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尚荣医疗 医药生物 2015-04-30 32.63 -- -- 54.23 38.06%
51.51 57.86%
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2014 全年利润增速创三年来新高,15 年一季度毛利率同比提升较快。公司2014 年实现收入及归母净利润为11.67 亿元/1.02 亿元(折合EPS 为0.28 元,基本符合预期),同比分别增长59.64%、38.50%。公司14 年四季度和15 年一季度单季收入分别为3.41 亿元/3.02亿元,同比分别增7.53%/28.91%,净利润分别为1581 万元/3467 万元,同比增长59.60%/31.67%,一季度利润明显呈倍数增长,得益于耗材业务的爆发增长。2014 年毛利率同比下滑2.14pp,一季度毛利率同比增长4.56pp。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增2 股。 普尔德助力耗材收入大幅提升,医用工程业务稳定增长。2014 年医用耗材收入5.61 亿,同比增长315.26%,主要由于普尔德2013 年4 季度并表且耗材收入本身增长较快所致;医疗专业工程收入1.59 亿元,同比减少6.18%,由于部分工程未完工会计无法结算所致;建造合同收入1.84 亿元,增长39.38%,设备销售收入1.27 亿元,增加11.89%;总承包管理费5611.15 万元,增长11.24%,均实现稳定增长。 投资13.8 亿建设合肥尚荣移动医疗产业基地项目,巩固公司行业领先地位,助力医疗服务闭环的打造。合肥尚荣移动医疗项目旨在建设移动医疗系统产品产业化项目、急救救护系列配套产品产业化项目、智能化系列产品及医疗信息化软件开发和其关联产业项目,形成一个以医疗移动系统产品为主的集研发、孵化、生产、销售、物流配送、电子商务、办公、展示、生活配套于一体的新型医疗产业基地。该项目完善公司现代化医院建设解决方案的业务模式,优化产品结构和产业链,为公司赢取更广阔的利润空间和发展空间。 短期业务量扩大导致期间费用率有所提升,经营性现金流表现一般。2014 年公司综合毛利率28.31%,同比略升0.4pp, 15 年一季度公司综合毛利率31.41%,同比上升4.56pp,主要因高毛利耗材产品的放量。销售费用率4.68%,同比略升,管理费用率10.04%,同比增加1.27pp,均因业务量扩大,人员支出增加所致。每股经营性现金流-0.04 元,相比去年同期有所改善,主要由公司销售带动。现金流小于每股收益,预计二季度现金流将有所改善。存货和应收账款周转率同比持平。 坚定看好尚荣模式:依托医建+托管,打造医疗服务闭环大平台。我们认为,公司最主要的优势在于:医院渠道扩张的自身可复制性以及排他性。公司在过去的几年中的铺垫,使其对于医院经营(管理、采购、人事等)的参与度逐步增强,医疗服务大平台已经缓慢成型,耗材+设备+医疗服务大平台逐步形成闭环。我们认为公司目前医院服务平台雏形已经显现,后续新业务预计将在近三年爆发式增长,业绩增长也将提速。维持15-16 年EPS 为0.49/0.76 元(未摊薄),首次预测17 年EPS 为1.18,增速分别为75%/53%/56%,对应PE 为73/48/31,维持买入评级。
鱼跃医疗 医药生物 2015-04-02 33.05 -- -- 51.12 40.59%
73.40 122.09%
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2014年收入利润均实现稳定增长。公司2014年实现收入16.8亿元,同比增长18.1%,归母净利润为3.0亿元,同比分别增长15.2%, EPS 分别为0.56,略低于年报预期(0.60元)。公司14年四季度单季收入为3.2亿元,同比增长8.2%,归母净利润为4465万元,同比下滑7.0%,毛利率同比上升8.7%。同时公司拟以资本公积金转增股本,每 10股转增 1股,不进行利润分配。 业绩增长稳健,经营情况良好:公司提升高毛利、高附加值产品的比例,优化产品结构,报告期内毛利率为39.95%,同比提升2.30个百分点。公司期间费用为3.6亿,同比增长34.9%,销售费用率同比微增0.12个百分点,管理费用率同比增长2.7个百分点,主要因素为公司加大研发投入导致研发费用增长。公司经营性现金流2.1亿元,同比增长65.3%,主要是公司规范下游客户支付行为以及增加上游供应商转移支付比例所致。