板投资要点: 事件:2011年上半年,公司实现销售收入37.51亿元,同比增长18.85%,归属上市公司股东净利润5.46亿元,同比增长21.26%,每股EPS 0.78元。 募投项目进展顺利,液压支架产能提升。公司高端液压支架生产基地的主体工程已经全面竣工,半年实现工业总产能20.73万吨,同比增长15.94%。同时,高端液压支架改变了公司的产品结构,消化了原材料和人工成本上涨的压力,使支架产品的毛利率提高5.05%。另外,刮板输送机市场拓展顺利,实现营业收入1294万元,同比增长48.18%,毛利率高达38.99%。受益于煤炭行业的景气度提升, 公司订单快速增长26.35%,其中国际市场订单2.92亿元,俄罗斯、印度市场将成为公司重点开拓的对象。 加大研发投入,提升公司持续竞争实力。公司投入研发费1.42亿元,同比增加0.99亿元。研发投入的大幅提升虽然短期内导致管理费用的上升,但是长期而言可以吸引大量优秀人才的加盟,使公司不断提升产品质量、推出新产品、加快技术成套化进程,提高公司在国际市场的竞争力。 25%的所得税率影响公司净利润水平。公司2008年取得高新技术企业认定,享受三年15%的企业所得税优惠税率,2010年年底已经到期,报告期内执行的企业所得税率是25%,所得税增加约7200万元,影响了公司的净利润水平。公司正在申请高新技术企业延期认证,预计通过的概率较大。 盈利预测和投资建议:由于产能提高和煤炭行业景气度持续,公司上半年经营业绩良好,我们继续看好公司的长期发展。预计公司11、12、13年EPS分别为1.69、2.10和2.71元,维持公司“买入”评级。

第一条柔性生产线达产,新增电梯产能5000台/年。公司募投项目之一的柔性生产线已经完全达产,第二条生产线正在建设之中,新增产能5000台。第一条生产线的达产为公司今后两年的发展奠定了基础。2010年公司的订单为18.35亿元,今年以来订单额增长稳定,生产安排饱和。 依靠高性价比,提高市场占有率。公司生产的电梯平均价格在14万元/台左右,扶梯为12万元/台左右,相比三菱、日立、奥的斯等国外品牌20万元/台以上的售价具有明显的价格优势,技术水平已经达到国内先进水平,譬如已经成功研发了速度为7m/s的电梯,性价比较高。因此,公司的电梯产品在住宅楼市场中具有很强的竞争力。 5年3600万套保障房,为电梯市场打开了增长空间。假设保障房建设标准是20层,每层3户,配1台电梯,对电梯的需求为60万台,每年约12万台。而目前全国的电梯产能约为36万台。考虑到商品房建设的放缓,预计电梯行业未来5年的增速为10%左右。另外,保障房建设的主体为地方政府,公司作为优秀的民族企业,产品性价比较高,在地方政府采购中具备一定的优势。 严格的股权激励显示管理层信心,未来三年高速增长可期。公司去年年底出台的股权激励计划中,对管理层的业绩要求是3年净利润平均增速不低于30%,行权成本是15.81元。相比现在的价格,虽然行权成本较低,但是行权条件苛刻,充分显示了管理层对公司未来的信心。目前,激励方案正等待证监会审批。 收购上海今日和上海新里程,掌握电梯关键技术。公司公告拟收购上海今日和上海新里程的一体式操纵盘、无底盒召唤指示器、电梯控制柜和控制柜主板的专利技术,进而掌握电梯关键部件的生产技术,提高公司产品的竞争力。收购计划显示出在目前国内电梯市场过度分散的情况下,公司希望通过纵向整合,提高核心竞争力,进而迅速提高市场占有率。 计划3年成立30家分公司,布局全国直销网络。公司计划3年在全国建立30家分公司,2010年已经成立7家,今年计划成立11家。分公司的建立不仅能够更好的为代理商服务,而且还能够进行直销和售后服务。虽然在发达国家,电梯的售后服务市场规模比整梯市场大的多,但是国内电梯市场存量较小,售后维修、保养一般由物业公司开展,电梯生产企业直接参与的程度较浅。但是,随着电梯市场规模的扩大,譬如2020年达到600万台以上,维修、保养市场对制造商而言就具备了相当的吸引力。公司提前布局,有利于抢占电梯维修保养市场的制高点。 预计公司2011年收入增长30%左右,给与公司“买入”评级。

