传统业务稳定成长 随着全球各国对半导体照明产业发展的重视,以及对LED产品检测及标准要求的逐步提升,各国对半导体照明检测的投入逐步增加,全球半导体照明光电检测设备及仪器市场规模快速发展,公司传统光电检测设备受益于下游LED企业资本支出增长而增长,预计未来2年维持稳定成长状态。 新产品规划清晰 公司新产品规划清晰,公司产品将围绕通用检测设备、LED和照明检测、电子测量、电子电器类产品检测、在线检测和辅助生产、光电校准检测服务、颜色检测等业务线展开,其中颜色检测、电子测量已经处于市场开拓阶段,同时,依托公司强大的光电技术,公司未来将会开展光电校准检测服务,培育新的增长点。我们认为,公司新产品规划路径清晰,未来持续放量驱动公司传统业务稳定成长 外延发展方向逐步清晰 公司现有业务稳定,未来实现快速发展,外延式扩张是唯一路径。无论是新行业应用拓展还是进入其他领域,公司均倾向于采用外延扩张方式。从公司战略规划看,公司未来外延方向主要发挥公司自身技术优势,以软硬结合的光机电一体化设备为主要方向,例如医疗检测设备等,同时也会关注高科技创新型产品、移动互联网等领域。 盈利预测及估值 国内外对LED检测设备需求的巨大潜力和国家促进LED产业健康发展的政策措施为公司未来发展提供了广阔空间,随着LED产业自动化水平提升,公司在线检测设备迎来新的发展,此外,颜色检测、光辐射检测等新业务布局提供长期成长潜力,公司公司外延式扩张战略正式开展,方向逐步清晰,我们预计2014-2016年公司营业收入2.25、3.01、4.05亿元,净利润1.03、1.27、1.58亿元,同比增长14.6%、23.27%、24.65%,EPS0.86、1.06、1.32元,PE37、30、24倍,维持买入的投资建议。

智能机3G转4G进度变化影响三季度业绩 2014年前三季,公司各项业务进展顺利,实现营业总收入76,101.78万元,同比增长43.54%;净利润13,120.29万元,同比增长34.40%。公司业绩增长主要原因是公司充分利用智能手机市场占有率不断提升、平板电脑销量增长、液晶电视厂家模组采购国产化比例不断提高、LED照明市场良好所带来的商机,通过技术持续创新和加强精益管理,不断提高生产效率,取得了收入、净利润的较快增长。公司三季度业绩略低于预期的主要原因是国内智能机正逐步由3G转为4G,因此3季度处于消化库存期,4G手机将在4季度大规模备货,从而略影响公司3季度小尺寸背光出货。 非公开发行扩大LED产业规模 公司计划非公开发行A股股票数量不超过3,000万股,募集不超过6亿,继续扩大背光以及照明业务规模。 增发项目有望再造一个聚飞 中大尺寸背光部分,公司市场拓展方面成效显著,中尺寸背光产品已经进入国际知名企业的供应链,未来进一步扩展中尺寸背光的市场。大尺寸方面,所有国内一线彩电企业都已与公司开展业务合作,另外还有众多的二、三线客户,共计几十家。公司在大部分客户中的份额还很小,后期有很大的成长空间。照明部分,公司在照明市场已树立起良好的品牌形象,产品品质得到了客户的广泛好评,被大范围应用于出口欧美等中、高端市场的订单上。若增发顺利完成后投产,项目带给公司新增销售收入约9.3亿元,收入规模有望再造一个聚飞。 盈利预测及估值 预计公司2014-2016年营业收入12.63、20.84、31.84亿元,同比增速67.68%、64.91%、52.78%,净利润197、301、392百万元,同比增速50%、52.81%、30.28%,EPS0.7、1.06、1.39元,PE24、16、12倍,我们认为,公司未来成长逻辑除了国内市场产业转移红利,进入海外市场供应链体系以及新应用领域的开拓是高成长持续性的新的引擎,维持买入的投资建议。

