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棕榈股份 建筑和工程 2017-07-14 10.74 -- -- 10.74 0.00% -- 10.74 0.00% -- 详细
跨过转型过渡期,基本面改善。2015年以前,公司主要从事房地产园林工程业务,从2014年底开始向“生态城镇综合运营商”战略转型,目前公司基本跨越从传统地产园林向生态城镇运营商的转型过渡期,基本完成生态城镇从建设到运营到内容的全产业链搭建,先发优势已初步奠定公司在国家生态城镇领域的龙头地位。2016年实现扭亏为盈,经营活动净现金流首次由负转正。 看好向生态城镇综合运营商转型前景。2016年7月国家明确提出“到2020年培育1000个特色小镇”的规划目标。借政策春风,公司以转型成为生态城镇综合服务商为目标,全面搭建生态城镇“建设+运营+内容”三驾马车驱动模式,对业务板块进行短、中、长期布局。2015年、2016年相继收购香港贝尔高林和浙江新中源,夯实建设端设计-施工一体化实力。随着2016年内完成对乐客VR、三亚呀诺达、英超西布朗的参股,继而完成生态城镇在娱乐、文旅、体育三大产业的内容端布局,实现从“生态城镇”到“生态城镇+”的战略升级。目前公司多个生态城镇项目已经开展运营,长沙浔龙河、时光贵州、贵安云漫湖等已成为标杆性特色小镇项目。 在手订单充足为业绩增长提供保障。从2016年下半年开始公司特色小镇业务出现爆发式增长。2016年以来,公司在手中标合同金额累计近200亿元,其中2017年内中标金额超过110亿元。PPP订单共112亿元,占总订单的六成。大部分产值将在2017-2018年释放。此外在手重大框架协议累计金额613.5亿元,将为公司未来3-5年发展储备业务。 投资建议:业绩迎来拐点,给予谨慎推荐评级。历经2015-2016年转型震荡期,2017年公司业绩迎来拐点确定性高。预计2017年、2018年EPS分别为0.34元、0.54元,对应PE分别为31倍、20倍,首次给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场竞争加剧导致毛利率下降、订单落地低于预期、资金紧缺导致项目进度缓慢、国家特色小镇政策推动低于预期。
棕榈股份 建筑和工程 2017-06-14 12.16 -- -- 12.68 4.28%
12.68 4.28% -- 详细
事件。 公司6月12日公告公司债发行预案。本次公开发行公司债券票面总额不超过7亿元(含7亿元),本期债券期限不超过5年(含5年),可以为单一期限品种,也可以为多种期限的混合品种。本次拟发行公司债在扣除费用后,将用于偿还债务及补充公司流动资金。 融资方案多样化,项目实施能力得到保障。 拟发行公司债,是公司多样化融资手段的体现。公司3月16日获得20亿元超短期融资券的发型审核,注册额度2年内有效。此外,公司非公开发行股票拟募集资金不超过9.954亿元,已于2017年6月2日获得证监会批复,拟投向畲江园区服务配套项目及梅县区城市扩容提质工程PPP项目。截止2017年一季度末,公司资产负债率为65.99%,保持在行业合理水平。在提升公司资金实力后,公司项目实施能力将得到进一步保障。 新签订单呈加速态势,未来业绩可期。 公司自2016年以来公告新签合同183.88亿元,为16年收入的4.7倍。其中PPP项目投资额125.25亿元,占新签合同68%。新签合同金额在2016Q4/2017Q1/2017Q2分别为34.22/45.9/41.29亿元,考虑到2017Q2仍剩余1个多月,我们判断公司新签合同呈加速态势。公司拿单能力获得长足进步,2017年新签合同体量明显增大,3个合同金额在20亿元附近,1个合同金额达45.9亿元。公司除了在特色小镇一体化服务方面具有较强竞争力以外,在河道治理、景观提升项目中也具有一定的竞争力。 特色小镇项目示范效应逐渐体现,进入推广期。 依托浔龙河、时光贵州、云漫湖等标杆性特色小镇项目,公司打造的“贵安模式”和“棕榈模式”已成为特色小镇样板工程。公司一方面通过收购浙江新中源45%股权,提升项目施工能力,另一方面在运营和内容端完善布局。浔龙河麦咭启蒙岛儿童乐园、创客街,时光贵州二期、云漫湖森哒星生态度假公园等经营项目顺利开放。公司围绕生态城镇建设,在娱乐、文化、旅游、体育等领域展开布局,达到吸引游客消费的目的。这种商业模式将利润从短期施工端不断延伸至中长期的运营。公司已和5个特色小镇达成合作意向,项目投资高达245.69亿元,体现出其商业模式的吸引力。 17年业绩反转确定,生态小镇项目持续布局,维持“买入”评级。 未来几年生态小镇/PPP市政市场将维持高景气度,而公司生态小镇龙头地位确立,全年业绩反转确定性高,现金流改善,可给予一定估值溢价。我们预计2017-19年EPS为0.40/0.57/0.79元,认可给予17年35-40倍PE,对应价格区间14.0-16.0元,维持“买入”评级。
棕榈股份 建筑和工程 2017-06-08 11.85 15.20 60.00% 12.68 7.00%
12.68 7.00% -- 详细
