事件:首旅酒店发布三季报,前三季度公司实现营收63.69亿元/+0.9%,实现归母净利润8.01亿元/+45.62%,实现归母扣非净利润6.64亿元/+21.89%,每股收益0.82元。第三季度公司实现营收23.66亿元/+1.84%,实现归母净利润4.62亿元/+47.55%,实现归母扣非净利润3.48亿元/+13.92%,每股收益0.47元。 酒店及景区主业稳健增长,处置资产带来额外收益。Q1-Q3,公司实现营收63.69亿元/+0.9%,酒店业务营收60.4亿元/+0.88%,其中如家集团营收53.36亿元/+0.71%,首旅存量酒店营收7.05亿元/+2.2%;景区业务营收3.28亿元/+1.25%。营收增速不高的主要原因是公司前三季度关闭直营门店59家,继续大力发展加盟业务。归母净利润大幅增长主要源于两方面:1、经济型酒店平均房价提升带来的RevPar提升以及中端酒店占比持续提升。2、公司出售燕京饭店20%股权带来投资收益1.26亿元,出售上海碧邦酒店管理公司产生投资收益1504万元以及出售首汽股份10%股权产生投资收益471万元。3、通过良好的资金管理节约了财务费用。 中端酒店及加盟酒店占比持续提升。Q1-Q3,公司新开酒店375家,其中经济型酒店133家,中高端酒店128家,其他类型114家(主要为管理输出),中高端占比34%,整体中高端酒店占比提升至15.8%,环比提升0.7pct。前三季度公司新开直营店36家,加盟店339家,新开加盟酒店占比达到90.4%,推动加盟酒店占比75.6%,环比提升0.4pct。开店速度基本符合预期,大概率完成全年开店450家的计划。三季度末公司储备酒店408家,基本持平二季度末的612家,为后续的持续经营拓展提供了有利保障。 如家集团RevPar增速放缓,中端酒店RevPar负增长。Q3如家整体Occ\ADR\RavPar分别为87.1%/201元/175元,同比-2.3pct/6.9%/4.1%,RevPar增速同比(2017Q3增速8%)和环比(2018Q2增速5.6%)均下滑,预计与宏观经济增速下行及世界杯赛事有关。其中经济型酒店Occ\ADR\RavPar分别为87.9%/182元/160元,同比-2.0pct/3.9%/1.7%,公司策略性的提高经济型酒店平均房价提升经营业绩,优化客源结构,但Q3经济型酒店RevPar增速相对Q1的2.2%,Q2的3.3%有所下降。中高端酒店Occ\ADR\RavPar分别为82.5%/319元/263元,同比-2.7pct/-1.5%/-4.6%,其中开业18个月以上成熟酒店的Occ\ADR\RavPar分别为86.7%/346元/300元,同比-1.6pct/3.2%/1.4%,2016年以来公司中端酒店大量开业,由于中端酒店本身基数低,新开业酒店占比高,业绩爬坡期的酒店拉低了中端酒店的整体数据,成熟期中端酒店业绩仍然是正增长,但Q3的RevPar增速相对于Q1的4.3%、Q2的5.0%还是明显下滑。首旅存量酒店Occ\ADR\RavPar分别为69.7%/411元/287元,同比-1.3pct/2.8%/0.9%,环比增速显著放缓。 资金管理降低财务费用,期间费用率下降1.42pct。公司Q3毛利率94.06%,较去年同期提升0.16pct,销售费用/管理费用/财务费用分别下降0.26/0.38/0.78pct,其中通过资金管理节约财务费用,比上年同期增加利润总额5,185万元。前三季度净偿还金融机构贷款8亿元。 投资建议:受宏观经济增速下行及世界杯等因素的影响,公司酒店数据增速短期呈现放缓趋势,但从中长期看经济型酒店平均房价提升,中端酒店占比提升,公司市场集中度提升等因素继续推动公司业绩稳健增长,预计公司2018-2020年EPS为0.88/1.10/1.31元,对应PE为17X/14X/12X,经过前期的大幅调整,目前公司股价已经处于低位,估值合理,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;门店扩张不及预期;酒店供需关系不平衡导致入住率及平均房价下滑等风险。

