公司主营高端女装品牌,定位人群偏年轻化,但单一品牌市场空间较为有限。公司的目标人群为25—35岁中高收入女性,该年龄段并非高端女装的主要消费群体,且单一品牌的市场空间有限。2012年、2013年在全国高档女装市场综合占有率列前五,但在国内女装市场份额却未进前十。 公司主营业务收入增长较快但销量增长缓慢,针织业务起步较晚,净利润逐年增加但盈利规模与同行尚存差距。2011-2013年,主营业务收入增速分别为18.39%和24.80%,而销量增长则较为缓慢,2012、2013年同增1.90%和8.05%,平均售价提升较快;毛利率维持67%以上,其中88.77%由梭织服装贡献,针织业务比重较少;2011-2013年净利润复合增长率22.09%,但利润规模远低于宝姿、朗姿等对手;2011-2013年净利率为18.04%、15.85%和18.17%,低于同行平均。 直营模式为主,开店速度放缓,重点提升渠道档次,未来将继续扩张高端渠道网络建设,业绩有望稳健增长。公司现有店铺356家,其中直营店316家,占比88.76%;2012年起放缓开店速度,重点优化现有店铺的柜位,增加现有店铺面积,新店持续盈利能力增强。公司此次募资将新开直营店铺152家,均位于发达城市的核心商圈,并将开拓销售薄弱的三线城市。 库存高企问题依然存在,但公司已逐渐加大存货管理力度。公司建立模拟订货会制度,并及时处理过季商品、谨慎备货,存货库龄较同行企业更短,存货周转率更高。 我们预测公司2014年至2016年基本每股收益0.98元、1.15元、1.36元,随着募投项目的实施,公司运营各环节将进一步完善,特别是将提升渠道品质、完善营销网络布局和增强研发实力,我们维持“买入”评级。 风险提示:销量和市场份额不确定性;销售成本持续上涨;原料价格和人工成本上涨。

公司收入和利润实现稳健增长。 前三季度公司实现营业收入9.85亿元,同比增长6.0%;营业利润及归属母公司净利润分别为0.75和0.58亿元,同比分别增长28.5%和14.4%,剔除所得税率变化影响,净利润同比增长27.4%,基本每股收益0.19元。 公司进一步严控费用开支,全渠道的持续发展、新品研发推广及灵活有效的市场营销方式将助力业绩增长,公司预计全年归属于上市公司净利润增速区间为0%~20%。 毛利率略有提升、三费率继续下降、存货和现金流指标继续改善。 前三季度,毛利率为44.31%,较去年同期提升0.27PCT。公司严控费用开支,费用控制良好,前三季度期间费用率同比下降0.67PCT。存货与现金流指标继续改善,存货占收入比重较同期下降5.7PCT,经营现金流净额较同期增长134.35%,应收账款较年初增长34.8%,主要是直营专柜应收账款及经销商授信增加所致。 电商和新品有望进一步打开新的增长点。 8月公告设立湖南梦洁移动互联网电子商务有限公司,以子公司的形式独立做电商业务,这凸显公司战略重视程度,同时有利于整合内外部资源,适应多元化市场格局。目前,电商平台仍以梦洁品牌为主,网上品牌觅品牌市场接受度较高,但品类较少,随着新品研发推广的深入,新品有望打开新的市场空间。 盈利预测与投资建议。 公司电商业务起步晚、基数小、增长迅速,具有较高弹性;公司费用控制收效显著,费用率后续仍有下降空间。另外,根据公司股权激励行权条件,2014-2016年,扣非净利润增速不低于14.9%、16.2%和14%。我们预计公司大概率可以实现上述行权目标,公司2014-2016年EPS分别为0.37、0.43、0.48元/股,维持“买入”评级。 风险提示。 终端消费市场长期低迷;新品推广低于预期;电商业务推进缓慢。

新增长点尚待释放和费用摊销成本处于高位,导致业绩大幅下滑。 前三季度公司实现营业收入4.92亿元,同比下降7.0%;营业利润及归属母公司净利润分别为0.2和0.12亿元,同比分别大幅下降82.3%和87.4%,基本每股收益0.06元。由于终端零售市场持续低迷、新老业务费用增加摊销压力以及新的业绩增长点尚待释放,公司预计全年归属于上市公司净利润增速区间为-90%~-70%。 代理业务占比提升致毛利率有所下降,新业务拓展致费用持续高位。 公司上市后新开设和重装门店费用及相应人工成本导致期间费用高企,前三季度期间费用率为57.96%,高于去年同期15个百分点。我们预计,全年费用下降空间有限,摊销将持续到四季度,届时摊销费用可能会有所下降。 致力转型为国际品牌运营商,线下布局从百货模式向集合店模式转移,建议重点关注01MEN 买手集合店经营进展。 公司致力于向国际品牌运营商转型,由单品牌向多品牌转移。未来,自主品牌卡奴迪路开店速度放缓,业务拓展主要是01MEN 买手集合店,公司计划5年内在一、二线城市开设30家,面积在500-1500平。广州太古汇01MEN 买手集合店试营阶段低于预期,公司进行升级调整后,建议关注后续正式营业后的经营情况。从目前的情况来看,买手集合店是公司应对新的需求特点和零售业态的选择,新模式下运行成本变动不大,但收入毛利高。 盈利预测与投资建议:我们预计,在终端消费低迷的大环境下,买手集合店短期内尚无收效,全年费用下降空间不大。但考虑到2015年低基数效应、摊销压力降低等因素,我们预计2014-2015年EPS 分别为0.15和0.18元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:终端零售市场持续低迷;新业务开展缓慢。

