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孙景文

长江证券

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工作经历: 执业证书编号:S0490516040001...>>

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葛军 3
天齐锂业 有色金属行业 2017-04-26 44.40 -- -- 50.01 12.64%
68.50 54.28%
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报告要点 事件描述 1、公司发布一季报,2017Q1实现营业收入10.64亿元,同比增长41.07%,归母净利40578万元,同比增长42.72%,基本每股收益0.41元;半年度业绩指引83000万元-93000万元,同比增长11.14%-24.53%。 2、发布2017年配股公开发行预案,每10股配不超1.5股,总股本预计增至11.44亿股,总募资16.5亿元用于澳洲2.4万吨电池级氢氧化锂项目。 事件评论 一季度业绩强劲、符合预期;向前积极期待量、价环比提升。(1)尽管2017年一季度国内新能源汽车产业链整体尚处于政策消化期,碳酸锂、氢氧化锂现货市场均价同比回落,但锂盐产品销量提升、锂精矿售价上涨依然支撑一季度公司收入、净利润、经营性现金流同比大幅增长,单季度ROE维持8.25%的高位;(2)环比来看,因补贴政策调整及终端淡季,一季度公司营收、扣非净利环比去年四季度下滑,但经营性现金流净额环比仍稳增27%;向前看1-2个季度,我们对公司锂盐、锂矿的整体量、价持积极预期,尤其锂盐产销量依然具备环比提升空间。 配股拟募资16.5亿元投入西澳奎纳纳2.4万吨电池级氢氧化锂,计划出售SQM2.1%股权。(1)本次配股拟按每10股1.5股的比例配售,拟募资16.5亿元,定价采用市价折扣法;假设100%充分配售,总股本将由9.94亿股扩大至11.44亿股,价格在充分认配的前提下按募资倒推约11.06元,具体待定;(2)16.5亿元的拟募集资金将投入澳洲在建的年产2.4万吨电池级氢氧化锂;该项目契合2018-2025年全球高镍三元材料放量、锂精矿生产高品质氢氧化锂的行业大趋势;同时依托项目所打造的全自动、全封闭产线,结合射洪5000吨氢氧化锂的技术积淀,公司未来有望全面切入全球高端供应链,深化国际战略。 继续看好锂精矿价格,锂盐逻辑未来或“七分在于量、三分在于价”。预计2017-2020年全球锂资源紧平衡,短期1-2个季度电池级锂盐或反弹至14.5-15万元/吨。在全球电动化起势,但国内补贴退坡、中游格局重塑的大环境中,资源端无疑仍是产业链中量增价稳的优势环节。 维持公司“增持”评级;暂不考虑本次配股的摊薄,预计公司2017-2019年EPS分别为2.02元、2.28元、2.58元。风险提示:1.若中国及全球新能源汽车推广进程低于预期,若锂产品价格大幅波动;2.公司经营风险、政策风险以及全球宏观经济、地缘政治风险等。
葛军 3
赣锋锂业 有色金属行业 2017-04-18 41.91 -- -- 45.45 8.21%
51.96 23.98%
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报告要点 瑕不掩瑜,美拜电子商誉减值难掩2016年本部锂盐量价齐升 公司2016年实现总收入28.44亿元,同比增长110.06%,归母净利4.64亿元,同比大增271.03%,归母扣非净利4.74亿元,同比大增345.24%,基本每股收益0.62元,其中一季度0.14元,二季度0.23元,三季度0.28元, 四季度-0.03元。其中,电池级锂盐量价两旺是业绩增厚的核心因素,金属锂平稳增长;四季度盈利走低主因美拜电子火灾计提2.17亿元商誉减值。 Mt Marion 投产打破资源束缚;入股LAC 深度涉足南美盐湖开发 “锂产业上下游一体化”之上游资源:(1)公司目前43.1%参股西澳Mt Marion 锂辉石矿,设计年产40万吨6%锂精矿;该矿2017-2018年的投产放量将帮助公司打破资源束缚,后续若实现控股则更有望实现原料成本的内部化。(2)此外,公司入股LAC 美洲锂业并成为其第一大股东,美洲锂业在筹资完毕后计划携手SQM,实质性推进阿根廷Cauchari 盐湖项目的建设。 大步推进高品质电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂的产能扩张 一体化战略之中游锂加工:2016年公司锂产品总产量2.92万吨、总销量2.74万吨,分别增长48.12%和32.93%。产能方面,公司短期将具备7000吨卤水碳酸锂、超1.5万吨矿石碳酸锂、3万吨氢氧化锂、1500吨金属锂、1000吨丁基锂、1500吨氟化锂以及1.3万吨氯化锂产能,此外“宁都赣锋”的1.75万吨电池级碳酸锂也有望于2018下半年投产。未来三年,公司规划总产能预计将达7.5-8万吨LCE,从电池级锂盐到锂深加工产品线一应俱全。 