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棕榈股份 建筑和工程 2018-05-03 7.19 7.40 3.79% 7.38 2.64% -- 7.38 2.64% -- 详细
生态城镇转型初见成效,单季度业绩延续翻倍增长 公司2017年实现营收52.53亿元,同比增长34.49%;实现归母净利润3.04亿元,同比增长141.83%,低于我们和市场预期,系部分重大项目进展缓慢。2018Q1收入同比增长21.99%,归母净利润同比增长109.64%,好于预期,为连续第三个季度单季业绩实现翻倍增长,公司转型生态城镇效果初步显现。公司控股股东和实际控制人完成变更,激励机制的完善预计能有效促进公司未来经营目标的达成,维持“买入”评级。 生态城镇进入成长期,相关财务指标改善 公司自2014年提出转型生态城镇战略以来,生态城镇业务从培育期逐渐过渡到成长期,并体现为财务指标的改善。经业务重分类后,公司2017年报新增生态城镇业务分类,2017年实现营收6.74亿元,占全部收入的12.84%;毛利率31.29%,高于传统园林施工主业的16.72%。截至2017年末,公司参与投资或建设的生态城镇建设项目11个,基本确立行业龙头地位。而以生态城镇内容运营投资为主的子公司棕榈盛城投资,2017年实现净利润918万元,扭转了2016年亏损3451万元的局面。 施工生态双改善驱动盈利提升,在手订单饱满 公司2017年园林施工实现收入40亿元,占全部收入比重76.30%,同比增长19.93%,实现毛利率16.72%,同比提升5.43pct。工程施工毛利率改善和生态城镇业务占比提升,驱动公司毛利率同比提升4.06pct至20.75%。截至2017年末,公司已公告在手重大合同245.82亿元,框架协议460亿元,驱动未来1-3年业绩较高增长。 PPP项目推升长期应收款和财务费用,经营现金流大幅改善 截至2017年末,公司应收PPP项目工程款5.73亿元,同比增长297%,占长期应收款比重为66%,同比大幅提升38pct。2017年期间费用率11.94%,同比降低0.71pct,主要是管理费用率同比下降1.36pct至7.07%(16年冲回股权激励费1938万元),而财务费用率上升0.52pct至3.60%。尽管PPP项目的推进提升公司长期应收款占比,但由于加强应收账款和工程投标保证金等各种款项回收,且生态城镇项目逐渐产生现金流,公司2017年经营现金净流入2.26亿元,同比大幅增长237%。 实际控制人完成变更,公司进入发展快车道,维持“买入”评级 为搭建生态城镇业务新业务模式的激励机制,公司控股股东通过大宗交易转让给员工持股计划1.91%股份,均价8.47元,通过协议转让给辉瑞投资(总经理控股)5.03%股份,均价8.00元,控股股东和实际控制人变更为公司总经理,公司发展进入新阶段。根据公司2017年报,我们下调公司18-19年净利润预测值至5.5/7.7亿元(原预测值为7.9/10.8亿元),并引入2020年业绩预测10.3亿元。公司生态城镇龙头地位突出,认可给予2018年20-22xPE,对应目标价7.40-8.14元,维持“买入”评级。 风险提示:生态城镇业务落地低于预期,PPP政策风险,项目融资风险等。
棕榈股份 建筑和工程 2018-04-26 7.45 8.50 19.21% 7.42 -0.40% -- 7.42 -0.40% -- 详细
营收实现较快增长,生态城镇业务有所贡献。2017年公司实现营业收入52.53亿元,同比增长34.49%,其中园林施工业务贡献营收40.08亿元,同比增长19.93%;生态城镇业务贡献营收6.74亿元,2016年无此类业务贡献;设计服务贡献4.28亿元营收,同增17.14%。我们认为PPP业务对公司营收贡献较大,截至2017年末,公司长期股权投资为22.97亿元,同比增长241.21%,其中主要是增加了对PPP项目公司的投资,由此可以看出2017年PPP项目落地较多。2017年公司长期应收款为8.66亿元,同比增长68.02%,也主要是因为PPP项目确认政府应收款所致。2018年一季度,公司实现营收6.43亿元,同比增长21.99%,依然保持较高的增速。 业绩快速增长,现金流有所改善。2017年公司实现归母净利润3.04亿元,同比大幅增长151.83%,实现扣非后归母净利润2.72亿元,同增8481.97%,主要得益于高毛利率(31.29%)的生态城镇业务并表,以及PPP业务贡献增加,园林施工毛利率提升5.43个pct,公司整体毛利率提升4.06个pct至20.75%;此外,新中源并表,贡献4258.67万元收益。期间费用率下降0.71个pct至11.94%,其中,受单个项目体量增加,规模效应显现的影响,管理费用率下降1.36个pct至7.07%;财务费用率提升0.52个pct至3.60%,主要因为PPP项目和生态城镇项目日益增多,相应的融资规模和利息支出增加。2017年公司整体净利率提升2.82个pct至6.05%。2018年一季度,公司归母净利润为516.73万元,17年一季度亏损5359.87万元,延续17Q3-Q4净利润快速增长势头。2017年公司经营性现金流明显改善,实现净流入2.26亿元,2016年净流入0.67亿元,主要因为公司加强应收账款等回收,生态城镇业务也逐步产生现金流。 在手订单充足,继续拓展生态城镇业务。2017年,公司已公告在手重大合同或中标项目金额达到245.82亿元,框架协议及投资协议金额达到460亿元,订单较为充足。公司未来将建立以生态城镇业务为“火车头”、以PPP/EPC业务为抓手,传统建设端“设计-施工一体化”业务为基础,业务间良性互动的经营格局。2018年,公司建立金融中心,专门针对公司PPP项目的融资结构进行科学梳理与优化调整,并争取与国有性质金融机构在融资层面进行合作,有效改善公司的债务结构,从而保障PPP项目的顺利推进和落地。2018年上半年,公司预计实现归母净利润1.77-2.19亿元,同比增长110%-160%。 盈利预测及估值。我们预计公司18-19年EPS分别为0.34元和0.45元,公司是行业内生态城镇领域的领先者,具有先发优势,且业务符合国家发展战略,给予18年25倍市盈率,6个月目标价8.5元,首次给予“买入”评级。 风险提示。回款风险,业务拓展风险,政策风险。
