事件: 公司披露了2014年半年报。公司上半年实现营业收入94.02亿元,同比上升12.76%,实现净利润0.66万元,同比下滑81%;归属于上市公司股东的净利润0.33亿元,同比下降84.21%。基本每股收益0.036元。 观点: 公司业绩大幅度下滑,尿素价格低迷是主因。2014上半年,公司生产尿素152.65万吨、聚氯乙烯52.65万吨、磷酸二铵66.45万吨、季戊四醇2.60万吨、保险粉1.87万吨。公司归属于母公司净利润出现了84%的大幅下滑,主要受主打产品之一的尿素价格下跌影响,此外财务费用大幅增加也影响公司业绩。由于产能严重过剩,以及主要原材料的煤炭价格下跌,今年上半年,尿素市场价格跌至十多年来新低,公司尿素毛利率22.58%,比去年同期下滑7.43%。公司新疆、内蒙尿素装置盈利大幅下降。尿素价格的低迷是导致公司业绩大幅下滑的最主要因素。不过,近期尿素价格有所回暖,山东尿素出厂价涨2.63%至1560元/吨。国内秋季用肥旺季开始,同时美国、巴西、埃及等国际市场需求旺盛,导致尿素供应偏紧,预计仍有上涨空间。下半年尿素盈利有望有所好转。 磷铵价格探底回升,PVC情绪有所好转。由于磷酸二铵市场价格探底回升,行业开始复苏,云贵鄂大部分磷铵企业近日调涨50-100元/吨,外围市场价格回暖。受惠于新型城镇化和户籍制度改革,聚氯乙烯行业在经历漫长的低迷后,有望迎来一轮反弹。 磷酸二铵、PVC毛利率同比上升。上半年,公司实现磷酸二铵毛利率14.98%,同比上升4.62%,PVC实现毛利率6.24%,同比上升0.92%。从毛利率变化可以反映出公司这两个主打产品价格的上升及市场的回暖。我们认为,磷酸二铵目前的状态有望维持,2014年公司该产品盈利将明显回暖。PVC已低迷数年,行业盈利已经压到极低状态,在新型城镇化的催化下,该产品有望迎来一定的好转。 结论: 公司产品分为尿素、磷酸二铵等农化产品以及PVC等氯碱产品,产品共同性质是周期性强,公司业绩弹性也非常大。上半年,尿素价格低迷影响公司业绩,下半年有望有所恢复。磷酸二铵目前已出现了明显回暖并有望保持。PVC上半年毛利率也出现了一定程度的提升。整体,我们认为公司上半年业绩可能会是低点,下半年出现环比好转的概率较大。建议积极关注公司主导产品市场走势。我们预计公司13-14年每股收益分别为0.08、0.11、0.16元,对应PE分别为74、53、37倍,给予公司“推荐”投资评级。

事件:公司披露了2014年半年报。公司上半年实现营业收入9.3亿元,较上年同期增长15.14%,实现属于上市公司股东的净利润1.2亿元,较上年同期增长16.56%。对应EPS0.38元。同时公司预计2014年前三季度业绩变化幅度为同比增长10-40%。 观点: 公司业绩稳定增长。2014年,国内外农药大环境并不很理想,受我国南方地区持续降雨和北方地区前期温度偏低影响,国内市场需求较为低迷,而国际市场受南美地区的旱灾和北美地区的洪灾影响,农药出口受阻。尽管如此,公司依靠内生增长,依旧取得了业绩的稳定增长。老产品吡虫啉、氟磺胺草醚需求良好,新产品麦草畏不应求,啶虫脒投入批量生产,带动公司营业收入同比增长15.14%,归属于上市公司股东的净利润较同期增长16.56%,业绩实现了稳定的增长。 除草剂毛利率上升明显,杀虫剂有所回落。上半年,公司实现除草剂营业收入31.5%增长,毛利率达31.5%,实现5.76%的提升,我们判断主要原因是麦草畏新产品投放后,供不应求,销售良好所致。杀虫剂营业收入12.9%增长,毛利率27.6%,有1.36%的回落,主要由于吡虫啉价格有小幅的下滑。 麦草畏、啶虫脒是主要业绩增长点。公司南通项目规划中已投产的产品为2000吨/年的麦草畏(2013年已投产)及1000吨/年的啶虫脒,是公司2014年业绩的主要增长点。上半年公司麦草畏产品供不应求,销售价格也较为坚挺,预计全年产量达2000吨,毛利率也会较2013年上升。啶虫脒项目于2014年4月开始试生产,2014年2季度开始试生产并实现对外销售,预计2014年全年可实现销量为600吨。 南通新项目是支撑公司发展的长远动力。公司上半年启动了可转债项目,再融资计划募集资金6.3亿元,用于建设南通子公司的3000吨S-异丙草胺原药、300吨氰氟草酯原药、300吨氟环唑原药、1000吨啶虫脒原药以及股份公司的200吨茚虫威原药、450吨醚苯磺隆原药、1000吨2-苯并呋喃酮中间体等7个项目,这些品种主要是专利过期的新品种。其中南通子公司年产1000吨啶虫脒原药项目2季度已投产,S-异丙草胺原药、1000吨2-苯并呋喃酮中间体两个项目也已开工建设,其他四个项目计划分两年建成,项目全部达产后,每年可新增营业收入约8.40亿元,净利润约1.04亿元,进一步丰富公司产品品种结构,提升公司综合竞争力。 结论:公司作为农药细分领域重要生产企业,产品储备丰富,南通已投产产品已成为公司业绩增长点,目前仍有6个品种在未来两三年内分批释放,公司依旧具备成长性。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.76、0.97及1.19元,对应PE分别为18、15、12倍,维持公司“推荐”投资评级。

