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孙景文

长江证券

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工作经历: 执业证书编号:S0490516040001...>>

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天齐锂业 有色金属行业 2018-05-22 61.60 -- -- 60.17 -2.32% -- 60.17 -2.32% -- 详细
公司董事会同意公司及智利全资子公司与交易对方Nutrien集团签署协议,拟以自筹资金约40.66亿美元(按5月17日汇率折人民币约258.93亿元)受让Nutrien持有SQM的62,556,568股A类股,约占SQM总股本23.77%。 若交易顺利落地,公司本次将获取SQM23.77%股权,Nutrien集团剥离股权主因反垄断因素。(1)目前SQM发行A+B股合计263,196,524股,其中A类股票142,819,552股(占比约54%),B类股票120,376,972股(占比约46%);根据SQM20-F公告,SQM董事会共8名董事,其中2名为独立董事,A类股和B类股具备相同的经济权益以及在股东大会上的投票权,但在董事会选举中,A类股票可推选7名董事、B类股仅能推选1名董事。(2)截止2017年末,Pampa集团持有SQMA+B总股本29.97%,Nutrien集团持32%;但Pampa集团持有SQMA类股的50.32%,Nutrien集团持A类股的44.85%。本次股权出售,主因2018年初PCS(加钾)已与Agrium合并成立新公司Nutrien,应印度等相关国家的反垄断要求,自2017年11月起18个月内需剥离所持部分公司的少数股东权益(含SQM32%股权)。(3)本次交易之外,Nutrien集团还持有20,166,319股SQM的B类股,公告后续将适时剥离出售。 锂业务已成SQM核心盈利来源,2018-2020年扩能智利、阿根廷、澳洲三头并进。(1)2017年SQM锂盐收入约6.45亿美元、占公司整体29.88%,毛利4.55亿美元、占比59.72%,锂盐销量约4.97万吨。(2)公司已与智利CORFO达成和解、扩大提锂配额至最高220万吨LCE,计划2019年末将智利Atacama盐湖提锂产能由4.8万吨扩大至10万吨,并推进阿根廷Cauchari盐湖、西澳MtHolland锂矿的产能建设。 投资SQM的长期战略意义不言而喻。SQM是业内一家务实、高效并具备Know-How的盐湖提锂龙头,而智利Atacama也是全球含锂浓度最高、储量最大、开采条件最成熟的盐湖之一;天齐在控股澳洲泰利森的基础上,投资SQM的战略意义不言而喻,并有望获取长期投资收益。 维持对天齐锂业的“增持”评级。基于2017年期末总股本,预计公司2018年、2019年、2020年eps分别为2.56元、3.24元、3.79元。
天齐锂业 有色金属行业 2018-04-30 52.49 -- -- 63.23 20.46% -- 63.23 20.46% -- 详细
