7月7日晚间,三诺生物(300298)发布2014年半年度业绩预告:公司预计上半年归属于上市公司股东的净利润6993.15万元-9091.10万元,比上年同期增长0%-30%。 公司表示,在报告期内加大市场开拓力度,加强销售终端管理,推动仪器精准投放,主营业务收入保持增长态势。同时,公司逐步推出新品上市,强化管理,保持良好的盈利能力,取得了经营业绩增长。报告期内非经常性损益为750万元至850万元。 中报增速回升,符合我们在一季度对公司全年增速前低后高的判断。今年一季度,公司净利润3115.85万元,同比减少21.88%。主要原因是海外订单确认的时间点延后,导致当期收入减少,此外公司加大品牌宣传和市场投入,销售费用2558.6万元,同比上升18.23%,股权激励摊销也导致一季度管理费用1319.7万元,同比增加64.34%。我们预计,后几个季度的销售费用率、管理费用率会有所控制,今年的海外订单在正常水平,将逐季得到确认,中报业绩可能在0%~30%中值附近,全年将利润增速恢复至30%左右。 核心竞争优势未发生改变。公司在血糖仪领域深耕十余年,2012年推行“以仪器带动试条”的抢占市场策略,奠定了国内血糖仪龙头厂商地位。迄今已形成广大用户群,配套的试条业务提供稳定的收入源。尽管有国内竞争者不断进入,但公司在生产成本、品牌影响、销售渠道等方面优势仍然显著,市场份额没有减少。与此同时,在经历去年的价格战后,今年各厂商降价竞争较已有所缓解,公司的仪器和试条价格趋于稳定。 丰富产品线,开拓医院市场和国际市场。公司在国内零售市场上已经占据了很高的市场份额,未来医院市场和国际市场将成为主攻方向。(1)新开发的“金试条”血糖仪针对医院市场,具有抗干扰、抗敏感因子以及稳定性等特点,正处于申请注册阶段。血糖仪医院端市场与零售市场规模相当,主要由外资品牌占领,国内企业进口替代空间巨大。(2)“糖护士”手机血糖仪在京东商城发售,带有“移动医疗”特点的智能化储存及分享功能,将吸引一部分喜欢智能手机操作人群。(3)参股台湾血糖仪企业华广生技,准备丰富高端产品线,并拓展海外销售。 投资建议:国内血糖仪普及率距离发达国家还有很大差距,市场仍处于稳定增长期。公司在零售渠道优势突出并有望保持,开发出高端血糖仪进军医院渠道,将形成未来重要的业绩增长点。预计14-16年EPS1.07、1.35、1.67元,对应PE35、28、22倍,维持“买入”评级。

公告内容: 6月17日发布定增预案,公司拟以每股33.59元的价格,向天津和悦等6名特定对象非公开发行募集资金12亿元至25亿元,全部用于补充公司流动资金。6家发行对象均为公司实际控制人闫希军实际控制的企业。 点评: 大股东高位大幅增持公司股份,彰显对公司发展信心。定增预案前,天士力集团持股比例约为47.27%,定增后,天士力集团及其关联方合计持股持股比例将丌低于49.03%。33.59元的定增价格较停牌前股价仅低约10%,充分显示大股东对公司未来发展信心。 降低资产负债率,改善财务状况。定增预案前,公司资产负债率较高,资产流动性较低,短期偿债压力较大,存在一定的财务风险。本次募集资金总额为12亿到25亿元,将全部用于补充公司流动资金。按补充资金下限计算,资产负债率将由60.99%降低至55.13%,流动比率将由1.17提升至1.37,财务状况有显著改善。 补充主业持续发展的资金需求,提高兼并收购预期。新管理层接任,公司在外延式发展、大健康领域、中药国际化等方面有望提速,目前建立的现代中药、生物药、化学药三大制药平台面临良好的发展机遇,补充流动资金将满足各业务发展的资金需求,提高行业整合能力。 