事件: 近日我们旁听了扬农化工的股东大会,与公司管理层进行了交流,探讨了农药行业的发展现状和公司的经营情况。 结论: 2013年公司生产规模将与2012年持平,新建项目将在2014年开始贡献利润。因此2013年业绩大幅增长的可能性较小。预计公司2012-2014年EPS分别为1.07元,1.12元和1.40元,对应P/E分别为20.0倍,19.2倍和15.3倍。长期看公司经营稳健,仍有可观的成长空间,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 农药产品的需求受气候、病虫害等自然因素的影响较大,相关产品的需求存在较大不确定性。

2013年全球轮胎需求将重新回到增长轨道,增幅约5%左右。预计国内轮胎行业2013年产销量增速为16%,好于2012年的12%。其中配套胎市场增速约10%,替换胎市场增幅约15%,出口市场增幅约20%。2013年轮胎行业的经营环境将好于2012年,但行业竞争依然激烈。美国停止征收我国半钢胎的特别关税,2013年国内半钢胎出口局面将好于2012年。 赛轮股份积极展开外延式扩张,半钢胎收入占比快速增加。2012年赛轮进行了4项并购,其中收购沈阳和平、金宇实业使公司的轮胎权益产能增长约50%,抢占了行业先机。公司抓住了半钢胎需求快速增长的机遇,2008年以来半钢胎的收入占比从不到10%快速增长至48%左右。 加强管理,公司经营效率提升。2012年公司毛利率、销售利润率等经营指标逐季提高,2012年3季度公司销售利润率约3%,追上了处于领先地位的风神和双钱。公司ROE水平约8%,在上市企业中处于中游水平。2013年公司销售利润率、资产周转率等指标仍有提升空间,预计ROE水平将继续上升。 公司2013年业绩增长前景较为明确。2013年赛轮股份业绩增长主要来自2方面:(1)青岛工厂半钢胎产量还有约200万条提升空间,预计可新增净利润约1000万元。(2)沈阳和平收入和利润并入报表,金宇实业净利润将按照权益法记入投入收益,这部分有望贡献净利润6500万元-7500万元。2014年至2015年公司越南项目和巨型胎项目将陆续贡献利润,支撑公司业绩持续增长。 结论与盈利预测:预计公司2012-2014年业绩分别为0.40元,0.65元和0.82元。当前股价对应2012-2014年EPS的PE分别为22.9倍,14.1倍,11.2倍。我们认为赛轮股份是轮胎板块最具成长性的公司,12个月目标价为11.5元,维持“强烈推荐”评级。

结论: 1、2011年末公司完成股权转让,上海家化实际控制人变更为“平安集团”,公司由国有控股企业变为混合所有制企业,公司运营机制将更加灵活,我们认为市场化的机制将有利于公司在激烈的竞争中保持优势。 2、2012年以来公司呈现收入、利润双增长的良好局面。1-3季度实现营业收入35.4亿元,净利润4.78亿元, 分别同比增长23.4%和70.7%。其中六神、佰草集依然是公司最大的利润来源,贡献了约70%的收入和50%左右的营业利润。公司将贯彻多品牌战略,同时根据市场情况调整各品牌的销售策略,高夫等收入增长较快的品牌将大力推广,而清妃、可采能竞争力不强的品牌将逐步退出市场。 3、公司正处于发展关键阶段,今年销售收入将突破40亿元,并且随着公司渠道完善和收入增长,公司品牌推广力度不断加大。看好未来几年公司收入将持续增长,2014年有望突破60亿元,巩固内资日化行业的领先地位,逐渐具备挑战外资巨头的能力。 4、预计公司2012-2014年EPS分别为1.31元,1.42元和1.67元,对应PE分别为36.9倍,34.0倍和、28.9倍, 维持“推荐”评级。

结论: 1、裕兴在国内企业中率先进入光学基膜生产领域,打开进口替代市场。LCD产业正加速向中国转移,下游光学膜处于高速成长期,公司光学基膜产品替代日韩进口的空间大。虽然太阳能背板基膜业务受下游需求影响盈利能力下降,但随着3号、4号两条生产线的建成投产,光学基膜业务将在未来2年内支撑公司的成长。 2、公司产品研发具有前瞻性,新产品不断推向市场保证公司竞争力。从成立伊始,公司就跟市场需求,不断提升产品档次。目前公司的光学基膜产品主要用于生产下扩散膜,工艺相对简单, 未来公司将逐步推出工艺要求较高的基膜,用于上扩散膜、反射膜、硬化膜等领域。看好公司在光学基膜领域保持领先。 3、公司经营稳健,坏账风险小。2008年至今公司经营性现金流始终为正,上市后资产负债率下降至5%以下,同时公司加快了应收账款回款力度,应收账款占总资产的比例在5%以下,账龄基本控制在3个月,坏账风险较小。 4、预计公司2012-2014年EPS分别为1.58元,1.88元和2.23元,对应P/E分别为18.4倍,15.5倍和13.1倍。我们看好公司未来在光学基膜领域的发展,但短期内光伏产业的低景气可能拖累公司太阳能背膜业务,导致公司估值短期内处于较低水平。首次给予公司“推荐”评级。

风神股份发布半年报,公司上半年实现营收50.1亿元,同比下降9.3%;净利润1.74亿元,EPS为0.46元,同比增长17.69%,创历史新高。报告期内,公司综合毛利率为15.98%,与去年同期持平。其中二季度毛利率为17.3%, 较1季度提升约1.9个百分点。 在原料成本较低和需求回暖的情况下预计公司毛利率水平将从17%逐步上升至20%左右。预计公司12-14年EPS 为0.85元、1.15元和1.35元,对应的P/E分别为9.9倍、7.3倍和6.2倍,六个月目标价11.5元,上涨空间约35%, 继续给予“强烈推荐”评级。