事件: 公司公告与梅州市平远县人民政府签署《城乡生态环境综合治理及配套产业发展项目战略合作框架协议书》,项目总投资额预计约80 亿元。 评论: 1、特色小镇框架协议签订,模式复制成果显著 公司此次签署的框架协议,将采用PPP等方式,是公司特色小镇方面的又一力作。该项目包含30亿元的城乡生态环境综合治理工程和50亿元的产业项目开发(包括但不限于项目区内文化旅游开发、产业开发等建设、运营),整体投资80亿元,占2016年营收的204.81%。公司作为特色小镇龙头企业,具有丰富的设计、建设和运营经验,此次特色小镇框架协议的签订再一次彰显了公司出众的实力。未来将不断有项目落地,支撑公司长期发展。 2、特色小镇将是未来发展方向,凭借先发优势,公司订单将不断 自2014年10月提出以来,特色小镇受到各方的关注,中央、地方不断出台政策支持其建设。2016年10月,住建部公布了第一批127个特色小镇名单,随后农发行、国开行等银行也相继发文支持,特色小镇的建设将成为PPP模式的重要应用领域。目前,第二批特色小镇正在申报推荐阶段,6月底前完成推荐上报,数量达300个,是第一批159个候选名单相比,增长了近一倍,预计最终名单将较快公布。 凭借先发优势和丰富经验,公司不断获取特色小镇订单。公司已中标梅县区雁洋镇特色小镇、奉化滨海养生小镇,高邮市清水潭生态旅游度假区项目,签署蓬莱葡萄酒特色小镇框架协议,其中梅县区雁洋镇特色小镇、蓬莱葡萄酒特色小镇项目是国家首批127个特色小镇项目之一;凭借公司多年积淀,我们认为后续将持续有特色小镇订单落地。此外,公司走“农村包围城市”战略,布局上也开始由二三线城市向一线城市进军。 3、在手订单充足,融资多元保障项目落地 2015年至今,公司公告签订PPP订单达126.48亿元,EPC项目13.19亿元,合计是2016年营收的3.58倍。公司融资渠道多元,在手资金较为充足,截至2017年一季度,在手货币现金13.95亿元;此后,公司成功注册20亿元超短期融资券;9.95亿元非公开发行已获得批文。随着资金的不断到位,项目落地速度将明显加快,公司业绩也有望实现爆发增长。 4、订单充足保障业绩增长,特色小镇先发优势明显,维持“强烈推荐-A”评级 公司在手订单充足,业绩有望迎来爆发增长,特色小镇先发优势明显,后续项目有望持续落地;目前股价安全边际高,潜在诉求强,我们预计17、18年公司EPS分别为 0.55元/股、0.90元/股,对应PE为21.7和13.2倍,一期目标价15.2元,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:PPP项目推进不及预期,投资不及预期,回款风险
棕榈股份 建筑和工程 2017-06-07 11.77 15.84 66.74% 12.68 7.73%
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6月5日,公司收到与梅州市平远县人民政府签署的《城乡生态环境综合治理及配套产业发展项目战略合作框架协议书》(下文简称《协议》),项目总投资额预计约80 亿元,其中城乡生态环境综合治理工程预计投资约30亿元,产业项目开发预计投资约50 亿元,项目合作总周期约20 年,采取政府和社会资本合作模式,包括但不限于 PPP、EPC 等多种模式。 评论: 维持增持。业绩反转高增趋势确立:1)2016 年以来新签PPP 订单112.3亿元/订单保障比2.9 倍,且布局雄安新区占先发优势;2)先后中标梅州雁洋镇等特色小镇订单65.7 亿元,前景广阔。维持预测2017/18 年EPS0.41/0.60元,增速368/47%。维持目标价15.84 元(34%空间),2017 年约39 倍PE,增持。 80 亿元《协议》内容具体且可操作性强,彰显公司园林PPP 龙头和特色小镇龙头的强劲实力。1)《协议》项目合作内容具体:一是乡村园林化:凤池水库及周边基础设施建设/20 个相对贫困村及116 个非相对贫困村美丽乡村示范建设项目等市政基建项目;二是三区联动:凤池特色小镇项目/佛文化旅游产业项目/别具洞天生态旅游项目等。2)由梅州市平远县主要领导担任推进小组组长彰显政府决心和公司实力,《协议》顺利落地概率大。 园林PPP 龙头订单持续爆发叠加定增即将完成助推PPP 项目加速推进, 2017 业绩反转高增确定性高。1)2017Q1 PPP 项目新落地约7 千亿,预计全年将落地3 万亿,PPP 潜力巨大;2)公司作为园林PPP 龙头2016 年12 月收购拥有市政总承包等6 项一级资质的新中源45%股权强化PPP 拿单实力,2017 年新签PPP 订单或达200 亿以上;3)拟以8.8 元/股价格定增募资9.95 亿元顺利拿到批文,助推在手重大PPP 项目加速推进;4)2017Q1 高管先后增持122.5/1724.7 万股(成本8.25/9.30 元/股)彰显信心,业绩动力强烈。 公司是特色小镇民营龙头并先后中标梅州雁洋镇等多个项目,充分受益特色小镇万亿级增量新蓝海。1)2020 年中央及各省市规划建设2000 个以上特色小镇,新增生态园林需求达万亿以上;住建部即将公布的第二批国家级特色小镇将达300 个,是第一批的两倍多充分展现高层推进特色小镇的决心,相关项目订单有望加速释放;2)公司2014 年即开始转型“生态城镇+”,在基础设施提升/产业导入/项目运营等方面积累了丰富经验并奠定龙头地位,2017 年先后中标梅州雁洋镇/奉化滨海养生小镇等多个项目。