分产品看,公司传统康复护理系列实现收入9.43亿元,同比增长12.20%,毛利率同比增长2.33%;医用供氧系列收入5.51亿元,同比增长43.97%,毛利率达到48.9%,同比基本持平;医用临床器械,收入1.84亿元,同比下降6.18%。 医云公司成立,掀开互联网医疗布局新篇章。公司与大股东及控制人合资成立苏州医云健康,医云健康将为公司未来在慢性病管理平台服务(例如内分泌方面长期管理)、器械甚至是药品的闭环生态链起到重要的连接作用。公司在收购上械集团后,其OTC 以及医院渠道资源为公司提供了良好的家庭渠道以及医院资源渠道,同时,我们认为红杉作为公司前期战略投资者将为公司在电商以及互联网的拓展助一臂之力。我们认为15年电商平台收入或将继续保持高速增长,预计增速将至少为50%。 收购逐步贡献加速+互联网新格局,看好公司中长期业绩增长。我们认为,公司目前处在关键的转型时期,随着公司医渠以及原有强势OTC 渠道的不断内生稳定扩张,公司原有业务预计将维持20-25%的增速,为公司长期发展奠定良好安全边际。我们认为公司未来将持续的进行医院渠道类产品的收购,将进一步完善公司医渠的产品线,引入国内外优质产品,进一步进行外延扩张,为15年的高增长奠定基础。我们调整15-16年每股收益预测为0.89元、1.27元(原预测为0.97/1.25元),首次给予2017年每股盈利预测1.69元,同比增长60%、43%、32%,对应预测市盈率40倍、28倍、21倍,维持“增持”评级。
三诺生物 医药生物 2015-03-18 48.00 -- -- 50.60 5.42%
50.60 5.42%
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.2014 年及四季度单季业绩分别增长19%/13%,完全符合预期。公司2014 年年报以及14 年四季度单季,收入分别为5.45/1.46 亿元(同比分别增长21%/36%),净利润分别为1.97 亿元/5066 万元(同比分别增长19%/16%,折合EPS 分别为0.99/0.25 元),完全符合我们之前净利润增速的19%/16%的预期。公司14 年四季度单季毛利率为72.2%,同比增长1%。其中14 年全年整体费用率平稳。同时公司拟向全体股东以资本公积金转增股本,每10 股转增3 股,派息3.6 元(含税),若完成转增后总股本将达到2.61 亿股。 .研发费用逐年提升,血糖仪产品高端化逐步推进。就公司整体费用来看,整体基本保持较平稳增长,而其中研发费用由12 年的1107 万元增长到了14 年的2786 万元,年复合增速达到58%,14 年占整体收入比例达到5.1%,其主要投向为公司“金系列”、微信血糖仪以及其他信息系统以及微无创血糖仪的研发中。我们认为,作为糖尿病专家的三诺,未来专注血糖相关POCT 的战略将不断坚持下去,同时在医院系统推广的无论是金系列以及其他产品(例如PA-11 尿酸血糖监测、糖护士等)或将在15 年下半年看到较为明显的放量,产品线向中高端的趋势将加速。 .未来4 年步入“产业链运营”阶段,产品+服务垂直布局逐步展开。对于产品后端的服务体系而言,三诺健康产业投资的成立以及健恒医院的收购和后续微信血糖仪、医院院内院外医疗信息系统的建设正式弥补了这方面的一个空缺,我们预计未来通过微信血糖仪等产品,公司将逐步打造以健恒医院为试点中心,血糖仪为入口,通过院内血糖管理系统进行对于病患的中长期跟踪以及后端医疗服务的线上线下联动反馈。 .我们预计公司15-17 年EPS 为1.14/1.42/1.73 元,对应PE 为42/34/28 倍,维持“增持”评级。虽然公司由于基数效应,整体增速同比有一定下滑,但我们认为今年是公司从中低端市场转向中高端市场开拓的关键元年,未来产品链将逐步完备,结构优化将带来更好的盈利水平。同时医疗服务的后端产业链预计将在下半年进一步完善,进一步提升公司整体竞争优势。我们预计公司15-17 年EPS 为1.14/1.42/1.73 元,对应PE 为42/34/28倍,维持“增持”评级。
尚荣医疗 医药生物 2015-02-04 22.60 -- -- 26.49 17.21%
39.40 74.34%
