投资要点: 事件:2011年3月11日,日本发生里氏8.8级地震,造成5台核电机组自动停堆,其中福岛第一核电站1、2号核电机组发生核泄漏,周边20公里内居民已被疏散。 全球首次因地震导致核电站核泄漏。目前全世界运行的核电站反应堆超过400座,运行经验超过12000堆年,地震是核电站选址和建造过程中考虑的重要因素之一。此次福岛第一核电站1、2号核电机组发生的核泄漏事件是全球首次因地震导致的核电站核泄漏事件。 反应堆堆芯熔解的可能性仍不能排除。2011年3月11日发生地震后,包括福岛第一核电站1、2号机组在内的5台核电机组因达到运行基准地震级别(0BE级别)而自动停堆,3月12日上午日本首次承认福岛1、2号机组核泄漏,周边居民撤离至10公里以外,随后采用释放堆内蒸汽的方式释放堆内压力,堆内压力有所下降,但之后仍然发生了冷却用氢气爆炸,周边居民随即撤离至20公里以外。我们认为,反应堆堆芯熔解的可能性仍不能排除。 投资者将对我国核电中长期规划装机规模产生负面预期。日本地震后,我国环保部副部长张力军表示,我国发展核电的决心和发展核电的安排是不会改变的,我国会在核电发展战略上和发展规划上适当吸取日本方面的教训。我们预计,投资者将对我国核电的规划装机规模和新机组批复进度产生负面预期。 将中国一重调出申万重点推荐表。短期内我们无法确定日本的核泄漏事件将对我国的核电发展产生何种程度的负面影响,因此我们将中国一重调出申万重点推荐表,建议投资者规避短期风险。

投资评级与估值。整机,我们看好基建投资维持高位和水利建设带来的推土机增量需求;配件,公司配件业务主要应用于挖掘机配套,下游产能扩张有利于公司配件业务增长。我们预测2010、2011、2012年EPS为1.05、1.70和2.37,动态PE为21倍、13倍和9倍,相对于同类公司,有所低估。而且公司增长较其它公司确定,维持“买入”投资评级。 关键假设点。1、资源价格指数维持高位,2011年推土机出口增长60%;2、国内基建投资保持23.6%的高位,2011年国内推土机增长40%;3、受下游挖掘机产能扩张拉动,配件部分增长41%;4、未考虑混凝土机械盈利贡献。 有别于大众的认识。我们认为公司受房地产调控影响小,是工程机械行业中增长最为确定的公司。主要原因:1、公司核心产品推土机主要应用于公路、铁路、水利等基建投资,应用于房地产的占比非常小。2011年基建投资保持23.6%的增长,同时水利建设加速有利于公司产品销售。2、出口仍有可能超预期。在资源价格维持高位的情况下,资源国家基建需求增加,带动公司出口增速提升。另外公司的出口区域主要集中在俄罗斯、东南亚、印度等区域,动荡国家占比不超过2%,影响小。3、公司配件业务受益于挖掘机产能扩张。 公司与挖掘机相关的收入接近60%,小松山推的代理业务和投资收益受益于挖掘机行业的整体性增长;配件业务受益于下游挖掘机年均26%以上的产能扩张。 股价表现的催化剂。公司月度发货量的维持高位。 核心假设的风险。宏观调控风险:如果信贷进一步紧缩导致固定资产投资增速大幅回落,将影响公司销售。资源价格大幅回落风险:如果资源价格大幅回落将推迟资源国家经济复苏,将影响出口增速。

