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棕榈股份 建筑和工程 2017-11-02 9.41 15.28 68.10% 9.69 2.98% -- 9.69 2.98% -- 详细
公司近期公布了2017年三季报,前三季度实现营业收入35.45亿元,同比增加33.31%;实现归母净利润1.80亿元,同比增加112.14%。点评如下。 在手订单充足,PPP落地有所加快 公司三季度单季新签合同额65.72亿元,较二季度的25.07亿元大幅增长,包括合同额3.07亿元的梅江区人居环境综合整治EPC项目、2.2亿元的南宁园博园一标段园林景观工程。累计已签约未完工订单为231.77亿元,为2016年营收的5.9倍。根据公告的“重大合同进展情况”,PPP项目公司累计投入资金12.12亿元,三季度单季投入资金4.88亿元,占PPP已投资额的40.24%,PPP落地速度有所加快,未来或促进公司业绩的释放。公司三季度单季实现营收14.19亿元,同增17.53%,增速较二季度的55.69%有所下滑,主要在于去年二季度基数较低。在剔除“营改增”的影响后,公司前三季度毛利率同增1.59个百分点至19.41%。据公司半年报,生态城镇毛利率20.58%,高于一般园林工程业务,随着公司业务的逐步转型,生态城镇业务占比或进一步提升,公司整体毛利率或有向上的空间。 期间费用率有所下降,归母净利润快速增长 公司17年上半年期间费用率为12.93%,同比下降1.68个百分点。其中,销售费用率增长0.37个百分点,系广告宣传费用支出增加及工程后期维护费增长所致;管理费用率大幅下降2.44个百分点,主要由于管理费用相对营收刚性较大而营收大幅上升;财务费用率同增0.39个百分点,主要是公司融资规模扩张导致融资利息及费用增长所致。资产减值损失较上半年快速增加91.59%至5711万元,同增50.58%,是由于计提坏账准备较多所致。前三季度实现归母净利润1.80万元,同增112.14%。公司今年全年预计归母净利润预估在2.66亿元至3.26亿元间,同比增长120%至170%。 回款有所改善,投资活动现金流持续流出 公司前三季度收现比为96.50%,较上半年上升6.16个百分点,回款情况有所改善;付现比则下降7.58个百分点至106.54%,公司延长了对上游供应商的结算周期。两者综合,三季度单季公司经营活动现金流净额为2.34亿元,为今年来单季度首次净流入。投资活动现金流净额三季度单季同比下降29.38%至-6.41亿元,前三季度累计净额-11.12亿元,主要是公司投资成立多个PPP项目公司所致。公司现金流持续流出,对公司的融资能力将是极大的考验。投资建议:借力特色小镇和PPP模式,公司在手订单充足;PPP落地有所加速,助力未来业绩释放;期间费用率下降明显,经营效率不断提升;回款情况逐步改善。预计公司2017~2019年EPS为0.24、0.38、0.53元/股,对应PE为41、26、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:PPP落地不及预期;项目回款速度放缓。
棕榈股份 建筑和工程 2017-11-02 9.41 -- -- 9.69 2.98% -- 9.69 2.98% -- 详细
点评: 毛利率增长,期间费率下降,经营性现金流上升:公司1-9月综合毛利率为20.27%,同比增长21.67%;实现净利率5.26%,同比增长69.13%。前三季度期间费率为12.93%,较去年同期下降1.69个百分点。具体而言,销售/管理/财务费率分别为1.30%/7.52%/4.11%,较去年同期分别上升0.37/下降2.44/上升0.38个百分点;销售费率上升系公司广告宣传费用和工程后期维护费增长所致;管理费率下降系管理费用增速慢于营收增速所致;财务费率上升系公司融资规模扩大导致融资利息和相关费用增长所致。公司1-9月经营活动产生的现金流量净额为-7817.68万元,同比增长72.20%,主要源于公司销售商品、提供劳务收到的现金回款增加。 预计公司全年业绩增速120%-170%:同时三季报预计公司2017年度归母净利润2.66-3.26亿元,同比增长120%-170%。主要原因是公司生态城镇项目进一步推进,PPP项目进展顺利,传统建设板块业务回暖,公司整体业绩将呈稳步上升趋势。 PPP模式助推业务拓展,订单充足提业绩:公司借力PPP模式,积极打通传统建设端业务与新型生态城镇业务之间的战略部署,发挥各方协同效应,增强公司PPP项目综合盈利能力。2017年以来,公司投资设立多个PPP项目公司,累计新签订单134.69亿元,约为2016年全年订单的3.1倍;其中PPP项目达81.89亿元,占比60.8%,订单充足助力公司业绩提升。同时,公司2017年还与地方政府签订框架协议约460亿元,为公司未来3-5年发展储备业务,后续订单落地有保障。PPP模式有望成为推动业务拓展的核心力量,预计将继续推高公司业绩。 布局生态城镇全产业链,先发优势效益显:公司从2014年就开始向“生态城镇综合运营商”战略转型,目前已基本跨越从传统地产园林到生态城镇运营商的转型过渡期,搭建“建设-运营-内容”全产业链,通过体育、娱乐和文旅三大产业战略并购完成从“生态城镇”到“生态城镇+”的战略升级,奠定国内生态城镇运营领域龙头地位。