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李凡

中国中投

研究方向: 建筑建材行业

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工作经历: 2000年毕业于华中理工大学管理学院管理工程专业,获硕士学位。2004-2007.6,招商证券研发中心任非金属类建材分析师;2007.6至今,中投证券研究所建筑建材行业首席分析师。...>>

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李凡 10
铁汉生态 建筑和工程 2017-03-02 12.14 16.50 25.67% 14.14 16.47% -- 14.14 16.47% -- 详细
维持“强烈推荐”评级。预计公司16~18年归母净利润为5.29/8.35/11.57亿元,对应EPS为0.35、0.55、0.77,对应PE分别为34、21、15倍。给予公司未来6-12个月30倍PE,对应目标价16.50元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目执行不达预期,战略转型效果不达预期
李凡 10
伟星新材 非金属类建材业 2017-02-20 16.25 20.00 -- 19.78 21.72%
20.96 28.98% -- 详细
事件.2月16日公司发布16年业绩快报总收入33.21亿元同比增长20.94%,营业利润7.73亿元同比增长36.02%归母净利润6.7亿元同比增长38.46%。 投资要点: PPR占比提升,毛利率维持高位。2016年公司加大市场开拓力度,产销规模持续扩大,其中PPR业务增长较快,占比超过50%,预期17年仍将稳定增涨。受油价下跌的影响,16年原材料采购价格较去年同期下降,销售规模增大,规模效应提升,PPR毛利率创历史新高,盈利能力增强。就目前情况来看,可预见2017年原材料价格会有一定的提升,但不会大幅增长,毛利率仍将维持高位。 公司财务状况良好,盈利能力提升。公司总资产36.7亿元,同比增长26.55%,所有者权益27.47亿元,较期初增长14.78%。加权平均净资产收益率为26.15%,比去年同期增加4.69个百分点。通过不断完善营销体系,提升管理水平,公司盈利能力增强。 共享销售渠道,前置滤水器反响喜人。公司借助现有的销售渠道,于20 16年推出安内特前置过滤器,市场反响总体较好,16年过滤器已经产生利润,预计17年会更进一步。未来公司将会以现有销售渠道为载体,不断加入与主业协同的产品,真正向服务商迈进。 设立防水涂料公司,打造新的业绩增长点。2016年我国主要建筑防水材料的总产量达189,780万平方米,其中,防水涂料产量达51,589万平方米,占建筑防水材料总产量的27%,占比最大,且增速最快。防水材料可以通过公司强大的营销渠道快速实现销售,17年开始全国试点,预计18年开始批量投放市场,未来大空间高成长,值得期待。 投资建议:预计公司16-18年EPS分别为0.87、1.0和1.16元,对应PE为18.65、16.2和13.95倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:房地产投资增速下滑,防水涂料公司推进低于预期,需求下滑
李凡 10
伟星新材 非金属类建材业 2017-02-17 15.99 20.00 -- 19.37 21.14%
20.96 31.08% -- 详细
公司为塑料管材生产商,主要产品包括PPR,PE和HDPE等管材,公司通过铺设渠道和推进星管家服务,形成生产一销售一安装一服务—体化产销链。 投资要点: 管材增长稳定,PPR为业绩支撑点。2010年上市以来,公司营收复合增速为15.7%,业绩增速25.4%,其中PPR营收复合增速为18.6%,16年收入突破16亿元,占总营收比例超过50%。未来公司将加大与房地产商合作,扩大B端的市场占有率,预计未来三年PPR将保持15%左右的速度增长。 公司实现生产一销售一安装一服务一体化,提高客户黏性。