投资要点: 事件:公司于12月24日发布公告,公司发行股份及支付现金收购无锡市新峰管业股份有限公司并募集配套资金暨关联交易事项获得证监会无条件通过。此外,公司同时公告,公司与大连坤达铸铁管、大连坤源经贸两家公司签订框架协议,拟以现金方式对大连咸正管业有限公司增资1.5亿元,并最终持有咸正管业60%股权。咸正管业目前处于建设期,未来经营业务将包括钢管、球墨铸铁管、生铁、塑料管生产。 产业链纵向延伸动作坚决,打造管道行业全产业链航母。公司在PCCP水泥管道行业耕耘多年,已成为大口径PCCP管道的龙头企业,公司在2015年下半年先后中标北京、山西、湖北等地的供水项目,在手订单超过8亿元。公司近一年来产业链扩张动作非常坚决,收购湖北大华获得市政管廊总包资质,收购新峰管业拿到核电、石化管件通行证,此次联合大连坤达共同建设咸正管业,进入中小口径球墨铸铁管市场,公司已经打通从小口径到大口径、从管道产品到管廊总包的全产业链。15-18年地下综合管廊投资将超过4000亿元,15-20年新增水利投资超过2.2万亿元,PCCP综合增量将超过2.6万公里,市场空间超过1200亿元,公司将多方面享受投资红利,业绩提升空间显著。 横向拓展动作同样坚决,高铁轨道、污泥处理带来新增量。公司在产业横向拓展的动作同样迅速:成立北京龙泉嘉盈,与铁科院技术合作生产高铁专用无砟轨道,并成为北京铁路局独家战略供应商,北京局管区域内未来5年200km以上的高铁建设讲给公司带来30亿以上的业绩空间;与博润工业合资成立泉润公司,开展污泥处理业务,低温射流方法可将污泥含水量将至30%左右,同时处理成本降低30%,目前已有产能5万吨的试验项目正在运作。 盈利预测:16年公司核电管件、高铁轨道业务将贡献利润,预测15-17年EPS分别为0.18、0.74、0.89元,对应动态EPS为98、24、20倍,维持买入评级。 风险提示:城市管廊业务拓展进度不达预期,高铁核电项目建设周期长于预期。

事件:公司于12月11日发布公告,成为湖北省鄂北地区水资源配置工程2015年度第三批项目PCCP采购第19标段第一中标候选人,中标内容为3.8m管径PCCP标准管68.43km,供货周期为2016年6月10日至2017年12月31日,中标金额为6.63亿,占14年公司营收的51.24%。 大额订单确保来年业绩,纵向拓展产业链加强竞争力。公司作为PCCP管道龙头企业,主营产品大口径PCCP管道是城市地下管廊、给排水改造的首选产品。2015年下半年水利建设回暖,公司先后中标北京、山西、湖北地区城市供水项目,总金额超过8亿元,已超过2014年获得的订单量,16-17业绩有充分保障。公司收购湖北大华工程,获得市政公用总承包一级资质,进军市政管廊设计总包领域,并已在郑州等地承接专用管廊项目。预计15-18年地下综合管廊投资将超过4000亿元,15-20年新增水利投资超过2.2万亿元,PCCP增量将超过2.6万公里,市场空间超过1200亿元,公司作为行业龙头将会有显著提升。 核电管件并购业务推进迅速,16年承诺业绩4200万元。公司拟以5亿元收购具备核电资质的管件龙头新峰管业,目前已收到证监会第一轮反馈意见。新峰管业主要客户为中广核、中石化等大型央企,十三五期间国内预计将新增3500万kW核电装机量,加上出口核电项目,公司作为手握民用核电设备资质的稀缺标的,成长性极高。公司在手订单充足,16、17年承诺业绩4200万、4950万实现可能性较大。 进军高铁无砟轨道,综合性水泥产业即将成型。公司14年成立北京龙泉嘉盈,利用公司在水泥制品的技术优势,与铁科院技术合作生产高铁专用无砟轨道,并成为北京铁路局独家战略合作伙伴。十三五期间全国规划新增高铁里程6000km,作为率先进入北京铁路局的民营供应商,未来将享受高成长空间,乐观估计公司未来五年的收入规模可超过30亿元。 盈利预测:16年公司核电管件、高铁轨道业务均将贡献利润,预测15-17年EPS分别为0.18、0.74、0.89元,对应动态EPS为100、24、20倍,维持买入评级。 风险提示:城市管廊业务拓展进度不达预期,高铁核电项目建设周期长于预期。