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新建医院区位优势明显,预计未来盈利能力前景较好。此次公司选择在独山县成立医疗管理集团并对于原有的二甲人民医院以及中医医院(分别位于独山县地理位置的南北两端)进行迁建,我们认为有三点需要关注:首先,形成一个离中心城区相对较近而且便捷的三甲医院,其未来在区域上的地理优势比原来南北分散的格局更为优越。再者,由于独山县地里相对封闭,原先人民医院以及中医医院基本包揽了几乎所有医疗任务,病床相对紧张,扩建后,将进一步缓解这方面的问题,同时我们预计建成后医院年流水达到4亿元以上是大概率事件。最后,政府以及公司双方的绑定合作基本解决了体制转变的障碍以及未来医师资源输出的问题,我们认为,未来新迁建医院将很快成为当地盈利优秀的医院。 医疗服务扬帆起航,打造闭环最后一步,开拓公司全国辐射半径。此次公司与黔南州政府的合作我们认为仅仅只是公司在医疗服务领域拓展的一个试水,一方面,公司在原先医院建设以及后续后勤管理、耗材销售到最后的终端医院形成了有效的生态闭环,另一方面,公司也在为未来全国不同区域的布局(例如西南地区本身公司布局相对不多)增加了辐射范围,为公司建设、耗材的订单稳定持续的高增长奠定了良好的基础。 预计15年医建订单规模将大幅提升,双安全边际提供较高价值投资机会。虽然公司14年医建订单量低于市场预期,但我们预计这与整体政府换届以及招标公示的节奏有一定关系,但并不影响公司大部分的实质拿单以及施工进度,前期公司也公告了新乡县人民医院医疗系统设备采购项目中标,我们预计换届影响过去后,15年整体规模将大幅提升,订单的逐步落地是15年爆发的开始。短期看,公司目前在手订单大多将于15-17年集中兑现。同时,公司手术室业务以及医院经营领域的突破或将成为公司爆发增长的主力,再者考虑到公司增发价格(22.24元)也提供了较好的安全边际,我们认为,公司目前业绩及增发价格提供了较好的价值投资机会。 坚定看好尚荣模式,维持14-16年EPS至0.29/0.48/0.73元,维持“买入”评级。我们认为公司目前医院服务平台雏形已经显现,后续新业务预计将在15-17年期间爆发式增长,业绩增长也将提速。维持14-16年EPS为0.29/0.48/0.73元,并维持“买入”评级。
尚荣医疗 医药生物 2015-01-12 21.04 -- -- 25.20 19.77%
36.65 74.19%
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投资要点 公司公告:拟以香港尚荣自有资金9825万元收购香港普尔德控股有限公司55%股权,同时普尔德控股有限公司承诺14-16年每年扣非后模拟合并报表净利润不低于3790万元。 耗材海外渠道进一步扩张,业绩继续提速。之前公司于2013年8月收购普尔德控股旗下全资子公司合肥普尔德医疗55%股权,我们认为,此次公司以相对较低的价格9825万元收购其母公司55%股权并承诺未来3年不低于3790万元扣非合并净利润有着以下几个重要意义:①由于普尔德控股主要市场在美洲、欧洲以及日本,此次收购是进一步打开海外优质耗材进出口的重要举措;②我们认为,此次耗材的业务产品扩张只是15年的开始,并不排除未来公司仍有进一步外延的可能性;③鉴于普尔德整体国外优质耗材以及其较大规模的业务订单量,我们预计其保持未来15-20%的增长是大概率事件,并且业绩超预期可能性也较大,对公司耗材业绩以及收入增速将起到较大的提振作用。 预计15年医建订单规模将大幅提升,双安全边际提供较高价值投资机会。虽然公司14年医建订单量低于市场预期,但我们预计这与整体政府换届以及招标公示的节奏有一定关系,但并不影响公司大部分的实质拿单以及施工进度,前期公司也公告了新乡县人民医院医疗系统设备采购项目中标,我们预计换届影响过去后,15年整体规模将大幅提升,订单的逐步落地是15年爆发的开始。 短期看,公司目前在手订单大多将于15-17年集中兑现。同时,公司手术室业务以及医院经营领域的突破或将成为公司爆发增长的主力,再者考虑到公司增发价格(22.24元)也提供了较好的安全边际,我们认为,公司目前业绩及增发价格提供了较好的价值投资机会。 坚定看好尚荣模式,上调14-16年EPS至0.29/0.48/0.73元,维持“买入”评级。我们认为公司目前医院服务平台雏形已经显现,后续新业务预计将在15-17年期间爆发式增长,业绩增长也将提速。上调14-16年EPS为0.29/0.48/0.73元(原为0.29/0.45/0.69元),并维持“买入”评级。
尚荣医疗 医药生物 2014-12-15 24.72 -- -- 26.34 6.55%
29.74 20.31%
