公司发布2010年度业绩报告,全年实现营业收入14.46亿元,同比增长77.03%;实现利润总额1.47亿元,同比增长261.63%;实现归属上市公司股东的净利润0.65亿元,同比增长93.64%;基本每股收益为0.465元。利润分配预案为每10股派发现金红利1.667元(含税)。 所属董箐水电站四台机组投产是营业收入和净利润大幅增长的主要原因。装机总容量为880MW的董箐水电站分别于2009年12月和2010年6月投产,投产后公司控股装机和效益装机分别增加58%和49%。全年完成上网电量57.65亿千瓦时,较上年同比增长约67%,发电收入同比增长76.75%,导致净利润增长。 所属光照水库在2010年底仍保持高水位,将发挥水库“年调节”作用,有利于光照电站和董箐电站今年释放业绩。根据我们对贵州地区的降雨情况及北盘江光照水库水位的跟踪情况,光照水库去年底水位大约是739米,调节库容达到16亿方,主要用于今年一季度枯水季节的发电。我们保守估计,今年一季度公司发电量将达6.6亿千瓦时,同比增长超过50%,从而收入大幅增加0.6亿元,同时去年底公司定向增发融资成功,一季度季节性亏损将减亏超过0.3亿元。 作为华电集团在西南地区的电力资产整合平台,公司有望获得优质电力资产注入。华电集团在西南地区有大量的优质电力资产,仅贵州省控股装机容量就超过1200万千瓦,其中包括约900万水电资产和乌江水电和约360万火电资产的华电贵州公司,另有金沙江中游、怒江流域等未开发的大型水电项目,将保证公司多年可持续发展能力。 投资建议:维持公司“买入”评级。由于光照水库的调节作用,公司今年盈利大幅增长是大概率事件,假设2011~2013年为平水年份、不考虑上网电价的调整和资产注入,预计公司2011-2013年EPS(摊薄)为0.90元、1.11元、1.29元,对应市盈率为24倍、19倍和16倍,估值严重偏低,结合华电集团的资产注入预期,维持“买入”评级。

公司发布2010年业绩快报,经初步核算,全年实现营业收入124.59亿元,同比增长9.49%;实现利润总额19.59亿元,同比下降归属于母公司所有者的净利润13.62亿元,同比下降31.74%;基本每股收益0.62元。业绩略低于预期。 受煤价上升和发电量下降双重影响,2010年四季度营业利润出现亏损。由于四季度电煤价格同比大幅上升,导致公司电厂燃料成本增加;同时四季度西电送粤电量同比提高,广东省内机组发电量同比出现下降,导致公司电厂发电量同比下降。两方面的不利因素叠加,对四季度盈利造成严重影响,营业利润亏损1.71亿元。 营业利润率因煤价上升而下滑,但盈利能力仍处于火电行业最好水平。由于今年电煤再度涨价,公司下属发电厂燃料成本增加,而上网售电价格因国家政策因素无法相应进行调整,公司盈利能力下降。公司所处的深圳及珠三角地区具有高利用小时数和上网电价优势,毛利率在火电行业内处于最好水平,盈利能力明显强于行业内同类公司。如国家政策调整,煤电关系得到理顺,公司盈利将大幅回升。 低碳的新能源项目今年投产,将成为今年盈利的主要增量。公司新增项目主要是低碳的新能源项目,今年将有加纳燃油发电项目、满洲里风电项目、通辽风电项目等低碳新能源项目陆续投产,此类项目盈利相对稳定,不受煤价影响。另外,滨海电厂(装机200万千瓦)等项目有望今年核准,将为公司提供持续成长空间。 投资建议:给予“增持”评级。公司盈利受制于煤价上涨和电价政策,煤电关系如得到理顺,公司盈利将大幅上升。考虑到今年煤价上涨,预计公司2011-2012年EPS为0.42元、0.43元,对应目前价格的市盈率为23倍和23倍,公司资产盈利能力强于电力行业同类企业,给予“增持”评级。