棕榈股份 建筑和工程 2018-04-24 7.90 10.05 40.95% 7.57 -4.18% -- 7.57 -4.18% -- 详细
业绩符合预期,经营指标不断改善。公司连续两年业绩实现超高增速,17年毛利率提升4.06pct至20.75%,18年Q1业绩延续高增态势实现扭亏为盈(17年Q1归母净利润-0.54亿),主要是因为公司在生态城镇业务上取得实质性进展,已从前几年的转型阵痛期走出来,同时公司生态城镇业务毛利率是传统园林施工业务的将近2倍,提升了公司整体盈利水平。公司经营性现金流持续改善,17年净流量2.26亿,同增237.22%。 转型收到成效,生态城镇业务迅猛发展。公司是业内较早转型并坚定布局生态城镇的龙头公司,初步形成了标准化的棕榈模式,步入对外拓展成长阶段。17年生态城镇业务已开始逐步提升收入和利润占比分别达12.84%、19.36%,参与投资建设的生态城镇项目达已11个,其中4个项目已进入收获期,运营情况良好,社会关注度较高,形成了良好的品牌及地位,看好公司领先的生态城镇理论以及可复制拓展的棕榈生态城镇模式。 订单充足,PPP、EPC并重发展更稳健。公司17年底在手未完工订单约195亿,是公司17年营收的3.7倍,其中工程订单(含PPP)约180亿。17年Q4公司加强了EPC总承包项目的获取力度,降低PPP业务拓展中的资金压力。18年以来,公司公告新签订单额123.84亿(不含框架),新签订单仍保持较快增长。 财务预测与估值:我们预测公司18-20年业收入64.67、80.32、99.28亿元,归母净利润为6.00、8.60、11.40亿元,EPS分别为0.40、0.58、0.77元,对应PE分别为18.25X、12.73X、9.60X,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目推进不及预期,生态城镇业务不及预期。
棕榈股份 建筑和工程 2018-04-24 7.90 10.00 40.25% 7.57 -4.18% -- 7.57 -4.18% -- 详细
业务转型促营收高增,毛利率显著提升 报告期内公司紧抓政策机遇,发挥生态城镇品牌优势,积极抢占PPP/EPC业务订单,2017年新签合同额达141.74亿元,增速约136%。据已披露公告,公司全年在手重大合同或中标项目金额达245.82亿元,为2017年营收的4.68倍;框架协议金额达460亿元,未来订单落地将有力促进公司业绩释放。公司2017年营收增速由负转正,同增34.39%至52.53亿元,主因生态城镇业务快速成长,实现营收6.74亿元,收入贡献12.84%,带动公司经营业绩全面复苏。公司与PPP项目出表相关的合营和联营企业产生关联交易收入约12.5亿元,较去年大幅增长,占总营收比为23.79%。据2018年一季报,公司营收实现增速21.99%。公司前期生态城镇试点已全面铺开,并初步形成标准化的生态城镇2.0模式--棕榈模式,预计其将迈入新一轮高速增长周期。 2017年公司综合毛利率为20.75%,较去年提升4.06个百分点。生态城镇毛利率为31.29%,高于一般园林工程业务,是毛利率上升的主因。随着公司业务结构逐步转型,生态城镇业务占比将进一步提升,料公司整体毛利率存上升空间。 期间费用率控制良好,归母净利润高增料能持续 公司2017年期间费用率为11.94%,较上年微降0.71个百分点。其中销售费用率1.27%,基本持平;管理费用率同比减少1.36个百分点至7.07%,主因管理费用相对营收刚性较大,低于营收增幅;财务费用率3.6%,微升0.52个百分点,因融资规模和利息支出增加所致。资产减值损失为1.43亿元,同减7.21%,主因商誉减值损失减少。投资收益同增239%至0.6亿元,主因按权益法确认应享有的联营合营公司的净利润增加所致。综合下来,2017年公司净利率同比上升0.79个百分点至6.05%,实现归母净利润3.04亿,同增151.83%。2018年一季度归母净利润同增109.64%至516.73万元,预计全年业绩有望延续高增长态势。 收付现比均有下降,剔除不并表因素后经营性现金流有所减少 2017年公司收现比为0.87,较去年同期下降17.41个百分点;付现比下降24.66个百分点至0.89,大于收现比降幅。由于出表的PPP项目对现金流产生重塑效果,公司2017年经营性现金流净额同增237.22%至2.26亿元。剔除与PPP相关投资现金流16.06亿元后,公司经营性现金流净额为-13.79亿元,较2016年同口径-5.47亿元有所恶化。由于实施定增,2017年公司资产负债率为63.18%,同比减少3.55个百分点,为近4年最低水平。 投资建议:公司生态城镇战略转型卓有成效,营收、净利润均实现快速增长;在手订单饱满,未来业绩保障度高;实控人拟转让部分股权,未来股权更为集中。维持公司18~20年EPS为0.38、0.53、0.69元/股的预测,对应PE为19、14、11倍。去年10月以来受投资行为影响估值持续下行,我们相应下调公司目标价,由15.58下调至10元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP落地不及预期;项目回款速度放缓。
棕榈股份 建筑和工程 2018-04-24 7.90 -- -- 7.57 -4.18% -- 7.57 -4.18% -- 详细
