事件:公司发布2012年三季报,报告期内实现营业收入5.93亿元,同比增长51.16%;利润总额4334万元,同比下降14.12%;实现归属于母公司所有者的净利润3586万元,同比增长2.46%,摊薄每股收益0.033元。业绩基本符合我们的预期。 点评: 公司前三季度利润总额同比下降的原因。公司于2011年3月和6月两次减持华联综超股权约1500万股,取得较大投资收益导致本期利润总额同比下降。公司第三季度实现营业收入2.05亿元,同比增长36.68%;实现利润总额和归属净利润分别为795万元和765万元,去年同期均为负。 主营业务收入快速增长。公司目前已开业及筹备中的购物中心超过40家,截至三季度已开业21家,我们预计今年四季度还会有1家外地门店开出。公司仍将保持以北京为重点区域,全国拓张的快速发展步伐,计划每年新开购物中心5家以上,通过5年时间成为社区购物中心的领导者。与此同时,公司主营业务收入显示出良好的增长态势。 毛利率略有下降,期间费用率明显改善。从前三季的情况来看,公司毛利率水平略有下降,本期毛利率为53.31%,比去年同期减少3个百分点。我们认为这是由于公司门店结构变化引起的毛利率波动,毛利率水平仍处于合理状态。同时,由于营业规模的增大,公司期间费用率有明显下降,销售、管理和财务费用分别同比减少11、4和2个百分点。 财务费用短期内仍将保持较高。公司经营状况已有明显改善,购物中心门店已开始盈利,我们预计未来将保持健康良性发展。目前困扰公司的最主要问题就是公司的财务费用高企,前三季度约3个亿的毛利中,财务费用就扣去1亿元左右。我们认为,由于公司处于门店的快速拓展期,公司有必要为好的收购项目预备充足的资金,公司短期内财务费用仍将保持较高。 盈利预测:我们略调整盈利预测,预计公司2012~2014年EPS为0.05元/0.07元/0.10元(之前的预测为按最新股本摊薄后2012/13EPS分别为0.06元、0.09元)。公司目前2.98元的股价对应2012年动态PE为61倍,但是考虑到公司当前PB仅为1.1倍,我们认为公司具有较高的投资价值,给予六个月目标价3.5元,与目前股价相比有17%左右的增长空间,上调至“增持”评级。 风险因素:1、宏观经济增速持续下滑;2、新开门店经营效率不达预期;3、竞争加剧。

事件:公司发布2012年三季报,报告期内实现营业收入40.33亿元,同比增长17.48%;利润总额4.45亿元,同比增长28.50%;实现归属于母公司所有者的净利润3.27亿元,同比增长28.53%,摊薄每股收益0.586元,业绩符合市场预期。公司预计2012年全年归属净利润的变动幅度为0%~30%,对应每股收益0.52~0.68元。点评:?三季度实现稳健增长。公司第三季度实现营业收入11.88亿元,同比增长15.69%;利润总额8094万元,同比增长33.79%;实现归属净利润5667万元,同比增长25.94%,对应每股收益0.10元。在春天百货从七月份开始停业改造的情况下,公司仍保持了较高的增长态势,可以看出公司各门店的经营状况较好,也可以推测奥特莱斯对于业绩增长的贡献较大。值得注意的是,公司2011年第三季度收到长沙银行分红1573万元,而2012年的分红是在第二季度收到的。如果剔除长沙银行分红因素的影响,公司三季度单季利润总额增长幅度达到81%。 股权激励行权价格调整为13.61元。公司同时发布公告,由于2011年和2012年上半年利润分配的实施,授予激励对象股票期权激励总数调整为2,304万份,行权价格调整为13.61元。 毛利率水平提升。公司前三季度综合毛利率为19.64%,比去年同期增长了0.4个百分点,主要原因是小额贷款公司和担保公司业务的发展拉高了毛利率的平均水平。考虑到奥特莱斯的毛利率水平低于传统百货,可以看出公司的盈利能力不断加强。 期间费用率下降。公司前三季度销售费用率和管理费用率分别为3.44%和4.49%,比去年同期分别减少0.25和0.37个百分点。因计提短期融资券利息所致,财务费用较上年同期增加352万元。综合来看,公司期间费用率的下降主要源于销售规模的增长以及公司治理能力的不断加强。 盈利预测:我们维持之前深度报告的看法:1)长沙人民爱消费、敢消费的特征决定了长沙市良好的商业氛围。2)公司店龄结构合理,多家门店处于快速成长期。3)长沙友阿奥特莱斯发展超预期,享受新业态的超额收益。维持盈利预测不变,预计公司2012~2014年净利润同比增长22.58%、26.14%、22.42%,对应EPS为0.64元/0.80元/0.98元。公司目前9.57元的股价对应2012年0.64元EPS的PE为15倍,若剔除公司所持有的长沙银行的权益(对应公司合理价值约6.63亿元,对应每股价值1.2元),当前股价对应动态PE仅为13倍。我们认为公司具有较高的投资价值,给予六个月目标价11.5元,对应2012年18倍PE,与目前股价相比有20%左右的增长空间,维持“增持”评级。

