公司业绩符合预期。公司14 年实现营收78.0 亿,同比增长8.6%;归母净利润4.4亿,同比增长15.4%;扣非后归母净利润3.7 亿,同比增长1.4%;EPS 为0.6 元,符合预期。其中14Q4 实现营业收入20.0 亿,同比增长7.3%,净利润1.2 亿,同比减少0.95%。同时公告每10 股转增15 股同时派现金红利3.6 元(含税)。 商业稳中增长优于同业。公司当期营收78.0 亿,同比增长8.6%,其中,百货收入46.9 亿,同比增长6.6%;超市收入8.0 亿,同比下降4.3%;电器收入15.2 亿,同比下降6.8%。消费市场低迷,体验式经营(引进影院、娱乐、餐饮等体验式业态)及品牌调整助力百货业态稳定增长。报告期内超市新开3 家(连云港墟沟店、城市广场店和如皋白蒲店),外延扩张助力超市稳健增长;受物业到期租金上涨影响,本期电器门店关停6 家,致销售下滑。 毛利率改善、费用支出略增,净利润增长15.4%。第一,毛利率稳中有升。本期毛利率19.69%,同比增加 2.1 个百分点,其中百货同比增加0.12 个百分点至17.55%;超市同比增加0.06 个百分点至10.62%;电器同比增加2.3 个百分点至11.73%。公司以“降成本、控费用、抓重点”为主线,关停低毛利电器店6 家,优势百货店提档升级,减少不必要促销,综合毛利率提升;第二,租金、人工成本上涨致期间费用增加。其中,销售费用率5.9%,同比增加0.6 个百分点,费用额增加0.8 亿,主要来自折旧、租赁、人工成本、水电修理及广告促销;管理费用率3.8%,同比增加0.3 个百分点,费用额增加0.5 亿,主要来自人工成本、广告促销、仓储保洁;财务费用率0.3%,同比增加0.1 个百分点,费用额增加0.16 亿,主要因贷款同比增加致利息支出增加872 万,同时本期利息收入同比减少794 万。 储备项目丰富+转型预期推动公司市值成长。公司是南通区域零售龙头,截至14年底拥有“文峰大世界”14 家,“文峰千家惠”大型卖场6 家,“文峰电器”门店21 家;储备项目丰富,海门新文峰(8.2 万平)、启东新文峰(5.5 万)、上海控江路购物中心(7.18 万)及上海松江路购物中心将于15 年开业;报告期内“爱上文峰”上线,积极尝试网上销售,开展“电商+实体店”双组合格局,全力打造本土立体O2O 平台。公司当前重要看点在于未来转型预期,文峰集团将2.2 亿股转让给泽熙投资,引入战投培育新兴产业,未来或将向互联网产业转型布局,值得关注。 首次覆盖,给予“增持—A”评级。公司未来立足“苏中苏北,融入苏南上海”,不断创新完善,打造融购物、休闲和顾客体验为一体的新型购物中心,同时互联网转型将进一步打开市值空间。我们预计2015-2017 年公司EPS 分别为0.69 元、0.77元、0.83 元,对应当前股价PE 分别为18 倍、16 倍、15 倍。 风险提示:宏观经济不景气带来经营不确定性。

投资要点: 文峰股份披露2014年报。2014年,公司实现营业收入77.95亿元,同比增长8.59%;实现归属净利润4.43亿元,同比增长15.35%;实现扣非后归属净利润3.69亿元,同比增长1.38%;基本每股收益0.6元。报告期内,公司新开南通文峰城市广场(南通二店)、连云港墟沟(超市+电器)店,顺利推进海门新文峰大世界、如皋白蒲、如皋城市广场、上海君欣(控江路)等项目。公司拟以2014年12月31日总股本为基数,向全体股东实施资本公积金每10股转增15股,同时以2014年12月31日总股本为基数每10股派发现金红利3.60元(含税)。 零售营收增利润降,地产业务贡献提升。2014年,公司对零售三大业态均进行积极调整,开源与节流并行,零售主营收入合计小幅增长2.08%,其中百货/超市/电器分别增长6.57%/-4.34%/-6.75%。报告期内,公司地产业务结算较上年显著增加,文景臵业与如皋长江出售房确认收入达到约4.5亿元。截至报告期末,公司尚有代售(结算)地产开发产品近13亿元,预收购房款4.1亿元。我们预计2014年地产利润贡献约为0.6~0.8亿元,剔除后公司零售(扣非后)业绩较上年有一定下滑。 大股东成功实现战略减持,转型将是2015年主旋律。2014年12月,大股东文峰集团战略减持近30%股份,其中泽熙系自然人郑素贞受让一半即14.88%。转让价格为7.85元/股(不含税)。本次股权转让的原因在于①引入战投,借力战投市场资源②培育体系外新兴产业③降低大股东股比,为未来新兴产业回臵创造股比空间。根据我们的跟踪,公司通过此次大股东战略减持引入战投,向互联网转型为大概率事件。 强调公司受益迪士尼概念。截至目前,公司在上海共有1个大世界门店及两个储备门店项目均为自有/自建物业门店。随着迪士尼的开园,公司沪上门店将有望直接受益于客流的增加与自持物业的增值。此外,拟建中上海第三机场有可能选址南通,若最终落地还将进一步增进南通与上海之间的经济联系,从而为公司发展带来更深远影响。 维持“增持”评级,继续建议积极配臵。以现有股本计算,预计公司2015~2017年EPS分别为0.54/0.6/0.64元。大股东在“低价+高税”的前提下减持股份,明确了公司转型、为未来股价奠定有力基石的预期。公司市值空间将在“转型预期+迪士尼概念+年报高送转”多重利好下进一步打开。继续强推!