棕榈股份 建筑和工程 2017-06-06 11.43 13.30 40.00% 12.68 10.94%
12.68 10.94% -- 详细
投资要点: 紧抓特色小镇发展契机,奠定特色小镇龙头地位。特色小镇作为我国城镇化建设的“特色担当”,受到政府力推。住建部提出“到2020年争取培育1000个左右的特色小镇”,预计将产生约6万亿的投资规模。公司凭借资源优势与品牌效应,切入特色小镇领域,先后获得山东蓬莱葡萄酒、广东梅州雁洋镇、肇庆市高要区回龙镇、奉化滨海养生小镇四大项目,金额合计165.69亿元。 “建设-运营一内容”全产业链优势助力特色小镇建设。公司完成了由专业园林景观服务商向综合型生态城镇运营商的转型,构建了“建设一运营一内容”三位一体的全产业链模式。建设端通过整合棕榈设计、贝尔高林、新中源内外资源提升设计施工能力;运营端依托浔龙河、时光贵州、云漫湖等项目经营开放增强运营实力;内容端通过并购乐客VR、英超西布罗姆维奇、三亚呀诺达丰富产业内容。全产业链优势有利于公司特色小镇业务拓展以及盈利能力改善。 PPP在手订单储备丰富,确保公司业绩高速增长。2016年至今,公司累计获得重大订单185.57亿元,是2016年营收的4.76倍,其中PPP订单为126.48亿元,占比达69%,PPP已经成为推动公司业务拓展的核心力量。由于公司所获订单多集中在2016Q4/2017QI/2017Q2,预计2017年公司业绩将迎来巨大释放。同时,公司与地方政府达成了多项战略合作协议,2016年至今,累计签订战略合作协议393.5亿元,为公司未来业绩增长奠定了坚实基础。 战略转型阵痛已过,业绩筑底回升可期。2014-2015年,受公司战略转型及地产园林景气度下降影响,公司业绩有所下滑。2016年,公司盈利能力有所回升,实现归属净利润1.21亿元,同比增长157.14%,整体业绩扭亏为盈。 我们认为公司业绩下跌因素基本消除,考虑到公司战略转型基本完成、订单储备丰富以及业务由地产园林向市政园林切换,公司未来业绩有望显著回升。 2017/2018/2019年归母净利润为5.23/8.53/11.19亿元,对应EPS为0.38、 0.62、0.81,对应PE分别为30、 18、14倍。给予公司未来6-12个月35倍PE,对应目标价13.30元,给予“推荐”评级。 风险提示:市政业务开展不达预期,PPP项目落地不及预期
棕榈股份 建筑和工程 2017-05-12 10.28 -- -- 12.68 23.35%
12.68 23.35% -- 详细
公司2016年实现营业收入39.06亿元,同比减少11.24%;2017年一季度实现收入5.27亿元,同比增长24.04%,源于PPP项目逐步落地。公司Q1、Q2、Q3、Q4营业收入分别较去年同期增长-22.41%、-34.95%、37.01%、-10.47%,仅Q3增速由负转正,值得注意的是Q4下滑幅度较去年同期已收窄(2015Q4增速为-18.25%);公司全年重大合同金额超过60亿元,但大部分PPP项目集中在Q4中标或签署合同,尚未及时结转为收入;而随着PPP项目的逐步落地,公司收入端开始改善,2017Q1增速转正且实现较快增长;公司园林工程、园林设计、苗木绿化、其他业务收入分别较上年增长-13.34%、112.37%、-57.19%、431.13%,园林设计和其他业务实现收入翻番,其中园林设计业务最先受益于公司PPP项目逐步落地,因而实现爆发性增长。 公司2016年实现综合毛利率16.69%,较去年下降0.60%,2017Q1毛利率为9.89%,同比提升4.17%。公司工程收入毛利率同比下降2.89%,工程收入作为公司主业,是毛利率下滑的主因;值得注意的是,2017Q1在收入快速增长的同时毛利率实现较大幅度提升。 公司2016年实现净利率3.23%,较上年提升7.84%,在毛利率有所下滑的背景下公司净利率大幅提升源于营业税金及附加减少,及投资净收益和营业外收入的增加;2017Q1净利率为-10.74%,同比提升8.52%,源于合营及联营企业利润增长使得投资净收益占比提升4.57%。 公司2016年资产减值损失占比为3.94%,较去年同期上升1.31%,源于计提坏账及存货跌价损失增加所致。2016年经营性现金流净额为净流入0.67亿元,较上年同期有所改善,主要源于报告期内公司加强了应收账款、工程投标保证金等各种款项的回收,收现比较上年同期有较大幅度的提高。 盈利预测与评级:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.37元、0.52元和0.73元,对应的PE分别为29.6倍、20.9倍和14.9倍,维持“增持”评级。 风险提示:房地产调控对地产园林业务影响、业务进度不达预期、项目回款不达预期
棕榈股份 建筑和工程 2017-05-08 11.68 15.17 59.68% 12.68 8.56%
12.68 8.56% -- 详细