生态城镇业务有望开启公司新一轮高成长。公司2010年IPO登陆A股市场,经历了地产成长高峰后从2014年起开始深耕生态城镇行业,目前已取得明显成绩。同时,公司近年来逐步加强管理层持股、治理结构不断优化。随着生态城镇业务逐渐开花结果,公司有望迎来全新发展阶段。根据目前公司在手订单及已投小镇进展,预计公司从今年起将进入一轮业绩高成长期。 公司生态城镇业务优势显著,模式领先。公司运作生态城镇项目自身具有较强造血能力,区别于普通PPP项目,不完全依赖于政府付费;公司在项目较早期就有望通过2B端的运营收费(即向入住投资商及运营商收取小镇平台运营费)回收相关投资,而非传统政府付费类PPP项目中需依赖于建成后较长时期内通过收取政府财政付费来回收投资。在小镇项目建设完成后公司还有望通过相关投资运营项目享受后期2C端运营收费。公司的核心能力在于帮助地方政府因地制宜策划、规划、立项并调动资源实现项目综合运营价值,而不在于参与一个政府既定项目的招投标竞争及低成本施工管理能力。 2C端运营效果良好,未来有望形成系列专业运营能力。公司浔龙河、时光贵州、云漫湖等项目已展现出良好的2C效应,而其他大多数园林公司项目建成后主要拥有的是向政府收费的PPP资产。随着公司建成运营项目增多,公司在文旅、康养、教育、体育等领域将拥有一批具有良好2C运营效应的运营资产,及这些细分领域的专业运营型公司。 三阶段盈利驱动未来高成长。从盈利贡献看,公司将经历三个阶段:1)第一阶段:公司过去及当前盈利主要为地产园林项目、小镇项目及相关EPC、PPP项目施工利润;2)第二阶段:预计公司从今年起小镇2B端运营收入(即对入住运营商收费)将开始大幅贡献,并在利润占比中明显提升;3)第三阶段:公司未来随着参股或直投的入住运营项目2C端收费不断增加,公司2C端的运营收入占比有望持续提升,最终成为公司稳定的重要盈利来源。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利为6.1/10.2/15.1亿元,EPS0.38/0.64/0.95元,17-20年CAGR为70.7%,当前股价对应PE分别为19/12/8倍。考虑到公司领先的商业模式、持续增强的2C能力以及潜在的高成长性,公司应当享受较高估值水平,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:国家特色小镇政策调整与市场风险,PPP政策风险,房地产调控力度超预期风险,项目融资进度不及预期风险,利率快速上行风险等。
棕榈股份 建筑和工程 2018-04-24 7.90 -- -- 7.57 -4.18% -- 7.57 -4.18% -- 详细
公司2017年净利润增速152%,2018Q1净利润扭亏为赢,基本符合我们的预期,公司预计2018年1-6月净利润增长区间【110%-160%】。2017年公司实现营业收入52.53亿元,同比增长34.49%;实现净利润3.04亿元,同比增长152%。其中Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收5.27亿/15.99亿/14.19亿/17.08亿,同比分别实现增长24.0%/55.7%/17.5%/37.0%,单季分别实现净利润-0.54亿/1.38亿/0.96亿/1.24亿,同比分别实现增长31.3%/5.7%/194.7%/245.6%。2018Q1实现营业收入6.43亿元,同比增长21.99%,实现净利润517万元,去年同期亏损5360万元。 2017年公司市政园林及生态城镇业务占比提升使得毛利率改善4.06个百分点,期间费用率控制良好,但受去年同期“营改增”冲减及营业外收入较多影响,净利率提升2.82个百分点,18Q1则受益投资收益大幅增加净利润实现扭亏为盈。公司2017年综合毛利率提升4.06个百分点至20.75%;由于去年“营改增”施行时,对已按完工百分比确认但未开具发票的收入调整成不含税收入同时冲减已计提营业税使得公司16年税金及附加为-2919万元,因此17年(税金及附加/营业收入)同比提升1.29个百分点;公司期间费用率控制较好,同比下降0.71个百分点,其中管理费用率下降1.36个百分点至7.07%,销售费用率和财务费用率分别小幅提升0.13/0.52个百分点至1.27%/3.60%;公司资产减值损失占营业收入比重较去年同期下降1.22个百分点至2.72%;但16年收购股权减免支出产生9101万元营业外收入,使得17年营业外收入占总收入比重降低2.25个百分点(剔除会计政策变更影响),综合影响下公司净利率提升2.82个百分点至6.05%。2018Q1毛利率较去年同期继续提升1.54个百分点至11.43%,整体期间费用率提升0.73个百分点至28.06%,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率则分别变化2.29/0.87/-2.43个百分点至4.41%/16.62%/7.03%,资产减值损失由于17Q1表现为冲回1350万元,18Q1则计提1.43亿元,占营业收入比重提升4.75个百分点;但18Q1孙公司棕榈华银转让股权投资收益较去年同期大幅增加1.73亿,综合影响下一季度净利润同比扭亏为盈。 2017年公司经营性现金流净额有所好转,投资活动产生现金流净额随PPP项目推进流出增加,2018Q1经营性现金流继续显示改善。2017年公司经营活动现金流量净额为2.26亿元,同比多流入1.59亿元;投资活动产生的现金流量净额为-16.18亿元,同比多流出8.59亿元。公司收现比87.4%,较去年同期下降17.4个百分点;付现比89.2%,同比减少24.7个百分点。