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棕榈股份 建筑和工程 2018-01-17 8.35 10.05 16.59% 8.80 5.39% -- 8.80 5.39% -- 详细
公司转型阵痛期已过,生态城镇模式实现多维度收益贡献,盈利能力显著改善。根据公司17年三季报所示,前三季度营业收入35.4亿,同增33.3%,归母净利润1.8亿,同增112.1%,毛利率20.3%,同增21.7%,盈利能力得到显著改善,公司战略转型期显现成效。 公司布局生态城镇领域,通过试点项目的探索,主要可实现三个维度的收益。短期在建设端可实现项目规划设计及建设的收益;中期在运营端,经过运营培育期后可实现相对稳定持久的运营管理收益; 长期在内容端,结合项目当地情况,制定发展具有特色的产业,目前公司聚焦于文旅、娱乐及体育三大产业方向,通过产业消费分成获得内容端收益。 生态城镇模式开始步入对外复制输出新阶段。2017年公司生态城镇业务已开始贡献利润,现有试点项目经过三年的探索与培育,基本已经步入收获期,生态城镇“建设-运营-内容”产业链上下游效益开始显现,逐渐形成自身核心竞争力,形成品牌效应,浔龙河、乡愁贵州的美丽乡村模式、时光贵州、云漫湖的特色小镇模式以及泉湖公园(梵华里)的旧城改造模式日渐成熟,通过可复制的商业模式,步入全面业务对外拓展的新阶段。 主动提高EPC 业务比重,不盲目追求PPP,形成PPP 与EPC 并重格局。由于PPP 项目融资受到宏观环境及政策影响,融资压力相对较大,公司下半年加大了EPC 业务的拓展力度,与PPP 项目相比,EPC 项目结算回款周期相对更短,融资压力小,可在一定程度上缓解PPP 比例过重带来的业绩和财务方面的压力。PPP 健康规范的发展依然值得看好,而公司主动加大EPC 业务的比重有利于业务结构的优化,发展更为稳健。 盈利预测与估值:公司17年公告新签订单额累计达260多亿,是16年营收的6.67倍。预计公司17-19年EPS 分别为0.21/0.36/0.55元,对应2017年PE42倍,维持“买入”评级。 风险提升:生态城镇拓展不及预期,利率及政策风险。
棕榈股份 建筑和工程 2017-12-13 8.74 -- -- 9.25 5.84%
9.25 5.84% -- 详细
下调盈利预测,维持“增持”评级:利率上行流动性趋紧导致项目贷放款速度低于预期,预计公司17-19年净利润3.08亿/5.24亿/6.81亿(原值5.50亿/7.70亿/10.01亿),对应增速155%/70%/30%,对应PE42X/25X/19X,维持“增持”评级。 核心假设:转型后业务毛利率较原有地产园林业务有所提升;在手PPP项目顺利执行;特色小镇逐步落地;美丽乡村建设进展顺利。 有别于大众的认识:(1)公司积极参与美丽乡村建设获得新的业务增长点。十九大再次将扶贫提高到新的战略高度,确保到2020年现行标准下农村贫困人口全部脱贫成为重要任务。中央财政扶贫基金30多年增长45倍彰显高度重视,2017年中央和地方财政专项扶贫资金规模超过1400亿元,预计未来三年脱贫攻坚战决胜阶段资金投入将继续保持稳定增长。民营企业作为经济建设的重要力量在精准脱贫新阶段具有重要作用,棕榈响应政策号召,积极推进美丽乡村建设,逐步打开新的利润增长点。自17年11月以来,公司已陆续中标美丽乡村建设工程合计总投资额约17.5亿元,约为2016年营业收入的44.9%。(2)以生态城镇为抓手开启成长新篇章。中央提出到2020年建设1000个特色小镇,市场空间超5万亿,公司自2014年起加大特色小镇建设布局,在特色小镇规划设计、投资建设、项目运营上拥有突出优势并已积累丰富经验,先后完成了长沙“浔龙河”、贵阳“时光贵州”、贵安“云漫湖”等生态城镇项目并投入运营,2017年以来陆续中标“国家级”梅县区雁洋、蓬莱市刘家沟、肇庆市回龙镇等特色小镇项目,未来公司将依托生态城镇领域的建设-运营-内容完整产业链优势开启快速成长之路。(3)新签订单快速增长,在手合同储备充足。公司2017年三季度新签订单65.72亿元,相比二季度新签25.07亿元环比增长162%。 截止三季度末,公司累计已签约未完工订单合计232亿元,订单收入比5.94倍,保障未来业绩高速增长。(4)员工持股计划完成购买,充分调动积极性。11月24日首期员工持股计划完成购买,合计购买公司股票3413万股,成本价8.53元/股,占公司总股本的比例为2.29%。本次员工持股按照2:1的比例设立优先级和次级份额,参与认购员工中董监高合计10人出资45%,其他核心及骨干员工不超过100人认购55%,锁定期12个月。 股价表现的催化剂:业绩和订单超预期;特色小镇落地超预期等。
棕榈股份 建筑和工程 2017-12-13 8.74 -- -- 9.25 5.84%
9.25 5.84% -- 详细
