公司的三重价值: (1)现有业务的价值:①玉龙雪山景区除门票以外的资产均在公司体内,2014年权益利润2.28亿元,预计2015年2.74亿元;②在古城南门三家五星级酒店(354间客房)及商业街(建面1.5万平米),仍处培育期,2014年亏损1534万元,预计2015年减亏,2016年扭亏为盈。现有业务2015-16年净利分别约2.3、2.7亿元,足以支撑目前的市值。 (2)拓展大香格里拉旅游圈的成长价值:立足丽江,拓展大香格里拉旅游圈的战略非常明确,并积极部署;独克宗古城、奔子栏已完成布局,泸沽湖、剑川等正在推进中。大香格里拉有望成为国内最顶级的旅游圈,公司的成长价值突出。 (3)掌控大香格里拉旅游圈入口的互联网价值:丽江是整个大香格里拉旅游圈的最重要入口,目前年游客量约1000-1200万人次,5-10年后有望达3000-5000万人次;大香格里拉旅游圈纵深很长、旅游形态丰富、游客痛点也多,最适合与互联网的深度融合(“+互联网”,详见6月份的报告《旅游行业互联网专题之二:“互联网+”一片红海,“+互联网”冉冉升起》),因此,入口价值突出。当然,这需要公司认可我们的看法,并投入资源挖掘才能实现。 大香格里拉旅游圈将是国内最顶级的旅游圈,在全球也是顶级的。大香格里拉旅游圈(大理-丽江-迪庆--藏东南),历史人文荟萃,自然生态多样而完好——这里不仅有浓郁的藏文化,也有神秘的纳西文化和摩梭文化;不仅有美丽而巍峨的梅里雪山/玉龙雪山,也有伟大的三江并流自然奇观。而且该区域幅员辽阔,气候怡人,随着沪昆/广昆高铁的通车(2016年),以及合理的规划和持续投入,有望成为国内最顶级的旅游圈。公司显然最为受益。 维持“买入”评级,目标价25元。目前股价仅反应现有业务价值(甚至有所低估),至于大香格里拉旅游圈带来的成长价值和潜在的互联网入口价值,没有体现。我们维持此前的投资观点:进可攻,退可守;维持“买入”评级,按16PE40倍,目标价25元(2015-17EPS分别0.53、0.63、0.71元)。 风险提示:突发事件影响旅游业;大香格里拉旅游圈的布局进展存在不确定性;经济大幅波动可能影响国内旅游需求;新项目投入运营对短期业绩的拖累超出预期;系统性风险。

投资要点: 公司现有业务价值突出,现金流非常好。公司现有业务主要有三块: (1)玉龙雪山景区:三条索道全是公司的、餐饮业务全是公司的、印象丽江51%、交通车20%。玉龙雪山景区2014年贡献收入6.04亿元,权益利润2.28亿元,2015年预计分别为6.47亿元、2.50亿元。 (2)丽江大研古城南门三个酒店和一条商业街:和府洲际酒店(274间客房)、英迪格酒店(70间客房)、丽世酒店(10间客房),除该三家酒店外,古城内再无五星级酒店;该三家酒店与5596商业街浑然一体,商业街建筑面积1.5万平米,2014年二季度正式开出,已基本出租完毕。2014年酒店和商业街合计亏损1534万元,预计2016年扭亏为盈。 (3)外延式项目:包括香格里拉独克宗古城酒店商业街项目、玛卡项目等。 2014年,公司权益利润1.81亿元,税后现金流(净利润+折旧摊销)2.6亿元;预计2015年权益利润2.25亿元,税后现金流3.1亿元。截至2015年9月末,公司账面现金13.1亿元,应付中票3.4亿元。目前总市值64亿元,对应15PE仅28倍,且账面现金充裕;相对整个市场的估值中枢,公司现有业务的价值被低估。 公司扼守大茶马古道旅游圈的入口,战略位置突出。(见下页图)。 丽江是整个大香格里拉旅游圈(滇西北+藏南)的最重要入口,也是大茶马古道旅游圈的重要入口。而公司完全掌控丽江市场,战略位置十分突出。 大香格里拉旅游圈,将成为我国乃至全球绝无仅有的旅游胜地:文化底蕴浓厚且丰富多彩、自然生态完好且富有多样性、自然景观优美、一年四季气候怡人! 立足丽江,发展大茶马古道旅游圈,发展战略已非常清晰,未来发展潜力巨大。 公司基本面扎实,未来发展机遇显而易见;且仅现有业务而言,价值都被低估。我们重申“买入”评级。我们预计2015-17年净利润2.25、2.68、3.0亿元,对应EPS分别为0.53、0.63、0.71元。我们维持“买入”评级,按16PE30倍,目标价22元。l风险提示:突发事件影响旅游业、大茶马古道旅游圈的布局进展存在不确定性、经济大幅波动可能影响国内旅游需求、系统性风险。