公司凭借其丰富经验和先发优势,不断获取特色小镇订单,2017年上半年生态城镇业务实现营收3.53亿元,占总营收的16.59%。公司打造的“贵安模式”和“棕榈模式”已成为特色小镇样板工程,参与的肇庆回龙镇、梅州雁洋和蓬莱刘家沟项目被列入全国首批127个特色小镇名单。随着国家生态城镇战略的进一步推动,公司后续或将更加受益于特色小镇新蓝海。 员工持股计划激励作用强,为公司发展注入新动力:9月4日公司出台2017年员工持股计划草案,拟筹集资金不超过1亿元,用于对10名董事、高管、监事及其他不超过100名核心员工进行股权激励,涉及股票占公司股本总额的1.91%。该计划有助于提升企业内部凝聚力,增强管理团队的积极性和向心力,未来将进一步为公司业绩增长注入动力。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利3.25/4.50/6.29亿元,同比增长169.1%/38.3%/39.8%,对应EPS为0.24/0.33/0.46元。当前股价对应2017~2019年的PE为40.5/29.2/20.9倍,维持“推荐”评级。
棕榈股份 建筑和工程 2017-11-02 9.41 -- -- 9.69 2.98% -- 9.69 2.98% -- 详细
公司2017年前三季度归母净利润增速同比增长112%,低于我们的预期(135%)。2017年前三季度公司实现营业收入35.4亿元,同比增长33.3%;实现净利润1.80亿元,同比增长112%。其中3Q17单季公司实现营收14.2亿元,同比增长17.5%,实现净利润0.96亿,同比增长195%。 生态城镇业务占比提升使得毛利率改善3.60个百分点,期间费用率控制良好,但受去年同期“营改增”冲减及营业外收入较多影响,净利率提升2.15个百分点。17年前三季度公司综合毛利率提升3.60个百分点至20.27%;由于去年“营改增”施行时,对已按完工百分比确认但未开具发票的收入调整成不含税收入同时冲减已计提营业税使得公司16年前三季度税金及附加为-2850万元,因此17年前三季度(税金及附加/营业收入)同比提升2.02个百分点;公司期间费用率控制较好,同比下降1.68个百分点,其中管理费用率大幅下降2.44个百分点至7.52%,销售费用率和财务费用率分别小幅提升0.37/0.39个百分点至1.3%/4.11%;公司资产减值损失占营业收入比重较去年同期相比略增0.18个百分点至1.61%,综合影响下公司净利率小幅提升2.15个百分点至5.26%。 公司经营性现金流净额有所好转,投资活动产生现金流净额随PPP项目推进流出增加。17年前三季度经营活动现金流量净额为-0.78亿元,同比多流入2.03亿元;投资活动产生的现金流量净额为-11.12亿元,同比多流出4.9亿元,较上半年多流出6.41亿元。公司收现比96.5%,较去年同期下降6.27个百分点;付现比106.54%,同比减少12.29个百分点。 1)以生态城镇为抓手开启成长新篇章。中央提出到2020年建设1000个特色小镇,市场空间超5万亿,公司自2014年起加大特色小镇建设布局,在特色小镇规划设计、投资建设、项目运营上拥有突出优势并已积累丰富经验,先后完成了长沙“浔龙河”、贵阳“时光贵州”、贵安“云漫湖”等生态城镇项目并投入运营,2017年以来陆续中标“国家级”梅县区雁洋、蓬莱市刘家沟、肇庆市回龙镇等特色小镇项目,未来公司将依托生态城镇领域的建设-运营-内容完整产业链优势开启快速成长之路。2)新签订单快速增长,在手合同储备充足。公司2017年三季度新签订单65.72亿元,相比二季度新签25.07亿元环比增长162%。截止三季度末,公司累计已签约未完工订单合计232亿元,订单收入比5.94倍,保障未来业绩高速增长。3)拟开展员工持股计划,充分调动积极性。9月4日公司发布2017年员工持股计划(草案),设立信托计划总规模不超过3亿元,将按照2:1的比例设立优先级和次级份额,本次员工持股计划拟筹集资金不超过1亿元认购信托计划次级份额,参与认购员工中董监高合计10人出资45%,其他核心及骨干员工不超过100人认购55%。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17-19年净利润为5.50亿/7.70亿/10.01亿,增速分别为355%/40%/30%;对应PE分别为27X/19X/15X,维持增持评级。
棕榈股份 建筑和工程 2017-09-18 10.33 -- -- 10.71 3.68% -- 10.71 3.68% -- 详细
