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刘书臻

宏源证券

研究方向: 建材行业

联系方式:

工作经历: 宏源证券研究所建材行业研究员,北京大学环境地理学博士,2008年加盟宏源证券研究所。 主要研究覆盖公司:冀东水泥、祁连山、国统股份、天山股份、海螺型材、濮耐股份。...>>

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同力水泥 非金属类建材业 2011-03-22 9.45 -- -- 10.85 14.81%
10.85 14.81%
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第四季度贡献2/3的全年业绩。公司2010年实现营业收入和净利润分别为27.83亿元、1.28亿元,分别同比增长9.77%、13.5%,每股收益为0.51元。受益于拉闸限电,公司第四季度实现每股收益0.34元,是前三季度的2倍。 公司有新线投产,但短期内区域产能过剩形势严峻。2010年底豫龙同力、黄河同力两条4500t/d线建成,公司产能扩张30%,在量上将为公司带来可观的增量。河南省内2011年仍有2850万吨水泥产能投产,过剩压力依然严峻,公司盈利水平预计同比有明显的下滑。 高水准的管控和高端定位有利于公司顺利度过行业低谷。2009年公司吨熟料标煤耗108.10kg/t,较全行业平均水平(124.15kg/t)低13%,2010年公司进一步加强管控,煤耗进一步降低2.54kg/t。2010年水泥窑产能利用率92%,与上年持平,如果考虑限电因素,则公司实际可以达到的利用率应更高,在国内同行业中居绝对的领先水平。同时,高端产品为主、主攻高端市场的品牌定位也有助于公司顺利度过行业低谷。 公司股价上安全边际已不明显。公司权益水泥产能1000万吨左右,吨产能市值约340元,已高于重置成本;公司股价亦远远超出增发底价(10.54元);常规估值方面公司在同业内也没有优势。 下调评级至增持。预计2011、2012年公司每股收益分别为0.30、0.70元,估值上已高于主要的水泥公司。而考虑到河南省城镇化率低(36%),存在建材下乡、中原城市群建设等潜在政策利好,我们下调公司评级至增持。
天山股份 非金属类建材业 2011-01-31 17.02 19.62 277.88% 21.42 25.85%
23.73 39.42%
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报告摘要: 十二五期间,疆内水泥需求持续旺盛。新疆十二五规划完成投资3.6万亿元,年均增速25%以上,按此推算2015年新疆投资将过万亿。 大批的水利交通项目和广泛的民生安居工程将带来持续旺盛的水泥需求。而且,开发新疆作为一项政治命题,其资金来源不是问题。 新疆在建与拟开工产能3700万吨,政府审批已收紧。2010年底疆内水泥产能达到3500万吨,在建与拟开工的产能3700万吨。近期政府对水泥新建线的审批已经收紧。新建产能一般要到2013年投产,而实际的产能投放可能来得更晚。 十二五期间疆内水泥供应持续紧缺是大概率事件。2015年高达万亿的投资规模将带来7500万吨的水泥需求。我们估算仍需规划建设3000 万吨产能才能满足需求。随着政府对新建生产线审批趋于严格,疆内水泥供应有望在十二五期间持续保持偏紧的状态。 我们对公司在新疆长期的发展前景持乐观态度。公司产能布局完善、规模持续领先。在核心的乌昌地区,政府支持也是公司的一大优势所在。加之疆内水泥行业良好市场结构和协调自律机制,公司长期的发展前景乐观。 盈利预测与评级。预计公司业绩2010~2013年保持40%以上的复合增长,每股收益分别为1.40、2.02、3.00元。我们分析认为十二五期间新疆水泥持续紧缺是大概率事件,市场普遍担心的十二五中期疆内产能过剩的风险很低。维持买入评级,上调目标价为40元。
海螺型材 非金属类建材业 2010-12-13 9.81 -- -- 10.59 7.95%
11.70 19.27%
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公司上半年业绩同比下降18.0%。上半年,公司实现营业收入17.95亿元,同比减少了8.3%;实现净利润0.97亿元,同比减少18.0%,实现每股收益为0.27元。 需求下滑、成本上升,是公司业绩下降的主要原因。房地产行业的政策调控给公司产品销售带来了不利影响,而恶劣天气较多也给公司产品销售造成了一定的困难。公司主导产品白色PVC型材销量下滑。上半年PVC价格同比回升约15%,给公司带来了明显的产品成本上升压力,由于提价幅度未能覆盖成本涨幅,公司型材产品毛利率同比下降4.07个百分点至11.80%,直接导致了公司盈利水平的下降。 公司管理水平依然出色,持续稳步发展的趋势并未改变。上半年公司费用率控制良好,期间费用率为5.72%,同比下降2个百分点,通过内部的精细化公里消化了相当一部分成本上升压力。公司继续推进产品结构调整,加大彩色型材产销力度,上半年彩色型材销量、所占比例都有所增加,并经继续推进大彩色型材、覆膜型材、生态门等高新产品推广。新项目建设方面,新疆首期2万吨PVC项目已经投入试生产,成都项目预计10月份试生产,公司的产能布局更加完善。公司管理水平出色、产销规模领先、债务风险低(负债率不到33%),将是塑料型材行业中最终的胜出者。 盈利预测与评级。下游房地产领域调控政策预计仍将持续,而农村市场的开发、培养仍需观察,我们下调了公司的盈利预测,预计2010~2012年EPS分别为0.55、0.71、0.85元,维持增持评级。