公司披露2010年报,全年实现营业收入90,956.24万元,比上年同期增长29.33%;实现利润总额15,551.88万元,比上年同期增长70.98%;归属于上市公司股东的净利润13,830.35万元,比上年同期增长50.67%;基本每股收益0.80元。分配预案为每10股派现金5元(含税)、转增10股。 业绩符合预期,营业收入大幅增长和毛利率上升导致净利润大幅增长。收入增长的主要原因是蒸汽的销量增加和蒸汽销售价格上升,同时受益于煤热联动机制,2010年市场煤价上升带动蒸汽销售价格同比增加21.76%,公司还通过技术创新节能降耗、扩大销售量等方式,实现毛利率上升1.37%。 募投项目污泥焚烧工程的投产是今年的主要利润增长点。在建的污泥焚烧资源综合利用工程日处理污泥2035吨,盈利能力强。项目投产后公司将新增供热能力215t/h(蒸吨/小时),总供热能力由415t/h扩大至630t/h,增幅达52%。项目预计第1条生产线于2011年1月投产,第2条生产线于9月投产。 公司有望实现快速扩张,成为废水、废渣、废气处理的环保循环经济综合服务商。公司未来发展目标是成为“全方位的环保循环经济综合服务商”,发展方向的主要板块有:主导产业、环保水务、环保设备、异地复制、环保投资,有望应用垃圾、污泥处理项目运作经验及技术在富阳周边及浙江省内外热需求集中的地方推广及复制,还将适时进入污水处理行业,进一步延长产业链、提升价值链,使循环产业三位一体。 投资建议:维持“买入”评级。预计公司2011-2012年EPS分别为1.07元、1.42元,按目前价格计算PE为33倍、25倍。考虑到公司良好的成长性,并参考环保行业的市盈率水平,维持公司“买入”评级。 风险:造纸行业景气风险、环保风险

投资要点: 公司发布业绩快报,2010年实现营业总收入53,897.62万元,较去年同比增长41.33%,实现利润总额13,952.07万元,归属于上市公司股东的净利润14,407万元,基本每股收益0.29元。 公司发、供电设施的修复和阿坝州用电需求的增长是盈利大幅上升的主要原因。随着公司水电站和变电站的逐步修复,以及阿坝州大量灾后重建项目恢复生产和用电需求增加,公司发、供电量较上年度大幅度增加,加上售电单价的上调,公司盈利水平大幅提高。另外,公司投资的福堂水电和黑水冰川水电项目已超过震前正常生产经营水平,大幅增加股权投资收益。 发、供电生产恢复正常,年报发布后将实现扭亏摘帽。公司受到“5.12”地震影响出现连续两年亏损,目前公司盈利能力已经恢复正常,2010年扣除非经常性损益的净利润9,000.49万元,每股净资产1.27元。公司经营状况与业绩指标达到交易所恢复正常交易要求,年报公布后可实现摘帽,有助于加深市场对公司价值认识。 公司拟转让杨家湾水电等在建水电项目股权,可产生收益812万元,贡献EPS0.016元。公司挂牌转让对外投资股权,要求受让方须偿付公司在水电项目建设中垫支的款项。我们认为公司主要是为了清理投资项目,同时回收资金用于收购已挂牌转让的黑水冰川水电16.265%股权。 拟收购的黑水冰川水电盈利能力强,预计2011年可增加公司盈利800万元。黑水冰川水电位于阿坝州内,现有装机8万千瓦,2010年1~10月实现净利润4,627万元。公司原持有31%股权,此次收购后股权比例达到47.265%,可增强公司的控制力,突出公司在阿坝州境内的核心业务,提高自供电比例,提升盈利能力。 投资建议:给予公司“增持”评级。我们预计公司10年、11年、12年的EPS分别为0.29元、0.31元、0.36元,按目前价格计算PE为27倍、25倍、22倍,在同类含电网资产的水电类上市公司中估值偏低,维持“增持”评级。