投资要点: 循环流化床锅炉的发展前景依旧良好。循环流化床锅炉由于燃料适应性强、燃烧效率高、脱硫效果好、负荷调节快等因素,近十年来在国内发展非常迅速。目前, 循环流化床锅炉占公司收入的55%,仍然是公司盈利的核心支柱。公司作为锅炉行业第二梯队的领军企业,不断进行技术引进和消化吸收,已经具备300MW 以上产品的设计和制造能力,并且有望挑战三大动力集团的垄断地位。除了国内市场, 公司已经进军东南亚、非洲地区市场,未来出口将是循环流化床锅炉增长的重要推动因素。 垃圾焚烧锅炉技术逐渐成熟,政策推动力有望加大。目前,垃圾焚烧锅炉主要是炉排炉和循环流化床锅炉。其中循环流化床锅炉对掺煤标准有严格规定,但是有些垃圾的热值较低,电厂为了达到经济环保的目的,有可能提高掺煤的比例,因此出现了部分使用循环流化床锅炉的垃圾发电厂变成了事实上的小火电。另一方面,随着煤价的上涨,循环流化床锅炉的燃料成本增加。但是,炉排炉则不需要掺煤,应用范围更广,而且技术已经成熟,成为垃圾焚烧锅炉新增市场的主力。 市场对垃圾焚烧发电市场存在顾虑,主要是垃圾焚烧发电带来的二次污染,其中对二恶英的担心最大。目前的技术水平下,垃圾焚烧必然会产生二恶英,尤其是对含氯塑料的焚烧,如果温度低于800摄氏度,极易产生二恶英。目前,减少焚烧产生二恶英的方法主要是垃圾分类回收、燃烧过程中的温度控制以及二恶英的在线监测。但是,目前的技术很难做到对二恶英的直接在线监测,通常是监测其他气体来间接监测二恶英;其次,垃圾分类回收的推进成本较高,需要一段时间持续不断的努力;相对比较容易控制的就是温度控制。鉴于垃圾焚烧的环保问题, 部分民众对垃圾焚烧电站的建设地点提出了抗议,反对声较强。但是随着我国城镇化的不断推进和人口数量的增加,巨量垃圾的产生不可避免,甚至可能出现“垃圾围城”的现象,对垃圾进行无害化处理势在必行。目前,全球范围内的垃圾无害化处理主要有填埋和焚烧两种,不同国家侧重的方法差异较大。鉴于我国人口密度较大,城市垃圾填埋的空间有限,因此有必要提高焚烧处理的比重。我们认为,垃圾焚烧处理的主要推动力还在于政策的推行力度、二恶英监测技术的提高以及居民对监测结果的接受程度。目前,垃圾焚烧发电的主要风险则是在电厂选址过程中可能发生的群体性事件导致的政策压力。长期来看,垃圾焚烧发电具备广阔的市场空间,中短期则要看政策变化情况。 燃气轮机余热锅炉采取差异化竞争策略谋取一席之地。按照我国天然发电的初步规划,“十二五”末,天然气发电装机容量将达到4000万千瓦,2020年达到6000万千瓦。假设现有天然气发电机组全部安装了余热锅炉,则未来5年,天然气发电将增加194亿立方米。保守估计,未来5年,燃气轮机余热锅炉市场规模在39亿元。公司生产的燃气轮机余热锅炉为主流的9F 级,市场竞争相对缓和,公司获取订单的机会较大。 成立华光环保,进军脱硝催化剂市场。十二五期间,脱硝很可能是电站的一个硬性指标。环保部年初公布的《火电厂氮氧化物防治技术政策》已经提出了重点地区氮氧化合物的排放标准为100毫克每立方米,可以预期今后发改委将会公布各地区的脱硝补贴,进而推动电厂进行脱硝改造。目前的脱硝技术主要是前端脱硝和烟气脱硝(SCR),其中脱硝催化剂主要用于烟气脱硝。公司生产的脱硝催化剂产能初步定为3000立方米,估计年底达产。 目前,公司的订单充足,生产安排非常紧凑。而且IGCC 气化炉的生产设备已经到位,可以随时开工生产。预计2011年公司收入增幅将超过10%。 鉴于公司估值水平较低,给予公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨带来的毛利率下降;垃圾焚烧发电政策推进力度降低。

投资要点 事件:2011年5月24日,我们前往海信电器进行调研,与公司管理层就近期的经营状况进行了交流。 1季度净利润及毛利率提升明显:1季度,公司净利润同比增长92.46%,毛利率及净利润率分别为21.39%、5.40%;自去年4季度后,上述指标继续维持在较高水平;主要源于公司LED、3D 产品占比提升,以及去年同期由于库存积压拉低了毛利率造成基数较低。 日本地震带来的影响还未显现:在上游配件领域,面板主要由韩国和台湾进口, 目前占比各占一半;芯片主要由日本进口,目前芯片库存还比较充足,基本能维持到今年下半年;公司认为,目前在经营层面还未显现出地震带来的负面影响, 但影响会在未来慢慢显现;如果影响较大,公司会考虑从其它国家进口芯片。 “五一”期间销售稳定,未来面板价格会平稳向上,对毛利率影响不会很大:今年“五一”期间销售情况稳定,目前液晶电视销售价格下降趋缓,这和上游面板价格有直接关系;如果面板价格波动幅度很大,才会影响下游终端的销售价格; 公司认为,未来面板价格会平稳向上,对毛利率的影响不会很大。 公司将继续主推LED、3D 产品:目前,公司主要产品占比分别为:LCD 电视约60%、LED 电视约40%、3D 电视接近5%、智能及网络电视占比略少;公司预计今年产品销量将达到1000万台,同比增速约15%;其中LED 电视占比将升至80-90%,3D 电视占比将升至10%。今年,公司将继续主推LED、3D 产品;虽然目前3D 电视的节目源有所欠缺,但3D 电视仍是未来的发展趋势,同时肉眼3D 电视也是企业的发展目标。 投资建议及盈利预测:我们认为,公司在技术创新上有一定优势,同时液晶模组自配率也比较高;在近3-5年黑电产品的每一次升级换代中,公司均走在了行业前列。我们预计公司11、12、13年EPS 分别为1.29、1.50、1.72元,对应PE 分别为9.53、8.22、7.18倍;首次关注,给予“买入”评级。 风险:原材料价格波动、日本地震影响。