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医建订单逐步落地,预计15 年订单规模将大幅提升。公司近期公告了新乡县人民医院医疗系统设备采购项目中标情况,公司排名第一,中标金额为6128万元。这是公司14 年内第二个中标公告(第一个为5 月公告的陕西省耀州市人民医院订单约1.2 亿元),至此,公司14 年公告的签署订单总量约为1.8 亿元,远低于前两年。我们认为其主要原因在于地方政府以及医院领导换届导致订单的签署时间略有推后,并且部分招投标公示节奏也随之放缓,但是我们认为公司在医建订单的获取以及开拓上步伐和实际进度并没有放慢,反而正在随着医建订单高峰期的兑现不断加快,预计换届影响过去后,15 年整体规模将大幅提升,订单的逐步落地是15 年爆发的开始。 双安全边际提供较高价值投资机会。短期看,公司目前在手订单约为45 亿元,大多将于15-17 年集中兑现。同时,公司手术室业务也将保持平稳增长,再加上大市场、小品种、高毛利的耗材以及医院经营领域的突破或将成为公司爆发增长的主力,我们认为业绩上提供了较好的安全边际。同时,考虑到公司增发价格(22.24 元)较当前股价折价并不高,也提供了较好的安全边际,我们认为,公司目前业绩及增发价格提供了较好的价值投资机会。 坚定看好尚荣模式:依托医建+托管,打造医疗服务闭环大平台。我们认为,公司最主要的优势在于:医院渠道扩张的自身可复制性以及排他性。自身可复制性——医建盛宴仍未结束,托管业务覆盖或将扩大,公司医院渠道资源积累拓展将不断被复制;排他性——对于其他器械企业而言,缺乏医建资质以及经验为渠道快速扩张设立了一定难度。我们认为,公司在过去的几年中的铺垫,使其对于医院经营(管理、采购、人事等)的参与度逐步增强,医疗服务大平台已经缓慢成型,耗材+设备+医疗服务大平台逐步形成闭环。 平台搭建稳步推进,业务结构转型在即,看好后续业绩持续高增长,维持14-16年EPS 为0.29/0.45/0.69 元,维持“买入”评级。我们认为公司目前医院服务平台雏形已经显现,后续新业务预计将在14-16 年期间爆发式增长,业绩增长也将提速。维持14-16 年EPS 为0.29/0.45/0.69 元,并维持“买入”评级。
尚荣医疗 医药生物 2014-11-12 28.58 20.85 343.62% 28.39 -0.66%
28.39 -0.66%
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投资要点: 尚荣模式:依托医建+托管,打造医疗服务闭环大平台。我们认为,公司最主要的优势在于:医院渠道扩张的自身可复制性以及排他性。自身可复制性——医建盛宴仍未结束,托管业务覆盖或将扩大,公司医院渠道资源积累拓展将不断被复制;排他性——对于其他器械企业而言,缺乏医建资质以及经验为渠道快速扩张设立了一定难度。我们认为,公司在过去的几年中的铺垫,使其对于医院经营(管理、采购、人事等)的参与度逐步增强,医疗服务大平台已经缓慢成型,耗材+设备+医疗服务大平台逐步形成闭环。 平台潜力巨大,耗材业务爆发增长可期。我们可以清晰地看到,公司从一个单一的业务主题向平台建设迈进,最后从平台资源中衍生出多元的业务结构,从而推动业绩高速增长,最终形成医疗闭环生态圈。我们预计,中短期而言耗材由于其大市场、小品种、高毛利的行业特点或将成为公司爆发增长的主力;长期而言,医院经营领域的突破抑或是公司从战略上来说较好的选择。 医建订单兑现高峰期,其他业务平稳增长,提供较高安全边际。就医院建设而言,多数医院使用已经超过10年,预计未来的3-5年中,改建需求将不断增长。同时对比美国经验来看,从1950到2012年底,医疗投入从62亿提升至近1.4万亿美元,同期城镇化率由64.2%提升到82.5%,中国这点上仍有较大空间。公司目前在手订单约为45亿元,相当于公司13年全年收入的近6倍,并且大多将于15-17年集中兑现。同时,公司手术室业务也将保持平稳增长,预计到15年全国到洁净手术室市场约为258亿元,其中新建市场市场约为132亿元,改扩建市场约为126亿元,而公司收入将达到4.5亿元,预计占15年整体市场约5-7%。我们认为,医建+专业工程将为公司14-16年提供良好的业绩安全边际。 平台搭建稳步推进,业务结构转型在即,看好后续业绩持续高增长,维持14-16年EPS 为0.29/0.45/0.69元,维持“买入”评级,根据行业平均PEG1.56来看,给予目标价38.6元,对应市值139亿元。预计从14年起,公司业绩将逐步步入加速期,在未来假设不并购的前提下,公司业绩能够保持50%以上的确定增长,后续业绩超预期可能性较大,维持“买入”评级。
尚荣医疗 医药生物 2014-10-31 27.30 -- -- 30.80 12.82%
