投资建议:贷款议价能力偏弱,给予谨慎增持评级。 北京银行经营稳健且不乏创新,考虑贷款议价能力偏弱,下调2014/2015 净利润增速1pc 至12%/11%,对应EPS1.71/1.90 元,BVPS10.51/12.06 元,现交易于4.43/4.00 倍PE,0.72/0.63 倍PB。与同业相比资本消耗较快,给予14年0.8 倍PB,下调目标价至8.41 元,空间11%,下调评级至谨慎增持。 业绩概述:息差环比大幅下滑,业绩增速低于预期。 北京银行2014 年一季度实现净利润45 亿元,同比增长10%,低于我们预期2pc,存款成本上升较快而贷款收益提升偏慢是主因。2013 年净利润135 亿元,增长15%,基本符合预期。 新的认识:资产质量表现优秀,网络金融创新可期。 1.一季度息差或为年内低点:北京银行2014 年一季度期初期末余额净息差1.98%,环比大幅下降15bp,已连续5 个季度下滑,同业业务摊薄及存贷利差持续收窄是主要原因。我们分析认为一季度息差或为年内低点:①全部贷款已完成重定价,尚余8%的存款等待重定价;②将加大信贷资产结构调整提升议价能力;③非信贷业务(同业、投资)将配臵更多高收益资产,同时资金面趋松带来同业负债成本下降。 2.资产质量表现持续优于同业:北京银行不良贷款与逾期贷款匹配度居行业首位,不良率真实度较高。同时资产质量先行指标表现良好,2013 年末关注类贷款、90 天以内逾期贷款余额分较年中减少29%。 3.网络金融产品创新值得期待:据业绩会交流,直销银行产品进入内测;与小米在客户、融资、渠道及定制产品合作深入推进,线上便捷贷款即将推出。 风险提示:同业监管趋严、经济失速导致不良恶化超预期。

投资建议:看好民生整体战略,增持评级看好民生银行在盘活中国存量资产大战略中扮演重要角色和社区金融战略,维持 2014/2015 年净利润增速18.0%/16.4%的预测,对应EPS 1.76/2.05 元,BVPS 8.46/10.16 元,现价交易于4.45/3.82 倍PE,0.92/0.77 倍PB,目标价10.58 元,现价空间35%,维持增持评级。 业绩概述:拨备计提减少,业绩超出预期14Q1 实现拨备前利润207 亿元,同比增长9%,符合预期;净利润127 亿元,同比增长15%,超出市场一致预期7 pc,主要归因于拨备计提力度减弱。 新的认识:钢贸处臵收尾,困难时期已过1.不良处置完毕压力大减:①经过13Q4 集中处臵,估计钢贸不良贷款已在14Q1 基本处臵完毕,不良最困难时刻已经过去。依据:贷款减值准备新增额与资产拨备支出大体匹配,表明14Q1 核销转出额不大,经测算约为5 亿元(13H2 核销转出83 亿元),判断钢贸不良集中处臵工作已基本结束。②不良新增速度放缓,与我们在2013 年报中观察到关注类、90 天以内逾期贷款生成率等资产质量先行指标改善相吻合。经核销转出还原后,14Q1 不良贷款真实生成率约为0.2%(年化),远低于2013 年下半年1.37%的生成率。 2.两小战略继续坚定实施:①社区网点锁定先行优势并仍在快速发展,14Q1投入运营的社区支行及自助服务网点达3715 家,较2013 年末增加410 家。 ②小微金融在稳步扩张,13Q4、14Q1 小微贷款余额几乎未有增长或由不良资产核销转出所致,与此同时小微客户数季度仍环比保持两位数增速。 3.对同业监管作充分调整:14Q1 买入返售资产规模连续第三个季度显著收缩,环比减少15%,在生息资产中占比已由13Q2 的25%降至15%。 风险提示:经济失速导致不良率快速上升。