事件 中免集团、中国国际旅行社总社、众信旅游、竹园国旅、凯撒同盛、凤凰假期共同出资4,500万元港币,在香港设立中国海外旅游投资管理公司,分别持股30%、15%、12.5%、12.5%、15%、15%。合资公司将在中国公民出境旅游目的地投资和管理海外旅游零售商店等旅游产业链上游资源,拓展海外旅游零售市场。 点评 整合国内力量,掘金万亿海外消费。国内旅游企业抱团出海,有利于提升中国企业在全球旅游免税市场的话语权,更好的服务出境的客户群体,也拓宽企业的盈利来源。此外,以合资公司的方式出海,将大家的利益更好的绑定在一起,更容易形成合力。据商务部信息:2014年中国人海外消费超过1万亿元。 中国国旅的受益最为显著。在合资公司中,中国国旅占股45%、众信占25%、凯撒旅游占15%。从绝对量看,中国国旅受益最显著(股权占比最高、提升公司在采购上的话语权);从对市值的影响幅度看,众信最大、中国国旅次之、凯撒旅游最小。 该事件说明两点:(1)中国国旅在国内旅游业的号召力和影响力;(2)管理层一直在积极寻找公司未来的发展机会。 我们重点推荐中国国旅, 重申买入评级, 目标价85元。我们预计2015-17EPS1.70、1.92、2.15元,考虑到后续诸多利好的可能,按15PE50倍,目标价85元。后续可能的利好有: (1)首都/浦东机场免税店招标。首都机场免税店年底到期,浦东机场免税店2016年到期,免税店经营权重新招标,将是公司面临的机遇——目前均由日上免税经营,预计2015年销售额合计约100亿元,比国旅大(约85亿元)。 (2)央企整合。目前旅游类央企共4家(港中旅、华侨城、中国国旅、南光集团),整合可能性较大;前期有媒体报道:港中旅集团与中国国旅集团合并,公司澄清公告并未否认这种可能。港中旅集团有一张免税牌照(出国归国人员,180天内可在市内免税店购买免税品),与中国国旅互补性很强。 (3)免税政策再迎利好的可能性。发改委近日发文:增开免税店,把国人在海外的消费拉回来。免税政策仍有优化的空间,包括海南离岛免税政策。 (4)央企改革的推荐,如激励机制的完善等。 (5)华侨城集团拟减持中国国旅5.4%股权,南华众鑫资产管理计划受让该股权,51元/股,斥资约27亿元。 风险提示:免税政策或央企整合预期落空、机场免税店招标时点不确定、系统性风险。

投资要点: 公告 公司与祥源集团签订战略合作协议。首期合作是对方租赁云谷山庄用于经营,今后将在景区/索道、资本运作、营销宣传等方面开展多层次合作。 祥源集团实际控制人余发祥,是以“建造旅游目的地”产业集群为主业的综合型控股集团,旗下的业务板块主要有:文化旅游、茶叶、基础设施、地产、股权投资。文旅项目主要有:安徽齐云山(索道、交通、自驾营地、度假酒店)、阜阳祥源文化旅游城、武当山太极湖生态文化旅游区、郧阳岛生态文化旅游区、合肥花世界、合肥赤阑桥文化街区改造等。此外,祥源集团还参与西藏旅游的定增(已过会),认购金额2.1亿元,占定增后总股本8.43%。 点评 与民企合作是外延拓展的可靠方式。公司此前已明确提出“三个依靠、三个跳出” 发展战略,公司也清醒认识到机制束缚对于外延式扩张的约束,以及隐含的潜在风险。与民企合作,可有效克服机制束缚,又能发挥公司在区域内资源整合能力, 是外延式拓展的相对可靠方式。 此次与祥源集团战略合作,预示着公司外延式拓展正式启动;以公司在区域内的资源整合能力,会是各大民企在黄山合作对象的首选,因此,发展机会是显而易见的。 业绩增长确定,预计15-17EPS 分别为0.62、0.92、1.07元。 预计2015Q4净利2000万(2014年同期亏损430万)。2014Q4,扣非后营业利润2260万,净利润1695万。(因2014年11月玉屏索道改造启动,计提了资产减值损失1100万,营业外支出2669万, 2014Q4亏损430万)。 据此推算全年净利可达3.1亿元,对应EPS 0.62元。 预计2016年净利增40%,达4.6亿元,EPS 0.92元。与2015年相比:(1)合福高铁2015年6月底通车,南京-安庆高铁2015年12月6日通车, 2016年游客增长仍将超过10%(我们假设12%);(2)玉屏索道2015年6月投入运营,2016年乘索率将提升;(3)财务费用下降至0附近;(4)景区外酒店经营继续改善。2016年上半年净利增速近100%。 股价驱动因素有望从业绩驱动转向双轮驱动(业绩增长+外延式机会)。维持 “买入”评级,目标价27.5元(2016PE 30倍)。 风险提示:突发事件、经济大幅波动影响旅游需求、系统性风险。