掘金新农村市场,挖掘增长新动力。农村作为政府高度关注领域,具有大量投资机会。2017年2月,环保部和财政部联合印发《全国农村环境综合整治“十三五”规划》,明确指出,到2020年,新增完成环境综合整治的建制村13万个,累计达到全国建制村总数的三分之一以上。目前已有7.8万个建制村得到整治,十三五期间新增数量将是之前数量的1.67倍。我们假设单个建制村环境综合整治的投资为百万级别,那么“十三五”期间,全国农村环境综合整治投资将达千亿级别,空间可观。公司作为行业中较早接触新农村环境综合整治的企业,通过浔龙河生态城镇试点成功走出了从新农村建设到产业扶贫综合发展的“浔龙河模式”。根据公告信息显示,2017年初至今,公司公告新签重大新农村建设项目金额总计17.23亿元,是2016年营收的44.11%。我们认为随着公司持续发力,新农村建设与环境综合整治以及兼顾产业发展的新农村项目将会不断落地。 特色小镇得到中央及各地方政府的大力支持,政策不断出台,但也处于政策的规范发展中。我们分别以住建部目标(到2020年建成1000个特色小镇)和各地出台的规划目标进行测算,特色小镇建设投资预计在4.8-6.5万亿元左右,以30%基建投资占比推算,特色小镇基建投资在1.4-2万亿元左右,空间可观。公司在顶层设计、理论建设、产业运营等方面已经形成较为完善与丰富的标准体系,先发优势明显,承接的浔龙河、云漫湖、时光贵州等项目提供了丰富的运营探索经验,其中部分项目已实现盈利。此外,公司积极丰富内容端,具备体育、娱乐、文旅等多方面资源,利于产业的引入和打造。公司在不断完善商业模式,积极建立标准体系,力求模式复制和项目扩张。我们认为,公司在特色小镇领域将有一番大的作为。 在经历转型阵痛之后,公司业务开始恢复,营收和净利快速增长,盈利和回款也明显改善。公司完成第一期员工持股计划,总计3413.37万股,占公司总股本的比例为2.29%,购买均价为8.527元/股,目前价格在成本价附近。员工持股计划的实施,有望调动员工的积极性,并提升效率,加速项目的落地。 公司PPP业务快速发展,特色小镇项目陆续落地,并开拓新农村领域,订单充足,员工持股计划完成,有望调动员工积极性。我们预计17、18年公司EPS分别为0.20和0.41元/股,对应PE分别为43.2和21.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:投资不及预期;利率上升超预期;政策风险;回款风险。
棕榈股份 建筑和工程 2017-11-28 8.52 12.30 42.69% 8.92 4.69%
9.25 8.57% -- 详细
综合实力突出的生态城镇综合建设运营商。公司业务以生态城镇发展为核心,凭借PPP高效基建投融资工具,提供生态城镇“建设-运营-内容”综合服务产品,成为国内最具竞争力的新型城镇化建设运营平台。2016年7月三部委联合发布的《关于开展特色小镇培育工作的若干意见》明确提出要在2020年培育出1000个左右特色小镇,特色小镇行业迎来政策红利快速释放期,在PPP模式、产业与消费升级推动特色小镇加快落地背景下,我们预计未来五年行业市场规模有望超两万亿,公司生态小镇行业布局完善未来有望充分受益于生态文明建设及特色小镇行业浪潮。 前三季度业绩大幅增长,盈利及回款能力显著改善。公司17年前三季度实现营业收入35.5亿元,同比增长33.3%;归母净利润1.8亿元,同比增长112.1%。三季度单季实现营业收入14.2亿元,同比增长17.5%;归母净利润1.0亿元,同比增长194.7%,公司业绩大幅增长系生态城镇及PPP项目持续落地转化为收入,以及前期规划设计收入快速增长所致。同时公司预告全年业绩区间为2.7-3.3亿元,同比增长120%-170%,彰显公司对于全年业绩较快增长强劲信心。公司前三季度毛利率为20.27%,与去年同期相比大幅提升3.6个pct,系高毛利生态城镇及PPP项目收入占比提升所致。经营性现金流净额-0.78亿元,与去年同期-2.81亿元相比,收款状况明显改善。 新签订单增长强劲,充足在手订单有望促公司业绩持续高增长。公司2017年年初至今已公告新签订单额(剔除框架协议)127.0亿元,同比大幅增长293.3%,其中PPP订单额61.3亿元,同比大幅增长129.8%,受益于PPP行业快速发展,订单增长趋势强劲。公司公告截至3季度末,累计已签约未完工订单额231.8亿元,为公司2016年营业总收入的5.9倍,充足在手订单有望促公司未来业绩持续高增长。 生态城镇建设及运营品牌实力突出,全产业链综合运作竞争力强。凭借长沙浔龙河、时光贵州、云漫湖等生态城镇试点项目的示范效应,公司继续夯实并保持该领域先发优势。在国家公布首批127个特色小镇名单中,公司先后拿下梅州雁洋、蓬莱刘家沟、肇庆回龙三个国家级特色小镇,初步确立了公司在特色小镇领域的龙头地位,带动了包括浙江奉化滨海养生小镇以及花都特色小镇群等相关业务。此外,公司近期新中标约15亿元社会主义新农村示范场建设项目,开启了公司社会主义新农村建设业务领域的广阔空间。公司分别在建设端、运营端与内容端持续深化并提升竞争力,实现了建设-运营-内容的强大全产业链协同效应。 3亿元首期员工持股计划购买完成,未来业绩释放动力充足。公司首期员工持股计划于近日完成购买,合计买入约3413万股,成交均价约8.5元/股。本次员工持股按照2:1比例设立优先级份额和次级份额,锁定期为12个月,参加对象为董监高与公司及下属子公司核心骨干员工,其中董监高人员10人,其他员工不超过100人。本次员工持股计划深度绑定核心骨干成员利益,未来经营效率有望持续提升。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为3.03/6.03/8.02亿元,EPS0.20/0.41/0.54元,16-19年CAGR为87.9%,当前股价对应PE分别为42/21/16倍,考虑到公司持续受益于生态城镇行业快速发展,未来业绩有望持续高增长,我们给予目标价12.3元(对应18年30倍PE),买入评级。 风险提示:基建投资快速下滑风险,PPP政策变化风险,房地产调控力度超预期风险,项目进度不及预期风险。
