公司2012年上半年实现营业收入、利润总额、净利润分别为377625.01万、24594.76万、10623.85万,同比增幅分别达25.34%、16.51%、17.66%,扣非后净利同比增幅为6.91%。实现基本每股收益0.26元。总体来看,公司景区及旅游主业上半年实现平稳较快增长,在国内外经济不景气及各项运营成本上升的背景下,主业净利增速要慢于收入增速,符合我们年初预期。 旅行社主业增速喜人,其中旅游服务收入、会展收入增速分别达24.98%、33.69%。作为基础业务及主要营收来源,公司旅行社业务上半年实现营业收入253508.45万元,总收入贡献率达67%。其中观光游、休闲度假游、会展业务增速分别达34%,50%、34%。公司抓住旅游行业高速发展的契机大力推进各项旅行社业务,且增速均高于行业上半年平均值,预计全年旅行社主业增速达25%。 乌镇景区客流再创历史新高,新建酒店导致成本上升。上半年景区客流接待量达281.48万人次,较去年同期增长18.66%,在2010年世博后回归正常增长轨迹。在东/西栅客流分布方面,东栅接待183.94万人,虽然客流总体占比仍达65%,但其12%的增速远低于西栅34%的客流增速,一方面是由于东栅自身的接待量瓶颈原因,另一方面也和公司未来高端消费定位于西栅有关。上半年景区实现营收31201.02万元,同比增速达33%,但由于西栅新建酒店导致人工成本及开办费的增加进而拖累毛利率下滑3.28%。预计全年景区营收将突破60000万,贡献权益净利润11700万。 异地扩张项目如期推进。古北水镇项目目前正处于全面建设阶段,预计项目将于2012年十一前试营业,2013年五一正式对外营业,推进速度符合预期。在资金方面,近期项目获得京能集团5亿元的增资,增资完成后,古北水镇旅游公司自有资金达15亿元,为本项目的建设提供了充足的资金支持。预计项目运营后将于2014年达到收支平衡。 综合来看,公司旅行社、景区及酒店主业呈现健康快速发展的态势。未来三年在乌镇西栅景区继续扩容的情况下,乌镇景区仍将是公司主要利润贡献点,策略投资业务及会奖等旅行社业务将保持持续增长趋势。从中长期来看,战略性项目古北水镇项目的建成未来有望提升整体市值。预计2012-2014年实现EPS:0.81元、0.82元、0.92元,对应PE:22.14倍、21.99倍、19.60倍。考虑到2012年旅游人数的稳步提升将带动各项业务的增长,因此我们认为公司6个月合理股价在17.20元-20.52元之间,维持“增持”评级。

公司6月18日晚发布公告,拟以35,000万元对宋城武夷山旅游文化度假区项目进行投资建设:其中7,500万元来源于超募资金,27,500万元来源于自筹资金。宋城股份以7,500万元现金出资成立全资控股子公司负责项目的建设与经营管理。子公司将打造以文化演艺、主题公园为一体的旅游文化项目,主要建设内容为千古情大剧院并推出一台大型歌舞《武夷千古情》、文化科技体验综合体、武夷闽越古街等,以及旅游后勤配套用房。 武夷山是目前全国面积最大的世界遗产地,系国家5A级旅游景区。“十一五”期间,旅游接待量年均增长率超过10%,旅游总收入年均增长率超过18.5%,是较为成熟的一线旅游度假目的地。目前武夷山区域内已有一台室外的印象系列演艺产品,公司未来将推出的《武夷千古情》不仅可以填补区域内室内旅游演艺空白,还将深度整合武夷山旅游资源,丰富武夷旅游产品,形成武夷山旅游规模集群效应。 此次投资是继三亚、丽江、石林、泰山项目后的又一确定性投资项目。公司按照自己既定发展目标进一步推进其全国连锁经营与异地扩张的战略步伐。预计运营成熟后年游客人数达115万,营业收入、净利润分别达17786万,9164万,若以此测算项目年平均增厚EPS为0.17元/股。 综合来看,我们认为文化演艺类旅游产品在行业中极具异地扩张潜力,而公司管理层十几年的行业经验、长期累积的渠道、品牌优势也为异地扩张降低了风险,因此我们长期看好未来公司发展。短期内(2012-2013年)随着募投项目的投入运营,现有的杭州宋城景区、杭州乐园、杭州动漫乐园将呈现快速增长的态势。在不计入异地项目的情况下,预计公司2012-2014年EPS:0.52元、0.65元、0.85元。 对应PE:27.89倍、22.23倍、17.08倍。维持“推荐”评级。