投资要点: 海洋公园运营能力突出。公司是国内第三代水族馆的开创者,也是首家探索第五代海洋公园的国内企业;在企鹅繁育、斑海豹繁育等多个领域具备国内乃至国际一流水平,是唯一国家级南极企鹅种源繁育基地,国内首家进行斑海豹卫星标记放流科研单位。此外,在海洋动物表演方面,也处于国内领先水平,双人双鲸水下表演绝无仅有。 发展战略开始积极,释放重大信号。过去几年,受国有体制的束缚、以及资本实力的约束,外延式发展几乎停滞。2015年初,公司明确了未来的发展战略及重点发展的三大产品线,此后陆续签约若干个重量级的异地项目,并与光大证券共同设立海洋文化发展基金。 清晰的“大白鲸”计划--以“大白鲸”原创文学为内核,以第五代海洋公园为依托,拓展和整合整个海洋文化娱乐产业链。上游为海洋主题原创儿童文学,中游为主题动漫、影视、舞台剧、游戏及动漫衍生品等,下游为室内儿童乐园、第五代海洋公园、水(海)岸城等文化旅游休闲内容。 进军新蓝海,相信您一定喜欢!公司未来重点发展的业务:儿童文学(IP)、儿童室内娱乐、第五代海洋公园(强调故事情节、参与和体验)、旱雪;而且这些内容会有机融合在一起! 再融资(管理层积极参与),为跨越式发展准备粮草。公司拟定向发行3040万股,价格26.71元/股,募资8.1亿元,用于镇江“海洋魔幻世界”及偿还银行借款。精一投资、探索者创业、杨睿博各认购1000万股,部分管理层及核心骨干认购40万股。 不仅有想象空间,还小有业绩哦。2015Q1-3,公司实现净利润7161万元,增长26%;我们预计2015-17年净利润分别为5482、6967、9482万元,按定增后股本(1.224亿),对应16-17EPS0.57、0.77元。 首次给予买入评级,目标价50元。公司正进入娱乐业的新蓝海,且市值仅40亿元(按定增后股本),市值弹性较大。若定增完成,公司净资产达12.3亿元,目前股价对应PB仅3.25倍,明显低于旅游板块的整体水平(5.4倍);按定增完成后5倍PB,对应市值61亿元,对应目标价50元。 风险提示:定增能否顺利完成以及完成的时间存不确定性;扩张带来的不确定性;市盈率较高;突发事件。

投资要点:16日晚,公司公告:拟与宋城演艺合资,在阳朔打造一台演出《漓江千古情》,公司以6000万元出资,占30%,宋城演艺以1.4亿元出资,占70%。此外,双方核心骨干将通过增资或股权转让,各持股10%。《漓江千古情》位于阳朔镇骥马村,毗邻遇龙河景区,占地约160亩,总投资约5亿元。 点评。 从宋城演艺角度,我们看到两点: (1)强大竞争力和强大自信心:阳朔是我国旅游演艺的发源地之一,张艺谋团队和梅帅元双剑合璧的《印象刘三姐》就在阳朔漓江边(比《漓江千古情》更靠近西街);《漓江千古情》花巨资主动PK《印象刘三姐》,彰显了宋城演艺团队的信心(而且是双方团队各持股10%),也说明宋城在演艺领域的竞争力! (2)旅游演艺布局空间受限,巨头或进入PK阶段:前几年巨头们纷纷跑马圈地,但基本井水不犯河水,现已开始正面PK,说明适合开发旅游演艺的目的地越来越少;当然,这是静态角度看,随着我国旅游市场的逐渐扩容,未来将陆续有旅游目的地达到开发旅游演艺的条件(一般是年客流量300万人次以上)。 从桂林旅游角度,我们看到整个管理层在新董事长的带领下,发生积极变化: (1)有雄心、有追求:新董事长2014年11月上任以来,动作频频,凸显改变落后现状的决心; (2)思路开阔,方向正确:新董事长上任不到一个月,便开始剥离冗余资产,最先是福隆园地产项目,接下来是出售丰鱼岩股权(年年亏损),先为公司止血;接下来是引入产业背景很强硬的独立董事(鼎晖创投晏小平、凤凰卫视朱文晖),与宋城演艺合作、确保新投项目的盈利能力,开始造血。 (3)心态更加开放,内部更加民主:以往投资项目,大多是控股甚至全资;现在公司已非常清楚自身的优劣势,扬长避短,说明公司管理团队的心态更加开放;晏小平、朱文晖愿意进来当独董,反映了公司内部更加民主,更能集思广益,而不是靠一把手拍脑袋。所有这些,都与新董事长的理念密不可分。 桂林旅游的其他看点: (1)海航入股,是潜在加分项。2014年6月公告:海航通过重组公司第一大股东,间接成为公司的控股股东;若成功,对于公司后续发展将起到制度性保障作用。 (2)业绩拐点进一步确认。上半年减亏3000万元,高铁通车/剥离冗余资产,经营将持续改善。 给予买入评级,目标价16元。 我们预计2015-17年桂林旅游权益利润分别为4810、8570、10640万元。业绩拐点/体制拐点均较为确定,给予买入评级,按4倍PB(2015H1)(旅游板块整体4.1倍),对应目标价16元。 风险提示:海航入股等重大事项受阻、系统性风险。