棕榈股份 建筑和工程 2017-11-02 9.41 15.28 77.26% 9.69 2.98%
9.69 2.98% -- 详细
公司近期公布了2017年三季报,前三季度实现营业收入35.45亿元,同比增加33.31%;实现归母净利润1.80亿元,同比增加112.14%。点评如下。 在手订单充足,PPP落地有所加快 公司三季度单季新签合同额65.72亿元,较二季度的25.07亿元大幅增长,包括合同额3.07亿元的梅江区人居环境综合整治EPC项目、2.2亿元的南宁园博园一标段园林景观工程。累计已签约未完工订单为231.77亿元,为2016年营收的5.9倍。根据公告的“重大合同进展情况”,PPP项目公司累计投入资金12.12亿元,三季度单季投入资金4.88亿元,占PPP已投资额的40.24%,PPP落地速度有所加快,未来或促进公司业绩的释放。公司三季度单季实现营收14.19亿元,同增17.53%,增速较二季度的55.69%有所下滑,主要在于去年二季度基数较低。在剔除“营改增”的影响后,公司前三季度毛利率同增1.59个百分点至19.41%。据公司半年报,生态城镇毛利率20.58%,高于一般园林工程业务,随着公司业务的逐步转型,生态城镇业务占比或进一步提升,公司整体毛利率或有向上的空间。 期间费用率有所下降,归母净利润快速增长 公司17年上半年期间费用率为12.93%,同比下降1.68个百分点。其中,销售费用率增长0.37个百分点,系广告宣传费用支出增加及工程后期维护费增长所致;管理费用率大幅下降2.44个百分点,主要由于管理费用相对营收刚性较大而营收大幅上升;财务费用率同增0.39个百分点,主要是公司融资规模扩张导致融资利息及费用增长所致。资产减值损失较上半年快速增加91.59%至5711万元,同增50.58%,是由于计提坏账准备较多所致。前三季度实现归母净利润1.80万元,同增112.14%。公司今年全年预计归母净利润预估在2.66亿元至3.26亿元间,同比增长120%至170%。 回款有所改善,投资活动现金流持续流出 公司前三季度收现比为96.50%,较上半年上升6.16个百分点,回款情况有所改善;付现比则下降7.58个百分点至106.54%,公司延长了对上游供应商的结算周期。两者综合,三季度单季公司经营活动现金流净额为2.34亿元,为今年来单季度首次净流入。投资活动现金流净额三季度单季同比下降29.38%至-6.41亿元,前三季度累计净额-11.12亿元,主要是公司投资成立多个PPP项目公司所致。公司现金流持续流出,对公司的融资能力将是极大的考验。投资建议:借力特色小镇和PPP模式,公司在手订单充足;PPP落地有所加速,助力未来业绩释放;期间费用率下降明显,经营效率不断提升;回款情况逐步改善。预计公司2017~2019年EPS为0.24、0.38、0.53元/股,对应PE为41、26、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:PPP落地不及预期;项目回款速度放缓。
棕榈股份 建筑和工程 2017-11-02 9.41 -- -- 9.69 2.98%
9.69 2.98% -- 详细
点评: 毛利率增长,期间费率下降,经营性现金流上升:公司1-9月综合毛利率为20.27%,同比增长21.67%;实现净利率5.26%,同比增长69.13%。前三季度期间费率为12.93%,较去年同期下降1.69个百分点。具体而言,销售/管理/财务费率分别为1.30%/7.52%/4.11%,较去年同期分别上升0.37/下降2.44/上升0.38个百分点;销售费率上升系公司广告宣传费用和工程后期维护费增长所致;管理费率下降系管理费用增速慢于营收增速所致;财务费率上升系公司融资规模扩大导致融资利息和相关费用增长所致。公司1-9月经营活动产生的现金流量净额为-7817.68万元,同比增长72.20%,主要源于公司销售商品、提供劳务收到的现金回款增加。 预计公司全年业绩增速120%-170%:同时三季报预计公司2017年度归母净利润2.66-3.26亿元,同比增长120%-170%。主要原因是公司生态城镇项目进一步推进,PPP项目进展顺利,传统建设板块业务回暖,公司整体业绩将呈稳步上升趋势。 PPP模式助推业务拓展,订单充足提业绩:公司借力PPP模式,积极打通传统建设端业务与新型生态城镇业务之间的战略部署,发挥各方协同效应,增强公司PPP项目综合盈利能力。2017年以来,公司投资设立多个PPP项目公司,累计新签订单134.69亿元,约为2016年全年订单的3.1倍;其中PPP项目达81.89亿元,占比60.8%,订单充足助力公司业绩提升。同时,公司2017年还与地方政府签订框架协议约460亿元,为公司未来3-5年发展储备业务,后续订单落地有保障。PPP模式有望成为推动业务拓展的核心力量,预计将继续推高公司业绩。 布局生态城镇全产业链,先发优势效益显:公司从2014年就开始向“生态城镇综合运营商”战略转型,目前已基本跨越从传统地产园林到生态城镇运营商的转型过渡期,搭建“建设-运营-内容”全产业链,通过体育、娱乐和文旅三大产业战略并购完成从“生态城镇”到“生态城镇+”的战略升级,奠定国内生态城镇运营领域龙头地位。公司凭借其丰富经验和先发优势,不断获取特色小镇订单,2017年上半年生态城镇业务实现营收3.53亿元,占总营收的16.59%。