10月28日,公司发布三季度财报。 主营业务收入、净利润继续大幅增长1-9月,公司实现营业收入44.6亿元,同比增长66.9%,实现归属于母公司所有者净利润10.6亿元,在前三年净利润增长率分别达到89%、80%和63%的基础上,本期同比增长达到159.8%。基本每股收益0.92元,每股净资产8.85元,加权平均净资产收益率10.89%。 公司净利润大幅增加的主要原因是二季度结算望京B29商业金融项目用地土地开发建设补偿收入。另外,公司转让华升公司、安信公司、宝汇公司股权获得投资收益7,416万元,同比增加6.3倍。 采取系列措施,积极应对调控国家调控房地产政策出台后,公司销售陷于停滞。为尽快扭转被动局面,公司及时调整营销策略,采取了多方面的举措,包括实施贴近市场的价格策略,多种手段加大销售力度;加快办理“类住宅”产品的销售手续并快速开盘销售,在住宅市场低迷的情况下,这类产品的及时推出,对公司的销售产生了非常积极的作用。 土地储备取得突破随着房地产新政的出台以及各地土地供应制度的改变,国内土地市场的竞争趋于理性,地王频出的现象不再出现。公司紧紧抓住有利时机,及时把握弱市之中的市场机遇,充分利用自身较为充裕的现金储备,积极参与土地市场招拍挂,在新增土地储备,特别是新增北京地区项目方面,取得了突破。报告期内,公司共新增土地储备290.89万平米。 预收款、货币资金余额创新高,财务状况良好报告期末公司货币资金余额为127.2亿元,比年初增加6.3%,主要是因为房屋销售量增加,使得销售商品、提供劳务收到的现金增加达63.43%。公司期末预收款余额75.4亿元,较年初增长44.3%,相当于公司去年全年营业收入的145%。有预收款项做保证,公司今年以及明年的业绩增长基本明确。 投资建议公司业绩符合预期,维持2010年、2011年盈利预测,每股收益分别为1.12元、1.38元,目前股价对应市盈率为16.9X、13.7X。公司未来盈利释放空间较大,拿地优势明显,估值有一定吸引力,维持买入评级。 公司期末长期借款余额154.3亿元,较年初增加63.3%;资产负债率为74.5%,高于中期行业平均65%左右的水平,但与公司自身前些年80%以上的负债水平相比较,仍在可控范围内。考虑到公司握有百亿元以上巨额资金,并拥有大量优质土地储备,因此即使是未来销售趋缓,我们认为公司的财务状况仍可保证企业处于良性运行状态。

投资要点 事件:10月22日,杭氧股份公布三季报。报告期内,公司实现营业收入21.52亿元,同比增长7.01%;实现归属上市股东净利润2.38亿元,同比增长41.49%;基本每股收益0.68元。其中,第三季度实现营业收入6.50亿元,同比下降0.85%;净利润0.79亿元,同比增长36.98%。 毛利率提高是公司利润增长的主要原因。公司正在进行业务转型,逐步推进工业气体业务,另外,空分设备的交货和收入确认机制导致短期内营业收入小幅下降,但是工业气体的高毛利率提高了公司的盈利能力。公司第三季度的毛利率为30.14%,同比提高8.8%。随着工业气体业务占比的逐渐提高,公司的毛利率将稳定在30%左右。 两地办公、气体业务的拓展提高了销售费用率和管理费用率。第三季度,公司的销售费用率为3.4%,同比提高0.9%;管理费用率为13.28,同比提高5.35%。公司在杭州和临潼两地办公增加了管理费用,另外工业气体运营相对于空分设备制造需要更多的管理人员,而区域内工业气体的推广销售,导致了销售费用率的提高。随着公司工业气体管理效率和运营效率的提高,相关费用率将会逐步下降。 公司积极拓展气体业务,存在超预期发展的可能。公司半年报显示,目前已经签订7个气体项目,预计供氧总体规模在15万立方米/小时以上,其中河南、吉林已经实现的供氧规模为9万立方米/小时。随着众多项目的实施,规模化经营带来的高毛利率将会为公司带来可观的利润;公司现阶段正在洽谈更多的气体项目,发展速度可能超过市场预期。 盈利预测:维持对公司的盈利预测,预计公司10、11年的EPS分别为0.89元、1.03元,维持“买入”评级。