盈利预测及投资建议 公司丰富的储备项目有利于支撑公司快速可持续发展。预计 2011-2013年EPS 为:0.83,1.20,1.40,其中零售对应EPS 分别为:0.81,1.01,1.29,目标价:20元,维持“买入”评级。 风险提示:区域竞争加剧,成本大幅上涨,外延式扩张存在不确定性。

海安店于2011年12月30日开业,地上建筑面积达6.2万平米,预计营收同比增长50%以上,海安店开业有利于稳固公司在南通地区的垄断地位。 预计启东店、连云港店有望在2012年开业,南通二店、海门店、大丰店有望在2013年开业。公司丰富的储备项目有利于支撑公司快速可持续发展。下调2011-2013年EPS至:0.83,1.20,1.40(此前0.89,1.32,1.58)其中零售对应EPS分别为:0.81,1.01,1.29,目标价:20元,维持“买入”评级。

盈利预测及投资建议 公司深耕安徽市场,具有很强的区域垄断优势和规模效应,内增外延同步推进。预计2011-2013年EPS 分别为:0.99,0.92,1.12(此前1.05,0.99,1.22),其中2011年商业0.73元,投资收益0.26元,目标价:19元,维持“买入”评级。

事件:1、公司以2.3亿元购臵吉林市丰满区28.7公顷土地,净地价800元/平米,建设吉林欧亚商业综合体;2、公司投资1.95亿元合资建设松原“坤茂大厦”欧亚购物中心,建筑面积6.5万平米,单价3000元/平米,2012年12月30日交付;3、公司以3360万元购臵长春汉口大街10681.68平米(其中2429.73平米人防工程)房产成立柳影路超市站前店,每平米3500元。 吉林市成为公司第二大业务重心城市 吉林市逐步成为公司业务发展的第二大重心城市,目前已有两家门店,合计面积为5.3万平米。吉林市经济基础雄厚,是东北第五大城市,吉林省第二大城市,已纳入长春一小时经济圈。该市总人口440万,10年人均可支配收入1.8万元,09年社销总额579亿元。丰满经济开发区是2003年6月设立的省级开发区,目前已经比较成熟,距离市区不足2公里,待松花江桥修好后与江北连接更加紧密。该市目前比较缺乏大型购物中心,欧亚城市综合体的建设有望弥补不足,未来开发进度取决于政府拆迁进程。公司土地购臵成本极低,有利于缩短培育期,据了解目前地价至少较交易价格翻了一倍。 布局松原市,省内门店一步加密,超市进入快速扩张期 布局松原后,公司已经进入吉林省9个地级市中的8个,门店进一步加密。松原市总人口290万人,09年人均可支配收入为1.53万元,09年社销总额为276亿元。门店12年底建成,预计在13年上半年有望开业。届时,公司省内基础进一步夯实。公司目前有19家超市开业,平均面积为5300平米,站前店超市面积进一步提升,有利于形成公司在超市业态的竞争优势。 盈利预测及投资建议 公司一直坚持低成本扩张战略,此三项资产购臵进一步证实公司已成为低成本扩张的典范和政府招商的排头兵,品牌影响力深入人心。2011-2013年EPS分别为:1.03,1.35,1.82,目标价:33.75,维持“买入”评级。 风险提示:省内外扩张具有不确定性以及未来几年资本开支较大。

