公司业务环比增长仍然强劲,海外子公司Spigot具备核心竞争力,在投入加大+算法优化的驱动下仍有较大增长潜力。1)公司2018Q1归母净利润2.01亿元,2018Q2预计净利润1.99-2.39亿元之间,按照中间值估计,同比增长129.56%,环比增长8.96%,较2018Q1增速(同比63.41%,环比2.03%)有较大提升,证明公司增长动力依然强劲;2)Spigot算法技术强大,自2011年成立以来一直保持增长,前期Spigot未快速扩张主要在于资金原因,在公司被收购之后母公司加大投入,Spigot业务快速扩张,后续仍有较大增长潜力。3)未来Spigot将拓展移动端,将PC端成熟的业务模式拓展到移动端,为公司业务贡献新增量。 数字营销业务和国内媒体业务主要由猎鹰网络和亦复信息贡献,预计将保持稳健增长。1)猎鹰网络已成为国内领先的以大数据、算法等技术为驱动的新兴移动广告技术公司,2016-2018年承诺利润分别为1.17亿,1.52亿,1.83亿,2016-2017业绩完成率分别为103%,105%;2)亦复信息致力于数字整合营销,为品牌及企业提供各方面数字营销及技术解决方案,2016-2018年承诺利润分别为0.46亿,0.59亿,0.71亿,2016-2017业绩完成率分别为102%,107%; 盈利预测:预测2018-2020年公司归母净利润分别为8.50亿,11.15亿,14.06亿,EPS分别为0.88元,1.16元,1.46元,对应PE分别为14.17倍,10.80倍,8.57倍,给予“买入”评级。

本次回购+增持力度很大,反应了管理层对公司中长期价值的看好,不仅向市场传达了积极信号,而且有助于提升公司EPS。1)本次回购金额5-10亿,按照现价估算,公司回购股份占总股份比例为1.35%-2.70%之间,占流通股比例为3.82%-7.63%之间;2)公司过去50个交易日平均交易额1.99亿元,本次回购+增持金额相当于3-5个工作日成交量,充分显示了管理层对于公司未来发展的信心。 公司独家运营Steam中国,有望提升公司的平台属性,提升公司的长期估值。1)Steam同时具备了强大的分发能力和社交体系,是游戏发行环节的发展方向,且发展逻辑在海外已经得到验证;2)Steam在国内具备大量的用户,2017年中国活跃用户数位列第一,长远看Steam中国具备巨大发展潜力,可能成为中国端游第一大平台,并借助游戏IP切入手游领域。 游戏业务近期产品表现优秀,重磅产品值得期待,《云梦四时歌》和《完美世界国际版》预计Q4推出,储备产品丰富。1)《武林外传》自6月1日公测以来,保持iOS畅销榜前20的位置,拿到硬核联盟超明星推荐;2)重磅游戏产品《云梦四时歌》预计Q4推出,《完美世界国际版》预计Q4推出且获腾讯6星级代理,拥有《笑傲江湖》等储备IP,手游各个细分类别均有拳头产品;3)端游和主机游戏保持稳定,端游《边境计划》等有望下半年上线。 盈利预测:预测2018-2020年归母净利润为19.73亿,23.30亿,25.89亿,对应PE为19.49倍,16.51倍,14.85倍,给予“买入”评级。

Steam是PC/主机游戏发行环节的未来方向 国内端游行业不是缺少优质开发商,而是缺少强有力的渠道,Steam是PC/主机游戏发行环节的未来方向。线上发行逐步成熟,且能够显著降低发行成本,未来线上发行必将进一步取代线下发行。游戏的发行转向社交化是大势所趋,Steam同时具备了强大的分发能力和社交体系,是游戏发行环节的发展方向。 长远看Steam在中国具备巨大的发展潜力 Steam的发展逻辑在海外已经得到验证,中国用户高速增长,长远看Steam在中国具备巨大的发展潜力。2017年中国总用户位列第二,活跃用户数超过美国位列第一,但是中国区的游戏销量占比和人均游戏数量均偏小,在货币化能力上也具备相当大的空间。长远趋势看,国内目前处于端游IP消耗殆尽阶段,Steam作为端游发行平台,未来能够和精品研发商进行合作,孵化优质IP,间接切入手游领域。 Steam盈利能力强大,竞争优势远超对手。 Steam的盈利模式主要来源于付费游戏的销售收入分成和游戏内购道具收入分成,我们估计2017年Steam收入52.93亿美元,净利润6.7亿美元左右。海外竞争对手几乎不对Steam造成威胁,腾讯旗下WeGame和Steam产品定位、目标用户并不重合,未来可能走向差异化竞争路线。nSteam中国运营模式猜想完美世界独立运营Steam中国,游戏上线Steam中国将依照中国的法律法规,完美世界有能力有意愿去保证引入游戏的过审规范和用户体验。假设Steam中国已上线,估计2017年Steam中国收入为44.82亿元,利润5.92亿元。长远看,未来Steam中国还有3倍的增长空间,完美世界、国内外开发商、加速器公司将长期受益于Steam中国的落地。 盈利预测 不考虑Steam中国的落地,预测公司2018-2020年归母净利润分别为19.73亿,23.30亿,25.89亿,对应PE为21.63倍,18.32,16.49倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.Steam在中国的增长不及预期;2.公司与Valve合作不及预期。