公司打造的“贵安模式”和“棕榈模式”已成为特色小镇样板工程,参与的肇庆回龙镇、梅州雁洋和蓬莱刘家沟项目被列入全国首批127个特色小镇名单。随着国家生态城镇战略的进一步推动,公司后续或将更加受益于特色小镇新蓝海。 员工持股计划激励作用强,为公司发展注入新动力:9月4日公司出台2017年员工持股计划草案,拟筹集资金不超过1亿元,用于对10名董事、高管、监事及其他不超过100名核心员工进行股权激励,涉及股票占公司股本总额的1.91%。该计划有助于提升企业内部凝聚力,增强管理团队的积极性和向心力,未来将进一步为公司业绩增长注入动力。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利3.25/4.50/6.29亿元,同比增长169.1%/38.3%/39.8%,对应EPS为0.24/0.33/0.46元。当前股价对应2017~2019年的PE为40.5/29.2/20.9倍,维持“推荐”评级。
棕榈股份 建筑和工程 2017-11-02 9.41 -- -- 9.69 2.98%
9.69 2.98% -- 详细
公司2017年前三季度归母净利润增速同比增长112%,低于我们的预期(135%)。2017年前三季度公司实现营业收入35.4亿元,同比增长33.3%;实现净利润1.80亿元,同比增长112%。其中3Q17单季公司实现营收14.2亿元,同比增长17.5%,实现净利润0.96亿,同比增长195%。 生态城镇业务占比提升使得毛利率改善3.60个百分点,期间费用率控制良好,但受去年同期“营改增”冲减及营业外收入较多影响,净利率提升2.15个百分点。17年前三季度公司综合毛利率提升3.60个百分点至20.27%;由于去年“营改增”施行时,对已按完工百分比确认但未开具发票的收入调整成不含税收入同时冲减已计提营业税使得公司16年前三季度税金及附加为-2850万元,因此17年前三季度(税金及附加/营业收入)同比提升2.02个百分点;公司期间费用率控制较好,同比下降1.68个百分点,其中管理费用率大幅下降2.44个百分点至7.52%,销售费用率和财务费用率分别小幅提升0.37/0.39个百分点至1.3%/4.11%;公司资产减值损失占营业收入比重较去年同期相比略增0.18个百分点至1.61%,综合影响下公司净利率小幅提升2.15个百分点至5.26%。 公司经营性现金流净额有所好转,投资活动产生现金流净额随PPP项目推进流出增加。17年前三季度经营活动现金流量净额为-0.78亿元,同比多流入2.03亿元;投资活动产生的现金流量净额为-11.12亿元,同比多流出4.9亿元,较上半年多流出6.41亿元。公司收现比96.5%,较去年同期下降6.27个百分点;付现比106.54%,同比减少12.29个百分点。 1)以生态城镇为抓手开启成长新篇章。中央提出到2020年建设1000个特色小镇,市场空间超5万亿,公司自2014年起加大特色小镇建设布局,在特色小镇规划设计、投资建设、项目运营上拥有突出优势并已积累丰富经验,先后完成了长沙“浔龙河”、贵阳“时光贵州”、贵安“云漫湖”等生态城镇项目并投入运营,2017年以来陆续中标“国家级”梅县区雁洋、蓬莱市刘家沟、肇庆市回龙镇等特色小镇项目,未来公司将依托生态城镇领域的建设-运营-内容完整产业链优势开启快速成长之路。2)新签订单快速增长,在手合同储备充足。公司2017年三季度新签订单65.72亿元,相比二季度新签25.07亿元环比增长162%。截止三季度末,公司累计已签约未完工订单合计232亿元,订单收入比5.94倍,保障未来业绩高速增长。3)拟开展员工持股计划,充分调动积极性。9月4日公司发布2017年员工持股计划(草案),设立信托计划总规模不超过3亿元,将按照2:1的比例设立优先级和次级份额,本次员工持股计划拟筹集资金不超过1亿元认购信托计划次级份额,参与认购员工中董监高合计10人出资45%,其他核心及骨干员工不超过100人认购55%。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17-19年净利润为5.50亿/7.70亿/10.01亿,增速分别为355%/40%/30%;对应PE分别为27X/19X/15X,维持增持评级。
棕榈股份 建筑和工程 2017-09-18 10.33 -- -- 10.71 3.68%
10.71 3.68%
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订单助推业绩高增长,股价安全边际显著:生态城镇已经上升为国家战略,千个特色小镇有望达到万亿级市场,公司借力政策机遇,采用PPP创新合作模式,17年至今累计新签合同134.69亿元,约为16年全年订单的3倍;其中PPP项目投资额81.89亿元,占新签合同的60.80%;且公司年内还与地方政府签订了规模高达180亿元的框架协议,将为公司未来短中长期业务提供保障。2017年公司业绩迎来回升拐点,上半年实现营收21.26亿元,同比增长46.43%;归母净利润0.84亿元,同比增长60.91%,业绩企稳回升,盈利能力持续改善。其中生态城镇业务营收3.53亿元,较去年同期增长100%,占总营收的16.59%,从收入结构上确立生态城镇业务的战略地位。公司跨过转型过渡期,基本面改善,目前股价具备足够的安全边际,我们看好公司未来发展潜力。 打造生态城镇全产业链,确立产业龙头地位:公司定位全球领先的生态城镇运营商,搭建了从建设、运营、到内容的完整产业链,真正发挥从前端融资、规划、施工到后期产业、民生、运营等一站式平台优势。