投资要点 经济下滑及去年高基数为收入同比下滑主因,进口酒影响可控 据向张裕终端一线销售人员了解,今年一季度收入同比下滑的主因可能是去年的高基数带来的数字影响和今年的经济形势不景气导致的终端疲软,进口酒的冲击并没有明显加强。我们也了解了建发酒业的有关情况,其代理原装进口酒一季度亦销售惨淡,为了提振销售,部分名庄酒甚至出现了50%左右的降价。我们认为由于进口酒企业团购比例更高,受经济影响程度将高于张裕,目前来看对张裕影响有限。 二季度奋力赶超,有望抹平落后差距 公司对于一季度下滑局面非常重视,采取强硬措施,力求抹平落后差距,其中包括:1,调整销售人员考核体系,首次将二季度单立重点考核,与绩效直接挂钩;2,渠道精耕,加快回款速度。目前上海商超的份额已达到50% 左右,华东其余区域亦开始加强商超,餐饮的渗透率。以上海为例,4,5月份销售良好,已部分追赶一季度同比下滑的差距。 葡萄酒准入条件的出台有利于肃清不规范市场 作为进口葡萄酒的强势区域,目前上海进口葡萄酒市场也是鱼龙混杂,劣质罐装葡萄酒倾销现象严重。我们认为工信部葡萄酒准入条件规则的出台有利于肃清不规范市场,尤其是其中对以购入葡萄酒原酒(包括进口葡萄酒原酒) 为原料生产葡萄酒企业的最低产能做了限制,要求其年生产能力应不低于2000千升。客观上有利于国内目前已具规模的龙头葡萄酒企业进一步发展, 减少国内罐装小进口酒商的终端干扰。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为4.38、5.42、6.64元,归属于母公司的净利润同比增长21.2%,23.5%,22.6%。依据DCF 预测目标价为123.60元,维持公司买入评级。 风险提示 食品安全问题

投资要点 莫斯利安将成为公司2012年最大业绩贡献点 莫斯利安1-4月销售收入超过4.2个亿,随着后期外省渠道的不断扩张,销售有望加速,我们粗略预测2012年这一单品销售收入有望达到13-15亿元,净利润达到1.5-2亿元,由于公司11年全公司营业利润仅为2个亿,莫斯利安预计将成为公司2012业绩最大贡献点。 标志着公司常温品类从规模走向盈利 公司从2007年开始大力发展常温奶品类,但是直到2011年这一业务虽然收入占比已达到35%,但是一直处于增收不增利的状态。莫斯利安通过绝对的差异化为品类找到了盈利的新途径。我们预测公司常温奶品类2012年毛利率将在2011年的基础上继续提升4个点左右,有望实现盈利.l高端差异化突围莫斯利安的成功也使公司坚定了差异化的高端战略,突围蒙牛,伊利的围剿。可以预见公司未来新品的增量及目前集中资源做大的产品存量都将是高毛利率的产品,公司的产品结构优化趋势确立,这也将有效弥补公司规模有限,销售费用紧张的弊端。公司净利率2%,毛利率的提升带来的业绩弹性较大。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.31、0.49、0.64元,归属于母公司的净利润同比增长37.3%,57.2%,30.1%。DCF预测值11.6元。考虑到公司未来增速较快,莫斯利安等新品业绩弹性较大,建议投资者关注。 对应目标价11.60元,维持公司增持评级。 风险提示 莫斯利安销售不达预期 食品安全问题

事件: 公司一季度实现营业总收入30.3亿元,同比增长16.1%,营业利润5444万元, 同比增长49%,归属于母公司净利润3238万元,同比增长21%,超市场预期。 投资要点 毛利率同比提升0.53个百分点,公司产品结构持续优化 报告期内公司毛利率34.76%,同比提升0.53个百分点。我们前期报告中阐明随着高毛利产品莫斯利安,优+在公司薄弱的常温奶品类中收入占比的不断提高,巴氏奶,酸奶的持续旺销,公司毛利率将逐步提升,目前这一趋势已开始展现。 销售费用率下行,好于预期 公司一季度销售费用率28.16%,低于11年同期0.9个百分点,好于预期。前期我们认为公司目前业绩最大的不确定性来自于为了收入的扩张而加大市场投入,目前从一季度情况来看,光明在费用投入上并不激进。参考公司历史上全年的销售费用投放节奏,我们预测12年公司的销售费用率有望低于去年的27.5%. 所得税费用同比增长209.91%,全年税率将低于一季度水平 一季度所得税费用同比增长209.91%,有效税率达到27%,我们认为由于公司以往可抵扣亏损所得税以及初级农产品加工的税收优惠较多,全年税率将低于这一水平。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.31、0.48、0.62元,DCF 预测值11.60元,维持公司增持评级。目前相对估值亦处于历史低位。我们认为随着莫斯利安、优+等高端常温奶产品开始逐渐放量,贡献利润,公司的短板常温奶品类有望修复,同时受益于乳品结构消费升级,巴氏奶增速远超预期,光明拐点渐行渐近,建议投资者关注。 风险提示 食品安全问题,莫斯利安全年销售不达预期