目前全国设有30多家销售分公司及办事处,拥有1000多家一级经销商,2万多家营销网点,实现渠道快速渗透;销售渠道扁平化结构提升了管理效率和利润分成;星管家服务体系实现了鉴真伪、安装测试及故障查找等功能,极大地提升了用户黏性。 依托渠道优势,延伸至前置滤水器,转型服务商。公司借助现有的销售渠道,于2016年推出安内特前置过滤器,市场反响总体较好,16年过滤器已经产生利润,预计17年会更进一步。未来公司将会以现有销售渠道为载体,不断加入与主业协同的产品,真正向服务商迈进。 设立防水涂料公司,打造新的业绩增长点。2016年我国主要建筑防水材料的总产量达189,780万平方米,其中,防水涂料产量达51,589万平方米,占建筑防水材料总产量的27%,占比最大,且增速最快。防水材料可以通过公司强大的营销渠道快速实现销售,17年开始全国试点,预计18年开始批量投放市场,未来大空间高成长,值得期待。 投资建议:在维持主业稳定增长的同时,公司出资5亿元设立股权投资基金,通过专业机构寻找一些有潜力的项目,积极储备后续力量,公司风格稳健,长期看好其发展。我们预计公司16-18年EPS分别为0.87、1.0和1.16元,对应PE为18.65、16.2和13.95倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:房地产投资增速下滑,防水涂料公司推进低于预期,需求下滑
李凡 10
友邦吊顶 建筑和工程 2017-02-16 67.53 97.00 37.65% 73.59 8.97%
73.59 8.97% -- 详细
公司是国内集成吊顶龙头,为行业内A股唯一上市企业,主要从事集成吊顶的研发、生产和销售,产品包括基础模块、功能模块、辅助模块和ACOLL成套家饰等,未来公司有望向全屋集成吊顶和墙面集成延伸,打造新的增长点。 投资要点: 营收增长稳定,盈利能力突出。过去5年,公司营收复合增速为15%左右,业绩复合增速在16%左右,增长较为平稳。由于公司产品销售主要在零售端,毛利率维持在高位,约50%左右,未来随着公司品牌提升,全屋空间整体化设计推出,产品附加值和客单价有望进一步提升,毛利率有望继续保持高位。 行业集中度低,龙头有望提升市占率。目前集成吊顶板块占整个吊顶行业的30%左右,市场规模为100多亿,但是行业面临着小厂商多而散,市场集中度低的状况。随着消费升级,精装房和全装修政策的推出,行业有望迎来新一轮快速增长,公司作为集成吊顶的龙头,市场占有率不足5%,其有望凭借技术和品牌优势快速提升市场份额。 积极开拓B端和线上,成果显现。公司与房地厂商,经销商展开合作,积极开拓B端市场,16年营收占比突破10%,随着精装房及全装修政策的推出,工程端有望持续提升,同时互联网家装板块,增长强劲,天猫和京东旗舰店相继开业,为公司带来线上流量,实现020联动。 实现全屋集成吊顶,墙面集成含苞待放。公司深耕吊顶领域,具有很强的技术储备,已实现全屋集成吊顶设计;同时公司储备的墙面业务有望在17年落地,行业规模超千亿,国内最大厂商图森才做到7000多万元,行业仍处于起步阶段,公司有望借助现有的渠道资源及技术优势迅速打开市场,成长空间大。 投资建议:公司安全边际较强,员工持股价73.54元,定增价66.2元。预计公司16-18年EPS分别为1.71、2.15和2.66,元,对应PE为40.22、31.93和25.82倍,给予“推荐”评级。 风险提示:房地产投资增速下滑,防水涂料公司推进低于预期,需求下滑
李凡 10
铁汉生态 建筑和工程 2017-02-14 12.48 17.36 32.22% 12.45 -0.24%
14.14 13.30% -- 详细
铁汉生态是集生态环境建设工程设计、技术研发、工程施工与养护、苗木种植、生物有机肥生产等产业链于一体的生态环境建设综合公司。2015年以来,公司确立了转型综合性生态环保平台的战略,并通过“内生驱动+外延扩张”的发展方式,积极布局生态园林、环保、旅游领域。目前,公司战略转型已初见成效,业务范围覆盖生态景观、生态修复、环境治理、生态旅游、资源循环利用、苗木电商、家庭园艺等众多领域,公司正在逐步由传统生态园林企业转型为生态环保与景观旅游建设运营商。 投资要点: 第二期员工持股计划有序推进,彰显公司长远信心。2月9日,公司召开股东大会,审议通过了第二期员工持股计划(草案)及其摘要。