零售主业平稳,地产确认增利,拟10转15派3.6. 文峰股份发布2014年年报,全年营收77.95亿元,同比增长8.6%;剔除地产确认5.04亿影响后,商业部分收入70.15亿元,同比增长2.1%。归母净利润4.44亿元或EPS=0.6元,同比增长15.4%,扣除文景置业地产业务约6200万净利润后基本持平。公司同时公布2014年度分配预案,拟每10股转增15股并派现3.6元。 O2O联动重聚百货人气,超市&电器有待调整提效. 分业态看,百货全年收入47.93亿元,同比增长6.6%(1H14同比增长3.5%),毛利率同比微增0.1%至17.6%。除新开10万方南通文峰城市广场增量影响外,通过020线上线下联动,主动加快品牌调整升级和影院&餐饮等休闲娱乐业态占比,重聚门店人气,效果初步显现。受电商分流影响,超市&家电业态持续承压,有待进一步加快门店调整提效。其中超市全年收入7.99亿元,同比下降4.3%,毛利率同比微增0.1%;家电全年关闭6家门店,收入15.23亿元,同比下降6.8%。 主营基本平稳,转型预期强烈,建议投资者积极关注. 2011年以来传统零售遭遇戴维斯双杀,市值缩水严重,随着金融创新工具的不断涌现,盘活存量资产(股权/物业/现金流)谋求业务转型,成为传统企业(尤其是民营企业)的重要选择。大股东文峰集团承诺将股权转让获得的16.7亿现金中的部分投入新兴产业,并在取得盈利之后优先注入上市公司。我们认可公司的战略转型,并将持续跟踪集团新兴业务的进展情况。公司零售主业基本平稳,集团转型预期强,而在经历大股东部分股权转让(从控股75%到控股46%)以及10股转增15股后,股票流动性有显著提升,建议投资者关注!调整公司15-17年EPS预测至0.64、0.7和0.8元,维持“谨慎增持”评级!风险提示:地产价格下降致物业价值损失;新兴业务推进低于预期。

事件: 据东方卫视等媒体报道,上海两会期间透露上海迪士尼最新进展,预计将于今年年底前开园。作为区域零售龙头,文峰股份除在南通本埠及周边省内市场拥有领先地位,同时在上海市场亦有多个项目布局。我们认为,公司将有望在迪士尼开园中受益。 沪上多个自有物业门店布局直接受益迪士尼。截至目前,公司在上海共有1个大世界门店及两个储备门店项目。其中,公司旗下上海沪东店自有建筑面积约10万平方米(含加层,账面原值仅0.55亿元),位于轨交六号线五莲路站,地段绝佳;储备项目之一松江项目位于松江区岳阳街道,目前已竞得商业土地1.2万平方米(成本2.21亿元),计容建面约3.7万平方米,2015年动工,争取2016年开出;储备项目之一控江路项目位于控江路1677号“君欣时代广场”,土地面积1.5万平方米,总建面7.2万平方米,其中商城3万平方米,公司拥有该项目公司20%股权及项目本身50%收益权(成本2.98亿元)。 随着迪士尼的开园,公司沪上门店将有望直接受益于客流的增加与自持物业的增值。此外,拟建中上海第三机场有可能选址南通,若最终落地还将进一步增进南通与上海之间的经济联系,从而为公司发展带来更深远影响。 转型明确将打开公司市值空间。公司大股东近期进行战略减持,同时达到了——①引入战投,借力战投市场资源②培育体系外新兴产业③降低大股东股比,为未来新兴产业回臵创造股比空间——这三个目的。大股东在“低价+高税”的前提下减持股份,明确了公司转型、为未来股价奠定有力基石的预期。 我们预计公司未来转型方向将为政策支持的电子商务等相关方向。 维持“增持”评级。维持盈利预测,预计2014~2016年EPS分别为0.55/0.60/.65元,未包含地产项目收益。公司拥有大量的自有商业物业,在上海迪士尼开业及南通&上海加强经济联动前景之下将直接受益;目前公司估值也未能充分反映公司转型预期。强烈建议继续积极关注。

投资要点: 文峰股份公告,公司收到了文峰集团提供的《中国证券登记结算有限责任公司过户登记确认书》,文峰集团已与郑素贞、陆永敏办理完成股权过户手续。文峰集团持有的我公司22,000万无限售流通股于2015年 1月5日分别过户至郑素贞和陆永敏名下。本次协议转让完成后,江苏文峰集团有限公司持有本公司26,251.7 万无限售流通股,占公司总股本的 35.51%; 郑素贞持有本公司11,000 万无限售流通股,占公司总股本的 14.88%;陆永敏持有本公司11,000 万无限售流通股,占公司总股本的14.88%。 大股东“低价+高税”转让落定。本次转让后,文峰集团依然为公司第一大股东,并与南通新有斐大酒店有限公司合计持股达45.72%。受让人郑素贞与陆永敏为并列第二大股东。