公司是甘肃省规模最大的农业类上市公司公司设立于 1995年，是甘肃省农垦集团有限责任公司旗下的上市公司。历经 26年的稳健发展，亚盛集团已成为一家集农作物种植、农产品加工、农业技术研发、农资服务、节水设备生产、商贸流通为一体的大型现代农业企业集团。 公司以现代农业为主线，建立了“集团母公司-专业子公司-基地分公司”纵向一体化管理体制， 集团母公司整体谋划产业发展，专业子公司进行产业龙头带动，基地分公司负责优质农产品种植。 2011-2020年，公司营业收入从 14.70亿元稳步提升至 31.32亿元，年复合增速8.77%。 2021Q1，公司实现营业收入 5.62亿元， yoy+38.24%；实现归母净利润 0.31亿元， yoy+405.39%，主要系今年一季度疫情影响因素减弱，公司加大销售力度，业绩同比实现增长。 玉米供需缺口扩大，种植产业链步入景气上行周期玉米方面， 从供给端来看， 2016年玉米临储收购政策取消之后，玉米库存正式进入去化周期，价格长期低迷，拖累播种面积连年下滑，而进口占我国玉米消费量始终处于较低水平，对国内玉米供需格局影响有限。从需求端来看， 在前期养殖高盈利刺激下，生猪产能恢复速度较快， 我们判断， 未来 2-3年， 随着生猪产能的快速释放，饲用玉米需求将持续趋旺，支撑玉米价格维持高位。 水稻、小麦方面， 水稻、小麦作为玉米的替代品，在玉米价格维持高位的背景下，替代需求也会逐步释放，价格有望温和上涨。玉米、小麦、水稻等主要农产品价格普涨将带动种植产业链景气度回暖。 公司土地资源优势显著，生产产品品种多样公司的自有产权农业用地面积在全国农业类上市公司中名列首位。现代农业以产业化、集约化生产为主要特征，而规模经营、集约化生产的前提是农业生产企业必须拥有数量庞大、集中连片的土地资源。 鉴于公司拥有丰富的土地资源，公司可极大提高良种的推广率和机械化作用的覆盖率。目前公司的核心竞争力是大基地和科技支撑，优势是标准化、绿色化生产全覆盖。 公司生产产品品种多样，有广泛的市场基础，其中食葵、苜蓿草、马铃薯、果品和啤酒花等都有其独特优势， 有望为公司未来利润释放提供支撑。 投资建议种植产业链景气度回暖，公司农业板块业绩有望呈现上行趋势。 我 们 预 计 ， 2021-2023年 ， 公 司 营 业 收 入 分 别 为42.39/51.36/62.40亿元，归母净利润分别为 1.72/2.87/3.97亿元，对应 EPS 分别为 0.09/0.15/0.20元，当前股价对应 PE 分别为 35/21/15X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示自然灾害风险，产品技术研发风险，农产品价格波动的风险。

事件:公司近日发布2018年年报,2018年公司实现收入25.08亿元,较上年同期增长21.35%,实现主营业务利润5.11亿元,同比增长2.58%,实现归属母公司的净利润8473万元,同比下降13.44%。去年全年公司实现EPS4分钱,扣除非经常性损益后每股收益3分钱。同期公司实现每股经营现金9分钱。点评: 收入、利润、扣非盈利增长、经营净现金为负:2018年公司扣除非经常性后损益6246万元,同比下降22.63%。公司经营活动产生的净现金1.66亿元,2017年同期为-2734万元。经营现金较上期增加1.82亿元,主要是日常经营活动产生的现金流量净额增加及收到黄藏寺水利枢纽工程宝瓶河项目补偿资金所致。2018年公司收入增长21.35%,一改2014~2017年连续四年下滑的局面。尽管公司盈利能力仍然未能摆脱颓势,但收入、经营现金流明显大幅增长,预示着公司即将步入良性发展阶段。 期间费用率回落、负债水平提高:三项费用方面,除了财务费用率增长外,管理和销售费用率均有所下降。去年公司期间费用率为16.6%,较2016、2017年下降2个百分点,低于2015年16.8%的水平。2018年公司财务费用率与2017年持平为5.2%,而且2013年以来财务费用率持续提高。显示了公司财务压力较大。目前公司负债率为43.89%,高于2017年40.79%,是第二个超过40%的年份。 经营效率、偿债能力逊色:受市场竞争影响,公司赊销政策导致2018年应收账款周转率从2017年底的2.57下降至2.27。但存货周转率表现改善,从2017年的1.89提高到2.30。公司流动比率和速动比率均表现不佳,分别为1.27和0.99,2017这两者分别为1.82和1.33。