我们近日调研了公司,与公司管理层就目前经营情况和未来的发展进行了交流。 受灾水电站的全面修复改善公司正常经营,新建水电站投产提升公司业绩。公司主要业务是阿坝州区域的电力生产和销售,受“5.12”地震的影响公司水电站遭到破坏,收入大幅萎缩。今年下庄电站、沙牌电站、铜钟电站等电站相继修复并恢复到正常的发电状态,经营情况明显改善。2011年草坡电站的修复和杨家湾电站、一颗印电站、板子沟电站的投产则成为重要利润增长点,预计将增加盈利2900万元。 阿坝州丰富的锂矿等矿产资源有望引发投资热潮,由此带来的用电需求增长将大量提高公司的售电收入。公司所在的阿坝州矿产资源丰富,其中锂辉石矿资源已探明锂矿储量5057万吨,居全国第二位。随着国内锂电池产业的兴起,阿坝州必将吸引大量资本流入,预计“十二五”期间GDP增速将超过30%。矿产资源的开发属于高耗能产业,用电需求高,公司供电量有望大幅增长。 参股14%的天威四川硅业项目技术先进、生产成本低,将成为公司未来重要的利润增长点。天威四川硅业多晶硅产能3000吨,2010年6月正式投产,预计今年产量为1500吨,2011年达产。由于四川水电优势及技术改良,我们测算达产后成本仅为33美元/公斤,低于行业平均水平,预计2010年、2011年可实现权益收益252万元和3780万元。 公司发布2010年报后将实现扭亏摘帽。公司三季报实现归属于母公司所有者的净利润5,175万元,扣除非经常性损益后的净利润为1,954万元。今年扭亏将没有悬念,年报公布后可实现摘帽,有助于市场加深对公司价值的认识。 投资建议:给予公司“增持”评级。我们预计公司10年、11年、12年的EPS分别为0.23元、0.29元、0.37元,按目前价格计算PE为34倍、27倍、21倍,在同类含电网资产的水电类上市公司中估值偏低,给予“增持”评级。

我们近日调研了公司,与公司管理层就目前经营情况和未来发展战略进行了交流。 公司是国内污泥焚烧综合利用的先行者,将受益于十二五期间节能环保产业的快速发展。节能环保产业是“十二五”七大战略性新兴产业的核心,最有可能发展成为国民经济支柱产业。公司创造性将垃圾、污泥焚烧与热电联产方案结合起来,解决了垃圾、污泥处理费不足的难题,实现了环保减排与节能的完美结合。 污泥焚烧业务将成公司未来重要增长点。公司污泥焚烧与热电联产相结合的方案有良好的推广价值,未来增长潜力大。富阳市现每日有5620吨污泥需要处理,募投项目仅能处理污泥2035吨,预计第1条生产线将于2011年1月投产,第2条生产线9月投产。募投项目建成后将启动污泥焚烧扩建项目的建设。 富阳造纸基地持续增长的供热需求是公司业绩增长的原力。富阳市白板纸产量占全国产量50%,预计十二五产量将达1200万吨,较现在增长71%。2015年造纸企业供热需求将在目前基础上新增1200t/h,公司供热能力仅为415t/h,增长潜力大。造纸企业热负荷稳定、供热价格高,因此公司热电比高达515%,供热收入比例达到71%,效益显著。同时,煤热联动政策每月对供热价格进行调整,保证了供热业务较高的毛利率水平。 上市超募资金使公司具备快速对外扩张的潜力。公司上市募集资金扣除募投项目资金和偿还贷款后,仍剩余超募资金6.57亿元。根据公司发展战略和计划,将应用垃圾、污泥处理项目运作经验及技术在富阳周边及浙江省内外热需求集中的地方推广及复制。另外,公司还有望向上游如煤炭、污水处理、物流等行业发展。 投资建议:给予公司“买入”评级。预计公司2010-2012年EPS分别为0.68元、1.06元、1.43元,按目前价格计算PE为44倍、28倍、21倍。考虑到公司良好的成长性,参考环保行业的市盈率水平,首次给予“买入”评级。 风险:造纸行业景气风险、环保风险