本次员工持股计划由兴业国际信托通过设立“铁汉生态2号员工持股集合资金信托计划”进行管理,该集合计划规模不超过9亿元,按照不超过2:1的比例设立优先级份额和次级份额。公司第二期员工持股计划以不超过3亿元认购铁汉生态2号的次级份额,控股东刘水先生承担动态补仓责任,并在计划终止时对优先级的本金及预期收益和次级的本金承担资补偿义务。本次员工持股计划的参与对象为公司中高层管理人员、核心业务技术人员和其他员工,合计不超过1000人.占公司员工总数的1/3,覆盖面较广。在当前公司业务转型升级的关键时期,第二期员工持股计划的有序推进一方面有利于深化公司总部和各子公司经营层的激励体系,充分调动员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力;另一方面有利于公司进一步完善公司治理结构,健全公司长期、有效的激励约束机制,为公司战略转型成功保驾护航,促进公司长期、稳定发展。 拟发行可转换债券,补充营运资金,确保PPP订单有效实施。股东大会同时审议通过了公司公开发行可转换公司债券的方案,此次可转换债券发行拟募集资金总额约为11亿元,期限为6年,主要用于海口市滨江西带状公园二期(江滩部分)PPP项目、临湘市长安文化创意园PPP项目、宁海县城市基础设施PPP项目、五华县生态技工教育创业园PPP项目等4个PPP项目。本次可转换债券发行有利于公司拓宽融资渠道,优化债务结构,降低融资成本,充实营运资金,改善公司经营现金流,满足公司PPP项目实施对资金的需求,推动公司PPP订单的有效实施,为公司未来业务扩张以及市场开拓提供保障。 发展版图形成“园林+环保+旅游”格局,战略转型初见成效。通过收购北京星河园林、深圳山艺园林,夯实园林景观主业;通过收购广州环发环保、北京盖雅环境,持股中国水务及昌源水务,进军生态环保领域;通过增资深圳幸福天下,加码生态旅游产业,公司“园林+环保+旅游”的发展版图逐步形成。 2016年至今,公司生态修复、环境治理、生态旅游领域重大进展不断,累计获得订单50.28亿元,占订单总额的45%,转型综合性生态环保平台的战略已初见成效。未来随着公司各业务板块的整合互补,协同发展效应显现,公司的竞争实力和盈利能力将进一步提升。 PPP订单持续爆发增长,业绩高速增长有保障。伴随着政策密集出台,我国PPP迎来发展大潮,公司业务与国家PPP重点投资领域高度重合,2016年至今,公司累计获得重大订单113.54亿元,为2015年重大订单的2倍,2015年营业收入的4.3倍,预计2017年公司新签订单有望翻倍,达200亿元,重大订单储备饱满,为公司业绩持续高速增长提供了保障。目前,PPP订单已经成为推动公司业绩增长的核心力量,2016年至今公司PPP订单金额达80.62亿元,占订单总额的71%,同比增长343%,这些PPP项目基本是在未来1-2年内落地施工,预计2017年公司业绩将迎来快速释放,维持高速增长态势。 首单PPP资产证券化项目落地,对公司PPP项目资产证券化具有重要参考价值与借鉴意义。2016年12月26日,发改委与证监会联合印发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》,明确提出PPP项目可以进行证券化融资,PPP资产证券化正式拉开序幕。我们认为PPP资产证券化的启动以及落地,将有助于国内PPP项目打破落地困局:1)缩短PPP投资回收期,完善社会资本退出机制,降低项目运营风险,吸引更多社会资本参与项目投资;2)将长期应收项目转化为货币资金,盘活存量PPP项目资产,增强PPP资产流动性,改善企业资金短缺问题。2月3日,“新水源污水处理服务收费收益权资产支持专项计划”在机构间私募产品报价与服务系统成功发行,总规模为8.4亿元,成为市场上首单落地的PPP资产证券化项目。公司目前在手PPP项目为18个(2015年至今中标签约项目),项目金额合计98.86亿元,公司PPP订单规范有效,质量较高,经济效益较好,符合国家发展战略,具备进行资产证券化的条件与基础,未来伴随着公司项目的建成及运营,公司有望受益于PPP项目资产证券化。 维持“强烈推荐”评级。预计公司16—18年归母净利润为5.47/8.49/11.85亿元,对应EPS为0.36、0.56、0.79,对应PE分别为34、22、15倍。给予公司未来6-12个月31倍PE,对应目标价17.36元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目执行不达预期,战略转型效果不达预期