不过对于公司来说问题不大,仍处在可以承受范围内。ROIC也从2017年的2.94%下降至2.90%,显示公司资本回报压力增大。 公司未来业绩弹性大。尽管公司近年发展遇到不少的困难,目前又受到市场竞争的压力,我们判断公司在啤酒花、果品、苜蓿和马铃薯方面的布局未来几年将开花结果,加之这些经济作物价格波动大的特点,随着公司产业结构不断优化和产业水平的提升,内部管理不断提升,市场建设的提速,以及抗风险能力的改善,在公司收入、现金流呈现出增长的背景下,特别是公通胀大背景下无论是业绩提升还是市场机会都将大为改观。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.08/0.09/0.10元。未来三年预测PE分别为42/39/33倍。考虑到公司产业基础良好,布局合理,销售前景广阔、潜力大。我们维持对公司的“增持”评级。 风险因素:气象灾害、国家相关农业政策不利变化、消费环境不利、市场竞争加剧、农产品价格不振等。

收入、利润、扣非盈利增长、经营净现金为负:前三季度公司扣除非经常性后损益5733万元,同比下降3.01%。公司经营活动产生的净现金-4811万元,去年同期为5085万元。这是由于公司本期大宗农产品交易结算周期在资产负债表日后,部分分公司农产品市场竞争加剧,改变销售政策导致应收帐款增长所致财务费用率增长、负债水平提高:三项费用方面,除了财务费用率增长外,管理和销售费用率与去年全年水平相当。今年前三季度,公司财务费用率6.6%,去年底为5.2%,而且2013年以来财务费用率持续提高。财务压力值得留意。目前公司负债率为41.6%,虽然比中期的43%有所下降,但仍略高于年初及一季度的水平。 经营效率下降,偿债能力提高:受市场竞争影响,公司赊销政策导致应收账款周转率从去年底的2.57下降至1.3。存货周转率也从1.89下降至1.22。尽管如此,公司流动比率和速动比率均得以改善,分别为2.06和1.56,去年底这两者分别为1.82和1.33。ROIC也从去年底的1.42%下降至0.84%,显示公司资本回报压力增大。 公司未来业绩弹性大。尽管公司近年发展遇到不少的困难,目前又受到市场竞争的压力,我们判断公司在啤酒花、果品、苜蓿和马铃薯方面的布局未来几年将开花结果,加之这些经济作物价格波动大的特点,在下行压力较大,但随着公司产业结构不断优化和产业水平的提升,内部管理不断提升,市场建设的提速,以及抗风险能力的改善,特别是公通胀大背景下无论是业绩提升还是市场机会都将大为改观。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.11/0.12/0.13元。未来三年预测PE分别为24/22/21倍。考虑到公司产业基础良好,布局合理,销售前景广阔、潜力大。我们维持对公司的“增持”评级。 风险因素:气象灾害、国家相关农业政策不利变化、消费环境不利、市场竞争加剧、农产品价格不振等。

事件:公司近日发布2018年中报,上半年公司实现收入9.91亿元,较上年同期增长13.98%,实现主营业务利润2.34亿元,同比增长4.76%,实现归属母公司的净利润4539万元,同比增长30.96%。上半年公司实现EPS 2分钱。 点评: 收入、利润、扣非盈利增长、经营净现金为负:上半年公司扣除非经常性后损益4434万元,同比增长13.14%,己连续两年同比增长13%以上。公司经营活动产生的净现金-2844万元,与去年底相当,去年同期为4827万元。我们判断,这可能是因为公司在扩大市场初期,投入大,回款较慢所致。目前公司负债率有所上升,超过40%,但盈利水平总体已经触底回升。 设立农业研究院 组建技术研究攻关团队:围绕公司农业生产、产业发展的薄弱环节,公司加强与科研院所、大专院校的技术合作,逐项开展技术攻关,形成更加科学规范的主导作物标准化技术规程,以技术进步推动农业提质增效。二是协作联动发展。公司与甘肃省农业科学院签订《战略合作框架协议》,着力共同建设省内乃至全国一流的现代农业示范基地,提升农业科技支撑和成果转化能力,有针对性解决生产中存在的科技瓶颈和技术难题。三是建立科技创新示范基地。租用绿色空间设施资产,在榆中建设农业研究院的技术创新示范基地,孵化批量的技术创新成果,试验示范关键领域、关键环节技术集成创新。四是联合外聘专家试验示范。 扩大统一经营规模 订单农业+渠道+团队:今年以来,公司全力推进统一经营,加快实现农业经营方式转变。一是政策引导。