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海螺型材 非金属类建材业 2017-03-24 12.36 -- -- 14.17 13.45%
14.02 13.43%
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事件: 公司披露2016年年报:全年实现收入31.85亿元,同比下降7.13%,营业利润8264万元,同比下降33.31%,归母净利润7597万元,同比下降19.65%,EPS0.21元。拟每10股派现1元(含税)。其中四季度单季实现收入7.78亿元,同比下降5.22%,归母净利润-1503万元,同比下降172.96%。 点评: 型材量稳价跌,Q4收入继续下滑。受益于16年全国地产投资增速回升,公司型材销量企稳,同比基本持平。但由于产品单价出现一定下滑,全年塑料型材收入31.45亿元,同比下降7.63%。分区域来看,华北地区表现较佳,同比-2.96%,说明区域布局优化的成效显现,华东地区受铝合金替代冲击明显,收入同比下降15.62%。4单季营收延续下滑态势,同比下降5.22%,但较上半年-10.1%的降幅有所收窄,我们判断与三四线地产市场景气度提升相关。预计后续随着产品提价的渐进实施和新上项目产能的释放,17年上半年收入有望企稳回升。 成本冲击致毛利率下降,后续效益压力有望缓解。去年下半年以来原材料PVC价格大幅上涨,受成本端冲击,公司Q4毛利率大幅下行至Q4单季的9.57%,大大恶化了产品盈利情况,导致Q4单季营业利润、净利润双双转负。公司产品渐进式提价已经逐步实施,今年一季度PVC价格也有所回落,预计今年一季度毛利率将出现回升,从而缓解公司整体效益压力。 产能布局优化,主业延伸“生态家居”。基于铝合金冲击下区域需求格局的转变,公司大力优化区域布局,加大了北方产能的布局,16年下半年开工建设长春项目、和田项目。此外,公司积极探索家装业务,绿色建材生活体验馆于8月在芜湖开业,公司将依托型材产品优势,以门、窗为品类切入点打造现代“生态家居”消费新理念。尽管奇瑞新能源收购案终止,但公司账上现金充沛,谋求新业务的积极态度将不会改变。 投资建议: 公司是塑料型材行业细分龙头,短期受需求和成本双重冲击业绩出现下滑,但“生态家居、新业务”双轮驱动的中长期发展路径日益清晰,后续转型拓展值得期待。 公司下游需求三四线城市占比高,具备一定弹性,且为国企改革潜在标的,可关注。我们预计17-19 年EPS0.27、0.32、0.38 元,维持“增持”评级。 风险提示:铝合金替代冲击超预期,新业务开展不及预期
海螺型材 非金属类建材业 2016-08-26 11.07 11.38 100.35% 13.18 19.06%
13.18 19.06%
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报告期内业绩同比增长28.7%,EPS0.16元。 2016年1-6月公司实现营业收入14.6亿元,同比下降10.1%,归属上市公司股东净利0.57亿元,同比增长28.7%,每股收益0.16元;单2季度实现营业收入9.0亿元,同比下降13.0%,归属上市公司股东净利润0.46亿元,同比增长33.1%,单季贡献每股收益0.13元。上半年型材毛利率同比上升及政府补助同比增加致业绩同比增长。 综合毛利率上升,期间费用率上升。 报告期内公司综合毛利率17.6%,同比上升2.6个百分点;销售费用率、管理费用率分别为5.1%、6.4%,同比分别上升0.8、1.2个百分点,财务费用率为1.3%,同比下降0.13个百分点,期间费率为12.8%,同比上升1.9个百分点。单2季度,公司营收同比下降13.0%;综合毛利率17.5%,同比上升1.7个百分点;销售费用率、管理费用率分别为4.9%、5.6%,同比上升0.5、0.7个百分点,财务费用率为1.3%,同比下降0.1个百分点,期间费率11.8%,同比上升1.1个百分点。 公司产品毛利率上升,华东及华北地区收入下降。 报告期内,分产品,型材与其他产品毛利率均为17.5%,较去年同期分别上升2.7、3.9个百分点,型材与其他产品营业收入占比分别为97.0%、1.7%,毛利占比分别为97.0%、1.7%。报告期内,分地区,华东、华北及其他地区主营业务收入占比分别为38.4%、11.6%、50%,华东、华北地区营业收入同比下降19.5%、19.0%,其他地区营业收入同比增加1.2%。 盈利预测与投资建议。 宏观经济下行压力加大时期,产能过剩与需求不足导致塑料型材行业景气度较差;公司上半年营收同比下降,产品毛利率提升与营业外收支因素引致业绩增长。公司大股东为安徽海螺集团有限公司,持股比例30.6%,实际控制人为安徽省国资委,可关注安徽国企改革进展。预计公司16-18年EPS分别为0.34、0.39、0.41元,目标价11.5元,“增持”评级。 风险提示:需求低迷、竞争加剧,原材料价格上涨等。
海螺型材 非金属类建材业 2016-08-25 10.91 -- -- 13.18 20.81%
13.18 20.81%