2018Q1公司经营活动现金流净额-1.57亿元,同比多流入0.59亿元,投资活动产生现金流量净额2.51亿元,同比多流入4.62亿元,主要系收回到期理财产品及收到转让股权款所致,一季度收现比222%,同比下滑6.26个百分点;付现比264%,同比下滑39.8个百分点。2017年受增发影响公司资产负债率下降3.55个百分点,18年一季度末较17年末上升0.87个百分点至64.05%,在手货币资金为17.37亿元。 1)生态城镇业务进入成长期,乡村振兴带来广阔增量空间。公司自2014年提出转型以来在生态城镇领域深耕3年,成功建立了建设-运营-内容的完整产业链优势,“浔龙河模式”和 “贵安模式”分别成为乡村振兴和文旅小镇的样板标杆,生态城镇业务逐步开始从培育期过渡到成长期,初步形成了标准化的生态城镇2.0模式。截止2017年末,公司参与投资或建设的生态城镇项目已达11个,其中浔龙河、云漫湖、时光贵州、乡愁贵州4个项目已经全面进入收获期,获得较快的运营收益增长,逐步为公司贡献稳定收入利润,2017年实现营业收入6.74亿元,贡献率达12.84%。未来公司将快速开展生态城镇2.0模式的异地复制,同时顺应乡村振兴战略要求,把握增量市场机遇,将生态城镇业务线从城镇向农村延伸,通过美丽乡村推进生态城镇为模式的乡村振兴,获取新的增长点,开启未来3-5年生态城镇业务高速增长的黄金时代。2)在手合同储备充足,保障未来业绩高速增长。公司2017年已公告在手重大合同金额达245.82亿元,截止2017末累计已签约未完工订单合计195亿元,订单收入比3.71倍,保障未来业绩高速增长。3)开展第一期员工持股计划,充分调动积极性。17年11月公司员工持股计划完成股票购买,合计持有公司股份约3413万股,成本价8.527元/股,占总股本2.29%,锁定期12个月。本次员工持股计划参与认购员工中董监高合计10人出资45%,其他核心及骨干员工不超过100人认购55%。 维持盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18-20年净利润5.24亿/6.81亿/8.85亿,对应增速72%/30%/30%,对应PE21X/16X/12X,维持“增持”评级。
棕榈股份 建筑和工程 2018-02-27 7.60 -- -- 8.06 6.05%
8.06 6.05% -- 详细
各板块业务进展顺利,经营业绩大幅增长:据初步核算数据,公司2017年实现营业总收入52.53亿元,同比上涨34.47%;营业利润3.67亿元,同比上涨620.18%;归母净利润3.03亿元,同比上涨150.43%。各项指标较2016年均出现大幅增长主要系公司生态城镇项目进一步推进;PPP业务进展顺利;传统建设板块业务回暖;以及加大EPC及新农村建设订单的拓展,促使公司整体业绩呈稳步上升趋势。 生态城镇业务发力,有效推动业绩增长:公司自2014年起紧随国家新型城镇化政策发展方向,逐步由传统园林业务转型生态城镇业务,与各个地方政府发展友好合作关系,因地制宜地打造与区域镇情相匹配的特色小镇。公司打造的“贵安模式”和“棕榈模式”已成为特色小镇样板工程;参与的肇庆回龙镇、梅州雁洋和蓬莱刘家沟项目被列入全国首批127个特色小镇名单;建设的湖南长沙的浔龙河生态艺术小镇被评为全国第四批美丽宜居村庄。公司自2016年起通过在娱乐、文旅和体育三大产业的内容端布局,完成从“生态城镇”到“生态城镇+”的战略升级,搭建“建设-运营-内容”全产业链,奠定国内生态城镇运营领域龙头地位。2017年公司各生态城镇项目取得实质进展,项目的盈利能力得以体现,且各项目落地进展加快,有效推动业绩高增长。 借力PPP模式,助推业务拓展:2017年公司借力PPP模式,新签PPP订单大幅增长,已签约项目有序推进,有效提升了公司整体业务规模及盈利水平。公司2017年第四季度经营情况简报披露,第四季度新签合同231个,金额30.94亿元;四季度已中标未签约订单8个,金额125.75亿元;2017年全年累计已签约未完工订单2550个,合计金额194.84亿元。进入2018年,公司联合中标项目金额目前已达120.94亿元,包括保山中心城市坝区人居环境提升工程(一期)PPP项目(105亿元)、通道县县城至皇都侗文化村骑行绿道项目(一期)设计、采购、施工总承包项目(1.2亿元)和邕江综合整治和开发利用工程PPP项目采购(14.74亿元)。 传统建设板块业务稳定,积极发展EPC及新农村建设:除特色小镇和PPP业务之外,公司传统的地产园林订单保持平稳水平,注重提质保量,业绩稳定增长。并且,在PPP监管趋严的态势下,公司加大EPC订单的签署,有效减少了PPP监管对公司的影响。此外,公司还积极参与拓展新农村建设市场,亦对业绩增长有积极的促进作用。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利润3.02/5.65/7.78亿元,同比增长150.2%/86.9%/37.7%,对应EPS为0.20/0.38/0.52元。当前股价对应2017~2019年的PE为36.4/19.5/14.1倍,维持“强烈推荐”评级。
棕榈股份 建筑和工程 2018-02-01 8.40 -- -- 8.25 -1.79%
8.25 -1.79%