公司目前正在完成从智能建筑到智慧城市、智慧医疗总包商华丽转型,围绕“基建智能化+政府管理信息化+能源集约化”三大主线,聚焦智慧医疗/交通/节能三大领域,内生外延并举全力冲刺300亿市值新征程。公司布局的智慧城市整体架构包括交通/商业/公共/住宅/工业建筑等基础设施智能化,并已在轨道交通综合监控系统、酒店、住宅、医院、数据中心等细分领域建立起领先优势;政府管理信息化包括区域医疗平台、电子政务、智慧停车、社区O2O等;能源集约化将借助能源互联网及电改浪潮加速发展。通过内生外延并举展,每个新领域的拓展均将带来裂变式跨越式增长。 智慧医疗爆发在即:今年以来先后布局医院专业工程及互联网医疗,已成功搭建起包括医院整体建设(B2H,智能化+节能+专业工程),区域医疗平台(B2C2C,从智慧城市及医院端角度切入),互联网医疗(B2H2C,患者及医生端切入)在内的整体架构,且业务内容有望不断延伸,我们判断2-3年内智慧医疗有望在公司业绩贡献中占据半壁江山。 传统业务快速增长:PPP模式提升智慧城市规模能级,轨道交通订单爆发增长,一卡通牵手支付宝拓展移动支付业务。从整体商业模式来看,公司通过PPP模式打通投融资平台,签订包括智慧医疗、智能交通、智慧能源在内的战略合作协议,利用PPP、买方信贷和融资租赁等金融手段快速提升规模能级。 充分激励保驾护航,第一期员工持股计划已实施过半。公司2012/2014年公司先后实施300/580万股限制性股票,增强了中高层及核心骨干队伍的稳定性。收购久信医疗时向实际控制人刘磅以及5名高管发行945万股募资2.47亿元,锁定期三年,进一步把高管层利益与公司中长期发展深度绑定。2015年9月28日,公司第一期员工持股计划设立,总规模合计9,520万份(优先级、进取级各半)。截至2015年11月30日,二级市场共计买入2,978,133股,购买成本为17.27元。 买入评级:我们预测公司2015-2017年EPS0.25/0.42/0.59元(按最新股本计算),归母净利润CAGR50%。综合考虑公司高成长性及智慧医疗板块估值,我们认为可给予公司17年50-55倍PE,对应目标价29.5-32.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、资产重组风险等。

投资要点: 事件:公司与山西东山供水工程有限公司签署协议,取得晋中东山供水项目PCCP管道共计28km的订单,合同金额为7400万元,供货期从2015年11月至2016年6月。同时,公司收到中国证监会对公司定向增发募集资金并收购新峰管业资产交易进行的反馈。公司在传统业务订单持续增长的情况下积极转型,先后投资成立龙泉嘉盈、泉润环保,并购湖北大华(市政一级总包资质)、新峰管业,力图从单纯PCCP管道生产商转型为面向城市管廊设计与总包(BT)、核电、高铁与环境治理为主的“一主多翼”综合建设服务商。 具备一级设计资质,大举进军城市管廊市场。公司为PCCP管道龙头企业,南水北调等大型项目市占率超过30%。主营产品大口径PCCP管道是城市地下管廊、给排水改造的首选产品,且收购湖北大华工程,获得市政公用总承包一级资质,大举进军市政管廊设计总包领域,并已在郑州等地承接专用管廊项目。预计十三五期间城市管廊投资将达到1.2万亿,同时新增水利投资超过2.2万亿,其中PCCP将超过2.6万公里,市场空间超过1200亿元,公司作为行业龙头将会有显著提升。 收购新峰管业打造核电管件龙头,成就增长新一极。公司公告拟以5亿元收购新峰管业,是国内具备《民用核安全设备制造许可证》资质的核级管件(异形、专用件)的龙头企业,主要客户包括中广核、中核等核电航母企业。2014年核电重启,预计5年新增3500万kW核电装机,同时伴随核电走出去,造就极高的业绩弹性。在石化领域,油品提升带来设备改造升级在即,也为公司油气管件业务增长带来动力。 积极进军高铁领域,乘上高铁建设快车。14年与铁科院技术合作成立北京龙泉嘉盈生产高铁专用无砟轨道并成为北京铁路局独家战略合作伙伴。根据规划,十三五期间全国新增高铁里程达到6000km,仅华北地区将有近千公里,乐观预计市场空间超30亿。作为率先进入北京铁路局的民营供应商,未来将享受高成长空间。 盈利预测:16年核电业务、高铁轨道业务均将贡献利润,预测公司15-17年EPS分别为0.38、0.76、0.90元,对应动态EPS分别为62、31、26倍,维持买入评级。 风险提示:城市管廊业务拓展进度不达预期,高铁核电项目建设周期长于预期。

