合肥百货大楼集团股份有限公司是安徽省的商业龙头企业。公司是一家综合性商业集团,以零售为主业,业态包含百货连锁、合家福超市连锁、百大电器连锁。公司深耕细作于安徽市场,在加密合肥地区的同时,正逐渐渗入到外埠各级地市。公司现有百货门店16家,其中合肥7家,在蚌埠、铜陵、亳州、黄山、淮南、六安、巢湖拥有9家门店,未来两年还有约6家储备门店项目。 合肥市场新入者较多,但仍能保持有序竞争。近几年来,随着金鹰、银泰进入合肥市场,当地商业竞争环境有一定程度的升温,但目前看来,由于各商家错位竞争,我们认为竞争并不算过于激烈,而公司在其中具有绝对的规模优势,并通过稳健的外延扩张不断巩固龙头地位。 费用控制能力强,盈利能力不断提升。公司一方面通过品类结构的优化提升毛利率水平,一方面又能够很好地控制费用的增长,致使公司的净利润率提升至行业内较高水平。2013年公司的业绩增量来源于装修重整后的鼓楼商厦盈利提升、淮南、六安、鼓楼高新店等成长期门店快速增长,以及巢湖店和港汇购物中心的扭亏为盈。同时,公司将以每年3家左右的速度展店,给公司的可持续增长提供动力。 风险因素:1、宏观经济增速持续下滑;2、新开门店经营效率不达预期;3、竞争加剧。 盈利预测、估值及投资评级:我们预测公司2012~2014年EPS为0.52元/0.60元/0.70元。公司目前6.18元的股价对应2013年0.60元EPS的PE为10倍。我们认为公司具有较高的投资价值,给予六个月目标价8.5元,对应2013年14倍PE,与目前股价相比有38%左右的增长空间,首次给予“增持”评级。

事件:公司发布2013年年报,报告期内实现营业收入122.25亿元,同比增长4.60%;利润总额8.07亿元,同比增长10.65%;实现归属于母公司所有者的净利润3.98亿元,同比增长15.12%,摊薄每股收益0.60元,每股经营性现金流1.28元。业绩完全符合我们的预期。公司2012年度分配预案:每10股派发现金红利2.50元(含税)。 点评:金源购物中心成为收入增长的主要动力。2012年整个消费行业的大环境不好,对于首商股份这样处于一线城市、且定位高端百货的企业尤为不利,然而公司仍实现了较为稳健的增长。公司全年营业收入增长4.60%,其中商品销售收入和房屋租赁收入分别增长3.88%和20.12%,可见金源购物中心成为收入增长的主要动力。全资子公司新燕莎控股全年实现营业收入和净利润分别为83.46亿元和4.99亿元,分别同比增长3.42%和6.86%。分地域来看,京内地区和京外地区收入分别增长4.22%和6.30%,京外地区好于京内地区,其中成都和新疆的西单商场净利润分别同比增长10%和16%。 毛利率稳定,费用率控制较好。公司2012年综合毛利率保持在21.26%的水平,较11年的21.21%的毛利率相对稳定。分别来看,商品销售毛利率为17.92%,同比下降0.63个百分点,而房屋租赁毛利率提升了9.35个百分点至52.77%。公司2012年销售和管理费用控制良好,涨幅分别为3.11%和3.99%,均慢于收入的增长。财务费用下降67.81%,主要来源于存款利息收入。 盈利预测:公司12年业绩增长主要来源于内生增长,13年精力将主要放在北京饭店二期和天津奥特莱斯上面。根据公司的可行性报告,这两个项目13、14年将分别亏损1亿元和5000万元。根据公司最近发布的进展公告,公司已获得天津奥莱的土地使用权。我们认为天津奥莱项目前景具有一定的不确定性,原因是天津地区奥特莱斯较为饱和。我们对于北京饭店二期的判断是:项目处于核心商圈,租金仅为3.1元/日,体现了首旅集团对公司的扶持。同时需注意的是,该项目与人气较高的东方新天地比邻,两者同为高端定位,形成正面竞争。 考虑到新项目的影响,我们略下调之前的盈利预测,预计公司2013~2015年净利润同比增长-6%、14%、11%,对应EPS为0.57元/0.64元/0.71元(前次预测13、14年为0.72元、0.84元)。公司目前7.69元的股价对应2012年动态PE为14倍。我们维持六个月目标价10元,对应2012年18倍PE,维持“增持”评级。