公司以长沙浔龙河为代表的“棕榈模式”成为全国新型城镇化的样板,以时光贵州、云漫湖为代表的“贵安模式”成为文旅小镇的样板,得到地方及国家各级部委的肯定。这其中,浔龙河生态艺术小镇年内被住建部列入第四批全国宜居美丽村庄名单,梅州雁洋、蓬莱刘家沟和肇庆回龙镇项目被住建部列入全国首批127个特色小镇名单。预计后续将结合PPP模式,带动相关项目落地。同时公司通过体育(英超西布罗姆维奇)、娱乐(乐客奥义)和文旅(呀诺达景区)三大产业战略并购,完成从“生态城镇”到“生态城镇+”的战略升级,进一步强化在生态城镇领域的竞争优势。 推出员工持股计划,开拓融资渠道:9月4日,公司出台2017年员工持股计划(草案),拟筹集资金总额上限为1亿元,涉及的股票数量约约为2840.91万股,占股本总额的1.91%,累计不超过公司股本总额的10%。参加人员包括董事、监事、高级管理人员10人,以及其他核心员工不超过100人。此次员工持股计划对核心员工激励充分,增强公司管理团队的积极性以及内部凝聚力和向心力,将进一步为公司业绩增长注入动力。此外,公司于7月10日在深交所非公开发行1.1亿股,募集金额9.95亿元,用于畲江园区服务配套项目及梅县区城市扩容提质工程PPP项目的建设。公司通过运用多样化的融资手段,确保落地项目顺利进行。 盈利预测与估值:预计公司2017~2018年EPS分别为0.32元、0.48元。当前股价对应2017年的PE为33倍,维持“推荐”评级。
棕榈股份 建筑和工程 2017-09-07 10.63 -- -- 10.76 1.22%
10.76 1.22%
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事件: 2017年9月4日,公司出台2017年员工持股计划(草案),拟筹集资金总额上限为1亿元,涉及的股票数量约占公司总股本的1.91%。 点评: 发布员工持股计划草案,提高公司向心力: 公司发布2017年员工持股计划草案,拟筹集资金总额上限为1亿元认购次级份额。参加本员工持股计划的人员范围为公司董事、监事、高级管理人员及核心骨干员工,其中董事、监事、高级管理人员10人,其他员工不超过100人。本员工持股计划设立后全额认购国通信托·棕榈股份第一期员工持股集合资金信托计划的次级份额。以该信托计划规模上限3亿元和日收盘价10.56元/股计算,涉及的标的股票总数量约为2840.91万股,占股本总额的1.91%,累计不超过公司股本总额的10%。公司对核心员工激励充分,增强公司管理团队的积极性以及内部凝聚力和向心力,将进一步为公司业绩增长注入动力。 PPP助跑,新签订单加速落地: 公司借力PPP模式,搭建“棕榈+贝尔高林+新中源”一体化建设平台,采用PPP创新合作模式,进一步强化公司具有市场竞争力的PPP一体化服务优势。17年至今累计新签合同133.06亿元,约为16年全年订单的3倍;其中PPP项目投资额81.89亿元,占新签合同的61.54%。截至上半年公司已签约未完工订单额为174.13亿元,相对16年营收的订单收入保障比约为4.5倍,未来营收有保障。此外,公司年内还与地方政府签订了规模高达180亿元的框架协议,为后续订单落地提供业务支撑。受益于订单大幅增长,上半年实现营收同增46.43%,归母净利同增60.91%,业绩大幅回升。 特色小镇有望进一步带动PPP: 8月住建部公布了276个第二批国家级特色小镇,相比第一批127个数量翻番,预计到2020年我国规划建设的特色小镇将达2000个以上,由此将带动相关建设项目加速落地。公司作为最早切入生态城镇业务的龙头企业,逐步完善了“建设-运营-内容”三位一体的生态城镇全产业链,同时通过体育、娱乐和文旅三大产业战略并购,完成从“生态城镇”到“生态城镇+”的战略升级。在国家公布的首批特色小镇名单中,公司凭借纵深全产业链优势,签下梅州雁洋客家小镇、蓬莱刘家沟葡萄酒小镇和肇庆回龙镇三个框架协议,预计后续将结合PPP模式,带动相关项目落地。 财务预测与估值: 预计公司2017~2018年EPS为0.32元、0.48元。当前股价对应2017年的PE为34倍,维持“推荐”评级。 风险提示:PPP项目拓展及落地不及预期,回款风险等。
棕榈股份 建筑和工程 2017-09-06 10.88 -- -- 10.76 -1.10%
10.76 -1.10%
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事件: 公司公告员工持股计划草案,员工认购资金总额不超过1亿元,集合信托计划整体金额上限为3亿元。 评论: 1、订单充足叠加员工持股激励,支撑业绩长期高速增长 公司公布员工持股计划草案,整体信托计划不超过3亿元,杠杆比例为2:1,员工认购不超过1亿元,其中10名高级管理人员认购其中的45%,其他不超过100名员工认购剩余的55%。以董事会前一日10.56元/股收盘价计,集合信托计划涉及股票数为2840.91万股,占总股本的1.91%。截至6月末,累计已签约未完工订单174.13亿元,其中工程订单160.32亿元,设计订单13.80亿元,年初至今公告订单90.26亿元,其中PPP订单为41.29亿元,充足的订单叠加员工持股,将支撑公司未来的长期高速发展。 2、特色小镇将是未来发展方向,凭借先发优势,公司订单不断 自2014年10月提出以来,特色小镇受到各方的关注,中央、地方不断出台政策支持其建设。