以经营目标为导向,通过强化考核,引导各分公司加快实现农业经营模式由家庭农场承包经营向统一经营模式转变;各分公司研究制定统一经营土地和产品的管理激励政策,强力推进“土地、农资、农产品”统一管理,真正发挥统一经营的效益。二是订单辐射。子公司积极发挥产业化龙头公司的带动作用,大力发展订单农业,扩大基地建设规模;分公司多方对接客户、多渠道落实订单,扩大统一经营的范围。三是项目团队推动。各分(子)公司通过组建专门的项目团队,推动直营项目的专业化运营,为规模化经营做准备。 公司未来业绩弹性大。尽管公司近年发展遇到不少的困难,公司在啤酒花、果品、苜蓿和马铃薯方面的布局未来几年将开花结果,加之这些经济作物价格波动大的特点,在下行压力较大,但随着公司产业结构不断优化和产业水平的提升,内部管理不断提升,市场建设的提速,以及抗风险能力的改善,特别是公通胀大背景下无论是业绩提升还是市场机会都将大为改观。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.11/0.12/0.13元。未来三年预测PE分别为27/26/24倍。考虑到公司产业基础良好,布局合理,销售前景广阔、潜力大,我们维持对公司的“增持”评级。 风险因素:气象灾害、国家相关农业政策不利变化、市场价格不利变动等。

亚盛集团是国内最大的优质苜蓿生产企业,有望充分受益苜蓿草涨价 由于规模、品质稳定性等差距,国内苜蓿干草商品长期参照进口定价。本轮中美贸易摩擦导致我国将苜蓿产品列入反制目录,根据我们测算,25%的关税加征有望推涨进口到场价格500-600元/吨,预计同步等额拉涨国内草价,国内草价有望在加征关税落地后上涨30-40%。亚盛集团2014-2017年苜蓿草销量在11-13万吨左右,有望充分受益于本轮中美贸易摩擦可能带来的苜蓿草涨价机会,我们预计公司2018-2020年实现归母净利润2.52/3.35/4.68亿元,对应EPS0.13/0.17/0.24元,给予公司2018年23-24倍的PE估值,对应2018年目标价2.99-3.12元,上调为“增持”评级。 优质苜蓿干草是高产奶牛日粮必需,国内供求短缺将持续存在 苜蓿被称为“牧草之王”,是维持高产奶牛产量和品质的必须添加物。我国奶牛养殖规模化在2008年三聚氰胺事件后快速推进,导致优质苜蓿需求刚性增长。从供需格局来看,2017年我国国内优质干草供给仅250万吨,进口139.78万吨,而农业农村部发布的《全国苜蓿产业发展规划(2016-2020年)》预计到2020年国内潜在需求将达到690万吨,国内供给360万吨,进口150万吨,仍将有180万吨的缺口存在。 美国是全球牧草霸主,我国自美苜蓿进口超90%,短期难以替代 美国苜蓿产业是支撑其畜牧业发展的基石性产业,也是美国第四大农作物。由于美国产苜蓿草产量较大、品质稳定、分级严格、运费低廉,我国长期依赖自美进口来补充国内短缺。2017年我国自美进口苜蓿干草占比高达93.5%,我们认为短期其他来源国如西班牙、加拿大、阿根廷等从量和性价比方面不具有替代美国的可能性。 贸易反制包含苜蓿草,有望推涨进口价、拉动国内草价等额上涨 由于规模、品质稳定性等差距,国内苜蓿干草商品长期参照进口定价。本轮中美贸易摩擦导致我国将苜蓿产品列入反制目录,根据我们测算,25%的关税加征有望推涨进口到场价格500-600元/吨,预计同步等额拉涨国内草价,国内草价有望在加征关税落地后上涨30-40%。 苜蓿列入反制目录,草业龙头受益,上调为“增持”评级 亚盛集团有望充分受益于本轮中美贸易摩擦可能带来的苜蓿草涨价机会,我们预计2018-2020年公司苜蓿草销量为14.00/16.00/18.00万吨,实现归母净利润2.52/3.35/4.68亿元,对应EPS 0.13/0.17/0.24元。参考农垦类上市公司2018年平均18.38倍的PE估值,考虑到公司苜蓿草产量国内最大、自有后备土地资源丰富,应享受一定的估值溢价,所以我们给予公司2018年23-24倍的PE估值,对应2018年目标价2.99-3.12元,上调为“增持”评级。 风险提示:自然灾害导致公司农产品减产;中美贸易摩擦缓和,中国加大自美农产品进口。