事件:公司发布2013年年报,报告期内实现营业收入20.93亿元,同比增长14.09%;利润总额5.62亿元,同比增长7.08%;实现归属于母公司所有者的净利润4.31亿元,同比增长11.23%,摊薄每股收益0.88元,每股经营性现金流0.48元。业绩低于我们的预期。公司2012年度分配预案:每10股派发现金红利1.1元(含税)。 公司同时公告森兰商都对外投资项目和资产置换项目。 点评: 储备项目厚积薄发。报告期内,公司商业物业运营业务实现营业收入14.00亿元,占公司总体主营业务收入的67.17%;实现净利润4.27亿元,占公司总体净利润的99.09%。公司具有丰富的优质储备项目,我们尤为看好众多国际一线品牌入驻的番禺奥特莱斯,13年贡献全年业绩;花城汇项目推迟至13年5月开业;海印国际名车城将于13年底营业;肇庆大旺又一城超市和部分公寓已完成基建封顶。公司12年全年共结算房地产4.49亿元。我们认为公司海印又一城项目已形成具有可复制性的商业模式,每年将稳定结算4~5亿元地产收入。 北海高岭土业务未能扭亏,是业绩低于预期的主要原因。报告期内,高岭土业务实现主营业务收入为29,588.37万元,净利润为396.18万元。北海矿区亏损幅度未有收窄,是业绩低于预期的主要原因。公司将强化风险防控机制,重点防控降雨、限电对公司经营带来的风险。我们预计北海高岭的生产经营状况将进一步好转,今年全年或将实现盈亏平衡。 剥离炭黑业务,理顺业务脉络。公司同时公告,公司与控股股东海印集团签订《资产置换协议》。置出茂名环星炭黑有限公司,置入海印集团持有的广州总统大酒店。公司的炭黑业务一直处于不盈利的状态,此举标志着公司全面理顺业务脉络。未来公司业务包括商业地产业务和高岭土业务两大组成部分,而商业地产业务明晰地划分成商业板块、地产板块和酒店板块。未来,公司将以广州总统大酒店为模板,构建具有海印特色的酒店管理体系,在广州番禺“海印又一城”项目、肇庆大旺又一城项目、肇庆“鼎湖·总统御山庄”城市综合体项目以及公司其他项目中全面复制酒店管理业务,促进酒店管理业务的快速发展。根据我们的亲身调研,公司的总统大酒店虽然不是最高端的定位,但从装修装饰来看不失档次,价位和餐饮配套很好地契合了普通旅游、商务人士的需求。我们认为,公司管理层在商业领域的远见卓识和杰出的管理能力将在酒店板块这一新的平台上得到更好的发挥。 盈利预测:我们预计公司2012~2014年净利润同比增长22%、22%、18%,对应EPS为1.07元(下调8.55%)/1.30元(下调10.96%)/1.54元。我们对公司2013年业绩进行分拆,商业部分对应EPS约合0.57元,地产部分对应EPS约合0.45元,高岭土部分对应EPS约0.05元。公司目前12.49元的股价对应2013年1.07元EPS的PE为12倍,我们看好公司丰富的优质储备项目及发展前景,我们认为公司具有较高的投资价值,维持六个月目标价23元,对应2013年21倍PE,维持“买入”评级。 风险因素:商业物业储备项目受外部因素影响落后于预期;高岭土产能不能如期释放,高岭土新产品研发受阻。

事件:公司发布2012年年报,报告期内实现营业收入135.36亿元,同比增长24.10%;利润总额4.62亿元,同比增长180.30%;实现归属于母公司所有者的净利润3.47亿元,同比增长199.59%,摊薄每股收益0.67元,每股经营性现金流1.28元。业绩略高于我们的预期。 公司争取2013年实现营业收入148亿元,营业成本122亿元,对应收入增幅和毛利率分别为9.34%和17.57%。 公司2012年度分配预案:每10股派发现金红利0.7元(含税)。 盈利预测:我们认为公司未来将受益于快速外延扩张所带来的收入规模增长,随着新老门店比的下降,公司净利润率有望持续提升,公司业绩弹性较大。我们预计公司2013~2015年EPS为0.81元/1.00元/1.16元,其中包含地产业务在2013/14年结算增厚EPS0.15、0.10元。我们认为公司具有较高的投资价值,维持六个月目标价15元,维持“增持”评级。 风险因素:1、外延扩张效果低于预期;2、三项费用控制不达预期。