向下延伸“客户的客户”,重点打造动力锂电池生产线 一体化战略之下游锂电:经历了美拜电子的挫折,目前公司在下游主要有三大布局 (1)“赣锋电池”总投资5亿元,在江西新余重点打造年产6亿瓦时的动力电池生产线; (2)设立“东莞赣锋”新建全自动聚合物锂电池生产线; (3)“4500吨前驱体”在532基础上增加622、811前驱体产能,逐步达产。 预计二季度锂价稳步走高,维持公司“增持”评级 二季度电池级碳酸锂价格有望稳步上涨至13.5-14.5万元/吨,带动氢氧化锂价格走高;综合“自上而下”全球终端实际需求的环比增长、全球新能源需求预期强化,加上澳矿投产后公司“自下而上”的边际优化,维持对公司的“增持”评级,预计2017-2019年eps 分别为1.46元、2.05元、2.57元。 风险提示: 1. 若Mt Marion 矿山的产销释放以及经营状况不及预期; 2. 若全球锂资源供给释放快于预期、新能源汽车需求不及预期导致价格波动。
葛军 3
天齐锂业 有色金属行业 2017-03-30 40.19 -- -- 51.80 28.38%
56.52 40.63%
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2016 年扣非归母净利大增532%,2017 年一季度预估3.4-4.2 亿 公司发布2016 年报及2017 年一季报预告;2016 年公司实现营业收入39.05 亿元,同比增长109.15%,归母净利15.12 亿元,同比增长510.03%,扣非归母净利17.50 亿元,同比增长532.44%,基本每股收益1.54 元。2017 年一季度归母净利指导区间3.4 亿元-4.2 亿元,同比增长19.59%-47.73%。 ROE 攀升至39%,展现锂原料高景气以及公司的资源龙头地位 2016 年公司业绩大增主要来自三个方面:(1)新能源终端整体强势,锂电中游快速扩张,拉动碳酸锂、氢氧化锂量价齐升;公司碳酸锂销量、中国基础锂盐产量分别同比大增31%、23%,碳酸锂、氢氧化锂均价分别大涨147%、178%;(2)化学级、技术级锂精矿产销稳步扩张拉动板块收入、毛利润分别增长23%、36%;(3)SQM 分红、外汇套保等带来7132 万元投资收益。整体来看,公司高达39.41%的ROE、17.76 亿的经营性现金流既展现出锂原料行业的高景气,也展现出公司作为资源龙头的稀缺性及强势地位,而稳健的一季报预估也打消了市场对于锂盐市价回落对盈利影响的疑虑。 预计锂盐产销扩张、锂精矿价格上涨将成为2017 年主要看点 展望2017 年,公司主要看点有三:(1)在2016 年锂盐产量超预期增长59% 至2.69 万吨的基础上,张家港电池级碳酸锂达产、射洪氢氧化锂产线优化将为公司销量扩张打下基础;(2)泰利森-格林布什矿山的锂精矿产能计划扩大至134 万吨,满足天齐、雅保-两大股东未来3-5 年的电池级氢氧化锂扩张; 2016 年泰利森锂精矿总产量49 万吨同样优于预期,2017 年预计将在价格层面更有亮眼表现;(3)尽管终止收购SQM、放弃洛克伍德德国行权,公司将围绕“夯实上游、做强中游、渗透下游”继续寻求产业战略布局。 积极预期锂精矿价格趋势,阶段性看好碳酸锂、氢氧化锂价格 在历经政策调整消化期后,新能源汽车产业链需求已自下而上逐步走上正轨。考虑到供给端2017 年锂资源新增产量主要集中于澳矿,而新矿到厂仍需磨合,因此在中期看好精矿价格的同时,同样阶段性看好上半年锂盐价格的反弹,并对特斯拉供应链、钛酸锂对氢氧化锂的需求拉动持积极预期。 维持对于公司的“增持”评级 预计2017-2019 年EPS 分别为2.02 元、2.28 元、2.58 元。
葛军 3
赣锋锂业 有色金属行业 2017-03-06 28.88 -- -- 43.00 48.89%
45.90 58.93%
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报告要点 事件描述 公司公布2016年度业绩快报,营业总收入28.57亿元,同比增长111.04%, 归母净利4.56亿元,同比增长264.56%,基本每股收益0.61元。 事件评论 2016年四单季度营业总收入创新高、净利润不及预期主因美拜电子火灾计提2.33亿元减值准备所致。(1)基础锂盐板块电池级碳酸锂、氢氧化锂销售价格和销量大幅增长,支撑公司2016全年收入28.57亿元, 同比增长111%,其中四单季度收入8.35亿元创下新高,同比增长71%、环比增长近23%;(2)业绩快报中下调2016全年归母净利至4.56亿元,不及三季报预期的6.26-6.88亿元,主因美拜电子两次火灾合计计提减值2.33亿元,其中存货跌价1117.5万元、商誉减值2.22亿元; 若加回本次减值,全年归母净利约6.895亿元,与预期维持一致。 边际向上因子一:公司43.1%持有的Mt Marion 锂矿首批1.5万吨锂精矿已于今年2月装船发出。未来该矿若能稳定供矿,将彻底打破公司的原料束缚,成为“万吨锂盐”厂区1.5万吨碳酸锂扩产、新增2万吨氢氧化锂核心的原料基地。与此同时,公司当前原料来源较为多元,该矿的投产将优化公司在基础锂盐、氯化锂(金属锂原料)以及有机锂深加工的原料结构,削减转换提纯规模,降低综合成本、提升盈利性。 边际向上因子二:未来1-3年锂盐扩产路径清晰、打造优质动力电池产线。