订单助推业绩高增长,股价安全边际显著:生态城镇已经上升为国家战略,千个特色小镇有望达到万亿级市场,公司借力政策机遇,采用PPP创新合作模式,17年至今累计新签合同134.69亿元,约为16年全年订单的3倍;其中PPP项目投资额81.89亿元,占新签合同的60.80%;且公司年内还与地方政府签订了规模高达180亿元的框架协议,将为公司未来短中长期业务提供保障。2017年公司业绩迎来回升拐点,上半年实现营收21.26亿元,同比增长46.43%;归母净利润0.84亿元,同比增长60.91%,业绩企稳回升,盈利能力持续改善。其中生态城镇业务营收3.53亿元,较去年同期增长100%,占总营收的16.59%,从收入结构上确立生态城镇业务的战略地位。公司跨过转型过渡期,基本面改善,目前股价具备足够的安全边际,我们看好公司未来发展潜力。 打造生态城镇全产业链,确立产业龙头地位:公司定位全球领先的生态城镇运营商,搭建了从建设、运营、到内容的完整产业链,真正发挥从前端融资、规划、施工到后期产业、民生、运营等一站式平台优势。公司以长沙浔龙河为代表的“棕榈模式”成为全国新型城镇化的样板,以时光贵州、云漫湖为代表的“贵安模式”成为文旅小镇的样板,得到地方及国家各级部委的肯定。这其中,浔龙河生态艺术小镇年内被住建部列入第四批全国宜居美丽村庄名单,梅州雁洋、蓬莱刘家沟和肇庆回龙镇项目被住建部列入全国首批127个特色小镇名单。预计后续将结合PPP模式,带动相关项目落地。同时公司通过体育(英超西布罗姆维奇)、娱乐(乐客奥义)和文旅(呀诺达景区)三大产业战略并购,完成从“生态城镇”到“生态城镇+”的战略升级,进一步强化在生态城镇领域的竞争优势。 推出员工持股计划,开拓融资渠道:9月4日,公司出台2017年员工持股计划(草案),拟筹集资金总额上限为1亿元,涉及的股票数量约约为2840.91万股,占股本总额的1.91%,累计不超过公司股本总额的10%。参加人员包括董事、监事、高级管理人员10人,以及其他核心员工不超过100人。此次员工持股计划对核心员工激励充分,增强公司管理团队的积极性以及内部凝聚力和向心力,将进一步为公司业绩增长注入动力。此外,公司于7月10日在深交所非公开发行1.1亿股,募集金额9.95亿元,用于畲江园区服务配套项目及梅县区城市扩容提质工程PPP项目的建设。公司通过运用多样化的融资手段,确保落地项目顺利进行。 盈利预测与估值:预计公司2017~2018年EPS分别为0.32元、0.48元。当前股价对应2017年的PE为33倍,维持“推荐”评级。
棕榈股份 建筑和工程 2017-09-07 10.63 -- -- 10.76 1.22%
10.76 1.22% -- 详细
事件: 2017年9月4日,公司出台2017年员工持股计划(草案),拟筹集资金总额上限为1亿元,涉及的股票数量约占公司总股本的1.91%。 点评: 发布员工持股计划草案,提高公司向心力: 公司发布2017年员工持股计划草案,拟筹集资金总额上限为1亿元认购次级份额。参加本员工持股计划的人员范围为公司董事、监事、高级管理人员及核心骨干员工,其中董事、监事、高级管理人员10人,其他员工不超过100人。本员工持股计划设立后全额认购国通信托·棕榈股份第一期员工持股集合资金信托计划的次级份额。以该信托计划规模上限3亿元和日收盘价10.56元/股计算,涉及的标的股票总数量约为2840.91万股,占股本总额的1.91%,累计不超过公司股本总额的10%。公司对核心员工激励充分,增强公司管理团队的积极性以及内部凝聚力和向心力,将进一步为公司业绩增长注入动力。 PPP助跑,新签订单加速落地: 公司借力PPP模式,搭建“棕榈+贝尔高林+新中源”一体化建设平台,采用PPP创新合作模式,进一步强化公司具有市场竞争力的PPP一体化服务优势。17年至今累计新签合同133.06亿元,约为16年全年订单的3倍;其中PPP项目投资额81.89亿元,占新签合同的61.54%。截至上半年公司已签约未完工订单额为174.13亿元,相对16年营收的订单收入保障比约为4.5倍,未来营收有保障。此外,公司年内还与地方政府签订了规模高达180亿元的框架协议,为后续订单落地提供业务支撑。受益于订单大幅增长,上半年实现营收同增46.43%,归母净利同增60.91%,业绩大幅回升。 特色小镇有望进一步带动PPP: 8月住建部公布了276个第二批国家级特色小镇,相比第一批127个数量翻番,预计到2020年我国规划建设的特色小镇将达2000个以上,由此将带动相关建设项目加速落地。公司作为最早切入生态城镇业务的龙头企业,逐步完善了“建设-运营-内容”三位一体的生态城镇全产业链,同时通过体育、娱乐和文旅三大产业战略并购,完成从“生态城镇”到“生态城镇+”的战略升级。在国家公布的首批特色小镇名单中,公司凭借纵深全产业链优势,签下梅州雁洋客家小镇、蓬莱刘家沟葡萄酒小镇和肇庆回龙镇三个框架协议,预计后续将结合PPP模式,带动相关项目落地。 财务预测与估值: 预计公司2017~2018年EPS为0.32元、0.48元。当前股价对应2017年的PE为34倍,维持“推荐”评级。 风险提示:PPP项目拓展及落地不及预期,回款风险等。
棕榈股份 建筑和工程 2017-09-06 10.88 -- -- 10.76 -1.10%
10.76 -1.10% -- 详细
事件: 公司公告员工持股计划草案,员工认购资金总额不超过1亿元,集合信托计划整体金额上限为3亿元。 评论: 1、订单充足叠加员工持股激励,支撑业绩长期高速增长 公司公布员工持股计划草案,整体信托计划不超过3亿元,杠杆比例为2:1,员工认购不超过1亿元,其中10名高级管理人员认购其中的45%,其他不超过100名员工认购剩余的55%。以董事会前一日10.56元/股收盘价计,集合信托计划涉及股票数为2840.91万股,占总股本的1.91%。截至6月末,累计已签约未完工订单174.13亿元,其中工程订单160.32亿元,设计订单13.80亿元,年初至今公告订单90.26亿元,其中PPP订单为41.29亿元,充足的订单叠加员工持股,将支撑公司未来的长期高速发展。 