三季度业绩显著改善. 2014 年1-9 月份,公司销售收入440,128,661.67 元,同比增长24.99%;净利润1.84 亿元,同比增长12.69%。 2014 年第三季度,公司销售收入196,789,236.54 元,同比增长48.74%;净利润84,28 万元,同比增长53.35%。 公司业绩逐季改善,我们预计未来一年公司业绩整体趋势依然是逐季抬升,尤其是2015 年起,新业务开始贡献利润。 大量新产品面世. 作为研发型企业,公司4 季度将有大量新产品面世,为新一轮高成长积极储备。公司智能家居四大系统:智能照明、智能安防、智能家电、家庭电能量管理已经确立。目前智能照明基本完成形成体系正逐步进入市场;智能安防中红外入侵探测、烟雾报警、温湿度检测等产品已经完成,门禁对讲系统和家庭视频监控在积极开发中;家庭能源管理的基本部件已经开始出样机,相关软件和硬件正在开发中;智能家电的开发也在进一步展开。LCD 电容屏触模开关、挂壁式红外人体感应器、载波适配器等四款产品将在10 月底完成批量生产。 智能家居推广加速. 智能家居销售各项工作有序开展。公司目前已完成胶州创业大厦、海川地产城阳鸿久别墅样板间、深圳景龙小学节能控制系统(照明和空调控制)样板工程的安装调试工作,福建农业大学空调控制节能系统也正在安装调试中。 同时,公司在济南设立子公司,积极拓展山东全省智慧城市、智慧社区、智能家居和智能家电等产业和市场。 试水产业基金,为长期发展储备资源. 公司投资500 万参股由青岛市科技局发起的连科基金,主要是为了通过连科基金发掘青岛本地的企业资源,帮助公司进行实业投资,更好地进行企业资产重组、收购兼并,扩展公司产业链。 维持买入建议. 我们认为,随着公司宽带芯片研发成功,公司成为一家局域网网络系统方案供应商,是一家智能家居平台型公司,4 轮驱动公司业绩成长,2015 年开始迎来新一轮成长周期,同时,外延式扩张预期依然存在,未来几年公司高成长高估值,公司将是新一轮智能化浪潮中核心受益企业,预计公司2014-2016 年EPS 为1.55、2.89、4.58 元,PE 分别为34、18、11 倍,重申“买入”评级。

新业务放量速度低于预期。 2014年前三季,公司实现营业收入7.73亿元,同比增长23.33%,归属于上市公司股东的净利润2.25亿元,同比18.49%,其中三季度单季营业收入3.21亿元,同比增长34.47%,净利润9375万元,同比增长18.37%。公司集成电路业务的收入和盈利保持增长,石英晶体业务业绩稳定。公司银行IC卡以及健康卡芯片放量速度低于预期,因而公司整体业绩增速低于预期。但是,我们认为,公司新业务特征是存量以及增量市场改造及替代,因此,放量速度低于预期只是短期内影响公司业务业绩,并不改长期成长趋势。 新卡及特种电路是成长核心业务。 公司银行IC卡芯片与多家商业银行开展试点发放工作。新一代更具技术与成本优势的银行IC卡芯片已经开发完成,正在进行认证测试。居民健康卡芯片的试点范围进一步扩大,公司维持领军地位,出货量同比快速增长。公司特种集成电路业务的科研、生产和销售工作继续稳步推进。特种集成电路产品新增可销售产品品种25个,其中可编程器件产品已经进入批量销售阶段。 芯片国产化是公司长期驱动因素。 公司芯片涉及电信、金融、军工等领域,关系国家安全,因此,公司将是芯片国产化浪潮核心受益企业,随着公司技术进步,公司产品在金融以及军工等领域具备巨大的进口替代空间,驱动公司成长。 盈利预测及估值。 预计公司2014-2016 年营业收入12.93、20.37、30.45 亿元,同比增速40.55%、57.54%、49.48%,净利润358.22、522.28、740.06 百万元,同比增速31.45%、45.8%、41.7%,EPS0.59、0.86、1.22 元,PE51、37、26 倍,我们认为,国家安全要求芯片国产化是公司成长的核心动力,军工芯片民用化成为又一个高成长驱动因素,2014 年公司银行IC 卡、健康卡正式开始批量出货,维持买入投资建议。