投资要点: 君康人寿举牌。 9月6日晚公告:君康人寿8月28-9月1日合计买入公司股票702万股,价格20.83-22.52元/股,占公司总股本5.06%。君康人寿原名正德人寿,2006年成立,2014年底总资产237亿元,净资产34亿元;董事长郑永刚(杉杉集团董事长)。公司共有股东5名:宁波市鄞州鸿发实业公司26.3%、浙江波威控股公司26.3%、美好控股集团26.3%、福建伟杰投资公司10.5%、福州天策实业公司10.5%。二季度,正德人寿曾举牌东华科技和中视传媒。 投资价值凸显,后续几大看点。 1.高铁网逐渐形成,原有自然景区价值逐渐显现,业绩拐点将现。 (1)公司已控制10余处自然景区资源,崇尚回归自然的“田野牧歌”品牌逐渐成型,随着高铁的通车以及合理的开发,这些自然资源价值将逐渐显现。 (2)6月,长沙-贵阳高铁通车,梵净山从此进入高铁时代,通车后游客暴增40%以上,有望成为公司最大利润来源。 (3)收购枫彩生态时,大股东向枫彩股东承诺:公司2015-17年净利润为正数,且三年合计不低于9000万元(不含枫彩生态);按照业绩承诺,公司下半年至少需实现权益利润2931万元,而2014年下半年亏损993万元。 2.探索建设四季彩色观光园,布局大城市周边游。公司拟收购枫彩生态100%股权,枫彩生态已开始在特大城市周边布局四季彩色观光园,进军城市周边游市场(如北京、南京、武汉、成都等),我们不仅看好四季彩色观光园的周边游市场潜力,更看重与三特业务之间的互动和协同。 3.大股东斥巨资提升持股比例,凸显信心--公司大股东武汉当代集团原持有三特15%股权(通过二级市场购入,耗资约3-4亿元);此次收购枫彩生态,大股东合计耗资14.3亿元,交易完成后持股比例提升至32%。 投资价值凸显,继续维持“买入”评级。 我们继续看好公司的未来潜力--旅游板块中市值空间最大的标的。我们认为,旅游行业中最有价值的仍然的资源、稀缺的不可复制的东西。公司目前的资源储备+布局大城市周边游+高铁通车/资源开始兑现业绩,与公司目前的60亿市值(按收购完成后股本算)相比,市值弹性大。我们预计2015-17年净利润分别为310万元、2.11亿元、3.06亿元。按2017PE30倍,对应92亿市值,6个月目标价30元,对应PB4倍(交易完成后),重申“买入”评级。 风险提示:本次交易能否实施仍存变数、系统性风险、观光园建设和运营风险、突发事件。

投资要点: 上半年总体经营平稳 上半年收入1.72亿元,增长12%;营业利润-1673万元,减亏272万元;权益利润-2931万元,亏损增加198万元。扣非后权益利润-3077万元,减亏276万元。 净利润较为突出的有:华山索道1373万元(+16%)、海南猴岛1279万元(+15%)、千岛湖索道303万元(去年同期亏损3万元)、梵净山618万元(+236%)。崇阳隽水河、咸丰坪坝营、克旗三特旅业、武夷山武夷源等新培育的项目继续拖累业绩。 下半年有望迎来业绩向上拐点,梵净山将发力 6月,长沙-贵阳高铁通车,梵净山从此进入高铁时代。据西部网8月18日报道:6月份以来,梵净山游客增速超40%。梵净山进入快车道,成为公司最主要利润来源。公司预计1-9月份亏损1000-2000万元;而2014年1-9月亏损2316万元。据此推测,2015Q3权益利润931-1931万元,而2014Q3权益利润为418万元,同比增长123%-362%。 三特索道拟收购枫彩生态100%股权,大股东向枫彩生态承诺:公司2015-17年净利润为正数,且三年合计不低于9000万元(不含枫彩生态)。按照业绩承诺,公司下半年至少需实现权益利润2931万元,而2014年下半年亏损993万元。 