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李凡

中投证券

研究方向: 建筑建材行业

联系方式:

工作经历: 2000年毕业于华中理工大学管理学院管理工程专业,获硕士学位。2004-2007.6,招商证券研发中心任非金属类建材分析师;2007.6至今,中投证券研究所建筑建材行业首席分析师。...>>

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祁连山 非金属类建材业 2010-10-26 17.98 12.91 132.44% 18.55 3.17%
18.55 3.17%
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2010年1-9月,公司销售水泥及商品熟料667.29万吨,同比增长27.10%;实现营业收入22.76亿元,同比增长20.72%;实现利润总额5.1亿元,同比增长18.97%;实现净利润3.97亿元,同比增长27.79%;基本每股收益0.84元。其中7-9月实现营业收入8.65亿元,同比增长22.7%;实现净利润1.51亿元,同比增长0.3%,基本每股收益0.32元。 受益于固定资产投资和公司产能释放,前三季度业绩较快增长。业绩较快增长主要有两个原因:一是今年甘青地区固定资产投资增速依然在30%以上,二是去年下半年至今年3月公司年新增产能340万吨,产能增幅57%。 水泥价格依然维持高位,但原材料价格出现较大上涨。公司水泥平均售价依然在330元/吨以上,处于近十年来的历史高位。但由于公司煤炭采购价格较去年增加20元/吨,用电价格体高2分/度,与去年同期相比,公司原材料成本上涨较快。 受成本大幅上涨影响,公司毛利率有所回落。由于受原材料成本上涨幅度较大影响,公司毛利率从去年的42.7%回落至36.7%,但是随着庆阳总储量31亿吨的煤矿项目开工建设,预计甘肃煤炭价格会基本保持稳定,并且随着成县、漳县、永登、青海和甘谷等5个39MW低温余热发电工程开工建设,公司用电成本会有所下降,公司原材料成本将稳中有降。 未来新增产能以并购为主、新建为辅。公司10年新增5条新型干法熟料生产线,其中甘谷、成县、永登三线属于新建,宏达建材2条线属于收购。11年新增4条新型干法熟料生产线,其中漳县和青海二线属于新建,文县和宏达建材三线属于收购后新建,两年新增产能1180万吨。此外公司未来有收购中材天水、中材白银和张掖巨龙等生产线的可能。 投资评级:“推荐”。我们预计公司10-12年的EPS分别为1.08、1.32和1.48元,对应11年动态市盈率14.03倍,给予“推荐”评级。
南玻A 基础化工业 2010-10-26 15.30 10.25 112.73% 23.56 53.99%
23.56 53.99%
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今日公司发布2010年三季报。前三季度,公司实现营业收入54.79亿元,同比增长54%;实现归属母公司的净利润10.42亿元,同比增长80.3%;实现基本每股收益0.5元,同比增长78.6%。单季度看,公司三季度营业收入为20.74亿,同比增长12.2%;实现归属母公司的净利润4.06亿元,同比增长20.5%,对应EPS0.2元,略高于我们之前的预期。 玻璃短期景气推动三季度业绩回升。由于下半年行业供求形势好于预期,八月份全国玻璃价格开始回升。虽然原材料纯碱与重油价格也出现回弹,但幅度不如玻璃。另外,三季度也是玻璃传统旺季,公司业务占比最大平板玻璃业务销量与价格齐升。公司三季度毛利率达到35.2%,超过二季度的34.4%,但仍低于去年三季度至今年一季度的高景气时期。 外围光伏市场促使多晶硅价格大幅上涨。受国外光伏行业补贴幅度下调预期的影响,国外厂商短时间装机需求大增,带动国内多晶硅价格猛涨。仅三个月,多晶硅价格涨幅就超过50%。由于公司多晶硅自用量仅为700吨,有800吨用于外销,因此受益光伏行业高景气。 行业供求状况没有根本改变,长期盈利能力或会回调。今年行业存在大量新增产能,其量远超落后产能淘汰量。该部分产能的消化需要一定时间,因此我们判断在限电结束后,行业基本面情况对盈利能力的影响仍会体现,公司盈利能力或可能再次下降。 