投资要点 事件:2011年5月24日,我们前往青岛海尔进行调研,与公司管理层就近期的经营状况进行了交流。 1季度营业收入继续保持稳定增长:1季度,冰洗产品销量增长一般,空调销量增长较好,整体营业收入同比增长了23.13%;由于上游原材料成本上涨,导致毛利率同比下降了3.33个百分点。目前,空调内销占比在40-50%左右,其中变频空调占比在50%以上;相比冰洗产品,公司的空调业务收入占整体收入比重较低, 同时毛利率也不高,但公司认为空调业务未来还有提升空间。 多品牌运作取得良好效果:自1季度以来,卡萨帝、海尔、统帅多品牌运作取得良好的效果,卡萨帝品牌的高端形象获得消费者认可,统帅品牌在3、4级市场的认知度也在不断提升。目前,1、2级和3、4级市场的销售收入各占一半;同时,三大品牌基本覆盖高、中、低端消费群体;统帅品牌具有高性价比及实用主义特征,公司对于该品牌的销售策略是先开拓3、4级市场,再慢慢向1、2级市场渗透;预计今年统帅品牌的销售收入将达到30-40亿元。 日日顺的网络、服务及成本优势将有利于中小及国外家电企业建立品牌认知度: 日日顺主要销售海尔和非海尔品牌两大类产品,其中海尔品牌销售收入增速在20% 左右,非海尔品牌(包括:外资品牌、帮外资代工的国内企业现在要以自有品牌销售)的销量增长约在10%。目前,该销售网络已经拥有7000多家县级零售店, 覆盖90%以上的县;3万家乡镇级销售点,覆盖65%以上的镇;村级服务联系站遍布13万个村;日日顺的网络、服务及成本优势将有利于中小及国外家电企业快速扩张至农村并建立品牌认知度。 资产注入将对公司业绩有一定提升:在2010年年报中,公司提到在5年之内海尔集团优质资产将陆续注入;上游模具、特钢资产先行注入,而后是黑电及家居资产;其中模具、特钢资产盈利能力较强;资产注入将对公司整体业绩有一定提升。 未来冰洗产品的增速可能会有所放缓,海尔有望好于行业平均水平:公司预计未来收入增速将保持在20%左右,毛利率尽量保持稳定,净利润率将提升至4-5%, 管理费用还有进一步压缩的空间;同时,公司也将通过调整产品结构和模块化管理来转嫁上游原材料成本上涨的压力。公司认为,未来行业会继续保持稳定增长,但冰洗产品的增速可能会有所放缓,海尔有望好于行业平均水平。 盈利预测:我们维持11、12年EPS 分别为1.91、2.30元,对应PE 分别为13.24、10.99倍;维持“买入”评级。 风险:原材料成本上升、冰洗产品增速放缓。

投资要点 公司于4 月29 日公布2011 年一季报。 业绩超预期大幅上升 报告期内公司实现营业收入13.82 亿元,同比增长100%;实现归属于母公司所有者净利润6.76 亿元,同比增长6.15 倍;基本每股收益0.22 元,同比增长6.33 倍。加权平均净资产收益率3.92%,每股净资产5.81 元。 结转因素及投资性房地产增加促进业绩增长 报告期内公司业绩高倍增长,主要是采用公允价值模式进行后续计量的投资性房地产产生的收益达6.08 亿元,其中:津塔写字楼(部分,预测面积约97,971 平米)贡献约5.32 亿元公允价值变动收益,金融街中心(部分,预测面积约3,129 平米)贡献约0.76 亿元收益。 另外,公司部分已销售房地产开发项目满足收入确认条件的也较多。 资金相对充沛,偿债能力较强 公司货币资金余额有所下降,但仍高达109.4 亿元,在沪深两市130 余家房地产行业上市公司中名列第四,位居其前的仅有万科、保利、金地三家公司(图表2)。 公司资产负债率68%,流动比率为2.14,速动比率为0.7,与可比公司比较, 偿债能力指标处于前列,与行业平均水平相比差距不大,总体看负债水平处于合理状态(图表3)。 当期销售大幅增长,资金回笼创历史新高 公司销售商品、提供劳务收到的现金为46.96 亿元,是公司历年来一季度销售中现金回笼之最,同时也创造了公司历史上仅次于去年四季度的单季销售额新高。 年初至报告期末,公司经营活动产生的现金流量净额为1,04 亿元,上年同期为-9.21 亿元,主要是本报告期预收款增加所致。 