湖南友谊阿波罗商业股份有限公司是湖南省最具影响力的商业龙头企业。公司在深耕长沙市场的同时,也逐渐向湖南经济较发达的地州市发展。公司现有百货门店8家,其中长沙6家,郴州和常德各1家。总共建筑面积37万平方米,其中自有物业占比63%。公司的百货门店主要定位中高端市场,占据城市核心商圈,店龄结构合理,多家门店处于快速成长期。 长沙人民爱消费、敢消费的特征决定了长沙市良好的商业氛围。长沙一直被评为最具幸福感的城市,长沙人民购房压力小,他们爱消费,敢消费,区域经济十分活跃,在经济增速下滑的今天,长沙的消费品零售总额增速在一二线城市的排名中反而上升,印证了长沙市场健康稳定的商业氛围。 长沙友阿奥特莱斯发展超预期,享受新业态的超额收益。友阿奥特莱斯购物公园,位于长株潭的中心位置,填补了中南地区奥特莱斯业态的空白。我们看好友阿奥特莱斯的发展前景,我们认为公司对于奥特莱斯新业态的引入非常具有前瞻性,领先于竞争对手,将在几年内享受新业态带来的超额收益。 风险因素:1、宏观经济增速持续下滑;2、新开门店经营效率不达预期;3、竞争加剧。 盈利预测、估值及投资评级:我们预测公司2012~2014年EPS为0.64元/0.80元/0.98元(不考虑股权激励费用)。若剔除公司所持有的长沙银行的权益(该项资产合理价值约6.63亿元,折合每股1.2元),当前股价对应动态PE仅为12.8倍。我们认为公司具有较高的投资价值,给予六个月目标价11.5元,首次给予“增持”评级。

核心推荐理由:1、商业机会的价值发现者。公司旗下拥有16 家成熟的商业物业,实现了“做一个,旺一个”的商业传奇,我们认为这倚赖于公司具有超前的眼光、精准的定位和强大的招商能力。 2、未来优质项目储备丰厚。我们认为公司最大的看点在于拥有丰厚的优质储备项目。公司目前经营的商业地产约32万平方米,而已披露的储备项目粗略估算超过300 万平方米,从面积上看,公司未来五年将翻十倍。 3、国内造纸用高岭土最大的供应商。今年高岭土业务新产能突破,北海高岭扭亏为盈,高附加值的新产品也工业化在即。 股价催化因素及时间:近期公司密集公告了对外投资项目的进展情况,肇庆大旺又一城又以低价拿下一块土地,与原地块无缝对接;周浦项目签订租赁合同,向前顺利推进。这些进展公告都将刺激股价上升。 风险提示: 1、商业物业储备项目受外部因素影响落后于预期;2、高岭土产能不能如期释放,高岭土新产品研发受阻。