当前公司正全力推进1.5万吨碳酸锂扩产、新增2万吨氢氧化锂项目,同时在宁都也将投资5.03亿元建设1.75万吨碳酸锂产能;在下游, 预计美拜电子的挫折并不会减缓公司打造优质动力电池产线的步伐。 边际向上因子三:参股美洲锂业、介入阿根廷Cauchari 盐湖开发中长期意义深远。首先,在高成长的锂电-新能源汽车产业链中,上游优质资源的稀缺性将不断彰显;第二,Cauchari 是由一个美洲锂业、SQM 合资,一期规划2.5万吨碳酸锂的大型、低成本锂-钾项目,公司最高可获美洲锂业部分70%包销权,符合公司的资源战略;第三,盐湖提锂建设壁垒高,若能与“资深专家”SQM 携手开发无疑是难得的机遇。 维持公司“增持”评级,预计2016-2018年基本每股收益分别为0.61元、1.21元、1.69元。 风险提示: 1. 若中国乃至全球新能源汽车推广进程低预期,若锂产品价格大幅波动; 2. 公司老卤供应商SQM 陷入与智利政府机构Corfo 的仲裁,存在不确定性因子; 3. 若公司旗下矿山投产低预期、盐湖勘探的不确定性以及全球宏观经济和政治风险等。
葛军 3
赣锋锂业 有色金属行业 2017-02-10 26.13 -- -- 34.94 33.72%
45.45 73.94%
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公司于2017年2月7日收到参股子公司-澳大利亚RIM对MtMarion锂矿项目所生产的首批锂辉石精矿已开始出运的通知;首批约15000吨的锂辉石精矿已装运到澳大利亚奎纳纳港口(Kwinana)的MVPacificVenus轮船,出发驶向中国镇江港,将产品运送至公司。 赣锋43.1%参股MtMarion,总资源量7780万吨,品位1.37%,锂精矿年产能40万吨。(1)目前赣锋、MRL、NMT分别持有西澳MtMarion项目43.1%、43.1%和13.8%股权;另据MRL的矿业服务盈利模式,投产后将寻求出售其所持股权。(2)据2016年10月最新的勘探成果,MtMarion拥有的矿石资源总量较此前估算量进一步提升至7780万吨,平均氧化锂品位1.37%,边际品位0.5%,六个成矿区域均具备露天开采的潜能,部分可达400米。(3)据选矿建设,预计该矿未来重选+浮选将达到40万吨6%锂精矿的年产能,但投产初期品位难免波动。 MtMarion投产打破公司在资源端所受束缚,对优化原料结构,保障碳酸锂、氢氧化锂产能扩张意义重大。(1)MtMarion未来若能稳定供矿,将彻底打破公司当前“多少存在”的原料束缚,成为“万吨锂盐”厂区1.5万吨碳酸锂扩产、新增2万吨氢氧化锂核心的原料基地。(2)同时,目前公司原料来源较为多元,该矿的投产预计将优化公司在碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂(金属锂原料)以及有机锂深加工的原料结构,削减转换提纯规模,降低综合成本、并提升整体产品线的盈利性。(3)在战略意义上,澳矿投产、投资美洲锂业参与阿根廷Cauchari盐湖的开发,也意味着公司在“上下游一体化”战略层面取得了显著战果。 MtMarion投产对于行业的意义同样不可忽视。我们认为,MtMarion和MtCattlin(首船1万吨已于1月2日发出)两大澳矿将很大程度影响2017年中国碳酸锂、氢氧化锂的新增供应量,达产进度尤其关键。考虑到新矿山的达产、磨合周期,预计2017年锂精矿供应依然紧张。 预计2017年供需整体紧平衡,锂价维系高位运行。考虑到新资源点的开发周期、中期需求趋势以及在手订单情况,我们预计2017上半年碳酸锂价格整体强势,主要看好上游资源环节锂精矿价格。
葛军 3
赣锋锂业 有色金属行业 2017-01-24 25.93 -- -- 29.28 12.92%
45.18 74.24%
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报告要点 事件描述1、赣锋国际拟以每股0.85加元认购加拿大上市资源企业LAC(美洲锂业)7500万股的新增股份,交易金额4900万美元,交易完成后公司将持有美洲锂业19.9%股权,并提供总额不超1.25亿美元的开发贷款。2、宁都赣锋投资5.03亿元建设年产1.75万吨电池级碳酸锂项目,规划建设期1.5年。 事件评论 美洲锂业与SQM 旗下的阿根廷Cauchari 不仅是当前全球最具潜力盐湖提锂项目之一,更是SQM 重要的“Plan B”。(1)美洲锂业的核心资产为阿根廷Jujuy 省的Cauchari 盐湖项目和美国内华达的黏土提锂项目;2016年SQM 出资2500万美元与美洲锂业成立JV,获取了Cauchari 盐湖50%股权。(2)Cauchari 紧临Olaroz 盐湖南部,拥有P+P 碳酸锂储量271.4万吨、M+I 碳酸锂资源量1175.2万吨;ORE 已在Olaroz 自身矿区内打造了1.75万吨LCE 产能,SQM 与美洲锂业则计划在Cauchari 打造4万吨LCE 的卤水提锂产能,其中一期规划2万吨。