创新商务地产经营模式,持续增加优质自持物业 我们在去年8 月份的点评报告中曾明确指出,公司做为“商务地产龙头,将受益于行业政策调控”。 始于去年初的本轮政策调整,主要指向商品住宅,商务地产则成为地产商们的“避风港”,一些投资者也将从住宅市场撤出来的资金投入到商务地产上。使之成为宏观调控下的投资新宠。 2009 年,公司在“聚焦京津”的同时,即已开始实施“以商务地产为主导, 立足北京,面向全国重点城市”的发展战略。目前公司在北京、天津等城市的核心区域已经持有64.2 万平方米的优质物业,在自持物业的经营管理方面也积累了较为丰富的经验。 从价值量角度看,一季末公司投资性房地产余额85.8 亿元,较期初增长36.43%,公司自持物业的增长速度明显加快,表明公司正在坚定实施既定战略。 大股东改制,利好公司发展 控股股东北京金融街投资(集团)有限公司是唯一持有公司5%以上股份的股东,做为公司第一大股东,其前身为北京金融街建设集团,2010 年12 月完成改制,由全民所有制企业改制为有限责任公司(国有独资),注册资本21 亿元人民币,系北京市西城区国资委全资拥有的以资本运营和资产管理为主要任务的国有独资公司。 大股东改制后,有利于进一步确立市场化取向,创新管理机制,发挥股东优势支持公司发展。 投资建议 公司立足北京,并陆续进入重庆、天津、惠州等城市。近五年来, 公司净资产年均增幅达到57.2%;收入年均增幅达到33.9%,净利润年均增幅达到35.1%,公司扩张及业务增长稳健、强劲。 公司预收款余额在年初同比增长2.19 倍的基础上,本期又较年初增长36.8%,高达122.6 亿元,相当于去年后三个季度营业收入总和的165%, 2011 年业绩增长明确。 预计2011 年、2012 年公司每股收益分别为0.66 元、0.87 元,对应市盈率分别为11.02X、8.36X,整体看,估值吸引力较强,鉴于对公司的良好预期,我们维持 买入 评级。 风险提示商务地产相对住宅开发周期长,周转速度慢;持有物业短期会沉淀大量资金,较长的培育期会对公司的业绩增长造成一定影响。

报告期内,公司实现营业收入30.23亿元,净利润3.54亿元,同比增长12.54%和41.47%,摊薄每股收益0.88元,符合预期。分产品来看,空分设备和气体销售分别增长9.56%和88.23%,贡献收入的80%和8.6%。而且,空分设备毛利率达到30.02%,气体业务也达到31.75%,导致公司综合毛利率达到29.89%,同比提高5.0%。在气体收入占比不断增长的情况下,规模效应导致公司毛利率有进一步提高的空间。 新签33套大中型空分设备订单,2011年收入增长有保障。报告期内,公司完成大型空分设备30套,并且新签33套大中型空分设备,订单合同金额比2009年同比增长50%,其中包括1套12万等级空分设备的出口合同,1套大型乙烯冷箱订单。在国家政策的推动下,煤化工准入门槛提高,钢铁行业重组兼并的加快有利于提升对大型空分设备的需求。 技术创新不断推进。报告期内,公司总共完成62项新产品研究、科研中间试验和新工艺试验项目;授权专利21项,包括发明专利5向;提出申请专利9项,其中发明专利6项。8万等级空分设备的国产化正在有序进行,12万等级空分设备的设计研发工作将在年内逐步展开。 气体业务进展顺利。报告期内,公司获得6个气体投资项目,新设立5家气体公司,总投资额达到7.5亿元,超额完成年初制定的3个气体投资项目和5亿元总投资的目标。目前,公司的气体业务渗透到钢铁、建材、石化等领域。保守估计,公司2012年的气体业务总制氧量将达到15.27万立方米、氮气制氧量6.4万立方米。 预计公司2011年、2012年营业收入为39.76亿元和49.24亿元,每股收益分别为1.29元和1.56元,维持公司“买入”评级。

投资要点 事件:2011年4月12日,三花股份公布2010年年报。年报显示,公司实现营业收入311306.81万元,同比增长52.57%;实现归属母公司股东净利润37914.9万元,同比增长32.07%;基本每股收益1.19元,业绩基本符合预期;2010年,公司拟每10股派发现金5.0元(含税)。 主营业务收入增长明显:报告期内,“家电下乡”、“节能惠民工程”等政策继续拉动家电市场需求,使得公司在上半年取得了良好的效益;我国及日本在7、8月份的高温天气、欧洲市场的回暖、新产品的上量使得下半年的销量得以保持, 同时公司的收入结构也得到了调整,技术领先战略初见成效。分业务来看,空调元器件营业收入增长较大,同比增长了51.71%;冰箱元器件同比增长了33.57%; 综合毛利率继续维持在25.63%的较高水平。