2010年1-9月公司实现营业收入223.6亿元,同比增长26.6%;实现归属于母公司净利润31.6亿元,同比增长41.4%;基本每股收益0.89元。其中7-9月实现营业收入84.9亿元,同比增长32%,实现归属于母公司净利润13.6亿元,同比增长45.3%;基本每股收益0.39元。 产能释放和拉闸限电促使公司业绩实现稳定增长。业绩稳定增长的主要有两个原因,一是公司今年上半年有全椒、岳阳、弋阳、广元、忠县、贵阳等多条5000t/d生产线投产,产能有所增加,二是华东、华南市场由于拉闸限电,水泥价格出现较大涨幅。 拉闸限电导致水泥价格大涨,公司毛利率单季度环比上涨3%。虽然煤电等原材料成本有所上涨,但今年7月底以来,由于华东、华南大部分地区出现拉闸限电,水泥价格涨幅较大,而公司超过60%的业务在这两大区域,受益匪浅,公司毛利率从二季度的26.1%上升至三季度的29.2%。 因公司经营性现金净流量降幅较大,为维持高额资本性开支,公司有息负债率上升6.5%。1-9月,公司经营性现金净流量从去年同期的65亿元降至24亿元,降幅63%,但资本性支出依然高达75亿元,资金缺口50亿元,须通过外源融资解决资金短缺,所以我们看到公司前9个月,长期负债增加了50亿元,从而使得公司的有息负债率从去年年底的20.4%上升至9月底的26.9%。 未来公司债的发行将有利于降低公司财务费用。公司2009年6月5日召开的2008年度股东大会审议批准了关于在中国境内发行票面本金总额不超过95亿元的公司债券事宜,股东大会决议有效期为24个月。虽然截至本报告披露日,发行公司债券事宜尚未获得有关主管部门的批准,但我们认为公司债获得批准的可能性极大,将有利于降低公司财务费用。 投资评级:“推荐”。我们预计公司10-12年的EPS分别为1.39、1.53和1.68元。目前19.68倍的市盈率基本合理,给予“推荐”的投资评级。

2010年1-9月,公司销售水泥及商品熟料667.29万吨,同比增长27.10%;实现营业收入22.76亿元,同比增长20.72%;实现利润总额5.1亿元,同比增长18.97%;实现净利润3.97亿元,同比增长27.79%;基本每股收益0.84元。其中7-9月实现营业收入8.65亿元,同比增长22.7%;实现净利润1.51亿元,同比增长0.3%,基本每股收益0.32元。 受益于固定资产投资和公司产能释放,前三季度业绩较快增长。业绩较快增长主要有两个原因:一是今年甘青地区固定资产投资增速依然在30%以上,二是去年下半年至今年3月公司年新增产能340万吨,产能增幅57%。 水泥价格依然维持高位,但原材料价格出现较大上涨。公司水泥平均售价依然在330元/吨以上,处于近十年来的历史高位。但由于公司煤炭采购价格较去年增加20元/吨,用电价格体高2分/度,与去年同期相比,公司原材料成本上涨较快。 受成本大幅上涨影响,公司毛利率有所回落。由于受原材料成本上涨幅度较大影响,公司毛利率从去年的42.7%回落至36.7%,但是随着庆阳总储量31亿吨的煤矿项目开工建设,预计甘肃煤炭价格会基本保持稳定,并且随着成县、漳县、永登、青海和甘谷等5个39MW低温余热发电工程开工建设,公司用电成本会有所下降,公司原材料成本将稳中有降。 未来新增产能以并购为主、新建为辅。公司10年新增5条新型干法熟料生产线,其中甘谷、成县、永登三线属于新建,宏达建材2条线属于收购。11年新增4条新型干法熟料生产线,其中漳县和青海二线属于新建,文县和宏达建材三线属于收购后新建,两年新增产能1180万吨。此外公司未来有收购中材天水、中材白银和张掖巨龙等生产线的可能。 投资评级:“推荐”。我们预计公司10-12年的EPS分别为1.08、1.32和1.48元,对应11年动态市盈率14.03倍,给予“推荐”评级。