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投资要点 事件:公司公布2016半年报,实现收入14.6亿元,同比下降10.1%;营业利润6474万,同比增长12%;归属于母公司的净利润5663万元,同比增长28.7%。 点评: 型材价跌量稳导致收入下滑:受益地产投资回升,上半年公司型材销量企稳,但受产品价格同比下降影响,型材收入出现负增长,同比下降10.25%至14.3亿,门窗等其他业务下降8%至2509万。分季度看,Q1、Q2收入分别下降5%、13%;分地区看,华东、华北均下降19%至5.7、1.7亿,其他区域增1.2%至7.3亿。 成本改善助毛利率提升,费用率上升:上半年公司毛利率上升2.57个点至17.55%,盈利能力创新高,主要受益于原材料PVC价格下跌。分季度看,15Q1-16Q2公司毛利率分别为13.5%、15.8%、15.7%、17.3%、17.7%、17.5%,预计受原油价格回升后续毛利率或有所回落。受收入下降影响,公司上半年销售、管理费用率分别上升0.81、1.2个百分点至5.13%、6.35%。 主业延伸“生态家居”,新业务仍将积极规划:8月公司绿色建材生活体验馆在芜湖开业,公司将依托型材产品优势,以门、窗为品类切入点打造现代“生态家居”消费新理念。同时,虽然7月奇瑞新能源收购方案终止,但公司账上现金充沛,谋求新业务态度不改。 投资建议: 公司是型材行业龙头,短期受成本下降利润有所回升,且“生态家居、新业务”双轮驱动的中长期发展路径日益清晰,值得期待。 公司是国企改革潜在标的,我们预计16-18年EPS0.31、0.32、0.37元,维持“增持”评级。
海螺型材 非金属类建材业 2016-05-26 11.50 14.52 155.63% -- 0.00%
12.30 6.96%
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公司公告拟发行股份和现金支付收购奇瑞新能源公司 5月22日晚,公司公告重大重组事项进展,拟发行股份及支付现金购买奇瑞新能源汽车技术有限公司(以下简称“奇瑞新能源公司”)股权,并取得后者的控股权,同时发行股份配套募集资金;该事项处于商议筹划阶段,尚须董事会通过及股东大会批准,并取得相关行政许可。 公司承诺争取最晚将在2016年6月21日前披露本次重组方案及相关信息,如未能在期限内召开董事会审议并披露重组事项且公司未提出延期复牌申请或申请未获交易所同意的,将最晚于2016年6月22日恢复交易。 奇瑞新能源公司发展迅速,有独立运营预期 目前,奇瑞新能源公司股东主要包括:奇瑞汽车股份有限公司(30%)、芜湖市建设投资有限公司(30%)、芜湖建瑞股权投资基金(28.25%)、芜湖瑞健投资咨询有限公司(10%)、安徽高新同华创业投资基金(1.74%)。其中芜湖市建设投资有限公司为芜湖市国有独资公司。 奇瑞自2000年开始投入新能源汽车的研发,目前已形成全系列的新能源乘用车研发体系和集成平台。2015年,奇瑞新能源产品累计销量14,147辆,同比增长66%,实现销售收入10.5亿元,净利润总额0.87亿元;2016年奇瑞将新能源车销量目标定为3.3万辆,与2015年相比,今年销量将实现133%的增幅。而奇瑞目标为2020年达到新能源车年产量20万辆、进入行业前三。奇瑞新能源公司存在独立运营预期,此前奇瑞亦曾宣布奇瑞新能源公司将可能2015年11月独立运营。 海螺型材主营门窗板材生产,重组事项需等待进一步信息 海螺型材主营门窗板材生产销售,受困于宏观经济下行压力加大,公司2015年度、2016年一季度营收分别同比下降12.2%和5.1%。海螺型材与奇瑞汽车同属芜湖地区,新能源政策东风下,奇瑞新能源公司凭借技术及市场影响力发展迅速,独立运营预期较强,或可借助上市公司平台获得更快发展。因公司停牌且重组方案未出以及需董事会、股东大会和相关部门批准存在不确定性,暂维持公司2016-2018年EPS分别为0.34、0.39、0.41元的盈利预测及14.8元的目标价不变,“买入”评级。 风险提示:重大重组事项进展缓慢或受阻,存在不确定性。
海螺型材 非金属类建材业 2016-03-25 10.31 -- -- 12.81 23.17%
12.87 24.83%
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房地产投资下滑需求不振,营收、利润下降。报告期内公司实现营收34.29亿元,同比下降12.2%;归属上市公司股东净利(扣非后)5,814万元,同比下降32.0%;EPS每股0.26元,同比下降12.9%;加权平均净资产收益率4.0%,减少0.71%。房地产投资下滑导致下游需求大幅降低,公司业绩情况基本符合预期。 竞争导致量价齐跌,四季度同比环比改善明显。塑料型材行业产能供大于求,受铝合金型材冲击和房地产行业压力,整合需求强烈。公司型材产品营收贡献98.1%,报告期内塑料型材营收同比减少12.2%至34.05亿元,销量同比减少7.9%至45.23万吨,均价下跌4.6%至7,527元/吨。分季度看,收入同比增速为-18.3%/-12.0%/-13.5%/-5.5%。毛利率依次为13.5%/15.8%/15.7%/17.3%。Q4毛利率为近5年来最高,单季度营收和毛利同比和环比改善明显。 油价下跌推高毛利,销售、管理费率提升。