公司经营状况良好,关注明后两年企业转型。公司目前负债率45.5%,较年中有所下降。中报时公告的投资项目也开始建设,本季度资本性支出达3.3亿元。三季度深圳二线技改完成,成都大板镀膜线开始投产。 今年中报公布的投资项目大多于2012年上半年达产。届时,公司将完成从传统的玻璃制造商向节能、新能源领域的转型,公司的超薄光伏玻璃生产线和离线TCO生产线最值得关注。 维持“推荐”的投资评级。根据我们的盈利预测,公司09-11年全面摊薄的EPS分别为0.65、0.75、0.95元。对于未来市场空间较大的中间加工业,公司估值基本合理,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:浮法玻璃行业产能释放能公司盈利能力的影响。
外运发展 航空运输行业 2010-10-26 9.35 9.86 -- 10.36 10.80%
10.36 10.80%
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公司公布2010年三季报,实现营业收入24.7亿元,同比上升70%;归属母公司净利润4.18亿元,低基数效应实现同比增长261%,实现每股收益0.46元,其中三季度每股收益为0.1416元。业绩基本符合预期。 投资要点: 公司主营业务为国际货代、国际快递、国内货运及物流,低基数和航空货运复苏明显促成业绩高增速:①投资收益:前三季度投资收益3.62亿,同比增长102%,但同口径下单季度环比下降约14.6%。②主业:公司国际货运代理业务进出口货量较去年同期相比上升11.84%,营业收入24.7亿元,同比上升70%,但单季度环比下降约5%。 投资收益仍为净利润的最主要贡献者,前三季度投资收益3.62亿,同比增长102%:①中外运-敦豪贡献的投资收益一直是公司最主要的利润来源:在金融危机中,中外运-敦豪盈利受冲击较大,但从2009年下半年起恢复明显,经营态势良好,业务量同比上升24.10%。②银河航空经营状况显著改善,报告期内大幅减亏:2009年银河货运亏损9903万,2009年四季度需求反弹超出行业预期,短期运力紧张造成价格回升,银河航空在2009年下半年开始实现微利,2010年上半年,银河航空实现净利润347.6万元。③三季度投资收益约1.25亿,环比二季度1.68亿下降25%,原因之一为二季度出售所持国航股票200万股,获投资收益2109.9万,剔除此项影响投资收益环比下降约14.6%。 公司决定将取消收购大件公司51%股权的交易提交公司临时股东大会审议:大件物流2010年1-9月净利润-656.84万,盈利水平明显低于原来预测值2010年1475.22万。综合考虑收购成本和大股东业绩补偿承诺,对短期业绩影响较小。 未来关注点:①公司仍持有国航、东航股票分别为7800万、8315.7894万股,航空股近期在行业高景气支撑及人民币升值预期刺激下股价走强,若后续公司出售国航和东航股票,投资收益将影响当期利润。②民航局在7月召开的行业年中工作电视电话会提出:“尽快建立支持我国航空货运业发展补贴政策体系。”若相关政策推出,公司有望受益。③公司拥有较强的资金实力,目前有现金18亿元,关注公司后续可能的投资。 盈利预测及投资评级:不考虑后续出售国航、东航股票,预计公司2010-2012年EPS分别为0.61、0.65、0.68,维持推荐评级。 风险:航空货运增速低于预期、突发事件。
冀东水泥 非金属类建材业 2010-10-25 23.00 22.77 223.47% 25.30 10.00%
25.62 11.39%
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2010年1-9月,公司实现营业收入80.06亿元,同比增长64.3%;营业利润13.89亿元,同比增长51.7%;归属于上市公司股东的净利润10.98亿元,同比增长48.2%。基本每股收益0.91元,同比增长48.2%。 受益于产能释放,公司业绩增长依然较快。今年大同一期、阿巴嘎旗、江津一期、内蒙古二期、唐县、三友二期等水泥熟料生产线陆续达产,公司产能较去年同期出现大幅增长,从而带动公司业绩增长。 公司毛利率维持高位。2010年第三季度,公司单季毛利率为33.2%,跟去年同期相比略有下降,环比略有上升。