事件描述公司发布一季度报告:(1)2018年一季度实现收入约16.69亿元,同比增长56.92%;实现归母净利约6.60亿元,同比增长62.70%,归母扣非净利约6.93亿元,同比增长71.70%;稀释每股收益0.58元;(2)2018半年报归母净利的指引区间为13亿元-14.5亿元,同比增长40.69%-56.93%。 事件评论 盈利环比、毛利率、经营性现金流等构成一季报核心亮点。(1)2018Q1公司收入、毛利润、归母净利同比分别大幅增长56.92%、68.06%、62.70%,主因锂精矿售价上涨、射洪基地春检推迟支撑产销量同比增长;更可贵的是,2018Q1公司收入、毛利润、归母净利环比依然分别实现10.53%、14.49%、5.36%的稳健增幅,我们判断或由锂盐协议价提升、锂精矿售价上涨所贡献;(2)公司综合毛利率由2017Q4的71%环比超预期走高至2018Q1的74%,预计锂盐及锂精矿价格构成主要贡献;(3)2018Q1公司经营性现金流净额9.67亿元,同比大增46.58%、环比增长4.73%,再度印证当前公司经营的稳健性;(4)一季度少数股东损益1.34亿元、同比增长40.26%(天齐51%控股泰利森、雅保公司49%参股泰利森),2018年锂精矿板块的业绩有望继续快速增厚。 不应低估2018年公司锂化合物产销增长,2020年规划产能10万吨碳酸锂当量。(1)2018年四川射洪基地优化升级(尤其碳酸锂、氯化锂)、江苏张家港基地技改达产、重庆天齐金属锂产线将为公司带来即期的产销增量;(2)2018年末至2020年,公司西澳奎纳纳两期共4.8万吨单水氢氧化锂、四川遂宁一期2万吨碳酸锂生产线将先后投产,公司总产能将大幅提升至10万吨碳酸锂当量;(3)在资源端,公司在全力推进泰利森134万吨锂精矿扩能的同时,也着手布局锂电回收和资源循环。 我们看好公司长期投资价值的核心逻辑有四:(1)具备优质资源及工艺保障,产销增长的确定性相对更高;(2)成本控制能力较强; (3)较高的客户黏性;(4)未来需求转向氢氧化锂将进一步抬高锂盐环节的壁垒。 维持“增持”评级。预计公司2018年、2019年、2020年eps分别为2.56元、3.24元、3.79元。当前市值对应PE分别为21X、17X、14X。 风险提示: 1.若锂供给端超预期释放、需求端全球电动化趋势不及预期,导致锂盐价格大幅回调; 2.海外经营风险、法律风险,全球宏观基本面以及地缘政治风险等。
赣锋锂业 有色金属行业 2018-04-27 65.25 -- -- 73.93 13.30%
73.93 13.30% -- 详细
事件描述 公司发布一季报:(1)2018年一季度实现收入约10.50亿元,同比增长67.97%;实现归母净利约3.58亿元,同比增长162.60%;实现eps0.48元。(2)2018年中报归母净利指引区间6.98-10.02亿元,同比增长15%-65%。 事件评论 收入以及利润同比增长主要反映MtMarion投产、打通原料瓶颈;环比下滑体现Q1中游需求偏淡。(1)2018年一季度公司收入同比增长67.97%、毛利润同比增长127.36%、归母净利同比增长162.60%,预计主要由于西澳MtMarion投产、打通原料瓶颈,从而确保公司旗下的锂化工以及锂深加工产能得以更充分的释放。(2)一季度公司收入、毛利润以及归母净利分别环比下滑31.88%、31.44%和23.03%,预计主因春节因素以及一季度国内新能源中游需求偏淡所致。(详见《拨云见日,关于碳酸锂、氢氧化锂价格的再思考》0417、《MetalBulletin参会思考:从库存周期的维度分析锂钴镍》0423)(3)市场价格方面,根据亚洲金属网对现货成交的跟踪,一季度国内电池级碳酸锂市场均价15.63万元/吨,同比上涨22.55%、环比下滑8.01%;国内电池级氢氧化锂均价15.08万元/吨,同比上涨4.51%、环比下滑1.31%。(4)产销量方面,股权激励对2018年公司锂产品产量考核不低于5万吨。(5)其余方面,股权激励以及香港IPO导致一季度公司的管理费用同比大增至约9278万元;此外,一季度政府补助计入损益约5372万元。 向前看,2018年公司基本面具备五大边际看点:(1)江西新余年产2万吨氢氧化锂与江西宁都年产1.75万吨碳酸锂有望于年内先后投产,为公司带来矿石处理以及锂化工产能的即期增量。