公司是A股创意设计第一股,传统业务为高端室内装饰,位列全国装饰百强第7位、全国设计最具竞争力百强第2名。公司承诺2015-2016年净利润分别不低于2.98/3.92亿元,YOY+34.8%/+31.5%。 公司区别于其他装饰公司的显著竞争优势是设计见长、创意引领,“以设计带动施工”打造高端品牌形象并驱动高速成长,下设10余家设计院,设计-施工转化率达30%以上。2011-2014营收、净利CAGR达22.60%、43.37%,增速高于可比上市公司。 我们判断公司有望复制苏交科“内生+外延”双轮驱高增长的路径。公司在半年报中明确提出通过并购整合行业资源并提升核心竞争力,通过设计领域的横向与纵向外延扩张,将有助于公司打造创意设计平台型公司。 拟收购BIM公司,虚拟现实业务将开创建筑设计新纪元。公司今年7月公告拟收购(51%股权)盖德软件公司,其为BIM技术鼻祖欧特克(Autodesk)公司在中国的经销商和技术服务商。旗下东经天元公司将虚拟现实技术与BIM技术结合推出了东经天元虚拟现实业务(DVR),将应用于地产开发、工业仿真、建筑表现等不同领域,更加符合工程建设行业用户的需求。目前已经开发的功能包括地产漫游、虚拟样板间、工业仿真、市政规划、4D与施工模拟等。未来若借助于Hololens等虚拟现实硬件,设计师及客户可身临其境看到设计成果。 我们认为盖德软件公司拥有的技术在国内较为前沿,若收购成功,将显著增强设计方案的演示效果和用户体验,极大提高弘高创意的设计溢价能力。同时这种技术实力也可以向园林、市政规划、工业等领域衍生,有助于公司成为设计类平台型企业。 此外,公司员工持股计划已于9月9日完成购买,均价16.55元。定增预案通过股东大会,正上报证监会,定增价格不低于16.51元。16.5元的价格将是中长期的安全边际。员工持股和定增方案的顺利实施将给公司业绩增长提供动力和能力。 我们预计公司2015-17年EPS为0.74/0.95/1.21元,对应PE为36/28/22X,考虑公司的成长性,给予2016年35~40倍PE,目标价33~38元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:经济持续下滑致使公司订单转化率降低;收购进程出现重大意外导致收购失败

投资要点: 事件:公司披露了详式权益变动报告书,出于对公司未来前景的看好,公司第一大股东前海人寿自2015年7月31日至本权益变动报告书出具之日(11月2日),通过集中竞价买入南玻A股108,203,493股,占公司非公开发行完成后总股本的4.80%;而一致行动人承泰集团在7月14日通过同种方式买入南玻B股5,597,800股,占公司非公开发行完成后总股本的0.25%。截止此报告书出具日,前海人寿和其一致行动人(承泰集团、钜盛华)共计持有定增后南玻集团A股529,417,119股,B股35,544,999股,占公司总股本的25.05%,对比上个披露日增加了5.05%股权。年初以来前海人寿及其一致行动人累计五度举牌南玻。 前海人寿资本实力雄厚,公司未来想象空间进一步打开。前海人寿隶属于“宝能系”,实际控制人为姚振华与姚建辉。宝能系主要投资领域为金融、地产与物业,还涉足餐饮旅游、仓储物流等领域。前海人寿作为宝能系的融资平台,通过出售万能险获得的保费作为资本投资于各大领域。近几年保费增长迅猛,2014年新增保费314亿,同比增速超过100%。宝能系近年来投资的逻辑是选择公司治理良好、现金流优秀且所在行业处于周期性底部的公司出手,南玻符合公司的投资逻辑,我们判断公司2015年业绩已经见底,2016年开始出现业绩反弹。我们不排除大股东日后继续增持南玻,并整合自身已有的资源积极配合支持南玻的超薄、光伏等新业务的发展以及传统业务的升级转型,公司的想象空间进一步打开。 定增入股后持有A股平均成本在11元左右,高于现时价格。前海人寿参与公司定增,定增若获通过则前海人寿将持有约1.12亿股并会锁定三年,这充分展示了大股东对公司未来发展的信心。我们测算前海人寿5次举牌的平均成本在11元附近,高于现时价格。根据前海人寿以往持股标的退出情况看,股价涨幅至少在20%以上,未来南玻的价值有望回归。另外,南玻股息率2013、2014年分别为3.17%、5.229%,在建材行业里股息率较高,我们预计2016年业绩反弹后高股息率有望得到保持,这将带给投资者不俗的经营性回报。 长期关注光伏产业链和超薄玻璃带来的机会。光伏产业链延伸至终端电站,长期盈利可以期。组件行业已经出现供不应求、价格提升;电子级多晶硅线已经开始建设,有望成为新的增长极。超薄玻璃中河北视窗线盈利稳定,清远高铝线已建设完成正在调试设备,顺利投产的话有望对业绩有较大正面贡献。三季度传统业务稍微改善,传统业务业绩基本见底,未来燃料价格下降(天然气)、融资成本下降将有利于成本和费用的改善。 投资建议:我们认为公司未来潜在的资本运作值得期待,预计2015-2017年增发摊薄后EPS为0.29/0.43/0.60元,合理估值区间11.6-13.05元,维持买入评级。 风险提示:玻璃价格大幅下降;超薄玻璃量销不及预期;资本运作不及预期。