事件: 公司发布了投资意向书,双方初步确定公司以不超过4000万元的价款认购神元生物本次全部新增股份,约占其本次增资完成后股份总数的20-25%。公司同时也发布了公布终止和延期部分募投项目。 主要观点: 1.投资神元生物,主要看重铁皮石斛对于公司保健品的战略意义。 公司投资苏州神元生物,主要看重其铁皮石斛的药用价值及对公司保健品的战略意义。公司本次增资完成占股20-25%,未来不排除继续增大控股比例的可能。 铁皮石斛属于九大仙草之一,是传统名贵珍稀药材。先来看看中华九大仙草排行榜:第一:铁皮石斛;第二:天山雪莲;第三: 三两重人参;第四:百年首乌;第五:花甲之茯苓;第六:深山灵芝;第七:海底珍珠;第八:冬虫夏草;第九:苁蓉。我们可以看到,铁皮石斛位于中华九大仙草之首,大家熟知的冬虫夏草排行第八,可见铁皮石斛在中草药界的重要地位。《本草纲目》称铁皮石斛有“强阴益精、厚肠胃、补内绝不足、轻身延年”之功效。 铁皮石斛在南方地区尤其浙江的知名度及普及度很高,北方地区普及较低。目前,铁皮石斛国内产值约30-40亿元,其中浙江占比一半以上。其次是江苏、安徽、云南等地。 2、神元生物是江苏唯一一家通过GAP认证企业,且具备景天胶囊的批准文号。 神元生物是江苏省省级林业产业龙头企业,是江苏省最早专业从事铁皮石斛产业研发、组培扩繁、生态栽培与深加工的企业,也是江苏省唯一一家通过铁皮石斛“GAP”认证及“有机认证”的科技型农业企业。旗下拥有苏州神元药用植物发展有限公司、潍坊神元生物科技有限公司、神元食品科技(上海)有限公司等3家全资子公司。 神元生物主要产品包括铁皮石斛组培苗、铁皮石斛鲜品、铁皮石斛花茶、铁皮枫斗和与之相关的保健产品,产品名称:依源牌铁皮枫斗景天胶囊;批准文号:国食健字G201104601)。 2013年,神元生物实现营业收入2560万元,净利润996万元,净利率39%。2014年1-5月份,公司营业收入629万元,净利润158万元,净利率25%。公司2014年前五个月盈利能力下滑主要由于公司前端种苗的销售比例占比较大,而前端销售毛利率偏低,后续发展规划是加强后端加工产品。天马精化收购神元生物主要看重后端的加工能力。 3、公司终止和延期部分募投项目,集中精力于未来增长点上。 公司同时也发布了公布终止和延期部分募投项目。公司部分终止山东天安1,000吨/年氯甲基异丙基碳酸酯项目、终止纳百园化工180吨/年DBSO技改项目和延期天安化工改扩建50,000吨/年光气及光气化衍生产品项目,预定可使用状态由原来的2014年10月延迟到2015年7月达产;延期纳百园化工新建的3,000吨/年氰乙酸甲酯项目。上述产品由于产能扩张较快或工艺出现较大更新等,所以公司也原计划进行了调整。我们认为,公司传统AKD相关业务行业持续低迷,该市场后续以能为公司提供一定稳定收入为主,公司增长将集中于保健品及原料药上。 4、公司原料药2014年正式放量。 2013年5月,公司通过收购大股东旗下天立原料药100%股权,一年内顺利拿下了原料药的生产资格。截止目前,公司原料药有六个品种获得GMP 证书(葡甲胺、瑞巴派特、胞磷胆碱酸(钠)、氟康唑、枸橼酸喷托维林、硫酸氢氯吡格雷)。其中,葡甲胺(Meglumine)生产工厂已经通过美国FDA 的cGMP(药品生产管理规范)审核。2014年以上几个品种将正式形成收入。此外,公司加快国外其他地区的认证步伐,未来将陆续加大出口原料药的力度。六个品种中,胞磷胆碱钠(酸)在国内基本属于独家产品,该产品既可以做原料药,也可以做保健品,看好该产品未来的发展空间。 5、公司AKD造纸化学品结束降价扩大市场的销售策略,未来以保持稳定为主。 公司原业务AKD造纸化学品为扩大市场份额过去一年价格低位,目前50%以上市占率(另两家位芬兰凯美拉及新加坡益海),且天安化工保障必需原料-光气,2014年公司结束降价销售的策略,以保证稳定的价格,预计后续AKD业务板块以维持稳定为主。 结论:公司投资神元生物可看出公司保健品业务的逐步布局,研发、生产及销售都在稳定推进,如果顺利一两年内有望产生实际的收入。公司原料药2014年贡献业绩也将增加。我们维持预计公司2014-2015年EPS为0.15、0.22、0.31元元,当前股价6.05元对应PE 分别为40、28、20倍,公司保健品若推进顺利,则业绩有望好于预期,看好公司未来在保健品及原料药领域的巨大空间,上调公司至“强烈推荐”投资评级。

