核心观点 2013年年初开始,融资租赁行业就呈现出快速发展的态势,到6月底,融资租赁合同余额达到19000亿元,比2012年末增长22.6%,其中售后回租业务占比在50%以上。而“营改增”方案的取消更提升了融资租赁行业的发展空间。 从国际融资租赁行业情形来看,融资租赁规模最大的是北美和欧洲,2012年,北美融资租赁共成交3364亿美元,同比增长15%,欧洲成交3140亿美元,同比增长3.7%。增长最快的地区是澳洲和亚洲,同比分别增长34.3%和17.5%。 天津渤海租赁有限公司成立于2007年,注册资本为人民币626085万元,是国内最大的基础设施租赁服务供应商之一,也是国内唯一一家拥有金融租赁和非金融租赁两块牌照的租赁公司。目前,渤海租赁持有天津渤海租赁,皖江金融租赁、香港航空租赁、横琴国际融资租赁、SEACO集装箱租赁,基本实现了租赁行业的全方位布局。 投资建议 我们认为,目前我国融资租赁行业与国际平均水平仍有较大差距,融资渗透率不足5%,远低于美、英、加等国20%以上的融资渗透率。随着我国市政基础建设、电力基础建设、交通运输基础建设以及新能源/清洁能源等行业的发展,融资租赁业务空间十分广泛。而渤海租赁通过近几年的扩张与并购,已经在基础设施租赁、飞机租赁、集装箱及航运租赁等业务上实现了全面覆盖,并且成为国内第一家同时具有金融租赁和融资租赁双牌照的租赁公司。而目前渤海租赁股价仅为8.49元,对应PE(2013E)仅为12倍。 因此,我们对渤海租赁(000415)给出首次强烈推荐评级,14年目标价格12元。 盈利预测 受益于融资租赁行业高速成长的状态,我们预计2013、2014、2015年公司净利润分别为11.3亿元、17.3亿元、22.5亿元;预计2013、2014、2015年的EPS分别为0.70、1.06、1.38(未考虑2014年定增影响)。 风险提示 船运、航运等租赁业务的重点行业利润下滑可能导致违约风险

年报概要 3月26日,光大证券发布了2013年年度报告。2013年,光大证券实现营业收入40.19亿元,同比增长10.07%;归属于上市公司股东的净利润2.06亿元,同比下降72.56%;基本每股收益0.06元,同比下降79.48%;加权平均净资产收益率0.93%,比2012年减少3.63个百分点。 光大证券2013年度分配预案为每10股派0.2元(含税)。 “816”乌龙指事件对公司利润造成严重影响 “816事件”对公司利润的影响主要有两方面,一是事件后,为了补充流动性,降低“自营权益类证券及证券衍生品/净资本”的比例,公司集中处置了部分权益类可供出售金融资产,亏损7.1亿元;二是由于事件本身,被证监会处以5.238亿元的罚金,对最终利润的影响超过12亿元。如不考虑乌龙指的直接影响,公司净利润增长率应该超过20%。 “乌龙指”事件间接影响到公司下半年业务的发展 2013年,全行业115家证券公司实现营业收入1592.41亿元,同比增长22.99%,光大证券仅增长10.07%;全行业实现净利润440.21亿元,同比增长33.68%,光大证券大幅下降72.56%。而在中报时,光大证券营业收入同比增长13.24%,高于上市券商营业收入10.55%的增长率。 经纪业务:2013年光大证券股基成交额为29633.06亿元,在券商中排名第11位,与2012年持平;债券现货成交额为1902.03亿元,排名第16位,比2012年下降2位。 投行业务:2013年光大证券共完成4单股权承销业务,分别是山西焦化(600740.SH)、天奇股份(002009.SZ)、华英农业(002321.SZ)和康强电子(002119.SZ)的定向增发业务,总承销金额30.11亿元,排名第23位。而2012年,光大证券完成了3单股权承销业务,总承销金额为35.3亿元。债券承销方面,2013年光大证券总承销金额为139.33亿元,排名第25位;稍弱于2012年166.9亿元的债券承销金额。 