事件:公司发布2012年半年报,报告期内实现营业收入62.32亿元,同比增长6.45%;利润总额4.70亿元,同比增长17.97%;实现归属于母公司所有者的净利润2.38亿元,同比增长23.49%,摊薄每股收益0.36元,每股经营性现金流0.19元。业绩略高于市场预期。 点评: 京外地区营业收入增长较快。公司上半年没有新店开出,营业收入同比增长6.45%,主要是老门店同店增长所致。其中,京内收入53.35亿元,京外收入7.24亿元,分别同比增长5.45%、9.72%。京外地区增长较快,主要源于西单商场三家外埠门店,兰州店、成都店和新疆店均处于成长期。 净利润率有所提升。报告期内公司综合毛利率20.89%,同比略有下降,幅度为0.12个百分点,主要原因是上半年打折促销的力度有所加大。环比来看,二季度毛利率较一季度略上升0.23个百分点。公司上半年销售净利率为5.58%,比去年同期增进0.58个百分点。公司销售、管理效率都有明显提升,销售费用率和管理费用率分别为4.77%和7.38%,分别同比减少0.15和0.36个百分点。财务费用本期发生额为1367.09万元,较上期发生额减少37%,主要系下属公司燕莎商城定期存款到期结息所致。 盈利预测:公司今年业绩增长主要来源于内生增长,西单外埠门店和燕莎奥特莱斯是公司的主要增长点。我们看好公司五大业务板块覆盖了百货全细分业态,我们认为公司明年有望开出重组之后的第一家新门店。鉴于公司是购物中心、奥特莱斯等新兴业态的先行者,公司在大体量百货门店的管理经验、与高端品牌供应商的长期合作关系都构成了公司的竞争优势。 我们维持盈利预测不变,预计公司2012~2014年净利润同比增长25%、19%、17%,对应EPS为0.66元/0.78元/0.91元。公司目前7.77元的股价对应2012年PE为12倍,估值相对较低。我们认为公司具有较高的投资价值,维持六个月目标价10元,对应2012年15倍PE,维持“增持”评级。 风险因素:1、宏观经济持续下滑;2、西单和新燕莎整合后协同发展效果存在不确定性;3、十里堡业绩转好低于预期,贵友方庄店续租租金过高。

北京市最大、历史最悠久的百货零售企业。北京首商集团股份有限公司由西单商场和新燕莎控股合并而成,是北京市最大、历史最悠久的百货零售企业。公司旗下拥有老字号品牌“西单商场”、“友谊商店”,高端百货品牌“燕莎”、“贵友”,同时也是奥特莱斯、购物中心Shopping Mall 等新业态的领跑者。 五大业务板块覆盖百货全业态,内部整合供应商资源。为了更好地把握重组带来的战略机遇, 公司建立起西单大众百货、贵友社区休闲百货、燕莎高端商城、购物中心、名品折扣奥莱五大业务板块以共享资源,通过统一内部管理体制,构建“总部-品牌企业-门店”三级管控体制,先从品牌企业内部整合供应商资源。 西单外埠门店和燕莎奥特莱斯是公司主要增长点。西单的品牌知名度高,更加易于在外省市扩张发展。目前西单商场在兰州、成都、新疆的三家门店都已脱离培育区,正处于快速增长阶段。燕莎奥特莱斯作为国内奥特莱斯的先行者,将品牌折扣和优越的地理位置两者同时占据,具有竞争对手不可比拟的先发优势。 风险因素:1、宏观经济持续下滑; 2、十里堡业绩转好低于预期,贵友方庄店续租租金过高。 盈利预测、估值及投资评级:PE 估值合理价值为12元,FCFE 测算价值为10.04元。公司目前7.91元的股价对应2012年0.66元EPS 的PE 为12倍,我们认为公司具有较高的投资价值, 给予六个月目标价10元,对应2012年15倍PE,与目前股价相比有25%左右的增长空间,维持“增持”评级。