太行水泥 非金属类建材业 2010-11-16 12.15 16.80 12.15% 13.80 13.58%
15.88 30.70%
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预计明年上半年,太行水泥将顺利“蜕变”为金隅股份。 水泥板块:并购整合、节能减排与产业链整合。围绕京津冀核心市场,公司未来将主要通过并购实现规模上的增长,预计今年底公司产能达到4000万吨,市场地位进一步巩固。在节能减排领域,公司在绿色耐火材料(无铬)、余热发电、废物处理等方面已形成独特的技术优势。产业链整合方面,向下公司在北京地区的商混领域牢固树立了规模优势和品牌声誉;向上与神华等煤炭电力公司建立了战略合作关系,以确保原料供应。 房地产与物业管理:保障房将成重点,物业有升值空间。我们从公司上半年数据可以清晰的看到公司对政策的积极响应。公司保障房建设经验丰富,且拥有大量自由工业用地储备可用作保障房用地,这些将为公司房地产业务的稳健发展提供有力保障。公司管理的物业地处北京核心地带,目前其公允价值计价仅为14188元/平方米,升值空间可观。 新型建材板块:耐火材料将成亮点。公司的家具制造和相关的商贸物流定位中高端,可能受下游房地产调控的拖累,我们预计近两年其增长前景谨慎乐观。而在耐火材料领域,公司是最大的水泥耐火材料生产企业,盈利能力强劲,发展势头良好。 我们看好公司前景,维持买入评级。在水泥和房地产两大产业领域,公司在核心目标市场地位巩固,发展战略紧随政策方向。我们初步预计金隅股份今明两年每股收益分别为0.70、0.93元(按换股后总股本计算),给予目前太行水泥16.8元的目标价,近期环首都经济圈概念的走热有望成为催化剂因素,维持买入评级。
同力水泥 非金属类建材业 2010-11-12 7.28 9.29 68.66% 7.38 1.37%
7.79 7.01%
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河南省明年上半年迎来最后一波新增产能。省内共有16条水泥生产线将于明年上半年集中投产,之后省内新增产能基本为零。最后一波供给压力即将释放。 河南城镇化率36%,低于周边省区,我们预计省内水泥需求仍将持续增长。河南城镇化化率低于全国水平,也低于相邻省区,其水泥需求仍处于增长阶段。河南地处中原,是沟通南北、联系东西的交通要道,在区域差异日益受到重视的政策环境下,未来河南的建设步伐仍将持续。河南省内水泥需求仍处于持续增长阶段。 公司成本控制能力优秀,定位高端,在区域市场具备较强的品牌影响力。公司全部生产线均已配有余热发电,运转率、成本控制能力可以比肩海螺。公司产品以高标号为主,主要用于重大工程项目建设和城市建筑的关键承重部位。基于过硬的产品质量,公司产品在郑州市场树立了良好的品牌效应,售价高于市场均价20元/吨。成本控制、品牌效应为公司在激烈的市场竞争中持续盈利提供了有力保障。 对外扩张:新建线投产后,其他形式的发展途径值得期待。明年上半年公司两条生产线投产后,总产能达到1500万吨,之后不再采取新建方式扩产。公司正积极探索在并购整合、发展商混、固废处理等领域开发新的增长点。 盈利预测与评级。我们预计公司2010~2012年EPS分别为0.21、0.28、0.54元,对应的2012年的吨水泥净利润为10元左右,仍有充裕的上升空间。公司吨水泥产能市值已经具备较高的安全边际。上调评级至买入,第一目标价位16.2元。
冀东水泥 非金属类建材业 2010-10-25 23.95 -- -- 25.30 5.64%
25.62 6.97%
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前三季度业绩同比增长48.20%,较上半年近80%的增速相比有所放缓。前三季度,公司实现营业收入80.06亿元,同比增长64.30%;实现净利润10.98亿元,同比增长48.20%。前三季度公司实现每股收益0.905元。公司业绩增速较上半年有所放缓。 短期内业绩增速放缓只是黎明前的黑暗。第三季度煤炭价格同比出现近200元/吨的涨幅,从公司所处的区域市场看,水泥价格总体上变化不大,成本压力未能有效传导,公司盈利水平有所下降,利润增速低于收入增速。不过,随着在限电政策推动下水泥产能得以有效控制,以及去年9月份以来严格控制新线建设政策的逐步见效,水泥供需形势逐步转向乐观,前三季度公司盈利水平的下降将只是短期的阵痛。 公司的期间费用率三季度同比下降2.8个百分点,费用的有效降低彰显了公司内部管控水平的持续进步,未来行业景气的好转将在公司业绩上得以更好的体现。 外延式增长仍在继续,政策红利锦上添花。公司今年产能将增加2000多万吨达到8000万吨以上,明年则有望进入亿吨俱乐部,产能扩张势头依然强劲。此外,随着国家淘汰落后、支持并购、鼓励节能减排等行业政策的推行,以公司为代表的区域市场龙头将在多方面收获“政策红利”。 盈利预测与评级。我们上调之前基于谨慎假设上的盈利预测,预计2010~2012年公司EPS分别为1.16、1.58、2.33元。我们仍一如既往的坚持看好公司的发展前景,但考虑到年内公司股价已有可观涨幅,我们下调公司评级至增持。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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