资管业务:2013年,光大证券资管业务也迎来爆发性增长。2013 年发行“阳光稳债分级”等25只集合理财产品,新增定向资产管理计划469 亿元。截至年末,公司受托管理本金规模1499亿元,居行业第7,其中集合理财产品规模149 亿元,位居行业第4。 融资融券业务:2013 年,光大证券实现融资融券利息净收入3.22 亿元,同比增长406%。2013 年,光大证券期末融资融券余额达到120.75 亿元,期间累计融资买入额达到1280.79 亿元,在券商中排名第11 位。 投资建议:沉寂之后有待回升 2013年,“816事件”对光大证券的业绩产生了明显的压制,从业务分项来看,其自营业务收入出现了明显下滑。但与此同时,其经纪业务、投行业务表现都较为出色,资管业务和两融业务也都有较快增长。我们认为,随着“816事件”的影响逐渐淡化,14年光大证券的业绩将出现稳步增长。因此,我们对光大证券给予推荐评级。 风险提示 经纪业务可能面临互联网金融带来的压力

年报概要 3月28日,中信证券发布了2013年年度报告。2013年,中信证券实现营业收入161.15亿元,同比增长37.81%;归属于上市公司股东的净利润52.44亿元,同比增长23.75%;基本每股收益0.48元,同比增长26.32%;加权平均净资产收益率6.02%,比2012年增加1.21个百分点。 中信证券2013年度分配预案为每10股派1.5元(含税)。 继续战略转型,大力发展资本中介业务 2013年,中信证券在业务转型上取得积极成效。作为业务转型的重点,其资本中介业务规模从2010年末的人民币117亿元快速扩张至2013年末的人民币1,100亿元,增长8倍。资本中介业务成为新的收入增长点,在收入中的占比由2012年的15%提升至2013年末的28%,促进公司整体收入结构更趋均衡。与此同时,中信证券在2013年共发行了8亿美元债、200亿元人民币债以及十一期短期融资券,财务杠杆率从2012年末的1.55倍提升至2013年末的2.5倍,有效支持了资本中介业务的快速发展。 2014年,中信证券的经营策略是“面向客户,加强协作,全面深化公司战略转型”。其中,传统中介业务处于转型期,正在从通道业务向通道业务与非通道业务并重转型;资本中介和资本型业务处于投入期,面临着资金成本上升的压力;国际业务处于布局期,境内外业务协同效应有待进一步提升。 各项业务均列于行业前茅 2013年,全行业115家证券公司实现营业收入1592.41亿元,同比增长22.99%,中信证券增长37.81%;全行业实现净利润440.21亿元,同比增长33.68%,中信证券增长23.75%。 经纪业务:2013年中信证券股基成交额为59662.1亿元,在券商中稳居第一位;债券现货成交额为8513.7亿元,同样稳居第一位。 投行业务:2013年中信证券共完成12单股权承销业务,总金额达到243亿元,仅次于中金公司,排名第二,其中包括美的集团(000333)的首发和11单定向增发业务;主要受IPO暂停的影响,比2012年380亿元的总承销金额明显下降。债券承销方面,中信证券共承销118只债券,总承销金额1576亿元,业内排名第一;但比2012年2149亿元的业绩仍有所下降。 资管业务:中信证券的资产管理业务也取得了长足进步。截至2013年12月31日,公司受托管理资产总规模为5048.58亿元,去年同期为2508.39亿元;管理费收入由去年同期的1.98亿增至4.42亿元。 融资融券业务:2013年,中信证券境内融资融券余额人民币334.20亿元,市场份额9.64%,排名第一;其中境内融资余额330.86亿元,同比增长285.32%;境内融券余额3.34亿元,同比增长33.15%。 投资建议:打造国际一流投行. 2013年,中信证券提出了三个转型,第一是从同质化竞争向差异化竞争转型,第二是从以股为主的业务模式向股债并重的多元化业务模式转型,第三是以产品为中心向以客户为中心转型。同时,中信证券2005年就在香港设立了子公司,2013年又收购了里昂证券,正在稳步打造“专注于中国业务的国际一流投行”。因此,我们对中信证券给予推荐评级。 风险提示:经纪业务可能面临互联网金融带来的压力