2、特色小镇将是未来发展方向,凭借先发优势,公司订单不断 自2014年10月提出以来,特色小镇受到各方的关注,中央、地方不断出台政策支持其建设。2016年10月,住建部公布了第一批127个特色小镇名单,随后农发行、国开行等银行也相继发文支持,2017年7月,公布第二批276个特色小镇名单,特色小镇的建设将成为PPP模式的重要应用领域。 凭借先发优势和丰富经验,公司不断获取特色小镇订单。公司已中标梅县区雁洋镇特色小镇、奉化滨海养生小镇,高邮市清水潭生态旅游度假区项目,签署蓬莱葡萄酒特色小镇框架协议,其中梅县区雁洋镇特色小镇、蓬莱葡萄酒特色小镇项目是国家首批127个特色小镇项目之一;凭借公司多年积淀,我们认为后续将持续有特色小镇订单落地。此外,公司走“农村包围城市”战略,布局上也开始由二三线城市向一线城市进军。 3、融资渠道多元,保障项目落地 公司融资渠道多元,在手资金较为充足,截至2017H1,在手货币现金21.35亿元;此后,公司成功注册20亿元超短融;9.95亿元非公开发行顺利完成。随着资金的不断到位,项目落地速度将明显加快,公司业绩也有望实现爆发增长。 4、订单充足保障业绩增长,特色小镇先发优势明显,维持“强烈推荐-A”评级 公司在手订单充足,业绩有望迎来爆发增长,特色小镇先发优势明显,后续项目有望持续落地;目前股价安全边际高,潜在诉求强,我们预计17、18年公司EPS分别为 0.36元/股、0.52元/股,对应PE为30.6和20.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:PPP项目推进不及预期,投资不及预期,回款风险
棕榈股份 建筑和工程 2017-08-30 10.68 15.28 68.10% 10.88 1.87%
10.88 1.87% -- 详细
公司近期公布了2017年半年度报告,上半年实现营业收入21.26亿元,同比增加46.43%;实现归母净利润8431万元,同比增加60.91%。点评如下。 特色小镇助力新签订单高速增长,在手合同饱满未来业绩有保障公司紧抓“特色小镇”政策机遇,以PPP为抓手,稳步推动生态城镇产业链纵深发展,成功中标梅州雁洋、蓬莱刘家沟、肇庆回龙三个国家级特色小镇,通过公司在特色小镇的优势地位,有效带动PPP/EPC业务。公司上半年签署重大项目合同金额114亿元,其中,PPP业务占57%;公告在手重大合同超过191亿元,订单收入比达4.9倍,公司未来业绩有保障。 营收快速增长,毛利率有所提升。 17年上半年公司营收21.26亿元,同增46.43%。其中园林工程营收15.46亿元,同增27.27%,主要是公司承接的PPP项目大量落地实施所致。公司上半年PPP项目投入金额约2.53亿元,去年全年投入额约1.89亿,落地速度明显加快。园林设计营收1.98亿元,同增82.09%,是由于并入贝尔高林致设计业务增长;生态城镇业务营收3.53亿元。在剔除“营改增”的影响后,上半年整体毛利率18.94%,较去年同期增长2.09个百分点。其中生态城镇毛利率20.58%,高于一般园林工程业务;园林工程业务毛利率15.27%,同增4.41个百分点。 期间费用率有所下降,归母净利润增长较快。 公司17年上半年期间费用率为13.66%,较2016年同期下降2.54个百分点。其中,销售费用率微升0.16个百分点;管理费用率大幅下降3.30个百分点,主要由于管理费用相对营收刚性较大而营收大幅上升;财务费用率同增0.60个百分点,主要是公司融资规模扩张导致融资利息及费用增长所致。公司投资的新中源建设和体育产业上半年分别产生投资收益2340万元和-84万元。资产减值在报告期内为2981万元,同比增长111%,是由于计提坏账准备较多所致。上半年实现归母净利润8431万元,同增60.91%。公司今年前三季度预计持续盈利,归母净利润预估在1.78亿元至2.21亿元间,同比增长110%至160%。 回款难度提升,经营、筹资现金流持续净流出。 公司上半年付现比为1.1412,下降34.14个百分点,收现比为0.9034,下降41.84个百分点,是由于公司回款速度减缓及与上游供应商的结算周期变长所致。公司经营活动现金流为-3.02亿元;投资活动现金流大幅下降270.59%至-4.71亿元,主要是公司支付收购浙江新中源建设有限公司投资款以及投资成立多个PPP项目公司所致。 投资建议:公司上半年营收、归母净利润均实现高速增长;借力特色小镇和PPP模式,公司在手订单充足,伴随订单落地的加速,未来业绩增长有望提速。预计公司2017~2019年EPS为0.27、0.38、0.52元/股,对应PE为39、28、20倍,维持“买入”评级。
棕榈股份 建筑和工程 2017-08-29 10.75 12.16 33.77% 10.88 1.21%
10.88 1.21% -- 详细