预计10年四季度和11年一季度毛利率依然会如期下滑,11年二、三季度公司毛利率能不能回到目前高点,关键要看十二五期间公司所在业务区域—京津塘、东北、陕西等地区固定资产投资的情 。 水泥价格、成本和单吨毛利均有所下降。由于收入占比较大的石家庄和西安水泥价格出现下降,公司水泥平均售价跟去年同期相比有所下降。虽然煤炭价格有所上涨,但由于公司新增8台余热发电机组,用电成本大幅下降,水泥单吨成本有所下降。由于价格降幅略大,公司水泥单吨毛利较去年同期有所下降。 今年产能仍将大幅扩大。根据公司公告披露的信息统计,今年上半年公司有3条熟料生产线投产,下半年预计有8条生产线投产,明年预计6条生产线投产。今年将是公司产能快速扩张的一年,产能增速将达57%,明年产能增速将大幅下滑。从新增产能看,公司约有62%的新增产能在华北、约有20%的新增产能在重庆。 非公开发行有助于缓解公司资金压力。根据公司公告测算,10、11年公司固定资产投资金额仍需高达107亿元,资金压力较大,今年前三季度,公司长期负债增加了51亿元,仍有相当大的缺口。对菱石投资非公开发行1.35亿股的发行预案,发行价14.21元/股,募集资金19亿元,有助于缓解公司资金压力。 投资评级:“推荐”。我们预计,公司10-12年的EPS分别为1.09、1.20和1.33元。如果考虑增发1.35亿股,10-12年的EPS分别为0.99、1.09和1.17元,目前20.77倍左右的市盈率基本合理,给予“推荐”的投资评级。 风险提示 风险在于区域水泥行业向下对公司盈利能力影响的不确定性。
深高速 公路港口航运行业 2010-10-21 5.23 4.98 79.11% 5.46 4.40%
5.46 4.40%
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目前公司利润处于触底回升阶段。近年来,公司依赖债务融资进行快速扩张: 2008 年至今公司新通车权益里程233 公里,是原有经营路产的2.4 倍。大量新项目营运开通摊薄公司整体毛利率和利息停止资本化使得公司财务费用剧增导致公司净利润从2007 年6.00 亿下滑至2008年4.95 亿和2009 年5.25 亿。随着未来新开通道路车流量的快速增长、公司整体毛利率不断提高,公司盈利能力有望企稳回升。 地理位置优越,车流量长期稳定增长具备坚实基础。公司享有深圳市高速公路专营权,经营的收费公路除清连高速(广东清远-湖南连州)外均在深圳市内;长期股权投资项目也均位于经济发达地区或区域中心城市。区域经济繁荣发展为公司路网车流量长期增长提供足够支撑。 成熟项目毛利率较高,是公司利润贡献的主要来源。公司经营的成熟项目:梅观高速、机荷高速东段和西段毛利率长期保持70%以上,贡献了公司通行费收入约60%。长期股权投资中水官高速和武黄高速的净利率也分别达到50%和35%,合并贡献了公司投资收益的约70%。 新营运项目成长空间大,是未来利润增长的主要动力。目前清连高速占公司经营公路权益里程的50%,而收入占比仅为20%。若宜连高速2011 年中能如期开通,我们认为届时清连高速将与车流拥挤的京珠高速相接并对其分流,2011、2012 年车流增速达到25%、38%,占公司总通行费收入也升至22%、29%。长期股权投资中江中项目、广梧项目、广州西二环和南京三桥从2009 年开始陆续扭亏为盈。 营业成本与营业收入基本保持同步,财务费用近期内仍高企。公司的折旧摊销和公路维护成本占总营业成本约70%,且二者与车流量高度相关,我们认为未来公司营业成本增速与收入基本保持同步。由于公司借贷总额已到100 亿和考虑公司资本支出高峰期已过,我们认为公司未来几年财务费用维持在5-6 亿的高位。 首次给予公司“推荐”的投资评级,目标价格7.20 元。我们预测公司2010-2012 年的营业收入分别为为22.27 亿、26.54 亿和31.48 亿,归属于母公司的净利润分别为7.00 亿、8.70 亿和11.30 亿,基本每股收益分别为0.32、0.40 和0.52 元。考虑公司未来成长空间,我们首次给予公司“推荐”的投资评级,6-12 个月目标价格7.20 元,对应2011 年18 倍市盈率。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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