海印股份“买入”评级,目标价23元收盘价(2013-3-8):12.21元 核心推荐理由:1、商业机会的价值发现者。公司旗下拥有16家成熟的商业物业,实现了“做一个,旺一个”的商业传奇,我们认为这倚赖于公司具有超前的眼光、精准的定位和强大的招商能力。 2、未来优质项目储备丰厚。我们认为公司最大的看点在于拥有丰厚的优质储备项目。公司目前经营的商业地产约32万平方米,而已披露的储备项目粗略估算超过300万平方米,从面积上看,公司未来五年将翻十倍。 3、国内造纸用高岭土最大的供应商。今年高岭土业务新产能突破,北海高岭扭亏为盈,高附加值的新产品也工业化在即。 股价催化因素及时间:在宏观经济增速放缓的大环境下,海印股份由于自身的差异化经营,2012年前三季度仍保持了20%以上的增长,我们预计全年将延续这种快速增长态势。四季度的增量主要来自于:1)由于四季度是干燥天气,有利于北海高岭干粉的正常生产;2)四季度番禺奥特莱斯餐饮娱乐配套全面开业,且冬季客单价将有所提高,都将进一步提升奥特莱斯的经营状况。 风险提示:1、商业物业储备项目受外部因素影响落后于预期;2、高岭土产能不能如期释放,高岭土新产品研发受阻。

事件:公司发布2012 年年报,报告期内实现营业收入57.94 亿元,同比增长21.17%;利润总额5.17 亿元,同比增长29.42%;实现归属于母公司所有者的净利润3.76 亿元,同比增长29.44%,摊薄每股收益0.673 元,每股经营性现金流1.06 元。业绩略高于我们的预期。公司2012 年度分配预案:每10 股派发现金红利1.00 元(含税)。 点评: 收入增长较快。2012 年公司营业收入快速增长,主要受益于,其一,长沙奥特莱斯辐射区域广,定位精准,全年销售5 亿元,业绩超出预期;其二,长沙人民爱消费、敢消费、区域经济保持活跃;其三,公司主要门店店龄结构合理,多家门店处于快速成长期。 费用控制能力强,利润增长更快。公司归属净利润同比增长29.44%,扣非净利润同比增长35.16%,快于收入增速,主要原因是在毛利率基本稳定的情况下,公司期间费用率从11 年的9.48%下降至8.73%,其中,随着销售规模的扩大,销售费用率明显降低,同比减少0.66 个百分点至3.74%;管理费用率与11 年相比变化不大,但其中包含计提的3992 万元股权激励费用。此外,公司投资收益同比增加1220 万元,主要来源于长沙银行分红和理财产品利息收入。 外延扩张稳步推进。2013 年公司外延增量主要来自于:春天百货一期改造完毕,经营面积扩大至3 万平米,已于1 月开业,国货陈列馆也将在今年开业。2014 年郴州城市综合体项目和天津奥特莱斯项目有望达到开业条件,天津项目房产部分开始结算。邵阳友阿购物中心项目预计开业时间为2015 年。公司将继续推进湖南省内地州市储备项目的拓展,同时我们预计公司省外试水并不会止于天津,公司与佳程集团签署战略合作框架,其旗下开发的城市综合体项目已布局北京、上海、重庆、沈阳等多个城市。 盈利预测:我们维持之前的看法:1)长沙人民爱消费、敢消费的特征决定了长沙市良好的商业氛围。2)公司店龄结构合理,多家门店处于快速成长期。3)长沙友阿奥特莱斯发展超预期,享受新业态的超额收益。我们预计公司2013~2015 年净利润同比增长23.77%、25.28%、23.51%,对应EPS 为0.83 元/1.04 元/1.29 元(之前的预测为13/14 年分别为0.80 元/0.98 元)。公司目前10.42 元的股价对应2013 年0.83 元EPS 的PE 为13 倍,若剔除公司所持有的长沙银行的权益(对应公司合理价值约8.32 亿元,对应每股价值1.5 元),当前股价对应动态PE 仅为11 倍。我们认为公司具有较高的投资价值,给予六个月目标价12.5 元(+8.7%),对应2013 年15 倍PE,与目前股价相比有20%左右的增长空间,维持“增持”评级。 风险因素:1、宏观经济增速持续下滑; 2、新开门店经营效率不达预期; 3、竞争加剧。

