事件：华泰证券(601688.SH)2月2日晚公告以下内容：1、近日公司收到江苏省国资监管机构出具的《关于华泰证券A股限制性股票股权激励计划(草案)的批复》，原则同意公司此次股权激励计划(草案)。2、2021年1月19日至2021年1月29日已通过公司内网对本激励计划激励对象的姓名和职务予以公示，公示期内未收到任何组织或个人对本激励计划激励对象提出的任何异议。监事会对激励名单审查并认为本激励计划激励对象的主体资格合法、有效。根据公司1月8日公告，公司拟于2月8日召开股东大会提请授予激励对象限制性股票。 股权激励草案基本内容回顾：根据1月1日公布的股权激励计划(草案)，公司拟向董事、高级管理人员以及其他核心骨干员工共824名激励对象（占2020年6月在册员工数的8.12%）授予不超过4564万股限制性股票(占总股本的0.503%)，授予价格为9.10元/股。股权激励股票来源于公司回购股票，截至2020年11月30日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购A股股份8809.10万股（占总股本的0.9705%），购买的最高价和最低价分别为23.08元/股、17.19元/股。 考核指标彰显公司未来发展信心。股权激励草案分年度对公司的业绩指标和个人绩效指标进行考核，其中公司业绩考核指标包括现金分红比例、营业收入、扣除非经常性损益后的营业收入利润率、金融科技创新投入、综合风控指标。其中综合风控指标为门槛指标，要求公司分类结果达到AA级或以上且未发生重大违法违规事件。各项经营指标达到公司系数满分对应各年度的条件为：1、2021-2023年现金分红金额占当年度归属于母公司股东的净利润的比例高于或等于30%，2、2021年、2022年营业收入在当年对标企业中排名第1-4名，2023年营业收入在当年对标企业中排名第1-3名，3、2021年、2022年扣除非经常性损益后的营业收入利润率在当年对标企业中排名第1-4名，2023年扣除非经常性损益后的营业收入利润率在当年对标企业中排名第1-3名，4、2021年金融科技创新投入较2019年增长5%、8%、11%。根据协会排名表数据，2017-2019年公司营业收入分别排名行业第4、第5、第3，2019年公司信息技术投入12.02亿元，排名行业内第2，2017、2018年公司信息技术投入为4亿元左右。总体来说，公司注重股东分红，坚持科技赋能转型的战略，且营收、营收利润率指标力争前两年前四、2023年前三，彰显公司稳固头部地位的信心。 投资建议：本次股权激励有利于公司充分调动董事、高级管理人员及核心员工的积极性，稳定核心队伍，在减少人才流失的基础上进一步增强对于外部优秀人才的吸引力，提升公司的核心竞争力，确保公司发展战略和经营目标的实现。且公司回购股票用于股权激励，向市场展示公司核心团队对公司发展的长期承诺，有利于提振市场信心，彰显公司价值。 预计2020/2021/2022年公司实现归母净利润114.27/125.08/132.47亿元，对应EPS分别为1.26/1.38/1.46元/股，BPS为14.76/16.14/17.60元/股，参考同行业估值水平，且考虑到公司市场地位位于行业前列，给予公司2021年目标PB1.9-2.0倍，对应合理估值区间30.66-32.27元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：股东大会未通过A股限制性股权激励计划；股东大会推迟；市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型遇阻；海外业务发展不及预期；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严。

事件：1月23日，东方财富（300059）发布业绩预告，预计2020年度公司实现归母净利润为45亿元-49亿元，同比增长145.73%-167.57%，基本每股收益预计0.5451元/股-0.5935元/股。 点评：2020年业绩增长十分靓丽，规模效应仍然显著。公司2020年度业绩超市场一致预期，符合我们之前的预期。我们认为2020年公司业绩高增长主要得益于两方面原因，一是市场交投活跃及基金发行规模扩张，叠加互联网平台流量变现，经纪业务规模效应突出等因素，子公司东财证券业绩高增、公司电子商务服务业务收入高增。根据东财证券2020年未经审计母公司年报数据，东财证券预计实现营业收入45.95亿元，同比增长77.14%，预计实现归母净利润28.94亿元，同比增长104.23%。二是受益于公司递减的边际成本，驱动公司利润增速高于营收增速。公司互联网经纪业务具有较低的边际成本，且随着公司经纪业务及基金销售业务规模的扩大，边际成本递减。从2017年以来公司财报数据来看，公司营业成本占营收比重、管理费用占总营收比重均呈现下降趋势，整体费用增速大幅低于收入增速，费用率继续保持下行趋势，经营规模效应仍然显著。 