分地区来看,国内、国外销售收入同比分别增长了71.73%、27.07%。 销售、管理费用率均有下降,收购资产对公司效益贡献显著:报告期内,公司销售、管理、财务费用虽均有上升,但销售、管理费用率同比分别下降了0.58、0.42个百分点;2010年度,公司收购资产共计实现归属本公司的净利润22556万元, 占本公司归属母公司股东净利润的72%,收购资产对公司效益贡献显著。 股权激励计划草案表明管理层对企业发展充满信心:2011年3月,公司发布股权激励计划草案;首期拟向中国籍激励对象授予股票期权2000万股、向非中国籍激励对象授予90万份股票增值权,合计为目前总股本的7.03%;行权价格35.69元,行权期四年;激励对象可按每年40%、30%、30%的比例分批逐年行权; 行权条件以2010年为基数,每年净利润增长率不低于15%、30%、45%;每年营业收入增长率不低于16%、32%、48%;该计划草案的发布表明公司管理层对于企业未来发展充满信心,同时确保了业绩的稳定增长。 公司计划加大研发产品力度,加快产品结构调整:未来,公司计划加大研发高技术含量的产品,拓宽市场销售,加快产品结构调整,获得差异化优势来提升品牌价值和盈利能力。 投资建议及盈利预测调整:我们认为,在外需恢复与内需增长的双重影响下,行业将由政策推动向市场驱动转变;在节能环保的大力推广下,变频家电产品特别是变频空调的发展态势愈发明朗,这为公司提供了良好的契机;我们预计11、12、13年EPS 分别为1.57、1.87、2.25元,对应PE分别为22.77、19.10、15.86倍;维持“买入”评级。 风险:原材料价格波动;生产经营的季节性变化;人力成本;汇率波动;反倾销税征收。

公司于4月8日公布2010年年报。 合理安排开发进度,利润稳定增长报告期内公司实现营业收入81.1亿元,同比增长30.15%;实现归属于母公司所有者净利润17.82亿元,同比增30.52%;基本每股收益0.59元,同比增长31.1%,加权平均净资产收益率10.98%。利润分配预案为每10股派发现金2.5元(含税)。 京外地区业务增长迅猛近三年,北京地区营业收入占全部营收的比例分别为88.6%、63.9%、57.7%,呈逐年下降的趋势,而天津、重庆、惠州等京外地区占营收的比重迅速增长。 存货大幅增加,未来业绩增长信号明确报告期末,公司存货总额为284.5亿元,较上年末185.5亿元增加53.4%;存货中的开发产品更是增长达4.6倍,显示公司未来销售及结转增长潜力较大。公司存货增加主要源于对通州商务园项目、重庆长安二厂项目、北七家项目、菜西危改项目和复兴门内4-2#项目的投入。 销售费用增长快于收入增长公司销售费用同比增加66.8%,主要是报告期内在售项目及签约额较上年同期大幅增加,导致销售代理费用增加。 货币资金、预收帐款大幅增加预收款89.58亿元,比期初增加2.19倍,在手货币资金余额高达139.1亿元,比上年末增加7.2亿元。 开复工及投资计划趋于稳健2011年,公司全年计划开复工面积不低于330万平方米,实现竣工面积约110万平方米,安排项目投资约160亿元,增幅较去年计划数更为务实。 投资建议公司已建立“金融街”的良好品牌形象,积累了丰富的商务客户资源。公司预收款余额相当于去年全年营业收入的110%,2011年业绩增长明确;拥有总建筑面积约788万平方米的可开发资源,土地储备丰厚。 鉴于对公司的良好预期,上调2011年盈利预测,每股收益0.66元,预计2012年每股收益为0.87元,对应市盈率分别为10.7X、8.14X。整体看,估值吸引力较强,维持买入评级。

报告期内,公司营业收入33.1亿元,净利润3.3亿元,同比分别增长16.44%和45.01%。从收入结构来看,电站辅机增速较大,达到279%;工业锅炉和总包收入分别增长154%和112%。电站辅机的高增长主要是2009年的部分订单延至2010年度执行导致,工业锅炉的增长则主要受垃圾焚烧余热锅炉的拉动。总包业务作为公司的主要突破方向,未来几年有可能保持高速增长。 公司的主要产品余热锅炉收入同比下降13.75%,主要是公司为了完成其他业务的订单,产能分配不足导致。我们认为,随着公司募投项目的达产,余热锅炉会继续保持稳定的增长。 “十二五”期间,天然气发电装机容量大幅增长,燃气轮机余热锅炉面临跨越式发展机遇。按照我国天然气发电的初步规划,“十二五”末,天然气发电装机容量将达到4000万千瓦,2020年达到6000万千瓦,由此导致未来5年,燃气轮机余热锅炉市场规模在39亿元,每年的市场空间约8亿元。另外,在日本核泄漏事件之后,传统能源的主导地位短期内无法撼动,天然气发电由于其清洁、高效和节能,十二五规划可能上调其装机容量。 国务院会议研究推广废旧商品回收利用、焚烧发电、生物处理等生活垃圾资源化利用方式,加快存量垃圾治理,垃圾焚烧余热锅炉迎来发展良机。“十二五”期间,我国城镇化率将达到51.5%,住建部要求2011年我国垃圾的无害化处理率达到74%,2015年至少达到80%,而垃圾焚烧是无害化处理的发展方向,因此,垃圾焚烧余热锅炉获得了快速发展的良机。 预计公司2011年、2012年主营收入将达到48.07亿元和53.75亿元,每股收益分别为1.18元和1.40元。维持公司“买入”评级。