李凡 10
铁汉生态 建筑和工程 2017-01-24 11.85 17.36 32.22% 12.79 7.93%
14.14 19.32% -- 详细
PPP订单有效落地,驱动公司2016年业绩高速增长。我们预测2016年公司约实现归母净利润5.47亿元,同比增长79%,公司业绩预告基本符合我们的预期。预计公司业绩高增长主要源于:1)积极开展PPP模式,认真抓好各项在建工程项目施工管理,PPP订单得到有效落地执行,业务实现持续稳定增长。2)公司外延收购的广州环发环保、北京星河园林完成报表合并,预计大概率兑现业绩承诺,显著增厚公司业绩,提升公司盈利能力。 公司在手订单饱满,继续看好2017年业绩高速增长。2016年至今,公司累计获得重大订单113.54亿元,其中PPP订单为80.62亿元,占比达71%。 随着公司积极推进PPP模式,预计2017年公司订单将实现持续增长,规模有望达200亿元,PPP订单将成为驱动公司业绩增长的核心力量。由于公司PPP项目建设期多为1-2年,未来两年公司PPP项目将进入集中落地期,公司PPP模式“项目一订单一业绩”转化的逐渐兑现,将驱动公司业绩实现持续高速增长。 公司复合竞争能力突出,财务及运营稳健,确保订单落地实施。2017年PPP订单将进入去伪存真期,PPP订单的实际落地执行情况将对上市公司的业绩成长产生决定性影响,只有高增长确定性强的公司才能在市场上脱颖而出。 公司综合实力明显,订单如期落地实施有保障:1)战略转型综合性生态环保平台,拥有园林景观、生态修复、环境治理、生态旅游等领域的的众多专业资质和生态技术体系,具备多领域、跨区域施工能力,复合竞争能力突出。2)股债齐发,募集16亿元资金,货币资金充足,财务流动性好;同时,参与成立招华基金,引入中投创展战略投资,为PPP项目提供丰富的资金支持和金融资源。 维持“强烈推荐”评级。预计公司16—18年归母净利润为5.47/8.49/11.85亿元,对应EPS为0.36、0.56、0.79,对应PE分别为35、22、16倍。给予公司未来6-12个月31倍PE,对应目标价17.36元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目执行不达预期,战略转型效果不达预期
李凡 10
旗滨集团 非金属类建材业 2017-01-19 4.07 5.00 13.38% 4.75 16.71%
4.80 17.94% -- 详细
投资要点: 受益于浮法玻璃价格持续高位,四季度业绩超预期。下半年浮法玻璃行业景气度回升,玻璃价格同比增长30%左右,需求较去年同期有大幅提升。2016年公司新投产两条生产线(长兴三线和醴陵五线)提升产能,总产能达到15200T/D。作为纯正的浮法玻璃企业,公司充分受益行业红利,量价齐升,其中四季度单季度净利润超过4亿元,业绩大幅提升。 价格高涨,成本下降,盈利能力提升。公司所使用的能源为石油焦,较使用天然气成本每重量箱下降10元左右。随着石油价格的走低,2016年石油焦均价同比下降15%左右,价格上涨成本下跌使原片毛利率大幅提升,盈利能力增强。公司作为浮法玻璃在产产能最大的企业,规模优势明显,边际成本降低。 马来西亚生产线推进顺利,17年将贡献利润。公司投资11.7亿在马来西亚建设一条600T/DLOW-E在线镀膜玻璃生产线和一条600T/D高档多元化玻璃生产线进展顺利。预计2017年五月份投产,将充分受益于一带一路战略。 设立合资公司,产业链延伸至深加工领域。公司成立3家节能玻璃有限公司和1家光伏光电有限公司,彰显出公司延伸产业链的决心。未来五年,节能建筑占比要达到65%,约130亿平米的建筑需要节能改造,对节能材料需求巨大,待投产后将为公司带来新的业绩增长点,值得期待。 投资建议:公司业绩具备高弹性,进军深加工领域后产业链得以延伸,打造第二主业,看好其长期发展。预计16-18年EPS为0.31/0.3/0.35元,给予“强烈推荐”评级。目标价5元,对应2017年估值16.7倍。 风险提示:新产线建设低于预期,玻璃行业景气度下滑,原材料价格上升