公司原材料成本占营业成本83.0%;2015年石油、煤电价格走低,PVC价格下降,导致塑料型材单位成本下降4.9%至6,371元/吨,毛利率提升1.54%至15.7%。营销渠道拓宽导致销售费用率上升0.84%至4.9%;管理费用率上升0.84%至5.3%;融资额度减少导致财务费用率下降0.24%至1.3%;期间费用率总计上升1.44%至11.5%,营业利润率和净利润率分别为3.6%和2.8%,与14年持平。 资产质量优质,周转率下降。公司货币资金占比16.6%,与14年持平;资产负债率下降3.25%至32.1%,有息负债下降4.00%至21.7%;现收比略降4.35%至125.1%。应收账款大幅提高,周转率从71.21倍降至37.78倍;产销率提高1.5%至100.3%,库存减少,周转率略升至5.48;固定资产周转率降至2.08,总资产周转率降至0.86。 加强工程市场占有,线上线下营销并行。公司采取直销与经销相结合的模式,2015年加大与大中型地产开发商和门窗组装企业的市场合作,拓展县乡及家装市场;同时设立天猫电商平台,建设中心城市高端门窗体验店,推动线上线下联动;加大对“伊尔斯”门窗系统等新产品的市场推广和中亚、东南亚和印度等增量市场的投入。Q4销售费率达到6.5%为5年新高,同时营收和毛利改善明显,可以判断公司的营销拓展取得了初步效果。 盈利预测与估值:预计公司2016-18年EPS为0,32/0.35/0.39元,对应PE为33/30/27倍。考虑公司在塑料型材行业的龙头地位和优质资产质量,维持“增持”评级。风险提示:房地产行业景气度不达预期,原材料价格波动等。
海螺型材 非金属类建材业 2015-10-26 12.67 14.52 155.63% 15.13 19.42%
15.89 25.41%
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报告期内营收同比下降14.1%,EPS0.21元 2015年1-9月公司实现营业收入26.1亿元,同比下降14.1%,归属上市公司股东净利润7395万元,同比下降27.9%,每股收益0.21元;单3季度公司实现营业收入9.8亿元,同降13.5%,环降4.9%,归属上市公司股东净利润2995万元,同比下降20.9%,环比下降13.6%;2015年1-9月我国GDP增速6.9%,宏观经济仍面临下行压力,公司主营产品塑料型材行业亦受影响而需求不足;公司营收同比下降,成本端原材料价格下跌使产品毛利率上升但幅度有限,业绩下降。 成本下降毛利率上升,需求下滑费率亦上升 报告期内公司综合毛利率15.2%,同比上升1个百分点;销售费率、管理费率分别为4.4%和5.1%,分别同比上升0.7和1.1个百分点,财务费率1.2%,同比下降0.5个百分点;期间费率10.7%,同比上升1.3个百分点;原油等原材料价格下跌引致毛利率上升,但宏观经济不景气下公司产品量价齐跌、费率上升。单3季度,公司营收同降13.5%;综合毛利率15.7%,同比上升1.2个百分点,环降0.2个百分点;销售费率、管理费率分别为4.4%、5.1%,分别同升0.7、1.2个百分点,财务费率0.8%,同比下降0.7个百分点,期间费率10.3%,同比上升1.2个百分点; 未现往年油价下跌所引致的业绩弹性 公司主营产品塑料型材中原材料成本占比达85%,国际原油价格下跌、PVC价格下行在需求平稳时将显著助力毛利率提升;然而虽原油价格自6月底起年内二次下跌,但公司2015年1-9月营收仍下降,主因在于宏观经济下行压力下行业整体不景气,需求不足,公司产品量价齐跌,未现2009年和2012年受益油价下跌带来的业绩高增长弹性。预计公司2015-2017年EPS分别为0.25、0.34、0.39元,目标价14.8元,“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下行压力下需求仍持续低迷,原材料价格上扬。
海螺型材 非金属类建材业 2015-08-24 14.09 14.71 158.98% 12.05 -14.48%
15.89 12.78%
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报告期内营收同比下降14.5%,EPS0.12元。 2015年1-6月公司实现营业收入16.3亿元,同比下降14.5%,归属上市公司股东净利润4399.6万元,同比下降32%,每股收益0.12元;单2季度公司实现营业收入10.3亿元,同降12%,环增71.7%,归属上市公司股东净利润3465万元; 2015年1-6月GDP增速7%,宏观经济仍面临下行压力,公司主营产品塑料型材行业亦受影响而需求不足;公司营收同比下降,成本端原油等原材料价格下跌有助于产品毛利率上升,但难以扭转业绩下降。 成本下降毛利率上升,需求下滑费率亦上升。 报告期内公司综合毛利率15%,同比上升0.9个百分点;销售费率、管理费率分别为4.3%和5.2%,分别同比上升0.8和1个百分点,财务费率1.5%,同比下降0.4个百分点;期间费率10.9%,同比上升1.4个百分点;原油等原材料价格下跌引致毛利率上升,但宏观经济不景气下需求下滑、费率亦上升。 