对价方面,本次转让对价(不考虑税费)为7.85元/股,远低于IPO 发行价;假设所得税率为25%,则转让涉及所得税高达1.96 元/股,由转让方文峰集团承担。 公司转型大幕打开。本次股权转让的原因在于①引入战投,借力战投市场资源②培育体系外新兴产业③降低大股东股比,为未来新兴产业回臵创造股比空间。大股东在上述“低价+高税”的前提下减持股份,明确了公司转型、为未来股价奠定有力基石的预期。结合公司目前业务结构和大股东产业储备,我们认为公司未来转型方向可能为政策支持的互联网等相关方向。 维持“增持”评级,目前是很好的买点,建议积极布局。维持盈利预测,预计2014~2016 年EPS 分别为0.55/0.60/.65 元,未包含地产项目收益。公司目前股价对应2014 年PE 为17~19 倍左右,为当下行业中值,且公司具有大量的自有商业物业,股价具有安全边际,未能反映公司转型预期。公司在前期股价异动后公告3 个月内(2015.3.25 前)不会筹划重大事项,我们建议目前距此节点期间为布局最佳时间窗。

投资要点: 文峰股份披露公告,公司第一大股东文峰集团将减持部分股票,所集资金将部分投入新兴产业,开发项目一旦盈利,文峰集团承诺将该项目优先置入本公司以支持公司壮大发展。本次转让具体要素包括:(1)转让对象:自然人郑素贞女士和陆永敏女士,其之间不存在一致行动关系;(2)转让数量:分别转让公司11,000万无限售流通股(占总股本14.88%),合计22,000万股;(3)转让价款:分别为863,500,000元,折合7.85元/股(不考虑所承担的相关税费);(4)本次转让的股份不存在被限制转让的情况,未附加特殊条件,协议双方未就股份表决权的行使进行其他安排。本次转让完成后,文峰集团持有本公司35.51%的股份,南通新有斐大酒店有限公司持有本公司10.21%的股份,合计持股45.72%,仍为本公司第一大股东。 此次股权转让可视为大股东战略减持。公司首发股份中控股股东文峰集团及新有斐大酒店所持股份已于2014年6月3日解禁。此次股权转让为IPO限售股解禁后大股东所做出的首次大规模减持(第三季度小幅减持约600万股),我们判断为战略性减持。 理由如下:(1)大股东本身在手资产丰富,现金储备充沛;(2)在零售和地产业务成长性均迎来瓶颈的局面下,上市公司有新业务转型需求,需要大股东扶持;(3)本次转让前大股东合计持股比例高达75.49%,社会公众股比偏低,大股东股比提升空间有限。大股东通过转让存量股份获取现金,可在体系外培育新兴产业,待成熟后优先置入公司。我们预计“新兴产业”包括互联网在内的符合政策鼓励产业的多个方向。 公司估值空间有望打开。目前公司股价对应2014年零售主业PE约为16倍,若考虑地产贡献则低于15倍,为行业中值左右。本次交易本身不改变公司经营及内在价值,但公司有望在未来“新兴”业务回置中受益。我们预计届时交易结构将大概率有利于上市公司,或在业务上与上市公司形成协同,促进公司模式升级,形成1+1>2的效果,公司估值有望就此向上打开。 维持“增持”评级。维持盈利预测,预计2014~2016年EPS分别为0.55/0.60/.65元,未包含地产项目收益。公司在保持积极外延扩张势头的同时,通过改善管理效率、结算地产项目来保障总体收益、现金流以及分红的平稳。我们依旧看好公司“股价安全边际(估值、自有物业等)+主业储备项目贡献未来弹性”的优势,此次大股东战略减持,将有望打开公司估值向上空间,建议积极关注。

核心观点: 零售业务平稳增长,地产收入确认增厚业绩 文峰股份发布2014年三季报,1-9月公司实现营业收入57.94亿元,同比增长9.1%;实现归属净利润3.25亿元或EPS=0.44元,同比增长22.7%;扣非后归属净利润2.19亿元,同比增长26.7%。 3Q14单季营收16.81亿元,同比增长8.8%;净利润0.74亿元,同比增长27%。我们测算3Q14单季确认房地产销售收入约8600万、净利润1500万(3Q14因房产销售增加土地增值税845万,1H14土地增值税3024万,确认收入2.23亿元,假设保持约18%净利率不变),剔除后公司零售主业营收同比增长3.2%、净利润同比增长1.2%,基本符合预期。 零主力店提档升级,新开项目仍在培育中 3Q14公司毛利率同比上升1.83pp至18.62%,剔除地产业务影响,零售主业毛利率同比约上升0.44pp至17.23%,公司门店提档升级效果逐步体现;销售+管理费用率同比提升0.4pp至10.46%,主要由于上半年连云港墟沟和南通城市广场新店培育影响;财务费用率同比下降0.64pp至-0.33%。 