30.80 12.82%
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投资要点: 三季度单季收入同比增长171.35%,毛利率同比下滑21.41%,业绩基本符合预期。公司2014三季报收入及归母净利润为8.26亿元/8634万元(折合EPS为0.24元,基本符合我们预期),同比分别增长99.55%、35.23%。公司14年三季度单季收入为3.38亿元,同比环比分别增长171.35%/33.99%,净利润为3495万元,同比增长40.99%,环比增长40.00%。2014年前三季度毛利率同比下滑21.41%,三季度单季毛利率同比环比分别下滑39.24%、下滑3.74%。 耗材、土建业务收入大幅增长,医用工程业务稳定增长。我们可以看到,上半年医疗专业工程、设备销售、设计服务由于会计政策的结算规定未能将上半年项目收入在6月底前结算,因此导致收入大幅下滑,而随着与业务的逐步收入确认,整体收入增速得到恢复。同时,前三季度耗材收入继续保持高速增长,预计三季度耗材收入约为3亿元,全年或将超过3.8亿元,而土建业务也随着资质的取得得到了大幅的提升,两项业务一定程度上由于毛利率较低,拉低了整体的盈利水平,但我们预计未来耗材业务的毛利或将随着高值耗材的占比提升而上行。 收购锦州医械进军高值植入耗材,增发补充资金打造中高端耗材产业平台。 公司于9月公告收购的锦州医械,公司13年收入3402万,净利润1185万元,净利率高达34.8%,我们认为,其业绩未来超预期可能性较大,并且此举也是标志着公司进军高值耗材,打造高值医疗器械平台决心开始兑现。同时,若公司此次增发的完成,将使公司当前账上现金达到近18亿元,我们预计充裕的流动资金将为公司未来并购整合打造医院建设、设备销售、后勤管理、耗材采购等一站式医疗服务大平台奠定良好的基础。 平台搭建稳步推进,业务结构转型在即,看好后续业绩持续高增长,上调14-16年EPS为0.29/0.48/0.71元(未摊薄)。我们认为公司目前医院服务平台雏形已经显现,后续新业务预计将在15-17年期间爆发式增长,业绩增长也将提速。上调14-16年EPS为0.29/0.48/0.71元(原为0.29/0.39/0.53元),对应PE为93/56/38,维持买入评级。
鱼跃医疗 医药生物 2014-10-28 27.65 -- -- 29.20 5.61%
29.20 5.61%
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投资要点: 三季度单季同比增长11.72%,毛利率同比上涨4.35%,基本符合预期。公司2014年三季报收入及归母净利润为13.65 /2.52亿元(折合EPS0.47元,略低于我们预期的0.49元),同比分别增长20.69%、20.00%,扣非归母净利润为2.40亿元,同比增长率为24.35%。公司14年三季度单季收入为4.29亿元,同比增长11.72%,净利润为6022万元,同比增长13.21%,毛利率同比上涨4.35%。 上半年制氧机业务回暖明显,血糖仪渠道开展顺利,电商渠道爆发增长。就13年而言,制氧机收到销售新政影响,销售出现下滑是导致业绩增长疲软的主要因素,预计13年制氧机收入下滑约15%;而14年随着13年老产品库存的清理以及14年新品的推出,上半年制氧机业务增速回暖明显,收入达到2.93亿元,同比增长53%;同时上半年血糖仪产品开发客户600家,三甲医院近100家,市场切入顺利;同时,上半年电商业务收入仅9000万元,大幅高于之前6500万元预期,同比增长300%,预计14年规模将达到约2亿元,成为利润较大贡献点。 收购苏州日精,进一步拓展家用医疗器械产品线。公司以669万收购苏州日精45%股权(约股权对应净资产),苏州日精数字血压计技术水平处于国内领先,同时公司此次收购将一定程度上完善在血压计的中高端供应链以及国内的血压表的布局,同时更好地应对2020年全面禁汞的负面影响。同时此次收购价格相对比较低,也体现了公司的高议价能力。 稳定内生增长+大规模外延重组扩张,看好公司中长期业绩增长。我们认为,公司目前处在关键的转型时期,随着公司医渠以及原有强势OTC 渠道的不断内生稳定扩张,公司原有业务预计将维持20-25%的增速,为公司长期发展奠定良好安全边际。我们认为公司未来将持续的进行医院渠道类产品的收购,将进一步完善公司医渠的产品线,引入国内外优质产品,进一步进行外延扩张,为15年的高增长奠定基础。考虑到公司外延扩张以及电商业务的快速提升,我们维持公司14-16年EPS 为0.61/0.97/1.25元,对应PE 为45/29/22倍,维持“增持”评级。
