公司近况 我们于近期拜访了公司,对经营情况进行更新。 评论 产品梯队形成,推动快速增长。预计复方丹参滴丸增长超过20%,未来通过学术营销、渠道深度挖掘和新适应症获批,预计继续维持20%左右的稳定增长。得益于进入医保和分线管理,二线产品持续放量。预计养血清脑增长超过40%;水林佳预期实现40%以上增长;益气复脉和芪参益气均实现100%以上的增长。 前瞻布局市场,借力政策环境。2006年启动城乡市场开拓,2009年公司坚定进入基药市场,坚持独家品种的“通道权+定价权”。 优秀的品种配置和前瞻的渠道铺垫将为未来发展打开空间。公司同时面临良好的大环境,政府加大投入、推动结构调整等带来并购整合机遇,公司重点布局互补性的产品领域妇科、儿科。 新产品重推丹酚酸自营销售。丹酚酸销售处于自有销售队伍建设阶段,以后将坚持用自身体系销售。2012年该产品参与了6个省的招标,进入4个省目录。新产品中,尿激酶原2012年10月完成物价备案,今年重点推广,将会带来新的增长点。复方丹参滴丸FDA三期临床正在推进,预计明年底或后年初有初步结论。 集团推动资产整合。集团将针对制药、白酒、茶饮、医疗健康四个板块进行整合,化学药厂有望整合到药业板块,2012年收入6-7亿,其中替莫唑胺销售占比约为1/3。 估值与建议 上调盈利预测,维持“审慎推荐”评级。主导产品和二线品种销售势头良好,我们将2012年、2013业绩预期分别从1.40元、1.80元提升至1.49元和1.95元,提幅度分别为6%和8%,目前股价对应市盈率分别为41x和31x。公司是中药现代化的领先企业,长期创新坚持为发展奠定了良好的质量基础和产品梯队基础,目前已经进入到收获期。公司属于优质的战略性投资标的,建议坚定介入持有,分享长期价值。 风险:医改政策不确定性,产品研发风险。

公司近况 公司发布公告,计划向康缘集团和汇康资产管理计划非公开发行2,019.07万股股份,发行价格不低于公告日前20个交易日均价的90%(即17.83元/股),共募集3.6亿元资金,主要用于1500吨植物提取物系列产品生产项目以及补充流动资金。 评论 集团增持、管理层激励彰显发展信心。康缘集团将会以1.2亿元参与增发,实际控制人肖伟持股将从30%上升至30.15%。而汇康资产管理计划则是对管理层的激励,管理层出资0.8亿元,按1:2比例配套1.6亿元进行放大,将持有3.09%股份。合计持股将达到33.24%,承诺三年内不会减持,显示了对发展的信心。 募集资金为产业发展奠定基础。资金用于热毒宁和银杏二萜内酯等中药注射剂的原料提取扩产。热毒宁是公司取得巨大成功的第一个注射剂品种,2011年销售收入达到4.7亿元,2012年公司预计将达到8亿元以上,未来仍将保持快速增长。新产品银杏二萜内酯葡胺注射液于2012年11月获得国家新药证书及药品注册批件。该新药具备内酯纯度高、规格大、冷链运输保证产品质量等优势,是老一代银杏制剂的升级换代品种,未来具备巨大空间,有望成为热毒宁后的第二个重磅产品,按计划银杏内酯注射液将于2013年上半年批量上市。募集资金将有效解决原料产能瓶颈,为热毒宁进一步上量和银杏内酯放量提供技术和产能基础。 公司进入新的跨越期。2011年是经营调整年度,2012年我们判断经营进入恢复上升期,而集团经营数据(2012年未经审计净利润2.8亿元,较2011年增长39%)也印证判断。展望未来:老产品营销改革以及进入基药拓展目录、热毒宁持续上量和银杏内酯注射剂迅速起量是支持公司迈入新的跨越发展期的三大动力。 估值与建议 上调盈利预测,维持“推荐”评级。我们维持2012年0.60元EPS预测,2013年EPS预测上调2.5%至0.82元,对应当前PE分别为36x和27x。目前预测中尚未考虑新产品银杏内酯注射液的销售预期以及基药拓展版影响,未来赢利具备上调空间。公司坚持走研发创新路线,是中药现代化领域的领先者之一,未来具备良好的发展潜力,维持“推荐”评级。 风险:产品质量风险,产业政策变动风险,新药推广风险