盈利预测及投资建议 按照“立足苏中苏北,融入苏南上海”的发展方向,除已开业的连云港墟沟和南通城市广场项目外,海门新文峰大世界、启东文峰二期工程、如皋白蒲文峰大世界、如皋文峰城市广场等项目均在筹备中。除实体渠道外,公司打造网上商城“爱上文峰”,融合线上线下资源。另外,公司房地产项目剩余约9.5亿元预售/未售,预计今明两年逐步确认收入。我们维持14-16年EPS预测为0.61、0.62和0.7元,其中14年地产贡献EPS约0.07元,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:外延扩张步伐低于预期;房地产收入确认低于预期。

投资要点: 文峰股份披露2014年中报。2014年上半年,公司实现营业收入41.13亿元,同比增长9.16%;实现归属净利润2.51亿元,同比增长21.52%;实现扣非后归属净利润2.5亿元,同比增长28.13%;基本每股收益0.34元。报告期内,公司新开连云港墟沟店和南通文峰城市广场(南通二店),并上线网上商城“爱上文峰”。 地产结算贡献约6%收入与15%净利润增量。上半年,公司由于文景置业(南通二店)和如皋长江镇项目进行地产结算,贡献约2.23亿收入,增幅约6%;净利润贡献约3000万元,增幅约15%。剔除此地产因素,零售主业收入和净利润分别同比增长3%和7%,其中,百货和超市主营收入分别同比增长3.47%和5.24%,家电由于促销减少和同期政策退出效应,主营收入同比略降0.88%。 品类结构优化和促销减少带来主业毛利率显著提升。上半年,公司实现综合毛利率和主营毛利率分别为19.79%和17.60%,分别同比提高2.83和2.69个百分点。若剔除地产因素,上半年公司零售主业综合毛利率同比提高约1.4个百分点。分业态来看,三大业态主营毛利率均同比得到提高,百货、电器和超市的主营毛利率增幅分别为0.97、0.48和2.23个百分点,毛利额分别同比增长9.38%、9.46%和22.12%。 人工、租金和利息支出推动期间费用水平小幅上扬。上半年,公司三项期间费用率合计为8.65%,同比提高0.61个百分点。其中,人工、租金开支占比分别提高0.18和0.17个百分点,是销售费用和管理费用最主要的扩张因素;由于多个自建/自持项目同时推进,公司自有资金较以往持续减少且在报告期内增加了有息负债,报告期内财务费用率也达到近年高点,达到0.3%,其中利息支出达到626万元,超过上年全年。 门店培育进展:宝应、靖江店开始减亏,射阳、连云港店压力暂较大。上半年,宝应和靖江店分别亏损283万和406万,均开始同比减亏;但新开射阳和连云港店则压力较大,分别亏损约450和424万元。 维持“增持”评级。预计2014~2016年EPS 分别为0.55/0.60/.65元,未包含地产项目收益。目前公司股价对应2014年主业业绩的动态PE 约为13.5倍,为行业中值左右。公司在保持积极外延扩张势头的同时,通过改善管理效率、结算地产项目来保障总体收益、现金流以及分红的平稳。我们依旧看好公司“股价安全边际(估值、自有物业等)+储备项目贡献未来弹性”的优势,建议投资者积极关注并持有。

零售业务平稳经营,地产业务增厚业绩. 文峰股份发布2014 半年报,1-6 月实现收入41.13 亿元,同比增长9.16%;归属母公司净利润2.51 亿元或EPS=0.34 元,同比增长21.5%;扣非后净利润增长28.1%。剔除文景置业和如皋文峰地产项目本期收入2.23亿元和净利润约4000 万(毛利率44.4%,净利率18%),我们测算公司零售主业收入同比增长2.8%,净利润同比增长2%,符合预期。 零售主业毛利率提升1.2pp,新开店致费用率上升. 1H14 整体毛利率同比/环比大幅上升3.64pp/2.37pp 至21.12%,剔除地产业务影响,零售业务毛利率同比亦上升1.2pp(其中百货/超市/家电毛利率分别上升1.0/0.5/2.2pp,一方面与门店提档升级、去年黄金抢购高基数有关,另一方面也与家电新签合约返点提高0.5-2 个百分点有关(另文峰电器天猫店开业,实现线上线下互动;销售+管理费用率同比上升0.66pp 至9.25%,其中人工费率和租金费率略有上升,主要由于上半年新开连云港墟沟店和南通文峰城市广场店;财务费用率同比上升0.64pp 至0.38%。 盈利预测及投资建议. 按照“立足苏中苏北,融入苏南上海”的发展方向,公司未来仍将加快扩张步伐。上半年新开3.6 万平的连云港墟沟店以及10 万平的南通文峰城市广场项目。此外,海门新店、启东项目二期、如皋白蒲项目、如皋城市广场项目等均在筹备中。文峰城市广场和如皋长江店的期末预收购房款分别为5.9 亿和960 万,预售比例分别为48%和31%,预计在未来2 年内将陆续确认收入,增厚公司业绩。我们维持14-16 年EPS 预测为0.61、0.62和0.7 元,其中14 年地产贡献eps 约0.07 元,给予“谨慎增持”评级。 风险提示:外延扩张步伐低于预期;房地产收入确认低于预期。