支持业绩反转的因素主要有:(1)高铁网对旗下景区的带动,首先是梵净山,武夷山也进入高铁时代;坪坝营、千岛湖、克什克腾旗、保康/南漳高铁也在建。(2)拟收购的枫彩生态也进入业绩释放期。(3)收购枫彩生态完成后,公司账面现金将增加约13亿(含枫彩生态的账面现金),财务费用有望下降。 景区资源价值逐渐体现;收购枫彩生态,谋划大都市周边游;大股东斥巨资提升持股比例,彰显信心 我们继续看好公司的未来潜力--旅游板块中市值空间最大的标的,逻辑如下: (1)公司已控制10余处自然景区资源,崇尚回归自然的“田野牧歌”品牌逐渐成型,随着高铁的通车以及合理的开发,这些自然资源价值将逐渐显现。 (2)公司拟收购枫彩生态100%股权,枫彩生态已开始在特大城市周边布局四季彩色观光园,进军城市周边游市场(如北京、南京、武汉、成都等),我们不仅看好四季彩色观光园的周边游市场潜力,更看重与三特业务之间的互动和协同。 (3)大股东斥巨资提升持股比例,凸显信心--公司大股东武汉当代集团原持有三特15%股权(通过二级市场购入,耗资约3-4亿元),此次收购枫彩生态,大股东公司耗资14.3亿元,交易完成后持股比例提升至32%。 我们预计2015-17年公司净利润分别为310万元、2.11亿元、3.06亿元。按2017PE30倍,对应92亿市值,6个月目标价30元,对应PB4倍(交易完成后)。(按完成枫彩生态收购后的总股本3.09亿计算,目前总市值68亿元),重申“买入”评级。 风险提示:本次交易能否实施仍存变数、系统性风险、观光园建设和运营风险、突发事件。

上半年大幅减亏,与业绩快报基本一致。上半年收入2.2亿元,增长16%;营业利润-518万元,减亏3331万元;权益利润-349万元,减亏2979万元。 高铁通车带动游客较快增长,是关键。2014年底广州-贵阳高铁通车,2015年上半年,公司旗下7景区(银子岩、两江四湖、贺州温泉、龙胜温泉、丰鱼岩、天门山景区、资江丹霞景区)共接待游客138.24万人次,增长18.72%;公司漓江游船共接待游客26.29万人次,增长19.28%;汽车运输业务共接待游客39.95万人次,增长22.73%;漓江大瀑布饭店共接待游客13.52万人次,同比增长49.06%。 成本费用控制到位。上半年景区业务成本下降5.6%、漓江游船业务成本下降3.5%、酒店业务成本增长8.5%,成本下降,与油价下降有关,但也与公司开始注重开源节流有关。上半年管理费用下降3%是例证。此外,6月末,公司账面现金减少了1.64亿元,主要是偿还银行借款。说明公司也开始过上精打细算的日子了。 370万参股拍卖公司,持股37%。7月16日,公司与荣宝斋、启尔新媒体文化投资公司共同成立荣宝斋(桂林)拍卖有限公司;公司出资370万元(占37%),荣宝斋出资510万元(占51%),启尔新媒体出资120万元(占12%)。这似乎表明:在精打细算过日子的情况下,新领导层也在积极探索轻资产介入相关产业,拓展未来发展空间。 在高铁通车、成本费用控制到位、冗余资产陆续剥离等共同作用下,我们坚信公司业绩将持续较快增长,我们预计2015-17权益利润分别为4810、8570、10640万元,对应EPS0.08、0.19、0.26元。 然而,我们最期待的还是海航入股的进展。早在2014年6月份,公司便公告:桂林市以上市公司18%股权出资,与海航共同设立桂林航空旅游集团(海航出资16亿元,占股65%),从而间接成为公司大股东。如今该事项仍待相关部门批复。鉴于桂林航空旅游集团已注册成立,且明确2016年1月开通航线,我们期待该事项年内有实质进展。 维持买入评级,目标价16元。虽市盈率仍较高,但PB仅2.18倍,且总市值仅31亿元;业绩拐点+海航入股,我们认为市值仍有提升空间。我们继续维持“买入”评级,按4倍PB(TTM)(旅游板块整体4倍),目标价16元。 风险提示:海航入股等重大事项受阻、系统性风险。