事项:公司发布2017年半年度报告,实现营业收入21.26亿元,同比增长46.43%;实现归母净利润0.84亿元,同比增长60.91%;实现EPS0.06元/股,同比增长50%。 2017H1业绩企稳回升,设计业务快速增长:公司发布2017半年报,实现营业收入/归母净利润21.26/0.84亿元,分别同增46.43%/60.91%,业绩总体增速较快。公司各项主营业务中,园林工程、园林设计、苗木绿化、生态城镇业务实现收入15.46亿元、1.98亿元、0.23亿元、3.5亿元,分别同增27.27%、82.09%、-75.53%、100.00%,其中,由于公司充分利用贝尔高林、棕榈设计两大设计机构的优势资源,设计业务订单与业绩均实现较快增速,公司园林设计业务收入增幅较大。 费用管控卓见成效,盈利能力显著提升:公司2017H1综合毛利率上升2.09个百分点至18.94%,其销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.99%/7.87%/4.8%,较上年同期分别同增0.17%/-3.31%/-0.6%,带动净利率回升1.21个百分点至4.33%;公司通过内部管理改革搭建扁平化业务管理体系,公司管理费用率下滑3.31个百分点,整体费用率控制良好,带动净利率大幅提升。另外,公司本期计提资产减值损失0.3亿元,占利润总额比例为26.48%,较上年同期大幅提升111%,主要来源于公司本期部分应收账款项目逾期并涉及诉讼计,故计提坏账准备比例较高。同时,由于公司2015年度非公开发行股票资金到账,公司整体资产负债率由上年同期的66.73%下降至61.81%,大幅下降4.92个百分点,资产负债结构得以优化。 生态城镇快马加鞭,订单落地加速:公司自2014年提出生态城镇转型战略,围绕娱乐、体育和文旅三个产业方向的战略并购,前期已布局浔龙河、时光贵州等试点项目,深入探索生态城镇经营模式,是生态城镇模式布局的先行者;2017年上半年,公司以贝尔高林、棕榈设计为主体的新签合同额大幅提升;且“棕榈+新中源”联合体相继中标梅州雁洋特色小镇、浙江奉化滨海养生小镇两个项目,前期外延并购协同效应初显。从订单角度来看,公司传统市政PPP/EPC业务公告中标金额为114亿元,其中,PPP/EPC业务分别占比57%/43%,另签订框架协议金额180亿元,为公司未来业绩释放提供保障。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价12.16元。公司2017年H1营收、利润增幅较快,毛利率/净利率分别回升2.09pct/1.21pct,费用管控效果良好。公司长期布局特色小镇,前期外延并购业务协同效应明显,且在手订单充足,我们看好公司未来发展,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为63.5%、29.8%、38.0%,净利润增速分别为315.5%、32.2%、35.4%;首次覆盖给予增持-A的投资评级,6个月目标价为12.16元,相当于2017年36倍的动态市盈率。 风险提示:特色小镇落地不及预期,房地产市场持续低迷风险,宏观经济不及预期。
棕榈股份 建筑和工程 2017-08-29 10.75 -- -- 10.88 1.21%
10.88 1.21% -- 详细
上半年业绩符合预期,预计下半年集中释放。 2017年上半年公司实现营业收入21.26亿元,yoy+46.43%;实现归母净利润0.84亿元,yoy+60.91%(扣非后0.8亿元,yoy+64.26%),符合预增区间。EPS为0.06元,yoy+50%;经营活动产生的现金净流出3.02亿元,同比改善;加权ROE1.96%。公司预计2017年1-9月实现归母净利润1.78~2.21亿元,yoy+110%~160%,下半年业绩有望集中释放。 新签订单加速,助推业绩快速增长。 公司自2016年以来公告新签订单189.15亿元,其中PPP项目达125.25亿元,占总额的66.22%;今年至今公司已公告新签合同额92.46亿元,已超过2016年全年水平。考虑到下半年是公司签订订单的高峰期,我们判断公司新签合同呈加速态势。公司订单获取能力已有明显进步,2017年单项目体量接近或超过20亿元的有3个,其中1个高达45.9亿元。公司除了通过PPP/EPC模式保持在特色小镇一体化建设的优势地位外,还积极发展规划设计等领域,预计业绩将会进一步提升。 业务转型成功,“PPP+生态城镇”带动盈利提升。 公司2017年上半年综合毛利率18.94%,同比上升2.09个百分点,主要在于生态城镇业务实现了从无到有的转变,占营业总收入比重达16.59%,毛利率20.58%,高于传统的园林施工业务5.31个百分点;净利率4.33%,较去年同期增加1.21个百分点。随着公司通过PPP推动生态城镇一体化服务的落实,盈利能力预计将继续提升。期间费用率13.66%,同比上升1.01个百分点,其中销售/管理费用小幅下降,财务费用上升1.72个百分点,主要是公司融资规模扩张导致利息及费用增长所致。资产负债率下降至61.81%,资本结构改善。存货及应收账款占资产比重均同比下降。 全产业链布局生态城镇,协同效应明显。 依托浔龙河、时光贵州、云漫湖等标杆性特色小镇项目,公司打造的“贵安模式”和“棕榈模式”已成为特色小镇样板工程。2017年上半年,公司投资设立多个PPP项目公司,便于获取优质PPP/EPC项目资源。同时,公司一方面通过收购浙江新中源45%股权,提升项目施工能力;另一方面在运营和内容端完善布局,在体育、娱乐与文旅三大产业的稳步发展,实现了建设-运营-内容全产业链的协同效应,竞争优势强。 看好公司业绩增长及盈利提升潜力,维持“买入”评级。 未来几年生态小镇/PPP市政市场将维持高景气度,而公司生态小镇龙头地位确立,全年业绩预计维持高增长,可给予一定估值溢价。我们维持原盈利预测,即2017-19年EPS为0.40/0.57/0.79元,认可给予17年30-35倍PE,对应价格区间12.00~14.00元,维持“买入”评级。