事件: 公司发布了非公开增发预案。公司募集资金10.3亿元,用于分子筛产品的扩产等项目。发行对象为包括公司实际控制人中国节能环保集团公司在内的不超过十名特定投资者。 点评: 此次发行价格不低于9.3元。本次发行对象为包括中国节能环保集团公司(公司实际控制人)在内的不超过十名特定投资者,发行股票数量合计不超过1.1亿股。其中,中国节能环保集团公司承诺认购的股份数量不低于本次发行股票总数的30%,且不高于35%。按照最低认购比例计算,中国节能环保集团公司持股比例将由原来的27.1%增加至27.9%。 募集资金主要用于分子筛的扩产及品类增加。公司此次增发募集资金不超过10.3亿元,其中9.3亿元用于分子筛产品的扩产。公司850吨分子筛V-1产品于2013年6月份投产,通过客户庄信万丰销售,庄信万丰是全球著名的英国催化剂等专用化学品公司,在上海有设立中国子公司,主要产品集中于汽车尾气的净化催化剂。由于烟台万润第一期产品销售反应良好,公司计划扩产二期项目,包括三个车间四种产品,A车间1000吨用于欧VI重型柴油车,是第一期产品的产能扩张;B车间1500吨用于欧V标准柴油车,主要用于乘用车,据数据统计,欧洲柴油车比例超过50%;C车间产品中1500吨用于煤制烯烃(MTO)及欧V标准的柴油车,1000吨用于石油炼制催化剂及国V标准的柴油车处理。公司产品应用面从欧VI扩产到欧V及国V,市场空间将大大打开。 受益欧Ⅵ标准的推进,公司分子筛环保材料有望迎来高增长。公司2013年投产的850吨V1环保材料(即VZ422沸石)是用于欧Ⅵ标准的SCR催化剂原料,2013年1月,欧Ⅵ标准施行,只针对新型卡车,而2014年1月后将针对所有出厂重型车,另外2014年9月,欧洲轻型柴油车新车型将实施欧Ⅵ标准,2015年9月所有出厂轻型柴油车均将实施欧Ⅵ标准。受益于欧Ⅵ标准的推进,公司分子筛环保材料有望迎来高增长。 雾霾频繁,国五标准未来两三年有望快速推进。国务院于2013年9月颁布的《大气污染防治行动计划》将强化移动源污染防治作为一项重点工作,正式明确了在2014年底前,全国供应符合国家第四阶段标准的车用柴油;在2015年底前,京津冀、长三角、珠三角等区域内重点城市全面供应符合国家第五阶段标准的车用汽、柴油;在2017年底前,全国供应符合国家第五阶段标准的车用汽、柴油。截至2012年底,我国汽车保有量中符合国Ⅳ及以上排放标准的汽车仅占10.1%,随着未来国家强制性的排放标准升级及环保要求的持续收紧,适用于更高标准的汽车尾气处理材料将拥有巨大的市场。 公司同时将加大OLED及医药产品的研发力度。公司募集资金也用于子公司九目化学OLED产品的研发及万润药业医药产品的开发力度,力争取得较快速的产品释放。万润药业目前已具备量产能力,预计5个品种的原料药和制剂将于2014年年底上市销售,另有14个品种的原料药和制剂正在研发或审批中。完全达产后万润药业每年可实现原料药100吨、片剂3亿片、胶囊3亿粒、颗粒剂和干混悬剂8,000万袋的生产规模,预计可产生较好的效益。 增发项目投产后公司业绩将增厚两倍。公司增发项目主体厂房计划于2014年底陆续开工,2016年开始投产。分子筛项目预计2015年底2016年初投产一个车间,2017年上半年下半年分别投产另外两个车间,2017年公司业绩将逐步释放。预计完全达产后增加营业收入11.55亿元,税后利润你2.58亿元。公司2013年收入及净利润分别为9.7亿元及1.2亿元,公司此次项目将大幅增加公司的盈利能力。 结论: 公司是一家优秀的精细化工公司,原有主营业务为液晶材料,近几年凭借较强的研发实力进军环保材料、医药领域、OLED等领域,此次非公开增发项目大大加码强化公司环保材料业务,未来有望成为公司新的业绩增长点。我们预计公司2014-2016EPS分别为0.42、0.63、0.86元(未考虑增发摊薄),对应PE分别为26、18、13倍,鉴于公司未来的环保材料带来的高速增长,上调公司至“强烈推荐”投资评级。

事件:近期我们调研了高盟新材,与公司就近期产品经营情况、产品市场及前景等进行了交流。 主要观点: 1、国家铁路投资加大,公司铁路用胶将迎来良好发展机遇。 公司产品中包含有铁路用胶黏剂,应用范围既包括车厢密封,也包括CRTS II型无砟管道滑动层用胶等,一般而言一公里用胶5-8吨。鉴于目前国内经济增速整体有所放缓,铁路投资的力度加大。4月30日铁总将2014年国内铁路建设投资规模至8000亿元,较年初铁路年度工作会议上提出的6300亿元的投资规模增加了27%左右,这也是铁总第三次上调年内铁路建设计划投资规模。铁路投资的力度加大将会带来建设用胶的需求增长,未来3-5年将会迎来铁路用胶的高峰期,需求有望出现井喷增长,公司将直接受益。在之前及近期的竞标中,公司中标概率大,竞争优势明显。 2013年,公司铁路用胶实现收入3521万元,在公司收入中占比7.1%,但铁路胶同比实现了129%的高增长。目前,铁路货运改造的标准在制作过程当中,改造后货运将会使用标准集装箱,未来几年轨道及集装箱用胶黏剂将迎来较大的发展。 