2016年10月,住建部公布了第一批127个特色小镇名单,随后农发行、国开行等银行也相继发文支持,2017年7月,公布第二批276个特色小镇名单,特色小镇的建设将成为PPP模式的重要应用领域。 凭借先发优势和丰富经验,公司不断获取特色小镇订单。公司已中标梅县区雁洋镇特色小镇、奉化滨海养生小镇,高邮市清水潭生态旅游度假区项目,签署蓬莱葡萄酒特色小镇框架协议,其中梅县区雁洋镇特色小镇、蓬莱葡萄酒特色小镇项目是国家首批127个特色小镇项目之一;凭借公司多年积淀,我们认为后续将持续有特色小镇订单落地。此外,公司走“农村包围城市”战略,布局上也开始由二三线城市向一线城市进军。 3、融资渠道多元,保障项目落地 公司融资渠道多元,在手资金较为充足,截至2017H1,在手货币现金21.35亿元;此后,公司成功注册20亿元超短融;9.95亿元非公开发行顺利完成。随着资金的不断到位,项目落地速度将明显加快,公司业绩也有望实现爆发增长。 4、订单充足保障业绩增长,特色小镇先发优势明显,维持“强烈推荐-A”评级 公司在手订单充足,业绩有望迎来爆发增长,特色小镇先发优势明显,后续项目有望持续落地;目前股价安全边际高,潜在诉求强,我们预计17、18年公司EPS分别为 0.36元/股、0.52元/股,对应PE为30.6和20.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:PPP项目推进不及预期,投资不及预期,回款风险
棕榈股份 建筑和工程 2017-08-30 10.68 15.28 77.26% 10.88 1.87%
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公司近期公布了2017年半年度报告,上半年实现营业收入21.26亿元,同比增加46.43%;实现归母净利润8431万元,同比增加60.91%。点评如下。 特色小镇助力新签订单高速增长,在手合同饱满未来业绩有保障公司紧抓“特色小镇”政策机遇,以PPP为抓手,稳步推动生态城镇产业链纵深发展,成功中标梅州雁洋、蓬莱刘家沟、肇庆回龙三个国家级特色小镇,通过公司在特色小镇的优势地位,有效带动PPP/EPC业务。公司上半年签署重大项目合同金额114亿元,其中,PPP业务占57%;公告在手重大合同超过191亿元,订单收入比达4.9倍,公司未来业绩有保障。 营收快速增长,毛利率有所提升。 17年上半年公司营收21.26亿元,同增46.43%。其中园林工程营收15.46亿元,同增27.27%,主要是公司承接的PPP项目大量落地实施所致。公司上半年PPP项目投入金额约2.53亿元,去年全年投入额约1.89亿,落地速度明显加快。园林设计营收1.98亿元,同增82.09%,是由于并入贝尔高林致设计业务增长;生态城镇业务营收3.53亿元。在剔除“营改增”的影响后,上半年整体毛利率18.94%,较去年同期增长2.09个百分点。其中生态城镇毛利率20.58%,高于一般园林工程业务;园林工程业务毛利率15.27%,同增4.41个百分点。 期间费用率有所下降,归母净利润增长较快。 公司17年上半年期间费用率为13.66%,较2016年同期下降2.54个百分点。其中,销售费用率微升0.16个百分点;管理费用率大幅下降3.30个百分点,主要由于管理费用相对营收刚性较大而营收大幅上升;财务费用率同增0.60个百分点,主要是公司融资规模扩张导致融资利息及费用增长所致。公司投资的新中源建设和体育产业上半年分别产生投资收益2340万元和-84万元。资产减值在报告期内为2981万元,同比增长111%,是由于计提坏账准备较多所致。上半年实现归母净利润8431万元,同增60.91%。公司今年前三季度预计持续盈利,归母净利润预估在1.78亿元至2.21亿元间,同比增长110%至160%。 回款难度提升,经营、筹资现金流持续净流出。 公司上半年付现比为1.1412,下降34.14个百分点,收现比为0.9034,下降41.84个百分点,是由于公司回款速度减缓及与上游供应商的结算周期变长所致。公司经营活动现金流为-3.02亿元;投资活动现金流大幅下降270.59%至-4.71亿元,主要是公司支付收购浙江新中源建设有限公司投资款以及投资成立多个PPP项目公司所致。 投资建议:公司上半年营收、归母净利润均实现高速增长;借力特色小镇和PPP模式,公司在手订单充足,伴随订单落地的加速,未来业绩增长有望提速。预计公司2017~2019年EPS为0.27、0.38、0.52元/股,对应PE为39、28、20倍,维持“买入”评级。
棕榈股份 建筑和工程 2017-08-29 10.75 12.16 41.07% 10.88 1.21%