(3)SQM 由于深陷Corfo 仲裁,短期在智利Atacama 盐湖扩大卤水抽取、续约提锂协议难度大,甚至有被Corfo 提前终止经营租约的风险,因此SQM 在收购Cauchari 项目50%权益后,将其视为重要的筹码和准备力推的“Plan B”,计划2017年开工、2019年投产。 这是一笔对于赣锋、SQM、美洲锂业三赢的交易。(1)对于赣锋,本交易中长期意义深远;首先,真正优质的资源永远是稀缺的,第二,Olaroz 是一个未来碳酸锂现金成本可能低至2000-2500美元/吨的大型锂-钾项目,赣锋可获20%包销权、符合“一体化”大战略,第三,盐湖提锂建设壁垒高,若能与SQM 这样的“资深专家”携手开发无疑是难得的机遇。(2)对于SQM,Cauchari 初步预计需资本开支5-6亿美元,赣锋的财务援助可降低资金压力以及在阿根廷的经营风险,加快项目进度。(3)对于美洲锂业这类的初创资源公司,能吸引两大巨头的加入、并可继续参与经营也已创下了里程碑。(4)对于行业而言,同样意味着在澳洲矿山被“瓜分殆尽”后,更加资本密集的南美优质盐湖也已被摆上谈判桌,2017年行业整合无疑将进一步加剧。 维持公司“增持”评级,预计2016-2018年eps 分别为0.92元、1.35元、1.70元。 风险提示: 1. 若中国乃至全球新能源汽车推广进程低预期,若锂产品价格大幅波动;2. 若公司旗下矿山投产低预期、盐湖勘探的不确定性以及全球宏观经济和政治风险等。
葛军 3
铜陵有色 有色金属行业 2016-12-13 3.52 -- -- 3.45 -1.99%
3.69 4.83%
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报告要点 公司概况:矿山-冶炼-加工,产业链完备、不断精进的铜业巨人。 铜陵有色拥有矿山、铜冶炼、铜材加工三大业务板块,是国内上下游产业链最完备、最具规模的综合型国有铜生产商。在积极提升铜矿自给的同时,目前公司也在全力打造涵盖“线、棒、板带、箔材”的铜基新材料加工基地。 铜价已走出底部区域,2017年公司矿山-冶炼-加工均有望转暖。 全球铜市场2017年有望迎来紧平衡,供需改善支撑铜价中枢上移;同时伴随副产品涨价、矿产铜自给提升、人民币贬值以及深加工升级,公司旗下矿山、冶炼、加工三个环节均有望转暖。(1)矿山:拥有冬瓜山、沙溪等系列矿山,权益铜资源量合计超226万吨,自产铜精矿约5万吨/年,沙溪投产后将新增1.58万吨/年。(2)冶炼:拥有金冠铜业、金隆铜业等共5家铜冶炼厂,电解铜产能规模135万吨/年,国内居首、全球第二,外加硫酸副产品产能400万吨/年。(3)铜材:铜材深加工的综合年产能已达36万吨。 铜箔2017-2018年供需缺口延续,公司立志强化国内领军地位。 锂电池用铜箔、电子级铜箔目前双双供不应求;向前看,鉴于需求的高成长以及供给壁垒,预计2017-2018年供不应求的供需格局将延续;公司池州、合肥两大生产基地目前具备3万吨高精度电子铜箔产能,2020年规划产能5.5万吨,在技术工艺、生产规模方面的龙头地位将进一步强化。 安徽省“混改”排头兵,上市公司、集团均推出员工持股。 “混改”对于业绩的优化或称为公司中期最主要的看点之一。公司作为安徽省“混改”排头兵,本次上市公司和集团层面双向员工持股充分展现改革力度之大。(1)对于一家收入规模庞大、但利润率偏薄的典型冶炼型企业,费用率的小幅改善便可带来显著的业绩增厚;(2)在铜箔、板带等铜材深加工领域,灵活的市场激励机制无疑有利于吸引人才、从而促进技术研发。 集团坐拥厄瓜多尔铜矿等优质资源,后续整体上市仍可积极预期。 实现整体上市是公司国企改革的核心目标之一。集团在体外尚具备丰富的铜、伴生贵金属以及钼、铅锌资源,我们对后续优质矿山注入持积极预期。 给予公司“买入”评级。 给予“买入”评级,预计2016-2018年eps 分别为0.01、0.14、0.17元。 风险提示: 1. 2016-2017年铜均价反弹幅度不及预期、铜箔价格趋势不及预期;2. 中国地产链、基建、制造业整体需求增长不及预期;3. 公司经营风险,以及全球宏观经济、政治风险等。
葛军 3
赣锋锂业 有色金属行业 2016-12-06 28.81 -- -- 31.09 7.91%
34.94 21.28%
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事件描述 公司全资子公司“赣锋国际”与International Lithium Corp.(“国际锂业”) 控股股东TNR Gold Corporation 签订了《股权收购协议》;赣锋国际以自有资金以每股0.153 加元的价格从TNR 购买国际锂业200 万股的股份。 事件评论 与加拿大国际锂业不仅仅是资源勘探伙伴,更对其持股18.6%。(1)本次从TNR 购买200 万股后,公司对国际锂业的持股比例小幅提升至18.06%(对应约1543 万股),标的控股股东TNR 方面持股比例为18.73%(对应1600 万股)。(2)根据披露,本次收购价格为每股0.153 加元,相当于在2016 年11 月22 日前30 天平均交易价格-每股0.17 加元的基础上给予10%折扣。 阿根廷Mariana 卤水矿、爱尔兰Avalonia 硬岩锂为国际锂业-赣锋锂业两大重点合作勘探项目。