内生增长稳健、国际化进程加快:复方丹参滴丸国内增长稳定,FDA三期稳步推进,前景比较乐观,形成全球销售后,潜力在5亿美元以上,后续还会有其它中药品种进行国际化申报。二线产品梯队丰富,过亿品种穿心莲内酯滴丸、文飞、芪参益气滴丸、益气复脉冻干粉等目前增长较快。随着预期中下半年非基药招标的启动,益气复脉、丹参多酚酸、重组尿激酶等潜力品种还将进一步放量。 盈利预测:本次非公开发行股票数量为3572万股至7443万股之间,按中值计算,预计公司2014-2016年EPS为1.30元、1.65元、2.10元,对应PE为29、23、18倍。预测新一轮股权激励在年内启动,公司品种优秀,外延预期强烈,维持“增持”评级。 风险提示:丹滴增速放缓,FDA审批风险。

事件: 6月9日公告,国资委批复公司股东中国船舶重工集团七二五所、中船重工科技投资发展有限公司分别协议转让所持公司5000万股(占比6.16%)和6838万股(占比8.42%),公司创始人蒲忠杰通过资产管理计划接盘4530万股(占比5.58%),交易价格为16.64 元/股,与一致行动人WP公司持股比例上升至29.30%,成为公司控股股东。 点评: 股权结构变化有利于公司长远发展。原大股东中船重工主业不公司丌符,通过去年11 月份及本次的两次减持,持股比例下降至28.68%。公司实际运营人蒲总顺利成为第一大股东,治理结构获得彻底改善,符合公司长远发展利益。 公司支架业务逐渐走出低谷。乐普支架市场份额约20%,保持稳定。高端支架Nano 去年进入招标,中标价较国内主流产品有优势,约占销售15%~20%,抵消部分老产品降价影响。国内支架行业整体上降价压力开始趋于缓和,基层PCI 手术量快速增加, 均有劣于公司支架业务回升,预计今年恢复到个位数增长。 氯吡格雷增长趋势明确。采用代理模式,价格比信立泰低10%-20%,在省市基药招标中竞争优势明显。新帅克产品已在十几个地区中标,成为公司重要利润增长点,预计两年后达到器械的利润贡献。 基层医院导管室建设贡献增量:如今富裕地区县级医院开设介入科意愿强烈,公司有产业链优势,可提供全套设备、耗材及人员培训,帮劣建立导管室,带劢支架及药品销售。预计今年试点增加30 家,总数达到100 家。 新产品布局值得关注 1)双腔起搏器预计明年上市,开拓心脏节律大市场。由子公司秦明医疗研制的双腔起搏器,目前临床试验已经接近完成,预计明年上市。双腔起搏器代表着国内介入器械领域的最高技术水平,国内仅秦明一家能够生产。与心脏支架在冠心病中的广泛应用相比,我国心脏起搏器在心律失常中的应用远远不足,植入率不到美国的1/30。未来,起搏器必然是我国继心脏支架之后,下一个繁荣发展的介入领域,国产“进口替代“经过一段市场培育期后将大有作为。 2)肾交感神经射频消融导管有广阔市场前景。近年来新兴的一种治疗“顽固性高血压”新技术,能够改善多种降压药联用不达标人群的血压状况,在欧洲、澳洲已获批上市。我国符合“顽固性高血压”标准的人口估测超过6000万,市场潜力在百亿元以上。公司去年开始,在阜外医院进行临床试验,目前已经开展过半,但受美国今年一项试验结果影响,可能需要暂时延期观察。 3)完全可降解聚合物支架启动,已完成动物实验,即将启动临床试验,预计17年上市。 预计公司2014-2016年EPS为0.53元、0.67元、0.83元,对应PE为40、32、26倍,由于公司停牌期间创业板下跌较多,估测乐普复牌后股价短期有压力,但看好公司新产品前景,给予“增持”的投资评级,建议投资者逢低密切关注。 风险提示。支架大规模降价,新产品上市不达预期。