投资要点 投资建议:维持增持评级 预计宁波银行2014/2015净利润增速为18%/15%,对应EPS1.99/2.29元,BVPS10.55/12.37元,现交易于4.55/3.95倍PE,0.86/0.73倍PB。考虑经济下行压力,给予14年5.3倍PE,下调目标价至10.70元,增持。 业绩概述:同业快增以量补价,业绩增速超出预期 宁波银行2014年一季度实现净利润15亿元,同比增长18%,超我们此前预期6pc,应收款项类投资及买入返售资产较年初大幅增长是主因。2013年净利润48亿元,同比增长19%,超预期5pc。 新的认识: 1.非标投资快速增长,以量补价助推业绩:宁波银行14Q1应收款项类投资较年初大幅增长35%,新增规模126亿元,与14Q1新增信贷规模128亿元几乎持平,买入返售较年初大幅增长48%。由于同业资产基数较低(买入返售资产占比8%),预计2014年宁波银行将在监管框架内加大非标资产的配臵力度,同业和自营投资以量补价或将成为新的业绩增长点。 2.资产质量好于预期,非标投资开始计提:14Q1不良率0.89%较年初持平,不良额环比增幅下降2pc 至8%。2013年末关注类贷款较三季度末下降3%,3个月内逾期贷款占总逾期贷款比重较六月末下降6pc 至26%,整体来看资产质量好于预期。值得关注的是,宁波银行在2013年下半年首次针对应收款项类投资(主要为理财、资管计划和信托计划等非标资产)计提了1.5亿元的拨备,未来抵御非标资产潜在风险能力明显上升。 风险提示:同业监管趋严、经济失速导致不良恶化超预期。

投资建议:上调盈利预测,维持增持评级 资产端收益率提升驱动一季报业绩远超市场预期,我们分别上调2014/2015净利润增速3pc至28%/26%,对应EPS2.05/2.58元,BVPS13.68/16.05元,现价交易5.51/4.38倍PE,0.83/0.70倍PB。由于对资产质量担忧,维持目标价14.98元,增持评级。 业绩概述:资产收益快升,业绩大超预期 平安银行14Q1实现拨备前利润88亿元,同比增长52%;归属母行净利润51亿元,同比增长41%,远超市场预期,主要归因于资产端收益率提升速度大幅超出此前预测。 新的认识:财务业绩无忧,不良压力增加 1.信贷结构调整成效抢眼:信贷结构调整成效之显著再超市场预期,主要体现在:①对公贷款收益率环比13Q4提升23bp至6.56%,高收益的房地产开发贷较年初增长12%、小企业贷款增长9%是最重要原因;②零售贷款收益率高达9.12%,环比提升幅度达59bp,主要归功于“新一贷”、“贷贷平安卡”的高速增长以及低收益住房按揭贷款到期自然清退,其中新一贷(平均收益率21%)余额较年初增长11%;贷贷平安卡(平均收益率15%)季末贷款余额为年初3倍。若不考虑风险,伴随高收益贷款占比进一步提升,平安银行当前7.57%平均贷款收益率仍有很大提升空间。 2.资产质量压力依然较大:14Q1不良率较年初上升2bp;经核销还原后不良真实生成额16亿元,环比13Q4减少13%,不良真实生成率略有放缓。预计未来资产质量压力较大,原因:①先行指标出现恶化:14Q1关注类贷款较年初增长34%,90天以内逾期贷款增长33%,二者生成速度均较13Q4显著加快;②经济下行背景下高收益信贷资产提升过快,在短期释放业绩同时可能为2-3年后的资产质量埋下隐患。 风险提示:高管团队不稳定、不良恶化超预期。