事件:公司前三季度收入、归母净利润分别同比增长8.42%、5.86%;三季度收入、归母净利润分别同比增长14.86%、-3.38% 点评: 收入摆脱二季度的颓势,重回增长轨道。净利润增速低于收入增速,主要在于毛利率下降和期间费用上升。三季度毛利率51.36%,环比增加0.31ppts,同比减少2.53ppts。处在正在的波动区间内。期间费用中,管理费用同比略有增长,销售费用同比增加300万元,增幅39%,我们判断是下游需求增速放缓而且公司推出客卧新产品,加强了营销力度。由于公司没有有息负债,财务费用一直是负值,但今年同比利息收入减少近200万元,占利润总额的6.2%。 资产质量依旧优秀。货币资金占比60%;存货占资产比重为4.7%,同比环比均有下降;应收账款占资产比重近一年以来保持逐步上升趋势,不过截至三季度占比仅1.5%,资产质量非常好。营运指标有所下滑。单季度应收账款周转率为13,同比去年的56有了大幅的下降。我们判断是跟公司工程类收入增加有关。总资产周转率也相应下降,但因为应收账款占比小,波动的幅度小很多。 在下游需求增速放缓的情况下,公司一方面扩展销售渠道,开辟了针对地产商的工程类业务,另一方面增加产品品类,开发客卧类的吊顶产品和Acoll成套家饰。反应在报表层面就是毛利率下滑、应收账款周转下降(新渠道)和销售费用增加(新产品)。但这两方面对于公司来说都是纯增量收入,如果开拓顺利,会给未来增长贡献新力量。公司为客厅产品另建销售旗舰门店,成都店面已经开始试运营,其他店面正在装修,预计明年初可以投入运营。 预收账款相对于6月底增加19%,去年同期的增幅是81%。公司四季度收入占比最大,而去年四季度的基数较高,从公司目前的预收账款情况,我们判断公司四季度收入较难保持3季度的增长,预计去年的利润增速靠近指引的下限。 维持买入评级。预计公司15~17年EPS 为1.36/1.59/1.78元,扣除账上现金对应PE34/28/25。考虑到公司为家装细分市场龙头和优秀的财务质量,维持买入评级。 风险提示:房地产销售大幅下滑;新业务开展不及预期

事件:公司公布三季报,1-9月份收入53.77亿,同比增长4.43%,归母净利3.94亿,同比减少46.55%,扣非后归母净利同比减少64.34%;Q3单季收入20.54亿,同比增长8.90%,净利1.88亿,同比增长27.16%,扣非后归母净利同比减少47.22%。 扣非后业绩下降幅度依然较大,环比略有改善。传统业务浮法玻璃和工程玻璃目前处于景气度的低点,与去年同期相比销量价格双降,今年Q3毛利率下降4.19个百分点至20.68%,受到传统业务拖累,前三季度扣非后归母净利同比下降了64.34%;三季度进入传统旺季,玻璃平均价格环比提升约4-5个百分点,公司Q3收入同比提升8.9%,价格环比回暖是主因。叠加玻璃原料中纯碱等价格有所回落,Q3毛利率环比提升了0.67个百分点至20.68%。总体来看,平板玻璃事业部前三季度收入同比降幅收窄、业绩实现盈亏平衡,其中浮法玻璃环比略有改善,光伏玻璃继续保持良好盈利。而工程玻璃事业部前三季度收入同比下降5-6%,三季度同比无明显改善,量价较为稳定。其他方面应收账款1-9月份增加102%,主要因为吴江浮法、宜昌多晶硅转入商业化运营后应收账款增加及工程玻璃产业应收账款增加所致。销售费用前三季度同比增10.44%,主要因为景气度地下,公司为加大投入刺激销售,环比呈现改善。 光伏业务延续良好势头,超薄玻璃价格所有下降。公司光伏业务包括多晶硅、硅片、电池片和组件,上半年、前三季度净利分别约为597万、3000万,全年净利或超去年的5000万,多晶硅技改后连续两年贡献稳定利润,盈利能力提升明显;超薄玻璃中河北视窗线前三季度收入约1亿、净利预计约2300万左右,其中1.1mm厚度的超薄玻璃价格下降较快,毛利从30-40%下降至20%,0.7mm厚度依然保持50%的高毛利率。