事件:公司2012年一季度实现营业总收入19.12亿元,同比下降8.5%,营业利润8.03亿元,同比增长7.7%,归属于上市公司股东的净利润6.04亿元,同比增长7.41%。 投资要点 多重效应导致一季度收入下滑 公司一季度收入同比下降8.5%,我们认为这主要由以下几大原因造成:1、去年一季度公司进行了提价,经销商提前备货,同期收入确认较多,我们认为到今年下半年这一基数效应将逐渐减弱;2,春节元旦间隔较近,节日效应不明显;3, 进口葡萄酒春节团购力度较大,分流了传统渠道的销售,对公司造成了不小的影响。公司已开始开展团购业务,全力抢夺这一新兴渠道。 规模效应继续显现,费用率下降 公司一季度销售费用4.68亿元,绝对值同比下降18.2%,销售费用率24.5%, 同比下降近3个百分点,公司规模效应继续显现 看好公司的长期投资价值 虽然短期收入增长承压,我们依然看好公司的长期投资价值。作为国产葡萄酒龙头,不断精耕的渠道,富有影响力的品牌,管理层与股东利益一致的体制是公司不断超越长城,王朝的核心竞争力,面对进口葡萄酒的竞争,保守估计公司能维持住目前的市场份额并能分享中国葡萄酒行业的高速增长。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为4.38、5.42、6.64元,同比增长21.2%,23.5%,22.6%,DCF 预测值为123.60元,维持公司买入评级。

事件:伊利2012一季度实现营业总收入102.58亿元,同比增长13.2%,实现归属于母公司的净利润4.11亿元,同比增长183.35%,收入增速略低于预期。 投资要点 业绩增长主要来自销售费用率的下降 报告期内,公司销售费用率20.6%,相对于2011年同期下降近5个百分点,是公司一季度业绩大幅增长的主要贡献源。同时值得关注的是,公司销售费用的绝对额相对去年同期亦有9%左右的下降,这表明伊利在营销推广上高举高打的广告促销转战略亦发生改变。 收入增速略低于预期 公司一季度收入同比增长13.2%,略低于预期。我们认为这一方面由于今年春节较早,部分旺销期提前到了11年四季度(11年四季度销售同比增长34.4%,高于10年同期),同时也因为去年年底的蒙牛饲料事件对整个行业造成了一定的影响。 12年关注伊利毛利率的提升 公司一季度毛利率30.5%,同比下滑1.4个百分点,环比提升4.7个百分点。我们认为12年随着公司对高端产品的不断投入以及消费者常温奶的消费升级,产品结构优化的趋势不变,公司的毛利率有进一步提升的空间。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.39、1.74、2.29元(摊薄前),同比增长22.4%,25.9%,31.4%。 维持公司增持评级,目标价27.8元。 风险提示 食品安全问题

投资要点 瓜子铺货占据半壁江山,葵珍开始进入超市销售 洽洽的瓜子品类大致均能占据各大商超及传统渠道一半左右的货架陈列,值得注意的是,洽洽瓜子的高档品牌“葵珍”开始进入部分现代商超销售,98克售价6.5元,相对于之前主要在网上销售的罐装,价格更为亲民。我们认为,葵珍进入商超是洽洽今年涉水高档坚果炒货的首个信号。 薯片铺货仍有改善空间 最新喀吱脆已对之前偏硬的口感进行改良。但是这次我们调研发现渠道销售的部分还是老产品。我们预期为了冲击销售,后期公司将加快新老更替,并伴随大范围试吃以争取更多的消费者,相对于同类型的小脆,泡吧,乐吧等产品,目前的喀吱脆不论在口感,品牌力及价格上均有优势,我们将实时跟踪公司在薯片领域销售的推进及效果。 期待新的收入增长点 我们认为,洽洽已经具备了优秀大众消费品公司的基本潜质:具有影响力的品牌,覆盖较为充分的渠道,目前这个“戏台子”缺少的就是像洽洽香瓜子那样的畅销新品。新品对于洽洽的重要性不仅在于能为公司提供新的收入增长点,同时也能避免单一产品造成的毛利率长期受制于成本波动。公司今年在高档坚果炒货市场上的表现值得关注。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.02、1.28、1.56元,归属于母公司净利润同比增长24.9%,24.8%,22.4%,鉴于目前股价已接近我们之前的目标价,下调公司评级至增持。 风险提示 新品市场开拓不力,改良薯片销售低于预期

考虑到公司规模效应带来的费用率下降,我们略微调高公司2012-2014 年每股收益,分别为4.38、5.42、6.64 元, 同比增长21.2%,23.5%,22.6%。 目标价123.60 元,维持公司买入评级。