目前,公司基本面保持良好,业绩稳步增长。玉龙雪山索道自2011年技改后,大索道业务进一步提高,目前正处于提价窗口;酒店在经历了两个营业年度后,经营情况明显转好,和府酒店二期项目进展顺利,预计2012年底完工,2013年初营业;文化演艺项目“印象丽江”并表后,预计继续贡献2.3万亿的营收。考虑到公司已形成涵盖景区、酒店、演艺等的旅游产业链模式,我们看好公司未来业绩,预计2012-14年,EPS分别为:0.9元、1.02元和1.19元;对应PE分别为:23.93倍、21.12倍和18.10倍,6个月目标价26元,维持“推荐”评级。

投资要点: 1、成渝地区区域交通的改善将提高景区的通达性,进而促进进山游客的增加。作为峨眉山的直属管辖市乐山市于2009开始实施“两航四铁八高速一枢纽”的千亿交通工程。其中,峨眉山直接受益的公路客运线路包括:正在进行的成乐高速的扩宽工程、今年12月开通的乐宜高速、未来几年通车的乐自、乐雅、乐汉高速;铁路方面,成昆线复线的开通,将使成都至昆明的车程缩短至半小时;而我们十分关注的绵阳-成都-峨眉山的城际轻轨将于2012年通车,届时成都至峨眉山车程将进一步缩短至45分钟。 2、明后年门票提价将是大概率事件。景区门票基本保持3-4年涨价一次的频率。2008年4月景区调整门票价格,旺季票价上调25%,调整后的旺季票价旺季150元/人,但淡季门票降至90元/人(淡季12月15日至元月14日为90元)。根据相关政策,公司可以于2011年4月可提出提价申请,提价幅度不超过25%。按以往公司的提价习惯,我们预计2011年下半年至2012年公司票价提价将是大概率事件。 3、公司同一控制下的关联企业优质资产值得关注。通过实地调研,我们认为乐山景区资产注入的可能性不大。我们分析了目前与上市公司业务较为紧密的同一控制下的关联方企业,其中峨眉山旅业发展有限公司的观光车业务目前由上市公司代为经营,因此我们将关注该类盈利较好的资产。 4、在公司未来经营风险方面,我们比较关注的是目前公司居高不下的销售费用率,预计未来1-2年销售费用仍将维持在高水平,对业绩的大幅提升形成一定压力。 5、预计未来三年EPS:0.49元、0.59元、0.73元,相对应PE:38.24倍、31.48倍、25.52倍。我们认为公司的合理价格区间在21.1-23.60元之间。考虑到目前公司业绩已经从2008年震后全面复苏,并且未来景区门票有强烈的提价预期,并且在成渝地区交通改善的大背景下公司未来成长空间较大。因此,我们给与公司6个月目标价23.60元,维持“推荐”评级。

公司研究类模板 投资要点: 1、10月26日,公司公布三季报。公司延续上半年业绩回升趋势,第三季度业绩保持稳定增长,实现营业收入22594.74万元,同比增长14.1%,利润总额6054.13,同比增长2.2%,净利润5146.01万元,同比增长1.5%。实现每股收益0.22元。 2、公司前三季度共实现营业收入54973.88万元,利润总额10163.74万元,净利润8639.18万元。同期涨幅分别为24.08%,34.33%,33.52%。实现每股收益0.37元。其中三季度贡献率为59.5%。从业绩涨幅来看,三季度上升势头有所减弱,进入平稳增长期。我们认为这是由于公司08年受自然灾害影响基数较低,从09年下半年公司业绩提升较快,故本期在09年3季度基础上平稳上涨。 3、公司前三季度业绩较去年同期相比,涨幅符合预期。主要原因是由于去年7月公司索道提价效应得到释放。另外,公司在2008年地震后加大宣传力度,进山游客人数明显提升,今年1-9月购票进山人次达154.54万,较去年同期增加14.93万,增幅达9.98%。前期拖累业绩的酒店业经过1-2年的培育期后,毛利率不断上升,目前已实现收支平衡,为总体毛利率的提升做出贡献。 4、公司三季度营业收入的增幅明显高于利润增幅主要是由于三季度销售费用增长较快,同期涨幅达99.4%。从费用上也可以反应出公司的营销宣传力度之大。预计未来1-2年高额的销售费用还将持续。 5、未来,在四川省交通不断改善的背景下,公司通达性将大大提高,特别是2012年开通的成都到峨眉山的城际轻轨将为游客人数的提高奠定基础。景区有望成为成渝地区短途旅游目的地。预计10-12年EPS分别为:0.45,0.54,0.74。对应PE分别为:45倍,38倍,27倍。6个月内目标价为23.60元,给予“推荐”评级。