事件:12月13日公司发布公告:1、高管及管理层将以现金2亿元增持公司股票;2、公司2011年非公开发行方案并无修改意向。 增持及按照原定股价发行彰显管理层及机构投资者对公司发展的坚定信心。按照12日收盘价计算,2亿元现金奖累计增持2450万股。公司计划募集资金55亿元,其中润东投资认购35亿元,弘毅投资认购12亿元,新华人寿认购8亿元,发行价为12.3元,高于目前股价50%。 渠道快速拓展,费用短期有所上升渠道拓展将如期完成,全年新开连锁店将超过410家(含香港及日本),预计2012年新开门店仍在400家以上。租金上涨压力不大,预计2012-2014年国内租约到期连锁店分别为52家、61家、90家,占比仅为2.5%。费用投入短期有所上升,公司在二、三级市场的快速发展,带来短期投入增加以及优化激励机制后,工薪酬福利水平大幅提升。此外,公司广告投入有较大幅度增加。费用短期增加将为公司此后发展奠定基础,有利于公司优化门店结构,提升经营效率以及促进公司销售的快速提升。 倾力提升客户体验,易购明年销售额有望突破200亿元2012年公司计划一年内组建200人的客户体验团队,不断提升客户体验。进一步丰富产品线,提升客户体验。公司以3C产品作为重点突破,快速提升占有率,并逐步延伸至百货商品、生活日用、虚拟产品等,从而进一步提升客户体验。10月底图书上线以来,网站访问量、成交额稳步提升,客户体验也在逐步完善,销售环比增长趋势继续保持良好势头。进一步完善后台物流,尤其是小件商品配送体系,建立图书、百货、日用等商品的仓储分拣和配送体系等。预计易购客户体验将有比较大幅度提升,销售额有望突破200亿元,并跻身B2C购物网站前列。预计2011-2013年摊薄后EPS为0.65元,0.72元,0.82元,目标价14元,维持“买入”评级。 风险提示:扩内需政策执行不利,地产调控政策持续发酵,易购销售低于预期。

事件 2011年11月2日,公司以1126万元的价格成功拍得郑州市百货大楼股份有限公司33.08%国有股权,成为郑百的第一大股东。 郑百大经营质量逐步提升 郑百大成立于1955年,位于郑州北二七路49号,建筑面积3.5万平米,营业面积1.8万平米,净资产3400.95万元。2010年之后,郑百大从引进品牌、改善形象、丰富促销手段等多方面进行了调整和提高,经营质量大幅提升。 公司省外扩张又迈进一步 公司一贯坚持收购与自建两条腿走路的策略,本次收购是公司逐步走出吉林省进行全国布局战略的深化,是公司继沈阳联营、济南大观园之后第三次进行省外扩张,也是公司进入中原地带的一个突破口,为以后逐步布局中西部奠定基础。公司收购郑百大:1、可以迅速占领当地较核心商圈,缩短培育期;2、郑百大资产优良,本次收购成本按照净资产相应比例确定,延续了公司一直以来低成本扩张的战略。面对核心商圈越来越稀缺,收购传统百货不失为一项明智之选。郑百大经过装修改造、提档升级之后,盈利能力大幅提升,有利于较迅速地为公司贡献业绩。 盈利预测及投资建议 公司一直坚持低成本自有物业扩张策略,目前自有物业为100%,能够较好的抵御租金上涨。而且公司从08年开始外延式扩张逐步加速,08年及之后合计新开门店8家,经过培育之后,这些门店逐步进入收获期。同时,公司毛利率只有14%左右远低于行业近20%的毛利率水平,随着产品结构的不断调整、家电占比的下降及新开门店竞争程度的下降,公司毛利率水平有提升趋势。此外,公司从2011年开始实施激励基金计划,有利于保持业绩持续快速增长。公司2011年PS 只有0.65,估值较低,预计2011-2013年EPS 分别为:1.03,1.35,1.82,目标价:33.75,上调评级至“买入”。

事件: 公司拟以原公司出资额5100万美元受让祝义材先生控制的江苏地华房地产开发有限公司的控股子公司镇江雨润中央购物广场有限公司100%的股权。 镇江雨润中央购物广场有限公司目前在建的扬中雨润综合体项目一期工程“扬中雨润中央国际广场”占地18.9亩,总建筑面积4.77万平方米,营面积3.78万平米,涵盖大型主力百货、精品超市、餐饮、国际数码院线、瑜伽、SPA、美容等一站式服务。工程已于2011年7月中旬正式施工,项目地处扬中市中心商业圈,是扬中市商业核心区的标志性建筑。 外延式扩张不断延续,渠道进一步下沉 扬中市位于长江中下游,东北与泰州、扬州隔江相望,西南与镇江、常州一衣带水,经济水平位居全省前列,2010年社会零售总额78.5亿元,城镇人均可支配收入28900元,常住人口达33.48万, 雄厚的经济实力为公司外延式扩张提供基础。我们认为本次交易体现了股东对公司的支持,强化了集团其他物业进行资产注入的预期,也是公司从地级市向县级市扩张的一个转折点,未来有可能进一步加大向县级市扩张的步伐。其次,该项目体量较大,而且又处于中心商圈,建成后将在当地形成较为显著的垄断优势,将有助于公司进一步巩固在江苏省的地位以及提升市场占有率和品牌知名度。 盈利预测及投资建议 公司在不断进行业态优化和产品结构升级,未来增长潜力主要来门店提档升级产生的营业收入的上升,费用率的下降以及地产项目陆续兑现收益,我们预计2011-2013年扣非后EPS 分别为:1.20(扣非前0.94),2.07,2.62元,其中零售业务对应EPS 分别为0.77、1.52和2.10元,目标价40元,维持“买入”评级。 风险提示:资产减值、内退费用和地产业务收入确认有不确定性。