行业加速增长趋势确立,郑煤机在手订单充裕。行业观点我们维持自2010年11月以来的判断,在山西整合煤矿开始大规模建设的背景下,2011年煤炭行业固定资产投资增速将接近30%,同比增速提升6个百分点。此次调研我们了解到,贵州、云南、湖南等省的煤矿整合正在加速进行,进一步强化了我们看好行业的观点。郑煤机在手订单充裕,已经满产排至今年7月,并放弃了部分盈利能力较弱的订单,我们预期郑煤机在手订单超过40亿,保证其2011年收入达到80亿以上,在手订单中高端产品比例应超过50%。 成套化战略稳步推进,新产品销售前景值得期待。公司生产大功率刮板输送机的基地已于2011年1月开始大批量生产,设计生产能力20亿元,预期2011年将实现收入超过2亿元。郑煤机的大功率刮板输送机在2009年就有过供货业绩,生产技术成熟可靠,并且可以和液压支架共享销售渠道,销售前景值得看好。公司将在采煤机设备的研制上继续努力,力争能早日提供成套综采成套设备(采煤机+刮板输送机+液压支架)。 成本上升对郑煤机影响有限,价格能顺利传导。PPI逐月走高,钢材价格同比2010年增长了10%以上,钢材占液压支架总成本60%以上,投资者担心郑煤机的毛利率将受到压制。根据调研了解的情况,郑煤机产品价格调整的周期非常短,新接订单的价格会根据钢价逐月调整,保证公司毛利率稳中有升。 维持郑煤机买入的投资评级。我们再次强调煤炭机械行业性的投资机会,郑煤机作为技术领先、管理高效、经营规范的行业龙头将最受益。维持2010至2012年盈利预测1.20元、1.87元和2.54元,目标价52元,对应11PE28倍、12PE21倍,风险较低。 核心假设风险。整合煤矿建设进度低于预期

事件:2011年1月6日,全国能源工作会议上,相关领导表态,“十二五”期间将新开工核电机组3800万千瓦,新开工水电项目1.4亿千瓦,新开工火电项目2.6-2.7亿千瓦。 2020年核电规划逐渐明晰,装机+在建总量将达到或超过申万此前预期。此次会议上,相关领导表态,“十二五”期间将至少新开工核电机组3800万千瓦我们保守地假设,“十三五”期间核电新开工与“十二五”持平,开工机组3800万千瓦。截至2020年,全国核电装机+在建总量将达到11551万千瓦(2010年装机1080万千瓦+2010年在建2871万千瓦+未来10年新建7600万千瓦),符合申万2010年10月核电行业报告的预测。如果随着核电技术进步,“十三五”核电新开工超预期,则2020年规划也将超预期。 水电规划超出预期,将拉动公司水电铸锻件销售。为完成“十二五”末非化石能源占一次能源消费比例11.4%(水电达到6.5%),“十三五”末非化石能源占一次能源消费比例15%(水电达到7.5%)的目标,水电建设即将加速。相关领导表态,“十二五”期间将新开工水电机组1.4亿千瓦,新增装机7000-8000万千瓦,2015年水电总装机力争达到2.8亿千瓦,2020年力争达到3.8-3.9亿千瓦,已远超07年发布的《可再生能源中长期发展规划》,水电至2020年总装机3亿千瓦的预期。 火电机组仍将大规模建设,公司火电铸锻件需求有保证。“十二五”期间将新开工火电机组2.6-2.7亿千瓦,占2010年火电装机总量的38%,2011年将新开工8000万千瓦,有力保证了公司火电铸锻件的需求。 维持买入的投资评级。此次全国能源工作会议,进一步强化了我们前期判断2011年核电机组新开工将大幅回升至8-10台,水电和火电的建设将超出此前预期,对公司相关业务发展形成支撑,我们维持11、12年公司EPS0.28、0.38的预测,维持买入的投资评级。