投资建议:经营稳健亮点不突出,谨慎增持华夏银行存款成本、资产质量表现优秀,但资本约束较大,维持 2014/2015年净利润增速12.5%/11.2%预测,对应EPS 1.96/2.18 元,BVPS 11.12/12.80元,现价交易于4.36/3.92 倍PE,0.77/0.67 倍PB。因板块估值水平下行,下调目标价至9.78 元,空间15%,维持谨慎增持评级。 业绩概述:拨备计提低于预期,增速超预期 2013 年全年实现拨备前利润244 亿元,增长16%;净利润155 亿元,增长 21%,大幅超我们此前预测,主要归因于拨备计提幅度低于预期。 新的认识:成本端控制良好收益端提升欠佳1.严控存款成本效果明显:华夏银行以成本为导向组织存款的战略收效显著,2013 年末活期存款在存款中占比较年中提升3pc,全年存款付息率较13H1逆势下降3bp。在控成本同时还大力开展稳存增存,13H2 存款增速虽受互联网金融冲击有所放缓但好于可比同业,2013 年存款期末余额较2012 年增长13.7%,日均余额增长16.8%,存款日均增速快于余额增速,存款稳定性提升。 2.资产质量优秀不良单降:13Q4 不良率环比下降2bp 至0.90%,成为除农行及平安银行外少数实现不良率下降的上市银行;在还原核销转出后,华夏更是已公布年报的13 家上市银行中13H2 不良贷款真实生成率较13H1 唯一出现下降的银行。13H2 逾期贷款生成率放缓,预计2014 年资产质量压力较小。 3.与恒大合作或低于预期:据业绩会公开披露,恒大入股至今,双方并未有任何新增合作。我们分析认为,此项战略投资或更主要由恒大集团单方主导,市场此前预期偏高导致双方业务合作的深度与广度或将低于预期。 风险提示:经济失速致不良快速上升,互联网金融冲击加剧。

投资要点: 投资建议 尽管外部监管政策持续在变,但兴业银行善于发现机会并捕捉机会的核心竞争力从未改变,我们对其未来的发展仍充满信心。预计2014/2015年净利润增速为17%/16%,EPS2.54/2.94元,BVPS12.56/14.99元,现价对应PE3.75/3.24倍,PB0.76/0.64倍。考虑到经济下行带来资产质量压力,下调目标价至13.30元,维持增持评级。 业绩概述 2013年兴业银行实现归属母行净利润412亿元,增长19%,拨备前利润增长24%,完全符合我们此前预期,实现EPS/BVPS2.16/10.49元。 新的认识 1.同业业务只是载体,核心优势始终未变:在同业监管政策趋严的环境下,市场一度对兴业银行未来持续增长的能力产生怀疑。而我们认为,兴业银行的核心竞争力是其基于对宏观环境的判断,持续发现机会并捕捉机会的能力。同业业务只是其创新能力的一种载体,未来在大资管大投行业务上仍有广阔的增长空间。 2.条线改革成效显著,存款逆势大幅增长:2013年存款脱媒形势严峻,兴业银行在企金条线改革促进下总存款却较年初逆势增长20%,日均存款增幅为同业第一,存款占比较年初升4pc,同业负债占比降4pc,存贷比降至63%。预计2014年以互联网思维拓展的零售存款将成为新的增长点,存款占比或持续提升,以存款臵换同业负债将给息差带来改善空间。 3.拨备计提较为充分,应对不良游刃有余:2013年拨备计提充分,拨贷比较年初大幅增长68bp至2.68%,为资产质量恶化提供充足安全垫。 风险提示:同业监管政策加码,经济失速导致资产质量显著恶化。

投资建议:贷款快增不可持续,谨慎增持评级 建行经营稳健,维持2014/2015年净利润增速8.7%/8.3%的盈利预测,对应EPS0.93/1.01元,BVPS4.90/5.58元,现价交易于4.27/3.95倍PE,0.81/0.71倍PB。出于行业整体估值下行及对贷款和中收增长乏力的担忧,下调目标价至4.41元(相对2014年0.90倍PB),涨幅空间11%,下调至谨慎增持评级。 业绩概述:贷款增长速度较快,业绩略超预期 2013年全年实现拨备前利润3230亿元,增长10.8%;净利润2147亿元,增长11.1%,超我们预测2pc;主要归因于贷款增速较快。 新的认识:资产质量稳健贷款快速增长或终结 1.贷款快速增长或将终结:建行2013年贷款增长14.4%,居五大行之首;然存款增长乏力,仅增7.8%,存贷比自上市以来逐年攀升,2013年末已突破70%。随着存款脱媒的加剧,预计在存贷比约束下建行贷款快速增长势头在2014年或难以为继。 2.中间业务收入重视不足:2013年手续费及佣金净收入增长11.5%,13Q4单季同比增长3%,增速明显偏慢。从细项看,除银行卡、电子银行及理财业务收入外,其他业务均为个位数增长甚至增速为负,理财业务14%的增速也较可比银行偏慢,在向中间业务转型方面力度偏弱。 3.资产质量应能保持平稳:13Q4不良额环比增长4%,不良率环比微升1bp至0.99%,经核销转出还原后,13H2不良真实生成率较13H1小幅上升5bp至0.20%,资产质量稳定。从先行指标看,13H2关注类贷款余额微增0.5%,90天以内逾期贷款减少7%,预计2014年建行不良率将继续保持平稳。 风险提示:利率市场化致存款成本过快上升、经济失速致不良快速上升。