投资要点 收入继续保持高速成长 公司主营业务比去年同期呈现明显增长态势。公司前三季度实现营业收入26.86亿元,同比增长104.55%;归属于母公司的净利润为8795.38万元,同比增长99.72%。2014年前三季度,公司继续加大客户开发及营销力度,特别是加大了优质大客户的开拓力度,从而保证公司业绩快速成长。 传统业务客户合作加深,新业务布局进展顺利 公司与众多国内优质客户的合作进一步加深,客户的份额和订单量不断提升, 使公司销售额快速增长。公司传统核心业务手机数码类锂离子电池模组继续保持高速增长。公司在国内手机数码类锂离子电池模组主要供应商的地位得到进一步的巩固。公司已成为联想、华为、小米、中兴、魅族、步步高、OPPO、金立等国内一二线移动终端厂商及部分国际化大客户的主要供应商,公司优质的客户资源和国产智能手机的迅速崛起已成为公司业绩持续增长的重要保证。笔记本、平板电脑类锂离子电池模组方面,公司在保持与原有国际化大客户良好合作的同时,报告期内国内部分客户如联想、精英、神舟等客户也实现了较大的收入增长。动力类锂离子电池模组同样发展迅速,公司对现有客户及产品结构进行了优化,加大了对电动汽车及储能用锂离子电池解决方案的研发投入,且已和国内部分厂家进行了实验合作,同时公司承接了国家863 项目,并在青海设立储能基地,加快公司储能用锂离子电池模组的发展, 成为新的业务增长点,为公司未来的发展铺平道路。 外延扩张完善产业链,竞争力进一步增强 公司拟以自有资金收购东莞锂威能源科技有限公司股东所持有的目标公司51%以上股权。东莞锂威的主营业务为锂离子电芯、锂离子电池的生产、销售, 其主要产品软包锂聚合物电芯技术要求高,生产难度大,市场竞争力明显处于公司所处行业产业链的上游,公司收购东莞锂威后,有利于扩大东莞锂威在锂聚合物电芯的市场占有率,有利于公司实现纵向产业链的一体化,为公司的产业链拓展提供支持和帮助,保障公司产品的生产能力,是实现公司战略目标的重要一环。本次收购符合公司发展战略,有利于进一步提升公司的综合竞争力和盈利能力。 盈利预测及估值 我们预计公司2014-2016 年营业收入分别为34.27、50.07、72.6 亿元,同比增速分别为55.57%、46.09%、44.97%,归属于母公司所有者净利润分别为179、282、464 百万元,同比增速分别为121.34%、57.31%、64.53%,EPS 为0.71、1.12、1.84 元,PE 分别为50、32、19 倍,我们认为,随着公司产能建设进入尾声,公司新客户开拓渐入佳境,公司的业绩进入成长期,而且公司业绩弹性大,存在超预期概率,同时电动汽车电池模组以及储能电池产业化预期提升公司长期估值水平,维持“买入”的建议。

传统铝电解电容器稳定增长 公司铝电解电容器下游需求稳定成长,公司市场份额稳步提升,预计未来两年传统铝电容器维持20%左右成长速度。 薄膜电容器市场突破 公司薄膜电容取得突破,公司产品通过60家以上游客户认证,出货量稳步提升,逐步实现扭亏为盈,公司高压大容量薄膜电容器主要应用于高压变频、电源、新能源等领域,预计2015年将成为公司新的成长引擎。公司薄膜电容器积极挺进新能源汽车领域,目前已经与下游企业进行测试,从我们了解的情况看,测试结果显示公司薄膜电容器产品品质符合未来新能源汽车的要求,公司有望跟上新能源汽车放量的步伐。 传统产品未来拓展新领域 公司铝电解电容器产品代表了国内最高水准,随着公司在工控领域市场份额持续提升,开拓新的应用领域成为当务之急,从公司产品下游应用看,汽车电子、军工等领域成为未来重点开拓的方向,预计2015年见到成效。 超级电容技术能力持续提升 公司积极提升自身超级电容技术实力,传统超级电容,通过技术引进消化,有望率先在智能电视中得到应用,同时,公司规划通过代工生产的方式迅速做大规模。锂离子超级电容,公司通过技术提升,原材料成本将大幅下降,与同行相比,竞争优势明显。2015年公司超级电容收入实现突破,2016年爆发成长。 盈利预测及估值 预计公司2014-2016年营业收入14.63、20.41、28.8亿元,同比增速31.94%、39.51%、41.11%,净利润172、233、330百万元,同比增速33.23%、35.22%、41.82%,EPS0.52、0.7、0.99元,PE34、25、18倍,我们认为,2015年公司将迎来新的成长起点,薄膜电容开始发力,传统产品在新的应用领域如汽车电子、军工市场有望带来积极影响,而超级电容收入实现突破,处于爆发成长初期,维持买入投资建议。

