投资建议:维持增持评级,继续首推组合 民生银行是中国利率市场化趋势下的最佳转型银行,小微金融战略的领导者。预计2013/2014年净利润增长16%/20%,对应EPS1.54/1.84元,BVPS6.99/8.44元,现价交易于5.98/4.98倍PE,1.31/1.09倍PB,维持增持评级,目标价12.86元,首推三大品种之一。 业绩概述:三季度业绩下滑符合市场预期 民生银行前三季度实现拨备前利润538亿元,同比增长17%;归属母行股东净利润333亿元,同比增长16%,符合我们预期。第三季度拨备前利润同比仅增长9%,净利润同比仅增长6%。 新的认识:社区金融的战略已经悄然起航 1.钱荒影响为一次性体现:民生银行三季度净利润环比减少15.6亿元,六七月钱荒影响在三季报集中显现是主因。此为一次性影响,在估值中仅需乘以1倍PE,我们认为该负面因素绝大部分已在当前股价中反映。 2.小区金融战略成效初显:民生银行年初以来低调推行的“小区金融战略”终于浮出水面,联合政府、地产公司和物业公司推出的“民生小区金融服务店”正不断开业,助力个人存款快速增长。截至三季度末,民生银行个人存款余额较年初大幅增长32%,增幅位列上市银行首位。 3.小微战略升级成果可见:从小微1.0的信贷服务到2.0的综合金融服务,民生银行小微战略的升级调整有序推进、成效显著。一方面,小微贷款较年初快速增长22%;另一方面,小微客户数较年初大幅增长71%,其中接受综合金融服务的无贷客户占绝大多数。 4.资产质量能够有效稳住:13Q3民生银行不良贷款余额环比仅小幅增长3.3%,不良生成率放缓;不良率0.78%环比持平,结束不良双升。 5.安邦保险升第一大股东:三季报显示安邦保险持股4.89%,超越新希望成为民生银行A股第一大股东。 预期修正:下调13年预测,上调14年预测 三季报业绩小幅下滑主要受钱荒影响,股价已充分反应,我们将2013年盈利增速从21%下调至16%。社区金融战略已经悄然起航,与阿里的合作有望开花结果,将其2014年的盈利增速从17%上调至20%。从债转股进度看,2014年民生银行仍有补充资本需求,不排除引进新战略投资者。

本报告导读: 钱荒影响已经释放,资产结构进一步优化,预计四季度息差企稳回升,增持评级。 事件: 投资建议:维持增持评级,14年重点品种兴业银行是信贷脱媒趋势下的最佳转型银行,钱荒影响已经释放,四季度轻装上阵。维持盈利预测不变,预计2013/2014年净利润分别增长22%/18%,对应EPS2.22/2.62元,BVPS10.74/12.92元,现5.44/4.61倍PE,1.13/0.94倍PB,维持增持评级,2014年重点推荐品种之一。 业绩概述:好于市场预期,业绩继续领跑 前三季度拨备前利润556亿元,同比增长27%;净利润331亿元,同比增长26%。第三季度拨备前利润同比增长16%,净利润同比增长24%。其他财务指标详见《表1:兴业银行2013年三季报数据概览》。 新的认识:钱荒影响释放,第四季度向好 1.钱荒影响已经释放。受六七月份钱荒影响,第三季度期初期末口径净息差环比收窄23bp至2.38%。生息资产余额环比仅增长1.6%,其中同业资产环比减少3.0%,债券投资环比增长17.6%。可见,兴业银行第三季度阶段性放慢了资产扩张步伐,转向资产结构的优化,尤其在国债收益率非常可观有不占用资本的情况下,加大了国债的配臵力度。我们认为钱荒对兴业银行的影响已经释放,第四季度净息差有望企稳回升。 2.不良贷款增长放缓。相比一、二季度不良贷款余额均环比增长20%,三季度末不良贷款环比仅增长10.7%,增幅下降9pc。对应地,三季度末关注类贷款余额环比增长9.1%,逾期贷款余额环比增长4.6%。由于第三季度贷款投放节奏放慢,致使不良率环比上升幅度(6bp)与第一季度(6bp)和第二季度(8bp)相当。我们认为,经济下行背景下,兴业银行不良温和上升完全符合市场预期。在风险管理领域,兴业银行一向坚持实质重于形式、风险岗前臵的原则,资产质量一直处于上市银行较优水平。 3.信贷脱媒转型典范。在坚守实质性风险的前提下,兴业银行以投行化思维大力发展跨市场业务,是信贷脱媒趋势下的最佳转型银行。三季度末兴业银行的非信贷类资产已占总资产的64%,信贷类资产降至36%。前三季度日均生息资产同比增长34%,抵消息差下降的影响,盈利增速始终保持同业领先。 预期修正:开设社区银行,增强发展后劲 兴业银行正在部署社区银行,前三季度已开设75家社区银行网点,以低成本策略弥补实体网点不足劣势,增强发展后劲。