预计公司2014-2016年EPS分别为0.56元、0.61元和0.66元,对应PE分别为12X、11X和10X。公司作为三四线市场区域龙头,竞争优势明显,具有稳健的内生增长和优于行业水平的培育期。在充沛的项目储备下,奠定了良好的成长性。首次给予公司“推荐”评级。 持续布点三四线城市+城市综合体,实现文峰模式扩张战略:基于三四线城市较为匮乏的终端渠道以及伴随消费升级带来的旺盛需求,公司凭借多年零售经营优势和大股东支持,低成本拿地,以城市综合体业态推进三四线市场,并通过销售部分物业回笼资金,缓解因扩张导致的资金和财务成本压力。我们看好公司在江苏尤其是南通及周边市场的影响力,在多个低成本储备项目支撑下,可保证其未来良好的成长性。 主力门店经营情况逐步回暖,两大县级城市综合体增长强劲:受宏观经济下滑以及12年上半年开始门店装修调整影响,公司南大街主力门店12年收入同比下滑2%,去年主体已改造完毕,全年营收同比增长10%,目前仅剩8楼美食广场仍在招商,预计可在上半年开放营业,全部升级完成后,该店面积将扩大1万平米,我们预计14年南大街店收入增速在5%左右。如皋和海安两家次新旗舰店13年分别实现净利润714万和260万元,同比增长42%和7倍,均在当年实现盈利,体现了公司良好的成本管控能力,我们判断该两家县级城市综合体经过快速成长期后,未来规模将呈平稳增长态势。整体来看,在14年消费环境不会发生根本性改观下,我们维持公司收入和业绩约10%的增长预测。 项目储备丰富,支撑未来成长性:公司外延扩张稳步推进,成长空间明确。目前已公告了南通二店、海门新文峰大世界,启东文峰二期,如皋白蒲文峰大世界、如皋文峰城市广场(如城街道)、上海控江路和上海松江等项目,另有多个项目在洽谈。南通二店现已完工,总投资20亿元,建筑面积20万平米,其中百货3.2万平米,购物中心4万平米,大卖场1万平米以及写字楼、酒店和住宅,项目位于新老城区交界处,未来有望成为南通地标性消费场所,5月底试运营,我们预计百货部分当年即可实现盈亏平衡。如皋白蒲项目主要为超市业态,计划于今年营业。明年预计海门新文峰大世界和启东二期可投入使用。公司储备项目充沛,可支撑未来三年持续发展。 探索全渠道模式,打造区域领先O2O平台:“爱上文峰”,是公司整合集团其他优质资源自主开发新一代O2O网上购物平台,现已覆盖传统家电、日用百货、餐饮酒店、旅游票务等品类。商城将于5月底上线,后续将逐渐渗透至移动端和微购物等渠道,最终实现结合线下所有网点和仓储物流资源的全渠道战略。公司通过加强网络平台与实体店面的同步发展,不断提升网络市场份额。我们认为公司积极布局和探索O2O模式,长远来看,有利于持续提升公司门店聚客能力和盈利能力。 风险提示:经济下滑、线上业务进展、地产业务结算以及门店培育低于预期。

文景置业地产确认收入约1 亿元,单季利润增长33.5%. 文峰股份1Q14 实现收入23.2 亿元,同比增长10.4%;归属母公司净利润1.37 亿元或EPS=0.18 元,同比增长33.5%。其中文景置业房地产确认销售收入约1 亿元,贡献净利润约2000 万元,剔除这一影响后,纯零售业务单季收入增长约5.5%,净利润同比增长约14%,略超预期。 1Q14 毛利率同比提升2.21 个百分点至18.75%(主要是房地产收入确认影响),销售+管理费用率同比提升0.07 个百分点至7.94%,经营性净现金流为-4000 万,同比减少1.1 亿元,主要由于文景置业建设款支付增加6500万元、预收房款减少2100 万和预付卡减少2900 万所致,一定程度上也反应了反腐严政对经营的负面影响。 2014 年展望:深耕南通、融入上海、O2O 转型. 公司1 月份新开3.6 万平米的连云港墟沟文峰大世界,10 多万平米的南通文峰城市广场也有望于上半年开业。此外海门新店、启东二期、如皋白蒲店、如皋文峰城市广场、上海控江路购物中心、松江购物中心等项目均在稳步筹备中,在深耕南通地区的同时,也尝试融入上海市场。除了实体渠道扩张外,公司还积极打造新一代O2O 网上购物平台“爱上文峰”。 盈利预测及估值探讨. 考虑到目前仍然低迷的经济环境、南通文峰城市广场这一大体量项目即将开业以及后续多个储备项目的接力,给予14-16EPS 预测0.61、0.62、0.70 元(零售业务14-16 年EPS 分别为0.56、0.62 和0.7 元, 14 年房地产贡献EPS 约0.05 元(1Q14 已确认0.03 元),15-16 年由于地产收入确认的不确定性,暂不考虑在盈利预测中)。现价对应14 年整体估值约11.4XPE,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:外延扩张步伐低于预期;房地产收入确认低于预期。