业绩符合预期,每股收益0.21元公司前三季度实现营业收入24.09亿元,同比增2.99%(Q3同比增8.74%,增速有所提升),归属母公司净利润5.64亿元,同比下降15.18%%(Q3同比降16.11%),折合每股收益0.21元,业绩符合预期。营业收入增速相对较慢,主要是因为五区及篁园市场招租及市场化租金低于预期。 毛利率下降及管理和财务费用的大幅增长导致净利润降幅较大公司前三季度毛利率下降1个百分点,主要因为公司招租租金低于预期。管理费用同比增加37.26%,主要系本期新增篁园及五区市场开办费等所致。财务费用从上年同期的-300万元增加至1.43亿元,主要是随着公司融资规模的扩大及篁园与五区市场投入运营后借款利息停止资本化,计入财务费用的利息支出增加所致。由于管理费用及财务费用的大幅增加,从而导致净利率从28.46%下降至23.44%,下降5.02个百分点,这也是导致公司前三季度归属于母公司净利润同比降15.18%的主要原因。预计之后管理费用及财务费用增加幅度将会下降。 盈利预测及投资建议随着股价的调整,公司投资价值逐渐凸显,目前对应2011年只有22倍动态PE,估值相对较低,我们看好公司中长期投资价值。而且公司是义乌市国际贸易综合改革试验区试点的主要受益者之一,业绩将会逐步体现,而且随着五区及篁园剩余商铺的招商以及地产项目的结算,公司业绩有望逐步提升,储备项目也能支撑公司中长期发展。我们预计公司2011-2013年EPS为:0.41,0.46,0.97元,给予2012年25PE,目标价:11.5元,维持“买入”评级

业绩大幅超预期,每股收益0.34元 公司前三季度实现营业收入43.23亿元,同比增长25.90%(三季度增29.93%,增幅明显提升),归属于母公司净利润同比增181.31%,(三季度增237.54%),折合每股收益0.34元,扣非后每股收益0.65元,业绩大幅超预期。 期间费用增幅大幅下降致前三季度净利率提升0.59个百分点 公司净利润的大幅增长主要来自于收入的大幅增长以及期间费用增幅的大幅下降,符合我们10月17日深度报告的判断。1)公司门店基本提档升级完毕,逐渐进入业绩释放期;2)公司前三季度管理费用同比增2.2%,销售费用同比增4.17%,财务费用同比增55.81%,增幅大幅下降,尤其是销售费用三季度同比降6.51%,财务费用同比降38.22%;3)三季度非经常性损益大幅下降,从而使前三季度净利率提升0.59个百分点至1.15%,其中三季度净利率同比提升1.93个百分点,达3.07%,基本接近正常百货公司净利率水平,费用率的不断下降使净利率逐步提升;4)公司具有很大的业绩弹性,按照60亿收入测算,净利率每提升1个百分点,EPS 增加0.39元。同时,公司100%自有物业不仅可以抵御租金价格上涨,而且较高的重估值也为股价构筑较强的安全边际。 盈利预测及投资建议 公司在不断进行业态优化和产品结构升级,业绩的强劲增长也凸显出公司战略的成效卓著以及业绩拐点的到来。公司商业地产储备项目成本优势突出,未来增长潜力主要来门店提档升级产生的营业收入的上升,费用率的下降以及地产项目陆续兑现收益,预计2011-2013年扣非后EPS 分别为:1.20(扣非前0.94),2.07,2.62元,其中零售业务对应EPS 分别为0.77、1.52和2.10元,目标价40元,维持“买入”评级。 风险提示:资产减值、内退费用和地产业务收入确认有不确定性。