公司盈利较为稳健,线上业务拉动销售。前三季度公司实现营业收入10.1亿元,同比增长21.0%;营业利润及归属母公司净利润分别为1.96和1.78亿元,同比分别增长25.6%和25.9%,基本每股收益0.35元。我们预计,前三季度公司同店增长在中单位数;受异常天气因素影响,公司春夏产品售罄率差于往年;通过开放部分加盟商线上业务授权等措施,线上渠道收入增长迅速,占总收入比例持续提升,有力拉动了公司整体收入增长。 费用率下滑,经营效率持续提升。前三季度,公司期间费用率较同期下降2.25个百分点,销售费用率和管理费用率均有所下移。存货占收入比重同比增加5个百分点,主要是由于自营电商货品备货、秋冬产品入库等原因导致。 公司致力于打造“商品+服务”的互联网转型战略,涉及多个市场热点,后续有望成为股价的催化剂。首先,国务院近期发布关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见,力挺体育产业发展,据估计体育用品占比在80%左右,公司成为直接受益的标的。其次,公司和绿野网加强合作互动、资源共享,通过一站式、多品类和深度体验式的活动提高用户数量,巩固该领域的优势地位。再者,公司前期收购极地旅行专家极之美。我们可以合理预计未来公司围绕打造户外综合服务平台的战略还会进行相关的收购活动。第四,智能穿戴产品与户外活动关联度较大,成为公司重点发展的业务之一。 盈利预测与投资建议:我们认为,公司直接受益于国家体育产业发展政策,所属户外行业受益于消费升级。不考虑绿野的因素,我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.62和0.75元,公司涉及主题热点较多,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:终端消费持续低迷;新业务发展不及预期;开放加盟商线上业务带来的风险;供应链不能满足新的运营管理模式

收入增长缓慢,净利润增长较快。2014Q3,公司共实现营业收入13.0亿,同比增长3.5%;归属于母公司净利润2.4亿元,同比增长15.8%,扣非净利润同比增长20.2%。收入增长缓慢的原因主要是线下销售表现一般, 其中直营销售表现稳健,加盟销售有所下降,线上销售增长迅速成为整体收入实现增长的主要驱动力。 盈利能力继续提升、费用控制效果明显。2014Q3,毛利率为51.5%, 较同期略有提升;净利率则由2010Q3的9.9%持续提升至2014Q3的18.8%。期间费用率较去年同期下移近3个百分点,其中,销售费用率和管理费用率较同期均有不同程度下降,财务费用率基本不变。 存货占收入和总资产比重下降,库存压力有所缓解。 2014Q3,存货占总资产和收入的比重较去年同期分别下降了5个百分点和2个百分点。考虑到公司双十一和二十周年店庆系列活动备货,公司库存压力有所缓解。 公司核心看点和投资建议 1)公司有望在这轮行业洗牌中获益。根据调研,家纺行业整体市场规模依然有较快的增长。对单个企业而言,现阶段依然处于探底的过程中。富安娜等家纺龙头企业则有望凭借突出的管理水平、品牌优势和资金优势,进一步整合上下游产业链,优化现有供应链系统和渠道结构,在这轮行业洗牌中获益。2)销售渠道持续拓展和优化。一是线上渠道方面,公司现阶段持续深化线上电商业务的发展,除与天猫、京东合作外,不断拓展与唯品会等线上平台的合作,微商城也在建设中。二是线下渠道方面,线下直营店以调整优化为主,淡化数量的增长,放缓开店速度,通过关闭经营不善的店柜、开拓大型旗舰店或家居馆,来优化线下渠道结构,提升品牌形象, 改善销售氛围。3)大家居战略稳步推进。首先,家居品类不断丰富,尤其是沙发和衣柜颇具看点。其次,家居产品主要是做配套,促进家纺产品销售。大家居产品在色彩和设计方面与床上用品形成较好的配套,提高陈列效率、改善销售氛围。我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.85元、0.96元和1.08元,给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济不景气;人工成本上涨;原材料价格波动。