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事项:公司发布2017年半年度报告,实现营业收入21.26亿元,同比增长46.43%;实现归母净利润0.84亿元,同比增长60.91%;实现EPS0.06元/股,同比增长50%。 2017H1业绩企稳回升,设计业务快速增长:公司发布2017半年报,实现营业收入/归母净利润21.26/0.84亿元,分别同增46.43%/60.91%,业绩总体增速较快。公司各项主营业务中,园林工程、园林设计、苗木绿化、生态城镇业务实现收入15.46亿元、1.98亿元、0.23亿元、3.5亿元,分别同增27.27%、82.09%、-75.53%、100.00%,其中,由于公司充分利用贝尔高林、棕榈设计两大设计机构的优势资源,设计业务订单与业绩均实现较快增速,公司园林设计业务收入增幅较大。 费用管控卓见成效,盈利能力显著提升:公司2017H1综合毛利率上升2.09个百分点至18.94%,其销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.99%/7.87%/4.8%,较上年同期分别同增0.17%/-3.31%/-0.6%,带动净利率回升1.21个百分点至4.33%;公司通过内部管理改革搭建扁平化业务管理体系,公司管理费用率下滑3.31个百分点,整体费用率控制良好,带动净利率大幅提升。另外,公司本期计提资产减值损失0.3亿元,占利润总额比例为26.48%,较上年同期大幅提升111%,主要来源于公司本期部分应收账款项目逾期并涉及诉讼计,故计提坏账准备比例较高。同时,由于公司2015年度非公开发行股票资金到账,公司整体资产负债率由上年同期的66.73%下降至61.81%,大幅下降4.92个百分点,资产负债结构得以优化。 生态城镇快马加鞭,订单落地加速:公司自2014年提出生态城镇转型战略,围绕娱乐、体育和文旅三个产业方向的战略并购,前期已布局浔龙河、时光贵州等试点项目,深入探索生态城镇经营模式,是生态城镇模式布局的先行者;2017年上半年,公司以贝尔高林、棕榈设计为主体的新签合同额大幅提升;且“棕榈+新中源”联合体相继中标梅州雁洋特色小镇、浙江奉化滨海养生小镇两个项目,前期外延并购协同效应初显。从订单角度来看,公司传统市政PPP/EPC业务公告中标金额为114亿元,其中,PPP/EPC业务分别占比57%/43%,另签订框架协议金额180亿元,为公司未来业绩释放提供保障。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价12.16元。公司2017年H1营收、利润增幅较快,毛利率/净利率分别回升2.09pct/1.21pct,费用管控效果良好。公司长期布局特色小镇,前期外延并购业务协同效应明显,且在手订单充足,我们看好公司未来发展,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为63.5%、29.8%、38.0%,净利润增速分别为315.5%、32.2%、35.4%;首次覆盖给予增持-A的投资评级,6个月目标价为12.16元,相当于2017年36倍的动态市盈率。 风险提示:特色小镇落地不及预期,房地产市场持续低迷风险,宏观经济不及预期。
棕榈股份 建筑和工程 2017-08-29 10.75 -- -- 10.88 1.21%
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上半年业绩符合预期,预计下半年集中释放。 2017年上半年公司实现营业收入21.26亿元,yoy+46.43%;实现归母净利润0.84亿元,yoy+60.91%(扣非后0.8亿元,yoy+64.26%),符合预增区间。EPS为0.06元,yoy+50%;经营活动产生的现金净流出3.02亿元,同比改善;加权ROE1.96%。公司预计2017年1-9月实现归母净利润1.78~2.21亿元,yoy+110%~160%,下半年业绩有望集中释放。 新签订单加速,助推业绩快速增长。 公司自2016年以来公告新签订单189.15亿元,其中PPP项目达125.25亿元,占总额的66.22%;今年至今公司已公告新签合同额92.46亿元,已超过2016年全年水平。考虑到下半年是公司签订订单的高峰期,我们判断公司新签合同呈加速态势。公司订单获取能力已有明显进步,2017年单项目体量接近或超过20亿元的有3个,其中1个高达45.9亿元。公司除了通过PPP/EPC模式保持在特色小镇一体化建设的优势地位外,还积极发展规划设计等领域,预计业绩将会进一步提升。 业务转型成功,“PPP+生态城镇”带动盈利提升。 公司2017年上半年综合毛利率18.94%,同比上升2.09个百分点,主要在于生态城镇业务实现了从无到有的转变,占营业总收入比重达16.59%,毛利率20.58%,高于传统的园林施工业务5.31个百分点;净利率4.33%,较去年同期增加1.21个百分点。随着公司通过PPP推动生态城镇一体化服务的落实,盈利能力预计将继续提升。期间费用率13.66%,同比上升1.01个百分点,其中销售/管理费用小幅下降,财务费用上升1.72个百分点,主要是公司融资规模扩张导致利息及费用增长所致。资产负债率下降至61.81%,资本结构改善。存货及应收账款占资产比重均同比下降。 全产业链布局生态城镇,协同效应明显。 依托浔龙河、时光贵州、云漫湖等标杆性特色小镇项目,公司打造的“贵安模式”和“棕榈模式”已成为特色小镇样板工程。2017年上半年,公司投资设立多个PPP项目公司,便于获取优质PPP/EPC项目资源。同时,公司一方面通过收购浙江新中源45%股权,提升项目施工能力;另一方面在运营和内容端完善布局,在体育、娱乐与文旅三大产业的稳步发展,实现了建设-运营-内容全产业链的协同效应,竞争优势强。 看好公司业绩增长及盈利提升潜力,维持“买入”评级。 未来几年生态小镇/PPP市政市场将维持高景气度,而公司生态小镇龙头地位确立,全年业绩预计维持高增长,可给予一定估值溢价。我们维持原盈利预测,即2017-19年EPS为0.40/0.57/0.79元,认可给予17年30-35倍PE,对应价格区间12.00~14.00元,维持“买入”评级。