公司发布三季报,2010年1~9月实现营业收入94.83亿元,同比增长20.3%;实现利润总额19.36亿元,实现归属于母公司股东的净利润13.41亿元,同比下降23%;2010年1~9月基本每股收益为0.61元,符合预期。 主营业务实现增长,净利润减少主要是受非经常性损益影响。受益于经济复苏带动的用电需求增长,公司所属电厂2010年1~9月累计实现上网电量197.38亿千瓦时,同比增长19.05%,从而实现主营业务收入同比增长20.3%。公司净利润同比下降幅度达到23%,主要是上年同期出售所持上市公司股票产生投资收益约4.96亿元,占去年同期净利润的28.4%,扣除非经常性损益后的净利润基本保持平稳。 高煤价下毛利率仍保持平稳,优于火电行业同类公司。由于电煤涨价,火电行业盈利能力大幅下降,部分火电企业已面临亏损。尽管公司由于市场煤采购比例上升导致燃料成本增加,但公司成本控制能力较强,加上深圳及珠三角地区高利用小时数和上网电价的优势,公司三季度销售毛利率仍达到18.7%的较高水平,盈利能力明显强于同行业公司,更凸显出公司防御性强的特点。 环保、高效的新能源领域已成为公司重点发展方向。公司近几年的发展方向主要是投资低碳能源项目,其中包括垃圾发电项目、风电项目、LNG清洁能源项目、超超临界火电项目以及核电项目等,项目总装机高达689万千瓦。其中滨海电厂超超临界机组、LNG电厂等项目盈利能力强,是公司主要业绩增长点。 投资建议:预计公司2010-2012年EPS为0.84元、0.89元、0.97元,对应目前价格的动态市盈率为14倍、13倍和12倍,估值严重偏低,维持公司“买入”评级。

公司发布三季报,公司实现营业收入1,100.13亿元,同比增长24.8%;归属于公司股东的净利润人民币283.55亿元,同比增长14.7%;基本每股收益人民币1.426元,同比增长14.7%。公司煤炭产销量保持平稳增长,铁路和港口运输能力也稳步提高,营业收入增长主要得益于发电量大幅增加带来的售电收入增长。 公司发电业务快速增长,成为营业收入的主要增长点。前三季度公司商品煤产量1.66亿吨,同比增长4.7%;煤炭销售量2.13亿吨,同比增长12.3%;总售电量992.7亿千瓦时,同比增长48.7%。公司发电业务大幅增长主要是新机组投产及平均利用小时提高,导致售电量增加。下属发电厂依托公司煤、路、港、电一体化运营,盈利能力强于火电行业。 国内最大的长约合同煤供应商确定了公司独特的销售优势。公司可灵活调整煤炭销售结构,通过增加较高价格的市场煤现货销售量,从而实现煤炭平均售价的上调,提升盈利能力。公司09年合同煤销售比例为67.5%,今年前三季度合同煤销售比例下降为54.9%,实现今年煤炭平均销售价格同比增长9.8%。 投资建议:冬季取暖用煤将带动煤炭需求增长,预计四季度煤炭价格将小幅上涨,提升公司全年业绩。预计公司2010-2012年EPS为1.94元、2.07元、2.34元,对应目前价格的动态市盈率为15倍、14倍和12倍,被市场严重低估。公司煤、路、港、电产业链完整,有极强的一体化竞争优势,而集团在国内独特的市场地位与资源优势也确保了公司业绩的持续稳定增长,维持“买入”评级。

公司发布三季报,2010年1~9月实现营业收入52.55亿元,同比降低5.08%;实现利润总额12.72亿元,同比增长93.04%;实现归属于母公司股东的净利润7.24亿元,同比增加4.91亿元,增长210.49%,基本每股收益为0.365元。 资产置换提升盈利能力。公司毛利率明显改善,净利润同比大幅增长。毛利率改善的主要原因是2009年下半年实施了资产置换,将盈利能力较差的包头一厂和包头二厂置换成盈利能力强的乌海电厂。公司处于煤炭主产区,成本控制能力较强,发电成本涨幅低于行业水平,也是毛利率增长的原因之一。公司控股的上都发电厂前三季度净利润为4.16亿元,净利润贡献达到35%,盈利大幅提高。 煤电一体化项目将成未来主要发展方向。公司目前重点项目主要是600万吨露天煤矿、2x60万千瓦装机的魏家峁煤电一体化项目,今年预计可产煤100万吨以上,电厂有望明年电厂建成投产,煤电一体化项目盈利能力强,将大幅提升公司。大股东北方联合电力还拥有煤矿产能1800万吨、发电厂总装机1500万千瓦,未来有望持续注入,公司外延式增长空间巨大。 投资建议:预计公司2010-2012年EPS(摊薄)为0.44元、0.48元、0.60元,对应目前价格的动态市盈率为21倍、19倍和15倍,估值偏低。公司未来煤电一体化项目发展空间大,给予公司“增持”评级。