投资要点q 收入继续保持高速成长 2014年上半年公司实现营业收入15.92亿元,同比增长98.06%;归属于母公司的净利润为4735.56万元,同比增长50.11%。上半年公司综合毛利率12.73%,下滑3.31个百分点,主要是消费类产品毛利率下滑幅度较大。 优质客户确保收入大幅成长 公司传统保持高速增长,其中手机数码类锂离子电池模组营业收入同比增长78.7%,公司已成为联想、华为、小米、中兴、魅族、步步高、OPPO、金立等国内一二线移动终端厂商及部分国际化大客户的主要供应商。笔记本、平板电脑类锂离子电池模组业务收入同比增长108.45%,国内部分客户如联想、精英、神舟等客户实现了较大的收入增长。动力类锂离子电池模组营业收入比同比增长315.65%,公司对现有客户及产品结构进行了优化,加大了对电动汽车及储能用锂离子电池解决方案的研发投入,且已和国内部分厂家进行了实验合作,同时公司承接了国家863项目,并在青海设立储能基地,加快公司储能用锂离子电池模组的发展。 新能源领域拓展是长期成长动力 公司目前已研发并拥有了18650及磷酸铁锂两种电动汽车锂离子电池模组解决方案,且已和国内部分整车厂商进行了实验性产品合作 。在储能电池方面,公司目前已研发出基于锂电池的兆瓦级储能系统,用于公司承担的“国家863智能微电网研究项目”的示范工程,并和国内一些厂商展开合作。公司兆瓦级储能系统具有能量密度高,安全性高,高可靠性,和电网互动性良好等特性,可广泛用于大型光伏,风力电站及智能电网中。同时公司针对不同地区及客户需求研发出了离网(0.3~2KW)、并网(5~20KW)等多款光伏储能户用系统,将来将在欧美及无电地区广泛应用。 盈利预测及估值 我们预计公司2014-2016年营业收入分别为34.27、50.07、72.6亿元,同比增速分别为55.57%、46.09%、44.97%,归属于母公司所有者净利润分别为179、282、464百万元,同比增速分别为121.34%、57.31%、64.53%,EPS为0.71、1.12、1.84元,PE 分别为50、32、19倍,我们认为,随着公司产能建设进入尾声,公司新客户开拓渐入佳境,公司的业绩进入成长期,而且公司业绩弹性大,存在超预期概率,同时电动汽车电池模组以及储能电池产业化预期提升公司长期估值水平,维持“买入”的建议。

LED 行业发展以及生产自动化水平提升驱动检测设备成长 随着全球各国对半导体照明产业发展的重视,以及对LED 产品检测及标准要求的逐步提升,各国对半导体照明检测的投入逐步增加,全球半导体照明光电检测设备及仪器市场规模快速发展,LED 生产检测设备仪器将形成一个新的增长高峰,预计2014 年全球LED 光电检测设备仪器市场规模有望达到11.81 亿美元,同比增速43.33%。 技术是公司核心竞争力 远方光电是LED 和照明检测设备领域内的国际著名高科技企业,在照明检测及 LED 专业检测领域形成强大的综合优势,在规模、技术上均处于国际领先地位,公司在 LED 和照明光电检测设备行业的市场排名中,产销量位居国内同类产品中的首位。公司积极参与国际产业标准的制定,确保公司技术实力始终维持在国际先进水平。 在线检测设备是公司业绩核心驱动因素 由于实验室光电检测市场空间有限,公司迅速开拓新的市场领域,随着2013 年下半年新产品的推出,使得公司正式进军在线检测设备领域,与公司目前所在的LED 照明实验室检测设备市场相比,在线检测设备市场更为广阔,约是实验室检测设备市场规模的10 倍以上,我们预计2014 年开始,公司在线检测设备放量,驱动公司未来几年业绩成长。 