三诺生物 医药生物 2014-09-23 43.88 -- -- 43.28 -1.37%
43.28 -1.37%
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投资要点: 公司公告:公司拟以不超过3000万元收购北京健恒糖尿病医院80%股权(私立),并拟在深圳出资2亿元设立全资子公司三诺健康产业投资有限公司,主要经营范围为医疗健康及产业技术的投资管理活动。 收购健恒医院80%股权,产业链垂直布局逐步展开。作为糖尿病专家的三诺,此次通过3000万元的收购步入医疗服务领域,进一步完善了自身对于产业链垂直一体化的布局。健恒医院是一家主要以糖尿病为主的专科民营医院,目前从病床以及整体收入来看相对较小,但我们相信随着公司通过将自身产品与医院本身资源的结合,未来的业绩增速将会提高到相对较高的水平。我们认为,此次收购具有两个意义:首先对于公司产品而言,尤其是部分新产品(POCT以及血糖尿酸综合测试仪器等),提供了一个试点以及应用的示范作用;其次,就是对于公司未来布局糖尿病医疗服务领域能够在运营管理以及医院整体移动化网络运营等方面积累良好的经验。这两点,我们认为,或将是公司未来具有较大潜力的增长点。 产业投资公司设立提供外延扩张坚实基础。作为三诺而言,传统业务由于基数原因,业务增长已经步入相对平稳期,中高端产品的开发以及推广或将是未来从内生增长来看较为主要的动力。而对于外延扩张而言,此次成立三诺健康产业投资的意义正式弥补了这方面的一个空缺,我们预计公司未来将通过自身投资平台进一步进行产品以及外延的扩张。 我们预计公司14-16年EPS为0.99/1.17/1.43元,对应PE为44/38/31倍,维持“增持”评级。虽然公司今年整体增速同比有一定下滑,但我们认为今年是公司从中低端市场转向中高端市场开拓的关键元年,未来产品链将逐步完备,结构优化将带来更好的盈利水平。预计公司14-16年EPS为0.99/1.17/1.43元,对应PE为44/38/31倍,维持“增持”评级。
尚荣医疗 医药生物 2014-09-17 28.69 -- -- 28.57 -0.42%
30.80 7.35%
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投资要点: 公司拟以不低于22.24元/股(无变化)非公开增发股票合计不超过约2750万股(原为3979万股),拟募集资金不超过6.12亿元(原为11.5亿元)以补充流动资金之用,所有股份锁定期为36个月,其中公司董事长将认购1214万股,2.7亿元。同时公司公告拟以自有资金1.0亿元收购张家港锦州医械制造有限公司66.21%股权,主要经营骨科器械制造产品。 增发方案修订不改公司外延决心。此次增发方案的修改主要是李子樵等参与者的退出,在总增发资金上缩减了约5.4亿元。首先,我们认为,此次蓝怡科技董事长李子樵的退出并不代表公司对于IVD业务的扩张将停滞,资金的缩减也不表示公司对于后续的外延扩张将放慢;其次,我们预计未来公司仍将秉承打造医疗服务大平台的战略思想,进一步向更大更优质的项目进行布局。 收购锦州医械,进军高值植入耗材,打造中高端耗材产业平台。此次收购的锦州医械主营为脊柱内固定、髓内钉以及脊柱创伤类耗材,公司13年收入3402万,净利润1185万元,净利率高达34.8%,并承诺14-17年净利润不低于1300/1560/1872/2246万元,后三年CAGR约为20%。我们认为此次收购是公司利用自身丰富医院渠道打造高端植入耗材平台的第一步,未来仍将从植入器械入手,进行进一步扩张。 增发充裕公司流动资金,为后续打造医疗服务大平台奠定基础。虽然增发规模略有缩小,但此次公司定增6.1亿元若能完成,将使公司当前账上现金达到近12.6亿元,我们预计充裕的流动资金将为公司未来并购整合打造医院建设、设备销售、后勤管理、耗材采购等一站式医疗服务大平台奠定良好的基础。 平台搭建稳步推进,业务结构转型在即,看好后续业绩持续高增长,预计14-16年EPS为0.38/0.51/0.68元(未摊薄)。我们认为公司目前医院服务平台雏形已经显现,后续新业务预计将在14-16年期间爆发式增长,业绩增长也将提速。预计14-16年EPS为0.38/0.51/0.68元,对应PE为69/51/38倍,维持买入评级。
鱼跃医疗 医药生物 2014-09-01 27.85 -- -- 30.40 9.16%
30.40 9.16%