公司发布三季度业绩快报,2010年1~9月实现营业收入4.2亿元,同比增长49.64%;实现利润总额6650.14万元,同比增长112.66%;实现净利润5434.85万元,同比增长102.65%,基本每股收益为0.92元。 钢铁、冶金、化工玻璃等行业的市场开拓及合同能源管理项目的实施是营业收入与盈利大幅增长的主要原因,盈利增长幅度大于营业收入增长幅度则受益于费用控制较好。营业收入大幅增长主要是由于公司在现有水泥窑余热发电行业市场基础上大力拓展钢铁、冶金、化工、玻璃等行业的余热发电新市场,以及合同能源管理项目的如期实施;公司控制各项费用支出能力较强,费用规模增加幅度相对较小,营业利润的增长幅度大于收入的增长,产生规模效益。 公司综合毛利率略有下降,主要是毛利率相对较低的设备成套业务和总承包业务毛利持续增长所致,未来毛利率较高的合同能源管理业务拓展将提升公司毛利率水平。公司业务构成主要为设备成套、技术服务、设计、安装、工程总承包、合同能源管理等,其中设备成套业务和总承包业务毛利率相对较低。近三年这两类业务毛利增长最快,从而导致综合毛利率下降。公司募集资金重点投向余热发电合同能源管理项目,随着项目建设与投产,来自此项业务的收入与毛利将大幅增长,其较高的毛利率水平将提升公司综合毛利率水平。 投资建议:公司上市筹集资金8.25亿元,超募约6亿元,公司如何运营用超募资金值得我们期待。不考虑超募资金的额外效益,我们测算公司2010~2012年每股收益为1.21.元、1.59元、2.03.元,按目前价格计算,2010年市盈率为52倍,与创业板目前平均市盈率水平相当,考虑到余热发电的市场前景与公司的成长性,给予公司“增持”评级。

公司发布三季度业绩预增公告,预计公司2010年1~9月盈利,归属于母公司所有者的净利润为5300万元~5800万元,折每股盈利0.38元~0.41元,相对中报预计的业绩增加盈利约2000万元,三季度业绩比上年同期增长238%~270%。 三季度业绩超预期的主要原因是公司所属水电站所在河流来水好于预期,发电量超预期导致利润大幅增加。公司所属北盘江光照电站、董箐电站由于来水良好发电量超预期,实际发电量比公司预计电量增加1.87亿千瓦时,增加售电收入4700万。由于公司主要成本为固定成本,从而净利润大幅增加。 北盘江“水头”光照水库蓄水位达历史高点,保证了公司四季度发电量与全年盈利情况的稳定。今年汛期水情理想,北盘江光照水库的蓄水调节作用得到充分发挥,三季度光照水库一直维持在730米的高水位发电,提高了水的利用效率,也储备了大量库容用于四季度发电。截至10月12日水库水位已达到历史最高的739.13米,调节库容达到16.35亿方,相当于为光照电站、董箐电站储备了10亿千瓦时的发电量,为四季度多发电打下了良好的基础。保守估计四季度发电量可达15亿千瓦时,全年可实现发电量60亿千瓦时。 投资建议:假设2010年底完成增发、2011~2012年为平水年份、不考虑上网电价的调整,按增发后的股本计算,预计公司2010-2012年EPS(摊薄)为0.53元、0.90元、1.13元,对应目前价格的动态市盈率为38倍、22倍和18倍,估值较电力行业其它公司偏低。公司因上半年西南干旱导致中报巨额亏损,被市场低估,三季度扭亏为盈有望改变市场观点,维持公司“买入”评级。