投资建议:看好民生整体战略,增持评级. 看好民生在盘活中国存量资产大战略中扮演重要角色和社区金融战略,维持2014/2015 年净利润增速18.0%/16.4%的预测,对应EPS 1.76/2.05 元,BVPS8.46/10.16 元,现价交易于4.46/3.83 倍PE,0.93/0.77 倍PB。因版块整体估值下行,我们下调目标价至10.58 元(相对2014 年1.25 倍PB),涨幅空间35%,维持增持评级,预计不出彩的2013 年报及14Q1 季报将创造增持良机。 业绩概述:拨备计提较多,业绩略低于预期. 2013 年全年实现拨备前利润701 亿元,增长17.2%;净利润423 亿元,增长12.6%,略低于我们预测1pc,主要归因于不良加速确认导致拨备超额计提。 新的认识:甩开不良包袱2014 年可轻装上阵. 1.同业资金运作能力提升:资产端收益率齐齐提升,特别是6 月钱荒后民生对资金市场的敏锐度及运作能力均显著提升,13H2 同业资产收益率较13H1大幅提升67bp 至5.27%。同期还贷款结构继续优化,贷款收益率提升8bp。 2.甩开不良包袱轻装上阵: 13Q4 似有意加速不良确认并加强核销转出,预计14Q2 可轻装上阵。①似有意加速不良确认,不良暴露充分:虽13Q4 不良率环比上升7bp 至0.85%,13H2 不良真实生成率较13H1 大幅上升40bp 至0.69%;但同时资产质量先行指标改善明显,2013 年末关注类贷款、逾期特别是90 天以内逾期贷款余额均较13Q2 出现下降。②大手笔核销转出,预计14Q2 可轻装上阵:2013 年全年核销转出不良贷款114 亿(其中下半年102亿),不良核销转出率创历史性地达108%;我们认为钢贸等行业不良贷款已通过核销出售等手段完全处臵,会集中在2013 及14Q1 业绩中反映,后民生可轻装上阵。 风险提示:经济失速导致不良率快速上升。

投资建议 利率市场化浪潮下息差收窄是大势所趋,预计招商银行新任管理层将利用现有空间持续推进同业创新和两小战略,未来以量补价推动业绩持续增长值得期待。预计2014/2015年净利润增速为17%/14%,EPS2.41/2.75元,BVPS12.35/14.38元,现价对应PE4.09/3.59倍,PB0.80/0.69倍。考虑到经济下行带来资产质量压力,小幅下调目标价至12.92元,维持增持评级。 业绩概述 2013年实现归属母行净利润517亿元,增长14%,超我们此前预期4pc,实现EPS/BVPS2.05/10.56元。超预期主因是第四季度净息差环升5bp。 新的认识 1.同业创新马不停蹄,以量补价值得期待:2013年第四季度市场普遍预期即将出台较为严格的同业监管政策,而招商银行的同业创新业务并未显著放缓,在资金价格持续上升的环境下,持续加大对高收益同业资产(环增12%)及应收款项投资(环增42%)的配臵力度,助力业绩增长超预期。考虑到这种积极的资产配臵变化,即使存在存款脱媒对息差的冲击,2014年上半年资产端以量补价依旧值得期待。 2.两小战略持续推进,信贷收益上升可期:尽管2013年下半年经济进入下行通道,资产质量面临较大压力,但“两小”战略并未因此而受阻,小企业贷款较年初增长50%,小微贷款较年初增长78%,从零售贷款结构来看,高收益个人经营贷占比较年初上升14pc至40%,低收益个人按揭贷占比较年初下降15pc至34%。预计2014年上半年信贷资产收益率仍将保持较高水平,有效抵御负债成本上升带来的息差收窄压力。 风险提示:同业监管政策加码,经济失速导致资产质量显著恶化。