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上械并购一举三得:渠道扩张、优质产品、稀缺性批文。我们认为此次鱼跃大股东竞购华润万东以及上械集团股权的历史性意义有三层:补充并增强鱼跃原有相对薄弱的医院渠道;最大程度上扩容并挖掘上械集团旗下优质耗材及器械潜力;降低时间成本,获得稀缺性II、III 类批文,为中长期发展做铺垫。 我们认为此次收购的核心标的是上械集团旗下的三块优质资产:即上卫(批文+优质OTC 产品)、上手(批文+优质器械+强势医渠)以及联众医疗(海外渠道),我们预计此次收购若能成功,虽然其内部整合时间会是一个相对缓慢的过程,但是对行业对公司都是具有历史性意义的,通过鱼跃对于上械旗下优质资产的收购以及进一步激励机制的挖掘将贯穿未来至少3 年的发展,同时也将推动公司中长期业绩高速增长。 对标强生:全国医用器械+OTC 巨头形成;红杉加入:并购外延打开增长新篇章。我们认为作为器械公司,产品线深度、广度是决定公司长期收入天花板,同时,渠道力决定了业绩增速的斜率。我们认为,此次红杉资本的大规模入股(股份占比7%,协议价格为23 元/股,其中包括红杉以及泰弘景晖)是红杉历史上较大规模的投资之一,预计鱼跃在完成上械的收购后将进一步借助红杉本身优质的项目储备经验以及互联网优势,进一步打造全国医用器械+OTC 巨头的大平台。在这点上,对标国际巨头强生,鱼跃已经逐步形成全国优质医疗器械及OTC 行业的航母雏形。 稳定内生增长+大规模外延重组扩张,看好公司中长期国内一流器械平台价值。我们认为,公司目前处在关键的转型时期,随着公司医渠以及原有强势OTC 渠道的不断内生稳定扩张,公司原有业务预计将维持20-25%的增速,为公司长期发展奠定良好安全边际。我们认为公司未来将持续的进行医院渠道类产品的收购,将进一步完善公司医渠的产品线,引入国内外优质产品,进一步进行外延扩张,为15 年的高增长奠定基础。考虑到公司外延扩张以及电商业务的快速提升,我们上调公司14-16 年EPS 为0.61/0.97/1.25 元(原为0.61/0.83/1.09 元),对应PE 为47/30/23 倍,维持“增持”评级。
楚天科技 医药生物 2014-08-25 39.58 13.98 108.97% 47.89 21.00%
52.86 33.55%
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公司公告:拟通过股权+现金方式,以34.56元/股价格发行总计不超过1744万股股份收购长春新华通制药有限公司100%股权,(其中将向新华通发行1215万股,并向3名特定投资者发行不超过529.5万股募集不超过1.83亿元用于支付剩余对价以及补充流动资金),对应14年15.7倍PE。若收购完成,新华通将成为公司全资子公司,楚天投资仍然拥有楚天科技51.6%股权,保持控股股东地位。 强强联合,打造药装行业新巨头。长春新华通作为一家有着21年历史的医药制水企业,其蒸馏水设备在市场上享有极强的声誉。虽然水处理市场仅13-15亿空间,并且国外厂商占比达到一半,但公司作为国内领先者,13年收入达到2亿元。此次收购一方面丰富了楚天本身在于医用水制备的产品线,另一方面,两家国内一流企业的强强联合在渠道共振上也将达到互相的补充和借鉴。 新华通工艺研发国内一流,新品潜力巨大。作为新华通而言,其在制药水制备方面的工艺以及研发能力达到国内领先,国际一流的水平。公司不断推陈出新,在多效蒸馏机畅销之外,新产品也即将推出,纯度更高,节能效率50%,更加环保等优势将为新品(热压式蒸馏水机)提供更大的市场替代空间,我们预计这将是公司15年的爆发增长点。 楚天内生增长稳定,良好产品储备维持公司业绩稳定增长,提供高安全边际。同时,楚天通过自身大量研发投入,保证了在后GMP时代能够不断推出新产品:冻干机、灯检机、新一代西林瓶联动线等,在GMP改造完成后需求总量下滑20%的市场下,仍然依靠新产品在弥补其他产品下滑的同时,保持了一定的增长,为公司提供了较强的安全边际。我们预计,公司未来仍将保持这一战略,不断推陈出新,保持业绩的内生稳定增长。 我们预计14-16年1.16/1.64/2.50元(全面摊薄),给予“增持评级”,6个月目标价45.4元,空间约为26.2%。考虑到公司此次收购后,不但在产品的叠加上能够进一步增厚业绩,同时还能在渠道的共振下,为新华通提供良好的销售机制,并借鉴其存量的补充,我们预计2015年将成为公司业绩上一台阶的元年。我们预计14-16年1.16/1.64/2.50元(全面摊薄),给予“增持评级”。