李凡 10
铁汉生态 建筑和工程 2017-01-12 12.70 18.48 40.75% 12.79 0.71%
14.14 11.34% -- 详细
PPP订单呈持续性爆发增长态势,业绩高速增长有保障。1)2016年至今,公司累计获得重大订单113.54亿元,为2015年重大订单的2倍,2015年营业收入的4.3倍,预计2017年公司新签订单有望再创新高,达200亿元,重大订单储备饱满,将大幅提升公司盈利能力。2)公司PPP订单金额为80.62亿元,占比达71%,同比增长343%,随着公司PPP项目近1-2年内的落地施工,公司业绩将迎来快速释放,进入高速增长阶段。 综合性生态环保平台格局初现,新利润增长点可期。通过收购北京星河园林、深圳山艺园林、广州环发环保、北京盖雅环境,持股中国水务,增资深圳并福天下,公司初步形成了“园林+环保+旅游”的发展版图。2016年至今,公司生态修复、环境治理、生态旅游领域重大进展不断,累计获得订单50.28亿元,占比达45%。随着公司战略稳步推进,公司有望创造更多利润增长点。 外部中植系战略投资入股,内部员工持股计划推行,显著提升公司价值。中植系旗下金融控股公司中泰创展获取公司3.95%的股份,双方在产业并购、业务拓展、投融资等领域达成战略合作,为公司发展提供丰富资源不强劲动力。公司拟推出不超过公司股本总额10%的第二期员工持股计划,挖掘公司内部成长原动力,有助于激发核心员工积极性,提升公司内部凝聚力和综合竞争力。 投资建议:预计公司2016/2017/2018年归母净利润为5.47/8.49/11.85亿元,对应EPS为0.36、0.56、0.79,对应PE分别为35、22、16倍。给予公司未来6-12个月33倍PE,对应目标价18.48元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目执行不达预期,战略转型效果不达预期
李凡 10
铁汉生态 建筑和工程 2017-01-09 12.64 18.48 40.75% 12.95 2.45%
14.14 11.87% -- 详细
投资要点: “内生+外延”并重,综合性生态环保平台格局初现。通过收购北京星河园林、深圳山艺园林,夯实园林景观主业;通过收购广州环发环保、北京盖雅环境,持股中国水务及昌源水务,进军生态环保领域;通过增资深圳幸福天下,加码生态旅游产业,公司“园林+环保+旅游”的发展版图初步形成,未来有望通过产业资源整合,创造更多利润增长点。 受益政策红利,生态环保行业迎来万亿发展空间。黑臭水体治理作为水污染防治的重心,预计将产生3500亿元的治理费用,平均每年创造约700亿元的市场空间;未来五年我国海绵城市建设市场规模将达1.3万亿至2万亿,每年将为生态环保企业带来约1040亿至1600亿的业务增量。作为生态园林龙头企业,公司将充分受益行业景气,在水环境治理、园林绿化方面获得更多订单。 积极迎接PPP浪潮,公司斩获百亿订单,业绩高速增长有保障。伴随着政策密集出台,我国PPP迎来发展大潮,公司业务与国家PPP重点投资领域高度重合,2016年公司获得重大订单113亿元,为2015年营业收入的4.3倍,其中PPP项目为80.62亿元。公司“多领域+跨区域”的复合竞争能力,良好的财务状况,确保公司PPP项目顺利落地施工,为公司业绩高速增长提供保障。 中植系战略投资进入,显著提升公司价值。中植系旗下金融控股公司中泰创展获取公司3.95%的股份,双方在水处理产业并购、生态环保业务拓展、投融资等领域达成战略合作协议,有利于公司拓展产业链外延式发展空间,降低公司融资成本,提升公司PPP订单获取与执行能力,支撑公司业绩持续增长。 2016/2017/2018年归母净利润为5.47/8.49/11.85亿元,对应EPS为0.36. 0.56、0.79,对应PE分别为34、 22、 15倍。给予公司未来6-12个月33倍PE,对应目标价18.48元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目执行不达预期,战略转型效果不达预期
李凡 10