单2季度,公司营收同降12%;综合毛利率15.8%,同比上升0.9个百分点,环升2.4个百分点;销售费率、管理费率分别为4.5%、4.9%,分别同升0.9、1.05个百分点,财务费率1.4%,同比下降0.4个百分点,期间费率10.8%,同比上升1.6个百分点; 主营产品型材营收下降。 分产品,型材收入占比98.3%,主营利润占比98.4%,型材营收下降15%,成本下降15.9%,型材、其他产品毛利率分别为14.8%和13.6%,较14年同期分别增加0.8和增加0.6个百分点;分区域,华东、华北和其他地区营业收入分别占比42.8%、12.8和44.4%,毛利率分别为14.5%、13.2%和15.5%,除华北地区毛利率下降外,华东和其他地区毛利率同比分别增加0.7和1.3个百分点。 未现往年油价下跌所引致的业绩弹性。 主营产品塑料型材中原材料的成本占比达85%,因此公司业绩弹性大:国际原油价格下跌、PVC价格下行在需求平稳时将显著助力毛利率提升;2015年上半年公司营收下降主因在于宏观经济下行压力下行业整体不景气,需求不足,公司产品量价齐跌,未现2009年和2012年受益油价下跌带来的业绩高增长弹性。预计公司2015-2017年EPS分别为0.27、0.36、0.42元,目标价15元,“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行压力下需求仍持续低迷,原材料价格上扬。
海螺型材 非金属类建材业 2015-08-21 15.00 -- -- 14.09 -6.07%
15.89 5.93%
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事件评论 需求不济,中期收入业绩下滑。上半年公司收入同比下降14.4%,主要源于下游地产大环境制约,产品销售量价均出现下滑;毛利率提升0.9个百分点,主要仍是成本端改善支撑(原材料占比营业成本85%,15年上半年PVC均价同比下降12.3%)。期间费率提升1.39个百分点,具体看,销售费率分别提升了0.78个百分点,管理费率提升1.02个百分点,财务费率下降0.41个百分点;营业外净收入同比下降39%,最终归属净利润4400万元,同比下降32%。 Q2收入跌势延续,但毛利率进一步改善。单季度看,公司Q2收入同比下降12%,依旧延续了跌势;毛利率改善2.3个百分点,主要原材料价格再次出现掉头下降,最终实现归属净利润同比下降27.3%。 行业格局稳定,公司龙头优势明显。塑料型材行业集中度较高,CR5达60%。公司目前总产能76万吨,市场占有率近14%,在全国拥有8个生成基地,产能布局完善,同时在全国设立了200多个市场部,营销网络十分健全。2014年,公司分别位列塑料门窗企业、地产开发商首选供应商第1位、第2位,龙头竞争优势明显。同时,在行业总体过剩的背景下,依托消费升级支撑,生产节能环保型材的企业如公司等必将在优胜劣汰的市场法则中率先受益,脱颖而出。同时,公司也在加大中心城市海螺门窗体验店建设,并在天猫网设立官方旗舰店,通过OTO 销售模式提升产品的品牌价值和市场渗透率。 低市值,国改首选标的。目前,安徽省国资委通过省投资集团对公司的实际持股比例为51%*30.65%=16%,存在较强的国改预期。公司目前市值仅为56亿,是资金博弈的优选标的。另外,地产销售回暖对于公司也有一定的正面预期刺激。预计15-16EPS0.30、0.48元,对应PE51倍、32倍,给予公司推荐评级。
海螺型材 非金属类建材业 2015-02-06 10.28 12.69 123.42% 10.79 4.96%
15.39 49.71%
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再次强调核心推荐逻辑:15年净利润同增65%,PE仅15倍;国企改革潜在标的: 上周五我们发布了公司的报告《被低估的塑料型材巨头,买入》,本周在大盘相对弱势的背景下仍然取得了接近10%的收益。尽管本周原油价格出现连续反弹,由最低的43.58美元/桶反弹至53元/桶,我们认为这属于原油价格超跌后的报复性反弹,全年看原油价格同比降幅仍将维持在30-50%区间,我们维持15年国际原油价格中枢55美元/桶、PVC价格同比下降10-20%、公司产品价格同比下降5-10%的基本假设,再次重申公司的核心推荐逻辑: 1)15年国际原油价格将维持低位,国内PVC价格进行下行通道,公司迎来成本改善周期,盈利现拐点,目前公司15年PE仅16倍,低于同行业公司平均水平(PE20倍)和公司历史上业绩拐点表现水平(08年PE25倍、12年20倍)。 2)12月底,公司公告参与混合所有制改革,国企改革预期升温。 降准、土地市场回暖,15年地产需求有望好于市场预期,公司业绩对收入敏感度高: 今晚,人民银行宣布了一系列降准举措,包括全面降准和定向降准两部分:(1)全面下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点;(2)为了支持小微企业、“三农”及重大水利工程建设,对部分城市商业银行、以及非县域农村商业银行在全面降准的基础上,再额外定向降准0.5个百分点(全面及定向合计降1个百分点)。对农业发展银行额外降准4个百分点(全面及定向合计降4.5个百分点)。这是央行两年多来首次全面降低存款准备金率。 