事件:公司于2012年12月25日参与竞拍并成功竞得茂名市土地矿产交易中心挂牌出让的茂名市西城片区茂化路段三宗国有建设用地使用权,三宗地块总面积230,510.60平方米(约合345.77亩),总成交地价款为34,578.00万元,用地性质均为住宅用地。 点评: 拿地成本低,风险可控。公司本次所竞得的三宗地块间无缝对接,我们预计未来将建设住宅项目。三宗地块总面积230,510.60平方米(约合345.77亩),总成交地价款为34,578.00万元。我们认为,公司拿地价格较低,拿地价仅为1500元/平米,而地块位于茂名市区,从目前房价来看,价格在5000元/平米以上,公司拿地成本较低,投资风险较小。我们预计该项目将于2015年开始贡献业绩。 拓展至茂名符合公司“走出去”发展战略。茂名市住宅项目符合公司董事会既定的“走出去”发展战略,可提高公司的发展速度,优化公司资产结构及优化战略布局,增强公司持续发展力,提高可复制项目的储备。目前公司业务不再局限于广州市内,省内已经拓展到肇庆、茂名、省外拓展到上海周浦地区。 盈利预测:公司2013年增量较多,花城汇项目1月试营业,5月将正式开业;奥特莱斯经营情况良好,单日营业额达到100万元左右,影院将于春节开业,至此所有商铺开业完毕。我们预计公司2012~2014年净利润同比增长21.78%、21.68%、24.96%,对应EPS为0.96元/1.17元/1.46元。公司目前13.40元的股价对应2012年动态PE为14倍,我们看好公司丰富的优质储备项目及发展前景,我们认为公司具有较高的投资价值,维持六个月目标价23元,对应2012年24倍PE,维持“买入”评级。 风险因素:商业物业储备项目受外部因素影响落后于预期;高岭土产能不能如期释放,高岭土新产品研发受阻。

事件:公司公告以660万元的价格在北京产权交易所挂牌拍卖光彩公司股权。预计产生投资损失540万元。 点评: 为减少投资损失,退出食品饮料批发业务。公司第七届董事会第四次临时会议全票表决通过《公司关于挂牌转让北京光彩伟业商业有限公司股权的议案》,授权经营班子以660万元的价格在北京产权交易所挂牌拍卖光彩公司股权。预计产生投资损失540万元。光彩公司是公司所属的以食品、饮料为主的批发公司,成立于2000年,其商品经营方式均为经销。光彩公司注册资本1,500万元,股东为两家,其中:首商股份投资1,200万元,占股本80%;自然人李里投资300万元,占股本20%。近两年以来,食品、饮料批发领域竞争日益激烈,导致光彩公司的盈利能力迅速下降。公司预计光彩公司2012年度经营亏损。由于首商股份的主营业务为商业百货零售,而光彩公司主营业务为食品、饮料批发,二者主营业务发展方向不一致。为使公司集中精力进行主业经营,减少投资损失,同意首商股份采取转让光彩公司股权的方式,退出此业务的经营。 光彩伟业2012年1-10月利润总额-1177.99万元。截止2012年10月31日光彩公司资产总额2,773.21万元,负债总额1,960.13万元,净资产813.09万元,2012年1-10月光彩公司实现营业收入7,051.35万元,利润总额-1177.99万元。 转让光彩伟业股权,对公司主业基本无影响。光彩伟业的经营范围是超市品牌代理,与公司五大业务板块不相关。2011年光彩伟业营业收入1.33亿元,净利润13.30万元,从今年的收入和利润情况对比来看,我们认为光彩伟业所代理的品牌减少,产生亏损。