投资要点 4月1日,公司发布2010年财报。n 2010年,公司实现营业收入365.84亿 元,较上年增长了37.53%;实现营业利润19.15亿元,较上年增长了24.91%;实现归属于母公司净利润13.77亿元, 较上年增长了4.05%。基本每股收益0.40元,同比下降11%,每股净资产2.93元,加权平均净资产收益率14.07%。 企业核心竞争力不断增强 公司大力实施了科技品牌战略,积极抢占行业技术的制高点,继续引领世界水电施工技术的新潮流。2010年,公司在“中国企业500强”评选中的排名位列第230位,较上年提升了49位;在“全球最大225家国际承包商”排名第84位,继2009年首次进入百强后,排名又提升了15位。 品牌优势突出,享誉海内外 在三十多年的工程承包中,公司承建和参建了3000多项工程项目,创造了数十项工程施工全国记录乃至世界记录,以一系列精品工程和优秀业绩为支撑,塑造了驰名中外的“葛洲坝品牌”,获得了建筑市场业主和开发商的广泛认同,形成了巨大的品牌效应和品牌价值。 与业内主要竞争对手之一中国水利水电相比较,葛洲坝的发展动力更强,压力更大,运行更为高效。目前公司在建工程合同共有865个,遍及全国32个省市自治区和全球28个国家和地区。 重大政策实施对公司发展构成长期利好 年初中央出台一号文件支持水利发展, 将农田水利、堤防、水务工程以及病险水库除险加固,列为农业基础设施建设的重点。我国基础设施投资规模仍将保持高速增长,水利建设在未来五到十年将迎来新的投资建设高峰期。公司建筑施工主业以及民爆和水泥等相关业务将从中受益,随着经营规模不断扩大,管理水平的进一步提高,公司赢利能力将逐步增强。 合同签约超预期,未来业绩增长明确 在订单获取上,报告期公司实现合同签约556.1亿元,超出年计划11.22%,同比增长32.76%。其中,国内工程签约330.65亿元,比上年增长23.09%;国际工程签约225.45亿元,比上年增长50.06%。 新年开局良好,国际订单继续稳定增长 今年前三个月,公司新签合同额累计人民币238.39亿元,为年计划新签合同额人民币700亿元的34.06%,进度与计划保持一致。其中,新签国际工程合同额折合人民币93.16亿元,约占新签合同总额的39.08%,延续了快速增长的趋势。 投资建议 随着国家加强对建筑业企业资质的管理,行业集中度将会显著增强, 公司作为国内水利水电建设的龙头企业,比较优势将逐步显现。同时,新兴国际市场的巨大潜力和我国加大对外承包扶持力度,为公司做强做优国际业务创造了条件。 鉴于对公司的良好预期,上调2011 年盈利预测至每股收益0.585 元,预计2012 年每股收益为0.72 元,对应市盈率分别为20.05X、16.29X,维持买入评级。 风险提示 汇率的变化可能对公司国际业务造成一定影响;“新国八条”、房产税开征等新一轮更严厉调控政策的实施,使公司房地产业务面临的市场风险加大, 市场环境不容乐观。

事件:2011 年3 月31 日,青岛海尔公布2010 年年报。年报显示,公司实现营业收入605.88 亿元,同比增长35.57%;实现归属母公司股东净利润20.34 亿元, 同比增长47.07%;基本每股收益1.52 元,扣除非经常性损益后的基本每股收益1.37 元,业绩基本符合预期;2010 年,公司拟向全体股东每10 股转增10 股并派1.00 元(含税)。 主营业务收入稳定增长:报告期内,公司的冰箱业务实现收入228 亿元,同比增长20.68%,高端产品实现了大幅增长;全球市场海尔品牌市场占有率10.8%,连续3 年蝉联世界第一;且在12 个国家的市场份额达到9%;国内市场实现了25.12% 的零售额份额,连续20 年行业第一。 空调业务实现收入113.96 亿元,同比增长31.21%;公司将商用、家用空调本部进行了整合,成立了空调业务集团,初步实现了在产品研发、生产、销售等方面的资源共享,整合完成后将确立“舒适空气节能解决方案提供商”的战略定位, 持续实施业务创新;目前,海尔空调90%以上的产品以自有品牌出口。 