投资要点: 投资建议 维持2014/2015年净利润增速9%/8%的盈利预测,EPS0.82/0.88元,BVPS4.18/4.77元,现价对应PE4.15/3.84倍,PB0.81/0.71倍。考虑到资产质量压力,下调目标价至3.88元,维持谨慎增持评级。 业绩概述 2013年实现归属母行净利润2626亿元,增长10%,略超市场预期,实现EPS/BVPS0.75/3.63元。业绩超预期主要源于第四季度净息差环升6bp。 新的认识 1.负债结构边际改善,息差环比逆势上升。第四季度净息差2.50%,较第三季度上升6bp,较第二季度上升9bp,主要得益于下半年负债结构改善:①活期存款占比48%,较二季度末升12bp;②高成本同业负债占比9.5%,较二季度末降30bp。但随着利率市场化及存款脱媒的持续推进,预计存款成本仍将呈上升趋势,2014年净息差或将较2013年小幅收窄。 2.中间业务稳定增长,收入结构持续改善。2013年净利息收入仅同增6%,而以投行(同增13%)、理财(同增26%)、银行卡业务(同增21%)为代表的中间业务收入同增21%,成为业绩增长的稳定器,并助力非息收入占比提升至23%,较2012年提升2pc。 3.不良承压,结构调整或使冲击边际减缓。四季度末不良环比双升,不良贷款环增7%,不良率环升3bp,主因是经济下行导致部分行业资金链紧张。但我们观察到公司已积极降低钢铁(同降0.4pc)、地产(同降1pc)、采矿(同降0.1pc)等高风险行业的贷款比重,预计未来资产质量受经济下行的冲击或将好于预期。 风险提示:经济失速导致资产质量显著恶化。

投资建议:利率市场化影响大,谨慎增持评级。 优先股可有效缓解资本压力,维持2014/2015 年净利润增速9.3%/7.6%预测,对应EPS0.56/0.60 元,BVPS2.87/3.27 元,现价交易于3.99/3.72 倍PE,0.73/0.65倍PB。出于对存款成本上行的担忧及未来资产质量的不确定性,下调目标价至2.73 元(相对2014 年0.95 倍PB),涨幅空间14%,维持谨慎增持评级。 业绩概述:资产端收益提升较快,业绩超预期 2013 年全年实现拨备前利润2672 亿元,同比增长10.3%;净利润1663 亿元,增长14.6%,略超我们预测2pc;主要归因于资产端收益提升助力息差上行。 新的认识:低成本存款或成未来业绩最大隐忧。 1.存款大行难挡存款搬家:存款基础扎实的农行亦难挡存款脱媒,13Q4 存款仅环比增长0.1%,全年增速仅8.73%。 2.低成本负债成最大隐忧: 2013 全年净息差较前3 季度提升8bp,主要得益于贷款、债券投资及同业业务收益率的齐齐提升,但付息成本率仅1.74%、活期存款占比达55%的低成本存款正成为利率市场化下农行未来业绩最大的隐忧。农行2013 年全年活期存款平均利率较上半年上升3bp 至0.54%,定期存款利率上升16bp 至3.32%。而活期存款(与货币市场利率利差更大)占比越大的银行在利率市场化中将面临越大的存款成本上行压力。 3.未来资产质量压力不小:13Q4 不良额环比微减0.2%,不良率微降2bp 至1.22%。但经核销转出还原后, 13H2 不良真实生成率较13H1 上升11bp,13H2关注类、90 天以内逾期贷款生成率均较13H1 有所上升,未来不良压力犹在。 风险提示:利率市场化致存款成本过快上升、经济失速致不良快速上升。