投资要点 大输液业务战略布局完成,产量释放和成本领先体现;非输液业务高速增长;新疆项目进展顺利以及利君并购协同效应的实现是决定科伦药业投资逻辑的四个要点。其中大输液业务决定了企业的安全边际和成长空间,非输液业务、新疆项目和输液新品达快速导入决定企业弹性。再次建议重点关注。 大输液业务集中度提升,产品升级加速。并购利君国际后,公司实现了全球最大输液制造商的战略定位。预计2013年直立袋和PP软袋销售过17亿袋,玻瓶约8亿袋,塑瓶20亿瓶,总共约45亿瓶/袋。目前玻瓶、塑瓶主要定位于基层市场,软袋定位县级以上高端市场。未来软袋市场将逐步下移,再通过双阀软袋和新型塑瓶等低成本新品的推出,不断更新高端市场产品线。从而维持毛利增长,为公司盈利增长提供持续驱动力。 大输液成本领先优势继续保持,招标价格缓解。公司积极推进新产品(双阀软袋)导入计划和双阀塑瓶的市场推动,伴随着新产品的推出,公司在实现产品升级、价格提升的同时将降低产品成本,毛利率有望不断提升。招标方面,在安徽、海南、湖北等省,科伦均实现了好于资本市场预期的招标价格。 新版GMP认证与新疆项目均进展良好。公司的大输液及针剂生产线预计在2013年上半年完成GMP改造,通过新版GMP改造公司有望进一步淘汰中小企业提升市场占有率。新疆项目已正式投产,第一批投料四罐的产品达到出口标准,已出口海外。2013年3000吨订单基本确认。 研发方面持续发力,力争大输液与非输液业务齐头并进。研发方面,首先保证输液业务研发推进,其次保障抗生素的配套研究,然后再推进高端制剂的研发。未来将持续引进重量级科学家,实现研发的战略配套。此外,财务方面短期资金压力不大。大股东和二股东承诺不减持,增强市场信心。 估值与建议 维持2012-2014年EPS为2.27、3.04和3.69元,对应PE分别为28x、21x和17x。暂维持“审慎推荐”评级,再次建议重点关注。 风险 招标降价风险;医保控费风险;和新疆项目引发恶性竞争的风险。

事件概述 科伦药业公告以每股2.92 港元的价格收购利君国际3.6 亿股股份,持股数量占利君国际总股本12.29%。同时授权科伦国际继续收购利君国际股份的资金总额不超过港币14.13 亿元,每股价格不超过2.92 港元。完成收购后,公司累计持有利君国际股权不超过30%,成为第一大股东。 投资要点 产业并购推动集中度提升。我们在12 月20 日报告中阐述大输液行业集中度提升已经完成以小规模并购为主的第一阶段,即将迎来大规模并购的第二阶段。此次并购,再次应证了产业发展的规律。据我们测算,在不考虑利君的情况下,2012-2014 年科伦市场集中度分别为35%、41%和45%。该并购完成后,科伦和利君市场份额之和有望提升至55%-60%,一举铸就行业霸主地位。 并购释放巨大协同效应。科伦并购利君的协同效应主要体现在产品协同和市场协同两个方面。 产品协同。产品协同又体现在大输液和抗生素两个方面。第一、科伦的直立袋和利君的软袋形成优势互补。2013 年科伦有望销售直立袋超过16 亿袋,软袋不足2 亿袋。利君在软袋上的现有优势和潜在产能释放有望和科伦形成产品互补。第二、抗生素产业链的衔接。科伦新疆硫红项目即将全面投产,通过此次并购,衔接利君下游相关产品,在消化新疆产能的同时,拓展科伦制剂产品线,充分释放产业链一体化的协同效应。 市场协同。利君输液在华北地区的相对优势和科伦药业形成区域性优势互补;利君在抗生素制剂上的品牌优势和产品线优势和科伦药业的强势销售对接,从而为抗生素业务的未来发展提供强力的保障。该并购之后,有望缓解市场对于科伦抗生素业务的疑虑。 估值与建议 继前期上调盈利预测之后,我们此次暂维持2012-2014 年EPS 为2.27、3.04 和3.69 元,对应PE 分别为25x、19x 和15x。维持“审慎推荐”评级,再次建议重点关注。 风险 招标降价风险;医保控费风险;和新疆项目引发恶性竞争的风险。