盈利预测及估值 国内外对LED 检测设备需求的巨大潜力和国家促进LED 产业健康发展的政策措施为公司未来发展提供了广阔空间,随着LED 产业自动化水平提升,公司在线检测设备迎来巨大的发展空间,此外,颜色检测、光辐射检测等新业务布局提供长期成长潜力,公司外延式扩张战略正式开展,公司技术实力以及行业需求奠定了公司长期成长趋势,我们预计预计2014-2016 年公司营业收入2.7、4.01、5.75 亿元,净利润1.09、1.4、1.83 亿元,同比增长21.6%、28.09%、30.93%, EPS0.91、1.17、1.53 元,PE30、23、17 倍,首次给予买入的投资建议。

新兴崛起的局域网、物联网方案供应商 我们再次强调电力线载波通信宽带芯片将带来公司业务发展质的飞跃,公司不仅是一家IC 设计公司,更是一家掌握核心局域网通信技术的网络公司,提供基于电力线载波通信的物联网解决方案,公司未来不仅提供智能家居解决方案,而且提供局域网、物联网解决方案,双轮驱动新业务成长。 智能家居载波应用崛起 在智能家居市场,载波技术必然崛起。理由在于电力线载波通讯技术下的智能家居控制系统是网状控制,无须布线,并且防止信号隔绝,与其他方案相比更合理、更便捷,同时,由于公司芯片具备自主知识产权,电力线载波通信系统可以更经济,而且,公司战略上通过B2B 的推广模式,更加有利于载波应用的推广,因此,我们认为电力线载波技术在智能家居领域的应用下半年开始崛起。 跟随智能家居行业的崛起而崛起 我们的产业链调研证实智能家居行业正在崛起,而传统互联网、家电等巨头纷纷涌进智能家居产业,如美的启动智能家居战略,利用O2O 渠道发展模式, 而微软、高通、LG 等近期组建AllSeen 联盟,解决阻碍智能家居发展的顽疾--产业标准,巨头的加入,不仅证实产业发展方向,而且大踏步加快行业发展进程,公司智能家居业务将随行业的崛起而崛起,拥抱千亿以上级别的巨大市场。 快速崛起的成长类公司,重申买入评级 我们认为,6 代芯片带来公司革命性的变化,公司将成为一家新兴崛起的局域网、物联网方案提供商,公司未来不仅提供智能家居解决方案,而且提供局域网、物联网解决方案,双轮驱动新业务成长。从业务发展看,6 代芯片应用领域大幅拓展,市场空间巨大,电力猫、安防、智能家电等产业对通信模块的需求超百亿,而国网双向互动信息交互系统带来公司传统业务新的发展动力,传统业务2015 年迎来新一轮成长,智能家居跟随行业的崛起而崛起, 更是千亿以上级别的市场,外延式扩张预期依然存在,未来几年公司高成长高估值,公司将是新一轮智能化浪潮中核心受益企业,是一家快速崛起的新兴成长类公司,预计公司2014-2015 年EPS 为1.8、2.8、4.06 元,PE 分别为22、14、10 倍,重申“买入”评级。

控股龙泰天翔,智能家居产业链进一步完善 公司以自有资金1900 万元投资龙泰天翔,投资完成后,东软载波占龙泰天翔51.35%的股权。龙泰天翔定位于智慧社区、智慧家居综合运营商,主营产品包括家庭和中小企业智慧网关设备、以智慧家居为核心的智慧社区多媒体运营服务系统等,是中国联通、中国电信、中国广电的资深战略合作伙伴。 众e通加速公司智能家居产品推进速度 龙泰天翔众e通项目通过整合云计算、物联网、三网融合技术,实现智慧社区、智慧家庭等立体化服务功能,众e通将通过物联网设备和体验服务平台为家庭用户提供便利家、健康家、影音家、游戏家、安全家、智慧家、同城购等七方面信息化应用。山东网台与龙泰天翔启动山东全省智慧TV 业务的联合推广,双方决定以为山东省经信委智慧社区推广的家庭智慧终端产品智慧TV 盒子(家e 通)产品为核心,为全省家庭提供三网融合的视频、智慧家居、便民服务等综合性智慧生活服务。目前已有六万户家庭开始使用众e通,公司计划今年再推广20万户,力争三年内覆盖突破100万户。 