江苏雄厚的经济基础支撑公司快速发展 公司逐步形成以南京中央商场为龙头,以百货连锁经营、房地产开发为两翼的多业务协同发展的模式。目前共有8家百货门店,3家超市,商业总经营面积达40万平米,且均为自有物业,商业地产开发面积超过200万平米。公司三大主力门店处于江苏省经济基础较为雄厚的南京、淮安和徐州,充分受益于居民收入提升所带来的消费升级。 业绩拐点已现,门店改造升级推动销售收入提速,且费用率下降空间巨大公司业绩拐点已现,增长潜力主要来自门店改造升级和费用率的下降。 公司中央商场、江苏新亚及淮安新亚国际购物广场、徐州中央百大共同构成盈利主体,2010年占公司营业收入的75.39%,且均处于当地的核心商圈,客流量很大而且稳定。其中新亚国际购物广场2010年9月开业,建筑面积在10万平米以上,业绩提升空间很大。同时,公司绝大部分百货门店都经过精简人员或重装改造或提档升级,经营面貌有了较大提升,未来随着客流量的逐步提升,公司销售收入增长将进一步提速。 前几年大幅计提费用,导致期间费用率一直维持在17-18%,高于行业14%的水平,尤其是管理费用率在10%左右,远高于行业7%的水平。09-10年共计提1.36亿元内退费用,已解决内退人员60%以上,管理费用率将会逐步下降;财务费用率也已达到高点,期间费用率下降空间巨大。 盈利预测及投资建议 公司不断进行业态优化和产品结构升级,中报扣非后业绩同比增270%,凸显出公司战略的成效卓著。公司未来的增长潜力主要来自于门店改造升级平销提升和费用率的下降,预计2011-2013扣非后EPS分别为:1.20(扣非前0.94)、2.07、2.62元,其中零售对应EPS分别为0.77、1.52和2.10元,目标价40元,维持“买入”评级。 风险提示:内退费用、或有负债计提和地产收入确认具有不确定性。

南通零售企业龙头,“三位一体”协同效应明显 公司是南通市最大的零售企业,已形成以百货为主体、电器和超市为两翼、多业态联合发展的运营模式,“三位一体”协同效应明显。公司拥有33家门店,包括11家购物中心、2家综合超市门店和20家电器销售专业店其中,21家位于南通市,11家分别分布在盐城、泰州、连云港和上海等市, 经营面积达36.46万平米,其中自有物业为24.11万平米,占比达66%以上。 公司垄断优势明显,大股东联合开发加速渠道向三四线城市下沉 公司在南通各地区垄断优势明显,具有较强的品牌认可度和消费粘性, 初步形成扎根南通,辐射华东的经营格局。主力门店南大街店位于南通核心商圈,具有很强的区位优势,其他县级市门店基本均处于当地核心商圈;江苏辖13个地级市,52个市辖区,26个全国百强县,仍有近30个市县可进入,扩张空间广阔;大股东联合开发城市综合体,互补优势明显,坚持做透、做大苏中、苏北市场,在确保区域龙头地位的同时,择机进行跨区域发展; 此外,公司业绩已经进入高速增长期,储备项目丰富,现有门店调整空间较大,将有效支撑公司中长期发展;而且较高的自有物业不仅可以抵御租金快速上涨带来的成本压力,也提升了公司的重估价值,为股价提供较强安全边际;低成本扩张及较强的费用控制力使公司新开门店培育期在1年以内。 南大街店及沪东店构成盈利主力,其他门店均衡发展 大世界南大街店、上海大世界沪东店构成公司盈利主力,合计占购物中心收入的51%,其他如东、如皋、海安、启动等门店基本都在3亿元以上。 公司百货门店内生增长良好,2008-2010年公司百货门店营业务收入复合增长率为11.64%。南大街店今年上半年百货部分同比增22%。 盈利预测及投资建议 公司业绩进入快速增长期,上调2011-2013年EPS 至:0.89,1.32, 1.58, 其中零售对应EPS 分别为: 0.87,1.13,1.47,( 此前0.94/0.82,1.22/1.07,1.46/1.34),目标价:28元,维持“买入”评级。