投资要点: 上半年业绩增长19%,三亚海棠湾是关键 上半年收入100亿,+12%;营业利润14.8亿,+17%;权益利润10.2亿,+19.5%; 扣非后权益利润10.1亿,+20%。 三亚海棠湾免税中心2014年9月试营业,2015年上半年免税销售额24.9亿元, 比2014年同期大东海店增长42%,是利润增长的最主要来源。 海棠湾营业面积7万平米,是大东海店的7倍,折旧摊销和日常运营费用也相应增加。上半年公司销售费用和管理费用分别增长20%、13%;合计增加额1.87亿元。 传统免税业务继续保持平稳增长态势,上半年收入增长9%;从投资收益(增2%) 和少数股东损益(增16%)可以看出,传统免税业务盈利保持平稳增长。 旅行社业务方面:努力推进资源整合,逐步采取集中采购与统一分销的业务模式, 大力发展在线业务,积极拓展配置海外资源;上半年实现收入52.6亿元,增长4%; 净利润4100万元,增长60%。 下半年仍有望维持较快增长 (1)虽然海棠湾项目2014年9月份投入运营,但运营期初并不完美(如缺货等), 2014年下半年三亚免税销售收入16亿元;从历史上看,免税收入上下半年几乎相当。我们维持全年海棠湾免税销售收入50亿的预测(即下半年25.1亿元)。 (2)截至6月末,公司账面现金52亿元,另有25.5亿元银行理财产品(年初仅3亿元),扣除1.38亿短期借款,冗余现金达76亿元。下半年利息收入将显著增加。 因此,我们预计下半年业绩仍将延续较快增长,2015-17年权益利润分别为18.4、22、24.3亿元,对应EPS 分别为1.88、2.26、2.49元。 目前股价隐含诸多免费期权,继续重申 “买入”评级 目前股价对应2015-2017年PE 分别为29、24、22倍,剔除冗余现金(75亿元) 后对应PE 分别为25、21、19倍;现有业务足以支撑公司目前市值。公司未来面临的几个可能的重大机遇,并未在股价中充分体现:(1)整合国内免税市场,如首都/浦东机场免税店等;(2)央企整合;(3)体制改革及跨境电商;(4)三亚海棠湾二期。 现在买中国国旅,相当于赠送一个免费的看涨期权,重申“买入”评级,目标价95元! 公司现有业务足以支撑目前的市值;而后面仍有诸多期待,不管实现哪个,均将对公司产生很大的积极影响。考虑到后续诸多利好的可能,按15PE50倍,目标价95元,继续重申“买入”评级。 风险提示:国企改革进展受阻、无缘首都机场免税业务、突发事件或短期业绩不达预期。

投资要点: 公司储备了10余处自然资源,高铁陆续通车,资源价值将逐渐显现,“田野牧歌”品牌也将持续放大。将有潜力的/未开发的自然资源,打造成旅游目的地,是公司一直以来的发展思路,“田野牧歌”是最浓缩的总结。公司目前控制的自然资源主要有:华山北峰索道、海南陵水猴岛、贵州梵净山、湖北恩施平坝营、湖北保康九路寨/南漳古山寨、湖北崇阳隽水河、庐山三叠泉缆车、内蒙克什克腾旗、武夷山武夷源、千岛湖梅峰索道、武汉大余湾、安吉竹海、珠海景山等。随着高铁陆续通车,资源的价值将逐渐显现,“田野牧歌”品牌也将逐渐放大。 四季彩色观光园,市民周边游的乐园。公司拟收购枫彩生态100%股权;枫彩生态将依托其在彩色苗木培育方面的优势,在特大城市周边打造四季彩色观光园,占地面积5000-1万亩,包括:梦幻花海、红叶谷、花树林、彩色景观、蓝莓采摘园等模块。目前计划建设的有:湖北大冶(距武汉1小时车程)、南京句容(距南京半小时车程)、都江堰(成都1小时车程)、廊坊(北京/天津1小时车程)。 大股东当代集团斥资14.3亿元将持股比例提升至32%。2015年4月,大股东当代集团耗资7亿元,通过受让股权及增资的方式取得枫彩生态28.2%股权;本次收购枫彩生态,9.8亿元的配套融资大股东认购了7.3亿元。两笔交易大股东合计耗资14.3亿元,持股比例也将从此前的15%上升至32%。而此前通过二级市场买入公司15%的股权,我们估算耗资3-4亿元。这说明大股东十分看好公司的未来,以及收购枫彩生态后的前景,而我们估计大股东平均持股成本约18.5元(本次定增价18.58元)。而枫彩生态实际控制人将成为公司二股东,持股16.7%。 四季彩色观光园的生命力:(1)建设四季彩色观光园,与建设普通彩色苗圃,成本并没有显著增加;(2)四季彩色观光园可带来:市民周边游玩的好去处、拉动区域服务业的发展/带动产业升级、改善区域的生态环境/提升周边土地附加值。这也是公司与地方政府双赢所在。 枫彩生态为什么卖给三特?我们认为,最核心的是巨大的互补和协同:(1)业态互补;(2)市场协同;(3)团队协同。当然,借助上市公司平台,也是重要原因。 四季彩色观光园可能面临的挑战:(1)1万亩土地,对于强势的政府,也是不小的挑战;(2)投入周期长,从开始建设算起,至少4年才有成效;(3)园区运营需要不断探索,人才储备也是个挑战;(4)枫彩与三特两个团队,需要磨合期。 