大输液业务拐点出现、非输液业务高速增长、新疆项目进展顺利以及未来潜在的规模化并购是决定科伦药业投资逻辑的四个要点。其中大输液业务决定了企业的安全边际,非输液业务、新疆项目和潜在并购决定企业弹性。而1)产品结构升级;2)招标压力缓解和3)行业集中度提升是决定大输液业务反转的主要论据。 产品结构升级加速。2012年科伦预计销售玻瓶超8亿瓶,塑瓶接近20亿瓶,直立袋和软袋约12亿袋。2013年在维持玻瓶塑瓶基本稳定的前提下,直立袋和软袋提升至18亿袋。产品结构升级加速将有效带动毛利提升和利润快速增长。直立袋作为性价比最高的产品,将成为未来增长动力。 价格压力缓解。招标情况转好带来价格压力缓解,集中度提升带来恶性竞争压力的缓解。从近期海南和安徽两省的招标情况看,直立袋招标价格位于3.50至3.90之间,招标价格好于预期。 科伦市场集中度有望提升至45%。2012年科伦预计销售38亿瓶/袋,市场占有率约为35%。我们预计,在不考虑重大并购的情况下,2013年科伦有望销售47亿瓶/袋,市场占有率提升至41%。 在2014年底有望继续提升至45%左右。集中度提升主要通过自然淘汰小产能和大规模并购实现。 新疆项目进展良好。新疆项目已正式投产,自备电厂预计明年2、3季度运行。明年2季度计划产能4800吨可正常投放。项目具备成本优势、订单锁定率较高。 估值与建议 基于大输液行业反转、产品升级换代趋势明显以及新疆项目进展顺利,我们将2012年和2013年EPS从2.20元和2.70元调高至2.27元和3.04元(调整幅度为+3.3%和+12.6%),对应PE分别为21x和16x。暂时维持“审慎推荐”评级。 风险招标降价风险;医保控费风险;和新疆项目引发恶性竞争的风险。

公司近况 恩华药业公告2012 年三季度财务状况:公司实现销售收入14.77亿元,同比增长24.5%;实现净利润1.16 亿元,同比增长33.3%;EPS0.50 元。 评论 初涉麻醉镇痛领域、构建丰富产品线。芬太尼获批和瑞芬太尼的即将获批,公司进入更为诱人的镇痛市场。伴随异丙酚和右美托嘧啶的获批,以及2013 年有望获得批文的阿立哌唑、度洛西汀和埃他卡林,公司具备持续增长的潜力。 进口替代是大势所趋。疾病谱的变化催生我国用药结构悄然改变,恒瑞等公司受益于近十年肿瘤用药市场的爆发而快速成长。 与之类似,随着我国中枢神经用药需求的释放,通过进口替代,恩华药业将迎来新的高增长阶段。 两阶段成长。营销分线改革完成,原有产品线在未来几年将加速放量,此为第一阶段;新产品的获批和丰富的产品梯队,又保障了公司业绩高增长的持续性,此为第二阶段。我们预计,未来几年,恩华药业的销售收入将从18%左右的增长,逐步提升至25%左右,而利润则保持在35%以上的增长。 估值与建议 我们预测公司2012 和2013 年EPS 分别为0.61 和0.82 元,对应2012PE、2013PE 分别为44x 和33x。我们看好恩华药业的长期增长潜力,认为其有望成为精神麻醉领域的龙头企业。基于目前估值较高,维持“审慎推荐”评级。

公司近况:康缘药业发布三季度业绩:实现销售收入13.65亿元,同比增长17.81%;实现净利润1.84亿元,同比增长13.31%,略超过我们预期。 评论:热毒宁保持快速增长。得益于江苏省基药放量和抗生素替代,热毒宁仍实现了100%左右的高速增长。未来,治疗领域拓展和基药市场扩张,热毒宁仍将保持快速增长。 传统剂型有效恢复。传统剂型的营销改革继续深化,通过控制发货,各重点品种的消化数据均明显好于销售数据。前三季度桂枝茯苓销售同比下滑31%,消化同比下滑11%;天舒销售同比增长10%,消化同比增长25%;抗骨增生、腰痹通等品种的消化数据均有明显改善。 银杏内酯预计近期获批。银杏内酯ABK前期已通过生产核查,预计近期获批。该品种市场规模巨大,未来销售增长值得重点关注。成都百裕去年底获得银杏内酯注射液批文,目前处于各省招商进程中。到目前维持,预计保证金收入约为2亿元,可见该品种市场潜力和市场热度。 估值与建议:我们上调公司2012年和2013年EPS分别至0.60元和0.80元,上调幅度分别为9%和8%,对应PE分别为35X和26X。基于热毒宁持续放量、新产品即将获批以及传统剂型营销改革初见起色,维持“推荐”评级。