事件:公司近日发布2017年年报,去年公司实现收入20.66亿元,基本与上年持平,实现主营业务利润4.98亿元,同比增长6.45%,实现归属母公司的净利润9789万元,同比增长29.73%。点评: 收入持平,利润增长、扣非盈利增长、经营净现金为负:2017年公司实现收入20.66亿元,同比下降0.13%,实现主营业务利润4.98亿元,同比增长6.45%,实现归属母公司的净利润9789万元,同比增长29.73%。扣除非经常性后损益8073万元,同比增长107.85%。公司经营活动产生的净现金-2734万元,去年同期为96万元。值得一提的是,公司业绩增长是在受到较大自然灾害的基础上取得的。即公司靠自身实力化解了自然风险。 苜蓿、马铃薯增长势头良好:2017年,公司近年培育的苜蓿产业和传统的马铃薯产业均取得可喜的增长势头。苜蓿销量增长18.86%,马铃薯销量增长14.73%。苜蓿销售均价同比增长9.71%,马铃薯均价增长13.78%。公司苜蓿产业毛利率从上年的21.99%增至22.46%,马铃薯毛利率由上年的15.12%增长至15.4%。总体来看,公司苜蓿和马铃薯收入、销量、价格和毛利率均取得了明显的增长势头。啤酒花、食葵和果品的收入、销量、毛利率有所下降,但所有五大主产品种价格都保持上升势头,但由于销售不理想,导致成本增长高于价格增长,致使啤酒花、食葵和果品的毛利率有所下降。从现状来看公司对产业的选择和定位值得肯定,目前公司的发展的短板重点在于市场营销方面。 稳中求进知行守一:多年来,公司围绕提升现代农业建设为主线,以提升发展质量和效益为根本任务,加强公司内部治理,延展了产业链,同时使公司产业布局符合绿色、休闲农业的市场方向;规模化的生产方式顺应了市场经济条件下的竞争力要求;生产基础设施和条件、无论硬件或是软件都得以夯实提升;顺应了农业供给侧结构性改革的要求。未来公司还将结合网络时代农业产业的科技化和信息化走向,借中央乡村振兴和农垦改革的春风,通过终端产品销售平台,促进公司经营模式转变,带动产业结构升级,提升公司盈利水平;通过前端农业综合服务平台,提升公司知名度、信誉度和影响力。 公司未来业绩弹性大。尽管公司近年发展遇到不少的困难,公司在啤酒花、果品、苜蓿和马铃薯方面的布局未来几年将开花结果,加之这些经济作物价格波动大的特点,在下行压力较大,但随着公司产业结构不断优化和产业水平的提升,内部管理不断提升,以及抗风险能力的改善,特别是公通胀大背景下无论是业绩提升还是市场机会都将大为改观。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.11/0.12/0.13元。未来三年预测PE分别为32/30/28倍。考虑到公司产业基础良好,布局合理,销售前景广阔、潜力大,我们维持对公司的“增持”评级。 风险因素:气象灾害、国家相关农业政策不利变化、市场价格不利变动等。

一、事件概述。 公司发布2017年半年报,报告期内,公司实现营业收入8.7亿元,同比下降14.72%; 扣非后归母净利润0.39亿元,同比增长13.21%。 二、分析与判断。 收入虽略有下滑,利润仍保持两位数增速。 报告期内,公司实现营业收入8.7亿元,同比下降14.72%。分业务看,主业农业收入7.06亿元,同比下降14.89%;工业收入0.94亿元,同比下降17.52%;贸易收入0.89亿元,同比增长30.78%。收入下滑主要由于报告期内主要作物马铃薯价格持续震荡下行,并创近三年新低。销售费用0.29亿元,较上年增加0.11亿元,主要由于运费上涨及公司产业整合所致。受益集团优良的管理控制以及主要农作物种植集中度的不断提升,公司营业成本同比下降22.29%,扣非后归母净利润达到0.39亿元,同比增长13.21%。 经营模式向自营方式转变,规模优势逐步显现。 公司土地资源丰富,有权属的土地面积342万亩,其中耕地47.51万亩,是全国唯一拥有大量土地资源储备的农业类上市公司。公司逐步由土地对外出租转向自主经营的模式,扩大自主种植规模。自营模式一方面便于控制种植作物的品种,另一方面,随着种植规模的扩大,机械化作业比例逐步提升,公司农业规模化的成本优势将逐步显现。报告期内,毛利率较2016年提升了3.23个百分点,达到26.13%,为上市以来最高水平。 背靠甘肃农垦集团,产业链有望进一步完善。 (1)公司是甘肃农垦集团下属唯一的农业土地资源上市平台,集团拥有大量优质农业资产,其中包括810亩产权土地(超半数仍未注入上市公司),资产注入预期强烈。 (2)公司大力推广“亚盛好食邦”品牌建设,进一步完善公司产业链。目前已开发数十种好食邦系列终端产品,并逐步借助互联网运营模式,实现O2O 线上线下联动营销。公司终端食品类产品有望成为公司又一利润增长点。 三、盈利预测与投资建议。 公司拥有大量产权土地,未来通过对土地的不断整合,公司盈利能力有望持续增强。 预计公司2017-2019年EPS 分别为0.12元、0.18元、0.21元,对应PE 为36.5倍、25.4倍、21.8倍,未来12个月合理估值区间为5.2-6.2元,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 自然灾害,马铃薯、苜蓿价格持续走低,农业机械化受阻。