(1)国际锂业主营锂及稀有金属的勘探和开发, 旗下拥有阿根廷Mariana 锂-钾卤水矿(赣锋项目持股80%、国际锂业持股20%)、爱尔兰Avalonia 锂矿(赣锋项目持股55%、国际锂业持股45%)以及位于加拿大的Mavis/Raleigh 和Forgan 硬岩锂项目。(2) 作为两大重点项目,阿根廷Marian 项目2016-2017 年的勘探预算约1500 万美元,爱尔兰Avalonia 年均勘探预算约100 万美元;两个项目目前均处于前期勘探阶段,但取样数据暗示一定的深度勘探价值。 近有澳矿,远有盐湖;公司持股国际锂业的战略意义在于建立南美富锂盐湖开发的桥头堡,布局潜在资源。(1)南美盐滩蕴藏丰富的锂-钾-硼资源,据USGS 统计,智利、阿根廷两国的锂储量全球占比高达68%, 同属锂三角地区的玻利维亚也具备丰厚的找矿前景。(2)我们判断,考虑到开发周期、投资规模及供应链特征,2016-2019 年无疑是澳大利亚、加拿大等地全球优质新兴矿石项目产能投放的“历史机遇期”;但更长期来看,2019-2020 年之后,预计拥有低成本的南美新兴盐湖将逐步迎来产能投放期;因此,公司在全力推进澳矿Mt Marion 的基础上,涉足南美盐湖的勘探无疑有利于打造长期“资源梯队”,丰富原料来源。 维持公司“增持”评级,预计2016-2018 年eps 分别为0.92 元、1.35 元、1.70 元。
葛军 3
天齐锂业 有色金属行业 2016-12-05 37.83 -- -- 38.98 3.04%
39.48 4.36%
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事件描述 公司董事会审议通过《关于拟发出RockwoodLithiumGmbH期权行权通知的议案》,拟于2016年11月30日前向AlbemarleLithiumHoldingGmbH(雅保锂业)发出期权行权通知,拟通过增资方式取得RockwoodLithiumGmbH(洛克伍德德国公司)20%的权益。由于尚未完成对洛克伍德德国公司的尽职调查,本次潜在交易的具体行权价格暂未公布。 事件评论 洛克伍德德国公司期权协议源自泰利森并购,可视作天齐集团同意洛克伍德参股文菲尔德49%股权的附带协议。(1)在泰利森交易中,天齐锂业最终将文菲尔德(100%控制泰利森)的收购比例从原计划的65%调整为51%,洛克伍德RT收购剩余49%;但洛克伍德方面参股49%的出价更高(文菲尔德总估值10.7亿美元,天齐出价较洛克伍德折价9.12%),同时为文菲尔德提供6.7亿美元贷款,并向天齐提供旗下德国公司期权。(2)具体的,期权协议签署于2013年11月29日,洛克伍德授予天齐集团一项为期3年、以14倍于LTMEBITDA(并扣除财务负债与现金及其等价物)的价格投资洛克伍德德国公司20%-30%股权的期权,天齐集团另承诺上市公司可优先行权;在洛克伍德被雅保公司收购后,标的已转让至雅保锂业旗下。(3)执行层面,交易有望在行权日起6个月内完成,后续若顺利推进,双方将签订合伙协议、成立新合伙人企业并置入洛克伍德德国公司、天齐一方则将向新企业投资。 洛克伍德德国公司主要生产有机锂,若成功联手可为天齐的锂深加工产品线提供宝贵经验。(1)洛克伍德德国公司为雅保锂业在欧洲、亚洲从事锂业务的控股公司,生产并销售丁基锂等有机锂、特种锂产品及工业锂盐,在德国朗格尔斯海姆的生产基地可追溯至“Chemetall”时代(可追根溯源至1913年);(2)早在上世纪70年代初标的公司便启动了丁基锂生产,目前丁基锂的下游应用已从单纯的合成橡胶(年增速预计约5.1%)扩大至医药、农用化学品、液晶材料等多个领域。(3)我们预计,洛克伍德德国公司在有机锂丰富的技术及生产积淀可为以锂精矿、碳酸锂等产品见长的天齐锂业提供在锂深加工领域的宝贵经验。 维持公司“增持”评级,预计2016-2018年EPS分别为1.69元、2.02元、2.37元。 风险提示: 1.由于尽职调查尚未明晰,期权协议能否顺利推进仍有待跟踪; 2.若中国及全球新能源汽车推广进程低于预期; 3.若锂产品价格大幅波动以及全球宏观经济、政治风险等。
葛军 3
赣锋锂业 有色金属行业 2016-11-01 31.18 -- -- 32.48 4.17%
32.48 4.17%
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报告要点 事件描述 公司发布三季报:(1)三季度实现归母净利2.08亿元,同比增长518.66%,稀释eps0.28;(2)前三季度合计实现归母净利4.86亿元,同比增长474.35%,稀释eps0.64;(3)2016全年业绩指引6.26-6.88亿元,同比增长400%-450%。 事件评论 前三季度业绩靓丽,营业利润大增576%;预计2016年产销碳酸锂1万吨、氢氧化锂8000吨。(1)财务:公司前三季度营业利润、归母净利分别大增576%、519%,预计首先来自1-9月价、量增长支撑收入同增133%,第二,1-9月公司产品结构调整、金属锂等深加工产品补涨、原料渠道优化支撑毛利润同增302%(但因价格回调,三季度环比走低),毛利率升至36%,而同期三费仅温和增长38%,从而带来后端营业利润、净利润的高弹性,前三季ROE达17.6%。(2)产销:预计公司2016年碳酸锂目标产量10000吨、氢氧化锂8000吨、金属锂同比持平。