事件:10月22日中国国旅发布公告:1、海南省国资委将其持有的海南省免税品有限公司51%股权无偿划转给中国旅游集团,旅游集团将与公司在本次无偿划转完成后立即签订股权托管协议,将海免公司51%股权在注入公司或处置之前交由公司托管。2、中国旅游集团将其持有的中国国旅39,049,510股股份(占公司总股本的2.00%)无偿划转给海南省国资委持有。以上划转有待国务院审批通过。 点评: 中免海免强强联合,免税业务整合加速。海南省免税品有限公司成立于2011年,在海南省范围内从事离岛免税品特许经营,主要业务收入来自于海口美兰机场免税店(海免占股51%,海航占股49%),是海南离岛免税业务两大经营商之一。美兰机场免税店营业面积超30000平,其中包括位于东区、中区和西区的12546平方米,以及位于机场旅游综合体的18000平方米。2017年全年销售额达到21.4亿元,同比增长34%。2018年上半年,免税销售额超12亿元,同比增长近20%。美兰机场免税店此前的供货商是DFS,供货合同将于2019年1月到期,双方目前已经开始深度整合供货渠道,由中免主导海免的采购团队,所有新的供应合同和支付,将由中免集团签署。未来,随着中免采购规模的进一步提升,海免的免税业务毛利率有望提高。 集团层面控股海免,整合进度超预期。本次旅游集团采用集团层面无偿划转的方式完成对海免的控股,划转完成后暂时由中免托管,同时启动注入上市公司,避免了上市公司层面并购重组的繁琐程序,高效的将海免纳入体内。控股海免后,中免在海南离岛免税业务的霸主地位完全确立,未来随着离岛免税政策的放宽,公司将尽收政策红利。 离岛免税政策细则即将出台,行业大有可为。10月11日财政部刚刚印发了《支持海南全面深化改革开放有关财税政策的实施方案》,提出将进一步完善离岛免税购物政策和离境退税政策,扩展离岛免税购物政策适用对象范围到乘船旅客,实现离岛旅客全覆盖,研究增设免税店,提高年度免税购物限额。在海南建设国际旅游消费中心的总体指导思想下,离岛免税政策放宽指日可待,中免作为海南免税业龙头将直接受益。 投资建议:近期公司受到免税政策、三季报业绩预期,汇率等因素影响股价大幅度调整。此次划转方案若能顺利通过,国旅业绩将进一步增厚,同时免税规模扩大,协同效应凸显。随着离岛免税政策的进一步放宽,市内免税政策的落地以及公司海外拓展的推进,公司成长价值突出。暂不考虑海免并表带来的业绩增量,预计公司2018-2020年的EPS 为1.95/2.47/2.98元,对应PE 为30X/23X/19X,推荐“买入”。 风险提示:存在国务院国有资产监督管理委员会审批不通过,股权划转进度低于预期等风险。

事件: 10月14日公司发布三季度业绩预告,预计前三季度实现盈利105,559.48万元-123,917.65万元,同比增长15%-35%,其中Q3单季实现盈利45,344.67万元-53,230.70万元,同比增长15-35%。 业绩增长基本符合预期。杭州宋城景区全新打造全息幻影秀《白蛇传》和5D实景剧《山崩地裂》两台大型演出,成为新的业绩增长点,同时《宋城千古情》继续保持市场热度,创造单日演出18场的记录。预计三季度杭州千古情业绩增速较上半年有所提升。三亚市场继续保持高增长,国庆黄金周期间,三亚千古情接待游客19.42万人次,同比增长25.5%。下半年云南旅游市场秩序整治取得明显成效,加之公司积极调整市场营销策略,丽江千古情预告期内取得较好的增长,预计三季度增速好于上半年。桂林千古情8月初开业,正处于爬坡期,预计业绩贡献有限。炭河千古情暑期推出多个主题活动,市场反应和业绩表现均超预期。六间房保持持续稳定增长。 未来公司看点在景区异地扩张。公司从2018年开始进入新一轮项目扩张周期,2018至2020年预计有9个项目先后落地,2019年公司将有张家界千古情和西安中华千古情开业,新项目的选址更有优势,公司在景区规划建设、演艺节目编排上也更加成熟,从公司以往项目当年开业当年实现盈亏平衡甚至盈利的表现看,未来新项目的开业给公司业绩带来新的增长点。 投资建议:公司三季报整体符合预期,公司现有景区保持持续高增长,未来三年新景区不断开业,公司未来三到五年的业绩增长确定性高。我们预计2018-2020年EPS为0.88、1.15、1.18元,对应PE为24X、19X、18X,其中只考虑公司旅游演艺主业的PE为33X、24X、,给予“买入”评级。 风险提示:高铁开通晚于预期,景区客流增长低于预期等风险