年报概要 3月18日,国元证券发布了2013年年度报告。2013年,国元证券实现营业收入19.85亿元,同比增长29.64%;归属于上市公司股东的净利润6.64亿元,同比增长63.29%;基本每股收益0.34元,同比增长61.9%;加权平均净资产收益率4.32%,比2012年增加1.57个百分点。 国元证券2013年度分配预案为每10股派1元(含税)。 公司三大重点业务:经纪、自营、两融 从公司各业务收入情况来看,2013年,给国元证券业务收入贡献最多的是经纪业务,实现收入9.92亿元,同比增长41.73%,占公司业务总收入的49.97%。其次为自营业务,实现收入4.97亿元,同比增长70.46%,占公司业务总收入的25.06%。第三为融资融券业务,实现收入3.22亿元,同比大增406.3%,占公司业务总收入的16.26%。而投行和资管业务相对比较平淡,占公司业务收入比重仅为2.75%和2.53%。 业务增速大都优于行业整体水平 2013年,全行业115家证券公司实现营业收入1592.41亿元,同比增长22.99%,国元证券仅增长29.64%;全行业实现净利润440.21亿元,同比增长33.68%,国元证券增长63.29%。 经纪业务:2013年国元证券股基成交额为10367亿元,在券商中排名第22位,比2012年上升1位;债券现货成交额为490亿元,排名第41位,比2012年上升7位。国元证券属于区域性券商,营业部主要集中在安徽省,竞争压力相对较小。2013年国元证券营业部并未进行扩张,其经纪业务的增长主要来自于股市成交量的回升。但随着互联网金融的兴起,国元证券经纪业务将面临较大压力。 投行业务:2013年国元证券共完成两单股权承销业务,分别是科大讯飞(002230.SZ)和四创电子(600990.SH)的定向增发业务,总承销金额20.9亿元,排名第31位。国元证券投行业务一直偏弱,2012年完成了三单股权承销业务,包括两单首发和一单定向增发,总承销金额15.1亿元,排名第40位。债券承销方面,2013年国元证券总承销金额为1.6亿元,排名第72位;比2012年的1.4亿元、68位的排名落后4位。 资管业务:2013 年,国元证券资管业务也迎来爆发性增长,共成立34 支集合资产管理计划,最新规模达到67 亿元。但相比之下,资管业务给国元证券的收入贡献率仍偏低,仅为2.53%。 融资融券业务:2013 年,国元证券实现融资融券利息净收入3.22 亿元,同比增长406%。2013 年,国元证券期末融资融券余额达到40.98 亿元,期间累计融资买入额达到518 亿元,在券商中排名第20 位。 国元证券旗下共有四家全资子公司和一家联营企业。2013年,国元创新投资业绩显著,实现营业收入2.5亿元,对国元证券的收入贡献率达到12.67%。其他子公司除国元证券(香港)业绩出现下滑外,也都实现了不同幅度的增长。 投资建议:看好其区域性优势 国元证券今年业绩的三大板块为经纪、自营和两融,由于两融业务基本也都依托经纪业务客户开展,因此,国元证券2013年主要的业绩优势依然来自于经纪业务。由于国元证券属于区域性券商,营业部集中在安徽省,具有明显的地域优势。虽然互联网金融的兴起,对其经纪业务可能造成一定的压力,但地域性优势有望在股权质押、新三板、区域性股权市场等创新领域得到良好的体现。因此,我们对国金证券给予推荐评级。 风险提示 经纪业务可能面临互联网金融带来的压力