事件:中国一重公告与中广核工程有限公司等5家公司签订5笔供货合同,合同金额8.2355亿元,具体项目包括防城港蒸发器全套设备、AP1000常规岛半转速汽轮机转子、AP1000不锈钢主泵泵壳等。 一重全年核电新接订单已接近30亿。此次与中广核等5家公司签订了价值8.23亿的核电订单之后,公司全年新接核电订单已接近30亿。在2010年全年新开工核电机组仅5台,同比09年大幅下滑的背景下,公司核电设备市场占有率有所提升,新接订单总量超出预期。 一重的核电设备成套化战略进展顺利。公司在反应堆压力容器成套设备领域占据了80%以上的市场份额,其他成套设备领域市场份额略低。此次签订的供货合同主要集中在二代加蒸发器成套设备、AP1000主泵泵壳和AP1000常规岛转子等新的领域,反应了公司在核电设备产业链上的掌控能力逐渐增强。我们认为,随着公司AP1000全套铸锻件和成套设备能力进一步完善,公司的成套化战略将稳步推进,在产业链中的议价能力将进一步增强,抢占的市场份额将继续提升。 国内AP1000核电机组的建设正在有条不紊进行,2011年核电机组新开工有望回升。此前投资者担心海外AP1000机组建设进度低于预期会导致国内工期拖延,结合此次一重新接AP1000核电设备订单和东方电气新接AP1000核电设备订单(2010年12月20日公告),我们认为,国内的三代核电站建设正在有条不紊进行,并预期2011年核电机组新开工有望回升至8-10台的水平,有利于催化核电设备板块的投资机会。 维持买入的投资评级。我们预计公司2010年营业收入为88亿,其中核电设备12亿,2010年EPS0.15元,公司四季度收入和盈利能力恢复良好;我们预计公司2011-2012年营业收入分别为130亿和150亿,其中核电设备分别贡献33亿和48亿,11、12年EPS分别为0.28、0.38,维持买入的投资评级。

投资评级与估值:2011、2012年郑煤机的高端液压支架募投项目陆续达产,2011年达产40%,2012年全部达产,我们预计公司2010-2012年收入分别为62亿、81亿和105亿,其中高端液压支架收入分别为32亿、50亿和72亿,EPS预测分别为1.3元、1.87元和2.54元,2010-2012年EPS复合增速为40%。我们给予公司2010PE40倍、PEG1倍,目标价52元,建议买入。 关键假设点:1、煤炭行业固定资产投资增速2011年重回上升趋势;2、郑煤机的募投项目顺利达产。 有别于大众的认识:市场认为,液压支架是成熟产品,国产化率很高,市场需求稳定增长,无法超出预期。但我们认为:l山西整合煤矿开工建设拉动煤炭行业固定资产投资拐点回升。山西省内规定整合煤矿50%于2010年底前动工建设,100%于2011年中前动工建设。山西需求将拉动2011年煤炭行业固定资产投资拐点回升,我们预期2011年煤炭行业固定资产投资增长近28%,增速同比提升6个百分点。 郑煤机的募投产能释放与行业增速回暖时点重合,公司充分享受行业回升收益。2011年煤炭行业固定资产投资增速将重回上升趋势,煤机设备需求增速同时回暖。郑煤机是液压支架行业技术实力最强、生产规模最大的公司,募投产能在2011年和2012年持续释放,公司将充分享受行业回暖的收益。 股价表现催化剂:1、煤炭行业固定资产投资增速逐月超预期;2、山西整合煤矿2011年大规模开工建设。 核心假设风险:煤炭行业固定资产投资增速持续低位徘徊,募投项目投产进度低于预期

公司公告,2010年11月29日公司与中海发展签署8艘48000吨成品油/原油船的建造合同,该合同总金额约为人民币19亿元,签署生效。该批船将于2011年期间陆续开工,并于2012年陆续交付船东使用。 公司订单复苏符合预期,继续看好油船新接订单恢复。上半年公司新接订单仅为2艘,三季度承接3艘。下半年油船新接订单明显好于上半年,主要原因在于:1、油船需求增长较预期高。IEA对能源的预测报告调高未来油运需求,主要经济体包括中国油运距离增加也降低了油船周转率;2、油船订单中25%的订单没有实际交付,其中10%左右预计已经取消,实际运力扩张速度较预期低;3、2015年内河航运淘汰单壳油船也有利于灵便型液货船新接订单恢复;4、从上半年全球新接单情况来看,船东的订单更加集中于龙头企业集中,这也有利于公司接单。 此次新接订单船价偏低,但公司综合毛利率保持稳定。从公司三季度数据来看,单季毛利率达到18.4%,环比二季度上升4.4个百分点,仅次于2007年二季度的单季毛利率。公司毛利率提升的主要原因在于公司强化成本管理和高价船逐渐进入交付周期。此次签约的8艘船较船价高位有所回落,但整体来看2011、2012年特种船、高价船交付比例增加,公司综合毛利率应保持稳定。 投资评级与估值。维持2010、2011年公司EPS为1.54元和1.94元,对应的动态PE分别为16倍和13倍。目前的估值水平仍然没有反应订单恢复和搬迁预期,建议继续增持!