事件:公司公告黄山风景区旺季门票价格由230元/人降为190元/人。新的门票价格自2018年9月28日起执行。 旅游行业供给侧改革加大力度,景区门票降价成趋势。今年6月日,国家发改委发布《国家发展改革委关于完善国有景区门票价格形成机制,降低重点国有景区门票价格的指导意见》,要求各地区以级国有景区为重点,在今年“十一”黄金周之前降低一批重点国有景区门票价格。同为A股上市公司的峨眉山已于9月5日公布降价方案,此次黄山门票降价市场早有预期。景区门票降价是景区供给侧改革的重要举措,能够提升居民出游热情和频次,倒逼景区从“门票经济”转向多元化创收,提升景区服务质量和水平。 不考虑客流增量前提下,降价对18年业绩影响有限。公司此次门票价格调整仅针对旺季,降幅为17.4%,黄山景区3月-11月为旺季,新门票价格从9月底开始实施。 (1)对18年的影响仅10月、11月两个月,从往年客流情况看,受影响客流约60万人。 (2)本次门票价格调整仅针对散客,针对旅游团的结算价预计也会下调,但降幅会低于4%。 (3)公司门票收入的确认方法是扣减代黄山管委会收取的门票收入、价格调节基金、遗产保护基金后的分成收入,降价对公司门票客单价的影响低于20元/人次。综上,在不考虑门票降价带来客流增长的前提下,降价对公司18年的业绩影响1000-1200万,假设2019年受黄杭高铁开通影响,公司客流相对2017年增长5%至354万人,平均约85%的客流在旺季出行,降价对19年的业绩影响约6000万。 门票降价叠加高铁通车,提升居民出行热情。今年底黄杭高铁正式通车,届时将进一步提高长三角地区客群赴黄山旅游的便利性,门票降价对游客来说是进一步利好,二者叠加有望推动景区客流的进一步增长,公司索道价格没有调整,黄山旅游的乘索率接近200%,酒店价格根据市场自行调节,客流增长将带来公司其他业务收入和利润的增长,综合来看门票降价未必对公司业绩带来负面影响。 投资建议:上半年受到客流下滑影响公司业绩承压,门票降价方案落地后,利空基本释放,年底黄杭高铁通车后客流情况及公司外延拓展进度成为市场关注的重点,我们预测公司18-20年净利润4.3/4.8/5.4亿,对应PE为18X\16X\14X,维持“增持”评级。 风险提示:高铁开通晚于预期,景区客流增长低于预期等风险

事件:公司近日发布2017年业绩快报,报告期内公司实现营业总收入285.57亿元,较上年同期增长27.55%,实现营业利润38.53亿元,较上年同期增长45.45%,实现归属于上市公司股东的净利润25.13亿元,较上年同期增长38.97%。 日上并表和三亚离岛免税是营收和利润增量的主要来源。报告期内公司通过收购日上免税行(中国)有限公司和巩固优化现有离岛免税业务带来营业收入增量56.90亿元,占总营收的20%,带来归母净利润增量5.80亿元,占归母净利润总额的23%。从单季度看,2017Q4公司营收78.12亿元,同比增长31.4%;归母净利润6.05亿元,同比增长74.4%。公司通过内增和外延并举,带动全年业绩增长超预期。 三亚离岛免税销售持续高增长。2017年11月海南省离岛免税销售额6.85亿元,同比增长35.4%,购物人数21万人次,同比增长50%。三亚离岛免税受益于2017年购物人数高增长、与旅行社加深合作及商品品类优化等因素,业绩表现非常靓丽。2018年正值海南省建省30周年,离岛免税政策有望在额度和范围上进一步放宽,三亚免税城周边大量的文旅酒店项目相继开业,预计客流进一步增长,客单价提升,公司将直接受益。 免税规模快速拓展,毛利率提升可期。2017年公司免税规模迅速壮大,先后拿下了香港机场、首都机场、广州机场的免税经营权,控股北京日上,免税规模的扩长必然带来免税商品议价能力的提升,公司目前毛利率水平在46%左右,根据国际免税巨头的经营,毛利率水平在60%-65%是合理区间。随着公司整体免税销售额的提高,以及与日上、拉格代尔的合作加深,公司毛利率进入上行区间。 投资建议:公司2018年将迎来多重利好,首都机场T2、T3免税店将于2018年2月11日交付;4月海南省迎来建省30周年,离岛免税有望迎来政策红利;上海机场免税招标预计年内完成,公司有望合作日上上海,再次扩大免税规模;近期北京临空免税城项目启动,预计2020年建成,市内免税政策有望放宽,成为公司新的业绩增长点。我们上调17-19年每股收益预测至1.29/1.48/1.76元,对应PE估值为37x/33x/28x,考虑到公司免税业务正处于快速扩张期,给予2018年40x估值,上调目标价至59元,维持“推荐”评级。