1、又一特色小镇项目落地,领先实力再次彰显 公司此次中标的PPP项目是2016年10月签署的框架合作协议下的落地项目,是公司特色小镇业务取得的又一成果。该项目包含景区经营类和景区公共配套基础设施类两部分建设内容,根据联合体成员可以看出,大部分项目内容由公司及关联方来完成,其中新中源为棕榈参股45%的公司,旭城投资为公司全资子公司,仅西城设计与公司无关联关系,预计其负责部分小镇的规划设计内容,相信体量占比不会太大。此外,该项目具有景区运营内容,项目质量较好,项目风险相对较小,叠加公司之前的生态小镇的运营经验,相信公司能够实现较好的经营效果。 2、特色小镇将是未来发展方向,凭借先发优势,公司订单将不断 自2014年10月,由时任浙江省省长李强提出以来,特色小镇受到各方的关注,中央、地方不断出台政策支持其建设。2016年10月,住建部公布了第一批127个特色小镇名单,随后农发行、国开行等银行也相继发文支持,特色小镇的建设将成为PPP模式的重要应用领域。 凭借先发优势和丰富经验,公司不断获取特色小镇订单。公司已中标梅县区雁洋镇特色小镇,签署蓬莱葡萄酒特色小镇框架协议,其中梅县区雁洋镇特色小镇、蓬莱葡萄酒特色小镇项目是国家首批127个特色小镇项目之一;凭借公司多年积淀,我们认为后续将持续有特色小镇订单落地。此外,公司走“农村包围城市”战略,布局上也开始由二三线城市向一线城市进军。 3、在手订单充足,融资多元保障项目落地 2015年至今,公司公告签订PPP订单达126.48亿元,EPC项目13.19亿元,合计是2016年营收的3.58倍。公司融资渠道多元,在手资金较为充足,截至2017年一季度,在手货币现金13.95亿元;此后,公司成功注册20亿元超短期融资券;9.95亿元非公开发行正等待批文。随着资金的不断到位,项目落地速度将明显加快,公司业绩也有望实现爆发增长。 4、订单充足保障业绩增长,特色小镇先发优势明显,维持“强烈推荐-A”评级 公司在手订单充足,业绩有望迎来爆发增长,特色小镇先发优势明显,后续项目有望持续落地;目前股价安全边际高,潜在诉求强,我们预计17、18年公司EPS分别为 0.55元/股、0.90元/股,对应PE为22.0和13.4倍,一期目标价15.2元,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:PPP项目推进不及预期,投资不及预期,回款风险。
棕榈股份 建筑和工程 2017-05-05 11.63 -- -- 12.68 9.03%
12.68 9.03% -- 详细
5月3日,公司与新中源建设、西城设计、旭辉城投组成的联合体中标“奉化滨海养生小镇PPP项目”,项目内容包括景区经营类及公共配套基础设施类两部分,总投资额达19.79亿元,占公司2016年营业收入的50.66%,将对公司本年度业绩产生积极影响。 点评: 收购新中源协同效应显现,特色小镇再下一城,新签巨额订单不断。公司16年12月通过收购新中源45%股权,进一步壮大建设端实力,提升参与PPP业务的竞争力。此次通过与新中源组成的联合体顺利中标该养生小镇PPP项目,战略协同效应显著。17年以来,公司先后签订山东蓬莱葡萄酒特色小镇(投资额20亿元)、广东梅县雁洋镇特色小镇两个国家级特色小镇(投资额45.9亿元)项目,以及广东肇庆高要区回龙镇(总投资80亿元)、浙江奉化滨海养生小镇(投资额19.8亿元)项目,相关合同额65.7亿元,框架协议100亿元,今年以来特色小镇新签巨额订单不断,彰显了公司在行业的领军地位。 生态小镇及园林PPP订单双爆发,17年业绩高增长预期进一步加强。公司积极推进生态城镇转型战略,逐步完善“建设-运营-内容”三位一体的生态城镇全产业链,打造行业龙头地位,17年以来订单持续爆发。园林PPP方面,受益国家生态城镇建设与PPP模式的推广,相关订单亦高增长。公司2016年来新签订单高达171.4亿元,为16年营收的4.4倍,同时与各地政府签署了投资额达393.5亿元的框架协议,为未来订单加速释放提供保障。公司在生态小镇与园林PPP板块订单双双爆发,2017年业绩高增长预期进一步加强。 管理层持续增持,对公司发展前景信心十足。公司于3月20日发布公告,公司董事、总经理林从孝通过信托计划增持公司股份约1724.7万股(占公司总股本1.25%),增持金额约1.6亿元;此前公司副总经理兼董秘冯玉兰曾于1月17日增持122.5万股,增持金额1010.5万元。公司高管的连续增持,彰显出其对公司价值的认可和对公司未来发展前景的信心,促进公司持续稳定健康发展。 财务预测与估值:预计公司2017~2018年EPS为0.31元、0.48元。当前股价对应2017年的PE为38倍,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目拓展及落地不及预期、回款风险等。
棕榈股份 建筑和工程 2017-04-26 11.28 -- -- 12.68 12.41%
12.68 12.41%