20大房企拿地额出现连续上升,14年11、12连续突破300亿,15年1月突破400亿达到426亿,显示大型开发商对国内房地产市场前景预期正在改善。 近期我们与投资者进行沟通,大部分人担心15年房地产市场需求不明朗,而公司所在塑料型材行业产能仍然过剩,当需求出现快速下滑行业存在出现降价保量的风险,从而导致公司盈利能力改善幅度不及预期。我们认为,1)经过近年来持续的价格战目前行业利润率水平已经很低,15年出现非理性降价保量的可能性不大;2)随着降准等政策的出台,15年房地产市场表现将好于市场此前预期,消除部分投资者对公司市场需求的过分担忧,而且公司业绩对收入的弹性巨大(销量增长5%,净利润将接近翻番); 业绩拐点确定、国企改革潜在标的,维持“买入”评级,目标价13.00元: 我们维持14-16年净利润同比增长1.7%、65%、5%,EPS0.39、0.65、0.68元的预测。15年公司业绩拐点确定,且是国企改革潜在标的,目前市盈率仅16倍,低于同行业公司平均20倍PE以及公司历史上两次盈利向上周期平均市盈率(22.5倍)。近三月土地市场回暖、降准将大大改善市场对15年房地产投资预期,我们维持“买入”评级,目标价13.00元(对应15年20倍PE)。催化剂:PVC价格持续下行、国企改革加速。风险提示:原油、PVC价格出现反转。
海螺型材 非金属类建材业 2015-02-03 9.57 12.69 123.42% 10.58 10.55%
15.39 60.82%
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推荐逻辑:15 年净利润同增65%,PE 仅15 倍;国企改革潜在标的。 国际原油价格持续下跌并维持低位,国内PVC 价格开始下行,公司将进入成本改善周期,盈利现拐点,目前公司15 年PE 仅15 倍,同行业公司平均PE20倍,明显被低估。 12 月底,公司公告参与混合所有制改革,国企改革预期升温。 公司判断:进入成本改善周期,业绩现拐点,且弹性大。 公司是高中档塑料型材、门窗的研发生产销售一体化企业。2013 年收入规模超过40 亿,总产能74 万吨,产销量连续多年位居行业首位,是行业的龙头企业。 08 年至今公司的核心看点在于成本周期性波动带来的盈利变化,且弹性大。 从历史来看,08、11 年公司业绩均因PVC 价格大幅下跌改善明显,并带来股价的上涨。08 年,PVC 价格下降50%,公司毛利率、净利润率提升5、4 个点,业绩增长超过200%;11 年PVC 价格下跌27%,公司毛利率、净利润率提升5、3 个点,业绩同比增长126%。 14 年四季度以来,国际原油价格跌幅超过50%,而PVC 价格进入12 月开始出现下跌,12 月、1 月跌幅8%、9%,预计价格仍将继续下行,我们判断公司再次进入成本改善周期。我们测算假设15 年PVC 价格、公司产品价格分别同比下降15%、5%,公司毛利率将提升至17.5%,营业利润增速达65%。 安徽国企改革提速,公司是潜在标的之一:14 年底,公司公告参与混合所有制改革,拟通过改革持股方式将安徽省投资集团有限公司持有的海螺集团公司51%股权转换为直接持有海螺水泥、公司的相应股份,国企改革预期升温。此举虽然不涉及实质性动作,但有利于股权结构更加清晰,并加速安徽国有资产证券化,为后续改革进行铺垫。 行业需求年均6-7%增长,供求关系正在改善。 我们测算,目前国内塑钢门窗市场容量在150 万吨、135 亿左右,未来三年年均增长率6-7%。目前行业总产能300 万吨,仍然供过于求,但小厂退出、年产能低于2000-3000 吨生产线难以盈利显示未来产能将出现收缩,供求关系改善。 行业竞争格局稳定,龙头企业合计产能超过50%、销量60%左右,并且基本实现全国化布局,挤压地方品牌生存空间。此外,国家节能环保重视程度、消费者对产品质量关注度的提升大大挤压偷工减料、质量低劣的地方品牌生存空间。 业绩高增长、国企改革潜在标的,“买入”评级,目标价13.00 元:我们预计14-16 年净利润同比增长1.7%、65%、5%,EPS0.39、0.65、0.68元。公司盈利出现拐点,且是国企改革潜在标的,目前15 年市盈率仅15 倍,低于同行业公司平均20 倍PE 以及公司历史上两次盈利向上周期平均市盈率(22.5倍),显著被低估,我们首次覆盖并给予“买入”评级,目标价13.00 元(对应15 年20 倍PE)。催化剂:PVC 价格持续下行、国企改革加速。 风险提示:原油、PVC 价格出现反弹,房地产需求快速下滑。
海螺型材 非金属类建材业 2015-01-23 9.21 -- -- 10.31 11.94%
15.21 65.15%