盐湖钾肥吸收合并盐湖集团获得正式批复. 12月22日,盐湖钾肥公告,公司获得证监会核准盐湖钾肥吸收合并盐湖集团的批复,两湖合并取得实质性进展。 未来2年盐湖集团钾肥总产能上升至330万吨. 盐湖钾肥与盐湖集团的合并为公司扫清了关联交易带来的怀疑,也为融资发展提供了便利。公司将可以继续固液转化项目和下游钾肥产品加工能力的建设,预计2年内盐湖集团钾肥总产能将上升50%至330万吨,权益产能从185万吨提升到290万吨。 综合开发项目2011年见收益. 综合开发项目作为盐湖集团未来重要的利润增长点,目前正在平稳推进分部试车和联动试车,热电厂供应的蒸汽也将用于冬季钾肥的生产,在2011年将开始贡献收益。 国际钾肥市场垄断格局在5年内很难改变. 根据我们的测算,国际钾肥市场在未来3~5年内仍然会维持5~6家寡头垄断国际市场70%供应能力的格局,国内钾肥价格仍然会参照国际定价,中国由于进口量占全球贸易量比例的降低,将进一步丧失在海外的话语权。2009、2010年中国钾肥产量折合氯化钾约530和500万吨,青海地区受到天气影响出现小幅度减产,未来3年中国海运渠道进口钾肥的数量约为258~300万吨/年,我们在10月21日的报告《中化合同点评》中,按照合同上限以及未来3年中国钾肥市场的供需平衡,测算未来3年国内钾肥价格将可能达到4,000元/吨。 盐湖钾肥投资逻辑的转变--从资产重估到盈利估值. 随着必和必拓放弃恶意收购萨钾公司,钾肥行业投资逻辑从资产重估转变为从钾肥价格分析,盈利预测的角度进行估值。按照中化合同的上限以及未来3年中国钾肥市场的供需平衡,我们测算的国内钾肥价格分别为3,100、3,500、4,000元/吨,2012年价格略高于我们先前3,700元/吨的预期。维持合并后2010~2012年每股收益2.1、3.4、4.0元/股的预测,动态市盈率为31/19/16倍,复合增长率40%。给予目标价80元/股。 维持盐湖钾肥“强烈买入”评级。

通过与化肥行业从事水溶性肥料研发、生产的专家和企业进行交流,坚持我们以前的观点,作为国内最优秀的复合肥企业,芭田股份成功占领了国内水溶性肥料发展的制高点,其水溶肥和灌溉肥系列也以技术领先而站在行业最前列。 芭田股份在水溶性肥料的推广上具有先发优势,结合芭田的水肥一体化项目,发挥水肥一体化项目中的灌溉设备上优势,认为芭田的水溶性肥料产品消费在用户中具有较强的粘性。目前芭田的水溶性肥料推广以及灌溉施肥“三位一体”应用技术开展顺利,根据我们此前的报告模型预测,推断2011~2012年水溶性肥料产销分别达到0.9、1.8万吨,创造毛利4,600万、9,360万元,是公司未来三年的利润增长点。 水溶性肥料需要国家和企业联手推广,同时加大相关配套设施科研的投入。我们从2010年中国水溶性肥料高峰论坛了解到,据全国农业技术推广服务中心节水处高祥照处长介绍,农业部未来在节水农业技术上的投入比目前在“国家测土配方施肥行动”的投入还要大。同时国家为了解决今年干旱等极端天气带来的不利影响,在此方面投入约为10亿。水溶性肥料和节水农业技术的投入,也是确保了今年粮食的丰收和增产的重要措施之一。在此基础上,我们看好未来水溶性肥料的未来发展前景。 对于资本市场重点关注的和原生态测土配肥项目,目前开展顺利。 今年从第三季度开始,化肥行业盈利大幅回升,公司受益于化肥产品的涨价,磷酸二铵继续维持高位,64%二铵前期主流成交价3200-3250元/吨,57%二铵前期主流成交价2800元/吨。作为其替代品的复合肥盈利状况较好,预计今年利润将超预期,将超出我们此前的预测。 继续维持“买入”评级