整体来说超薄玻璃中视窗线收入、盈利略低于预期,长期随着产品组合中0.7mm厚度的超薄玻璃增加,盈利能力有望持续提升。清远的高铝超薄玻璃生产线已经建设完成,现在正在进行设备的调试阶段,预计2016年可以实现量产,如进展顺利可对公司盈利有较大正面影响。 低利率环境下,公司财务费用有望减轻。公司长期企业债券中规模10亿的“10南玻01”于今年10月到期兑付本息,公司2015年发行了短期融资券2次供10亿元,用以弥补长期债券到期。新的短期融资券平均年利率为4%,而长期债券平均在5%以上,我们预计在低利率环境下公司融资成本将进一步降低,初略估计未来同等情况下财务费用年均将减少约1亿,未来债务结构将以短期为主。 投资建议:我们小幅下调超薄玻璃视窗线今年业绩预期,同时下调财务费用以反映不断下降的利率环境。预计2015-2017年增发摊薄后EPS为0.29/0.43/0.60元,合理估值区间调整为11.6-13.05元,维持买入评级。 风险提示:玻璃价格大幅下降;超薄玻璃量产、销售不及预期,多晶硅价格大幅下降。

投资要点: 苏交科主营业务为交通工程,属勘察设计行业中的一支。公司由地方科研院所转制而来,凭借强大的科研技术实力和完善的人才激励机制,12年时间收入规模增长10倍以上,实现对业内国企龙头的赶超,由地方型的交通工程设计企业发展成为全国性的知名企业。 公司所在的行业体量巨大,给公司提供成长空间。2014年勘察设计行业产值2.4万亿元。勘察设计行业产值与固定资产投资额和设计费率相关,我们预计未来3年固定资产投资增速逐步下降,设计费率逐步提高,勘察设计行业产值3年后可达3.6万亿元,年化增长率10%。整个勘察设计行业巨大的市场空间,将给予公司足够多的发展壮大的机会。公司管理层也抓住机遇,根据自身情况,制定了内生(品牌)+外延的总体战略方向。 PPP模式提供内生增长动力,公司将是弹性最大标的。政府采用PPP模式可以有效盘活社会资金存量,在主动投资的同时还能拉动社会资本,是稳增长的重要抓手。下半年随着PPP立法草案和国家PPP引导基金的出台,之前制约PPP进度的因素都逐步得到解决,PPP有望加速推进。公司的PPP理念符合政府的指引,预计杠杆结构将引入到正在筹备的产业基金中,若运营得当,将大幅提高公司的收入和利润规模。 公司收入体量较小,将是行业中受益PPP弹性最大的标的。 行业和公司特性皆相似,有望复制蓝标神迹。行业特性上,勘察设计行业人力为主要成本,资质要求高,进入其它子行业和地区有壁垒,需要通过并购拓展业务品类和经营区域。行业非常分散,公司平均规模很小,易于收购。公司特性上,苏交科有着出色的管理层,很早就制定了内生+外延的战略,并且执行力强,整合协同能力出色。 同时公司作为业内首家上市公司,拥有资金和品牌优势,能满足被收购方的不同诉求。 买入评级。在考虑内生+外延增长的情况下,我们预计公司在2015/16/17年的净利润为3.24/4.02/5.23亿元,EPS为0.58/0.73/0.94元,对应增速为28%/24%/30%。比照国际工程设计龙头美国AECOM公司的历史估值情况,我们认为公司给予1.5倍的PEG是比较合理的,相应的,合理估值中枢应该为37.5XPE。公司当前股价对应2015/16/17年的PE为38.6/31.2/24.0。我们给予公司2016年37.5XPE的估值,对应目标价27.4元,买入评级!风险提示:固定资产投资增速下滑快于预期;PPP模式推进速度低于预期

事件:公司公布三季报,前三季度营业收入36.3亿,同比增长0.19%,归母净利4.64亿,同比增长8.57%,扣非后归母净利4.01亿,同比增长-2.86%。其中Q3实现收入14.4亿,同比增长13.54%,归母净利1.80亿,同比增长-11.83%,扣非归母净利1.77亿,同比增长-9.13%。 点评: 三季度生产经营明显好转。Q3收入同比增长13.5%,结束单季下滑趋势。毛利率42.2%,同比增加5.7%,环比二季度下降1.1%,符合我们中报时的判断。Q3毛利润同比增长31%,远好于Q1和Q2的3.6%和2.6%,是近5个季度的新高。 净利润下滑原因在费用和税金的增多。Q3营业利润增幅仅1.2%,主要在于销售费用和管理费用同比增加45.7%和55.2%,前3季度的增幅已经上升到31.2%和19.4%。期间费用大增超出预期,我们判断是因为一方面公司加大了对新产品的研发投入,另一方面下游需求不振,公司在推广新产品时付出的营销成本大大增加。