棕榈股份 建筑和工程 2017-08-28 10.75 13.30 46.31% 10.88 1.21%
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事件:公司公布2017年半年度报告,上半年实现营业收入21.26亿元,同比增长46.43%;实现归母净利润8430.60万元,同比增长60.91%。公司预告1-9月归母净利润为1.78-2.21亿元,同比增长110-160%。 投资要点: 公司业绩企稳回升,实现高速增长。2017年上半年公司实现营业收入21.26亿元,同比增长46.43%;实现归母净利润0.84亿元,同比增长60.91%。 公司业绩企稳回升,实现高速增长,主要源于PPP业务、设计业务以及生态城镇业务增长所致。分业务来看,公司上半年园林工程、园林设计、苗木绿化分别实现收入15.46、1.98、0.23亿元,同比增长27.27%、82.09%、-75.53%。 公司去年同期没有生态城镇业务收入,上半年生态城镇战略转型效益初步显现,生态城镇业务实现收入3.53亿元,业务占比达16.60%。 受益于毛利率提高和期间费用率下降,公司净利率有所提升。受主营业务毛利率上升和期间费用率下降影响,2017上半年公司净利率提升至4.33%,较去年同期增长1.21pct。上半年公司综合毛利率为18.94%,较去年同期上升2.09pct,主要源于业务占比最大的园林工程毛利率上升至15.27%,以及新增具有20.58%高毛利率水平的生态城镇业务收入。上半年公司期间费用率为13.66%,较去年同期下降2.54pct,主要系公司管理费用增长速度慢于营业收入增长速度,公司管理费用率下降至7.87%,较去年同期下降3.31pct所致。 在手订单储备丰富,业绩高速增长可期。2016年以来,公司获得重大订单176.62亿元,是2016年营业收入的4.32倍。2017年公司业务拓展态势良好,年初至今获得重大订单112.46亿元,其中PPP订单为61.29亿元,占比达55%,PPP模式已经成为推动公司业务拓展的核心力量。随着未来1-2年公司订单的集中落地,公司业绩有望迎来快速释放。 维持“推荐”评级。预计公司17~19年归母净利润为5.23、8.53、11.19亿元,对应EPS为0.38、0.62、0.81,对应PE分别为28、17、13倍。给予公司未来6-12个月35倍PE,对应目标价13.30元,维持“推荐”评级。 风险提示:市政业务开展不达预期,PPP项目落地不及预期。
棕榈股份 建筑和工程 2017-08-28 10.61 -- -- 10.88 2.54%
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公司发布2017年中报,业绩同比大幅上升:2017年上半年,公司实现营收21.46亿元,同比增长46.43%;归母净利润0.84亿元,同比增长60.91%。公司业绩企稳回升,盈利能力持续改善,主要原因是公司继续夯实并保持生态城镇领域的先发优势,部分项目取得较好收益。 新签订单不断,支撑未来业绩高增长:公司紧抓PPP模式和特色小镇的政策机遇,17年至今累计新签合同133.06亿元,约为16年全年订单的3倍,其中PPP项目投资额81.89亿元,占新签合同的61.54%;截至上半年已签约未完工订单额为174.13亿元,相对16年营收39.06亿元,订单收入保障比约为4.5,为公司未来业绩成长奠定了业务基础。此外,公司年内还与地方政府签订了规模高达180亿元的框架协议,为后续订单落地提供保障。 PPP促主业回归,同时受益特色小镇新蓝海:公司以PPP为抓手,搭建了以上市公司为核心的“棕榈+贝尔高林+新中源”一体化建设平台,采用PPP创新合作模式,进一步强化棕榈具有市场竞争力的PPP一体化服务优势。报告期内公司中标重大项目合同额高达114亿元,PPP业务占57%,受益于此,上半年营收及归母净利分别实现同增46.43%,60.91%,业绩持续回升。同时公司抓住“特色小镇”这一政策机遇,稳步推动生态城镇产业链纵深发展,预计到2020年中央及各省市将规划建设的特色小镇将达2000个以上,由此将带动相关建设项目加速落地。在国家公布的首批127个特色小镇名单中,公司先后与地方政府签订广东梅州雁洋客家小镇、山东蓬莱刘家沟葡萄酒小镇和广东肇庆回龙镇三个国家级特色小镇相关框架协议,预计后续将结合PPP模式,带动项目落地。 三大板块齐发力,聚焦生态城镇全产业链:公司定位全球领先的生态城镇运营商,近年逐步建立了建设-运营-内容的完整产业链,同时通过体育、娱乐和文旅三大产业战略并购,完成从“生态城镇”到“生态城镇+”的战略升级。体育方面,公司参股收购英超西布罗姆维奇俱乐部已连续七个赛季实现正盈利,以参股形式设立体育公司能与体育小镇实现战略协同。娱乐方面,参股子公司满天星VR产业基金持续领跑VR创投业;乐客奥义VR主题公园月游客数量接近2万,为未来生态城镇运营储备技术和内容。文旅方面,海南呀诺达5A景区上半年业绩增长较快,并实现景区管理模式对外输出,加快推动“生态城镇+文旅”战略落地。公司未来将继续构建三位一体的业务模式,进一步强化在生态城镇领域的竞争优势。 财务预测与估值:预计公司2017~2018年EPS为0.32元、0.48元。当前股价对应2017年的PE为34倍,维持“推荐”评级。