2、软包装用胶不乏亮点,逐步进军高档领域。 公司聚氨酯胶黏剂收入来源中,较大的部分仍应用于食品、日化、医药产品等软包装用胶领域,需求整体较为平稳,年增速在15%左右,但我们仍然可以看到,公司不断开拓新的应用领域,其中2013 年进军的烟草包装便是中高档领域,毛利率也较高。烟草包装领域用胶需求大约在3000-5000 吨/年。公司表示将陆续进军中高档领域同时退出部分低档领域,实现下游应用领域的逐步升级。 3、太阳能背板毛利率低于预期,提供一定利润。 公司太阳能背板于行业低谷期介入,目前正常销售。光伏行业景气 及股价在去年四季度见底之后,2103 年景气度逐步提升,但我们也看到光伏材料毛利率的下滑,公司背板毛利率在20%左右。 结论: 公司受益于铁路投资的加大,未来三至五年铁路用胶有望迎来良好发展时机,货运改造将带来需求迅猛增加。公司包装用胶逐步实现下游应用领域的升级,并陆续退出一些低毛利的领域。我们认为应重视铁路改革给公司带来的良好机遇。预计公司13-15 年每股收益分别为0.29、0.42、0.48 元(维持),对应PE 分别为34、24、21 倍,鉴于未来几年铁路改革给公司带来的业绩弹性,维持公司“强烈推荐”投资评级。

事件: 公司披露了2014年一季报。上半年实现营业收入1.9亿元,同比下滑16.36%,归属上市公司股东净利润1298万元,同比下降7.6%,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润1252万元,同比上涨2.5%,EPS0.05元。公司预计上半年净利润同比增长0~30%。 评论: 积极因素: 公司业绩基本符合预期。2014年一季度,公司实现营业收入1.9亿元,同比下滑16.36%,归属上市公司股东净利润1298万元,同比下降7.6%,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润1252万元,同比上涨2.5%,实现EPS0.05元。公司业绩基本符合预期,扣非后净利润出现了上升势头。 毛利率明显提升。公司一季度实现毛利率22.0%,同比2013年一季度的18.34%上升了3.66%,季度环比提升幅度10.48%,我们认为两方面原因,其一是公司改变了近几年造纸化学品为了扩大市场份额不断低价竞争的销售策略,公司目前市场份额50%以上(另两家位芬兰凯美拉及新加坡益海),产品逐步进入小福提价周期;其二是公司收购的天立药业并表,原料药毛利率较高,对综合毛利率提升有所贡献。 2014年原料药将有望集中放量。截止目前,公司原料药有六个品种获得GMP证书(葡甲胺、瑞巴派特、胞磷胆碱酸(钠)、氟康唑、枸橼酸喷托维林、硫酸氢氯吡格雷)。其中,葡甲胺(Meglumine)生产工厂已经通过美国FDA的cGMP(药品生产管理规范)审核。公司加快国外其他地区的认证步伐,未来将陆续加大出口原料药的力度,而出口价格普遍高于国内售价。2014年以上几个品种将正式形成收入,目前销售规模逐步增加。 公司保健品销售渠道加快建设中。我国保健品消费比例远低于发达国家。在欧美国家平均消费中,保健品消费占了总支出的25%以上,中国仅为0.07%,所以保健品在中国仍是朝阳行业,有正规产品的大品牌销售仍维持高速增长。公司与韩国星宇的合作为,公司依托已有医药中间体提供原料,星宇提供成熟的技术及配方,天马负责国内客户渠道的开拓,目前公司正加快渠道的建设。 消极因素: 公司费用率提升。2014年一季度,公司费用率15.17%,高于2013年同期的10.90%,也高于2013年平均费用率11.65%,我们认为主要是公司新业务,包括保健品以及原料药的销售、市场开拓以及高端人才引进所造成的,随着新业务的逐步业绩释放,公司的投入将会见效。 结论: 公司一季报基本符合预期。公司过年几年的业绩波动更多受造纸化学品的拖累,目前该块基本企稳或有小幅的回升。公司新业务大力推进,管理层前期持比较谨慎的态度,但我们对公司新业务有较大的信心。市场对公司新业务原料药及保健品有望给予比原有化工业务更高的估值水平,随着2014-2015年公司业绩的实质释放,公司将逐步进入戴维斯双击(业绩、估值双升)的良好阶段。公司10送10后股本增加,我们随之调整公司2014-2016年基本每股收益至0.13、0.19、0.29元,对应PE分别为40、28、18倍,维持公司“推荐”投资评级。

