事件: 公司发布2018年中报,上半年实现营收12.65亿元,同比增长2.72%;营业利润1.61亿元,同比增长52.28%;归母净利润1.09亿元,同比增长36.54%;扣非净利润1.03亿元,同比增长42.38%。 点评: 在手订单充盈,销售费用管控良好 在手订单充盈,数据湖业务开始发力:截止报告期末,公司累计新增项目金额约14.97亿元(包括已中标未签订合同的金额),剩余未结转收入的项目金额约22.53亿元。报告期内,公司先后设立了泰州、徐州数据湖项目公司,完成了数据湖PPP项目主合同及分包合同的签订,并完成了徐州淮海数据湖、泰州华东数据湖示范项目建设,建成的示范湖已取得CQC认证、GB50174-A级证书及等保测评通过,已落地的数据湖项目融资正在稳步推进中。在示范项目的带动下,公司加速推进城市数据湖项目的营销工作,截止目前共设立150余个城市代表处,加快推进数据湖项目落地。2018年上半年公司营业收入同比增长2.72%,营业成本却同比下降9.85%,主要原因系公司业务转型,承建的数据湖建设毛利率高于传统智能交通、公共安全项目,同时,营收和成本的增长差距也表明公司数据湖新业务在营收中的占比大幅提升。 销售费用管控良好,国富瑞并表导致管理费用上升。公司报告期内销售费用同比下降2.17%,主要系人工经费减少所致。管理费用较去年同期增长36.29%,主要是由于国富瑞自2017年8月纳入合并范围,使得本报告期与上年同期相比,相应费用增加,研发投入、无形资产摊销增加。 盈利预测与投资评级 我们认为,公司充分受益于国家大数据战略的持续推进以及数据基础设施的大力投入,以数据湖为核心的相关产品、解决方案和运维服务业务将加速发展。此外,随着国家电子车牌政策的逐步落地,电子车牌市场有望爆发,公司将充分受益。综上,看好公司未来的发展,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.90、1.33和2.01元/股,给予“增持”评级。 风险提示 政府大数据战略推进速度不及预期;数据湖业务发展不及预期;电子车牌政策落地不及预期。

业绩表现优秀,毛利率同比提升 营收、扣非净利润高速增长。四大要素推进业绩高增长:1)创新的JDM业务模式;2)智能工厂的投产;3)开放计算的推进;4)AI市场的提前布局。我们认为,云计算市场高景气度对云服务器的需求持续提升,带动公司服务器出货量持续增长,从而推升公司业绩表现。 毛利率同比提升。2018H1,公司综合毛利率为11.56%,同比提升0.8个百分点。分业务看,服务器及部件毛利率同比提升0.92个百分点,IT终端及三件同比提升0.53个百分点。我们认为,服务器市场恶性竞争的阶段已基本过去,创新的JDM模式、智能工程投产以及出货量增大带来的议价能力小幅提升共同作用带动公司服务器业务毛利率回升,进而带动公司整体毛利率回升,毛利率回升的逻辑得到持续验证。 经营性现金流出增加,应收、存货提升明显。2018H1,公司经营活动现金流净额为-70.24亿元,同比下降450.82%。应收账款较上年同期增加32.81亿元,存货较上年同期增长30.04亿元,销售增长、订单增加带来的采购备货增加带动应收账款、存货同比大幅提升,进而使公司经营性现金流净额同比大幅下降。我们认为,由于公司下游客户主要为大型互联网企业,此类客户虽然有一定的账期但不会有很高的坏账率,存货增加是为订单增加备货所致,也显示出公司的发展势头,因此公司现金流虽然有一定压力,但不会对公司业务产生太大影响。 市场份额保持领先。2018年Q1,浪潮X86服务器出货量位居全球第三,出货量和销售额蝉联中国第一,其中8路服务器连续18个季度出货量和销售额中国第一,云服务器位居全球市场份额第一,存储出货容量居中国第一。 盈利预测与投资评级 综上,我们看好公司未来的发展,上调公司的盈利预测,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.48、0.69和0.96元/股,维持“增持”评级。 风险提示 服务器市场整体发展不及预期;服务器业务竞争激烈;公司海外市场拓展不及预期等。

