事件: 7月16日,公司就收购上海文峰千家惠及文景置业发布补充公告。从公告的内容来看,大股东对公司的支持力度较大。1)上海文峰千家惠近10万平方米(含加层部分)的物业以账面原值(低于4000 元/平方米,而附近住宅价格约25000 元/平方米)5509万元为转让价。2)文景置业仅以原始成本5000万及资金成本600万合计5600万元计价,目前周边地价较当时已经上涨32%。 大股东对公司支持力度逐渐体现 我们重申看好公司的几点理由:1)公司2009年开始逐步加快外延式扩张步伐,业绩在2010年开始进入高速增长期,而且公司储备项目丰富可有效支撑公司未来几年可持续发展;2)公司在南通地区垄断优势明显,具有较强的品牌认知度和消费粘性,主力门店南大街店的扩建、装修期间的客流量仍明显高于周围其他百货门店,家电市场占有率超过55%;3)大股东与上市公司合作开发城市综合体,可以形成较强的互补性,并有利于加快公司外延式扩张的进程;4)较高的自有物业不仅可以有效抵御租金上涨,而且还可以为股价提供较强的安全边际。目前公司自有物业比例已经达到69%,重估值为17.54元。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2011-2013年EPS为:0.94,1.22,1.46,其中商业街、住宅等销售对应EPS分别为:0.12,0.15,0.12,给予商业30PE,目标价:25.8元,地产对应1.2元。维持“买入”评级 风险提示:区域竞争加剧,成本大幅上涨,外延式扩张存在不确定性。

前五月销售保持快速增长态势,毛利率逐步提升 前五月百货收入增长36%,超市增长25%,家电增长20%,预计中报净利润同比增150.18%左右,零售主业净利润同比增34%左右。分门店数据看,鼓楼高新及百大乐普生增长30%左右,铜陵及黄山百大增长38%左右,商业大厦增长40%(不含家电)。合家福超市同店增长10%以上。通过产品结构调整、家电占比相对下降以及直营比例的提升,公司毛利率将保持稳步提升趋势。 区域垄断优势明显,逐步辐射全省 公司在合肥有很强的垄断优势和品牌认可度。经过多年的精耕细作,已经形成以百货连锁、超市连锁、电器连锁三轮驱动的格局。截至2010年底,门店总数达172家,其中合肥门店总数占比达40%,优势明显,初步完成立足合肥、辐射安徽的格局。预计此后百货店每年新增2家左右;超市每年新增15-20家;家电连锁主要跟随百货和超市发展,每年新增2-3家。百大电器在合肥家电市场一直遥遥领先,市场占有率超过50%。 溢价定增促进项目加速推进,储备项目支撑业绩快速增长 本次增发价17.55元高于之前定的16.83的价格,定增4020万股,募集资金6.8亿元,有利于推进周谷堆大兴市场的快速建设,以及其他项目的建设并专注商业主业发展。同时,收购合家福及乐普生股权约增厚2011-2013年EPS:0.09元,0.11元,0.13元。改扩建有利于短期业绩提升,储备项目(港汇广场、蚌埠百大购物中心、肥西百大购物中心、周谷堆及宿州农产品市场)支撑业绩快速增长,在谈项目有利于公司中长期发展。 盈利预测及投资建议 公司深耕安徽市场,具有很强的区域垄断优势。外延式扩张和内生增长同步推进。预计2011-2013年EPS分别为:1.05,0.99,1.22元,其中2011年商业0.79元,投资收益0.26元,按照公司2011年30PE估值,目标价:24元,给予“买入”评级。 风险提示:区域竞争加剧,成本大幅上涨,行业增速下滑。