(2)“高镍化”趋势之下,公司在氢氧化锂环节的工艺、产能优势有望突显。(3)据合资方MRL,西澳MtMarion正推进选矿的优化升级,预计四季度可将全部所产的锂精矿提升至6%标准品位。(4)公司正推进香港联交所IPO,对其中长期发展的战略意义显著。(5)公司计划打造锂电垂直生态系统,在固态锂电池、锂电回收及前驱体再造等领域的进展均值得关注。 维持“增持”评级。暂不考虑2017年利润分配方案的实施,预计公司2018年、2019年、2020年eps分别为2.91元、3.83元、4.62元。 风险提示: 1.若锂资源及锂盐供给集中释放、全球电动化不及预期,导致锂产品价格显著回落; 2.公司经营风险、全球宏观基本面以及地缘政治风险等。
华友钴业 有色金属行业 2018-04-25 105.00 -- -- 120.28 14.55%
120.28 14.55% -- 详细
从行业到公司,当前我们看好华友钴业的三大逻辑? 公司是国内乃至全球的钴化学品龙头供应商。核心投资逻辑有三:(1)钴的探明储量集中、矿产供应份额集中、未来明确的大型矿山的增量来源集中,同时2020年前后全球新能源车的全面放量将拉动车载电池用钴需求进入高峰,钴的价、量值得长期积极预期;而在眼前,二、三季度三元材料、钴酸锂需求迈入旺季,有望继续支撑钴的量价两旺。(2)公司是具备原料自供优势的精炼钴龙头,深耕刚果金十余年,具备自有矿以及手采矿渠道保障,并在继续积极规划钴、镍、锂布局。(3)公司并不满足于资源品的价格弹性,正借助钴原料的优势地位二次创业、向下切入广阔的锂电材料领域。在“上控资源、下拓市场、中提能力”明确的战略指引下,中长期的成长轨迹清晰。 钴行业龙头是如何炼成的?愿景成为明日全球锂电能源材料龙头 目前公司在刚果金直接控制钴储量约7.04万吨金属量、铜储量约58.4万吨金属量,PE527和MIKAS两大自有矿投达产将形成约4500吨钴金属量的年产能,外加刚果金的手采矿渠道,未来将力争保持50%以上的钴原料自供率,其余向大宗贸易商采购补充。在扩大刚果金钴铜资源的同时,公司积极规划布局锂、镍,为新能源战略保驾护航。粗炼至精炼环节,旗下刚果金CDM具备约1.2万吨粗制氢氧化钴产能,国内桐乡、衢州具备2万吨钴金属量之上的产销规模,并副产6.5万吨金属量的电积铜以及约1万吨金属量的镍。近年来公司持续推进硫酸钴、四氧化三钴扩能,并积极构建资源循环体系。 衢州2万吨前驱体是公司力争成为“全球锂电新能源领导者”战略蓝图的开端,部分产品已通过BASF、LG化学等优质客户认证,切入全球知名整车及特斯拉储能产业链。2018年来公司先后公告与韩国POSCO、全球电池龙头LG化学的三元前驱体、正极材料产能合资方案,并计划在桐乡打造新能源材料智能制造基地,2020-2030年公司锂电能源材料业务有望迎跨越式发展。 综合基本面和战略格局,给予公司“买入”评级 我们判断,2018年钴资源依然是新能源产业链中的优选投资环节;基于公司发展战略和基本面,积极预期未来5-10年公司成长为能源金属、新能源材料领域的全球领军企业。给予公司“买入”评级,预计2017年、2018年、2019年eps分别为3.02元、5.91元、6.88元。
山东黄金 有色金属行业 2018-04-16 30.79 -- -- 32.13 4.18%
32.08 4.19% -- 详细