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在手订单充足,助推业绩高增长: 公司定位全球领先的生态城镇运营商,拿单实力雄厚。根据公司2017年第四季度经营情况简报显示,公司第四季度新签合同231个,金额30.94亿元。2017年全年累计已签约未完工订单2550个,合计金额194.84亿元; 其中工程(含PPP)订单862个,累计金额179.55亿元;设计订单1688个,累计金额15.30亿元。同时,公司2017年还与地方政府签订了规模高达460亿元的框架协议,将为公司未来短中长期业务提供保障。 项目进展顺利,预计全年业绩增速120%-170%: 据公司三季报显示,公司2017年前三季度实现营收35.45亿元,同比增长33.31%;归母净利润1.80亿元,同比增长112.14%。同时,公司预计2017年度归母净利润2.66-3.26亿元,同比增长120%-170%。主要原因是公司生态城镇项目进一步推进,PPP项目进展顺利,传统建设板块业务回暖,公司整体业绩将呈稳步上升趋势。 多年沉淀,转型生态城镇龙头: 公司自2014年以来紧随国家新型城镇化政策发展方向,依托在生态环境领域的积累的强大优势,由传统园林业务转型生态城镇业务。近年公司来通过PPP/EPC等多种合作模式全面、广泛、深度地参与到新型城镇建设中,并探索出一整套行之有效的标准化生态城镇运营模式,多年的累积奠定了公司在新型城镇化领域的龙头企业地位。公司与广州、梅州、赣州、湖州、长沙、贵安新区、蓬莱等地方政府发展友好合作关系,因地制宜地打造与区域镇情相匹配的特色小镇。其中,广东梅州雁洋的“客家小镇”和山东蓬莱刘家沟的“葡萄酒小镇”入选国家首批127个特色小镇名单,湖南长沙的浔龙河生态艺术小镇被评为全国第四批美丽宜居村庄。 从内容端发力,进军生态城镇运营领域: 公司目前已基本跨越从传统地产园林到生态城镇运营商的转型过渡期,自2016年起通过资本并购进军生态城镇运营领域,从而进一步强化在生态城镇领域的竞争优势。公司目前已实现对乐客及乐客奥义、三亚呀诺达、英超西布罗姆维奇俱乐部的参股,在娱乐、文旅和体育三大产业的内容端布局,成功构建集生态城镇建设端、运营端、内容端三位一体的“三驾马车”业务模式,进而完成从“生态城镇”到“生态城镇+”的战略升级。公司未来将继续构建三位一体的业务模式,打造生态城镇全产业链。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利由3.25/4.5/6.29亿元调高至3.25/5.99/8.31亿元,同比增长169.1%/84.4%/38.7%,对应EPS为0.24/0.44/0.60元。当前股价对应2017~2019年的PE为36/19.5/14.1倍,调高至“强烈推荐”评级。
棕榈股份 建筑和工程 2018-01-17 8.35 10.05 40.95% 8.80 5.39%
8.80 5.39%
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公司转型阵痛期已过,生态城镇模式实现多维度收益贡献,盈利能力显著改善。根据公司17年三季报所示,前三季度营业收入35.4亿,同增33.3%,归母净利润1.8亿,同增112.1%,毛利率20.3%,同增21.7%,盈利能力得到显著改善,公司战略转型期显现成效。 公司布局生态城镇领域,通过试点项目的探索,主要可实现三个维度的收益。短期在建设端可实现项目规划设计及建设的收益;中期在运营端,经过运营培育期后可实现相对稳定持久的运营管理收益; 长期在内容端,结合项目当地情况,制定发展具有特色的产业,目前公司聚焦于文旅、娱乐及体育三大产业方向,通过产业消费分成获得内容端收益。 生态城镇模式开始步入对外复制输出新阶段。2017年公司生态城镇业务已开始贡献利润,现有试点项目经过三年的探索与培育,基本已经步入收获期,生态城镇“建设-运营-内容”产业链上下游效益开始显现,逐渐形成自身核心竞争力,形成品牌效应,浔龙河、乡愁贵州的美丽乡村模式、时光贵州、云漫湖的特色小镇模式以及泉湖公园(梵华里)的旧城改造模式日渐成熟,通过可复制的商业模式,步入全面业务对外拓展的新阶段。 主动提高EPC 业务比重,不盲目追求PPP,形成PPP 与EPC 并重格局。由于PPP 项目融资受到宏观环境及政策影响,融资压力相对较大,公司下半年加大了EPC 业务的拓展力度,与PPP 项目相比,EPC 项目结算回款周期相对更短,融资压力小,可在一定程度上缓解PPP 比例过重带来的业绩和财务方面的压力。PPP 健康规范的发展依然值得看好,而公司主动加大EPC 业务的比重有利于业务结构的优化,发展更为稳健。 盈利预测与估值:公司17年公告新签订单额累计达260多亿,是16年营收的6.67倍。预计公司17-19年EPS 分别为0.21/0.36/0.55元,对应2017年PE42倍,维持“买入”评级。 风险提升:生态城镇拓展不及预期,利率及政策风险。
棕榈股份 建筑和工程 2017-12-13 8.74 -- -- 9.25 5.84%
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下调盈利预测,维持“增持”评级:利率上行流动性趋紧导致项目贷放款速度低于预期,预计公司17-19年净利润3.08亿/5.24亿/6.81亿(原值5.50亿/7.70亿/10.01亿),对应增速155%/70%/30%,对应PE42X/25X/19X,维持“增持”评级。 核心假设:转型后业务毛利率较原有地产园林业务有所提升;在手PPP项目顺利执行;特色小镇逐步落地;美丽乡村建设进展顺利。 有别于大众的认识:(1)公司积极参与美丽乡村建设获得新的业务增长点。十九大再次将扶贫提高到新的战略高度,确保到2020年现行标准下农村贫困人口全部脱贫成为重要任务。中央财政扶贫基金30多年增长45倍彰显高度重视,2017年中央和地方财政专项扶贫资金规模超过1400亿元,预计未来三年脱贫攻坚战决胜阶段资金投入将继续保持稳定增长。民营企业作为经济建设的重要力量在精准脱贫新阶段具有重要作用,棕榈响应政策号召,积极推进美丽乡村建设,逐步打开新的利润增长点。自17年11月以来,公司已陆续中标美丽乡村建设工程合计总投资额约17.5亿元,约为2016年营业收入的44.9%。(2)以生态城镇为抓手开启成长新篇章。