上调投资评级至“买入”,目标价30元。我们和大股东一样,非常看好公司“田野牧歌”+“四季彩色园”的双轮驱动的发展前景;按交易完成后股本(3.09亿)计算,目前市值仅60亿,从市值空间看,将是旅游板块中最大的标的。假设2015年底完成交易,按照双方的业绩承诺(枫彩承诺15-17年净利不低于1.2、1.8、2.4亿元;当代向枫彩承诺三特原有业务15-17年均不亏损,且利润总和不低于9000万元),我们预计2015-17年公司净利润分别为310万元、2.11亿元、3.06亿元。我们按2017PE30倍,对应92亿市值,6个月目标价30元,对应PB4倍(交易完成后)。 风险提示:本次交易能否实施仍存变数、系统性风险、观光园建设和运营风险、突发事件。

投资要点: 上半年,收入3.5亿元,增7%;权益利润1.09亿元,增30.4%。EPS 0.26元。净利润增速略高于我们全年的预测(23%)。公司预计1-9月净利润增长10-40%;增长主要来自:玉龙雪山索道游客持续较快增长。 上半年净利润增速远高于收入增速,主要是公司内部业务经营情况发生较大的变化--客单价最高且100%股权的玉龙雪山索道游客大幅增长56.5%,其他业务则有所下降(除景区内餐饮中心外)。 除了业绩较快增长方面外,公司外延拓展也持续推进: (1) 香格里拉香巴拉月光城项目藏文化体验区已开工建设,酒店区设计协调及外部基础设施配套也正在推进,预计2016年底建成。 (2) 奔子栏精品酒店已进入全面装修阶段,预计年内可完工。 (3) 泸沽湖:开展了项目用地的落实、土地利用规划调整、用地报建及泸沽湖市场调研等工作,并与有关部门积极沟通,配合有关部门进行实地踏勘。 (4) 剑川:与剑川政府相关部门进行了接洽与沟通,对剑川旅游发展情况、旅游资源及发展前景进行考察调研。 (5) 其他:对丽江及周边、大香格里拉地区的旅游资源及景点进行了考察调研。 (6) 设立龙途旅行社。 战略清晰,发展空间大:公司发展战略清晰,立足丽江,拓展大香格里拉旅游圈乃至整个大茶马古道旅游圈;丽江是该区域的游客集散中心,因此公司具备得天独厚的优势;此外,公司账面上12.6亿元现金,剔除3.4亿有息负债,账面净现金9亿元,足以支撑公司未来外延式扩张的需要。 估值优势凸显,维持“买入”评级。公司目前总市值48亿元,我们预计2015年权益利润2.25亿元(增长23%,略显保守),对应2015PE 21倍,若剔除冗余现金, 仅17倍!公司估值已具备较大吸引力,我们继续维持买入评级,目标市值76亿元(15PE30倍+9亿冗余现金),对应目标价18元。 风险提示:市场系统性风险,失业率攀升影响旅游需求,突发事件。

投资要点: 1.上半年净利增10%,略超预期:雨水多影响客流,玉屏索道停运影响利润 上半年华东地区雨水较多,受此影响,黄山游客仅增长1.8%,净利润增长10.4%。净利润增长主要来自:(1)成本费用控制到位;(2)西海大峡谷地轨缆车收入翻翻的增长,酒店板块经营持续改善。 酒店板块经过管理上的改革,取得不错的增长,成为业绩增长最主要来源;此外,虽然玉屏索道上半年停运改造(6月中旬正式开通运营),但索道业务收入仅下降4.8%,远好于我们的预期。这也是公司上半年业绩略超我们预期的最重要原因(我们此前预计与去年持平)。 上半年成本费用控制很到位,酒店/索道业务成本仅分别增长3.6%、8%,门票成本下降13.8%。销售费用下降2.5%,管理费用增长1.3%。确保游客低增长的情况下取得业绩的增长。上半年财务费用按时间配比确认1090万元;而2014年集中在下半年确认,上半年仅确认295万元,拉低业绩增速。 2.下半年将进入高增长模式,维持“买入”评级,目标价25元 6月底,北京-福州高铁通车,黄山交通状况大幅提升;南京-安庆高铁也将于年内通车。我们预计,三季度游客有望增长15%;而四季度游客增速有可能达30%。增速将显著高于上半年。 此外,玉屏索道正式投入运营,且票价上调10元,因此,索道业务下半年收入增速将高于游客增速。在游客高增长的带动下,酒店业务收入增速也将提升。因此,下半年公司业绩将进入高增长阶段,尤其是四季度及2016年上半年。 我们预计2015-17年游客分别增长12%、15%、8%,分别达333、383、413万人次;权益利润分别为3.1亿、4.2亿、4.8亿元,对应摊薄后EPS分别为0.62、0.84、0.96元。目前股价对应15-17PE分别为26、19、17倍。估值优势已较为明显,维持“买入”评级,按16PE30倍,目标价25元。 3.风险提示:突发事件、系统性风险、失业率攀升。