销量和价格下降导致利润大幅下滑:2016年,公司苜蓿草、啤酒花、马铃薯、果品销量同比上年分别下滑2.73%、5.09%、3.79%、1.72%,只有食葵销量上升4.65%。价格方面,2016年只有马铃薯价格上涨了0.4%,啤酒花基本与上年持平,其余苜蓿草价格下滑了0.26%、食葵价格下降了0.1%、果品价格下降了0.44%。总体来看,销量下降是主要原因,价格下降因素是为次。而且从价格变动趋势来看,2016年价格下降幅度明显小于2015年价格下降幅度。同时去年春季公司气象灾害对农产品特别是果品的打击是造成果品产销和价格下降的重要因素。 农业产业化、产加销融合提高、产业结构进一步优化:近年来,公司进一步突出专业化子公司在整个公司的发展地位,集中优势发展啤酒花、牧草、节水设备、马铃薯、食品五大专业化产业集团;成立“亚盛好食邦”食品集团,在公司原有销售队伍、渠道、市场基础上,整体谋划营销,带动食品类种植产业发展,通过市场手段将生产、加工、销售各环节衔接起来;同时,通过示范引领和订单辐射,拓展公司外围基地。各分公司分别确立了2-3个主导种植作物、其他作物为特色作物的种植结构,作物集中度进一步提高,主导产业发展基础更加坚实。公司牧草、马铃薯等作物种植规模稳步扩大,啤酒花、红枣等作物管理更加精细化,辣椒、食葵等作物订单模式日趋成熟。亚盛好食邦食品集团的组建和运营,将促进红枣、辣椒等主要农产品加工能力和生产线运转效率提升,使一批具有农垦和亚盛特色的农产品逐步走向市场。通过好食邦的运作,公司生产的特色经济作物将直通消费市场,一改公司产品销售环节被大客户挤压的被动局面。我们认为未来好食邦将带动公司发展进入新纪元。 公司未来业绩弹性大农业小年即将过去。尽管公司近年发展遇到不少的困难,下行压力较大,但随着公司产业结构不断优化和产业水平的提升,内部管理不断提升,以及抗风险能力的改善,特别是公司在啤酒花、果品、苜蓿和马铃薯方面的布局未来几年将开花结果,加之这些经济作物价格波动大的特点,在通胀大背景下无论是业绩提升还是市场机会都将大为改观。公司面临的农业小年已经接近尾声。 盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019年每股收益分别为0.11/0.13/0.17元(其中2017年和2018年EPS预测较上次报告分别上升17%和18%)。未来三年预测PE分别为46/38/30倍。考虑到公司好食邦发展潜力较大,我们维持对公司的“增持”评级。 风险因素:国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。

事件:公司10月28日发布2016年三季报,前三季度公司实现收入14.7亿元,同比增长2.36%。,实现主营业务利润2.97亿元,同比下降3.92%,实现归属母公司的净利润5435万元,同比减少49.15%。前三季度公司实现EPS0.03元,较去年同期下降3分钱。值得指出的是,公司前三季度同期除非经常性损益后EPS 为0.02元高于去年同期的0.01元。经营活动产生的净现金为1220万元,较去年同比下降 85.19%。 点评: 前三季度公司业绩仍然面临下行压力:受国内外农产品竞争激烈,价格波动,加之经济下午压力较大,生产资料成本及人工成本高企以及自然灾害影响,前三季度公司利润承压仍然较大。前三季度母公司报表收入增长17.58%,归属母公司净利润由8579万元下降亏损1060万元;合并报表收入增长2.36%归属母公司净利润下降了49.15%。 农业产业化、产加销融合提高、产业结构进一步优化:今年以来公司进一步突出专业化子公司在整个公司的发展地位,集中优势发展啤酒花、牧草、节水设备、马铃薯、食品五大专业化产业集团;成立“亚盛好食邦”食品集团,在公司原有销售队伍、渠道、市场基础上,整体谋划营销,带动食品类种植产业发展,通过市场手段将生产、加工、销售各环节衔接起来;同时,通过示范引领和订单辐射,拓展公司外围基地。各分公司分别确立了2-3个主导种植作物、其他作物为特色作物的种植结构,作物集中度进一步提高,主导产业发展基础更加坚实。