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煤炭价格稳定期,而两周内电石法价格下跌6%,印证我们对其定价政策的判断。我们在两周前的报告中指出,煤炭产业链上的电石法PVC价格除了受煤炭价格走势的影响,还受乙烯法PVC价格的影响,以目前煤炭价格计算,电石法成本线上在5000元/吨。成本线上,电石法定价在历史上就存在紧盯乙烯法的策略。进入2014年12月,煤炭价格平稳,电石法PVC价格仍然下跌,并呈现与乙烯法PVC同一步调,印证了我们对电石法PVC定价策略的判断。 油价下跌延续,业绩向上弹性十足,公司投资机会频现。继我们上一篇报告发布以后,WTI油价仍在下跌,昨夜甚至急跌5%,触到46.29美元/桶的价位,不到一月,油价下跌近10美元/桶,幅度达15%。根据我们上篇报告的测算:1、若油价维持45美元/桶,型材毛利率将上升9个百分点;2、若油价维持在55美元/桶,则型材毛利率上升4个百分点;3、若油价下跌至40美元/桶以下,乙烯法PVC价格击穿电石法成本线,型材毛利率将根据公司是否更换电石法PVC为乙烯法PVC而不同,这一时间点的出现、油价维持这一低价的持续性、供应商的更换仍需观察。以上的测算基于如下判断:2015年地产投资不会比2014年更差,型材价格或至少维持2014低位。 国企改革仍需关注,受益可期:12月30日海螺型材公告,公司参与混合所有制改革,我们判断,改革或参照安徽国资委下江淮汽车方案:国资委直接持有上市公司,保持集团下两家上市公司独立地位,集团下未上市资产装入上市公司。短期内,国资或呈现一进一退,退的是海螺水泥,进的是海螺型材,更深细的改革措施值得紧密关注,受益可期。 盈利预测:油价的下行促发公司向上的业绩弹性,贯穿全年的国企改革是锦上添花,近期的市场调整提供的是投资时点,我们认为,公司有业绩、有主题、有洼地,投资价值频现,具体盈利预测如下:油价持续45美元/桶,则2014-2016年实现EPS0.38/1.00/1.13元,对应PE24/9/8倍;油价维持55美元/桶,2014-2016年实现EPS0.38/0.62/0.71元,对应PE24/15/13倍。短期内,在公司股价已经历过调整后,我们强烈建议抓住公司投资机会,维持增持评级。 风险提示:环保要求抬高电石法成本。
海螺型材 非金属类建材业 2015-01-15 9.44 13.67 140.67% 10.31 9.22%
15.21 61.12%
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1.安徽国企改革提速,公司或成为安徽省投资集团资产证券化运作平台 2014年12月30日,公司公告拟通过改革持股方式,将安徽省投资集团有限公司持有的海螺集团公司51%股权转换为直接持有海螺水泥(600585)、海螺型材(000619)的相应股份,此外公司间接股东海螺创业(0586.HK)公告海螺集团余下部分资产(酒店、设计院)等将并入海螺创业。 我们判断上述动作仅是海螺系改革的第一步,安徽省投资集团直接持股上市公司更便于国有股增持或减持,据我们调研了解,目前安徽省内多条高铁及淮河基建项目等资金需求较为迫切,因此我们判断安徽省投资集团后续可能通过减持海螺水泥股权(市值220亿元)进行融资,而海螺型材将成为安徽省投资集团旗下唯一上市公司平台。 近期安徽省国企改革提速,国有资产证券化是大方向,建议高度重视海螺型材作为安徽省投资集团国有资产证券化上市公司平台的可能性(截至2014年一季度,安徽省投资集团净资产达到170亿元;海螺型材2015年1月9日总市值仅35亿元,2014年三季报负债率仅36%,大集团小公司)。 2.油价下跌带动PVC成本下行,公司2015年业绩有望改善 塑料型材生产成本主要是PVC(聚氯乙烯),占比80%左右,其他辅助材料包括发泡板材、塑料添加剂等。目前国内PVC塑料生产方法包括乙烯法和电石法两种,乙烯法原材料为石油,属于石化产业链;电石法原材料是煤炭,属于煤化工产业链。由于我国“贫油、富煤、少气”,国内电石法PVC占据主导地位。 2014年下半年以来,原油价格大幅下跌,截至2015年1月7日,OPEC油价已跌破45美元/桶,较2014年6月价格大跌近60%。受油价大跌影响,国内乙烯法PVC价格由2014年6月6700元/吨跌至5900元/吨,跌幅12%,电石法PVC价格受乙烯法PVC价格下跌影响,价格自2014年6月的6100元/吨跌至目前5700元/吨,跌幅7%。目前二者价格相差无几,已具有明显的替代性,因此我们预计后续若乙烯法PVC价格继续下跌,将可能带动电石法PVC价格同幅度下跌。 公司前期主要采购电石法PVC,随着乙烯法PVC价格大跌,目前东部地区部分生产基地亦开始加大后者采购力度。预计后续若PVC价格继续下跌,公司成本端将显著受益。由于PVC价格下跌对型材传导有时滞且为不完全传导,PVC采购成本的降幅(假设2015年PVC均价与目前价格相同,预计成本同比下降5个百分点)将高于PVC型材售价降幅(考虑到企业降价意愿,预计同比下降2个百分点),整体产品毛利率将提升约2.6个百分点,由于公司毛利率基数较低,预计此轮成本下降将带来公司50%以上的业绩弹性。 3.负债率低现金流良好,产业链延伸潜力大 在房地产投资增速难有明显改观以及铝合金型材行业竞争下,近年来公司在达到型材年销量约50万吨左右(全国乃至全球第一,国内市占率约30%)后难有跨越式提升,毛利率亦不到15%,盈利能力较差。目前公司资产负债率较低(36%),现金流情况良好,我们判断公司后续在自身具备竞争优势领域有业务拓展潜力。 一、产业链纵向延伸:上游方面,公司目前已少量生产塑料磨具,塑料改性剂等;下游方面,公司已在红星美凯龙开设专卖店展示,进入门窗终端销售领域。借鉴美国成熟市场经验,门窗材料行业规模不大,而门窗行业规模较大,大多都有经营类似汽车4S店的终端模式,我们认为公司由生产型企业向生产服务型企业转变是公司控制销售渠道、保持高市占率的必由之路。 