此外公司新建产能,维护建设税和土地使用税支出大幅增加,也明显拖累了净利润。 营运指标和资产质量继续保持平稳。营运能力保持出色水准,应收账款账龄1年以内占比在80%以上,带动资产减值损失的明显下降。应收账款周转率略有下降,导致现收比4年来首次低于100%。应收账款和存货占资产比重分别为30%和14%,保持平稳。 逆境中取得成绩着实不易,民建撑起新希望。9月份房地产投资累计同比增速仅为2.6%,相比6月已经下降2%。地产新开工面积增速尽管下降幅度收窄,但依然同比降低12.6%。连基建投资增速也相比6月份回落了1%。公司在如此恶劣的下游环境下取得收入和毛利的大幅增长着实不易。同时我们也看到,住宅商品房销售增速继续提高,达到8.2%,因此判断公司在民建零售端的销售取得不错成效,填补了工程端的增长空缺。公司同时公告成立了民建公司,标志着民建零售端的正式独立运作。在下游需求萎靡而且新建产能的投建花费期,民建领域将结果成长大旗,成为公司后续发展的新希望。 维持买入评级。小幅下调盈利预测,15~17年EPS为0.83/0.97/1.15元,当前股价对应PE为23/20/17X。维持买入评级。风险提示:地产和基建投资增速大幅下滑;商品房销售减速导致零售需求下降

事件:公司公布三季报,前三季度营业收入18.3亿,同比增长11.85%,归母净利3.30亿,同比增长17.47%,扣非后归母净利3.16亿,同比增长16.39%。其中Q3单季实现收入7.14亿,同比增长16.45%,归母净利1.39亿,同比增长19.58%,扣非归母净利1.37亿,同比增长26.6%。 三季报业绩符合预期,成本端下跌盈利能力继续提升。进入三季度产销规模进一步增加,1-9月份增速比半年报更高,主要得益于三季度PE工程管的前期订单的集中释放,而PPR增速约为16%,零售模式下增长稳定;公司盈利能力进一步提升,15年Q3毛利率44.78%,同比提升3.73个百分点,环比提升1.45个百分点,达到历史新高。主要得益于原油下跌后,原材料成本同比下降;其次是产品组合中高毛利的PPR产品占比同比提高约4%,前三季度占比达54%。前三季度净利率为18%,同比提升0.86个百分点,达历史最高,公司盈利能力优秀,符合我们深度报告的判断。 PE类工程管重回正增速,战略上重视程度提升。前三季度PE管预计实现5~9%的同比正增长,主要因为上半年开工延缓,前期在手订单集中在三季度释放。公司战略上开始重视工程类业务,改变了以往只依靠PPR零售业务的单一模式。从去年底开始调整PE部门的组织结构,完成了对销售部门的激励措施,我们判断PE类工程管将出现业绩拐点,新订单相信会逐渐增加,该业务对收入的贡献有望回到三成以上。 海绵城市、地下管廊的推进给工程管带来长期大机会。海绵城市每平方米投资将在1.6-1.8亿,总投资额将在1.5万亿。目标是建立一个城市循环生态,重点是循环利用雨水,将雨水经过绿地等层级系统过滤为中水后循环利用。PE实壁管在雨水排水、运输处理过程中将成为首选产品,进一步利好公司的工程业务;另外,地下管廊推进过程将用到多种PE管,如排水管(排雨水、排污水)、给水管、燃气管、电力护套管等,未来将与海绵城市一起给公司工程业务带来长期大机会;另外,五水共治给公司HDPE贡献稳定订单,HDPE未来三年年均预计有两位数的增长。 投资建议:考虑到主要产品PPR家装管增长依旧稳健,PE管业绩将出现拐点,未来公司业绩增长或将加快。我们预计,2015-2017年EPS为0.86、0.98、1.14元,对应PE19.22、16.88、14.61倍,维持买入评级。 风险提示:房地产销售大幅低于预期,原材料成本大幅度上升,工程业务推进缓慢。

A股PCCP行业的龙头企业,从生产管道到经营管道。公司是国内预应力钢筒混凝土管(PCCP)的龙头企业,市场占有率超过20%。2015年上半年,公司实现营业收入2.33亿元,比上年同期下降51.52%;实现归属于上市公司股东的净利润1910万元,比上年同期下降73.77%。公司收购湖北大华建设工程有限公司100%股权,获得市政施工总包一级资质,进入城市管网EPC领域,同时开展地下管廊建设等业务。公司的资产负债率始终保持在30%左右,融资能力较强。 收购新峰管业,大步进军核电石化管件领域。公司公告拟5亿元收购无锡新峰管业有限公司100%股权,进入核电石化高端金属管件领域。