公司牧草、马铃薯等作物种植规模稳步扩大,啤酒花、红枣等作物管理更加精细化,辣椒、食葵等作物订单模式日趋成熟。亚盛好食邦食品集团的组建和运营,将促进红枣、辣椒等主要农产品加工能力和生产线运转效率提升,使一批具有农垦和亚盛特色的农产品逐步走向市场。通过好食邦的运作,公司生产的特色经济作物将直通消费市场,一改公司产品销售环节被大客户挤压的被动局面。我们认为未来好食邦将带动公司发展进入新纪元。 公司未来业绩弹性大 农业小年即将过去。尽管公司近年发展遇到不少的困难,下行压力较大,但随着公司产业结构不断优化和产业水平的提升,内部管理不断提升,以及抗风险能力的改善,特别是公司在啤酒花、果品、苜蓿和马铃薯方面的布局未来几年将开花结果,加之这些经济作物价格波动大的特点,在通胀大背景下无论是业绩提升还是市场机会都将大为改观。公司面临的农业小年已经接近尾声。 盈利预测与投资评级:预计公司2016-2018年每股收益分别为0.08/0.09/0.11元。未来三年预测PE 分别为66/63/52倍。尽管当下公司业绩不乐观,考虑到公司新兴产业的机会较大,我们维持对公司的“增持”评级。 风险因素:国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。

事件:公司8月25日晚发布2016年半年报,上半年公司实现收入10.20亿元,同比增长14.42%,实现归属母公司的净利润3,978万元,同比减少54.30%。上半年公司实现EPS 0.02元,较去年同期下降54.36%。值得指出的是,公司上半年扣除非经常性损益后EPS为0.0178元高于去年同期的0.0058元。经营活动产生的净现金为3884万元,较去年同比下降 74.76%。 点评: 上半年公司仍然面临下行压力:受国内外农产品竞争激烈,价格波动,加之经济下午压力较大,生产资料成本及人工成本高企影响,公司利润承压仍然较大。今年5月中旬条山分公司部分果品基地受到低温冻害影响,造成直接经济损失 3752.12 万元,受灾总面积 8848.32 亩。主要产业及子公司上半年发展形势不容乐观,除绿鑫啤酒原料集团实现净利306.62万元,较上年同期增长84.78%:泰达房屋经纪公司实现净利润99.33万元,较上年同期增长48.78%,其它产业均不乐观。田园牧歌草业集团实现净利润677.76万元,较上年同期减少50.92%;薯业集团实现净利润23.30万元;国际贸易公司实现净利润-172.56万元,较上年同期减少146.51%;内蒙古亚盛亚美特节水有限公司同期实现净利润-173.93万元;鱼儿红矿业实现净利润-19.62万元;康益牧业实现净利润-20.34万元;甘肃亚盛亚美特节水有限公司实现净利润-131.64万元;敦垦果品实现净利润-19.47万元,较上年同期增加84.85%。瑞盛·亚美特高科技农业有限公司实现净利润377.30万元,较上年同期降低6.51%。 农业产业化、产加销融合提高、产业结构进一步优化:上半年公司进一步突出专业化子公司在整个公司的发展地位,集中优势发展啤酒花、牧草、节水设备、马铃薯、食品五大专业化产业集团;成立“亚盛好食邦”食品集团,在公司原有销售队伍、渠道、市场基础上,整体谋划营销,带动食品类种植产业发展,通过市场手段将生产、加工、销售各环节衔接起来;同时,通过示范引领和订单辐射,拓展公司外围基地。各分公司分别确立了2-3个主导种植作物、其他作物为特色作物的种植结构,作物集中度进一步提高,主导产业发展基础更加坚实。公司牧草、马铃薯等作物种植规模稳步扩大,啤酒花、红枣等作物管理更加精细化,辣椒、食葵等作物订单模式日趋成熟。亚盛好食邦食品集团的组建和运营,将促进红枣、辣椒等主要农产品加工能力和生产线运转效率提升,使一批具有农垦和亚盛特色的农产品逐步走向市场。 推进供给侧改革和资产置换:上半年公司积极顺应农垦改革,通过注入优质资产,进一步优化资产结构;将经营管理的着力点放在农业生产方式、经营方式、管理方式和资源利用方式的转变上,进一步加强生产过程管理,矫正农业要素配置扭曲,推进供给侧结构性改革,高产示范区创建已成为农业供给侧改革的抓手,产业化龙头子公司转方式、调结构、提质增效初见成效。稳步推进以亚盛股份所属的矿业分公司、盛远分公司、供销分公司全部资产负债及持有的绿色空间100%的股权,同甘肃农垦集团5宗共计27.23万亩土地及相关农业资产的置换工作,已按期完成对置换资产的资产交割。 公司未来业绩弹性大 农业小年即将过去。