棕榈股份 建筑和工程 2017-08-28 10.61 -- -- 10.88 2.54%
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公司发布2017年中报,上半年公司实现营业收入21.26亿元,同比增加46.43%;归属于上市公司股东的净利润8431万元,同比增加60.91%。 点评:生态城镇发力,业绩高速增长。本期公司营收同比增长46.43%,主要系园林工程收入同比增长27.27%,新增的生态城镇业务贡献3.53亿营收(占比16.59%)所致;上半年园林工程毛利率大幅提升4.41pct至15.27%,新增的生态城镇毛利率为20.58%,带动综合毛利率上升2.09pct至18.94%;本期销售、财务费用增幅较大,管理费用基本与上期持平,由于收入大增,期间费用率下降2.54pct至13.66%;本期经营性现金净流出3.02亿元,其中Q1/Q2分别流出2.16/0.86亿元,现金流改善趋势明显;本期顺利定增募集9.76亿元,当前在手货币资金21.35亿,充足的资金为公司订单落地和执行打下坚实的基础。 新签订单高增,在手订单充足。上半年公司中标金额超过114亿元,其中PPP订单占比57%,并签订战略合作协议180亿元,今年新签远高于去年全年的43.56亿元,新签订单保持快速增长;随着近年来市政业务比重的加大,公司与包括广东梅州、浙江奉化、江西赣州、湖南吉首、河南漯河等地方政府签订合同或框架协议,上半年公告在手订单超过191亿元,框架协议金额超过613亿元,在手订单是去年收入的4.89倍,将为企业未来短中长期业务提供保障。 先人一步布局生态小镇,特色小镇龙头呼之欲出。早在2014年公司开始生态城镇试点工作,积极进行生态城镇“建设-运营-内容”三位一体全产业链布局:建设端收购贝尔高林、成立棕榈设计,收购新中源部分股权等,进行全产业链优化,提升公司拿单能力、建设能力;开展浔龙河、时光贵州等生态城镇试点工作提升运营实力;收购英超球队西布郎等进行内容端的试水。按照国家出台的2020年培育1000个全国特色小镇计算,到2020年每年至少有200多个,假定按单个项目40亿元规模计算(梅州雁洋特色小镇中标金额45.89亿元),每年接近8000亿的市场规模,特色小镇前景广阔。公司在生态城镇试点项目的“建设-运营-内容”经验将是未来特色小镇业务开展的最大基础,特色小镇龙头呼之欲出。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.29、0.44、0.63元,对应PE分别为37X、24X、17X,维持“买入”评级。 风险提示:项目落地不及预期,项目回款不及预期。
棕榈股份 建筑和工程 2017-08-28 10.61 -- -- 10.88 2.54%
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事件:棕榈股份(002431)发布2017年半年报,实现营业收入21.26亿元,同比增长46.43%;归属于上市公司股东的净利润0.84亿元,同比增长60.91%。公司预计1-9月归母净利润为1.78-2.21亿元,同比增长110%-160%。 点评: 跨过转型过渡期,基本面改善。2015年以前,公司主要从事房地产园林工程业务,从2014年底开始向“生态城镇综合运营商”战略转型,经过两年多的生态城镇业务布局,2017年生态城镇项目稳步推进,部分项目的效益得以体现。上半年毛利率为18.94%,同比上升2.09个百分点。收入和净利润均实现较大幅度增长。目前公司基本跨越从传统地产园林向生态城镇运营商的转型过渡期,基本完成生态城镇从建设到运营到内容的全产业链搭建,先发优势已初步奠定公司在国家生态城镇领域的龙头地位。 看好向生态城镇综合运营商转型前景。2016年7月国家明确提出“到2020年培育1000个特色小镇”的规划目标。2016年10月、2017年7月分别推出首批127个及第二批276个特色小镇项目。借政策春风,公司以转型成为生态城镇综合服务商为目标,全面搭建生态城镇“建设+运营+内容”三驾马车驱动模式,对业务板块进行短、中、长期布局。2015年、2016年相继收购香港贝尔高林和浙江新中源,夯实建设端设计-施工一体化实力。随着2016年内完成对乐客VR、三亚呀诺达、英超西布朗的参股,继而完成生态城镇在娱乐、文旅、体育三大产业的内容端布局,实现从“生态城镇”到“生态城镇+”的战略升级。目前公司长沙浔龙河、时光贵州、贵安云漫湖等生态城镇项目已成为标杆性特色小镇项目。 在手订单充足为业绩增长提供保障。从2016年下半年开始公司特色小镇业务出现爆发式增长。截至2季度末,公司在手中标项目金额累计近200亿元,其中2017年内中标金额超过110亿元。PPP订单超过114亿元,占总订单的六成。大部分产值将在2017-2018年释放。此外在手重大框架协议累计金额613.5亿元,将为公司未来3-5年发展储备业务。 投资建议:维持?谨慎推荐?评级。历经2015-2016年转型震荡期,2017年公司业绩迎来回升拐点。预计2017年、2018年EPS分别为0.34元、0.54元,对应PE分别为31倍、20倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场竞争加剧导致毛利率下降、订单落地低于预期、资金紧缺导致项目进度缓慢、国家特色小镇政策推动低于预期。