公司4月29日发布2014年一季报。2014年一季度实现营业收入23.17亿元,同比增长10.4%,利润总额1.9亿元,同比增长32.24%,归属净利润1.37亿元,同比增长33.48%;扣非净利润1.36亿元,同比增长36.78%。摊薄每股收益0.185元,每股经营性现金流-0.06元。 简评及投资建议。 公司一季度实现收入23.17亿元,同比增长10.4%,其中2013年新开的如皋长江文峰大世界、2家超市和3家电器专卖店,以及2014年1月新开连云港墟沟文峰大世界均贡献外延增量。毛利率大幅提升2.21个百分点至18.75%,可能与继续确认文峰城市广场或如皋长江新文峰综合楼房产销售有关,另外营业税率及附加率也增加0.63个百分点。销售管理费用率为7.94%,同比增加0.07个百分点;财务费用略增59万元至564万元,费用率基本持平。收入良好增长及毛利率大幅改善,驱动一季度归属净利润大幅增长33.48%至1.37亿元,远优于行业。 维持盈利预测。预计公司2014-2016年摊薄每股收益为0.57、0.64和0.72元,同比增长10.4%、12.0%和12.3%,其中零售主业贡献EPS各为0.53、0.58和0.66元(增长2.7%、10.1%和13.7%),地产贡献EPS各为0.05、0.06和0.06元(地产业务确认时间和比例具有较大不确定性)。 公司目前6.94元的股价对应其2014-2016年零售主业的PE分别为13.1、12.0和10.5倍,处于行业平均水平(由于公司地产业务不确定性较大,暂忽略其估值影响);公司目前51亿元总市值相对2014年78亿的营业收入,PS为0.65倍。考虑到公司在江苏省尤其是南通地区具有较强的竞争力,及其在未来仍有较多的储备项目及尚在洽谈的项目如果能够顺利实施,将为其外延扩张和未来业绩持续发展提供保障,维持公司8元目标价(对应2014年零售主业15倍PE)和“增持”评级。 风险与不确定性。(1)地产业务收入及利润贡献的不确定性;(2)地产业务比重增加的风险;(3)未来如果以城市综合体模式大体量进行外延扩张时,培育期长短变化对短期业绩的影响。

文峰股份披露2013年报。2013年,公司实现营业收入71.79亿元,同比增长11.71%;实现归属净利润3.85亿元,同比下降8.03%;实现扣非后归属净利润3.64亿元,同比增长12.07%;基本每股收益0.52元,小幅超出我们此前预期。报告期~2014年初,公司新开如皋长江、连云港墟沟及3家电器专卖店,顺利推进海门新店、启东二期、如皋白蒲、如皋文峰城市广场等项目,并在上海新储备控江路和松江2个项目。自有品牌海贝思(实体店与京东渠道)和电商网站(爱上文峰)正顺利推出。南通文峰城市广场将于2014年上半年开业。公司拟每10股现金分红3.6元(含税),较为可观。 四季度扣非后归属净利润继续实现正增长。2013年,公司单季度扣非后归属净利润分别同比增长-18.05%、51.33%、24.19%和18.76%,其中,四季度在基数效应趋弱的背景下,扣非后归属净利润继续实现了近20%的正增长,若剔除商品房贡献的收益,四季度扣非后业绩仍有10%左右正增长,这体现了公司主业盈利能力的明朗回升。 主业毛利率与费用率均保持稳定。公司全年综合毛利率为17.58%,同比提高0.22个百分点。就零售主业来看,公司主营毛利率总体保持了稳定,其中百货、超市、家电分别同比增长-0.56、0.7和0.67个百分点。全年零售主业毛利额同比增长10.66%。费用方面,公司全年三项费用总额同比增长9.92%,控制在主业毛利额增幅之内,体现了公司推进精细化管理过程中经营效率的改善。 在手主要地产项目预售近半,将贡献可观收入。截至2013年底,除已确认的部分之外,公司在手的主要地产项目南通二店和如皋长江期末预收账款分别达到7.28亿和0.29亿,预售率均近半。期末南通二店项目存货约24亿,根据12年文景置业股权交易时的会计处理,其中约20亿元存货已按照当时公允价值入账,我们预计该项目目前可贡献利润的主要来源为剩余的4亿存货。继2013年确认0.58亿元收入后,该项目未来结算将继续贡献可观收入,但毛利率料将有所下降。 维持“增持”评级。2013年主业业绩超出我们预期。小幅上调14年盈利预测,预计2014~2016年EPS分别为0.55/0.60/.65元,未包含地产项目收益。目前公司股价对应2014年主业业绩的动态PE约为13倍,与行业水平相当。在目前不景气的消费环境中,公司在保持积极外延扩张势头的同时,通过改善管理效率、结算地产项目来保障总体收益、现金流以及分红的平稳,估值且不贵,建议长线投资者关注。