公司公布2010年三季报,1-9月份实现销售收入45.2亿元,同比下降10.7%;归属于上市公司股东的净利润为6.05亿元,同比增长49.2%;每股收益1.22元,高于预期。 成本管理和高价船逐渐交付带来毛利率提升,未来可持续。公司三季度单季毛利率达到18.4%,环比二季度上升4.4个百分点,仅次于2007年二季度的单季毛利率。公司毛利率提升的主要原因在于公司强化成本管理、钢材价格维持高位及2007年以后的高价船逐渐进入交付周期。我们预计后期毛利率随着特种船收入占比的逐渐提升,公司毛利率仍维持相对高位。 继续看好油船市场复苏和新接订单恢复。上半年公司新接订单仅为2艘,三季度承接3艘。我们认为下半年油船新接订单会明显好于上半年,主要原因在于:1、油船需求增长较预期高。IEA对能源的预测报告调高未来油运需求,主要经济体包括中国油运距离增加也降低了油船周转率;2、油船订单中25%的订单没有实际交付,其中10%左右预计已经取消,实际运力扩张速度较预期低。而且从上半年全球新接单情况来看,船东的订单更加集中于龙头企业集中,这也有利于公司接单。 投资评级与估值。由于三季度公司业绩超出预期,我们小幅上调2010、2011年公司EPS预测至1.54元和1.94元,上调幅度为15%和5%,对应的动态PE分别为16倍和13倍。目前的估值水平仍然没有反应订单恢复和搬迁预期,建议继续增持!

公司公布三季报,1-9月份公司实现销售收入38亿元,同比增长22.64%;归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增长44.88%;全面摊薄每股收益0.25元,符合预期。 成本控制能力增强,盈利能力逐步提升。公司毛利率水平保持稳定,保持在14%左右,较二季度略有下滑。公司盈利的增长除收入增长外,公司的三费比例呈现下降趋势,显示公司成本控制能力有所提升。 航空发动机整机整合第一步仍在进行。在航空动力借壳S吉生化时,中航工业集团承诺将以航空动力为中航工业集团与航空发动机整机相关业务的唯一境内上市平台,不再谋求在中国境内新的航空发动机整机相关业务上市公司的控制权;并在航空动力需要及可能的前提下,可将所属其他公司持有的航空发动机整机批量制造有关的资产和业务注入航空动力。2010年8月公司公告收购西航集团与发动机相关的资产和负债、南方公司100%股权和三叶公司100%股权,整机整合卖出第一步。 后续资产整合仍有看点。除公司、南方公司、黎阳公司和三叶公司之外,中航工业航空发动机整机资产还包括沈阳黎明、东安公司和成发公司。但从产品来看,沈阳黎明是最具发展潜力和成长性的资产。未来在中航工业专业化整合的背景下,黎明和航空动力的资产整合仍是看点。 投资评级与估值。由于公司未公布此次收购目标资产的详细审计情况,我们临时维持20 10、20 11、2012年公司EPS为0.50、0.77和1.10元的预测,对应的PE分别为74倍、48倍和34倍,估值已不便宜。但我们认为:1、未来20年中国航空发动机需求明确、增长确定;公司垄断性强,能够充分分享中国航空发动机产业的持续增长。2、后续资产整合仍有看点。基于以上两点理由,维持增持评级。