年报概要 国金证券公布2013年年度报告,2013年度公司实现营业收入15.47亿元,同比增长0.83%;归属于上市公司股东的净利润3.17亿元,同比增长15.49%;实现每股收益0.245元,同比下降10.58%;归属于上市公司股东的净资产67.28亿元,同比增长6.09%。2013年国金证券利润分配预案为每10股分配现金股利0.8元(含税)。 整体业绩表现平稳 从公司各业务收入情况来看,经纪业务收入达到6.42亿元,占总收入比例为48%;自营业务收入(计入公允价值变动净收益和汇兑净收益后,下同)、利息收入和投行业务收入相近,分别为2.41亿元、2.14亿元和1.84亿元,占总收入比例分别为18%、16%、14%;最薄弱的为资管业务,收入0.49亿元,占比4%。 而从同比增速来看,增长最迅猛的为资管业务,同比增长772倍,当然,这与其2012年资管收入较低有关;其次为经纪业务收入和两融业务收入,同比增速分别为43.48%和40.47%;投行业务收入由于IPO暂停等负面因素出现比较明显的下滑,同比下降55.34%;自营业务收入与上年相近,同比小幅下降6.24%。 业务增速弱于行业整体水平 从各业务的增速来看,除资管业务外,国金证券其余业务均弱于行业平均水平。2013年,全行业115家证券公司实现营业收入1592.41亿元,同比增长22.99%,而国金证券仅增长0.83%;全行业实现净利润440.21亿元,同比增长33.68%,而国金证券仅增长15.49%。 经纪业务:2013年国金证券股基合计成交额6643.68亿元,排名第36位,与2012年排名一致;债券现货成交额415.18亿元,排名第46位,比2012年下降19位。经纪业务收入同比增长43.48%,弱于全行业50.62%的增速。 投行业务:2013年国金证券共完成两单股权承销业务,分别为时代新材(600458.SH)的配股和莱美药业(300006.SZ)的定向增发业务,募集资金总额为13.78亿元,在券商中排名第38位。而2012年国金证券共完成12单股权承销业务,募集资金总额为87.12亿元,排名第12位。债权承销方面,国金证券2013年总承销金额49亿元,排名45位,比2012年70亿元、37位的排名也出现小幅下滑。虽然公司2013年末注册保荐代表人已从2012年末的58人增加至62人,但依然无法阻止投行业务收入大幅下滑55.34%的现状。 资管业务:2013年,国金证券共成立了20支集合资产管理计划,受托资金19.41亿元。而2012年,国金证券仅成立了2支集合资产管理计划。因此,2013年国金证券资管业务收入大涨772倍,远超于行业1.62倍的涨幅。 融资融券业务:2013年,国金证券融资融券业务累计买入额为115亿元,期末融资融券余额为14.88亿元,排名第45位。而2012年,国金证券累计融资买入额为7.32亿元,期末融资融券余额为2.32亿元,排名第42位。 互联网战略有望带来经纪业务的提升 2013年底,国金证券就开始与腾讯打造战略合作事宜,2014年1月10日,国金证券发布公告称与腾讯签署战略合作协议,开展全方位、全业务领域的深度合作,共同打造在线金融服务平台。从2013年11月14日至今,国金证券最高涨幅达到135%;今年以来,其涨幅也达到了65%。 但近期央行下发了《支付机构网络支付业务管理办法》,对第三方支付的转账和消费金额进行了限制,表明央行正在开始对互联网金融进行适当的监管与限制。介于之前国金证券与腾讯联手推出万二佣金的“佣金宝”时,诸多券商都对此持有“不正当竞争”的态度,监管层是否会对此进一步监管依旧存疑。同时,佣金宝是打“薄利多销”旗号,如此低廉的佣金费率是否能对国金证券的经纪业务收入有明显的提高效果尚有待观察。 投资建议:谨慎推荐 整体来看,国金证券2013年业绩表现平淡,互联网金融概念被过度透支,目前其动态市盈率达到87.9。随着互联网金融监管政策的加强,短期内缺乏积极的股价刺激因素。但从今年来看,在互联网金融的推动下,国金证券与腾讯的合作仍有比较大的想象空间,如果能推出更深层次的合作产品,有望给国金证券带来强劲的转型动力。因此,我们对国金证券给予推荐评级。 风险提示 前期累积涨幅过大,警惕回落风险。 互联网金融带来的推动作用可能不及预期。