中央提出到2020年建设1000个特色小镇,市场空间超5万亿,公司自2014年起加大特色小镇建设布局,在特色小镇规划设计、投资建设、项目运营上拥有突出优势并已积累丰富经验,先后完成了长沙“浔龙河”、贵阳“时光贵州”、贵安“云漫湖”等生态城镇项目并投入运营,2017年以来陆续中标“国家级”梅县区雁洋、蓬莱市刘家沟、肇庆市回龙镇等特色小镇项目,未来公司将依托生态城镇领域的建设-运营-内容完整产业链优势开启快速成长之路。(3)新签订单快速增长,在手合同储备充足。公司2017年三季度新签订单65.72亿元,相比二季度新签25.07亿元环比增长162%。 截止三季度末,公司累计已签约未完工订单合计232亿元,订单收入比5.94倍,保障未来业绩高速增长。(4)员工持股计划完成购买,充分调动积极性。11月24日首期员工持股计划完成购买,合计购买公司股票3413万股,成本价8.53元/股,占公司总股本的比例为2.29%。本次员工持股按照2:1的比例设立优先级和次级份额,参与认购员工中董监高合计10人出资45%,其他核心及骨干员工不超过100人认购55%,锁定期12个月。 股价表现的催化剂:业绩和订单超预期;特色小镇落地超预期等。
棕榈股份 建筑和工程 2017-12-13 8.74 -- -- 9.25 5.84%
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掘金新农村市场,挖掘增长新动力。农村作为政府高度关注领域,具有大量投资机会。2017年2月,环保部和财政部联合印发《全国农村环境综合整治“十三五”规划》,明确指出,到2020年,新增完成环境综合整治的建制村13万个,累计达到全国建制村总数的三分之一以上。目前已有7.8万个建制村得到整治,十三五期间新增数量将是之前数量的1.67倍。我们假设单个建制村环境综合整治的投资为百万级别,那么“十三五”期间,全国农村环境综合整治投资将达千亿级别,空间可观。公司作为行业中较早接触新农村环境综合整治的企业,通过浔龙河生态城镇试点成功走出了从新农村建设到产业扶贫综合发展的“浔龙河模式”。根据公告信息显示,2017年初至今,公司公告新签重大新农村建设项目金额总计17.23亿元,是2016年营收的44.11%。我们认为随着公司持续发力,新农村建设与环境综合整治以及兼顾产业发展的新农村项目将会不断落地。 特色小镇得到中央及各地方政府的大力支持,政策不断出台,但也处于政策的规范发展中。我们分别以住建部目标(到2020年建成1000个特色小镇)和各地出台的规划目标进行测算,特色小镇建设投资预计在4.8-6.5万亿元左右,以30%基建投资占比推算,特色小镇基建投资在1.4-2万亿元左右,空间可观。公司在顶层设计、理论建设、产业运营等方面已经形成较为完善与丰富的标准体系,先发优势明显,承接的浔龙河、云漫湖、时光贵州等项目提供了丰富的运营探索经验,其中部分项目已实现盈利。此外,公司积极丰富内容端,具备体育、娱乐、文旅等多方面资源,利于产业的引入和打造。公司在不断完善商业模式,积极建立标准体系,力求模式复制和项目扩张。我们认为,公司在特色小镇领域将有一番大的作为。 在经历转型阵痛之后,公司业务开始恢复,营收和净利快速增长,盈利和回款也明显改善。公司完成第一期员工持股计划,总计3413.37万股,占公司总股本的比例为2.29%,购买均价为8.527元/股,目前价格在成本价附近。员工持股计划的实施,有望调动员工的积极性,并提升效率,加速项目的落地。 公司PPP业务快速发展,特色小镇项目陆续落地,并开拓新农村领域,订单充足,员工持股计划完成,有望调动员工积极性。我们预计17、18年公司EPS分别为0.20和0.41元/股,对应PE分别为43.2和21.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:投资不及预期;利率上升超预期;政策风险;回款风险。
棕榈股份 建筑和工程 2017-11-28 8.52 12.30 72.51% 8.92 4.69%
9.25 8.57%
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综合实力突出的生态城镇综合建设运营商。公司业务以生态城镇发展为核心,凭借PPP高效基建投融资工具,提供生态城镇“建设-运营-内容”综合服务产品,成为国内最具竞争力的新型城镇化建设运营平台。2016年7月三部委联合发布的《关于开展特色小镇培育工作的若干意见》明确提出要在2020年培育出1000个左右特色小镇,特色小镇行业迎来政策红利快速释放期,在PPP模式、产业与消费升级推动特色小镇加快落地背景下,我们预计未来五年行业市场规模有望超两万亿,公司生态小镇行业布局完善未来有望充分受益于生态文明建设及特色小镇行业浪潮。 前三季度业绩大幅增长,盈利及回款能力显著改善。公司17年前三季度实现营业收入35.5亿元,同比增长33.3%;归母净利润1.8亿元,同比增长112.1%。三季度单季实现营业收入14.2亿元,同比增长17.5%;归母净利润1.0亿元,同比增长194.7%,公司业绩大幅增长系生态城镇及PPP项目持续落地转化为收入,以及前期规划设计收入快速增长所致。同时公司预告全年业绩区间为2.7-3.3亿元,同比增长120%-170%,彰显公司对于全年业绩较快增长强劲信心。公司前三季度毛利率为20.27%,与去年同期相比大幅提升3.6个pct,系高毛利生态城镇及PPP项目收入占比提升所致。经营性现金流净额-0.78亿元,与去年同期-2.81亿元相比,收款状况明显改善。 新签订单增长强劲,充足在手订单有望促公司业绩持续高增长。公司2017年年初至今已公告新签订单额(剔除框架协议)127.0亿元,同比大幅增长293.3%,其中PPP订单额61.3亿元,同比大幅增长129.8%,受益于PPP行业快速发展,订单增长趋势强劲。公司公告截至3季度末,累计已签约未完工订单额231.8亿元,为公司2016年营业总收入的5.9倍,充足在手订单有望促公司未来业绩持续高增长。 