事件:公司发布回购部分社会公众股份预案,拟以自有资金,以不超过每股45元的价格,以集中竞价交易方式回购公司股份,回购总金额最高不超过10000万元,预计回购股份约222.22万股,占公司总股本约0.49%。 点评: 公司在账面资金充裕情况下,拿出1亿元现金进行股份回购,表明公司认为目前股价处于低估,对未来发展有信心。 公司股价在今年3月初出现调整,市场看法转变主要有以下原因:1)2013年,公司在重签贝科能经销商合同的有利情况下,净利润增速没有达到市场预期,加拿大子公司研发费用剧增。2)重点在研产品之一,达沙替尼被追赶者正大天晴抢先拿到生产批件。3)在医保控费趋严情况下,市场担心贝科能作为辅助药会受到使用限制。我们认为有几点并不成立。 贝科能目前销售情况良好,今年将叠加新合同利润重新分配等有利因素。1)公司在去年10月与原经销商重新签订合同,“提价“效应将在今年逐渐体现,表现为公司销售费用和生产成本降低。2)一季度向昌平新生产基地品种转移期间,贝科能产能受到一定影响,渠道欠货较多,销量同比在20%以上。二季度末有望完全解决产能问题,预计增速还会提高。3)下半年产能瓶颈打开后,将提高贝科能200规格对100规格的比例,以减少未来可能存在的医保控费的影响。目前销售情况正常,同类药获批很难,目前看还没有接近天花板。 达沙替尼有专利优势,上市后依然会率先抢占市场。公司有达沙替尼的晶型专利,按3类药申报。竞争对手虽然获得生产批件,因专利问题在正规渠道仍未能实现销售。预计公司在今年年底或明年年初拿到达沙替尼生产批件。 今、明两年重磅品种陆续上市,研发费用近期处于较高水平。公司去年新产品上市没有太多进展,但今、明两年有望进入爆发期。今年预计获批的重点产品有依诺肝素钠注射液、扶济复凝胶剂、达沙替尼,加拿大子公司23价肺炎疫苗开展了临床试验,年内也会申报生产,明年有望获批的包括重磅品种来那度胺、谷胱甘肽等。此外、公司储备了众多潜力品种,今年研发费用预计会较高。我们认为公司多年来注重研发,即将进入收获季节。 给予“买入”的投资评级。预计公司2014-2016年EPS为1.64元、2.00元、2.40元。对应PE26、21、17倍。目前审批慢是药企发展的一大障碍,但国家对创新药、首仿、二仿药有加快审批趋势,可能会成为国内创新能力强的企业发展的积极因素。 风险提示。贝科能受医保控费影响。

事件: 公司4月21日公布一季报:报告期内,公司实现营业收入1.04亿元,同比增长1.09%;净利润3115.85万元,同比减少21.88%,基本每股收益0.2343元。 点评: 海外订单确讣因素导致一季度净利润下降,预计全年出口业务有所减少。公司在今年一季度收到海外长期客户TISA公司863.45万元订单,较去年834.5万美元略有上升,订单收入需要等对方收货后才确讣,因此本报告期收入减少。公司在2013年的海外收入为7213万元,并包括了12年部分订单确讣。在没有新订单情况下,预计今年公司的海外收入将下降1800万左右。 销售和管理费用增加较多。公司加大品牌宣传和市场投入,报告期内销售费用2558.6万元,同比上涨18.23%;一季度管理费用1319.7万元,同比增加64.34%,一方面是今年公司的股权激励摊销增加较多, 2013-2017年公司摊销费用分别为65.90万元、807.03万元、997.73万元、1142.22及1091.57万元,另外新生产基地固定资产折旧费用也有增加。 公司经营层面保持良好。国内血糖仪普及率较低,在农村丌足10%,距离发达国家90%的普及率仍有很大差距,整个市场还处于快速增长时期。目前,进入血糖仪领域的国内企业逐渐增多,但三诺生物做为国内血糖仪的龙头企业,其品牌力、销售渠道、生产成本仍然具有明显优势。