投资建议 尽管存在存款脱媒、资产质量等行业共性问题,浦发银行2013年业绩依旧大幅超预期,且未来打造综合金控平台的战略值得期待。预计2014/15年利润增速16%/18%,EPS 2.55/2.99元,BVPS 12.84/15.20元,现交易于3.56/3.03倍PE,0.70/0.60倍PB,增持。 业绩概述 浦发银行2013年实现归属母行净利润409亿元,同增20%,超预期6pc,拨备前利润669亿元,同增27%,EPS/BVPS 2.19/10.96元;四季度净利润111亿元,环增6%。 新的认识 1. 息差环比显著扩大,资产端贡献为主因。四季度净息差环升17bp至2.66%,生息资产收益率环升15bp是主因:一方面四季度市场资金价格较高,公司积极扩大同业资产规模,环增16%;一方面源于贷款结构改善,高收益中小企业贷款占比提升。 2. 中间业务快速增长,收入结构持续改善。13年手续费收入同增59%,占营收比重较12年升3pc至14%:①全年承销债券1450亿元,同增42%,带动投行收入同增105%;②理财业务收入14亿元,同增339%;③托管业务收入21亿元,同增156%。 3. 存款脱媒趋势明显,结算存款抵御冲击。2013年末存款较三季度末环降1.4%,存款占负债比重环降2.6pc至65.8%,为2006年以来最低点。预计存款利率完全市场化之前,存款脱媒趋势难以改变,公司或将加大结算性存款的拓展力度以抵御存款脱媒冲击。 4. 资产质量压力尚存,不良拐点仍未到来。①不良率较三季度末环升5bp至0.74%;②90天以内逾期贷款率较6月末上升2bp至0.22%;③加回核销后全年真实不良生成率0.46%,较上半年提升4bp。由于宏观经济尚未企稳,14年资产质量压力依旧较大。

点评: 1、 受让方式:从资本金角度考虑,预计浦发银行将采取向上海国际集团定向增发的方式受让其持有的上海国际信托全部股份。 2、 支付对价:参考信托业整体估值及系列收购事件,我们认为此次交易定价在2013 年20 倍PE 左右较为合理;也即上海国际信托66.33%的股权公允价值约为162 亿元。对应的,若浦发银行以2013 年1 倍PB 定向增发,上海国际集团可获得浦发银行14.5 亿新增股本。同时,因禁止交叉持股,预计上海国际信托现持有的9.8 亿股浦发银行较大可能将转让给上海国际集团。 3、 持股变动:预计受让事项完成后,上海国际集团对浦发银行的持股比例将从现在的24.3%提升至29.8%,从而实现对浦发银行的绝对控股,中移动持股比例则将从20.0%下降至18.6%;为避免股权稀释,中移动或拿出40 亿元现金参与此次定向增发,若这一假设成立,则中移动持股比例将保持在20%,上海国际集团对浦发银行最终持股比例为29.2%, 4、 事件影响:若受让完成,将改变浦发银行以往单一的传统商业银行模式,打造同时拥有信托(上海国际信托)、基金(浦银安盛、上投摩根、华安基金)、资管(上信资产管理)、海外投行(香港南亚投资)的多牌照金控集团,大幅提高业务协同效应。预计2014/2015 年浦发银行业绩增长16%/18%,摊薄前EPS 2.54/2.99 元,BVPS 12.84/15.20 元,对应3.54/3.00 倍PE,0.70/0.59 倍PB。考虑重组方案尚未出台,金控集团战略尚不清晰,执行力有待检验,给予目标价至11.30 元, 现价空间26%。但是参考行业14 年平均4.4/0.75 倍PE/PB,本次目标价作了下调。 5、 风险提示:公告称方案尚处研究阶段,存在重组方案失败的风险。