公司财务方面,转让光彩伟业股权,将产生投资损失540万元,同时,光彩伟业业务亏损将不计入公司报表,我们估计此项将使公司减亏约700万元,两项相抵对公司业绩基本无影响。 盈利预测:公司今年业绩增长主要来源于内生增长,西单外埠门店和燕莎奥特莱斯是公司的主要增长点。我们看好公司五大业务板块覆盖了百货全细分业态,鉴于公司是购物中心、奥特莱斯等新兴业态的先行者,公司在大体量百货门店的管理经验、与高端品牌供应商的长期合作关系都构成了公司的竞争优势。 暂不考虑两个大体量新项目的影响,我们维持之前的盈利预测,预计公司2012~2014年净利润同比增长15%、18%、17%,对应EPS为0.60元/0.72元/0.84元。公司目前7.48元的股价对应2012年动态PE为12倍,估值相对较低。我们认为公司具有较高的投资价值,维持六个月目标价10元,对应2012年17倍PE,维持“增持”评级。 风险因素:1、宏观经济持续下滑; 2、西单和新燕莎整合后协同发展效果存在不确定性。

核心推荐理由:1、商业机会的价值发现者。公司旗下拥有16 家成熟的商业物业,实现了“做一个,旺一个”的商业传奇, 我们认为这倚赖于公司具有超前的眼光、精准的定位和强大的招商能力。 2、 未来优质项目储备丰厚。我们认为公司最大的看点在于拥有丰厚的优质储备项目。公司目前经营的商业地产约32万平方米,而已披露的储备项目粗略估算超过300 万平方米,从面积上看,公司未来五年将翻十倍。 3、国内造纸用高岭土最大的供应商。今年高岭土业务新产能突破,北海高岭扭亏为盈,高附加值的新产品也工业化在即。 股价催化因素及时间:在宏观经济增速放缓的大环境下,海印股份由于自身的差异化经营,2012 年前三季度仍保持了20%以上的增长,我们预计全年将延续这种快速增长态势。四季度的增量主要来自于:1)由于四季度是干燥天气,有利于北海高岭干粉的正常生产;2)四季度番禺奥特莱斯餐饮娱乐配套全面开业,且冬季客单价将有所提高,都将进一步提升奥特莱斯的经营状况。 风险提示: 1、商业物业储备项目受外部因素影响落后于预期;2、高岭土产能不能如期释放,高岭土新产品研发受阻。

核心推荐理由: 1、商业机会的价值发现者。公司旗下拥有16家成熟的商业物业,实现了“做一个,旺一个”的商业传奇,我们认为这倚赖于公司具有超前的眼光、精准的定位和强大的招商能力。 2、未来优质项目储备丰厚。我们认为公司最大的看点在于拥有丰厚的优质储备项目。公司目前经营的商业地产约32万平方米,而已披露的储备项目粗略估算超过300万平方米,从面积上看,公司未来五年将翻十倍。 3、国内造纸用高岭土最大的供应商。今年高岭土业务新产能突破,北海高岭扭亏为盈,高附加值的新产品也工业化在即。 股价催化因素及时间:在宏观经济增速放缓的大环境下,海印股份由于自身的差异化经营,2012年前三季度仍保持了20%以上的增长,我们预计全年将延续这种快速增长态势。四季度的增量主要来自于:1)由于四季度是干燥天气,有利于北海高岭干粉的正常生产;2)四季度番禺奥特莱斯餐饮娱乐配套全面开业,且冬季客单价将有所提高,都将进一步提升奥特莱斯的经营状况。 风险提示:1、商业物业储备项目受外部因素影响落后于预期;2、高岭土产能不能如期释放,高岭土新产品研发受阻。

事件:公司发布公告,2012 年12 月5 日,公司参与竞拍并以4.4707 元/股成功竞得长沙银行600万股股权,成交金额为2682.42 万元,公司持股比例将达到7.87%。 点评: 长沙银行在我国城商行中排名居前。长沙银行成立于1997 年8 月18 日,类型为非上市股份有限公司。长沙银行拥有包括广州、株洲、常德在内的73 个营业网点,综合实力稳居长沙同业前三,在全国140 多家城商行中名列前茅,荣膺中国“最具成长力中小银行”,并连续四年被银监会评为当前中国银行业最高等级的二类行。在中国《银行家》杂志评选的2010 年度全国城市商业银行(资产规模500-1000 亿元)竞争力榜单中排名第二。