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业绩稳定增长,生态城镇业务开拓理想,未来受益PPP 驱动。棕榈股份2016 年全年实现营业收入39.06 亿元,同比下滑11.24%,实现归属股东净利润1.21 亿元,同比增长157.14%,基本每股收益0.09 元/股。分业务来看:园林工程业务同比下降13.34%,影响整体收入;增长最快的是园林设计业务,增速为112.37%;苗木绿化业务则下滑57.19%。预计今年在PPP 订单的催化下公司业绩将展现积极态势。 盈利能力保持平稳,现金流向好。公司2016 年全年毛利率16.69%,同比下降0.60%pct;净利率3.09%,同比上升7.90%pct;期间费用率12.65%,同比上升1.94%,其中销售费用大幅度增长,主要原因是报告期内新增孙公司贵安棕榈筹建的云漫湖项目发生的前期营销费用所致。经营性现金流0.67 亿元,较去年同期-6.69 亿元增加7.36 亿元,主要是报告期内公司加强了应收账款、工程投标保证金等各种款项的回收。 公司2016 年Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营业收入4.25、10.27、12.07、12.47 亿元,分别同比增长-22.41%、-34.95%、37.01%、-10.47%;实现归属上市公司股东净利润-0.78、1.30、0.33、0.36 亿元,分别同比增长111.54%、-20.91%、-136.13%、-114.40%。公司收入受季节性影响,由于结算的季节性原因,公司四季度收入和利润贡献全年业绩较多。 公司2016 年利润分配预案为每10 股派送现金红利0.20 元(含税)。 公司2017 年一季度营业收入5.27 亿元,同比增长24.04%;归属净利润-0.54 亿元,同比减亏。Q1 对应EPS 为-0.04 元/股。 预计公司2017 年上半年归属净利在0.79~1.05 亿元,同比增长50%~100%。 布局生态小镇,静待业务爆发。棕榈作为业内转型最早、布局最深、产业链最全的上市企业,相对目前行业竞争对手而言,业已建立较好的先发优势,拥有极强的市场竞争力。公司积极从娱乐、旅游、文化、体育四个方面布局生态城镇内容端,具体包括参股 VR 产业基金进军 VR 主题公园、参与体育产业基金拟收购英超俱乐部、与嘉达早教签署战略合作协议布局亲子教育产业等。未来随着各产业模块协同效应逐步显现,业务布局不断扩大,有望成为公司新的利润增长点。 PPP 加速落地,未来业绩可期。公司以PPP 和特色小镇两条腿走路,抢占市场环境好、产业基础佳、生态基底优的优势客户资源,并在合作模式上实现与规划设计、建设施工等其它主营业务的对接,拉动其它主营业务的发展,为未来短中长期业务发展储备市场基础。其中PPP 项目加速推进——2016年公司中标PPP 项目超过60 亿元,相当于公司2016 年收入的1.5 倍。预计在2017 年公司PPP 项目开工将带动公司收入增长。且PPP 项目毛利率要高于公司传统的地产园林项目,盈利能力有望得到大幅改善。公司目前在手订单充足,战略合作协议大幅增长,随着订单及合作协议的落地,公司未来业绩有望实现较快增长。 投资建议:预测公司2017-2019 年EPS0.40/0.49/0.59 元,对应:2018 年的PE 分别为27/23/19 倍,给予“买入”评级。
棕榈股份 建筑和工程 2017-04-24 11.69 15.17 59.68% 12.68 8.28%
12.68 8.47%
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1、营改增+非经常损益导致业绩大幅增长 2016年公司营收出现下滑,主要是因为公司处于转型过程中,地产园林业务相对稳定,生态城镇业务开拓理想,但大部分PPP业务在第四季度中标或签署合同,贡献收入较少;分季度看,16Q1~Q4营收增速分别为-22.41%/-34.95%/37.01%/-10.47%,季度增速有向好趋势。2016年公司业绩大幅增长,主要因为:1)公司与贝尔高林签订股权转让协议的修订协议,不需支付1.2亿港元剩余股权款,导致营业外收入增加近1亿元;2)营改增导致营业税金及附加增加1.44亿元;3)但公司计提坏账准备和存货跌价准备0.79亿元,计提贝尔高林商誉减值0.74亿元,两者共导致资产减值较15年增加0.38亿元。分季度看,16Q1/Q2/Q3/Q4净利分别为-0.82/1.27/0.37/0.44亿元,呈增加趋势。17Q1公司营收增长24.04%,出于季节性原因,亏损0.54亿元,较16Q1亏损减少近0.25亿元,主要因为对合营及联营企业收益增加近0.24亿元。 2、PPP订单储备充足,特色小镇先发优势明显,未来业绩爆发增长有保障 2016年公司公告框架协议金额超过290亿元,16年至今公告PPP订单90多亿元,EPC订单13亿元左右,是16年营收的2.7倍左右,预收账款增长77%左右。大部分PPP项目由于是16Q4中标或签订,较大部分将于2017年施工并贡献较多业绩。 此外,公司积极完善生态城镇“建设-内容-运营”三位一体产业链布局,建设端:通过收购新中源,整合贝尔高林、棕榈设计等资源,并积极运用PPP模式,完善建设端布局;运营端:不断提升运营能力,依托现有运营项目,增加运营经验;内容端:先后并购乐客VR、西布罗姆维奇、呀诺达等,进一步丰富生态城镇内容。