标的公司今年订单情况良好,上半年业绩已经有回升,在手核电订单已超过5亿元,净利润超过2000万元应无疑问。在核电重启,未来5年新增3500万kW核电装机容量,以及石化领域油品提升进度加快、设备改造升级在即的背景下,公司将成为金属管件领域最大的受益方。 积极推进产业链延伸,铁路轨道、污泥处理盈利预期强烈。公司积极推进水处理、水泥产品领域的新盈利增长点布局。新设立的泉润环保正积极实践工业及生活污泥处理市场的开拓,采用博润最先进的污泥处理技术,实现低能耗无添加处理污泥,年处理5万吨示范项目已经投产,未来年产23万吨项目将实现利润每吨20-50元。公司成立控股子公司北京龙泉嘉盈,从事铁路无砟轨道生产,充分利用公司在水泥制品上的已有技术,预计未来三年营收将超过20亿元。 公司估值:公司近两年业务扩展迅速,除传统PCCP业务保持稳健的发展态势外,先后布局铁路轨道、污泥处理、市政EPC、核电管件领域,且所涉领域布局速度很快,均将在2年内贡献收益。我们给出公司2015-2017年预测EPS分别为0.43元、0.77元、0.93元,对应动态PE分别为56、31、26倍,合理价格区间为30.80~34.65元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,新业务拓展风险,传统业务市场竞争加剧风险

事件:公司于9月28日发布公告,拟设立全资子公司深圳南玻光伏能源有限公司(以下简称“南玻能源”),主要经营范围为投资开发太阳能光伏电站、从事电站建设及运营管理、光伏系统应用及系统开发、光伏系统工程施工及集成业务,注册资本10,000万元,全部由公司以自有资金出资。 核心观点: 太阳能产业链进一步完善,光伏电站打通组件终端渠道。公司已经建成了高纯多晶硅材料-硅片加工-光伏压延玻璃-电池片及组件等业务的完整太阳能产业链,此次成立的南玻能源子公司将投资建设、运营终端的光伏电站,这将有利于帮助公司电池片和组件出货,下游需求打开。2014年中国光伏新增装机量为10GW,全球总新增装机量约为47GW,而仅国内组件产能以达40GW以上,国内光伏组件供给依然远大于需求,企业普遍出货困难,毛利率低于10%。目前公司有500MW硅片产能(其中200MW外销)、300MW组件产能,并且硅片和组件扩建产能计划处于暂停状态,此次布局终端光伏电站将进一步完善产业链,为硅片、组件创造下游稳定的需求。 产业链重心移向终端,光伏盈利能力有望进一步提升。国家对光伏发电补贴力度大,中央财政对分布式电站的补贴政策为每度0.42元,加上各级地方政府的补贴,光伏电站运营利润空间大。粗略估计运营一个中等规模分布式电站并网后平均成本为7元/w,补贴后实际收入可达9-10元/w(有些地区超过10元/w)。运营类公司普遍毛利达40-50%、净利率25-30%。南玻光伏产业链重心向下游移动,将在长期提升公司光伏业务盈利水平。公司大概率会采用“BO”模式,即建设+运营的思路,我们相信南玻管理层一贯优秀的执行力将帮助公司找到合适的投资项目,值得投资者关注。 投资建议:我们相信公司对终端光伏电站的布局将对有利于现有组件产能释放,运营电站行业高利润率将为南玻创造新的收入和利润增长点。未来电子级多晶硅、超薄玻璃等业务将促进公司向高端材料制造转型,此次投资设立子公司印证了我们对公司未来非传统业务(浮法、工程玻璃)成长性的判断。预计2015-17年增发摊薄后EPS为0.27/0.38/0.55元,参考40x-45xPE,合理价格区间为10.8~12.15元。 风险提示:政府对光伏上网补贴大幅度下降,光伏装机量不及预期等;

中期业绩符合预期,PPR盈利能力依然出众。2015年上半年公司实现营业收入11.16亿元,同比增9.09%;归母净利1.9亿元,同比增15.98%,净利率上升至17.06%的历史最高水平,主要得益于原材料价格下降以及高利润率的PPR产品占比升高。PPR增速依然平稳快速,上半年同比增17.19%,盈利能力依然出色。 行业集中度逐渐提升、原料价格难以回到高位。塑料管行业产值广阔超1500亿。行业CR20不断提升,我们判断至2015年集中度可达50%,长期利好业内优质企业。原油价格低位运行,塑料管行业成本端长期受益,上半年管材行业毛利率普遍提升1.9个百分点至27.2%。零售模式受下游投资周期影响小。传统的家装管定位于房建阶段工程需求,而伟星PPR管定位于装修阶段产生的零售需求。伟星的零售模式优势十分明显,收入和净利增速高波动平滑,可减少下游投资周期影响,是公司核心竞争力的根基。 