公司中报归属于母公司净利润增长25.5%,摊薄每股收益0.454元 公司上半年实现营业收入33.17亿元,同比增15.88%,其中百货业18.28亿元同比增长19.44%,归属母公司净利润2.24亿元,同比增25.5%,折合每股收益0.454元,业绩符合预期。收入及利润快速增长符合我们之前关于公司业绩进入高速增长期的判断。公司收入的大幅增长主要因为2009年开业的靖江店、扩建的如东店、2010年扩建的如皋店投入使用以及产品结构调整。 归属于母公司净利润的快速增长主要得益于净利率提升0.43个百分点。 超市引进台湾团队后,经营效率大幅提升 公司超市管理上引进台湾团队后,经营效率逐步提升,上半年毛利率大幅提升2.01个百分点。同时,百货占比有所提升从而使综合毛利率提升0.144%,百货毛利率下降0.41个百分点主要是因为公司黄金饰品销售较好,导致毛利率有所下降。家电毛利率实际有所提升,但由于返点的时间点不一致导致降0.41个百分点,从全年来看毛利率稳中有升。销售费用率同比下降0.82个百分点,管理费用率同比下降0.02个百分点,财务费用率同比降0.06个百分点,净利率同比提升0.43个百分点,净利率呈现稳步提升的趋势。 外延式扩张加速推进上半年加快推进 海安门店建设,确保今年底前开业,启动门店封顶后立即转入内部装修。同时,6月份宝应店顺利开业,经营面积1.5万平米,南通文峰城市广场完成规划审批、正式开工,南大街店进行重装和扩建,增加面积约1万平米,预计年底前可投入使用,海门、大丰等完成选址等工作。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2011-2013年EPS为:0.94,1.22,1.46,其中商业街、住宅等销售对应EPS分别为:0.12,0.15,0.12,给予商业30PE,目标价:25.8元,地产对应1.2元。维持“买入”评级. 风险提示:区域竞争加剧,成本大幅上涨,外延式扩张存在不确定性。

业绩符合预期,每股收益0.14元 公司上半年实现营业收入15.27亿元,同比下降7%,其中市场经营9.16亿元同比增长7.23%,商品销售同比增15.02%,房地产同比降89.28%,归属母公司净利润3.75亿元,同比下降14.7%,折合每股收益0.14元,业绩符合预期。营业收入基本保持稳定,但收入结构发生较大变化,由于篁园及商贸城五区投入使用,市场经营有所增长;出口商品销售增加导致商品销售有较大幅度增长;而房地产上半年结算较少,预计下半年东城印象可结算7亿元左右。归属于母公司净利润下降主要因为毛利率下降0.52个百分点以及净利率下降4.24个百分点。8月15日公司对国际商贸城五区剩余商位数1966个以及篁园服装市场折合成Ⅰ型商位共537个进行招商,预计招商结果很快就会出来,有助于公司进一步提升市场经营收入。 市场经营成本、管理费用及财务费用增加导致净利润降幅较大 市场经营上半年成本大幅上升21.28%,远高于收入增速7.23%,导致毛利率同比降4.08%,主要由于新增篁园及商贸城五区所致。管理费用同比大幅增长54.77%,主要系土地使用权价值计入房产税征收依据致使费用性税金同比增加1432万元以及篁园与五区市场投入运营,同期宾王市场停止经营,同比增加费用2255万元。财务费用同比增加6318.19万元,主要是随着公司融资规模的扩大及篁园与五区市场投入运营后借款利息停止资本化,从而导致利息支出增加所致。 盈利预测及投资建议 公司是义乌市国际贸易综合改革试验区试点的主要受益者之一,业绩将会逐步体现,而且随着下半年五区及篁园剩余商铺的招商以及地产项目的结算,公司业绩有望逐步提升,我们预计公司2011-2013年EPS为:0.41,0.46,0.97元,给予2012年30PE,目标价:13.8元,维持“买入”评级 风险提示:市场化招租低于预期、地产结算存在不确定性。