作为公司向精细化工领域迈进的关键一步,公司上市募投项目之一的1000吨/年固体硼氢化钠项目将有望于2010年12月份或明年1月份正式投产。根据我们调研了解,目前公司已经攻克了所有的技术难关,预计投产的硼氢化钠将作为国内最优质的产品之一,应用范围较广。产品的成功投产标志着公司在造纸行业、医药中间体和电池行业迈出坚实的一步,从一个周期性的化工及化肥行业向多元化公司迈进。未来硼氢化钠将成为公司业绩增长关键产品。 化肥的价格持续上涨,即使在开工率不足的情况下,也对华昌化工的业绩有较大的支撑。 从2010年开始,纯碱价格大幅回升,目前价格稳定在2500元/吨的历史高位,导致公司盈利状况大大改观。对2010年公司扭亏起了关键的作用。 动力调整国债改造项目和技术改造将降低公司生产成本。 公司参股江苏艾克沃环保能源公司,股权占比30%,该公司主要生产SWCO法污水污泥处理装置,预计在今年年底将会生产出首台装置,用于示范性企业的运营。我们认为随着国家增强对污泥处理的重视和相关政策的出台,该企业有望在明后年开始贡献业绩,公司计划先在扬子江工业园进行试点推广。 通过对公司产品分析,我们预计公司2010-2012年主营产品销售收入汇总为23.8亿,28.3亿,30.3亿元,毛利为2.6亿、6.0亿、6.2亿。 首次评级“买入”

公司概况--变压吸附垄断寡头节能减排技术先锋 天科股份以西南化工研究设计院(原化工部西南化工研究设计院)为主要发起单位,拥有国内及国际上领先的变压吸附气体分离(PSA)、碳捕捉、催化剂和以碳一化学为主的工程技术,公司同时涉及垃圾填埋处理行业,并有能力将变压吸附技术应用于低浓度煤层气利用和页岩气开发上。变压吸附技术和碳捕捉技术将是未来节能减排的核心技术。 “十二五”期间,中国将把大幅度降低能源消耗强度、二氧化碳排放强度和主要污染物的排放总量作为重要的约束性指标,并将采取各种措施力促节能减排。天科股份无论在变压吸附气体分离、碳捕捉和碳一化学,还是在垃圾填埋技术上,都是与国家节能减排政策息息相关。 天科股份将利用变压气体分离(PSA)技术,与通用电气(GE)携手开发煤层气发电的整体解决方案,同时逐步开展在碳捕捉(CCS)与垃圾填埋领域的应用,加快脱硫剂的研发和推广,未来公司将成为节能减排技术垄断寡头和全球领先的解决方案提供商。 与GE的合作,标志着天科股份从技术输出型企业走向解决方案提供商这一根本性的改变,而碳捕捉技术则打开了未来的发展空间。 碳交易的技术准备、制度制定、试点开展,直接关系到中国未来的发展空间,碳减排、碳捕捉、碳交易受制于人,则中国的发展将受制于人。碳捕捉作为低碳经济必不可少的环节,其技术水平代表了一个国家的实力,将是未来3~5年国际政治经济博弈的重要砝码,成为国家必须大力发展的领域。天科股份在碳捕捉方面的技术储备初具规模,占据了国内技术的制高点,则为公司提供了广阔的发展空间。天科股份作为化工技术在能源综合利用、低碳经济方面的技术垄断寡头,公司转变思路成为解决方案提供商,拥有的碳捕捉技术占据了国内的制高点,未来的发展前景明确而远大。首次给予“买入”评级。