海鸥卫浴 建筑和工程 2016-12-06 11.38 -- -- 11.60 1.93%
11.60 1.93%
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海鸥卫浴作为中国高端卫浴零部件顶级供应商之一,销售网络遍布亚洲、欧洲及美洲市场,主要客户包括科勒、摩恩等全球知名卫浴品牌商。公司携在卫浴零部件领域多年技术经验进军整装卫浴市场,稳固传统主业的同时,积极推动智能家居发展,向节能领域迈进,形成“卫浴+智能家居”的双轮驱动。 投资要点: 国内高端卫浴零部件顶级供应商之一,业绩稳健。公司是国内最大的高档水龙头和卫浴五金产品制造服务供应商,具备铜合金产品30万件/天和锌合金产品10万件/天的产能,客户包括科勒及摩恩等全球顶级卫浴品牌商。从2011年到2016年Q3,公司业绩复合增长率为46%,成长性十足。 进军整装卫浴市场,打开新蓝海。公司整装卫浴产品具有防渗透,耐用性强,环保性高,施工快捷的特点。我国每年约有2500万套换装市场及1000万套的新房市场,整体卫浴渗透率约10%左右,远低于日本70%以上的渗透率,上升空间巨大。目前公司苏州基地整体卫浴产能为3万套,定增完成后,将增加3.5万套产能,同时珠海将新建13万套产能,产值将达20多亿元。 携手齐家网,加快营销渠道建设。公司与齐家网互相持股,达成战略合作。齐家网是国内最大的垂直类家装电商平台之一,市场份额在30%以上,在线上可以利用高流量优势帮公司推广产品;在线下方面,齐家网积极推广“百城计划”,计划到2016年底在全国开设300家互联网线下体验门店,可以通过在实体店摆放公司产品增加用户体验,真正实现线上线下互通,完善营销体系。 积极推动智能家居发展,向节能领域迈进。子公司珠海爱迪生在新三板挂牌,在智能家居领域技术储备雄厚,除温控系统外,未来将在安防,老人看护,智能门锁等领域大力发展,借助家装渠道逐步推出新产品,实现双主业齐发展。 投资建议:我们预计,公司16-18年EPS分别为0.18、0.28和0.46元,对应PE分别为67.15、42.64、26.31倍,给予“推荐”评级。 风险提示:整装卫浴推进不达预期,智能家居发展缓慢,卫浴市场下行
李凡 10
惠博普 能源行业 2016-12-05 7.92 9.75 27.62% 9.20 16.16%
9.20 16.16%
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事件:公司发布公告称,公司拟通过下属全资子公司以自有资金购买安东油田服务集团的部分股份,投资总额不超过1亿元,且购买数量不超过安东集团股份总数的5%。 投资要点: 对安东的投资进一步强化了与安东的战略合作关系。此次对安东集团的投资是继收购安东集团伊拉克业务40%股权后,公司的又一不安东集团的重要合作举措。公司不安东在业务领域方面形成了良好的资源共享和优势互补,双方合作形成的油气田开发一体化总包服务能力更是未来订单的良好保障。公司和安东的合作深化将进一步打造民营油服的品牌知名度,为未来更多领域的深入合作以及深化在国际市场上的影响力打下良好的基础。 油价上行EPC市场前景看好。OPEC达成减产协议,力度超预期。油价波动中枢上升将有利于油气公司在未来增加投资。同时,由于工程建设服务较油气设备环节将更早受益于行业回暖,且通常EPC订单规模要大于设备供货订单规模,因此公司业绩弹性较大,预计公司在海外市场订单落地速度将进一步加快。 海外市场将是公司未来业绩增长的最主要来源。尽管OPEC减产协议的后续执行力度及页岩油之后的复产情况需要关注,但是中长期供应缺口的出现将使得明年全年油价均价大概率在今年之上。油气行业投资最低谷的时间即将过去,行业景气度将出现回暖。 国内市场受限于三桶油的资本开支因此回暖幅度预计较小。相比之下,海外市场的行业景气度回升将给油服企业带来较多机会。公司提前布局海外,且较早切入EPC领域具备先发优势,不安东的合作使得伊拉克市场竞争力进一步增强。未来海外市场将成为公司的主要业绩增长点。 维持“强烈推荐”评级。按增发股本上限计算,考虑收购安东DMCC和增发影响后,预计16~18年全面摊薄EPS分别为0.21/0.39/0.43元,对应PE为36.82/20.31/18.16倍。给予公司2017年25倍PE对应目标价9.75元,持续保持强烈推荐评级。 风险提示:国际油价超预期下跌的风险。