互联网流量持续变现，有望引领公司未来业绩持续高增。公司作为互联网金融服务平台龙头公司，在用户数量和用户黏性方面长期保持竞争优势，形成了公司的核心竞争力。一方面，天天基金、东方财富网等互联网平台流量持续变现，未来公司股基及两融市场份额有望持续提升；另一方面，在市场机构化提速、基金发行规模持续扩大的背景下，公司基金代销业务未来拥有可观的增长空间。公司经纪业务与基金销售业务均具备高弹性且两者相互促进、共同发展。 投资建议：我们预计2020/2021/2022年归属于母公司所有者净利润分别为46.62/59.89/76.67亿元，对应EPS分别为0.57/0.70/0.89元/股，每股净资产分别为3.87/4.39/4.76元/股，考虑到公司为互联网金融服务公司，规模效应下业绩持续高增可期，对于公司的高成长性我们给予较高估值溢价，给予公司2021年65-70倍PE，对应股价合理区间为45.20-48.67元，上调公司评级至“推荐”评级。 风险提示：交投活跃度下降；金融监管趋严。

事件：1月23日，中信证券披露2020年度业绩快报，初步核算，公司2020年营业收入543.48亿元，同比增长25.98%，归母净利润为148.97亿元，同比增长21.82%，加权平均净资产收益率8.43%，同比增长0.67个百分点，基本每股收益1.16元/股，同比增长14.85%。 点评：根据业绩快报数据计算，公司四季度营业收入预计为123.65亿元（同比+19.29%、环比-18.92%），归母净利润预计为22.36亿元（同比+31.03%、环比-40.14%）。四季度营收增速环比下降预计主要与经纪业务、资本中介业务环比增速下降有关，根据交易所公布的股基交易额数据，2020年第四季度股基交易额52.06万亿元，较2020年第三季度下降29.33%。 2020年公司业绩整体稳健增长。2020年业绩稳健增长主要是因为市场交投活跃及注册制改革、再融资政策松绑等积极因素带动公司经纪业务、资本中介业务、投行业务高增长。但2020年业绩低于我们之前的预期，一是第四季度市场交投活跃度不及第三季度，二是与公司大额计提信用减值准备有关。从2020年三季报公布的计提的信用减值准备来看，基于审慎评估风险原则，公司累计计提各项信用减值准备合计50.27亿元，估计减少公司净利润37.72亿元左右，占2020年前三季度净利润比重近30%。2020年四季度国内出现永煤等多起信用债违约事件，预计四季度公司继续基于审慎原则相应计提信用减值准备，我们认为减值计提对公司2020年度业绩造成较大影响，但长远角度来看，减值计提充分情况下，为公司未来业绩稳定增长提供保障。 看好公司未来投行、资管业务稳健增长。2021年预计交投活跃度将略低于2020年，预计公司业绩增长引擎将在投行业务和资管业务。投行业务方面，全面注册制改革有望进一步推进，公司有望继续实现投行业务高增长。目前公司在投行领域仍处于行业领先地位，据wind统计，2020年公司IPO承销规模为451.15亿元，排名行业第4，市场份额9.55%（较2019年的17.89%有所下降）；再融资承销规模为2839.79亿元，排名行业第1，市场份额23.13%（较2019年的18.16%有所上升）；债券承销规模1.30万亿元，排名行业第1，市场份额12.93%（较2019年的13.36%微降）。依靠品牌及专业优势，公司投资银行业务有望继续延续高增长，预计公司2020/2021/2022年投行手续费净收入增速分别为60%/30%/20%。 根据公告数据，2020年华夏基金实现营业收入55.39亿元，净利润15.98亿元，华夏基金母公司管理资产规模1.46万亿元。在提高直接融资比重趋势下，权益类基金规模扩张预计仍是行业趋势，公司资管在扩大主动管理规模导向、大集合公募化改造情况下，华夏公募基金规模有望继续保持扩张态势，预计2020/2021/2022年公司公募基金管理规模增速分别为60%/25%/25%，公募基金有望引领公司资管业务稳健发展。 投资建议：在打造航母级头部券商的政策支持下，凭借公司雄厚的资本实力及领先的业务能力，我们继续看好公司未来业绩稳健增长。根据以上业绩快报数据，加上对公司投行、资管业务的增长预期，我们调整了公司相关盈利预测，预计2020/2021/2022年归属于母公司所有者净利润分别为148.97/192.21/217.50亿元，对应EPS分别为1.16/1.49/1.68元/股，每股净资产分别为14.08/15.99/18.09元/股，参考行业平均估值，并给予公司一定的龙头溢价，给予公司2021年2.2-2.4倍PB，对应股价合理区间为35.17-38.37元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；资本市场改革不及预期；金融监管趋严。