棉价替代效应,推动涤纶短纤景气 近来国家高度重视通货膨胀问题,采取措施抑制价格过快上涨。受此影响,棉花近期的价格有所下降,从之前33,000元/吨的高点,降至26,000元/吨附近,这与我们两周前的判断一致。临近年末,下游用户仍有一定库存,多处于观望状态。预计在明年1月份之前棉花价格下探还会继续,价格低限在20000元/吨左右。 今年棉花减产、缺货是不争的事实,从基本面的角度看,到明年下半年新棉上市之前,棉花的价格能够保持在比较高的水平,我们估计在20,000~25,000元/吨之间。我们看好明年1季度的棉价。 与棉花的价格下探相反,涤纶短纤的价格自11月以来直线攀升,一度接近20,000元/吨。近期虽然微降,但仍处于17,000~18,000元/吨左右的高位。我们预计明年涤纶短纤的平均价在14,000元吨左右,目前的价格偏高。 前段时间棉价飞涨之际,棉花和涤纶的价差拉大,价差回复正常水平的驱动力很强,市场普遍预期涤纶价格会上涨。目前涤纶的涨势便证实了市场这一预期,预计涤纶短纤14,000元/吨的平均价格将维持到明年8月。 涤纶短纤行业洗牌充分 涤纶短纤经历了5~6年的低迷,产能洗牌已经相当充分,全行业出现1~2年的爆发式盈利释放是合理的,但是我们不认同市场上看低PTA与PX价格上涨空间的观点,仍然看好产业链上游的PTA与PX的议价能力,因而推荐产业链最完整的(PTA-聚酯-涤纶短纤)企业仪征化纤。 目前是良好的买入时机 仪征化纤2010~2012年的盈利预测为:0.28/1.20/1.46元/股,对应目前股价动态市盈率36/8.3/6.8倍。聚酯产品业务按照顶峰盈利50亿元给予7倍估值,高性能纤维按照达产盈利6亿元给予25~30倍估值,合理估值范围500~530亿元。目前仪征化纤相对于华西村等同行业公司,估值比较低,处于买入的好时机。给予S仪化“买入”评级。

前三季度业绩基本符合预期:芭田股份发布2010年三季报,1-9月实现营业收入11.93亿元,同比增长11.40%,实现利润7240万元,归属上市公司股东的净利润7093万元,同比增长31552.73%,实现每股收益0.233元。其中第三季度实现营业收入4.90亿元,同比增长16.13%,实现利润3661万元,归属上市公司股东的净利润3597万元,同比增长16.78%,实现每股收益0.12元。 据公司介绍,公司业绩增长的主要原因是因为一方面是因为增加了高含量芭田复合肥系列的生产和销售;另一方面,公司通过产品创新提高了毛利率较高的水溶肥料的销量。 受益于化肥行业复苏,芭田将可能享受剪刀差收益:目前尿素、磷铵、钾肥、复合肥等化肥产品的价格全面上涨,尿素、硫酸钾、复合肥等产品已经升至今年最高价位。产品价格的持续上涨将利好于公司,据了解,目前芭田的复合肥产品供不应求。 有报道称化肥出口关税酝酿调整,或统一淡旺季为30%-40%或更高的税率。我们对此的理解是,如果确定统一关税,将利好于芭田股份,因为关税的出台,会推高国际市场化肥产品的价格,特别是DAP和复合肥,而芭田产品的营销策略是进口替代,其定价部分参考了进口复合肥的价格,而进口复合肥价格的上升,会提高芭田产品的获利空间和产品的销量,享受剪刀差收益,从而提高芭田的业绩。 提速灌溉肥料体系的建设,推广水溶性肥料:目前芭田的水溶性肥料正在加大了在水溶性肥料及其配套的灌溉设备和技术上的投入,推行芭田灌溉施肥“三位一体”应用技术,水溶性肥料将成为公司继传统复合肥业务之后的另一大亮点。 和原生态项目进展顺利:据了解,目前和原生态项目进展顺利,和原生态融合了创新肥料产供销用产业链运作的新模式,彻底变革传统的肥料生产销售的商业模式,将引领中国化肥行业的一场革命。这种创新型业务的根本是芭田股份积累的多项发明专利技术,和六年来建立的庞大土壤样本数据库,以及出色的产品质量在客户群中树立的信誉。目前项目推进顺利,未来盈利可期。 2010/2011/2012动态市盈率55/29/16倍. 我们预计2010-2012年公司的主营业务收入增速分别为7%、31%和24%,归属于母公司股东净利润分别为0.9亿元、1.7亿元和3.1亿元,复合增长率为88%。按照总股本3.05亿股计算2010-2012年的每股收益分别为0.30元、0.57元和1.03元。采用相对和绝对两种估值方法对公司进行估值。按照保守原则,公司合理估值区间为14.7~19.2元,对应2011年动态市盈率为26~34倍。 维持芭田股份“买入”评级。

