公司前三季度净利润下滑45%,但扣非后仍有21%增长,三季度本身为销售真空期,对全年影响很小。通过观察今年全行业制种情况以及公司品种运作情况,我们认为玉米将维持快速增长,而水稻仍然面对压力,但行业减产带来一定的利好。 考虑公司本身的优势以及收回子公司股权后业绩增长动力,未来增速仍将高于行业,维持“审慎推荐-A”的评级。 公司前三季度收入下滑4%,归母净利润下滑45%,扣非后实际增长21%。1-9月实现营业收入9.11亿元,同比下滑4%,归母净利润5773万元,下滑45%,其中Q3单季度亏损4746万元(季节性因素所致,种子三季度基本没有销售)。 收入下滑主要是因为非种子产业结算延迟,以及部分区域种子销售及发货进度延迟;净利润下滑45%是因为去年三季度有转让新疆银隆的投资收益7192万元,扣除非经常性损益后的实际利润仍有21%的增长。 行业情况:制种下降供给仍然过剩,两系水稻制种减产。今年全国制种规模下降,其中玉米面积与产量分别下滑12%和13%,杂交水稻分别下滑15%和21%,但下降幅度仍不足以扭转供过于求的格局,因此新销售季全行业仍有去库存的压力。今年两系水稻制种遭遇了严重的灾害气候,部分地区减产近50%,公司也受一定影响,但由于基地分散而且水土条件好,减产情况好于行业。我们一直强调行业整体不乐观,但公司会分化,优秀公司和品种仍然能够超越行业,因此对公司不用过度担心。 新销售季预期:水稻仍有压力但价格有提升空间,玉米206持续良好表现。虽然水稻由于品种分散销售难度更大,但由于两系水稻制种减产,供需接近平衡(供种1亿公斤,需种约8000万),明年价格有望走强,公司主推品种均为两系,因此公司销售价格将可能有提升空间,但也不能忽略减产对单位成本的影响。玉米仍然看隆平206,品种本身表现不错,而且安徽隆平运作能力极强,看预售情况仍能维持高速增长。 投资建议:维持2013-15年增发后全面摊薄后的每股盈利预测0.66、0.85、1.16元,目前股价对应今年39倍PE,不算便宜,考虑到公司在育种研发和营销上的优势以及收回子公司股权后业绩增长动力,未来增速仍将高于行业,维持“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:制种风险,灾害气候,品种推广不达预期。

13亿进军奶牛养殖业彰显往下游走的信心。公司近日公告拟投13亿元,在张掖分公司、饮马分公司、条山分公司、甘肃亚盛田园牧歌草业集团内蒙古阿鲁科尔沁旗牧草基地建设3万头奶牛养殖项目;预计项目达产后年产奶12万吨,贡献营业收入6.37亿元,利润1.12亿元。 散户养殖大量退出,生鲜乳价格上涨,规模化未来空间巨大。由于过去两年生鲜乳价格低位徘回,散户养殖普遍亏损(根据我们测算年产奶6吨才能盈亏,散户平均也就4-5吨,规模化7吨以上),加上奶牛养殖周期长,风险大,因此散户大量退出,而随着’三聚氰胺”事件的烟消云散,对牛奶的需求重回增长,供求关系日益趋紧,从今年上半年开始生鲜乳价格开始上涨,目前同比涨幅超过10%。我们当前牛奶人均消费量与发达国家相比,差距还很大,规模化未来空间巨大。 土地和牧草资源是公司发展下游养殖最大优势。公司是土地资源最丰富的上市公司之一,从最近两年来看,土地已成为发展规模化养殖最大的障碍,拿地难被养殖企业常挂嘴边。同时公司目前苜蓿草自身种植面积已达到13.5万亩,未来两年有望发展到30万亩,能够生产30万吨的优质牧草,按照一头牛每日6公斤的食用量,年消耗量每头为2.2吨,公司自身牧草完全能够满足,同时公司将养殖布局在牧草种植区域,减少将牧草晒干以及运输费用。 维持“强烈推荐-A”投资评级:散户退出,人均消费不断增长,使得生鲜乳价格有望维持上涨,规模化养殖企业迎来最美好的时光。公司的土地以及牧草资源使得公司发展规模养殖优势突出。我们认为这3万头这是公司进军养殖的第一步。由于奶牛从投资到开始生产需要两年以上的时间,暂维持13-15年EPS0.26、0.35、0.44元。自我们8月22日深度报告《亚盛集团-统一经营,最大化分享土地升值盛宴》以来,公司涨幅较大,与一般观点认为公司短期受益于土地流转政策推进不同的是,我们认为土地流转政策将使得公司未来持续受益,继续强烈推荐。风险提示:天气原因带来减产。