洗衣机业务实现收入115.35 亿元,同比增长25.55%;全球市场份额9.1%,单品牌零售量排名第一;海外市场坚持自有品牌推广,在德、意、俄等国家的销量实现稳步增长,并成为大型主流家电连锁渠道的主推产品;国内市场份额28.36%, 零售量同样位列第一;卡萨帝复式滚筒洗衣机在高端市场表现抢眼,在1 万元以上的滚筒洗衣机市场占有率超过70%。 热水器业务实现收入31.25 亿元,同比增长33.32%;国内市场占有率28.37%, 太阳能业务增长迅速,净收入实现3 位数增长。 日日顺流通业务实现收入多元化:公司在全国主要省份建立日日顺电器加盟店3500 多家,日日顺e 家100 余家;在全国建立了83 个物流中心,其中规划建立7 个自建仓;公司与HP、Acer、华硕等IT 厂商,GE、惠康、Teka 等消费电子厂商,及ARGOS 建立战略合作关系,使其产品进入日日顺渠道流通。 物联网家电继续引领行业:报告期内,公司将物联网技术运用在家电产品上, 陆续推出了行业内首款物联网空调、洗衣机、冰箱,引领产品发展趋势。 投资建议:我们认为,公司作为行业的龙头,从产品到管理已经步入全球化的发展轨道;未来,公司计划在国内市场积极拓展3、4 级市场销售网络,提升市场份额;在海外市场,以高端差异化产品为切入点,冰箱产品重点推进二代意式三门冰箱上市,对开门冰箱的产品升级项目;洗衣机市场推进欧、美、日市场重点发展;同时,公司将继续推进海尔集团家电业务资产的整合,确保家电业务的竞争力。 盈利预测:我们预计公司11、12 年EPS 分别为1.91、2.30 元,对应PE 分别为14.99、12.45 倍;维持“买入”评级。 风险:原材料价格波动;行业竞争加剧。

投资要点 逆市飘红,业绩再创新高:2010年,公司实现营业收入46.46 亿元,同比增长35.14%;实现归属于母公司所有者净利润12.01 亿元,同比增41.32%;每股净资产5.86 元,加权平均净资产收益率22.35%;基本每股收益1.35 元,在沪深市场已公布年报的房地产公司当中,名列前茅。 土地资源拓展再获新突破:2010年公司购置土地规划建筑面积125.77 万平方米, 比去年同期的69.8 万平方米增长达80%,为历年来土地购置面积最多的一年。 投资项目管理渐入佳境,步入成长收获期:公司对外股权投资额7.2 亿元,实现投资收益6.3 亿元。其中,投资国信证券1.27 亿元,持股比例4.9%,按目前券商股平均市价打对折计,上市后市值将达30 亿元。今年,公司将继续择优投资二到四个项目,重点关注“准上市企业”和发展潜力大的企业。 增资环保公司,提高环保业务拓展能力:截止2010 年底,环保公司已投资建设运营的污水日处理规模达到18 万吨。未来将进一步谋求与业内优秀企业合作, 加强水务环保市场拓展,实现做强做大的目标。 存货大幅增加,业绩增长信号强 报告期末,公司存货总额为115 亿元,较上年末84.8 亿元增加36%;存货中的开发产品更是增长8 倍,显示公司未来销售增长潜力较大。同时,公司在手货币资金余额高达25.6 亿元。 经营性现金流量净额下降,横向比较状况居前:公司经营活动产生的现金流量净额为2.11 亿元,较上年下降87.6%,主要是由于项目投入增加所致。截至3 月25 日,已公布年报的51 家上市房企经营活动产生的现金流量净额为-622.69 亿元,较2009 年同期的286.71 亿元大幅下降了317.18%;有36 家公司同比出现下降,占比约为七成。 北京城建虽同在下降行列,但仍是正值,且排名为第10 位,处于前列。 产业链及大股东资源优势明显:大股东北京城建集团拥有自主完整的产业链。公司可以借助大股东品牌影响力和营销网络拓展项目,大力开拓外埠房地产市场。 投资建议 公司预收款余额49.6 亿元,超过去年全年的营业收入;拥有可结算资源129.54 万平方米,可确保未来业绩持续增长。鉴于对公司的良好预期,上调2011 年盈利预测,每股收益1.39 元,预计2012 年每股收益为1.62 元,对应市盈率分别为10.88X、9.34X,估值吸引力较强,维持 买入 评级。