前三季度业绩基本符合预期 神马股份发布2010年三季报,1-9月实现营业收入92.93亿元,同比增长130.81%,实现营业利润7,092万元,相比去年同期扭亏为盈,归属上市公司股东的净利润4,749万元,实现每股收益0.11元。 根据公司的收入,前三季度公司帘子布工业丝销售预计7万吨,子公司氯碱发展20万吨氯碱工程项目本期投入生产,氯碱销售52万吨。公司前三季度销售费用比去年同期大幅提升,报告期内销售费用5,720万元,比去年同期销售费用2,760万元增长107%,主要来源于出口运费、代理费及承包费等增加,相对营业收入的增长仍处在合理范围。 工业丝帘子布业务盈利能力提高 公司7-9月工业丝帘子布业务实现了营业利润6,962万元,去年同期实现2,522万元,上半年实现1,455万元,工业丝帘子布业务盈利能力提高。 投资收益成为公司盈利主要来源 公司前三季度营业总收入92.93亿元,营业总成本92.96亿元,主营业务微亏。本期投资收益7,382万元,同比增长127%,主要原因是参股公司尼龙化工公司经营状况良好,贡献利润。尼龙化工的主要产品有尼龙66盐,是神马股份帘子布和工业丝的主要生产原料,按市场价格计算收入。另外一部分尼龙66盐用于生产工程塑料,工程塑料价格一年多以来一直高位攀升,利润丰厚。 首次给予“买入”评级 随着公司尼龙产业链的完善与走好,氯碱行业逐步复苏以及产能扩充,我们给予公司2010~2012年每股收益0.16、0.83、1.00元的预测,对应当前股价的市盈率为83/16/13倍,复合增长率92%。

前三季度业绩基本符合预期:盐湖钾肥发布2010年三季报,1-9月实现营业收入40.34亿元,同比增长41.23%,实现利润14.97亿元,同比下降3.04%,归属上市公司股东的净利润10.40亿元,同比增长11.29%,实现每股收益1.36元。 根据公司的收入,前三季度公司销售预计200万吨,其中上半年销售139万吨。公司前三季度销售费用比去年同期大幅提升,报告期内销售费用4.93亿元,比去年同期销售费用1.0亿元增长395%。导致管理费用的大幅度提升的主要原因是自2010年起,公司实行到站价结算,即火车运输到站费用由盐湖钾肥承担。由于公司地处青海,运输费用相对较高,按2010年的运费计算,从青海到山东的运费约200元/吨,导致了公司的销售费用大幅提升。 盐湖钾肥投资逻辑的转变--从资产重估到盈利估值. 我们在前一篇报告中提出,随着中化退出竞购萨钾公司,投资逻辑应当从资产重估转变为重新从钾肥价格分析,盈利预测的角度进行估值。 10月21日,中化化肥发布公告称,已经与加拿大钾肥销售公司Canpotex达成3年独家代理销售的谅解备忘录,在2011~2013年,分别由Canpotex公司供应,中化化肥全资附属公司中化澳门购买不低于100、105、110万吨,且不低于当年中国海运进口量的1/3的氯化钾,合同总金额不超过6.0、7.3、8.7亿美元。根据我们的测算,2009、2010年中国钾肥产量折合氯化钾约530和500万吨,青海地区受到天气影响出现小幅度减产,未来3年中国海运渠道进口钾肥的数量约为265~295万吨/年,预计将不会超过300万吨,中化化肥从Canpotex进口的化肥量预计在100~150万吨之间。 根据中化成本上限估计的2012年价格(4,000元/吨)略高于我们此前的预期(3,700元/吨),但考虑到这个价格仍然存在不确定性,我们维持对盐湖钾肥合并后的盈利预测为2010~2012年2.1、3.4、4.0元/股,对应目前股价动态市盈率31/20/16倍,钾肥价格上升100元/吨,收益增加0.15元/股。 维持合并后2010~2012年每股收益2.1、3.3、4.0元/股的预测,动态市盈率为31/20/16倍,复合增长率40%。给予目标价80元/股。 维持盐湖钾肥“强烈买入”评级。