事件: 公司披露了2014年一季报。公司实现营业收入1.97亿元,同比下降11.0%;归属于上市公司股东的净利润1698万元,同比下降44.6%;实现基本每股收益0.06元。 观点: 下游客户需求影响公司单晶业务。公司实现营业收入1.97亿元,同比下降11.0%,环比下滑24%;归属于上市公司股东的净利润1698万元,同比下降44.6%,环比下滑49%;实现基本每股收益0.06元。公司同时预告2014上半年实现净利0.31-0.50亿元,同比下滑20%-50%。公司业绩低于市场预期,主要原因一方面是公司主业液晶业务的下滑,受下游客户CHISSO、DIC 在混晶行业销量低于预期的影响,公司单体销售同比出现下滑;另一方面是公司费用的大幅增加。一季度公司三项费用率合计18%,超过去年同期的13%。其中研发费用投入的增加则是公司费用变化主要因素之一,公司在OLED、医药、环保产品等领域均有投入。 公司液晶业务有望恢复增长。由于国内高世代面板线未来两年将集中投产,同时DIC 和默克在国内的工厂也分别在2013年底、2014年初投产,我们预计随着默克外购比例的提升以及DIC 在混晶行业市占率的提升,公司液晶材料业务有望恢复增长。 受益欧Ⅵ标准的推进,公司V1环保材料有望迎来高增长。公司V1环保材料是用于欧Ⅵ标准的SCR 催化剂原料,2013年1月,欧Ⅵ标准施行,只针对新型卡车,而2014年1月后将针对所有出厂重型车,另外2014年9月,欧洲轻型柴油车新车型将实施欧Ⅵ标准,2015年9月所有出厂轻型柴油车均将实施欧Ⅵ标准。庄信万丰(公司客户)预测到2015年环保V1材料需求有望突破3000吨,公司作为第一大供应商占60%的供应份额,对应量为1800吨,公司V1环保材料未来两年将迎来高速增长。 公司医药制剂今年取得收入。公司医药制剂项目年中能够取得GMP认证,今年就能取得销售收入,对估值和业绩也将有正面提振作用。 研发持续高投入,2013年力度加大。2013年,公司加大了对技术创新的投入,在培育自主知识产权的基础上,不断提高产品的技术含量,提升产品的市场竞争力。公司研发投入连续五年持续增长,2013年再创新高,高达6,233万元。共开发新产品282种,完成65个产品的中试。 结论: 公司是一家优秀的精细化工公司,原有主营业务为液晶材料,近几年凭借较强的研发实力进军环保材料、医药领域、OLED等领域,虽然公司液晶业务暂时较为低迷,但下半年有望走出低迷状态,预计2014-2016EPS 分别为0.50、0.62、0.76元,对应PE分别为21、17、14倍,维持公司“推荐”投资评级。

事件:近期我们调研了江山股份,与公司就草甘膦生产经营以及原料供应情况进行了交流。 主要观点: 1、公司业绩对草甘膦价格弹性大。 公司产品包括农药、氯碱、蒸汽热电,其中农药贡献近70%的收入及80%的利润,农药产品中,草甘膦是农药的主要贡献品种(还有少数杀虫剂品种,敌敌畏、敌百虫,价格平稳)。2013年,公司业绩实现近8倍的增长,业绩大幅增长的原因除公司管理层采取的技改等降本增效措施贡献外,主要还在于草甘膦价格从12年初的2.5万元/吨上涨至13年最高的4万元/吨,公司是上市公司中草甘膦价格上涨弹性最大的企业。 2、环保核查结果将于5月份公布。 2014年一季度,草甘膦价格从3万元/吨上涨至目前3.6万元,原定3月份出的环保核查名单推迟至5月份,近期由于缺乏催化因素,且市场传闻某化工上市公司有草甘膦产能投放,所以相关概念股下挫。但我们认为,目前环保强度下,对于本无生产许可证的公司,不可能发送新的许可证,我们也已进行过核实。经我们业内了解,目前价格及环保压力条件下,尚未听闻扩产计划。 3、甘氨酸供应紧张将制约草甘膦行业开工。 目前,我们认为主要的影响因素来自于甘氨酸的供应紧张。国内草甘膦约70%采用甘氨酸法,吨耗比例为0.6。甘氨酸同样属于污染大户,吨废水量3万吨,废水处理难度大、成本高。13年至今,已有山东鸿泰5万吨、河北元氏宏升2万吨产能关停,目前总产能在25-30万吨之间,按照国内甘氨酸法草甘膦56万吨计算,需要甘氨酸33.6万吨,目前甘氨酸的供应处于紧平衡状态。甘氨酸第一大生产企业河北东华具备15万吨产能,其中2万吨停掉,其余开工不满,目前有下游草甘膦企业人员蹲守等待拿货。我们认为当下环保对原料的制约是支撑草甘膦价格的主要因素。 4、后续几个事件将对草甘膦价格有明显影响。 国内草甘膦主要出口,江山主要走长单(7万吨产能),根据现货价格月度调整价格。后续几个事件将对公司股价有明显影响:5月份环保核查名单的公布及是否有完整的配套措施,如出口配额的限制;下半年北京APEC会议的召开影响甘氨酸的开工(河北甘氨酸产能占50%以上);9月份开始的南美出口旺季。 结论: 公司草甘膦业务占比大,对草甘膦价格的业绩弹性大。我们认为,目前甘氨酸供应紧张是制约草甘膦开工的关键因素。公司7万吨产能中有3万吨是甘氨酸生产法,4万吨是IDAN生产法。根据公司年报披露信息,农药销售6.76万吨,销售收入21.6亿元(其中草甘膦收入18.7亿元,占比87%),均价3.2万元/吨。经我们模型测算,草甘膦价格上涨1000元/吨,对应的EPS弹性为0.18元。我们假设2014年公司农药均价同比有4000-5000元/吨的上涨幅度,预计公司2014-2016年EPS分别为2.6、3.1、3.2元,对应PE分别为15、13、12倍,给予公司“推荐”投资评级。