凭借完善的产业链及丰富生态城镇产品线优势,公司签署了近50亿元梅州雁洋镇特色小镇项目(国家第一批127个特色小镇项目之一),并签署多个特色小镇项目框架协议,结合国家积极推行特色小镇建设背景(规划到2020年建1000个特色小镇,已公布第一批127个,预计未来4年,每年至少建设218个),相信未来公司将有更多特色小镇落地,业绩增长将更具保障。17年预计实现营收60.83亿元,净利润5.07亿元。 3、16年毛利率下降0.60个pp,净利率提升7.84个pp,现金流明显改善 受营改增影响,公司16年毛利率下降0.60个pp。16年公司加强账款回收,经营性现金流量净额为0.67亿元,增长110.03%;17Q1经营性现金流净额为-2.16亿元,较16Q1有所恶化,主要因为孙公司桂林棕榈生态城镇项目前期建设成本支出增加。 4、订单充足保障业绩增长,特色小镇先发优势明显,维持“强烈推荐-A”评级 公司在手订单充足,PPP业务拓展顺利,特色小镇先发优势明显;我们预计17、18年公司EPS分别为 0.55元/股、0.90元/股,对应PE为24.2和14.7倍,一期目标价15.2元,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,业务拓展不达预期,回款风险。
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公司2016年净利润增速157%,2017Q1净利润减亏2447万,基本符合我们预期,公司预计2017年1-6月净利润增长区间【50%-100%】。2016年公司实现营收39.1亿元,同比下滑11.2%;实现归属于上市公司股东净利润1.21亿元,同比增长157%,其中四季度单季收入12.5亿,同比下滑10.5%,单季净利润3592万,同比增长114.4%;2017Q1实现营业收入5.3亿元,同比增长24.0%,实现净利润-5360万元(受季节因素影响企业一季度体现为亏损),较去年同期减亏2447万元。 业绩反转带来财务指标的优化,2017年公司毛利率、净利率提升。公司2016年综合毛利率分别为16.69%,较去年同期下滑0.60百分点,受贵安棕榈筹建的“云漫湖项目”前期营销费用增加影响,2016年公司销售费用率同比提升了0.37个百分点1.14%,公司管理费用总额、财务费用总额与去年同期基本持平,但在销售收入减少的情况下期间费用的刚性支出致使公司管理费用率、财务费用率较去年同期分别增加了1.02/0.55个百分点至8.43%/3.08%,公司计提存货减值、贝尔高林商誉减值致使资产减值损失/营业收入比例同比增加1.31个百分点至3.94%;此外,2016年11月公司与转让方签订了贝尔高林股权转让修订协议,不需支付剩余股权款致使公司营业外收入增加9100万元,综合影响下,公司2016年净利率增加7.84个百分点;2017年公司业务转型取得积极进展,毛利率较去年同期增长4.17个百分点至9.89%,收入规模的扩大致使期间费用的规模效应显现,2017Q1公司管理费用率下降3.55个百分点至15.74%,财务费用率下降1.12个百分点至9.46%,资产减值冲回虽比去年同期减少近900万但仍体现为冲回,综合影响下带来公司净利率出现8.51个百分点的提升。 2016年公司经营性现金流净额较去年同期多流入7.35亿元,2017Q1经营活动现金流净额同比多流出0.66亿元,同时付现比增加,显示公司较多项目将进入执行阶段。2016年公司加强了应收账款、工程投标保证金回收,经营活动产生的现金流量净额0.67亿元,较上年同期多流入7.35亿元,收现比104.8%,较去年同期大幅提升33.2个百分点,付现比113.9%,较去年同期提升31.0个百分点,经营性回款增加幅度大于支出幅度;2017Q1公司经营活动现金流净额-2.16亿元,较上年同期多流出0.66亿元,收现比228.2%,同比下滑37.1个百分点,付现比303.9%,同比提升34.8个百分点。 2017年公司业绩反转可期:(1)以生态城镇为抓手开启成长新篇章。中央提出到2020年建设1000个特色小镇,市场空间超过5万亿元,棕榈股份自2014年起加大特色小镇建设布局,在特色小镇规划设计、投资建设、项目运营上拥有突出优势并已积累丰富经验,已先后完成了长沙“浔龙河”、贵阳“时光贵州”、贵安“云漫湖”等生态城镇项目并投入运营,2017年以来又先后中标“国家级”梅县区雁洋镇特色小镇、蓬莱市刘家沟葡萄酒特色小镇项目(框架),未来公司将依托生态城镇领域的建设-运营-内容完整产业链优势开启成长新篇章。(2)2016年四季度起PPP加速落地,在手订单充裕助力公司业绩高速增长。公司从地产园林龙头转型市政园林,经历阵痛期后,2016年四季度开始收获成果,大量PPP项目落地,其中中标合同绝大多数已经实现入库,项目质量较好,利润率水平高于地产园林项目,将带动17年利润率大幅回升。(3)高管增持彰显信心。2017年1月17日董秘冯玉兰女士增持公司122.4万股,增持均价8.25元,2017年3月13-16日,公司董事、总经理林从孝先生通过信托计划增持公司股份对应1.6亿元,增持均价9.30元,高管增持充分展示对公司未来发展信心。 上调17年-18年盈利预测,维持“增持”评级:公司在手订单执行顺利,上调17年-18年盈利预测,预计公司17年-19年净利润为5.50亿/7.70亿/10.01亿原值(5.02亿/7.05亿/9.17亿),增速分别为355%/40%/30%;对应PE分别为33X/24X/18X,维持增持评级。