公司为长沙银行第四大股东,本次受让前共持有长沙银行150,545,723 股,持股比例为7.57%。本次受让600 万股股权后,公司持有长沙银行股份将为156,545,723 股,持股比例将达到7.87%。 转让方湘邮科技由于自身财务原因转让股权。转让方湖南湘邮科技股份有限公司2012 年1-9月实现营业收入22,344.38 万元,净利润-364.70 万元。我们认为,湘邮科技是因为公司自身财务原因转让股份,并非对长沙银行前景不看好。 投资长沙银行风险较小。长沙银行已全面达到银监会确定的“优秀银行”要求,各项结构性指标基本达到上市银行水平。目前,长沙银行已完成了上市辅导。我们认为,由于目前约有十余家城商行排队上市,长沙银行上市进程可能较为缓慢。但是,由于处于同一地区,公司对于长沙银行更为了解,利用闲置的自有资金投资长沙银行风险较小。 盈利预测:我们维持之前的看法:1)长沙人民爱消费、敢消费的特征决定了长沙市良好的商业氛围。2)公司店龄结构合理,多家门店处于快速成长期。3)长沙友阿奥特莱斯发展超预期,享受新业态的超额收益。维持盈利预测不变,预计公司2012~2014 年净利润同比增长22.58%、26.14%、22.42%,对应EPS 为0.64 元/0.80 元/0.98 元。公司目前8.58 元的股价对应2012 年0.64 元EPS 的PE 为13 倍,若剔除公司所持有的长沙银行的权益(对应公司合理价值约8.32 亿元,对应每股价值1.5 元),当前股价对应动态PE 仅为11 倍。我们认为公司具有较高的投资价值,给予六个月目标价11.5 元,对应2012 年18 倍PE,与目前股价相比有34%左右的增长空间,维持“增持”评级。 风险因素:1、宏观经济增速持续下滑; 2、新开门店经营效率不达预期; 3、竞争加剧。

事件:公司发布2012年三季报,报告期内实现营业收入94.36亿元,同比增长19.15%;利润总额2.75亿元,同比增长169.29%;实现归属于母公司所有者的净利润1.94亿元,同比增长186.73%,摊薄每股收益0.37元,每股经营性现金流0.61元。业绩符合我们的预期。公司预计2012年全年净利润同比增长100%以上,对应净利润2.31亿元以上,对应每股收益0.44元以上。 点评: 零售主业增长稳健。公司第三季度实现营业收入29.56亿元,同比增长15.48%;利润总额3924万元,去年同期为负;实现归属于母公司所有者的净利润2604万元,去年同期为负,对应每股收益0.05元。从表面来看,公司第三季度收入增速放缓。但是由于今年上半年结算了房地产2.53亿元,而我们估算三季度没有结算房地产(原因是预收款项基本没变,H1为7.36亿元,Q3为7.90亿元)。若剔除房产部分,商业部分上半年和第三季度的同比增速粗算分别为16.18%和15.48%,显示出公司仍保持着较为稳健的收入增速。公司零售业务仍能保持较快增长主要是因为公司自2008年以来快速展店,这些店陆续进入盈利周期。三季度公司在滨州、菏泽和泰安共有3家门店开出,年初至报告期末共开设了8家新门店,使公司所属门店总数达到62家。 三项费用率均有所下降。公司第三季度综合毛利率为18.17%,比去年同期提升了0.78个百分点,公司近几个季度毛利率水平一直保持温和提升,我们认为可能的原因是公司加强了对产品结构的优化调整,以及次新门店健康发展。公司前三季度期间费用率为14.54%,同比减少0.9个百分点,其中,销售、管理、财务费用率均有所降低。由于青岛乾豪和李沧项目同时在建,公司财务费用仍保持较高,前三季度约1.54亿元,我们认为短期内财务费用绝对值回落的可能性不大,但是随着公司这些年新建的门店逐步进入成熟期产生稳定的收入来源,公司的财务压力将有所缓和。 盈利预测:我们认为公司未来将受益于快速外延扩张所带来的收入规模增长,随着新老门店比的下降,公司净利润率有望持续提升,公司业绩弹性较大。我们维持盈利预测不变,预计公司2012~2014年零售主业EPS为0.42元/0.54元/0.71元,公司地产业务在2012/13年结算将增厚EPS0.18、0.20元。我们认为公司具有较高的投资价值,维持六个月目标价15元,维持“增持”评级。 风险因素:1、外延扩张效果低于预期;2、三项费用控制不达预期。