二、在具备竞争优势的塑料行业领域转型:1)公司目前已有少量塑料板材销售,主要为塑料门等,预计销售量会有稳步提升,但目前体量较小;2)目前公司具备70万吨型材产能设备,而年型材产量仅约50万吨,公司后续可利用富余挤塑设备及土地储备向塑料管材行业延伸,如PVC、PPR、CVR等塑料管(行业集中度目前仍较低,投资3-5万吨生产线投资仅1亿)。塑料型材及塑料管除技术及设备通用外,销售渠道亦同质,公司可利用既有品牌实现范围经济,后续塑料管业务有望成为公司业绩新增长点。 4.产品结构调整及直销比例提高有助公司逐步提升市占率 根据我们从终端市场了解,目前商业楼盘彩色型材(室内白色,外立面为彩色)渗透率有所提升,我们预计公司彩色型材销量占比或有提升(增幅约25-30%),高端产品(除“海螺”牌外推广新的高端品牌)在三北地区或有增加。我们认为,在彩色型材及定制化(由批量订单变为单个工程)型材占比提升的情况下,公司产品正由工业品(同质化)向消费品(定制化)转型,从而公司可借助于自身品牌及定制化销售提高客户粘性,有助于公司稳步提升市占率。 由于北方和南方市场风格有所差异,公司在北方较适合以经销商模式销售产品;南方因市场化程度较高,价格是主要决定因素,因此直销更为贴合该区域市场风格。近年来,公司在南方市场直销比例提升较大,我们预计公司在南方如浙江宁波、广东英德等地直销比已达到80%以上,全国综合经销与直销比例由前期的6:4提升至目前的3:7。与经销相比,直销的产品毛利率更高,但由于直销需要更大的销售团队及更深入的管理,销售费用率上较经销模式略高,因此我们认为两者综合利润率区别不会太大。公司目前这种销售渠道模式的重点在于根据不同区域市场的风格灵活调整销售渠道,以更好地保持对市场的控制力度。 5.盈利预测及投资建议 我们预测公司2014-2016年归属母公司净利润1.30亿、2.04亿、2.19亿,EPS为0.36、0.57、0.61元。公司目前股价对应2015年PE17倍,对应2015年PB仅1.4倍,考虑到公司国企改革及业务拓展预期,给予公司2015年PE25倍及PB2倍估值,对应目标价14.00元,首次给予“买入”评级。 6.风险提示 安徽国企改革推进大幅低于预期,房地产销售、投资大幅下跌;油价大幅回升。
海螺型材 非金属类建材业 2015-01-09 9.61 -- -- 10.31 7.28%
13.30 38.40%
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海螺型材是国内最大型材企业。海螺型材生产塑料型材、板材、门窗,原料为PVC,约占成本80%,下游受地产施工面积大小影响;公司坐落安徽芜湖,安徽省国资委通过海螺集团间接控股海螺型材。公司产能76万吨,为全国最大的型材企业,华东、华北市场在总收入占比超过50%,并有1万吨左右外销海外。公司的直销、经销模式大致相当。 型材企业间接受益油价下行。公司原料为电石法PVC,属煤炭产业链,国内富煤贫油的资源状况决定电石法具备成本优势,油价大幅下跌后,乙烯法PVC价格接近电石法。报告在煤炭价格不变、油价变化传导至乙烯价格变化顺畅的假设前提下,探讨型材企业毛利率将受益油价下跌:油价下跌——乙烯价格下跌——乙烯PVC价格下跌——电石法跟随降价/型材原料更换——型材企业受益。 毛利率随油价下行或上升4-9个百分点。参考2011年至2012年PVC价格下跌后的型材毛利率变化,并根据敏感性分析,我们判断:1、若油价维持现有水平,2015年至2016年,型材毛利率或上升4个百分点;2、若油价继续下跌至45美元/桶,促使PVC价格下跌至电石法成本线,则型材毛利率将上升9个百分点;3、油价下跌至40美元/桶以下,乙烯法PVC价格击穿电石法成本线,型材毛利率将根据公司是否更换电石法PVC为乙烯法PVC而不同,这一时间点的出现、油价维持这一低价的持续性、供应商的更换仍需观察。 国企改革又一标的,受益可期:12月30日海螺型材公告,公司参与混合所有制改革,我们判断,改革或参照安徽国资委下江淮汽车方案:国资委直接持有上市公司,保持集团下两家上市公司独立地位,集团下未上市资产装入上市公司。这一方案的实施便于国资通过市场方式逐步退出,这不仅有利于战略投资者的引入,也可防止国有资产流失,同时改革或将海创实业由幕后推向前台,有利于进一步激发活力,提高管理效率。 盈利预测:油价的下行促发公司向上的业绩弹性,公司的投资价值显现,维持增持评级:油价维持目前水平,则2014-2016年实现EPS0.52/0.70/0.79元,对应PE19/14/13倍;油价继续下跌至45美元/桶,2014-2016年EPS将上升至0.52/1.03/1.16元,对应PE19/10/9倍。风险提示:环保要求抬高电石法成本。
海螺型材 非金属类建材业 2013-04-23 8.66 -- -- 8.25 -4.73%
8.25 -4.73%