投资要点: 投资建议:财务表现靓丽,维持增持投资评级 对转型战略正确性与战术推进执行力信心提升,预计2014/2015净利润增速25%/23%,对应EPS2.00/2.47元,BVPS13.61/15.88元,现价交易5.38/4.37倍PE,0.79/0.68倍PB。但出于对管理层稳定性的疑虑,下调目标价至14.98元(相对2014年1.1倍PB)。 业绩概述:拨备超额计提,业绩实质超出预期 2013年全年实现拨备前利润269亿元,同比增长30.2%;净利润152亿元,同比增长13.6%,低于我们预测1pc,主要归因于13Q4拨备大幅超额计提,业绩实质超预期。 新的认识:转型成果亮眼,财务表现信心增强 1.信贷结构调整成效抢眼:平安银行信贷结构调整力度之大、执行力之强、成效之显著均大超市场预期。全年小微/新一贷、汽融等高收益贷款增量占全行新增贷款达59%,期末余额占比较年初提升7pc 至19%,直接助力13Q4个人贷款收益率环比大幅提升66bp 至8.53%,单季净息差在不利的市场环境下更环比13Q3上升21bp 至2.52%。 2.低成本存款借集团东风:平安银行充分整合集团资源交叉销售、大力发展低成本负债业务卓有成效。2013年末活期存款占比较年中逆势提升2pc 至31%,是13Q4存款平均成本环比仅微升2bp 至2.39%的首因。 3.不良暴露充分轻装上阵: 13Q4似有意加速不良暴露并加强核销,2014年可轻装上阵。13Q4不良率环比下降7bp 至0.89%,单季核销及出售不良贷款23亿元,接近13Q3不良额的30%。13Q4虽不良贷款真实生成率环比上升8bp 至0.22%,但先行指标改善明显:13Q4关注类贷款生成率下降8bp,下半年90天以内逾期贷款生成率仅0.04%。 风险提示:需密切管理团队是否稳定、零售改革是否顺利、先进理念落地程度。

本报告导读: 预计北京银行四季度各项业绩指标将环比改善,维持增持评级。 内容: 投资建议:仍继续维持增持评级北京银行科技金融品牌深入人心,直销银行建设稳步推进,四季度业绩形势乐观。受钱荒一次性影响,下调北京银行13/14年净利润增速2pc至16%/14%,对应13/14年EPS1.54/1.75元,BVPS9.28/10.72元,现价交易于5.17/4.54倍PE,0.86/0.74倍PB。维持增持评级,目标价13.81元。 业绩概述:三季度业绩不尽人意 北京银行前三季度实现归属母行净利润110亿元,同比增长10.5%,低于我们预期6.5pc。第三季度拨备前净利润环比减少9%,净利润减少12%。 新的认识:一次性因素影响业绩 1.业绩受一次性因素影响:13Q3业绩大幅低于预期,净息差环比下降7bp至2.21%。原因:①钱荒致付息成本增长较快,但资产端重定价慢于负债端;②预期同业监管政策趋严,主动降低高收益资产配臵。钱荒对负债成本影响已消化,随着新投放小微贷款作用显现,预计13Q4息差回升。 2.不良贷款暴露较为真实:13Q3不良双升,不良额34亿,环比增长6%;不良率0.61%,环比上升2bp。不良呈现以下特点:①不良暴露较为真实:全年核销额度基本未用;②小企业不良控制较好:年初以来中小企业不良率小幅下降,反而是大企业有部分风险暴露。预计13Q4不良率企稳。 3.贷款减值准备并未少提:13Q3拨备并未少提,拨贷比2.53%超额达标。13Q3拨备支出环比增长1.4%,贷款减值准备环比增长3.5%至155亿(注:不良*拨备覆盖率=表内拨备,贷款总额-净额=表内+表外拨备,测算时需注意统一口径)。预计13Q4拨备计提压力不大。 4.银行资管计划首批试点:北京银行进入了银行理财直接融资工具试点首批名单,10月22日已发行2亿首融。 5.直销银行建设稳步推进:目前直销银行还在流程建设阶段,未来发展计划分两步走,先把产品从柜台引入ATM机,再最终全部向线上转移。 6.科技金融市场占有率高:13Q3科技金融贷余额408亿元,1990户;同比分别增长52%和80%。在中关村示范园内,北京银行瞪羚计划贷款存量户数占比70%,海归创业担保贷存量户数占比80%,科技型中小企业信用贷累计发放户数占比53%,知识产权质押贷累计发放户数占比45%。 预期修正:四季度业绩形势向好 业绩主要受钱荒及同业战略调整一次性因素拖累,预计四季度环比改善。