天津“奥特莱斯”项目:奥特莱斯业态和设计方案已敲定,住宅部分已开工。2012年10月,奥特莱斯业态和项目设计方案最终敲定。由于当地政府要求该项目的住宅与商业同时启动,在此期间,项目住宅部分仅进行了的桩基工程的建设。至公告日,项目住宅部分已开工,预计2013年8月份达到预售条件;项目“奥特莱斯”部分正处在规划审批阶段,预计2013年3月左右完成报建手续并开工,2014年8月前后试营业。该项目距最初议案的提出已有两年时间,在此期间公司对于商业部分的经营业态--奥特莱斯亦或是购物中心,进行了反复的论证,最终确定了奥特莱斯业态。我们认为长沙友阿奥特莱斯的成功运营将为天津奥莱提供宝贵的实践经验,天津奥莱可以充分利用之前所建立起的供应商资源。 “郴州友阿购物中心”城市综合体项目:项目动工时间延至2012年年底。由于该项目需整合的土地中有约3亩拆迁成本高、难度大,一定程度上影响了并有可能继续影响项目的进度,公司董事会经多方考虑放弃了该部分土地的整合,同时修改了设计方案,从而使项目动工时间延至2012年年底。至公告日,出资土地已基本完成过户手续,郴州汽车总站新站的建设正在进行,力争年底春运前搬迁完毕,从而为项目在2012年年底动工提供保证。郴州购物中心项目公司的合作方是拥有位于郴州市最繁华商圈的土地的湖南郴州汽车运输集团有限责任公司和拥有房地产投资经验的湖南熹华投资有限公司,公司占比51%。项目总占地面积4.4万平方米,拟建成一个具有复合型、多功能商业区域,集“生活、购物、娱乐、休闲”为一体的综合性地标级商业中心,包括主力百货店、步行街、超市和家电卖场以及住宅公寓等,总建筑面积达23万平方米。我们预计该项目将于2014年底完工并投入试营业,我们认为,郴州城市综合体项目意味着公司加快向省内二三线城市迈入的一大步,公司以消费能力较强的郴州市作为拓展的切入点,项目前景较为看好。 盈利预测:我们维持之前的看法:1)长沙人民爱消费、敢消费的特征决定了长沙市良好的商业氛围。2)公司店龄结构合理,多家门店处于快速成长期。3)长沙友阿奥特莱斯发展超预期,享受新业态的超额收益。维持盈利预测不变,预计公司2012~2014年净利润同比增长22.58%、26.14%、22.42%,对应EPS为0.64元/0.80元/0.98元。公司目前9.57元的股价对应2012年0.64元EPS的PE为15倍,若剔除公司所持有的长沙银行的权益(对应公司合理价值约6.63亿元,对应每股价值1.2元),当前股价对应动态PE仅为13倍。我们认为公司具有较高的投资价值,给予六个月目标价11.5元,对应2012年18倍PE,与目前股价相比有20%左右的增长空间,维持“增持”评级。 风险因素:1、宏观经济增速持续下滑;2、新开门店经营效率不达预期;3、竞争加剧。

事件:公司发布2012年三季报,报告期内实现营业收入91.88亿元,同比增长8.46%;利润总额6525万元,同比下降9.15%;实现归属于母公司所有者的净利润4236万元,同比下降24.51%;摊薄每股收益0.06元,每股经营性现金流0.58元。业绩略低于我们的预期。 点评: Q3经营情况明显转好。公司第三季度实现营业收入29.84亿元,同比增长6.16%;利润总额2168万元,同比增长79.39%;实现归属于母公司所有者的净利润1041万元,同比下降1.85%,对应每股收益0.016元。与上半年的情况相比,公司净利润同比下降幅度明显收窄。虽然利润总额大幅增长,但是由于递延所得税费用变动原因,第三季度所得税1134万元,同比增长341.68%,造成公司净利润仍然同比下降。 受CPI下行影响,收入增速略有放缓。