生态城镇建设及运营品牌实力突出,全产业链综合运作竞争力强。凭借长沙浔龙河、时光贵州、云漫湖等生态城镇试点项目的示范效应,公司继续夯实并保持该领域先发优势。在国家公布首批127个特色小镇名单中,公司先后拿下梅州雁洋、蓬莱刘家沟、肇庆回龙三个国家级特色小镇,初步确立了公司在特色小镇领域的龙头地位,带动了包括浙江奉化滨海养生小镇以及花都特色小镇群等相关业务。此外,公司近期新中标约15亿元社会主义新农村示范场建设项目,开启了公司社会主义新农村建设业务领域的广阔空间。公司分别在建设端、运营端与内容端持续深化并提升竞争力,实现了建设-运营-内容的强大全产业链协同效应。 3亿元首期员工持股计划购买完成,未来业绩释放动力充足。公司首期员工持股计划于近日完成购买,合计买入约3413万股,成交均价约8.5元/股。本次员工持股按照2:1比例设立优先级份额和次级份额,锁定期为12个月,参加对象为董监高与公司及下属子公司核心骨干员工,其中董监高人员10人,其他员工不超过100人。本次员工持股计划深度绑定核心骨干成员利益,未来经营效率有望持续提升。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为3.03/6.03/8.02亿元,EPS0.20/0.41/0.54元,16-19年CAGR为87.9%,当前股价对应PE分别为42/21/16倍,考虑到公司持续受益于生态城镇行业快速发展,未来业绩有望持续高增长,我们给予目标价12.3元(对应18年30倍PE),买入评级。 风险提示:基建投资快速下滑风险,PPP政策变化风险,房地产调控力度超预期风险,项目进度不及预期风险。
棕榈股份 建筑和工程 2017-11-02 9.41 15.28 114.31% 9.69 2.98%
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公司近期公布了2017年三季报,前三季度实现营业收入35.45亿元,同比增加33.31%;实现归母净利润1.80亿元,同比增加112.14%。点评如下。 在手订单充足,PPP落地有所加快 公司三季度单季新签合同额65.72亿元,较二季度的25.07亿元大幅增长,包括合同额3.07亿元的梅江区人居环境综合整治EPC项目、2.2亿元的南宁园博园一标段园林景观工程。累计已签约未完工订单为231.77亿元,为2016年营收的5.9倍。根据公告的“重大合同进展情况”,PPP项目公司累计投入资金12.12亿元,三季度单季投入资金4.88亿元,占PPP已投资额的40.24%,PPP落地速度有所加快,未来或促进公司业绩的释放。公司三季度单季实现营收14.19亿元,同增17.53%,增速较二季度的55.69%有所下滑,主要在于去年二季度基数较低。在剔除“营改增”的影响后,公司前三季度毛利率同增1.59个百分点至19.41%。据公司半年报,生态城镇毛利率20.58%,高于一般园林工程业务,随着公司业务的逐步转型,生态城镇业务占比或进一步提升,公司整体毛利率或有向上的空间。 期间费用率有所下降,归母净利润快速增长 公司17年上半年期间费用率为12.93%,同比下降1.68个百分点。其中,销售费用率增长0.37个百分点,系广告宣传费用支出增加及工程后期维护费增长所致;管理费用率大幅下降2.44个百分点,主要由于管理费用相对营收刚性较大而营收大幅上升;财务费用率同增0.39个百分点,主要是公司融资规模扩张导致融资利息及费用增长所致。资产减值损失较上半年快速增加91.59%至5711万元,同增50.58%,是由于计提坏账准备较多所致。前三季度实现归母净利润1.80万元,同增112.14%。公司今年全年预计归母净利润预估在2.66亿元至3.26亿元间,同比增长120%至170%。 回款有所改善,投资活动现金流持续流出 公司前三季度收现比为96.50%,较上半年上升6.16个百分点,回款情况有所改善;付现比则下降7.58个百分点至106.54%,公司延长了对上游供应商的结算周期。两者综合,三季度单季公司经营活动现金流净额为2.34亿元,为今年来单季度首次净流入。投资活动现金流净额三季度单季同比下降29.38%至-6.41亿元,前三季度累计净额-11.12亿元,主要是公司投资成立多个PPP项目公司所致。公司现金流持续流出,对公司的融资能力将是极大的考验。投资建议:借力特色小镇和PPP模式,公司在手订单充足;PPP落地有所加速,助力未来业绩释放;期间费用率下降明显,经营效率不断提升;回款情况逐步改善。预计公司2017~2019年EPS为0.24、0.38、0.53元/股,对应PE为41、26、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:PPP落地不及预期;项目回款速度放缓。
棕榈股份 建筑和工程 2017-11-02 9.41 -- -- 9.69 2.98%
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点评: 毛利率增长,期间费率下降,经营性现金流上升:公司1-9月综合毛利率为20.27%,同比增长21.67%;实现净利率5.26%,同比增长69.13%。前三季度期间费率为12.93%,较去年同期下降1.69个百分点。具体而言,销售/管理/财务费率分别为1.30%/7.52%/4.11%,较去年同期分别上升0.37/下降2.44/上升0.38个百分点;销售费率上升系公司广告宣传费用和工程后期维护费增长所致;管理费率下降系管理费用增速慢于营收增速所致;财务费率上升系公司融资规模扩大导致融资利息和相关费用增长所致。公司1-9月经营活动产生的现金流量净额为-7817.68万元,同比增长72.20%,主要源于公司销售商品、提供劳务收到的现金回款增加。 