加速PLC智能网关推广,抢占智能家居入口 通过智慧社区运营服务系统,发挥龙泰天翔渠道优势,促进PLC 智能家居产品快速实现商业化,以电视和宽带等用户刚性需求为切入点,让嵌有PLC 载波通信模块的智能网关快速普及,在区域市场实现规模用户对智能家居产品的感知,推动品牌和产品认知,并对智能家居后端产业链形成汇聚效应,促进载波通信技术在智能家居应用的品牌化、市场化以及“生态圈”的建设,实现PLC 智能家居产品和商业模式对其他产业化渠道的示范作用和推广。 维持买入建议 预计公司2014-2015年营业收入为 9.91、19.2133.20亿元,YOY为 96.92%、93.84%、72.83%,净利润分别为 4.04、6.22、9.03亿元,YOY分别为71.48%、53.78%、45.16%,EPS为1.84、2.8、4.06元,PE分别为19、12、9倍,我们认为,国网自身发展带来公司传统业务巨大的发展空间,传统业务同样维持高成长状态,而新业务智能家居同样步入高成长阶段,同时外延式扩张预期依然存在,未来几年公司将享受高估值水平,公司将是新一轮智能化浪潮中核心受益企业,维持“买入”的建议。

投资要点 智能家居研发费用增长影响2013年利润 2013年,公司实现营业收入5.03亿元,同比增长13.96%,归属上市公司股东的净利润2.36亿元,同比下降8.88%,公司2013年是投入大年,其中智能家居业务研发投入使得公司利润出现下滑,其中,销售人员增加及服务费用增加致营业费用同比增长91.46%,研发费用增加及股权激励相关费用致管理费用同比增长57.09%,其中研发投入金额56,266,323.71元,同比增长57.40%,占当期营业收入的11.18%。 传统业务受益于国网智能互动服务平台 国网明确提出2014年建设智能互动服务平台,研制具有双向互动特征的智能互动终端,10月份前,完成电力VTM(虚拟柜员机)、自助服务一体机、双向互动智能表、采集终端设备、多用途交费卡等智能互动终端标准制定、技术研发和产品研制,试点开展增值服务业务,采用物联网、互联网、统一通讯等技术,利用智能互动服务平台,开展B2B(商家对商家)、B2C(商家对顾客)前台应用及增值服务。我们认为,国网智能互动服务平台建设将促使公司传统业务成为高成长业务,智能互动服务平台市场空间巨大,硬件产品潜在市场空间超百亿。 2014年智能家居重点面向地产商 2014年公司智能家居产品营销以房地产行业为主,为房地产商和地产装饰商提供整体智能家居解决方案, 销售以电力线为通信介质的基于载波通信平台的智能家居产品,实现对智能家居的本地和远程控制。此外,公司将加强与家电和电器厂家合作,依托载波通讯技术的优势,提供载波通讯模块和开放接口,为家电厂商提供个性化产品解决方案,共建行业生态圈。 软件业务拓展行业应用 软件部加强庭审主机的营销工作,拓展除法院系统外的其他领域如教育行业、医疗行业的应用,尽快了解教育行业和医疗行业的需求和应用模式,形成面向教育行业和医疗行业的方案。我们认为,公司庭审主机系统在智慧教育、智慧医疗等行业潜在空间巨大,将对公司传统业务形成有力的补充。 维持买入建议 预计公司2014-2015年营业收入为 9.91、19.2133.20亿元,YOY 为 96.92%、93.84%、72.83%,净利润分别为 4.09、6.24、9.08亿元,YOY 分别为73.41%、52.55%、45.44%,EPS 为1.86、2.81、4.08元,PE 分别为19、12、9倍,我们认为,国网自身发展带来公司传统业务巨大的发展空间,传统业务同样维持高成长状态,而新业务智能家居同样步入高成长阶段,同时外延式扩张预期依然存在,未来几年公司将享受高估值水平,公司将是新一轮智能化浪潮中核心受益企业,维持“买入”的建议。