公司4月10日发布2013年报。2013年实现营业收入71.79亿元,同比增长11.71%;利润总额5.28亿元,同比下降5.56%;归属净利润3.85亿元,同比下降8.03%。扣非净利润3.64亿元,同比增长12.07%。摊薄EPS为0.52元;净资产收益率10.46%。报告期每股经营性现金流0.4元,与每股收益的比率为0.77倍。2013年分配预案:拟以2013年末73920万总股本为基数,每10股派现3.6(含税)。 2014年经营计划:实现收入78亿元,同比增长8.66%,净利润4.2亿元,同比增长9.19%。 简评及投资建议。 1.2013年新开1家购物中心、2家超市和3家电器专卖店,储备项目丰富。公司2013年新开(A)如皋长江文峰大世界,是公司在乡镇开办的首家购物中心,9月15日开业,建面6.7万平米,其中百货2万多平米、商办1.1万平米、大卖场1.3万平米,商业街1.8万平米,当年实现收入3830万元(日均约36万元);(B)2家超市,即姜堰和如皋长江店;(C)3家电器专卖店,即泰州、海门和如皋,其中6月21日开业的海门店年内实现销售5513万元。此外,连云港墟沟文峰大世界已于2014年1月开业,营业面积约3.6万平米。 后续储备项目主要包括:南通文峰城市广场,总建面33万平米,包括39层甲级写字楼、23层高档酒店、5幢精品住宅楼及12.5万平米的商业部分,预计2014上半年开业;另有海门店(建面8.2万平米)、启东二期工程(建面5.5万平米)、如皋白蒲文峰大世界、如皋城市广场、上海控江路文峰购物中心(建面7.18万平米)、上海松江文峰购物中心等。 2.2013年收入71.79亿元,同比增长11.71%,百货和电器增长较快;综合毛利率17.58%,同比增加0.22个百分点。 分业态(表1),虽然南通门店对3-7层进行装修改造,百货业务仍实现12.68%的良好收入增长,为44.03亿元,主要来自海安、如皋、通州、如东等次新店及新店;因加大促销力度,毛利率减少0.56百分点至17.43%。另外,自有品牌“海贝思”上柜,网购平台“爱上文峰”即将上线。 超市业务收入8.35亿元,同比仅增1.74%,毛利率增加0.7个百分点至10.56%;得益于房地产市场回暖及补贴政策等,电器业务收入16.33亿元,实现11.2%的恢复性增长,毛利率增加0.67个百分点至9.43%。 商品房销售确认收入5799万元,毛利率44.13%,估计主要来自文景置业(文峰城市广场)的房产销售,对应该子公司当年642万元净利润的净利率约11%;根据公司存货项目(表3),目前2个房产项目分别为文峰城市广场和如皋长江新文峰综合楼,分别于2013年12月和9月竣工,预售比例各为46.02%和40.09%,截至2013年底合计开发产品存货为7.25亿元,按40%毛利率和11%净利率,测算对应未来可确认的收入约12.08亿元、净利润1.33亿元,合EPS0.18元。 分地区(表2),南通地区收入59.72亿元,同比增长12.82%,毛利率增加0.55个百分点,估计与新增高毛利率的房产销售有关;其他地区收入21.46亿元,同比增长14.51%,毛利率减少1.05个百分点。 3.销售管理费用率减少0.09个百分点,财务费用减少235万元,期间费用率减少0.14个百分点。销售费用率5.27%,同比减少0.1个百分点,费用额增加3308万元,主要来自人工、租赁、折旧摊销和广宣费用;管理费用率3.49%,同比增加0.01个百分点,费用额增加2695万元,主要来自人工成本;因利息收入抵消了利息支出增加,财务费用减少235万元至仅1064万元,费用率减少0.05个百分点至0.15%,带动期间费用率减少0.14个百分点至8.9%,处于行业较低水平。 4.毛利率及费用率双重改善,扣非净利润增长12.07%。