(3)原料方面:虽尚未完全打破精矿原材料瓶颈、但不乏超预期之处,存货相比报告期初大增近91%;我们预计主要来自SQM老卤(进口量增、价增)、宁都锂辉石矿、回收料以及其它渠道。 重点之一:彻底打破精矿束缚还看MtMarion投产。(1)进度:目前Mt Marion已启动采矿和破碎,coarse circuit(选大颗粒)已试车,后续重点在于选矿流程的进一步安装、试车与调试优化。根据当前进度,我们预计Mt Marion的首批锂精矿有望于今年11月中旬装船、运往江西锂盐厂,fines circuit(选小颗粒)的建设有望于明年一季度完工。(2)产能:Mt Marion共规划20万吨6%精矿、20万吨4-6%低品位精矿,投产前三年全部由赣锋包销。(3)资源量:据最新勘探成果,Mt Marion矿石资源量再增28.6%至7780万吨,氧化锂品味1.37%。 重点之二:向下游“客户的客户”延伸。我们认为今年美拜的两次事故(1-9月资产减值损失1453万元)并不会动摇公司的“上下游一体化”战略;不仅美拜将投2.28亿打造全自动化聚合物电池产线,公司还计划募资建设动力电池项目。除投资新能源整车-长城华冠外,公司拟出资近5亿合资设立新能源产业投资合伙企业,积极扩大产业布局。 维持公司“增持”评级,预计2016-2018年eps分别为0.92元、1.35元、1.70元。风险提示:若全球电动化进程低预期、若锂价大幅波动、若澳矿投产进度低预期、以及宏观经济和政治风险等。
葛军 3
天齐锂业 有色金属行业 2016-11-01 39.28 -- -- 39.79 1.30%
39.79 1.30%
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报告要点 事件描述 公司发布三季报:(1)三单季度实现归母净利4.57亿元,同比增长2150.06%,稀释eps0.4594;(2)前三季度合计实现归母净利12.03亿元,同比增长1864.13%,稀释eps1.2110,加权平均ROE32.53%;(3)公司2016全年业绩指引15.65-16.89亿元,同比增长531.40%-581.42%。 事件评论 量、价同比大增持续增厚业绩,经营性现金流强劲;天齐江苏技改将拉动碳酸锂产销走高。(1)价格层面,三季度中国电池级碳酸锂现货市场均价含税14.08万元/吨,从4月高点回落但仍同比大涨175.28%;由于公司销售兼具大小客户的季度合约和零散订单,均价波动幅度小于市价;(2)产销层面,伴随江苏工厂技改完毕,我们预计公司江苏、射洪两地碳酸锂产品的有效月产能可达2000吨;(3)财务方面,行业高景气、上游资源在锂电产业链中的强势地位力助公司1-9月经营性现金流净额同比大增151.50%至12.55亿元,应收周转等运营效率指标自去年四季度优化明显;公司1-9月ROE达32.53%、综合毛利率达71.34%,但三季度毛利率69.68%环比二季度走低4.75个百分点。 西澳奎纳纳2.4万吨氢氧化锂奠基,目标全力切入海外供应链。10月12日公司位于西澳奎纳纳工业区的氢氧化锂项目举行开工奠基仪式,公司将投入3.98亿澳元(CNY20.16亿),打造一座设计产能2.4万的全自动化电池级氢氧化锂工厂(预计另含硫酸钠、铝硅酸盐及石膏等副产品,满产或消耗16.1万吨锂精矿),计划2018年10月竣工。我们认为,(1)作为澳洲第一座锂加工厂,该项目建设投入大,但建成后享有运营成本、产品质量、物流等优势;(2)该厂氢氧化锂产品目标配套日、韩高端锂电客户(供811、NCA、部分LFP),有望成为公司全面融入全球供应链的里程碑;(3)考虑该项目、加上雅保的扩张,不排除未来1-3年泰利森-格林布什将启动实质性扩产扩能。 积极竞购智利SQM间接股权、资源战略再推进。公司公告收购SCP所持SQM-B股4.58%股权,对应SQM总股本2.1%,协议另含购买SCP所持剩余SQM全部B股的期权(预计对应SQM总股本9.18%)。我们判断本次股权购买仅为第一步,若此前公告的23.02%间接股权竞购顺利,公司合计有望获取SQM约32.20%股权、冲击其控制权。 维持公司“增持”评级,预计2016-2018年eps分别为1.69元、2.02元、2.37元。风险提示:若全球电动化进程低预期、若锂价大幅波动、以及宏观经济和政治风险等。
葛军 3
江特电机 电力设备行业 2016-08-29 13.57 -- -- 13.66 0.66%
13.66 0.66%