LED行业需求旺盛推动业绩增长 2014年一季度,公司实现营业总收入2.13亿元,同比增长53.73%,实现净利润3781万元,较上年同期增长30.11%,公司业绩增长主要原因是1季度下游需求旺盛,行业景气度高。 一季度增速预示全年高成长 公司1季度利润增速历来是全年增速低点,2014年一季度30%的增速预示全年高成长是大概率事件,从经营现金流情况看,一季度经营活动产生的现金流量净额同比增长89.41%,大幅超越收入增速,显示公司经营质量大幅提升。 背光LED快速增长 公司背光LED实现销售收入17,678.44万元,比上年同期增长47.58%,其中,受益于智能手机市场占有率不断提升、单台手机屏幕变大和分辨率提高带来单台用灯量增加,以及平板电脑销量增长(其轻薄化决定所用器件为小尺寸)和4G带来的换机潮,导致小尺寸背光市场需求增长较快。公司中、大尺寸背光业务继续保持去年三季度以来的良好增长势头,收入同比大幅增长,实现收入5,571.68万元,较上年同期增长145.05%。 照明业务高速成长 公司照明LED业务发展良好,实现销售收入3,245.36万元,比上年同期增长128.55%。随着LED照明市场景气度不断提高,公司将继续在技术和市场做好战略性布局,为后续发展做好充分准备。 盈利预测及估值 预计公司2014-2016年营业收入12.63、20.84、31.84亿元,同比增速67.68%、64.91%、52.78%,净利润197、301、392百万元,同比增速50%、52.81%、30.28%,EPS0.91、1.38、1.8元,PE27、17、14倍,我们认为,公司未来成长逻辑除了国内市场产业转移红利,进入海外市场供应链体系以及新应用领域的开拓是高成长持续性的新的引擎,维持买入的投资建议。

投资要点 毛利率下滑影响2013年盈利 2013年公司实现营业总收入22亿元,同比增长56.07%,净利润81,03万元, 同比增长13.35%,客户开拓以及市场份额提升是收入增长主要原因,公司加强市场和客户的开拓,取得了联想、华为、小米、中兴、魅族、步步高、OPPO、金立等客户的高份额订单,确保了公司的业绩增长。由于竞争加剧,公司主要产品消费电子类电池毛利率下滑影响了公司盈利能力,公司综合毛利率同比下滑2.45个百分点,造成公司利润增速大幅低于收入增速。 2014年一季度客户开拓见效 2014年第一季度,公司主营业务稳步推进,公司实现营业收入6.2亿元,同比增长87.46%,净利润1513万元,同比增长9.35%。公司手机数码类、笔记本电脑类、动力类锂离子电池模组均出现了较好的增长势头,销售订单增长迅速,公司收入实现了快速成长,但是毛利率仍然出现一定程度同比下滑, 造成利润增速低于收入增速。 产业链延伸是公司未来主要方向 随着消费电子类产品竞争持续加剧,盈利能力持续下降 ,公司未来将向电动自行车、储能、汽车产业链进行延伸和拓展,提升公司整体盈利能力。 盈利预测及估值 我们预计公司2014-2016年营业收入分别为34.27、50.07、72.6亿元,同比增速分别为55.57%、46.09%、44.97%,归属于母公司所有者净利润分别为179、282、464百万元,同比增速分别为121.34%、57.31%、64.53%,EPS 为0.73、1.15、1.9元,PE 分别为33、21、13倍,我们认为,随着公司产能建设进入尾声,公司新客户开拓渐入佳境,公司的业绩进入成长期,而且公司业绩弹性大,存在超预期概率,同时电动汽车电池模组以及储能电池产业化预期提升公司长期估值水平,维持“买入”的建议。

投资要点 产品结构调整以及成本下降推动盈利能力提升 公司产品和市场结构调整带动公司盈利能力提升,同时化成箔成本的大幅下降和电容器用材料的国产化推进使公司成本下降,从而带来公司整体盈利能力大幅提升,2013年公司实现营业收入11.09亿元,归属于上市股东的净利润1.29亿元,同比分别增长14.85%和32.11%。2013年公司综合毛利率23.77%,同比提升3.38个百分点,其中化成箔及加工费毛利率大幅提升至28.86%。 未来三驾马车驱动公司成长 传统铝电解电容器,随着能耗指标的提升,不仅空调,其他家用电器都将向变频技术发展,扩大了铝电解电容器的应用领域,同时,公司高分子电容器工作电压已达200WV,标志着研发达到国内领先水平,将会应用于LED照明,开关电源及其它要求高电压应用领域。