品牌布局完善,渠道扁平费用率控制优秀。伟星是中国家装管龙头,其经销网络大多数是二层模式,一半为直营。渠道扁平+高端品牌的商业模式帮助公司取得高毛利,2014年、2015年上半年综合毛利在40%以上,PPR管毛利在50%以上。渠道管理优秀,净利率水平为塑料管行业最高,2015年上半年达到了17.06%的历史最高记录。 地下管网政策催化,PE、HDPE管迎来反弹。地下综合管廊最受益的品种是塑料管道,政策扶持力度空前、投资安全性高。目前顶层的指导意见已经由国务院出台,地下管廊纳入专项金融债,成为推进PPP项目的又一重大举措,将有效解决地下综合管廊的资金问题。我们相信这将缩短塑料管材供货商的回款周期,投资安全性提高,公司的工程业务尤其是PE管将迎来反弹;2013-2020年市政塑料管总需求的年均复合增速达到12.36%,至2020年市场空间逼近2000亿。浙江五水共治HDPE大管道提供了广阔市场,HDPE双壁波纹管作为排污大管道,将显著受益。 市场打开产能稳步扩张,市占率提升驱动盈利增长。目前总产能有15万吨,4个产能基地分别在浙江临海本部、上海、天津以及重庆,对比竞争对手有很大提升空间。预计公司按销量计算市占率为8%,异地产能拓张和市占率提升将驱动盈利长期增长。 维持买入评级,合理区间17.2-19.78元。预计2015-17年收入26.22、29.68、34.12亿,归母净利4.91、5.61、6.47亿,EPS为0.86、0.98、1.13元。公司是行业龙头,根据过去5年PE波动区间,结合对行业前景的判断,我们给予公司2015年20x-23xPE,对应股价合理区间为17.2-19.78元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售数据大幅低于预期,原材料价格大幅上涨,工程业务推进缓慢。

本文从成长性出发,重点介绍和梳理了电子级多晶硅上下游产业链,根据我们对供需格局的判断,我们认为南玻新的增长极已经浮现。 进军电子级多晶硅领域,新的增长极浮现。公司定增募集资金中约6.13亿投资宜昌南玻电子级多晶硅升级扩改项目,计划扩展5000吨/年的多晶硅中,2500吨为电子级多晶硅。此举意味着南玻正式进军半导体原材料领域,将结束国内电子级多晶硅完全依赖进口的历史。项目年均预期年均净利润22,481.14万元,2018年能够实现量产。新的增长极出现,值得投资者高度重视。 需求增长快速,半导体行业景气度处于上行周期。电子级多晶硅处于半导体行业上游,是制造芯片、储存器等基础衬底材料。2014年全球集成电路产值同比增10%,短期来看下游记忆体尤其是SSD产品的高速增长将继续拉动电子级硅材料出货,长期以汽车电子和可穿戴社会为代表的智能社会已经到来,我们判断目前半导体行业正处于景气度上行的周期,上游材料行业将迎来复苏。 电子级多晶硅价格有望回升,景气度上行。光伏产业行业反弹迹象明显,上半年国内多晶硅产量7.78万吨同比增21.4%,国内企业的平均开工率为92%。电子级价格维持在太阳能级2倍,光伏景气度提升将有利于电子级涨价;电子级供需好转,2017年电子级多晶硅行业的产值可能会达到比16.2亿美元更高的水平。 发展电子级正当时,南玻有潜力成为中国瓦克。国家02专项、产业基金设立,政策面迎巨大利好,行业内技术已至突破临界点,有望打破壁垒。南玻冷氢化完成成本低、管理优秀,有能力第一个完成突破;电子级多晶硅下游是半导体硅片,2014年产值有76亿美元,约为电子级多晶硅产值的6倍。国内300mm大硅片目前也完全依赖进口,南玻可能进一步涉足大硅片行业,想象空间打开。 现有业务中超薄有亮点、工程有支撑。太阳能多晶硅技改后成本低至16美元/kg,售价在20美元/kg左右,盈利能力提升显著;超薄玻璃进口替代空间在280亿,宜昌、清远和现有的视窗线未来三年预计可以贡献净利润1.74、3.19、4.56亿;传统业务中浮法下行,工程玻璃支撑业绩,下半年需求有望取得好转。 维持买入评级,合理价格区间10.8~12.15元。预计2015-17年增发摊薄后EPS为0.27/0.38/0.55元,对应未来三年年增长率约为40%-45%,考虑到其成长性,未来6个月的合理估值应在40x-45x之间,合理价格区间10.8-12.15元,维持买入评级。 风险提示:电子级多晶硅项目进度不及预期,成本下降缓慢;现有业务业绩不及预期。