李凡 10
石化油服 基础化工业 2016-11-29 4.12 4.72 25.87% 4.37 6.07%
4.37 6.07%
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公司经营杠杆率高,油价回暖业绩受益弹性大。公司业务涵盖了油气产业链上游到中游的全部产业链,低油价旪业务受到冲击较大。同时公司固定成本较高,营业收入大幅度下滑旪成本下降幅度较小。目前的低油价长期不可持续,考虑到公司经营杠杆率高,油价回升后公司业绩回暖弹性大。 海外市场空间广阔,是未极的业绩增长看点。未极油价在震荡上行的缓慢复苏下,全球油田工程技术服务市场规模也将出现回暖。预计油田工程技术服务市场的规模将恢复至2500亿美元以上。公司目前占比不到1%,成长空间巨大。并且公司海外收入占比从2014年的18.25%提升至36.86%,2015年阿尔及利亖和科威特的合同都出现了大幅度的增长。公司借助中石化上中下游一体化的优势,中石化在海外的投资区块以及大量采贩原油的地区都有可能成为公司新的业务发展地区。 公司未极国内业务受益于页岩气十三五规划。位二四川省的涪陵页岩气田是继北美之外的全球第二大页岩气田,也是公司所承建的国家级页岩气示范区。公司拥有国内领先的页岩气石油工程配套技术。页岩气十三五规划中提出要把产量在2020年由目前的50亿立方米不到提升至300亿立方米,显示出了国家大力发展页岩气的决心。因此国家大力发展页岩气的政策背景给公司业绩提供了强有力的支撑,考虑到公司拥有较强的技术实力,且是最早切入相关领域的领跑者,因此是最为受益于页岩气十三五规划的标的之一。 给予“推荐”评级。预计16~18年EPS分别为-0.56/0.00/0.13元,因行业目前处于投资低谷,用PE估值法不合理,因此我们采用PB估值法。考虑到行业平均PB大约在4.4倍左右,给予公司2017年4倍PB对应目标价4.72元,给予推荐评级。 风险提示:油价出现超预期下跌。
李凡 10
鲁阳节能 基础化工业 2016-11-18 19.70 23.00 21.05% 20.58 4.47%
20.58 4.47%
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鲁阳节能是集陶瓷纤维、玄武岩纤维、轻质耐火砖等节能材料研发、制造、销售等于一体的中外合资企业,是亚洲最大的陶瓷纤维制造基地,中国无机纤维材料行业的领先者。随着岩棉逐步放量及与奇耐合作的协同作用显现,公司在耐火保温材料领域的地位将进一步巩固。 投资要点: 陶纤制品复合增长稳健,逐步成为行业龙头。目前公司陶瓷纤维年产能为25万吨,连续20年在国内同业中保持着规模、技术、品种与效益第一位置,并跻身世界陶瓷纤维业的前三强。过去十年,公司陶瓷纤维制品收入保持9%的复合增长率,产品进入稳定期,盈利能力稳定,毛利率保持在30%以上,陶纤收入占总营业收入的90%左右,为公司业绩的主要支撑点。 岩棉营收复合增长率达35.7%,未来成长性十足。自2012年投产以来,增长迅速,岩棉复合增长率为35.7%,营收占比突破10%,未来将成为公司新的业绩增长点。据不完全统计,我国岩棉行业需求接近200万吨,高端岩棉缺口较大,按照目前4000元/吨的价格去计算,市场规模接近80亿元。 奇耐入主,协同作用将逐步显现。从2014年奇耐入主以来,双方合作协议不断,在生产技术、管理及销售渠道上给公司带来提升,协同作用逐渐显现,目前,美国奇耐联合纤维亚太控股有限公司持股公司29%的股权,为第一大股东,未来双方将在生产工艺、销售渠道整合及新产品研发拓展进一步合作。 投资建议:随着陶瓷纤维制品应用领域的不断拓展及岩棉的逐渐放量,未来公司成长性十足,我们预计:16-18年公司净利润分别为1亿元、1.34亿元和1.69亿元,EPS分别为0.43、0.57和0.72元,对应PE分别为46.26、34.51和27.37倍,给予“推荐”评级。 风险提示:陶瓷纤维下游景气度下降,岩棉投放市场低于预期,与奇耐合作,协同作用显现低于预期
李凡 10