尽管公司近年发展遇到不少的困难,下行压力较大,但随着公司产业结构不断优化和产业水平的提升,内部管理不断提升,以及抗风险能力的改善,特别是公司在啤酒花、果品、苜蓿和马铃薯方面的布局未来几年将开花结果,加之这些经济作物价格波动大的特点,我们预计公司无论是业绩提升还是市场机会都将大为改观。公司面临的农业小年已经接近尾声。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.08/0.09/0.11元,对应PE分别为65/59/49倍。考虑到公司新兴产业的机会较大,我们维持对公司的“增持”评级。 风险因素:国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。

事件:8月27日,公司发布半年报,报告期内实现营业收入8.91亿元,同期增长5.06%;实现利润总额0.99亿元,比上年同期减少15.15%;归属于母公司股东的净利润0.87亿元,比上年同期减少23.08%。 我们的分析和判断: 1、业绩环比改善,积极推进产业结构调整:农业种植整体发展较为平稳,公司积极推进农业种植模式变革,业绩季度环比逐渐改善,一季度净利润2900万,二季度接近6000万,环比增长100%。此外,公司积极进行产业结构调整,在已有的“5+1”产业基础上,将红枣和香辛料纳入新的产业进行布局,形成“7+1”产业的新格局。 2、农垦改革加速推进,公司迎“农垦改革+国企改革”拐点:在土地流转加速,农垦改革的背景下,亚盛集团可能改革路径:1)引入战略投资者,提高企业经营效率。2)员工持股。3)整合垦区外土地资源。 3、公司是唯一拥有大量土地资源产权的农业上市公司,甘肃农垦仍有400万亩土地资源,农垦改革在即,存在注入预期。甘肃农垦拥有土地资源总面积约810万亩,目前上市公司有415万亩,占比51%,在农垦全面变革的背景下,集团资产证券化是趋势,公司存资产注入预期,甘肃农垦大量土地资源也将打开公司成长空间。此外,公司仍有宜农未开垦耕地面积约70万亩,上市公司体内可用耕地面积具有翻倍空间。 投资建议:我们预计公司2015/2016年实现归母净利润4.4/5.4亿元; 对应EPS分别为0.23/0.28元。给予“买入-A”评级。 风险提示:改革力度不及预期。

本报告导读: 公司有望受益于农垦体制改革,甘肃农垦集团资产丰富,存在注入预期。上半年农产品价格下行拖累公司业绩,公司继续努力扩大统一经营面积。维持“增持”评级。 投资要点: 首次覆盖,给予“增持”评级。公司有望受益于农垦体制改革,甘肃农垦集团资产丰富,存在注入预期。预计2015-17年公司EPS为0.18/0.24/0.3元,考虑改革及资产注入预期,给予公司2016年35倍PE,目标价8.4元。首次覆盖,给予“增持”评级。 农产品价格下行拖累公司业绩。上半年公司实现营收8.91亿元(+5.1%),归母净利润0.87亿元(-23.08%),扣非后0.11亿(-89.3%),非经常性损益主要源于投资收益。综合毛利率21.31%(-5.33pct),农产品价格下行拖累公司毛利率。期间费用率18.18%(+4.63pct)。2季度,公司实现营收4.59亿(+29.3%),归母净利润0.58亿,扣除投资收益后约亏损0.1亿,业绩略低于预期。 致力种植效率提升。公司以“建立大基地,形成大产业”为战略思路,形成“7+1”产业的新格局,通过调整种植产品结构、轮作等方式,提高种植效率。公司着力推广节水滴灌技术,扩大集中统一经营面积,采取“公司管两头+家庭农场、农户负责种植”模式,提高农业生产的规模化效益。 集团土地资源丰富,存在资产注入预期。甘肃农垦拥有土地资源总面积约810万亩,目前上市公司有415万亩,占比51%,未来存在整合预期。 风险提示:农垦改革进度不及预期、自然灾害风险

事件:4 月23 日,公司发布2014 年年报,实现收入22 亿,同比下降17%,归属于上市公司股东净利润2.06 亿,同比下降49%,对应EPS0.11 元。同时公司发布2015 年1 季报,实现收入4.32 亿,同比下降12.35%,归属于上市公司股东净利润2901 万,同比下降46%。 我们的分析和判断:1、农业增收受限,公司创新经营模式,积极寻求变革。14 年公司业绩大幅下滑,主要原因为国际国内农产品价格倒挂,大宗农产品价格有限制,行业持续低迷。 公司作为农垦系统经营模式改革领导者,2015 年起公司将进一步优化统一经营模式,采取“公司管两头+农户承包种植”模式,即公司管生产两头,种子、化肥、农药等农资由上市公司管,销售由上市公司管,种植统一安排,具体的操作给家庭农场、农户。