收购两项资产概况 公司收购文峰集团所持有的南通文景置业25%的股权及文峰集团参股公司南通市大地房地公司持有文景置业25%的股权。交易完成后,合计持有文景置业50%股权,收购价5.67亿元。公司将南通新有斐酒店持有的上海文峰千家惠的100%收回,转让价格将不高于其账面值。 收购两项资产有助于促进外延式扩张和提升自有物业比例 文景置业主要从事房地产开发经营,有助于促进公司购物中心连锁式外延式扩张。同时,本次股权收购能够增强公司盈利能力和持续经营能力、优化资源配置、加快公司业务的发展。收购上海千家惠股权有利于提升自有物业比例,完成后,自有物业比例从目前的63%提升至69%,12年有望提升至80%,可有效抵御租金上涨压力。上海文峰千家惠合计持有物业78767平米,其中约14552平米需要补办规划等手续,房产证目前尚在办理过程中。上海文峰购物广场向上海文峰千家惠租赁面积为28891平米,年租金1,371万元。 本次收购之后,文峰购物广场的租金可以和折旧抵消,另外每年新增租赁收入可达2000-3000万,将进一步扩大公司利润来源,增强公司的竞争实力。 收购后重估值将明显提升,可达17.54元 收购上海千家惠及南通二店注入后,考虑到南大街店扩建增加1万平米以及海安店、海门和启东店改扩建,公司自有物业比例将大幅提升。据我们测算重估值达17.54元,为股价提供较强的安全边际。 盈利预测及投资建议 我们预计2011-2013年EPS为:0.94,1.22,1.46,其中商业街、住宅等销售对应EPS分别为:0.12,0.15,0.12,给予商业30PE,目标价:25.8元,地产对应1.2元。维持“买入”评级风险提示:区域竞争加剧,成本大幅上涨,外延式扩张存在不确定性。

事件 公司于2011年6月30以成交价人民币3.2亿元竞得大丰市No2011-D-01号地块的国有建设用地使用权。该地块位于江苏省大丰市原市政府地块,用地性质:商住,出让年限商业40年、住宅70年,规划总用地面积:66680平方米。该地块预计建筑总面积25万平方米(含地下),其中公司自用购物中心面积预计8万平方米,其余部分可供出售、出租。 省内扩张步伐加快 苏中和苏北是公司外延式扩张的重点区域,公司省内扩张积累了比较丰富的经验,有助于后续加速扩张。购置土地新建是公司未来扩张的重要手段,而且二、三线城市地方政府有加速城市化进程和推动城市升级的愿望,城市综合体有利于拉动当地消费增长,因此受到当地政府的大力支持。该项目将成为大丰市中心核心商圈规模最大、现代化程度最高的城市综合体,有助于加快实施公司在二、三线城市连锁发展的既定战略和提高公司市场占有率和持续盈利能力,同时,也有助于提升公司自有物业的比例,不断占领二三线城市核心商圈。公司进驻盐城较早,但盐城文峰店因城市规划调整,原门店租赁物业拟拆除,已于2010年9月暂停业,并拟重新选址开业。届时,将与大丰,以及现在经营的电器门店阜宁店和建湖店形成较好的协同效应。 项目建成后重估值将进一步提升,仍维持17.54元重估值 大丰项目建成后,自有物业比例将进一步提升,但考虑到建成的时间暂时还不确定,仍维持之前的重估值17.54元。为股价提供较强的安全边际。 盈利预测及投资建议 我们预计2011-2013年EPS为:0.94,1.22,1.46,其中商业街、住宅等销售对应EPS分别为:0.12,0.15,0.12,给予商业30PE,目标价:25.8元,地产对应1.2元。维持“买入”评级

购物中心连锁化扩张加速 公司在南通市根基稳固,未来将采取差异化策略进入苏中和苏北等竞争相对缓和区域。预计购物中心、电器、超市门店每年分别新增3-5家,门店数量有望迅速翻倍。项目与大股东合作开发,大股东主要从事酒店和地产开发与公司互补性较强,而且拥有较强的资源优势,可以获得较多当地政策支持,低价拿到土地等资源,并有利于提升开发进度。江苏省经济基础雄厚,为公司外延式扩张提供广阔空间。未来几年项目陆续建成,业绩增长确定。 “三位一体”协同效应明显,自有物业比例不断提升 公司同时涉足百货、家电、超市三种业态,有利于将公司百货品牌的优势向其他两种业态延伸,同时满足顾客一站式消费需求。此外,公司通过提升自有物业来应对租金上涨。截至2010年底,公司经营面积约为36万平方米,其中自有物业约为23万平方米,占比达63.88%,预计今年自有物业比例提升至 70%以上, 2012年达到80%,从而有效抵御租金上涨的压力。 百货、家电区域垄断优势显著,超市逐渐改善 公司在南通地区垄断优势明显,具有较强的品牌认知度和消费粘性,主力门店南大街店的扩建、装修期间的客流量仍明显高于周围其他百货门店。 其10年销售收入达17.7亿元,遥遥领先于金鹰、亚萍国际、侨鸿国际等百货门店,八百伴商场只有南大街店的1/4多一点。电器在南通市场占有率达50%以上;超市引入一流管理团队,经营状况不断改善。 盈利预测及投资建议 我们上调 2011-2013年EPS 至:0.94,1.22,1.46(此前:0.88,1.14,1.36),其中商业街、住宅等销售对应EPS 分别为:0.12,0.15,0.12,给予商业30PE,目标价:25.8元,地产对应1.2元。首次给予“买入”评级风险提示:区域竞争加剧,成本大幅上涨,外延式扩张存在不确定性。