事件: 公司发布2018年半年报,2018年上半年,公司实现营业收入9.96亿元,同比增长17.52%,实现归母净利润2.15亿元,同比增长37.50%,实现扣非归母净利润1.82亿元,同比增长16.66%。 投资要点: 新签合同额较快增长,创新业务持续推进 新签合同额高增长。2018H1,公司新签合同额9.89亿元,同比增长45%,在手合同额15.81亿元,同比增长18.52%。新签合同额高增长,为公司全年业绩增长奠定基础。 毛利率小幅下滑。2018H1,公司综合毛利率为43.92%,同比下降1.42个百分点。分业务看,法律科技毛利率为48.75%,同比提升3.87个百分点;教育信息化毛利率为26.24%;大企业及其他毛利率为31.21%,同比下降17.97%。教育信息化毛利率较年报有明显下降,主要系公司教育信息化业务在上半年的收入确认中,系统集成业务占比较高所致,预计从全年口径看,公司教育信息化业务中软件业务仍占主导,教育信息化毛利率会与2017年基本持平。 期间费用管控良好。2018H1,公司期间费用率为27.43%,同比下降0.46个百分点。其中,销售费用率提升1.73个百分点,管理费用率同比下降2.26个百分点,财务费用率同比提升0.07个百分点。销售费用率提升,主要系联奕科技并表、加大全国营销网络布局所致。 法律科技创新业务加速推进。1)元典律师工作平台服务和业务模块持续迭代更新,注册用户数稳步快速增长。基于此垂直化、轻量级的法律大数据实务智能SaaS平台,不断整合律师业务处理的多方面需求,公司逐步完成构建围绕律师业务处理、办案辅助为核心的服务体系。目前,平台上律师注册人数两万余人,案件协同数量超万件;2)创新推出“保全通”平台。“保全通”是公司法律科技战略指导下的一次重要尝试,是公司携手多家保险公司共同打造的财产保全在线一体化办理平台。上线两个月以来,在试点法院的线上申请财产保全占比已近30%。保全通平台已经陆续在北京、河南、湖北、安徽、江苏、云南、山西、辽宁、天津、内蒙等地的近百家法院正式上线,最近一个月的用户环比增长率超过60%。我们认为,公司在法律科技行业深耕多年,不仅具有技术优势,在业务应用场景的理解层面也处于领先地位,因此基于对业务场景的深刻理解,公司推出解决行业痛点的创新产品,将是公司未来在法律科技行业的重要引擎。 盈利预测与投资评级 综上,我们看好公司未来的业务发展,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.63、0.75和0.90元/股,维持“买入”评级。 风险提示 业务整合不达预期;法检行业景气度下降;食品安全行业订单进度不达预期;教育信息化行业进展不达预期;宏观经济风险等。

信息安全龙头,超融合业务快速崛起 业绩快速增长。公司专注于软件和信息技术服务行业,主营业务为向企业级用户提供信息安全、云计算、企业级无线相关的产品和解决方案。2015-2017 年, 公司营业收入分别为13.19、17.50 和24.72 亿元,同比分别增长38.88%、32.70%和41.28%;2015-2017 年,公司归母净利润分别为3.30、2.58 和5.74 亿元,同比分别增长41.74%、-21.96%和122.67%,三年复合增长率为31.82%。 安全业务竞争力强。1)安全产品国内市场占有率领先。上网行为管理2015 年、 2016 年保持国内市场占有率第一;SSL VPN 从2008 年至2014 年保持中国市场占有率第一,VPN2015 年、2016 年保持国内市场占有率第一;应用交付2014 年、2015 年、2016 年连续三年国内市场占有率第二,国产品牌市场份额排名第一;下一代防火墙在2016 年统一威胁管理类别中的国内市场占有率第二。2) 多款产品进入Gartner 魔力象限。上网行为管理产品、下一代防火墙、VPN、应用交付、广域网优化等多款产品入围Gartner 国际魔力象限;3)毛利率明显高于行业平均水平。公司安全业务毛利率明显高于可比上市公司均值,仅次于北信源,位于信息安全行业上市公司中的第二位。 云计算业务爆发式增长,超融合业务市场份额领先。1)公司云计算业务呈爆发式增长,2015-2017 年复合增长率为175.14%,占公司营收比重持续提升;2) 公司超融合架构于2016 年入围Gartner X86 服务器虚拟化基础架构魔力象限, 显示出公司产品竞争力强。此外,根据IDC 发布的2017 年四季度中国超融合市场份额情况,深信服以19%的市场份额位居第三位,较2016 年提升一位, 市场份额领先。 布局未来,加大研发投入强度。2018 年上半年,公司继续加大研发投入力度, 上半年投入研发费用3.20 亿元,占营业收入比重达到27.14%,且预计公司仍会持续投入研发,加大研发力度。我们认为,加大研发投入力度是公司战略举措之一,预计未来公司将继续坚持较高的研发投入,持续进行技术创新。 盈利预测与投资评级 我们预计,公司2018-2020 年的营业收入分别为33.88、47.13、66.05 亿元, 同比分别增长37%、39%和40%,实现归属于上市公司股东的净利润为6.80、8.90 和11.27 亿元,同比分别增长19%、31%和27%,对应的EPS 分别为1.70、2.22 和2.82 元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济风险;市场竞争加剧,毛利率下滑;产品市场份额下滑;研发投入转化不及预期;业务进度不达预期等。