事件: 公司4月2日发布公告称,合资设立子公司-天森保健品已完成工商注册登记。天森保健品为公司与韩国星宇合资建立,公司持股90%。 主要观点: 1.天森保健品成立标志公司正式进军保健品行业。 有数据显示,中国保健品消费比例远低于发达国家。在欧美国家平均消费中,保健品消费占了总支出的25%以上,中国仅为0.07%,所以保健品在中国仍是朝阳行业。虽然国内保健品发展良莠不齐,但有正规产品的大品牌销售仍维持高速增长。公司与韩国星宇的合作为,公司依托已有医药中间体提供原料,星宇提供成熟的技术及配方,天马负责国内客户渠道的开拓,目前公司正加快渠道的建设。 2、公司原料药2014年正式放量。 2013年5月,公司通过收购大股东旗下天立原料药100%股权,一年内顺利拿下了原料药的生产资格。截止目前,公司原料药有六个品种获得GMP证书(葡甲胺、瑞巴派特、胞磷胆碱酸(钠)、氟康唑、枸橼酸喷托维林、硫酸氢氯吡格雷)。其中,葡甲胺(Meglumine)生产工厂已经通过美国FDA的cGMP(药品生产管理规范)审核。2014年以上几个品种将正式形成收入。此外,公司加快国外其他地区的认证步伐,未来将陆续加大出口原料药的力度。 六个品种中,胞磷胆碱钠(酸)在国内基本属于独家产品,该产品既可以做原料药,也可以做保健品,看好该产品未来的发展空间。 3、公司AKD造纸化学品进入稳步提价周期。 公司原业务AKD造纸化学品为扩大市场份额过去一年价格低位,目前50%以上市占率(另两家位芬兰凯美拉及新加坡益海),且天安化工保障必需原料-光气,2014年公司逐步进入稳步提价周期,目前价位1.32万元/吨,高于去年均价10%左右。后续仍有价格上调可能。 山东天安收购以来,公司对其进行了改造,包括设备改造及工艺提升,以提升天安的光气质量,为生产更加高端的光气下游中间体奠定基础;同时,加大环保排污设施建设,新上了污水处理设备。相信2014年天安除了AKD原料供应外,高端中间体的价值能够有所体现。 结论: 我们预计公司2014-2015年EPS预计公司2014、2015年的EPS为0.27、0.39,当前股价11.21元对应PE分别为42、29倍,看好公司未来在保健品及原料药领域的巨大空间,维持公司“推荐”投资评级。

公司发布2013年年报。全年实现营业收入30.05亿元,同比增长35.42%;利润总额4.56亿元,同比增长96.65%;归属于上市公司股东的净利润3.78亿元,同比增长94.57%。基本每股收益2.19元,同比增长94%。公司近四年连续进行现金分红,2013年分配预案为每10股送3股,转增2股,每10股派息2.2元。 公司是国内农药行业技术高端、产品领先的企业,拟除虫菊酯有新产品创新,推广良好,草甘膦环保制约背景下有望维持景气周期,麦草畏供应有限,市场前景较好。公司2013年业绩高增长一方面来自于草甘膦,一方面来自于除虫菊酯的新产品及新老产品向新市场的拓展,显示公司强大的内生增长性。如东新项目的加快建设利于公司实现新的腾飞。我们预计公司14-16年每股收益分别为2.51、2.91、3.59元,对应PE分别为14、12、9倍,维持公司“强烈推荐”投资评级。

结论:近年来农药市场开始回暖,海外订单增加,国内小企业陆续被并购或退出,行业集中度提高。长青股份主要产品吡虫啉价格上升,新建麦草畏装置投产顺利,未来市场前景广阔。此外,公司在如东化工园区内规划了较多的新产品项目,将在未来几年内陆续建成投产。看好公司依托多年的技术积累以及良好的管理在农药行业不断做大做强。预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.92 元,1.10 元和1.37 元。对应PE 分别为25.9 倍, 21.7 倍和17.3 倍,维持“强烈推荐”评级。

事件: 公司发布了2013年业绩快报。2013年,公司实现营业收入33.7亿元,同比增长14.0%,其中工业业务收入同比增长19.3%;实现归属于上市公司股东的净利润4.5亿元,同比增长22.0%,主要原因系公司利率较高的工业业务增长所致。 观点: 公司2013年业绩再次验证了公司高成长性。2013年,公司一季度营业收入同比出现9.0%的下滑,是公司上市以来首现一季度单季出现负增长现象,一季度净利润同比增幅11.77%也是上市以来较低增速。市场对公司能否维持之前的持续增长担忧情绪增强,而我们认为,公司Q1 收入减少主要由于贸易收入的减少,公司工业业务同比仍实现10.8%的增长;同时,公司增发项目中江苏联化三个产品由于环评影响正式投产时间延后,也对公司业绩造成一定影响,但随后的二季度以及年度数据表示,公司已经走出业绩下滑低谷,逐步恢复了良性成长。长期看,公司仍有较多项目维持高速增长。 农药中间体增发项目13年Q2开始正式投产。