对上市公司一方面可统一安排种植,提高效率,同时降低经营风险,另一方面可提高农户的积极性。 2、甘肃农垦仍有400 万亩土地资源,农垦改革在即,存在注入预期。 甘肃农垦拥有土地资源总面积约810 万亩,目前上市公司有415 万亩,占比51%,在农垦全面变革的背景下,集团资产证券化是趋势,公司存资产注入预期,甘肃农垦大量土地资源也将打开公司成长空间。此外,公司仍有宜农未开垦耕地面积约70 万亩,上市公司体内可用耕地面积具有翻倍空间。 3、公司迎“农垦改革+国企改革”拐点:农垦系统面临的问题:1)垦区管理机制需进一步转变,政企、事企、社企需进一步分开。2)国有农场内土地法律体系不完整,土地流转市场不健全。3)垦区系统企业多,但大型农业企业少,存在整合空间。4)企业运营效率偏低,管理机制有待进一步市场化。2)员工持股。3)整合垦区外土地资源。

公司创新经营模式,引领农垦企业改革。自2012年起公司积极创新经营模式,探索统一经营方式,引领农垦企业改革。 2015年起公司进一步优化该模式,采取“公司管两头+农户承包种植”模式,即公司管生产两头,种子、化肥、农药等农资由上市公司管,销售由上市公司管,种植统一安排,具体的操作给家庭农场、农户。对上市公司一方面可统一安排种植,提高效率,同时降低经营风险,另一方面可提高农户的积极性。 甘肃农垦仍有400万亩土地资源,农垦改革在即,存在注入预期。甘肃农垦拥有土地资源总面积约810万亩,目前上市公司有415万亩,占比51%,在农垦全面变革的背景下,集团资产证券化是趋势,公司存资产注入预期,甘肃农垦大量土地资源也将打开公司成长空间。此外,公司仍有宜农未开垦耕地面积约70万亩,上市公司体内可用耕地面积具有翻倍空间。 公司迎“农垦改革+国企改革”拐点:1、农垦系统面临的问题:1)垦区管理机制需进一步转变,政企、事企、社企需进一步分开。2)国有农场内土地法律体系不完整,土地流转市场不健全。3)垦区系统企业多,但大型农业企业少,存在整合空间。4)企业运营效率偏低,管理机制有待进一步市场化。2、在土地流转加速,农垦改革的背景下,亚盛集团可能改革路径:1)引入战略投资者,提高企业经营效率。2)员工持股。3)整合垦区外土地资源。 唯一拥有大量土地资源产权的农业上市公司,土地价值待重估。公司是拥有最大农业用地产权的农业上市公司,相比于其他农业类上市公司,公司亩均市值较低,约5000元/亩,土地价值待重估。 投资建议:我们预计公司2014-2016年实现归母净利润3.2/4.4/5.47亿元;对应EPS 分别为0.17/0.22/0.27元,复合增速约30%。合理市值约300亿,对应目标价15元。给予“买入-A”评级。 风险提示:改革力度不及预期。

投资要点 事件: 8月27日晚,亚盛集团发布半年报,上半年公司实现营业收入8.48亿元,同比下滑5.75%;实现净利润1.13亿元,同比下滑14%;业绩低于此前预期。 点评: 自然灾害风因素导致收入下滑。上半年公司农业主要分布区域如白银、玉门、敦煌等地遭遇了持续的低温、冻害、沙尘、雨雪等自然灾害的影响,对公司的果品、苜蓿等农作物造成一定影响,致使公司的农业业务出现一定幅度的下滑。其次,节水滴灌设备由于同类企业数量增加,竞争加剧,产品销售的压力也增大,上半年增速也较低。 毛利率小幅提升,投行费用致使管理费用增加。受灾的因素也使公司的部分产品的价格上涨,因而推动农业业务的毛利率提升;而节水灌溉设备业务由于竞争加剧,毛利率出现小幅下滑;但由于节水设备的收入占比较小,公司的综合毛利率提升1.28个百分点。而费用率方面,由于上半年公司将农垦集团几宗土地注入公司,投行费用的增加导致公司的管理费用大幅提升。 灾害影响全年收入,土地流转进度低于预期。由于上半年自然灾害对公司各类农作物的出苗、开花均造成一定影响,预计今年下半年公司的农作物收成将受到一定影响。同时,公司在内蒙古的土地流转项目低于预期,原计划本年度8万亩的土地流转项目本年度仅完成3万亩,大幅低于之前预期,也将影响到本年盈利。 盈利预测及估值。由于自然灾害和土地流转面积不及预期的影响,我们预计公司2014-16年净利润为3.43、4.47、5.83元;对应EPS为0.18、0.23、0.30元,对应PE为39、30与23倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:自然灾害风险。