高德红外 电子元器件行业 2016-11-08 25.98 32.40 36.94% 26.32 1.31%
26.32 1.31%
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高德红外是我国民参军标杆企业,是首家进入完整武器系统总体研制领域的民营企业,技术实力雄厚,建成我国第一条自主可控的8时批产型MEMS生产线。与市场担心公司能否在传统军工集团的挤压当中真正进入军方采购体系不同,我们认为在军民融合上升为国家战略的背景下,公司只要具备优于竞争的对手的技术实力或成本,进入军队采购体系几乎悬念。 投资要点: 国家推进军民融合的决心不容置疑。军民融合已经上升为国家战略,今年中共中央、国务院、中央军委联合印发了《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》,党和国家领导人在多次谈话中着重强调要推动军民融合发展落实。军民融合展览由几年一届改为一年一次,且均有领导人参加,高层对军民融合的支持不仅仅体现在口头上,更有政策和行动上的支持。 军队采购体系多元化有利于武器装备水平提升。军队采购面向民营企业,向多元化发展在提升军工体系的活力同时将促使军队回归顾客角色。满足军队的需求将成为军工单位的首要目标,有利于武器装备水平的整体提升。 公司是民参军标杆企业,技术实力雄厚。公司目前是唯一一家具备武器总体资质的民营企业,具备标杆意义。雄厚的核心技术实力构成公司民参军核心竞争力,公司建成我国首条自主可控的探测器生产线,并在多个领域实现技术突破,填补国内空白。 盈利预测与估值。我们预计公司军品收入有望在明年实现较高增长,保守估计明年收入有望达到13.77亿元,实现净利润1.7亿元、EPS0.27元。公司技术实力雄厚在军工、智能驾驶、智能家居均有布局,技术(项目)储备充足,后劲十足,给予明年120倍PE,目标价32.4元,给予推荐评级。 风险提示:军品订单不达预期,估值过高的风险
李凡 10
天银机电 家用电器行业 2016-11-04 24.80 28.18 19.20% 25.23 1.73%
25.23 1.73%
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公司是民参军优质标的。收购华清瑞达进入军工领域,横向并购讯析科技,持续布局国防信息化,未来外延并购预期强烈。华清以雷达射频仿真业务进军电子对抗领域,行业享受高景气度成长,同时切入10倍市场空间的电子侦察领域,有望开启新一轮成长。 投资要点: 主业发展稳健,外延并购进入军工领域。主业家电零部件稳健发展,为优质现金牛。全资收购华清瑞达切入军工领域,华清瑞达是纯正军工电子标的,主业为雷达仿真。国防信息化建设将带来大量雷达需求,目标模拟器作为雷达研发测试的刚性需求,市场空间未来3年CAGR超30%。资质与技术壁垒铸就产业护城河,公司市占率超20%,将充分受益行业高增长。 并购讯析科技,持续推荐国防信息化布局。讯析科技为电子对抗领域稀缺标的,核心技术超宽带信号采集在电子对抗、第五代移动通信、工业自动化等军民领域都具备广阔的市场前景。同时讯析与华清瑞达协同效应显著,可实现市场和技术资源共享。讯析科技可以巩固华清瑞达在雷达射频领域的优势,增强电子对抗、军用通信技术实力;华清瑞达在系统级产品方面的优势资源也可以协助讯析科技打开应用市场。 通信侦察业务打开成长空间。2020年全球电子战市场空间达156-338亿美元,电子支援是子领域增长最快、市占率最大的部分,电子侦察作为电子支援中的核心板块有望享受高成长。华清瑞达与讯析科技在超宽带信号采集及信号处理领域有深厚的技术积累,有望打入电子侦察领域,开启新一轮成长。 首次覆盖,给予“推荐评级”。16-18年归母净利润分别为1.60亿元,2.14亿元,2.65亿元,对应EPS分别为0.49,0.65,0.81元,对应PE53X,40X,32X。 采用分部估值法给予17年家电业务30XPE,军工信息化73XPE,对应公司市值92.7亿元,目标价28.18元。 风险提示:雷达目标模拟器招标低于预期;电子侦察业务开拓低于预期; 军民融合产业政策推广低于预期:
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名