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公T司发布2016年年报及2017年一季报,业绩扭亏为盈。2016 年全年,公司实现营业收入39.06 亿元,同比减少11.2%;实现归母净利润1.21 亿元,同比增长157.1%,EPS 为0.09 元,同时公布利润分配预案每10 股派送0.2 元。同时,公司发布2017年一季报,实现营业收入5.27 亿元(+24.0%),归母净利润-5360 万(+31.3%)。 业绩企稳回升,逐步趋好。分季度来看,2016 年Q1-2017 年Q1 季度公司分别实现营收4.25 亿(-22.4%)、10.27 亿(-35.0%)、12.07 亿(+37.0%)、12.47 亿(-10.5%)、5.27 亿(+24.0%),归母净利润-0.78 亿(-111.5%)、1.30 亿(-20.9%)、0.33 亿(+136.1%)、0.36 亿(+114.4%)、-0.54 亿(+31.3%),业绩企稳回升,逐步趋好,如图1、图2 所示。 PPP 业务突飞猛进,搭建起“棕榈+贝尔高林+新中源”一体化建设平台。公司借PPP 政策东风,加大市政园林业务拓展力度,PPP 业务突飞猛进。2015 年以来公司已公告订单金额达150.4 亿元,其中PPP 订单达85.2 亿元;此外,公司与各地政府签署了规模庞大的合作协议,计划投资金额超过了450 亿元。同时,公司2016年底收购新中源45%股权,搭建起“棕榈+贝尔高林+新中源”一体化PPP 建设平台,形成PPP 一体化服务优势,2017 年3 月份,公司即与新中源一起,联合参与中标了梅州市雁洋镇特色小镇项目,双方强强联合的协同效应逐渐显现。 前期业绩下滑因素基本消除,2017 年业绩有望恢复正常。2015 年、2016 年,公司工程、设计业务减少,加上持续布局生态城镇业务收益尚未体现,导致公司业绩下滑,营收自2014 年的50 亿下滑至39 亿,归母净利润自2014 年的4.3 亿下滑至1.2 亿,毛利率(17%)和净利率(3%)也严重下滑,距离行业平均水平(毛利率25%,净利率10%)有较大差距。受益2016 年经济复苏楼市爆发,公司地产园林业务后续将有明显好转,生态城镇效益也会逐步体现,前期业绩下滑因素基本消除,再加上PPP 项目的逐步落地实施,我们预计公司毛利率净利率有望大幅回升,2017 年业绩将恢复正常。 财务预测与估值:我们预计公司2017~2019 年的EPS 分别为0.31、0.48、0.64 元。 当前股价对应2017 年的PE 为43 倍,维持“买入”评级。 风险提示:PPP 落地效果不及预期、生态城镇项目建设不及预期等。
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2016年业绩符合预期,在手订单饱满加速业绩释放 2016年公司实现营收39.06亿元,同比下降11.24%;实现归母净利润1.21亿元,扭亏为盈同比增长157.14%(扣非后下降93.04%),符合预增区间。扣非后负增长主要是公司于去年11月签订了贝尔高林股权转让修订协议,不需支付剩余股权款导致增加营业外收入0.91亿元。公司2016年公告重大合同订单超过60亿元,框架协议金额超过290亿元,我们统计公司已公告重大PPP订单(含EPC)165.24亿,其中确认收入仅7.48亿元,剩余合同额157.76亿元,是去年营收的4倍,预计将在未来两年加速释放。 业绩压制因素基本消除,17年业绩反转高度确定 公司2016年计提坏账减值准备0.68亿元,较上年1.16亿元大幅减少,计提存货跌价准备0.11亿元,两者合计计提减值损失0.79万元;同时贝尔高林计提商誉减值0.74亿元,我们预计贝尔高对业绩的影响已基本消除。公司2016Q4以来新签订单大幅增加,我们预计随着订单落地业绩将体现,2017Q1实现营收5.27亿元,同比增长24.04%;归母净利润-0.54亿元,同比减亏31.34%(扣非后增长30.60%)。同时公司预计2017H1实现归母净利润0.79-1.05亿元,同比增长50%-100%,全年业绩反转高度确定。 盈利营运能力有所下滑,经营现金流近六年首次净流入 公司2016年综合毛利率16.69%,同比下滑0.6个百分点,主要是主业园林施工受营改增影响导致毛利率同比下滑2.89个百分点至11.29%;净利率3.23%,平均净资产回报率2.87%,随着公司PPP一体化服务的落实,盈利能力预计将继续提升。公司16年期间费用率12.65%,同比上升1.94个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别上升0.37/1.03/0.55个百分点,管理费用因营改增重分类调减610万元。资产负债率上升至66.73%,存货及应收账款率均有所下滑。2016公司加强应收款回收,年末账面现金16.23亿元,经营现金净流入0.67亿元,为2010年以来首次为正。 