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事件描述 公司发布2016半年报:(1)1-6月归母净利1.07亿元,同比增长208.93%,eps0.08元;其中一单季度归母净利3672万元,同比增长205%;二单季度归母净利7026万元,同比增长263%;(2)1-9月份公司预计归母净利1.72亿元-1.95亿元,同比增长280%-330%。 事件评论 云母提锂一期技改三季度有望放量,二期6000吨建设加速;“其他应收款余额”增长3.88亿元主因应收新能源汽车补贴增加。(1)公司上半年营收、归母净利分别大增227.47%和208.93%主因九龙汽车、米格电机并表;二者1-6月分别实现净利润7726.65万元和3334.96万元,江特母公司层面则亏损962.85万元;同时公司整体ROE由1.79%提升至3.35%。(2)上半年碳酸锂业务的收入、毛利润仅占公司主营的3.61%和5.61%;一旦“银锂”的新工艺技改完成试车,进入9-10月份后公司碳酸锂产销有望加速释放,全年销量预计超1000吨,同时伴随回收率的提升、碳酸锂单位成本有望得到明显优化压缩;一期技改的同时,新工业园区二期6000吨云母提锂生产线的建设也正加速推进。(3)另值得关注的是,上半年公司“其他应收款余额”增长3.88亿元,较年初增长34.19%,主因应收新能源汽车补贴增加。 外延与内生转型并举,大刀阔斧打造智能机电、锂瓷石矿产、锂电材料、电动汽车四大产业。(1)锂上游:享宜春之地理,公司拥有新坊钽铌矿、何家坪、狮子岭等核心矿山,共计5处采矿权、6处探矿权,正打造共计200万吨/年的采矿规模。(2)锂中游:具备一期2000吨碳酸锂、1200吨正极材料产能;一期2000吨锂盐厂目前正在技改优化、二期6000新生产线在建,2017年有望形成8000吨的生产规模;而正极业务在2016上半年也实现了21.3%的毛利率,同比增长13.88个百分点。(3)锂下游:公司旗下拥有九龙汽车、宜春客车厂和江特电动车三大新能源汽车生产基地;其中,江苏九龙上半年销售新能源汽车1611辆,同比增长110%,并有望进一步切入电动物流车、乘用车领域。(4)电机智能化:公司从具备传统优势、但行业增速萎缩的传统塔吊电机业务全力切入新能源汽车电机、伺服电机(收购米格电机)领域,未来计划进一步延伸至下游智能机器人、智能制造产业。 维持公司“买入”评级。预计2016-2018年eps分别为0.27、0.49和0.68元。投资风险与结论局限性:若国内新能源汽车补贴政策仍不明朗、若锂产品价格大幅波动、整合风险以及宏观经济风险等。
葛军 3
天齐锂业 基础化工业 2016-08-25 39.65 -- -- 41.11 3.68%
41.89 5.65%
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事件描述 公司发布2016半年报:(1)1-6月归母净利7.47亿元,同比大增1722.50%,稀释eps0.75元(2)一单季度归母净利2.84亿元,同比增长854.97%,eps0.29元;二单季度归母净利4.62亿元,同比增长4027.58%,eps0.47元(3)1-9月公司预计归母净利11.14-11.74亿元,同比增长1718%-1816%。 事件评论 碳酸锂价格同比大涨、销量扩张拉动业绩大增;天齐江苏技改提升有效产能、泰利森技术级锂精矿需求火热。(1)财务层面:上半年电池级碳酸锂市价同比大增244%,配合销量扩张,支撑公司业绩大增;同时,货款回流的优化拉动公司经营性现金流净额大增175.34%至9.12亿元。(2)经营层面:天齐江苏在5月按计划停产、技改检修之后,已达到1200吨/月的产量目标,有效产能(近1.5万吨/年)及产品品质得到提升,而射洪基地的优化升级也在持续推进之中;西澳泰利森方面,技术级锂精矿销售火热,我们判断2017-2018年不排除扩大开采的可能;化学级锂精矿则优先确保两大股东(天齐/雅保),为公司国内锂加工板块的高毛利率(76.97%)、产能扩张打下了坚实基础。 启动一期“2万吨电池级氢氧化锂扩产”可行性研究,目标切入全球高端供应链。(1)公司资源端-泰利森具备11万吨/年的LCE设计产能,射洪、江苏两大基地目前拥有碳酸锂设计年产能合计27500吨、氢氧化锂5000吨、氯化锂1500吨、金属锂200吨,即便考虑另一大股东-雅保的原料需求,扩产空间依然充沛。(2)电池级氢氧化锂主要用于NCA、NCM811等高镍三元以及部分路径的磷酸铁锂正极材料,符合正极材料高镍、高能量密度的技术趋势;伴随全球新能源汽车的放量,2017-2025松下、LG、BYD等主流锂电企业对于氢氧化锂的需求量或超预期;鉴于射洪基地当前氢氧化锂的实际产量仅约3000吨,公司补强高品质氢氧化锂生产线的具备战略意义。 新能源汽车由粗放式发展逐步转向精细化耕耘;锂资源市场“一进一出”趋势明晰。当前补贴政策的不定性从需求强度层面引致原材料价格调整,但监管趋紧和“精细化耕耘”无疑将倒逼产业链提升技术、成本经济性和产品质量。同时,锂原料市场“一进一出”趋势明晰,海外巨头正加大对中国的配套,国内企业也正全力切入日韩供应体系。 维持公司“增持”评级,预计2016-2018年eps分别为1.71元、2.14元、2.50元。投资风险与结论局限性:若国内新能源汽车增速显著放缓、若锂价大幅回落以及宏观经济风险等。
葛军 3
赣锋锂业 有色金属行业 2016-08-24 34.04 -- -- 33.52 -1.53%
33.52 -1.53%