棕榈股份 建筑和工程 2017-08-02 9.85 -- -- 11.55 17.26%
11.55 17.26% -- 详细
跨过转型过渡期,基本面改善。2015年以前,公司主要从事房地产园林工程业务,从2014年底开始向“生态城镇综合运营商”战略转型,经过两年多的生态城镇业务布局,2017年生态城镇项目稳步推进,部分项目的效益得以体现。目前公司基本跨越从传统地产园林向生态城镇运营商的转型过渡期,基本完成生态城镇从建设到运营到内容的全产业链搭建,先发优势已初步奠定公司在国家生态城镇领域的龙头地位。 看好向生态城镇综合运营商转型前景。2016年7月国家明确提出“到2020年培育1000个特色小镇”的规划目标。借政策春风,公司以转型成为生态城镇综合服务商为目标,全面搭建生态城镇“建设+运营+内容”三驾马车驱动模式,对业务板块进行短、中、长期布局。2015年、2016年相继收购香港贝尔高林和浙江新中源,夯实建设端设计-施工一体化实力。随着2016年内完成对乐客VR、三亚呀诺达、英超西布朗的参股,继而完成生态城镇在娱乐、文旅、体育三大产业的内容端布局,实现从“生态城镇”到“生态城镇+”的战略升级。目前公司长沙浔龙河、时光贵州、贵安云漫湖等生态城镇项目已成为标杆性特色小镇项目。 在手订单充足为业绩增长提供保障。从2016年下半年开始公司特色小镇业务出现爆发式增长。2016年以来,公司在手中标合同金额累计近200亿元,其中2017年内中标金额超过110亿元。PPP订单共112亿元,占总订单的六成。大部分产值将在2017-2018年释放。此外在手重大框架协议累计金额613.5亿元,将为公司未来3-5年发展储备业务。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。历经2015-2016年转型震荡期,2017年公司业绩迎来拐点确定性高。预计2017年、2018年EPS分别为0.34元、0.54元,对应PE分别为28倍、18倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场竞争加剧导致毛利率下降、订单落地低于预期、资金紧缺导致项目进度缓慢、国家特色小镇政策推动低于预期。
棕榈股份 建筑和工程 2017-08-01 9.63 -- -- 11.55 19.94%
11.55 19.94% -- 详细
事件: 公司2017 年上半年实现营收21.46 亿元,同比增长47.80%;归母净利润为0.84 亿元,同比增长60.91%,EPS 为0.06 元/股。 评论: 1、业绩实现高增长,订单充足有支撑 2017 年上半年公司营收实现高增长,业绩大幅增长60.91%,符合预期,主要因为公司经过两多的生态城镇业务布局,生态城镇项目稳步推进,部分项目效益得以体现;分季度看,17Q1/Q2 营收增速分别为24.04%/57.64%,季度增速不断提升;17Q1/Q2 净利增速分别为31.34%/6.15%,季度增速有所下滑。 公司二季度新签工程订单24.33 亿元,设计订单0.74 亿元,合计25.07 亿元, 截至6 月末,累计已签约未完工订单174.13 亿元,其中工程订单160.32 亿元, 设计订单13.80 亿元,年初至今公告订单90.26 亿元,其中PPP 订单为41.29 亿元,充足的订单将支撑公司未来的长期高速发展。 2、特色小镇将是未来发展方向,凭借先发优势,公司订单不断 自2014 年10 月提出以来,特色小镇受到各方的关注,中央、地方不断出台政策支持其建设。2016 年10 月,住建部公布了第一批127 个特色小镇名单, 随后农发行、国开行等银行也相继发文支持,2017 年7 月,公布第二批276 个特色小镇名单,特色小镇的建设将成为PPP 模式的重要应用领域。 凭借先发优势和丰富经验,公司不断获取特色小镇订单。公司已中标梅县区雁洋镇特色小镇、奉化滨海养生小镇,高邮市清水潭生态旅游度假区项目, 签署蓬莱葡萄酒特色小镇框架协议,其中梅县区雁洋镇特色小镇、蓬莱葡萄酒特色小镇项目是国家首批127 个特色小镇项目之一;凭借公司多年积淀, 我们认为后续将持续有特色小镇订单落地。此外,公司走“农村包围城市” 战略,布局上也开始由二三线城市向一线城市进军。 3、融资渠道多元,保障项目落地 公司融资渠道多元,在手资金较为充足,截至2017 年一季度,在手货币现金13.95 亿元;此后,公司成功注册20 亿元超短融;9.95 亿元非公开发行顺利完成。随着资金的不断到位,项目落地速度将明显加快,公司业绩也有望实现爆发增长。 4、订单充足保障业绩增长,特色小镇先发优势明显,维持“强烈推荐-A”评级 公司在手订单充足,业绩有望迎来爆发增长,特色小镇先发优势明显,后续项目有望持续落地;目前股价安全边际高,潜在诉求强,我们预计17、18 年公司EPS 分别为 0.55 元/股、0.90 元/股,对应PE 为17.5 和10.6 倍,维持“强烈推荐-A” 评级。 5、风险提示:PPP 项目推进不及预期,投资不及预期,回款风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名