预计公司全年业绩增速120%-170%:同时三季报预计公司2017年度归母净利润2.66-3.26亿元,同比增长120%-170%。主要原因是公司生态城镇项目进一步推进,PPP项目进展顺利,传统建设板块业务回暖,公司整体业绩将呈稳步上升趋势。 PPP模式助推业务拓展,订单充足提业绩:公司借力PPP模式,积极打通传统建设端业务与新型生态城镇业务之间的战略部署,发挥各方协同效应,增强公司PPP项目综合盈利能力。2017年以来,公司投资设立多个PPP项目公司,累计新签订单134.69亿元,约为2016年全年订单的3.1倍;其中PPP项目达81.89亿元,占比60.8%,订单充足助力公司业绩提升。同时,公司2017年还与地方政府签订框架协议约460亿元,为公司未来3-5年发展储备业务,后续订单落地有保障。PPP模式有望成为推动业务拓展的核心力量,预计将继续推高公司业绩。 布局生态城镇全产业链,先发优势效益显:公司从2014年就开始向“生态城镇综合运营商”战略转型,目前已基本跨越从传统地产园林到生态城镇运营商的转型过渡期,搭建“建设-运营-内容”全产业链,通过体育、娱乐和文旅三大产业战略并购完成从“生态城镇”到“生态城镇+”的战略升级,奠定国内生态城镇运营领域龙头地位。公司凭借其丰富经验和先发优势,不断获取特色小镇订单,2017年上半年生态城镇业务实现营收3.53亿元,占总营收的16.59%。公司打造的“贵安模式”和“棕榈模式”已成为特色小镇样板工程,参与的肇庆回龙镇、梅州雁洋和蓬莱刘家沟项目被列入全国首批127个特色小镇名单。随着国家生态城镇战略的进一步推动,公司后续或将更加受益于特色小镇新蓝海。 员工持股计划激励作用强,为公司发展注入新动力:9月4日公司出台2017年员工持股计划草案,拟筹集资金不超过1亿元,用于对10名董事、高管、监事及其他不超过100名核心员工进行股权激励,涉及股票占公司股本总额的1.91%。该计划有助于提升企业内部凝聚力,增强管理团队的积极性和向心力,未来将进一步为公司业绩增长注入动力。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利3.25/4.50/6.29亿元,同比增长169.1%/38.3%/39.8%,对应EPS为0.24/0.33/0.46元。当前股价对应2017~2019年的PE为40.5/29.2/20.9倍,维持“推荐”评级。
棕榈股份 建筑和工程 2017-11-02 9.41 -- -- 9.69 2.98%
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公司2017年前三季度归母净利润增速同比增长112%,低于我们的预期(135%)。2017年前三季度公司实现营业收入35.4亿元,同比增长33.3%;实现净利润1.80亿元,同比增长112%。其中3Q17单季公司实现营收14.2亿元,同比增长17.5%,实现净利润0.96亿,同比增长195%。 生态城镇业务占比提升使得毛利率改善3.60个百分点,期间费用率控制良好,但受去年同期“营改增”冲减及营业外收入较多影响,净利率提升2.15个百分点。17年前三季度公司综合毛利率提升3.60个百分点至20.27%;由于去年“营改增”施行时,对已按完工百分比确认但未开具发票的收入调整成不含税收入同时冲减已计提营业税使得公司16年前三季度税金及附加为-2850万元,因此17年前三季度(税金及附加/营业收入)同比提升2.02个百分点;公司期间费用率控制较好,同比下降1.68个百分点,其中管理费用率大幅下降2.44个百分点至7.52%,销售费用率和财务费用率分别小幅提升0.37/0.39个百分点至1.3%/4.11%;公司资产减值损失占营业收入比重较去年同期相比略增0.18个百分点至1.61%,综合影响下公司净利率小幅提升2.15个百分点至5.26%。 公司经营性现金流净额有所好转,投资活动产生现金流净额随PPP项目推进流出增加。17年前三季度经营活动现金流量净额为-0.78亿元,同比多流入2.03亿元;投资活动产生的现金流量净额为-11.12亿元,同比多流出4.9亿元,较上半年多流出6.41亿元。公司收现比96.5%,较去年同期下降6.27个百分点;付现比106.54%,同比减少12.29个百分点。 1)以生态城镇为抓手开启成长新篇章。中央提出到2020年建设1000个特色小镇,市场空间超5万亿,公司自2014年起加大特色小镇建设布局,在特色小镇规划设计、投资建设、项目运营上拥有突出优势并已积累丰富经验,先后完成了长沙“浔龙河”、贵阳“时光贵州”、贵安“云漫湖”等生态城镇项目并投入运营,2017年以来陆续中标“国家级”梅县区雁洋、蓬莱市刘家沟、肇庆市回龙镇等特色小镇项目,未来公司将依托生态城镇领域的建设-运营-内容完整产业链优势开启快速成长之路。2)新签订单快速增长,在手合同储备充足。公司2017年三季度新签订单65.72亿元,相比二季度新签25.07亿元环比增长162%。截止三季度末,公司累计已签约未完工订单合计232亿元,订单收入比5.94倍,保障未来业绩高速增长。3)拟开展员工持股计划,充分调动积极性。9月4日公司发布2017年员工持股计划(草案),设立信托计划总规模不超过3亿元,将按照2:1的比例设立优先级和次级份额,本次员工持股计划拟筹集资金不超过1亿元认购信托计划次级份额,参与认购员工中董监高合计10人出资45%,其他核心及骨干员工不超过100人认购55%。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17-19年净利润为5.50亿/7.70亿/10.01亿,增速分别为355%/40%/30%;对应PE分别为27X/19X/15X,维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名