公司江苏联化“年产300吨唑草酮、500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺”增发募投项目已全部建成投产,其中,唑草酮于12年10月份获得环评验收投产,联苯菌胺与甲虫胺13年3月底获得环评验收,这些项目将为公司持续增长带来动力。 公司医药领域2014年正式起航。台州联化临海基地三个医药中间体产品(年产300 吨淳尼胺、300 吨氟唑菌酸、200 吨环丙嘧啶酸)2013年12月底1个产品建成,2014年上半年2个产品将建成。2014年将是公司医药产品首批正式投放的见证年,我们期待公司医药中间体能否复制医药中间体的成功模式,公司在新领域开辟巨大的市场。 公司医药业务客户实施的“2+2+1”战略,其中“2”家为已确立战略合作关系的客户;另“2”家目前主要为项目合作,并逐步往更深层次关系发展的合作客户;“1 ”家是公司选择发展的客户。公司在医药客户的选择上坚持围绕“大客户战略”,定位行业前二十大的公司,寻求在战略、需求等方面相匹配的的合作伙伴。我们认为公司过去多年的大客户合作经验将继续发挥效应。 结论: 公司是“定制化”生产的先驱与典范,公司农药中间体仍有较多的产品储备并有新产品陆续释放,医药中间体14年有产品正式投产,公司医药领域的起航开启新的增长空间。我们预计公司2013-2015年基本每股收益0.85、1.12、1.41元的(前期报告预计2013年0.86元,根据快报调整),目前对应PE分别为23、18、14倍,维持公司“强烈推荐”投资评级。

事件: 近期我们调研了湖北宜化,与公司就经营情况、主要产品价格走势等进行了交流。 主要观点: 1、尿素价格走高,看好淡储及2014年春耕行情。 2013年,国内尿素行情整体呈现低迷态势,从3月份直至10月份,尿素价格基本一路下跌,大颗粒尿素主流价格从2200元/吨左右下滑至1600元/吨左右。尿素产能过剩及出口价格(国际价格)的低迷是主要的影响因素。从11月份以来,国际尿素市场有所回升,国内市场淡储备肥陆续开始,且旺季出口关税降低的预期增加,加之今年冬季气荒较往年严重,气头尿素开工普遍降低(气头产能占比约1/3),诸多因素影响下,国内尿素价格逐步回升,目前主流价格在1700元/吨左右。我们预计,此轮上涨可维持至2014年春耕结束。公司尿素产能330万吨,目前公司内蒙联合化工气头尿素120万吨(其中权益产能51%)开工50%,新疆煤头60万吨产能以及湖北、湖南、贵州煤头尿素均满负荷开工,公司看好尿素未来几个月走势,目前囤货,且不再收款。 2、磷铵价格低迷,暂未见好转迹象。 公司70万吨磷酸二铵产能,磷矿石全部外购。从年初至今,磷酸二铵价格始终表现平淡,五六月份开始下滑。11月份磷复肥会议结束后,市场有所升温,但价格体现不明显,主流价格在2500-2600元/吨。市场期待2014年出口关税降低预期实现,对二铵市场能够有所支撑。 3、氯碱价格表现较低迷,淡季难见大幅好转。 公司PVC产能共114万吨,其中内蒙、新疆、青海、宜昌产能分别为30、30、30、24万吨。2014年,PVC价格整体低迷,目前淡季,价格难见好转。烧碱情况略好于PVC,四季度企业检修较多,价格有所回升。 4、保险粉盈利较好,季戊四醇价格低迷(营收占比较小)。 公司保险粉10万吨,下游应用广泛,盈利基本不错。保险粉广泛用于纺织工业的还原性染色、还原清洗、印花和脱色,还可用于食品漂白,也可应用于有机合成,如染料、药品的生产里作还原剂或漂白剂。 公司季戊四醇10万吨,主要用在涂料工业中,可用以制造醇酸树脂涂料,由于产品下游市场小,08年以来价格一直低位徘徊。 结论: 公司产品丰富,涵盖化肥、氯碱以及保险粉、季戊四醇,其中化肥中尿素收入占比最大,近年比例在35-40%。尿素毛利率一般也在30%以上,是公司产品中毛利率最高产品。如上文所述,我们看好尿素淡储及2014年春耕行情,公司将受益尿素价格的上涨。我们预计公司13-14年每股收益分别为0.31、0.45、0.65元,对应PE分别为22、15、10倍,给予公司“推荐”投资评级。

事件: 近期我们调研了高盟新材,与公司就产品经营情况、募投超募项目进度、产品市场、未来发展等进行了交流。 主要观点: 1、软包装用胶提供业绩基石,新领域提供弹性。 公司主要产品为聚氨酯胶黏剂,是食品、日化、医药产品软包装用胶领域品种最多、市场占有率最高的专业厂商,这些领域的用胶每年保持15-20%的稳定增长,为公司业绩提供基本保障。公司产品近年新的涉足领域主要包括高铁、油墨、反光材料领域,这些领域的市场用胶为公司提供业绩弹性。此外,公司在太阳能市场低谷时期进入太阳能背板领域,年底投放将增厚公司未来业绩。 2、公司主营业务未下滑,未来原材料价格下跌将扩大利润空间。 公司前三季度业绩同比出现22%的下滑,但主要由于利息收入及营业外收入的减少(政府补贴),公司主营业务并未出现下滑。