投资建议 平安银行是2014年最值得期待的银行,上调平安银行至推荐组合首位,上调未来12个月目标价至20.12元,涨幅空间60%。预计平安银行13/14年净利润增速15%/24%。考虑定增摊薄,对应13/14年EPS1.62/2.01元,BVPS11.93/13.70元,现价7.77/6.27倍PE,1.05/0.92倍PB,增持评级。 推荐理由 1、预期差改善空间大:此前,基于对保险文化、团队磨合和资产质量的担忧,市场对平安银行信心大大折扣。未来市场对平安银行预期差改善的空间将源自于平安银行以下四方面的变化:①战略从未如此清晰:不管新桥时代还是过渡班子阶段,平安银行从未如此清晰自己到底“要干什么”、“怎么干”;②后盾从未如此强大:拥有国内不可复制和比拟的综合金融平台、领先的互联网金融布局、庞大的(8000万)价值客户基础与销售队伍(55万保险代理人);③集团资源从未如此倾斜:马明哲明确表态要聚全集团之力支持平安银行,成立了由银行牵头团金会,制定了专门的集团客户迁徙战略,每周第一天设定为银行专题日;④团队从未如此齐心:原平安银行、原深发展和引进的民生团队已经磨合完毕。 2、成长性最佳:平安银行未来5年的成长性将远超行业平均。根据平安银行“十年三步走战略”,预计未来5年(2013-2017):①业务规模:总资产、存款、贷款年均增速超20%;②盈利能力:净利润年均复合增速24%;③业务结构:零售收入占比提高至45%-50%,小微贷款占比提升至25%-30%;④客户基础:预计2017年底零售财富客户将突破50万户,小微客户将突破100万户;⑤资产质量:不良率可控制在1%以内;⑥网点数量:将以每年50-60家速度开业,2017年底可超过800家。 3、社区银行先行者(之一):平安银行可依托集团已有的2400多家保险门店,经过简单的装修改造打造成“小型化、综合化、智能化”的社区金融便利店。预计2016年底社区金融门店达到2300个,累计可吸收存款1100-1500亿元。 4、新经济代表性银行:综合零售银行战略定位与中国经济转型方向完全契合,科技型综合金融平台将更好地应对金融脱媒与互联网金融的冲击。 5、流通市值小:自由流通市值仅492亿元,锦上添花。

投资建议:维持增持评级,14年重点关注品种 我们对平安银行整合协同效应信心提升,将13/14年净利润增速预测从原来的12%/16%分别上调至15%/24%。考虑定增摊薄,对应13/14年EPS1.62/2.01元,BVPS11.93/13.70元,现价交易于7.44/6.00倍PE,1.01/0.88倍PB,维持增持评级。 业绩概述:超出市场预期,年度计划提前达标 前三季度拨备前利润197亿元,同比增长26%;净利润117亿元,同比增长14%。第三季度拨备前利润同比大幅增长39%,净利润同比增长20%。 新的认识:整合思路清晰,集团支持力度较大 1.资产结构调整力度加大:三季报显示,平安银行正在加大资产结构调整力度,大力发展小微和零售等高收益资产,置换现有低收益资产,改变以往资产收益率偏低的局面。三季度末,小微贷款余额为814亿元,较年初增长46%,占总贷款比例提升至10%;零售(含信用卡)贷款余额3242亿元,较年初增长44%,在总贷款占比提升7.6个百分点。第三季度净息差环比上升10bp至2.31%。 2.聚合集团之力发展负债:平安银行正在充分整合平安集团的资源,大力发展低成本负债业务,例如加快保险客户的迁徙,获取直投客户衍生存款。前三季度全行存款增速领先同行,实际增量已达到2012年全年的1.36倍。 3.资产质量领先指标改善:平安银行13Q3继续保持不良单升,不良贷款余额环比增长5.2%,不良率环比略降1bp至0.96%。①资产质量符合预期:还原核销清收后13Q3不良贷款毛增额较Q2增长11%,不良贷款真实生成率环比上升3bp至0.26%,主要与二季度关注类贷款快速上升有关;②领先指标边际改善:13Q3逾期贷款生成率环比下降30bp至0.12%,其中90天以内逾期贷款生成率为-0.26%,关注类贷款新增额较13Q2减少58%,或预示资产质量最艰难的时期已过。 预期修正:整合比预期好,14年业绩可兑现 此前,基于保险文化和团队磨合的担忧,我们对平安银行整合持偏保守态度。平安银行三季报让我们眼前一亮,让我们对平安银行14年底业绩爆发有了期待。信心来自以下三点变化:①战略更清晰、战术很得当;②平安银行在集团中的地位显著提升;③团队和文化融合效果比预期好。