15PE仅19倍,处历史最大区域,安全边际凸显。近期,伴随市场泥沙俱下,公司股价调整至不到46元,总市值不足450亿元。剔除账面约80亿现金,总市值仅370亿元(公司无有息负债)。我们预计2015年权益利润19.6亿元(+33%),15PE仅23倍,剔除冗余现金后,仅19倍。处于历史最低区域,安全边际凸显。 未来值得期待之一--整合国内免税市场。首都机场免税店租赁期限已到,浦东机场2016年到期,这两个免税店目前由日上免税运营,我们预计2015年收入可达100亿元,比国旅大(约90亿元)。我们认为,租赁到期后,国旅接手的概率大(免税业唯一的央企);若全部交国旅运营,业绩将翻翻。 未来值得期待之二--央企整合。目前旅游业有四家央企:中国国旅集团、华侨城集团、港中旅集团、南光集团;数量多,规模偏小,整合的可能性是存在的。值得一提的是,港中旅集团旗下有一张免税牌照--出国归国人员180天之内可凭护照在旗下的免税店购买免税品,额度5000元,超过5000元补缴行邮税。如若该牌照置入上市公司,将形成很强的协同效应。 未来值得期待之三--体制改革。3月份公司曾停牌,6月复牌,方案:控股股东中国国旅集团拟转让公司部分股权。终止的原因:该事项较为复杂,审批周期存在不确定性,实施条件尚不完全成熟;承诺:且三个月之内不筹划该事项。如若整个央企改革推开,不排除公司重启改革的可能。如若改革顺利推进,将释放强大的制度红利,跨境电商业务的前景将更加明确。 未来值得期待之四--三亚海棠湾二期。海棠湾二期地理位置绝佳,一线海景,其价值不言而喻。 现在买中国国旅,相当于赠送一个免费的看涨期权,重申“买入”评级,目标价100元!公司现有业务足以支撑目前的市值,甚至低估;而后面仍有四大期待,不管实现哪个,均将对公司产生较大的积极影响。仅考虑现有业务,我们预计15-17权益利润19.6、23.4、25.8亿元,对应EPS2.01、2.4、2.64元;考虑到后续诸多利好的可能,按15PE50倍,目标价100元,继续重申“买入”评级。 风险提示:国企改革进展受阻、无缘首都机场免税业务、突发事件或短期业绩不达预期。

投资要点: 央企改革涟漪再起。航运系央企集体停牌,或将勾起市场对于央企改革的预期。 旅游板块的央企,改革或整合,是合理选项。旅游行业目前有四家央企:华侨城集团、中国国旅集团、港中旅集团、南光集团。数量多,而规模普遍较小,改革或者整合,是合理的选项。 除了短期的改革利好刺激外,我们认为,公司也是中长期投资的良好标的: 1. 基本面健康,15PE 仅25倍,难得放心品种:我们预计2015年权益利润19.6亿元(+33%),总市值591亿元,剔除冗余现金(年底预计90-100亿元),15PE 仅25倍。 2. 免税蛋糕正变大,公司是最大受益者。①免税购买群体有望逐步扩大--“海南离岛免税政策”有望在其他区域复制,如上海、广东、福建、天津等4个自贸区,公司将受益;②有望整合国内免税市场,如首都/浦东机场免税店等。 3. 分享跨境贸易的盛宴。中国国旅积极介入跨境同业务,中免商城已成功运营; 作为在跨境电商领域唯一的国家队运营商,国旅肩负重任,同样也将分享跨境电商发展带来的红利。 4. 三亚海棠湾项目运营情况良好,且二期及后续的开发,仍非常值得期待 ! 维持“买入”评级,12个月目标价120元 !--仅考虑现有业务,预计15-17权益利润19.6、23.4、25.8亿元,对应EPS2.01、2.4、2.64元,年底预计账面现金90-100亿元,完全可以支撑700亿市值(15PE30倍+100亿现金)。此外, 以下潜在的三个发展机遇,不管把握住哪个,都能再造一个国旅:拿下首都/浦东机场免税店(目前销售额超过国旅)、跨境电商+国企改革、“海南免税”模式其他区域复制(如上海、广东、福建、天津等自贸区);因此,我们给予潜在机遇500亿市值,对应整个公司的市值1200亿,对应目标价120元。重申 “买入”! 风险提示:国企改革进展受阻、无缘首都机场免税业务、突发事件或短期业绩不达预期。