业绩亮眼,年报一季报高成长 智度股份是一家以互联网媒体业务和数字营销业务为主的互联网企业。2017年,公司实现营业总收入63.75亿元,同比增长169.69%,实现归母净利润5.27亿元,同比增长66.81%;2018Q1,公司实现营业收入21.14亿元,同比增长77.42%,实现归母净利润2.01亿元,同比增长63.79%。公司媒体业务以境外子公司Spigot为主,Spigot业绩大幅超过承诺利润是公司业绩高速增长的重要原因。 技术强大,投入加大+算法优化驱动Spigot高速成长 海外子公司Spigot具备优质流量入口和强变现能力,商业模式可分为推广产品、获取用户、用户变现,主要收入来源于与PC端搜索引擎的广告收入分成或电商收入分成。 Spigot算法技术强大,自2011年成立以来一直保持增长,前期Spigot未快速扩张主要在于资金原因。Spigot前期获取用户需要大规模的投入,公司的主要利润全部用来分红,没有进行大规模的投入,在公司被收购之后母公司加大投入,Spigot业务快速扩张,且算法优化降低了成本,开始高速增长。 未来Spigot将拓展移动端,将PC端成熟的业务模式拓展到移动端,为公司业务贡献新增量。 数字营销和国内媒体业务保持稳健增长 猎鹰网络和亦复信息主要业务为国内媒体业务和数字营销业务。猎鹰网络已成为国内领先的以大数据、算法等技术为驱动的新兴移动广告技术公司。亦复信息致力于全数字整合营销,为品牌及企业提供各方面数字营销及技术解决方案。2013-2017年两家子公司收入高速增长,且完成承诺利润,公司利润将保持稳健增长。 盈利预测:首次覆盖,给予“买入”评我们预测2018-2020年公司归母净利润分别为8.50亿,11.15亿,14.06亿,EPS分别为0.88元,1.16元,1.46元,对应PE分别为15.18倍,11.57倍,9.18倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

公司边际改善显著,向数据科技转型具备超前的战略眼光在广告代理公司毛利率行业性下滑的背景下,智能化营销成为整体营销行业的大趋势,从战略的层面上来说,公司具备超前的战略眼光,从并购的第一阶段向智能化营销的第二阶段迈进。在基本面的角度,公司边际改善显著: 1)治理结构:考拉科技成为第一大股东,公司高层数据基因深厚;2)财务层面:一季度内生业绩大幅增长,后续商誉减值风险较小;3)业务层面: 数据研发投入持续加大,入股深圳众赢进一步夯实数据基础。 现阶段的增长逻辑:大数据驱动广告端客户量价齐升广告公司主要的盈利增长点在于广告主投放预算的迁移,核心竞争优势在于服务能力。大数据通过优化广告创意,精准定位目标群体等方式将大幅提升广告公司的服务水平。蓝色光标凭借自身的数据和技术基因持续加深服务能力,拓宽服务范围,推动广告主投放预算的大幅增长,盈利空间将进一步打开。 估值溢价空间:依托大数据平台C 端变现潜力将加速释放公司通过与拉卡拉合作打造智慧经营平台,在提升B 端客户服务水平的同时也有望带动C 端变现。智慧经营平台建成后公司将进一步深挖用户价值,以更为精准的算法在用户画像、流量获取、交易撮合层面取得突破,同时伴随公司CRM 等消费端产品业务的规模化,公司的C 端业务逐步成熟,凭借强劲的数据能力,巨大的流量入口以及高粘性的用户,公司有望与客户共同经营C 端业务,打开消费端的变现空间,后续或将率先在电商及游戏联运领域取得突破。 盈利预测当前公司在治理结构、财务层面及业务层面的边际改善显著,现阶段的增长逻辑主要通过大数据驱动广告端客户量价齐升,从长期看,公司基于大数据平台在C 端的变现潜力将加速释放。我们预测公司2018-2020年归母净利润为5.9亿,7.7亿,10.4亿,EPS 为0.27,0.35,0.48,对应PE25X,19X,14X。维持“买入”评级。 风险提示: 1. 行业增速放缓; 2. 商誉减值风险。