本报告导读:民生银行与阿里巴巴的这次合作将是一次门当户对、不同以往、全方位的深度合作。 事件: 投资建议民生与阿里的合作战略清晰、业务深入、互取所需,双方高层必将全力推进,坚定看好其发展前景。预计民生银行13/14年净利润分别增长21%/17%,对应13年EPS/BVPS1.60/7.05元,14年EPS/BVPS1.87/8.53元,现交易于13年PE/PB6.35/1.44倍,14年PE/PB5.43/1.19倍。将民生银行上移至我们重点推荐组合的首位,目标价12.86元,现价空间31%。 事件概述民生银行公告:9月16日公司与阿里巴巴签署战略合作框架协议,约定在资金清算与结算、信用卡业务、信用支付业务、理财业务合作、直销银行业务、信用凭证业务、互联网终端金融、IT科技等方面开展战略合作。 核心观点 1、这是一次不同以往的深度合作。阿里巴巴在民生之前曾与8家银行签署合作协议,但都是雷声大雨点小,而我们认为这次与民生的合作必将硕果累累。理由:①战略更清晰:相比其他银行战略协议中的模糊措辞,民生银行与阿里巴巴的合作方向更加明确,可见是在充分协商已有详尽规划后才正式签署的协议;②合作更深入:包括信用支付、理财业务、直销银行业务等在内的5项合作业务均是首次出现在阿里与银行签署的战略协议中,预计后续还会进一步开发新的合作项目;③基因更相似:阿里巴巴与民生同样专注于为小微企业提供金融服务,同样具有优秀的管理团队和市场化的民营机制。④高层更重视:为保证合作的细化落实,预计双方会专门成立工作小组,建立高层领导定期和不定期会晤制度,及时解决合作中遇到的问题;民生银行几乎在倾全行之力投入到与阿里的深度合作中。 2、客户+技术是最重要的两块资源。民生银行与阿里巴巴共谋发展,将在以下方面受益:①客户资源的扩展:合作可将民生与阿里巴巴7770万注册小企业用户与超过5亿消费用户连通,支付结算、银行卡、小微贷款、理财业务的客户数和业务量均将显著增长。②IT系统的完善:民生银行可以依靠阿里巴巴数据信息和IT技术优势完善信贷系统和线上平台,实现自动化审批、放贷和还款的规模化以及其他线上金融服务平台的建立和升级。③服务方式的转型:除了客户与技术外,民生更能从中获益的在于服务方式的变革,包括建立网上直销平台、通过互联网手机、电视终端推介宣传产品等,从而在互联网金融的变革中更好立足,共谋发展。

平安银行业务转型有序推进,综合金融的故事正在变现,我们继续看好。预计13/14年净利润增速12%/16%,可实现13年EPS/BVPS 1.48/11.69元,14年EPS/BVPS 1.72/13.18元,现交易于 13年PE/PB 7.39/0.94倍,14年PE/PB 6.37/0.83倍。预计下半年经济有望阶段性企稳止跌,平安银行转型成功确定性增强,我们将平安银行评级从“谨慎增持”上调至“增持”,维持原来的目标价15.27元。

业绩概述 民生银行13Q1实现归属母行净利润110亿元,同比增长20.1%,增速略超我们此前预测2pc,实现EPS0.39元,BVPS6.27元。 投资建议预计民生13年净利润增长20%,EPS/BVPS为1.61/6.96元,现6.30/1.46倍PE/PB。民生银行是利率市场化趋势下的最佳转型银行,是“跑着赚钱”最成功的银行之一,首推组合,维持增持评级,目标价12.86元。 主要亮点 1.中间业务增速保持强劲:13Q1实现手续费净收入72亿元,同比增长40%,环比增长49%。手续费收入自三季度以来保持高速增长主要受益于小微金融2.0的全面开展,代理、结算清算及银行卡业务收入快速增长。 2.资产质量保持基本稳定:一季度末不良贷款余额109亿元,较年初小幅增长3.8%,不良率0.76%,与年初持平。钢贸问题并没有导致民生一季报整体不良贷款明显反应,猜测是民生银行采取了一些避免损失的次优解决方案,体现了民生较强的不良控制能力。 3.小微战略业务快速发展:一季度末小微贷款余额达3543亿元,较年初增加373亿元,增幅11.8%。同时,小微客户数也较年初增长了17%。 存在不足 1.息差收窄幅度稍大:13Q1期初期末余额口径净息差2.59%,自12Q4净息差环比出现26bp的大幅收窄后又进一步收窄17bp,幅度偏大。 3.资本安全垫较薄:一季度末资本/核心资本充足率分别下降至9.87%/7.81%。目前可转债暂未计入附属资本,然而即使200亿元可转债全部转股,按13Q1资本净额和加权风险资产静态测算,也仅能分别提升资本/核心资本充足率至8.67%/10.72%,资本安全垫相对要薄一些。 与众不同的认识 1.资本充足率真实降幅不算大:一季度末资本充足率/核心资本充足率分别环比下降88bp/32bp,主要归因资本新规对同业权重调整并考虑操作风险。与已公布季报的其他银行相比,民生资本充足率下降的幅度并不算大。 2.拨备充分,业绩增长实打实:13Q1计提拨备40亿元,同比增长20%,环比大幅增长79%。拨备前净利润增速21%>净利润增速20%,业绩高增长不含水分。一季度末拨贷比环比上升8bp至2.47%,已基本达到2.5%的监管标准,未来拨备计提压力减轻。