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公司今晚公布了2012年度报告,12年实现营业收入41.96亿元(+3.03%),归属于母公司股东的净利润为2.02亿元(+125.75%),EPS为0.56元。13年1季度营业收入6.78亿元(-3.65%),归属净利润1761万元(-37.845%),EPS0.05元。12年利润分配方案:每10股派发现金1元(含税),不转增股本。 投资要点:PVC成本大幅下降致12年盈利高增长,营业外收入减少是4季度和13年1季度利润下滑的主因。12年公司销售塑料型材50万吨,同比增长近10%,其中彩色型材销量约12万吨,占比首次提升至20%以上。在销量平稳增长的背景下,12年业绩高增长主要来自PVC成本的大幅下降(预计12年PVC价格同比下降约12%),PVC成本下降加之高毛利率的彩色型材占比的明显提升使得公司型材产品的毛利率较11年提升5.26个百分点至14.12%。4季度毛利率水平创新高,但由于营业外收入减少5000多万,使得净利润出现了下滑;1季度型材销量同比略有增长,但1季度型材价格同比12年同期下降拉低了型材的销售毛利率,加之营业外收入确认减少(减少1000多万元),1季度净利润同比下降37.84%。 13年型材产品毛利率预计将是高位小幅回落的态势,大幅回落的风险不大。13年以来,受制于中国经济和世界经济的弱复苏的态势,PVC等大宗原材料价格仍在低位徘徊(电石法PVC含税价格在6400元/吨,12年全年均价在6500元/吨)。 除非中国和世界经济出现强复苏,那么PVC等大宗原材料价格将在低位徘徊,出现大幅上涨的可能性很小,目前看来世界经济弱复苏的可能性较大。 13年业绩增长将主要依靠销量推动。12年公司业绩的高弹性来自型材利润率的大幅提升,考虑到当前型材产品的利润率已处高点,继续提升的可能性很小,因此13年公司的业绩弹性将来自销量弹性。12年公司产能利用率约70%,英德、宁波和新疆基地产能利用率较低,13年产能利用率存在提升的潜力。此外公司拟建成都和新疆二期产能,保障销量增长:成都基地二期规划4万吨,计划6月份投产,新疆基地二期规划4万吨,计划年中先投产2万吨,另外2万吨14年初投产。 维持推荐的投资评级。我们预计13-15年归属于母公司股东的净利润分别为2.14/2.41/2.71亿元,对应13-15年EPS分别为0.60/0.67/0.75元,目前股价对应于13-15年PE分别为14.9/13.3/11.8X,维持推荐评级。 风险提示:1.新疆固定资产投资增速低于预期;2.新增产能投放超预期。
海螺型材 非金属类建材业 2013-04-02 8.44 -- -- 8.73 3.44%
8.73 3.44%
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海螺型材(000619)3月27日公布2012年年报公司共实现2012年公司实现营业收入41.96亿,同比增长3.03%。归属于上市公司股东的净利润为2.02亿,同比增长125.75%。基本每股收益为0.56元,较上年增长125.75%。 营业收入稳步增长,净利润增速略超预期2012年公司实现营业收入41.96亿,同比增长3.03%。主要是受公司塑料型材销量同比增长9.39%。归属于上市公司股东的净利润为2.02亿,同比增长125.75%。净利润增长超预期主要是因为公司主要化工原材料价格同比下降,采购成本同比降低,产品毛利同比上升。三项费用出现明显增长,其中销售费用同比增长27.29%,管理费用增长19.99%,财务费用增长39.96%,主要是因为公司受业绩驱动影响,加强市场网络建设,增加人员投入,并为满足长远发展需要,增加融资规模所致。 原材料价格低位运行,毛利率提升明显报告期内,公司塑料型材毛利率为14.12%,比上年同期增长5.62%。2012年受欧债危机的影响,国际经济低迷,国内经济下行。受经济持续低迷的影响,化工原料PVC价格一直在低位徘徊,公司抓住机遇,加强渠道拓展,优化供应结构,进一步降低了产品成本,提升毛利率。 产品结构不断优化,高附加值产品彩色型材销量占比增加公司围绕“产品走高端,市场控终端”的营销思路,及时调整销售政策和措施,加大彩色型材等高新产品推广,提高彩色型材的销量占比,实现彩色型材销量同比增长超过20%。 国家节能政策和保障房建设共同助力塑料门窗的需求增长国家制定了《“十二五”建筑节能专项规划》,全面推进建筑节能工作,新建建筑执行节能标准也由50%节能标准逐步提高到65%节能标准。塑料型材保温性能好,而且在生产使用过程中及在回收再利用方面都具有明显的节能环保优势。同时,国家在坚持房地产宏观调控政策的同时,继续推进保障性安居工程建设,塑料门窗凭借其高性价比成为中低价住房和保障房的首选。随着国家建筑节能政策执行的逐步深入和保障房建设进程的不断推进,将会大力拉动节能保温门窗的需求增长。 盈利预测与投资评级随着建筑节能标准的逐步提高和执行力度的加大,塑料型材生产成本将会增加,大型品牌生产企业的市场竞争优势将会进一步显现,公司作为行业首位,在产能规模、市场网络、内部管理、融资能力、品牌影响力等都具有明显的优势。预计今年公司仍会稳定增长,2013/14/15年共实现收入46.75/50.11/53.89亿元,对应综合毛利率分别为13.34%/13.43%/13.28%,实现每股收益0.58/0.64/0.68元。对应PE分别为16、15和14倍,维持公司“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名