十年战略铸就世界级企业 近日,苏宁电器召开了《苏宁未来十年战略规划发布会》,向我们展示了未来十年公司主要目标。营业收入方面,到2020年达到6800亿元,占中国家电市场份额的20%,其中线下3500亿元,线上3000亿元,其他300亿元,海外收入要达到总收入的15%;店面网络规划目标,平均每年新增200家,到2020年达到3500家;三四级市场门店占比由目前的26%提升至60%,成为重点发展的区域;易购年复合增长率达50%,到2020年营业收入达到3000亿元,行业排名第一,形成和实体店等量齐观的规模。 实体店延续一季度增长态势,易购爆发式增长 4-5月销售增速23%左右,5月同店增速在5%左右,基本与一季度持平。 下一阶段,多个动力同时拉动,三四级市场县镇店、一二级市场的旗舰店建设、定制包销等共同促进公司快速发展。易购目前是爆发式增长,今年将实现5倍增长,明年3倍,后年1倍。正常工作日销量达1000-2000万,周末销量2000多万,促销时销量会达到4000多万。公司未来会重点加强县镇店建设,重点发展三四线城市,逐渐向中部、西部推进,预计2013年会对三四级市场会形成较大冲击。我们认为未来三四级市场以及苏宁易购将会成为公司发展的两大驱动力,铸就苏宁成为世界一流企业。 盈利预测及投资建议 公司显著受益于一系列扩内需、促消费政策,全国化扩张战略继续推进,渠道不断向三、四线城市下沉。公司溢价定增有助于连锁店经营规模进一步扩大,现代化仓储、配送能力以及企业内部管理运营效率将再次提升,公司核心竞争能力将得到切实增强。同时引进战略投资者有助于公司股权结构的进一步优化,充分体现了控股股东及战略投资者对公司未来发展的强烈信心。摊薄后2011-2013年EPS 分别为0.72元、0.93元和1.21元。给予2011年20PE,目标价17.30元,其中易购2.9元,维持“买入”评级。

溢价定增进一步夯实公司经营基础,增强核心竞争力 公司6月16日发布公告,拟非公开增发447,154,480股,发行价12.30元(较前一日收盘价溢价4.15%),募集资金55亿元用于公司连锁店发展、物流平台建设、信息平台升级及补充流动资金。本次募集资金拟投资项目均围绕公司主营业务及未来两到三年的业务发展目标开展。项目实施后,直接带来新增销售收入203.42亿元,公司连锁店经营规模进一步扩大,现代化仓储、配送能力以及企业内部管理运营效率将再次提升,公司核心竞争能力将得到切实增强。同时溢价定增引进战略投资者有助于公司股权结构的进一步优化,充分体现了控股股东及战略投资者对公司未来发展的强烈信心。 家电行业进入平稳增长期,增发推动公司市场份额提升 近几年家电市场呈现良好增长态势,据GFK提供的数据,2009年、2010年国内家电市场容量分别达到8,900亿元、10,560亿元,同比增长速度分别为9%、19%,进入平稳增长期。随着增发的推动,公司通过“租、购”方式,采用“横向扩张”与“纵向渗透”相结合的模式,逐渐完善连锁网络布局,尤其是加大二三级市场网络建设。届时,公司在二三线城市物流体系和门店网络将进一步增强,有利于保持企业发展的持续性、提升市场份额和区域掌控力。 盈利预测及投资建议 公司显著受益于一系列扩内需、促消费政策,全国化扩张战略继续推进,渠道不断向三、四线城市下沉。我们认为易购与实体店协同效应明显,增长迅速,2011年末合理的静态P/S估值应该在3-5倍之间,按照50亿的销售目标计算,则增厚股价2.9元。我们预测2011-2013年EPS分别为0.76元、0.98元和1.28元。给予2011年20倍估值,实体部分对应股价15.20元。因此,我们认为公司12个月合理股价应在18.10元。 风险提示:扩内需政策执行不利,地产调控政策持续发酵,易购销售低于预期。