棕榈股份 建筑和工程 2017-08-28 10.75 13.30 54.29% 10.88 1.21%
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事件:公司公布2017年半年度报告,上半年实现营业收入21.26亿元,同比增长46.43%;实现归母净利润8430.60万元,同比增长60.91%。公司预告1-9月归母净利润为1.78-2.21亿元,同比增长110-160%。 投资要点: 公司业绩企稳回升,实现高速增长。2017年上半年公司实现营业收入21.26亿元,同比增长46.43%;实现归母净利润0.84亿元,同比增长60.91%。 公司业绩企稳回升,实现高速增长,主要源于PPP业务、设计业务以及生态城镇业务增长所致。分业务来看,公司上半年园林工程、园林设计、苗木绿化分别实现收入15.46、1.98、0.23亿元,同比增长27.27%、82.09%、-75.53%。 公司去年同期没有生态城镇业务收入,上半年生态城镇战略转型效益初步显现,生态城镇业务实现收入3.53亿元,业务占比达16.60%。 受益于毛利率提高和期间费用率下降,公司净利率有所提升。受主营业务毛利率上升和期间费用率下降影响,2017上半年公司净利率提升至4.33%,较去年同期增长1.21pct。上半年公司综合毛利率为18.94%,较去年同期上升2.09pct,主要源于业务占比最大的园林工程毛利率上升至15.27%,以及新增具有20.58%高毛利率水平的生态城镇业务收入。上半年公司期间费用率为13.66%,较去年同期下降2.54pct,主要系公司管理费用增长速度慢于营业收入增长速度,公司管理费用率下降至7.87%,较去年同期下降3.31pct所致。 在手订单储备丰富,业绩高速增长可期。2016年以来,公司获得重大订单176.62亿元,是2016年营业收入的4.32倍。2017年公司业务拓展态势良好,年初至今获得重大订单112.46亿元,其中PPP订单为61.29亿元,占比达55%,PPP模式已经成为推动公司业务拓展的核心力量。随着未来1-2年公司订单的集中落地,公司业绩有望迎来快速释放。 维持“推荐”评级。预计公司17~19年归母净利润为5.23、8.53、11.19亿元,对应EPS为0.38、0.62、0.81,对应PE分别为28、17、13倍。给予公司未来6-12个月35倍PE,对应目标价13.30元,维持“推荐”评级。 风险提示:市政业务开展不达预期,PPP项目落地不及预期。
棕榈股份 建筑和工程 2017-08-28 10.61 -- -- 10.88 2.54%
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公司发布2017年中报,业绩同比大幅上升:2017年上半年,公司实现营收21.46亿元,同比增长46.43%;归母净利润0.84亿元,同比增长60.91%。公司业绩企稳回升,盈利能力持续改善,主要原因是公司继续夯实并保持生态城镇领域的先发优势,部分项目取得较好收益。 新签订单不断,支撑未来业绩高增长:公司紧抓PPP模式和特色小镇的政策机遇,17年至今累计新签合同133.06亿元,约为16年全年订单的3倍,其中PPP项目投资额81.89亿元,占新签合同的61.54%;截至上半年已签约未完工订单额为174.13亿元,相对16年营收39.06亿元,订单收入保障比约为4.5,为公司未来业绩成长奠定了业务基础。此外,公司年内还与地方政府签订了规模高达180亿元的框架协议,为后续订单落地提供保障。 PPP促主业回归,同时受益特色小镇新蓝海:公司以PPP为抓手,搭建了以上市公司为核心的“棕榈+贝尔高林+新中源”一体化建设平台,采用PPP创新合作模式,进一步强化棕榈具有市场竞争力的PPP一体化服务优势。报告期内公司中标重大项目合同额高达114亿元,PPP业务占57%,受益于此,上半年营收及归母净利分别实现同增46.43%,60.91%,业绩持续回升。同时公司抓住“特色小镇”这一政策机遇,稳步推动生态城镇产业链纵深发展,预计到2020年中央及各省市将规划建设的特色小镇将达2000个以上,由此将带动相关建设项目加速落地。在国家公布的首批127个特色小镇名单中,公司先后与地方政府签订广东梅州雁洋客家小镇、山东蓬莱刘家沟葡萄酒小镇和广东肇庆回龙镇三个国家级特色小镇相关框架协议,预计后续将结合PPP模式,带动项目落地。 三大板块齐发力,聚焦生态城镇全产业链:公司定位全球领先的生态城镇运营商,近年逐步建立了建设-运营-内容的完整产业链,同时通过体育、娱乐和文旅三大产业战略并购,完成从“生态城镇”到“生态城镇+”的战略升级。体育方面,公司参股收购英超西布罗姆维奇俱乐部已连续七个赛季实现正盈利,以参股形式设立体育公司能与体育小镇实现战略协同。娱乐方面,参股子公司满天星VR产业基金持续领跑VR创投业;乐客奥义VR主题公园月游客数量接近2万,为未来生态城镇运营储备技术和内容。文旅方面,海南呀诺达5A景区上半年业绩增长较快,并实现景区管理模式对外输出,加快推动“生态城镇+文旅”战略落地。公司未来将继续构建三位一体的业务模式,进一步强化在生态城镇领域的竞争优势。 财务预测与估值:预计公司2017~2018年EPS为0.32元、0.48元。当前股价对应2017年的PE为34倍,维持“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名