因理财产品和委托贷款投资收益减少,以及2012年因以公允价值重新计量文景置业50%股权确认近5000万投资收益,2013年投资收益减少9400多万元,营业利润同比下降5.38%;有效税率增加2个百分点,最终归属净利润下降8.03%至3.85亿元。我们测算,扣除资产减值损失、投资收益及营业外收支,经营性利润总额增长14%,其中1-4季度各增-14%、51%、14%和26%。 更新盈利预测。预计公司2014-2016年摊薄每股收益为0.57、0.64和0.72元,同比增长10.4%、12.0%和12.3%,其中零售主业贡献EPS各为0.53、0.58和0.66元(增长2.7%、10.1%和13.7%),地产贡献EPS各为0.05、0.06和0.06元(地产业务确认时间和比例具有较大不确定性)。 公司目前7.21元的股价对应其2014-2016年零售主业的PE分别为13.7、12.5和11倍,处于行业平均水平(由于公司地产业务不确定性较大,暂忽略其估值影响);公司目前53亿元总市值相对2014年78亿的营业收入,PS为0.68倍。考虑到公司在江苏省尤其是南通地区具有较强的竞争力,及其在未来仍有较多的储备项目及尚在洽谈的项目如果能够顺利实施,将为其外延扩张和未来业绩持续发展提供保障,给以公司8元目标价(对应2014年零售主业15倍PE),维持“增持”评级。 风险与不确定性。(1)地产业务收入及利润贡献的不确定性;(2)地产业务比重增加的风险;(3)未来如果以城市综合体模式大体量进行外延扩张时,培育期长短变化对短期业绩的影响。

公司10月29日发布2013年三季报。2013年1-9月公司实现营业收入53.13亿元,同比增长13.06%,利润总额3.7亿元,同比下降2.64%,归属净利润2.65亿元,同比下降5.37%。其中,三季度实现营业收入15.45亿元,同比增长6.24%,利润总额8092万元,同比增长9.43%,归属净利润5809万元,同比增长8.23%。 公司前三季度摊薄每股收益0.358元(其中三季度0.079元),净资产收益率7.25%,每股经营性现金流0.28元。 公司同时公告(1)以1870万元竞得如皋市白蒲镇一处面积为6794平米的国有建设用地使用权,将用于建设综合商场,出让年限40年,建筑密度不高于60%,容积率2.0,绿地率不低于10%;(2)拟设立如皋如城文峰大世界和如皋白蒲文峰大世界商贸两家子公司。 简评及投资建议。公司三季度收入增长6.24%,较上半年放缓约10个百分点,而二季度高增长主要来自去年同期主力门店南大街店装修改造致基数较低;三季度毛利率提升0.32个百分点,较前两个季度进一步改善(各为降1.38和增0.12个百分点),估计与百货占比提升、家电占比下降等有关;三季度销售管理费用率增加0.11个百分点,财务费用增加156万元,期间费用率增加0.2个百分点。投资收益减少近750万元抵消了资产减值损失减少的455万元,三季度营业利润增长9.21%,归属净利润增长8.23%。 从前三季度看,毛利率下降(0.4个百分点)抵消了期间费用率改善(0.3个百分点),且理财产品投资减少约4000万元,致营业利润下降1.45%;此外,有效税率增加2个百分点以及少数股东损益变动,最终归属净利润下降5.37%。我们测算,扣除资产减值损失、投资收益及营业外收支,前三季度经营性利润总额仍有10%的良好增长,其中一季度降14%,二、三季度各增51%和14%。 维持盈利预测。预计公司2013-15年摊薄每股收益为0.53、0.60和0.68元,其中零售主业贡献的EPS分别为0.51、0.59和0.67元(同比增速为16.3%、14.6%和14.3%)。此外,我们预计2013-14公司地产贡献的EPS均为0.13元(地产业务确认时间和比例具有较大不确定性)。 公司目前7.35元的股价对应其2013-15年零售主业的PE分别为14.4、12.5和11倍,PE估值处于行业平均水平(由于公司地产业务不确定性较大,暂忽略其估值影响);公司目前约54亿元的总市值相对于13年74亿的营业收入,PS为0.73倍。考虑到公司在江苏省尤其是南通地区具有较强的竞争力,及其在未来仍有较多的储备项目及尚在洽谈的项目如果能够顺利实施,将为其外延扩张和未来业绩持续发展提供保障,我们给予公司2013年零售主业15-18倍目标PE,维持7.66-9.19元的目标价区间(对应市值57-68亿元,对应2013年74亿的营业收入PS为0.76-0.91倍)和“增持”评级。 风险与不确定性。(1)地产业务收入及利润贡献的不确定性;(2)地产业务比重增加的风险;(3)未来如果以城市综合体模式大体量进行外延扩张时,培育期长短变化对短期业绩的影响。