全产业链布局生态城镇,新型城镇化行业龙头地位初步确立 公司以浔龙河、时光贵州等生态城镇项目为试点,积极打造“全球领先的生态城镇运营商”。去年已基本完成生态城镇“建设-运营-内容”三位一体全产业链布局:设计端,通过收购贝尔高林、成立棕榈设计完善前端设计实力;收购浙江新中源45%股权,夯实工程总包施工能力;成立并购基金产业基金,开展娱乐、体育与文旅三大产业战略并购,目前已投资乐客VR、英超西布罗姆维奇、三亚呀诺达等,树立了强大的生态小镇建设运营品牌。 业绩及经营现金流改善有利于提升公司估值,维持“买入”评级 未来几年生态小镇/PPP市政市场将维持高景气度,而公司生态小镇龙头地位确立,全年业绩反转确定性高,现金流改善,可给予一定估值溢价。我们维持原盈利预测,即2017-19年EPS为0.40/0.57/0.79元,认可给予17年35-40倍PE,对应价格区间14.0-16.0元,维持“买入”评级。 风险提示:特色小镇政策推动不及预期;公司框架协议落地不及预期等。
棕榈股份 建筑和工程 2017-04-21 13.08 15.81 66.42% 12.63 -3.59%
12.68 -3.06%
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投资要点: 维持增。公司2016年营收39.1亿元(-11%),净利1.2亿元(+157%);2017年Q1营收5.3亿元(+24%),净利-0.5亿元(+31%),符合公司业绩反转的预期。公司布局雄安新区先发优势,特色小镇及PPP 订单持续爆发,2017业绩高增长确定性高。维持预测2017/18年EPS 为0.41/0.60元,增速368/47%。维持目标价15.84元(20%空间),2017年约39倍PE,增持评级。 自Q3业绩大幅反转、经营现金流显著改善、毛利率持平。2016年1)Q1~Q4单季净利-0.78/1.30/0.33/0.36亿元,增速-111.5/-20.9/136.1/114.4%,从Q3开始大幅反转,主因是去年基数较低/营改增/对外投资收益;2)经营净现金流0.67亿元(+110%),主因是公司加强应收账款/投标保证金等款项回收;3)销售毛利率16.7%(-0.6pct),销售净利率3.2%(+7.8pct,主因是公司扭亏为盈),费用率12.7%(+2pct);4)资产减值损失1.5亿元(+32.8%),主因是计提坏账准备/存货跌价准备/贝尔高林商誉减值,应收账款占总资产15.7%(-2.8pct)。 PPP 订单爆发且持续受益特色小镇及雄安新区,2017年业绩反转确定性高,管理层增持信心足。1)2016年公告订单超60亿元(+208%),2016~2017年公告订单152亿元,订单收入比4倍;2)中标梅州雁洋镇项目(国家级)彰显强劲实力,分享特色小镇万亿市场;3)以8.8元/股定增募资9.95亿元顺利过会,募资到位将加快在建PPP 项目;4)董秘增持122.48万股(均价8.25元)/总经理增持1724.71万股(均价9.30元)彰显信心;5)目标2017年净利5.07(+319%),预告中报净利增速50~100%,公司业绩高增长确定性极高。 风险提示:PPP 项目拓展及落地不及预期、房地产投资持续下行等。
棕榈股份 建筑和工程 2017-04-13 13.67 15.81 66.42% 13.95 1.90%
13.93 1.90%
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增持。公司预告2017Q1大幅减亏1806~3806万元,印证业绩反转判断。考虑公司布局雄安先发优势,特色小镇及PPP订单爆发,上调预测公司2016/17年EPS至0.09/0.41元(原0.09/0.35元),增速368/47%,上调目标价至15.84元(20%空间),2017年39倍PE,增持。 雄安新区坚持生态优先、绿色发展,公司将充分受益新区生态建设增量市场红利。1)雄安新区明确提出“打造优美生态环境,构建蓝绿交织、清新明亮、水城共融的生态城市”,对生态环境建设要求极高,开启千亿级增量市场空间;2)2015年5月,公司与保定市政府签署20亿元合作协议,公司作为《白洋淀生态林建设及淀区绿化规划》及城市景观生态系统规划建设顾问,进军新区生态建设占据先机,在市政绿化、地产景观、生态修复等领域的拓展极具想象空间。 全产业链布局奠定特色小镇民营龙头地位,PPP订单爆发加速业绩反转。1)2016年4月,着手成立30亿元产业并购基金,加速布局VR娱乐、旅游、足球、亲子等业态,打造生态城镇“建设-运营-内容”全产业链,先后运作了时光贵州、云漫湖、浔龙河等成熟项目案例,顺利中标梅州雁洋镇国家级特色小镇项目,充分受益特色小镇万亿新蓝海。2)公司是园林PPP龙头,2016年12月收购浙江新中源45%股权加强市政一体化施工能力,2017年累计公告以PPP为主的订单108亿元,约为2016年的2.5倍。PPP订单迎来爆发并逐步落地将驱动公司2017年业绩加速反转回升。 风险提示:特色小镇及PPP订单拓展不及预期、雄安新区推进不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名