超级电容器将会随着电动车的发展而成长,目前电动汽车已进入成长的轨道,对超级电容器和薄膜电容器带来了广阔的发展空间。薄膜电容器已通过多家核心客户认证,批量生产稳定可靠,将在光伏发电、智能电网和军工等领域发挥重要作用。 组建超级电容生产线 公司近期将组建2条超级电容生产线,计划今年完成中试,我们认为,公司技术底蕴雄厚,6个月的时间超级电容产品品质有望稳定,2015年将实现产业化,率先在部分消费电子领域应用,长期看,在新能源领域拥有巨大的市场空间。 盈利预测及估值 预计公司2014-2016年营业收入14.63、20.41、28.8亿元,同比增速31.94%、39.51%、41.11%,净利润172、233、330百万元,同比增速33.36%、35.33%、41.75%,EPS0.83、1.12、1.59元,PE30、22、16倍,我们认为,传统业务稳定成长,薄膜电容进入批量出货阶段,超级电容短期提升估值水平,长期提供巨大成长空间,维持“买入”投资建议。

营业外收入影响一季度利润水平 公司预计2014年1季度净利润同比下滑20%-30%,净利润4114.84-4702.67万元。业绩下滑的主要原因有:1、公司2013 年第一季度的归属于上市公司股东的净利润包含公司被评为2011-2012 年度国家规划布局内重点软件企业退以前年度所得税10,623,619.92元,此因素影响公司2014 年第一季度净利润与上年同期相比下降15%左右。2、由于公司载波通信技术跨领域的应用,致使公司所需研发人员不断增加,造成公司人员费用和研发费用有所增加,影响公司净利润较去年同期有一定幅度的下降。我们认为,影响1季度利润下滑的主要原因是一次性因素,对全年经营影响不大。 行业特征对一季度经营产生影响,不改全年预期 公司1季度主要是上一年度未交货订单,2012年是智能表招标大年,全年实际电表招标数超8000万,而2013年智能电表招标量7000多万,故2013年1季度出货量较大,2013年一季度基数较高,但由于载波模块比例上升,产品均价上升,因此我们判断收入下滑幅度不大。从我们跟踪国网2014年第一次招标情况看,2014年全年智能电表招标量将较2013年成长,而且载波模块的比例继续上升,因此,我们认为一季度因行业特征造成的经营波动不改全年成长预期。 国网用电信息交互系统将改变公司传统业务成长预期 在大数据时代,互动式智能电表成为国网2014年工作计划的一部分,互动、数据隔离、数据可视化、多文本功能等都是新一代用电信息交互系统的重要组成部分,我们预计下半年将能看到成熟的方案,并在部分省市开始推广试点,2015年新一轮智能电表更换周期中将正式推广应用国网用电信息交互系统,公司作为方案提供商,将受益于国网用电信息交互系统推广,原有业务又将成为成长性业务。 智能家居销售方案逐步定型 公司智能家居业务推进顺利,4月份相关产品正式推向市场,从我们产业草根调研情况看,房地产商等下游企业客户对智能家居需求积极,对地产商来说,智能家居是它们高端产品的重要组成部分。此外,从胶州智慧城市建设进展看,2014年完成基建后,2015年将是建设大年,这将保证公司智能家居业务在行业发展初期就将超越整个行业成长速度。 维持买入建议 维持盈利预测,预计公司2013-2015年营业收入为5.03、9.91、19.21亿元,YOY为13.96%、96.92%、93.84%,净利润分别为2.36、4.15、6.34亿元,YOY分别为-9.22%、76.28%、52.88%,EPS为1.07、1.86、2.85元,PE分别为37、21、14倍,我们认为,国网自身发展带来公司传统业务巨大的发展空间,传统业务同样维持高成长状态,而新业务智能家居同样步入高成长阶段,同时外延式扩张预期依然存在,未来几年公司将享受高估值水平,公司将是新一轮智能化浪潮中核心受益企业,维持“买入”的建议。