公司在经营策略上延续快速的外延扩张节奏,我们预计今年开店将超过30家。然而,公司第三季度收入增速有所放缓,我们认为可能的原因是新店处于培育期,以及受到CPI下滑的影响。 Q3毛利率水平略为下降。公司第三季度的毛利率为19.69%,相比上半年略有下降,我们认为可能的原因是新店开业以及高超、综超的结构变化。 期间费用率19.47%,净利润率仍然较低。公司受制于新店密集开业,费用高企,导致营业收入无法正常转化为利润。其中,前三季度销售、管理、财务三项费用分别同比增长9.12%、15.02%、17.93%,增速均快于收入的增长。 盈利预测:我们看好公司的逻辑依然是:公司新老门店比在2011年达到峰值33%,2012年起比值将逐步回落,预计净利润率将有所回升。由于公司业绩改善慢于我们之前的预期,我们略下调盈利预测,预计公司2012~2014年EPS为0.09元/0.15元/0.26元(之前的预测为0.13元/0.22元/0.35),对应2012年10月30日收盘价的市盈率分别为52倍、32倍、19倍。综合考虑公司动态PS(0.26)、PB(1.1)处于行业较低水平,我们认为公司具有较高的投资价值,维持六个月目标价8.67元,维持“买入”评级。 风险因素:我们认为可能损害公司价值的潜在风险主要有高超市场吸引更多竞争对手涌入,自有品牌产品投放效果不理想,公司治理结构出现较大问题以及整体市场环境持续恶化进而改变顾客购物习惯等方面。

事件:公司发布2012 年三季报,报告期内实现营业收入15.01 亿元,同比增长17.95%;利润总额4.11亿元,同比增长22.04%;实现归属于母公司所有者的净利润3.07亿元,同比增长23.55%,摊薄每股收益0.62元,每股经营性现金流0.34元。业绩基本符合我们的预期。 点评: 三季度实现稳健增长。公司第三季度实现营业收入5.40亿元,同比增长21.28%;利润总额1.49亿元,同比增长22.36%;实现归属净利润1.14亿元,同比增长27.40%,对应每股收益0.23元。 公司第三季度比上半年的增长速度更快,我们认为除却来自于成熟商业物业的稳定租金收入,番禺奥特莱斯对业绩的增长贡献最大。 四季度公司业务全面向好。我们认为今年四季度公司经营情况将表现更加,主要原因有:1)进入冬季,奥特莱斯的客单价将有所提升,且四季度节日因素也会促使奥莱的营业额进一步提升;餐饮娱乐等配套也将在四季度全面开出,将提升奥莱的人气,并增加租金收入来源。2)四季度为干旱天气,将缓解雨水对于北海高岭的困扰,高端造纸用干粉产能得以释放。 2013年将是收获的一年。公司具有丰富的优质储备项目,我们预计有多个项目将在明年开始产生效益,具体如下:1)奥特莱斯将贡献全年业绩,且随着奥莱被更多的人所知道,奥莱凭借其便利的交通和具有竞争力的价格优势将培养出一批忠实客户;2)花城汇在2013年年初开业,将为新引入的日韩品牌划分专区,形成海印又一人无我有的竞争优势;3)我们预计国际展贸城与4S店的签约将在明年产生实质性的进展,公司也在思考如何将客户从城里引入城外,这种分散到集中的商业模式的切入点在哪里。我们认为,在城里租金日渐高企的今天,4S店向城外发展是必然趋势,且未来或有驾驶学校的入驻,这对于4S店也是一大吸引力。4)大旺又一城项目公寓部分年底封顶,明年将对外销售,配套的超市也将在明年开业。 盈利预测:由于花城汇推迟开业,我们略下调盈利预测,预计公司2012~2014年净利润同比增长21.78%、21.68%、24.96%,对应EPS为0.96元/1.17元/1.46元(原来的预测为1.01元/1.22元/1.52元)。公司目前13.85元的股价对应2012年动态PE为14倍,我们看好公司丰富的优质储备项目及发展前景,我们认为公司具有较高的投资价值,维持六个月目标价23元,对应2012年24倍PE,维持“买入”评级。 风险因素:商业物业储备项目受外部因素影响落后于预期;高岭土产能不能如期释放,高岭土新产品研发受阻。