投资要点 事件:2011年3月24日,格力电器公布2010年年报。年报显示,公司实现营业收入608.07亿元,同比增长42.62%;实现归属母公司股东净利润42.76亿元, 同比增长46.76%;基本每股收益1.52元; 2010年,公司拟向全体股东每10股派发现金3.00元(含税)。 综合毛利率有所下降,销售费用增长较大:报告期内,公司综合毛利率为22.31%, 同比下降了2.31个百分点,主要由于上游原材料成本的上升;公司销售费用同比上升了45.06%,主要由于销售规模扩大导致市场投入相应增加。 加大研发投入,自主研发一系列核心技术:报告期内,公司掌握了空调行业三项核心科技:新一代G10低频控制技术、高效离心式冷水机组、新型超高效定速压缩机,分别应用在变频空调、中央空调、定频空调领域,技术达到国际领先水平, 具有节能、低碳、环保之特点,发展前景良好。 其中,G10变频技术采用定制专用控制芯片、自主研制压缩机和风扇电机,该技术的低频控制性能较好,有效降低了压缩机运行时的振动和噪声;按09年内销2672万台套计算,每年可节约125.8亿度电能,相当于减少二氧化碳排放1255万吨。高效离心式冷水机组是“十一五”重大项目,采用此压缩机的高效冷水机组是最节能的大型中央空调;若按5亿平方米的大型公共建筑都采用该冷水机组,每年可节约用电79亿度,减少二氧化碳排放788万吨;公司的机组研制及产业化已列入2010年广东省技术创新滚动项目计划;公司的10大系列产品也被纳入《广东省自主创新名单》,将优先获得政府采购。新型超高效定速压缩机为国际上单相异步起动永磁同步电机首次突破成熟应用,我国年产空调超过6000万台,若90%以上的定速空调全部使用该压缩机,每年可节约用电84.2亿度,相当于减少二氧化碳排放839万吨。 产业布局初步完成:报告期内,公司在郑州、武汉的生产基地相继动工建设, 基本完成了以珠海总部为核心,以合肥、武汉、重庆、郑州四大基地辐射全国市场的战略布局。 2011年战略规划:2011年,公司将继续加大研发力度,保持关键核心技术的领先优势;进一步完善产品线和产品结构,实现产业升级;加强空调压缩机、电机等核心部件的配套生产能力;完善全球市场战略布局。 投资建议及盈利预测:我们认为,城市及农村市场的消费升级、城镇化进程的加快、保障房覆盖率的扩大、海外市场的回暖将带动白电行业继续保持稳定增长,公司作为空调领域的龙头将会直接受益,同时公司在自主研发上的优势相对明显; 我们预计公司11、12、13年EPS 分别为1.79、2.14、2.47元,对应PE 分别为13.40、11.18、9.69倍;首次关注,给予“买入”评级。

投资要点 事件:2011年3月16日,美的电器公布2010年年报。年报显示,公司实现营业收入745.60亿元,同比增长58%;实现归属母公司股东净利润31.30亿元,同比增长69%;基本每股收益1.00元,业绩基本符合预期;2010年,公司拟每10股派发现金1.0元(含税)。 空、冰、洗三大产品组合优势进一步凸显,销售收入快速增长:2010年,新能效标准的实施,加速了变频空调的普及;同时无氟变频概念的兴起,推动了空调使用的冷媒向更环保的R410a 冷媒承诺品迅速切换;在1/2级市场,洗衣机正面临大规模的更新换代,变频技术的广泛应用使得高端产品份额不断扩大;同样, 以节能变频、风冷、智能型、大容量、多间室为特点的高端冰箱进一步普及。报告期内,受益于行业的较高增长,公司的白电三大产品结构持续优化,盈利水平不断提升。其中,空调、冰箱、洗衣机业务分别实现收入482.59、99.39、97.29亿元,同比增长50.63%、57.45%、63.01%。 毛利率及销售费用率均有下降:报告期内,由于公司继续采取提升规模及市场占有率的经营策略,同时上游原材料成本上升,导致毛利率同比下降了5.10个百分点;由于渠道整合,三大产品的整合优势得以进一步发挥,销售费用率同比下降了2.81个百分点。 产业布局初步完成,规模优势得到巩固:报告期内,公司的六大基地项目进展顺利,其中包括:邯郸空调、荆州冰箱、芜湖整体机和压缩机、华南空调及冰箱、中央空调华东基地等;同时,公司也在海外加快布局,加大自有品牌建设力度,成立泰国、印尼销售公司,直接掌控渠道;收购了开利在埃及的子公司Miraco 部分股权,推动中东非业务的拓展。 加快市场拓展,细化售后服务:公司已成立60多家空、冰、洗产品销售公司; 专卖店总数超过10000家;加大力度拓展乡镇市场网点,网点总数近60000个;推出“十年保修”活动,刷新行业保修期限的历史最高纪录,带动行业标准进一步升级。 投资建议及盈利预测调整:我们认为,2010年公司扩张态势十分明显,规模效应得到充分发挥,特别是在空调、洗衣机领域占据市场领先位置;激进型的经营风格与充分分权的经营模式使得公司具有良好的成长性。我们预计11、12、13年EPS分别为1.23、1.56、1.87元,对应PE 分别为15.56、12.26、10.23倍; 目前估值偏低,维持“买入”评级。