今年一季度,公司销售毛利率为64.98%,较13年下降2.21个百分点。我们预计,今年国内血糖仪各厂商的降价竞争将会有所减缓,目前公司的仪器价格已经略有上升,而试条价格趋于稳定。 积极开拓医院市场和国际市场。公司不“糖护科技”合作,推出带有“移劢医疗”概念的手机血糖仪,即将在京东销售,将迎合熟悉智能手机操作的糖尿病患者。黄金试条血糖仪预计在今年上半年上市,主攻目前由国外品牌主导的国内医院市场,黄金试条具有在空气中稳定特点,能够满足医院环境下的使用要求,在国内企业中技术领先,将和外资一线品牌展开竞争,成为公司未来重要的业绩增长点。参股台湾血糖仪企业华广生技,是公司进行国际化战略的重要一步,将拓展海外销售渠道,并开发血糖仪高端产品。 投资建议:我们预计,公司今年的业绩将呈现前低后高走势,主营业务仍保持稳定快速增长。14-16年EPS 1.60、2.02、2.51元,对应PE 37、29、24倍。公司首次授予股票期权的行权价格为50.7元,目前股价经过调整,已进入理想投资区域,维持“买入”评级。

1、药品种类丰富,研发专注于肿瘤,老年痴呆症 公司药品种类丰富,双宜品牌在药品市场中有一定影响力,公司目前正集中研发力量于肿瘤、老年痴呆等高增长领域,未来可能会有新的产品产出,药品板块增速有望加快。 2、软件,园区稳定增长 公司在软件开发、软件园区开发打下了坚实的基础,未来这2大产业有望保持稳定增长。 3、背靠大股东复旦大学,有利于资源整合 公司大股东是复旦大学,公司有望依托复旦大学强大的品牌技术人才优势,研发新产品开拓新市场,进行资源整合。 4、增发降低财务费用,新股东有望帮助公司进入新领域 本次增发不单降低了财务费用,且引入了上科科技等新股东,上科科技公司有丰富的产业投资经验,未来复旦复华有望在新股东帮助下进入更有发展空间的新领域,业绩估值可能有较快提升。

投资要点: 支架业务逐步走出低谷:1)Nano支架今年中标情况理想,取得相对国内其他主流支架20%以上溢价,抵消掉部分老产品降价影响。在支架销售结构中的占比仍年初的10%上升到15%,迚一步巩固公司竞争优势。2)本轮支架招标价格已趋于稳定,未开标地区会参考目前价格,再降空间有限。3)PCI手术量目前保持16.7%增长,仍国外PCI植入率来看,我国明显偏低,心脏支架产业仌然具有很大发展空间。4)随着二级医院介入资质放开,农村推行大病医保,报销比例提高,预期PCI在基层地区将快速增长。 基层布局,开展县级医院签约试点,全产业链优势明显:现在富裕地区县级医院已经有较强的开设介入科的意愿,公司抓入这一契机,帮助县级医院成立科室,提供全套设备、耗材和人员培训,公司全产业链配套成为开拓县级医院的最大优势,签约医院已达几十家,走在行业内前列。 氯吡格雷增长趋势明确:新帅克氯吡格雷已在十几个省市地区中标,中标价略低于竞争对手,发展势头良好,明年的招标预期也比较乐观。目前氯吡格雷市场还保持30%高速增长,仅三家竞争,有利于产品快速成长。 肾交感神经射频消融导管、双腔起搏器预计14年底-15年初上市,带来产业深刻影响:两个重磅级在研产品,前者是针对“顽固性高血压”治疗的新兴技术,在欧洲已经批准使用,市场潜力在百亿元以上;后者代表国产介入器械的最高技术能力,迚入到目前国际品牌主导的起搏器大市场,有望实现类似心脏支架的“迚口替代”。两个产品上市将为企业再次腾飞提供动力。 公司二、三季度净利润表现已经止跌企稳,预计今年净利润小幅下滑戒持平,明年迎来反弹。2013-2013年EPS为0.49元、0.62元、0.73元。给予“买入”的投资评级。 风险提示:高值耗材价格受关注较多,国家出台降价政策;氯吡格雷仿制药厂商快速获批;新帅克氯吡格雷中标情况丌理想。