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事件描述 公司发布2016半年报:(1)1-6月归母净利2.78亿元,同比增长445.20%(扣非+594.47%),eps0.37(2)一单季归母净利1.07亿元,同比增长344.60%,eps0.14,二单季度归母净利1.7亿元,同比增长535.71%,eps0.23(3)1-9月份公司预计归母净利4.65-5.07亿元,同比增长450%-500%。 事件评论 电池级碳酸锂、氢氧化锂销量、售价齐升支撑上半年业绩大增;全年有望实现万吨级碳酸锂、8000吨氢氧化锂产销。(1)上半年国内电池级碳酸锂市价同比增长244%,氢氧化锂均价同比增长250%,另考虑本部及马洪厂区的产销扩张,抵扣原材料成本因素,仍支撑公司收入、利润及经营性现金流大增;(2)全年来看,我们预计公司碳酸锂产销有望接近10000吨,氢氧化锂8000吨当前产能满产,金属锂产量1000-1200吨;(3)原材料方面,公司旗下澳矿尚未正式投产,当前原料预计主要来自SQM老卤、锂精矿代工、少量自产精矿(河源)、工业级碳酸锂委托加工、拍卖所得氢氧化锂库存以及回收等方面。 打造年产40万吨锂精矿、超6万吨锂加工产能。(1)上游资源:增资后,公司控制西澳MtMarion锂辉石矿43.1%股权,根据协议预计可带来20万吨/年的6%锂精矿、外加20万吨4-6%的低品位锂精矿供给,彻底打破原材料瓶颈;同时,公司正追加对于阿根廷Mariana卤水项目的勘探投资。(2)中游加工:据产能建设路线图,公司将总共具备2.2万吨碳酸锂、3万吨氢氧化锂、1500吨金属锂、1000吨丁基锂、1500吨氟化锂以及1.3万吨氯化锂产能;即使不计入金属锂的原料-氯化锂,LCE产能也将达到6万吨级,从基础锂盐到深加工产品线齐全。(3)下游锂电:除4500吨三元前驱体、美拜生产线升级之外,公司拟切入动力电池,打造年产1.25亿支18650产线(具体产品、技术路径或有调整),并通过投资“长城华冠”初涉新能源车终端。 共同投资设立新能源产业投资合伙企业,“锂产业链上下游一体化战略”后劲十足。董事会已批准公司以自有资金49,995万元与西藏兴富、工银瑞信共同投资设立“新余赣锋新能源产业投资合伙企业”(有限合伙),公司股权占比49.995%;结合前期批准的12亿风投额度,不排除围绕“一体化”战略在新能源领域寻求进一步的投资、外延机遇。 维持公司“增持”评级,预计2016-2018年eps分别为0.96元、1.21元、1.73元。投资风险与结论局限性:若国内新能源汽车增速显著放缓、若锂价大幅回落、若旗下澳矿开发低预期及宏观经济风险等。
葛军 3
天齐锂业 基础化工业 2016-07-14 44.99 -- -- 46.44 3.22%
46.44 3.22%
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事件描述 发布2016半年度业绩预告修正公告,预告归母净利72000万元-75000万元,同比增长1657.10%-1730.31%,上年同期为4097.67万元。 事件评论 锂产品售价、汇兑损益优于预期,力助公司中报业绩预告上修。(1)公司将2016半年度归母净利预告由此前披露的60000万元-65000万元区间上修至72000万元-75000万元,相比2015年同期的4097.67万元大幅增长1657.10%-1730.31%。(2)根据公告,业绩上修主因有二:2016年第二季度锂产品价格上涨幅度超过原预计,从而带动毛利润增厚超预期;由于澳元、美元等外汇汇率变化以及使用套期保值工具,帮助公司在报告期的财务费用-汇兑损益方面优于此前预期。 启动“2万吨电池级氢氧化锂扩产”可行性研究,目标打入海外高端供应系统。(1)公司在资源端-泰利森具备11万吨/年的LCE产能,射洪、江苏两大加工基地目前合计拥有碳酸锂设计年产能27500吨、氢氧化锂5000吨、氯化锂1500吨、金属锂200吨,从配套角度分析,即便考虑雅保一方对于原材料的消耗,公司扩产所需的化学级精矿依旧充沛。(2)氢氧化锂主要用于NCA、NCM811等“高镍”三元(当前动力NCA主要用于特斯拉-松下供应链)以及部分路径的磷酸铁锂正极材料,2017-2020年在需求“蛋糕”超预期的同时,高品质氢氧化锂的产能已阶段性偏紧。(3)我们预计,公司2万吨的新氢氧化锂产线最快有望于2018年末启动生产;考虑到具备充沛的原材料,加上目前射洪基地的技术及经验积累,公司有望氢氧化锂市场上抢占先机。 行业层面,6月新能源乘用车增长超预期;锂价阶段性调整,维持对四季度的积极预期(1)据节能网、乘联会,6月中国新能源汽车产量4.48万辆,同比增长64%,环比增长48%,月度产量突破4万关口;尤其新能源乘用车方面,1-6月累计销量12万辆,同比增长135%,其中6月销量3.4万辆,仅次于去年12月3.7万辆的高点。(2)价格方面,由于上半年处于政策空档期、商用车补贴尚未明确,外加库存积累、中游采购偏谨慎,从而导致近期碳酸锂价格松动;但自二季度末以来,我们关注到下游电池-整车厂排产已有转好趋势,后续中上游价格走势关键仍看7-8月补贴政策靴子落地以及自下而上的需求传导。 维持“增持”评级。预计公司2016-2018年eps分别为1.61、2.14和2.50元。投资风险和结论的局限性:若锂价大幅波动、新能源汽车安全问题集中显现、全球新能源汽车推广不及预期、宏观风险等。 风险提示:若锂价大幅波动、新能源汽车安全问题集中显现、全球新能源汽车推广不及预期、宏观风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名