2013 年,原油高价支撑公司产品原材料价格较高位,而公司产品本身价格调整范围小于原材料的涨跌幅,预计2014 年原材料下跌可能较大,公司产品利润空间将拉大。 3、公司募投、超募项目年底全面投放。 公司南通募投项目中2.2 万吨胶二期项目的1 万吨年底全部投产, 预计今年南通产量1.4-1.5 万吨。超募资金部分用于北京生产线改造,今年产量在1 万吨左右。公司超募资项目-500 万平米太阳能背板生产线建设已完成,正处于设备调试阶段,目前已有下游厂家试用,明年将全面推向市场。 4、铁路改革及太阳能盈利有所恢复为公司带来业绩弹性。 铁路改革预期为公司相关胶种带来市场空间。高铁未来以并网(城市间连接)为主,主要为200-300 公里的路段。此外,铁路货运改造可能是大概率事件,客运分流若落实将带来较大的用胶市场需求。与巴斯夫等主要竞争对手相比,公司产品具备价格优势。 公司太阳能背板于行业低谷期介入,目前生产线建设已初步完成,产品已下游厂家使用,2014 年将全面推向市场。光伏行业景气及股价在去年四季度见底之后,2103 年景气度逐步提升,我们认为在此同时也存在行业内的优胜劣汰,具备核心技术的公司将迎来发展良机,而高盟的产品将受益于下游行业的景气度提升。目前预计太阳能背板毛利率在30%,2014 年将会增厚公司业绩。 结论: 公司包装用胶稳增长,铁路用胶及太阳能背板提供业绩弹性。2014 年,公司募投项目2.2 万吨聚氨酯胶全面投放,太阳能背板全面推向市场。我们预计公司13-15 年每股收益分别为0.29、0.42、0.48 元,对应PE 分别为40、28、24 倍,鉴于公司2014 年新增产能全面释放以及铁路改革预期带来的业绩弹性,上调公司至“强烈推荐”投资评级。

事件: 公司发布2013年三季报。前三季度实现营业收入22.19亿元,归属上市公司股东净利润2.66亿元,分别同比增长28.52%和93.93%,基本每股收益1.55元。三季度单季实现营业收入5.99亿元,归属上市公司股东净利润0.67亿元,同比分别增长24.87%和122.58%,环比分别下降16.81%和33.11%,三季度实现基本每股收益0.39元。 观点: 公司业绩同比大幅提升,环比有所回落。公司三季度实现净利润0.67亿元,同比大幅增长122.58%,环比分别下滑33.11%。公司业绩同比大幅提升的主要原因在于公司除草剂产品草甘膦价格同比出现了明显的上涨。公司拥有草甘膦产能4万吨,受益于国家环保政策的趋严以及环保部57号文件的出台,草甘膦价格从年初的31000-32000元/吨上涨到三季度的45000元/吨左右,直接提升公司盈利水平。受次影响,公司三季度毛利率也从2012年Q3的18.25%上升到2013年Q3的19.68%,其中草甘膦贡献最大。 公司三季度业绩环比下滑,毛利率也环比下滑约2个百分点,主要原因一方面是草甘膦价格的环比回落;另一方面是公司主要产品菊酯类产品进入淡季,销量有所降低。草甘膦三季度南美出口旺季中,南美市场主要阿根廷的需求不及预期,导致草甘膦价格继续上行动力不足,对公司业绩有所影响。 麦草畏市场前景看好,如东项目将提升公司盈利水平。麦草畏近几年呈现需求增长的迹象,与草甘膦作为广谱性除草剂不同,麦草畏是选择性除草剂,主要用于旱田禾本科杂草的去除,由于目前有一些作物也出现了对草甘膦的抗性,所以麦草畏与草甘膦一般复配进行使用。近年一些国际巨头在培育新的转基因植物品种,其中包括抗麦草畏的品种,这将拉动对麦草畏需求的增加。公司麦草畏有1200吨的产能,产品主要用于出口,南美市场需求较大。 公司在江苏如东地区设立“优嘉化学”,计划在今年投资约4亿元左右建设杀菌剂和植物促生长剂产能。公司新产品生产装置已在建设,预计2013年底建成试生产,2014年开始贡献利润。我们预计新产品毛利率普遍在30%-40%左右,投产后公司盈利水平会大幅提高。 易主中化集团,打开公司发展的想象空间。公司10月9日公告称,公司实际控制人扬州市国资委透过金茂化医将所持40.59%扬农集团股权中的0.06%股权无偿划转给中化集团,中化集团合计(直接加间接)持有扬农集团40.59%的股权,成为扬农集团的控股股东,即扬农化工的实际控制人。近年来中化集团持续加强农药和化工业务产业链关键环节建设,扬农是其扩展农药业务的重要平台。中化集团表示,未来仍将通过收购、增资等方式使中化集团及其关联公司继续增持扬农集团的股权达到51%以上。依托中化集团的大平台,公司产品种类将进一步丰富、销售渠道有望进一步拓展。 结论: 公司经营风格稳健,草甘膦后续看环保政策的约束性能否继续强化,麦草畏和如东项目前景看好,将有效增加公司盈利。易主中化集团之后,公药业务将进一步拓展,公司发展想象空间进一步打开,看好公司未来的良好发展态势。我们预计公司13-15年每股收益分别为1.91、2.30、2.61元,对应PE分别为15、13、11倍,维持公司“强烈推荐”投资评级。