公司近况:新华医疗公告2012年三季度财务状况:公司实现销售收入21.09亿元,同比增长40%;实现净利1.16亿元,同比增长49%。 评论:整体业务情况:公司业务分为医疗器械、制药装备和医疗服务三大类。目前医疗器械业务最大,制药装备次之。2016年之后,医疗服务超过制药装备,成为公司的第二大业务。由于长春博迅并表两个月,2012年净利润同比增长超过50%。2013年预计收入36亿元以上,净利润增长接近50%;2014年净利润有望继续维持30%以上增长。 医疗服务业务情况:目前并购医院两家(昌国医院和平阴县中医院),预计年内再并入一家医院。昌国医院为民营盈利性医院,今年收入6000万元左右,净利润率10%。新华持有55%的股权,2012年并表三个月。平阴县中医院为公立医院改制而成。今年销售收入9000万至1亿元之间,预计净利润700万元。由于明年取消15%的医药加成,对明年利润增长有较大影响。公司计划维持明年净利润正增长。明年公司有望继续并入3-5家医院。 医疗器械业务情况:低温灭菌的快速增长和医院感控的覆盖增加有望继续维持业绩稳定增长。今年高温灭菌加清洗收入约5亿元;药厂灭菌设备未来两年至少维持30%左右的增长;低温灭菌设备今年销售4000万元左右,去年开始推行,今年增长100%。低温灭菌带动灭菌业务增长,医院感控设备未来5年增长没有问题。 制药装备业务情况:2012年制药装备整体增长30%以上。目前预收账款仍在增加,业绩确认高速增长有望维持到2014年上半年。2014年下半年,灌装机业务开始大幅减缓。通过冻干机等新产品导入,将有效弥补未来灌装业务的减缓,带动2014年以后继续维持高速增长。2012年制药装备业务5-6亿元,同比增长30%以上。冻干机今年订单5000万以上,预计明年订单1亿元以上,同比增长100%。 估值与建议:我们维持2012年和2013年EPS分别为0.93元和1.35元,对应PE33X和23X。基于原有业务稳定增长,外延并购进展顺利。维持“推荐”评级。

公司近况. 人福医药公告2012 年三季度财务状况:公司实现销售收入35.54亿元,同比增长46%;实现净利3.27 亿元,同比增长51%;EPS0.66元,其中经常性0.54 元,非经常性0.12 元。 评论. 2012 前三季度业务拆分:宜仓人福增长超过30%,净利润接近2亿元;北京巴瑞并表2 个月多几天,贡献净利润2500 万元;政府补贴加投资收益4800 万元;葛店人福同比增长15%,贡献净利润2100 万元;维药贡献约1000 万;普克初步实现软胶囊小单出口(100 多万美金),但前三季度仍亏损超过4000 万(股权占比51%);房地产前三季度贡献1.2 亿元(去年1.45 亿);商业收入超过13 个亿;医药整体(包括商业)实现了40%增长。 各业务板块未来发展分析:宜仓人福有望维持30%增长,瑞芬年内或存在降价可能,但预计降价幅度有限,维持明年增长30%的判断;北京巴瑞全年并表,将有效弥补房地产业务;葛店人福继续维持15%左右的增长;中原瑞德今年投浆70 吨,在现有两个浆站的基础上有望继续拓展两个浆站,未来长期投浆量希望能达到200 吨;普克希望能实现EBITDA 为正。 重点关注宜仓人福和人福普克:宜仓人福麻醉药品的高速增长有稳定公司利润来源和估值中枢;人福普克能否减亏是业绩增长和提升估值的要点之一。其他多元化业务稳步推进,将逐步为公司带收益。能否稳定麻醉业务的高速增长和实现普克的减亏扭亏,是能否迎来多元化业务业绩兑现元年的关键因素。 估值与建议. 我维持 2012 年和2013 年EPS0.79 元和1.01 元的判断,对应PE26X和20X。如果今年获得发改委补贴2000 万元(总额8000 万元),今年EPS 可能增加0.04 元。公司目前股价具有一定的安全边际,建议在管理层激励成本线附近布局,明年有望迎来较好的投资机会。维持“审慎推荐”评级。