尚荣医疗 医药生物 2014-08-15 28.69 -- -- -- 0.00%
30.80 7.35%
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公司拟以不低于29.01元/股(停牌价前20日均价90%)非公开增发股票合计不超过约3979万股,拟募集资金不超过11.5亿元以补充流动资金之用,所有股份锁定期为36个月,其中公司董事长将认购930万股,2.7亿元。 二季度单季同比增长40.6%,毛利率同比下滑10.0%,业绩基本符合预期。公司2014中报收入及归母净利润为4.8亿元/4970万元(折合EPS为0.19元,基本符合我们预期的0.21元),同比分别增长68.6%、31.5%。公司14年二季度单季收入为2.3亿元,同比环比分别增长35%/40%,净利润为2633万元,同比增长40.6%,环比增长166%。2014年上半年毛利率同比下滑6.6%,二季度单季毛利率同比环比分别下滑10.0%、增长3.0%。 结算周期错配导致中期主营同比下滑,耗材增长迅速或成主要收入来源之一。 我们可以看到,14年上半年医疗专业工程、设备销售、设计服务由于会计政策的结算规定未能将上半年项目收入在6月底前结算,因此导致收入上分别下滑了41%/67%/50%,我们预计全年来看,各项业务均保持正常增长(20-30%)。 同时,我们看到耗材上半年收入为2.2亿元,超过去年全年的1.35亿元近63%,我们认为,未来医用耗材将成为公司收入的主要来源之一。 增发充裕公司流动资金,为后续打造医疗服务大平台奠定基础。此次公司定增11.5亿元若能完成,将使公司当前账上现金达到近18亿元,我们预计充裕的流动资金将为公司未来并购整合打造医院建设、设备销售、后勤管理、耗材采购等一站式医疗服务大平台奠定良好的基础。 平台搭建稳步推进,业务结构转型在即,看好后续业绩持续高增长,预计14-16年EPS为0.38/0.51/0.68元(未摊薄)。我们认为公司目前医院服务平台雏形已经显现,后续新业务预计将在14-16年期间爆发式增长,业绩增长也将提速。预计14-16年EPS为0.38/0.51/0.68元,维持原盈利预测水平,对应PE为90/67/50倍。
三诺生物 医药生物 2014-08-15 36.25 -- -- 45.75 26.21%
45.75 26.21%
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投资要点: 二季度单季同比增长65.8%,毛利率同比上行1.6%,业绩基本符合预期。公司2014中报收入及净利润为2.5亿元/8099万元(折合EPS为0.41元,基本符合我们预期的0.43元),同比分别增长18.3%、15.8%。公司14年二季度单季收入为1.5亿元,同比环比分别增长35%/40%,净利润为4983万元,同比增长65.8%,环比增长60%。2014年上半年毛利率同比下滑1.1%,二季度单季毛利率同比环比分别增长1.6%/1.0%。 毛利率提升、销售费用下滑提升二季度单季度盈利。我们可以看到,14年二季度单季盈利水平同比有较大增长,一方面是业务收入的35%增长导致,更重要的是公司在促销政策上转变了大力度促销以及放量销售模式,因此,我们看到单季毛利率提升了1个百分点,同时单季销售费用同比下滑6个百分点,折合费用约为800万元。同时13年二季度由于出口收入仅为500万元,同比处于较低水平也是导致14年二季度同比数据较大增长的另一原因。同时,公司二季度由于股权激励费用摊销722万元,折合EPS影响为0.04元。 产品结构上移,看好公司未来中长期业绩发力。由于公司上市后通过自身优质产品以及快速大力度的市场推广模式将自身市场份额提升到了13年底的约26%,在中低端血糖仪市场已经占据了较为稳固的地位。我们预计随着公司与华广生技的合作以及自身研发新产品安逸和金试条等中高端产品下半年逐步投入市场,我们认为公司产品结构上移,收缩中低端市场粗放投入的转型将逐步展开,进一步提升公司未来整体盈利能力。 我们预计公司14-16年EPS为0.99/1.17/1.43元,对应PE为37/32/26倍,维持“增持”评级。虽然公司今年整体增速同比有一定下滑,但我们认为今年是公司从中低端市场转向中高端市场开拓的关键元年,未来产品链将逐步完备,结构优化将带来更好的盈利水平。预计公司14-16年EPS为0.99/1.17/1.43元,维持原盈利预测水平,对应PE为37/32/26倍,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名