中报归属于母公司净利润增长162.86%,摊薄每股收益0.56元 公司实现营业收入46.09亿元,同比增26.95%,百货(含家电)增长28.91%,超市23.7%,分地区看淮南、六安、铜陵增速较快,分别为100.93%,64.9%,37.97%,其他地区均在20%以上。归属母公司净利润2.93亿元,同比增162.86%,折合每股收益0.56元,扣非后EPS0.30元,同比增39.5%,业绩超预期。收入的大幅增长主要因为公司进一步优化了产品结构和品类组合,加大营销力度并持续增加营业网点。二季度营业收入同比增25.49%(一季度28.02%),净利润同比增34.17%(一季度扣除投资收益后51.93%)均低于一季度,主要受预付卡等政策的短期影响,预计下半年仍将保持较快增速。 内外生增长同步推进 公司强化商品品类和品牌结构调整,促进品牌和环境提档升级;继续加大源头采购力度,深化“农超对接”、“厂商对接”模式,自营、自采、买断经营比例快速提高,从而使零售业毛利率同比提升0.7个百分点至17.16%,其中百货(含家电)提升0.62个百分点,超市提升0.95个百分点。期间费用同比增24.61%,主要因为租赁、人工、广告费用有较大幅度增长。净利率同比提升3.4个百分点,扣除投资收益后提升0.4个百分点。上半年超市新增11家,电器新增1家,周谷堆一期封顶,宿州农产品物流中心一期年底竣工,12年上半年投入运营,其他项目稳步推进。 打造电子商务平台,提升市场占有率 公司顺应电子商务快速发展趋势,拟投资1000万成立“百大易商城”。拟采取实体店与网店相结合的发展模式,以实体店为依托,充分发挥公司零售三大业态品牌、营销等优势,实现项目专业化运营,实现线上线下的资源整合,带动实体门店和网上销售的互动增长,持续提升公司整体市场占有率。 预计2011-2013年EPS分别为:1.05,0.99,1.22元,其中2011年商业0.79元,按照2011年30PE估值,目标价:24元,维持“买入”评级。 风险提示:区域竞争加剧,成本大幅上涨,行业增速下滑。

股权变更带来经营机制转变和效率提升 深圳琪创能通过拍卖、二级市场买入、受让等方式合计持有商业城股权为26.58%,持股成本在9.27-15.27(包括3 亿元后续支持资金)之间,较高的持股成本彰显对公司的信心。公司期间费用高于行业水平,未来仍有压缩空间,09 年开始减员增效,发生费用9979 万元,减员2266 人,预计每年将节省各项费用5645 万元,2010 年减少约5000 万元。未来如果管理费用和财务费用下降后,加大营销投入将会有效促进公司销售收入提升和经营业绩改善。 商业城大厦改扩建后经营情况良好 商业城大厦一期投入使用后,产品结构调整幅度较大,中高档产品比例提升,从而导致顾客群体的变化,客流量与之前相比有所下降,但客单价明显提升,幅度在100%左右,同期来看营业收入将会有所提升。二期年底前有望投入使用,届时将带来经营规模的明显扩大和经营效率的提升。 公司股价催化剂较多 公司已经处于经营拐点,未来催化剂较多,主要包括:1、商业城大厦二期开业;2、盛京银行上市;3、日神大厦投入使用。 盈利预测与投资建议 公司在改制后,经营效率有望有较大幅度提升。同时,商业城大厦改扩建后,产品结构调整幅度较大,预计毛利率和净利率有望提升。此外,随着后续商业城二期逐渐投入使用以及日神大厦的盘活,经营业绩有望逐步体现,我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为:0.23,0.43,0.60。考虑到公司为拐点型公司,且未来有大股东借商业城实现新宇亨得利在A 股上市预期,我们首次给予买入评级,目标价20 元。 风险提示:行业及区域的过度竞争,二期及日神大厦的建设存在不确定性。