资源为先,夯实黄金行业龙头地位公司坚持资源为先的经营理念,是以黄金为主营业务的行业龙头公司。(1)储量方面,公司黄金权益资源量987 吨,权益储量350 吨。其中国内矿山黄金权益资源量837.7 吨,权益储量253 吨;海外贝拉德罗矿黄金权益资源量149.3 吨,权益储量97 吨;(2)产量方面,公司2017 年矿产金产量35.88吨(国内29.39 吨+国外6.49 吨)。公司未来矿产金产量有望再上新台阶,根据生产经营计划,2018 年公司矿产金产量将达到近40 吨,“十三五”末有望达50 吨;(3)成本方面,公司全球矿山资产均具备较强成本优势。2016年国内矿山现金营运成本为667 美元/盎司,贝拉德罗矿AISC770 美元/盎司。 看好2018 年黄金价格的上涨,黄金的配置价值愈发明晰我们对2018 年黄金价格较为乐观,核心原因有四:(1)全球地缘政治危机依然存在(中东及朝鲜局势紧张、欧洲民粹主义抬头),逆全球化风险的蔓延、贸易摩擦以及资产波动率的回归,均支撑避险需求抬头。(2)美联储会议表示预计年内加息3-4 次,市场对此预期相对充分。美国经济复苏依旧强劲,但通胀中枢正在抬头,加之逆全球化趋势将会抬高生产成本,进一步强化通胀预期,实际利率或仍将维持低位,对黄金价格形成有力支撑。(3)黄金作为人民币的辅助信用货币,在帮助人民币国际化的进程中,“锚”的作用将不断增强。在全球货币体系面临调整和重构的前提下,黄金作为最终支付货币,其吸引力将得以彰显,看好其需求走强。(4)美元开始呈现周期性疲软态势,美元指数的弱势震荡也体现出流动性对黄金配置的青睐逐步提高。 以退为进,对公司2018 年业绩持积极预期公司2017 年实现营业收入510.41 亿元,同比增长1.68%;实现归母净利11.37 亿元,同比下降12.02%。总体来看,2017 年属于公司“蓄势待发、以退为进”的一年,国内矿山生产系统的调整和海外矿山项目的并购一定程度上增加了公司的财务压力。但经过这一年的调整,进一步夯实了行业龙头地位,有利于公司的长远发展。我们对公司2018 年业绩持积极预期的原因有三:(1)随着国内和海外矿山不断增储扩产,公司未来矿产金产量有望稳步提升,2018 年预计矿产金产量增长至40 吨;(2)2018 年美国实际利率预计或持续低位,加之避险需求的提升,黄金价格有望稳步上行;(3)公司不仅是黄金行业龙头公司,更是难得的纯黄金标的。基于此,我们上调公司评级至“买入”,预计2018-2020 年EPS 分别为0.82 元、0.96 元和1.07 元。 风险提示: 1. 黄金价格明显下滑; 2. 公司黄金产量不及预期。
天齐锂业 有色金属行业 2018-03-27 52.93 -- -- 60.55 13.97%
63.23 19.46% -- 详细
2017年归母净利稳健增长至21.45亿元,2018Q1业绩指引靓丽。 公司2017年公告实现收入54.7亿元、同比增长40.09%,归母净利21.45亿元、同比增长41.86%,EPS 1.94元;经营性净现金流同比大增至30.95亿元,货币资金增至55.24亿元。2018年一季报预告归母净利区间6.1-7.15亿元、同比大增50.33-76.20%,中枢较去年四季度的6.27亿元环比抬升。 2017年锂精矿量、价均有亮眼之处,锂化合物增长由量增贡献。 公司业务分为锂矿、锂化合物两大板块,2017年锂矿成长性成为核心亮点。 (1)受益于量价两升,2017年公司锂精矿收入17.51亿元、同比大增64.95%,毛利率走高至71.77%; (2)锂化合物2017年收入36.96亿元、同比稳增30.85%,毛利率69.41%; (3)2017年锂矿收入占比升至32.01%、毛利占比达32.75%,锂化合物收入占比67.57%、毛利占比66.87%。产销方面: (1)2017年锂精矿产量约64.65万吨、同比大增30.91%,外销量40.72万吨,同比增长29.84%,主因天齐、雅保两大股东原料需求旺盛,同时泰利森自身对选矿工艺及设备进行了改进; (2)2017年公司锂盐供不应求,利用射洪、张家港两大锂化工基地实现锂盐销量3.24万吨、同比增长33.28%,张家港锂盐厂在多次技改后于2017年内成功达产1.7万吨/年。 (3)推算2017年公司锂盐产品的国内市占率约26%、全球市占率约14%。 2018-2020年公司明确的内生成长源自哪几点?首先,在于江苏、射洪两大锂化工基地的持续优化。公司当前具备超3.7万吨/年的锂加工产能,通过全自动化升级、产能仍有挖潜空间,而重庆天齐也将贡献400吨/年的金属锂增量。更重要的是,2019-2020年泰利森锂精矿二期将扩能至134万吨,西澳奎纳纳两期4.8万吨氢氧化锂、四川遂宁2万吨碳酸锂也将先后投放,公司锂化工产能2020年有望达到10万吨碳酸锂当量。 全球化的锂业巨头,坚定内生、外延战略思路不变,向技术转型。 以2014年收购泰利森为战略节点,通过稀缺优质锂矿与自动化锂化工基地之间的整合与精细化磨合,公司已跻身全球锂业龙头。公司坚持夯实资源、做强中游、渗透下游战略不变,并瞄准金属锂负极与资源循环、向技术转型。 维持公司“增持”评级。预计公司2018年、2019年、2020年EPS 分别为2.56元、3.24元、3.79元;当前市值对应PE 分别为22X、18X、15X。
赣锋锂业 有色金属行业 2017-08-01 65.41 -- -- 75.20 14.97%
103.49 58.22%
详细
澳矿与南美低成本盐湖并举,“在产-在建-勘探”各阶段项目皆具。 公司目前43.1%参股西澳在产的Mt Marion 矿山、5%持股西澳Pilgangoora矿山项目,并通过持有美洲锂业17.5%权益间接参股阿根廷Cauchari 盐湖提锂建设,此外公司还80%控股阿根廷Mariana 钾-锂卤水矿项目,并在国内拥有江西河源锂辉石矿。整体而言,公司目前已合计拥有折合超过139万吨的氧化锂权益资源量,矿石提锂与盐湖提锂并举、在产-在建-勘探项目皆具,正在加速实现由深加工向“资源-加工-回收”锂产业闭环一体化的升级。 迎全球新能源大周期,扎根深加工、加速扩张电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂。 我们预计,在全球新能源汽车以及储能的拉动下,2020年、2025年全球锂资源市场将由2016年的约20万吨碳酸锂当量(LCE),分别大幅增长至37万吨LCE、70-80万吨LCE,新能源上游原材料的“供给安全性”成为产业链的关注焦点。公司作为国内锂深加工龙头,当前具备8000吨卤水碳酸锂、1.5万吨矿石碳酸锂、2万吨矿石氢氧化锂、1.3万吨氯化锂产能,以及1500吨金属锂、500吨丁基锂以及1500吨氟化锂产能;同时,公司正在新建2万吨电池级单水氢氧化锂、宁都1.75万吨电池级碳酸锂生产线。据规划,2019年公司旗下仅碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂三大前端产品的加工产能就有望达到7.65万吨LCE。在上游精矿保障方面,公司已与参股的Mt Marion以及Pilgangoora 两大澳矿分别签订了40万吨/年、23.5万吨/年(两期合计)的锂精矿包销;此外,2019-2020年之后,公司还可选择采用阿根廷Cauchari盐湖所产的碳酸锂为原料,提纯生产电池级锂盐以及各类锂深加工产品。 上下游磨合,积极展望2017-2018年公司锂精矿、矿石提锂达产。 预计Mt Marion 矿山2017年锂精矿产量30万吨,2018年有望达产至40万吨以上,皮尔巴拉也有望明年二季度投产。锂盐环节,据6月中旬公告,前期发出的四批总计7.9万吨锂精矿中3.8万吨已投入生产,产出电池级碳酸锂1600吨、电池级氢氧化锂2800吨,暗示矿石提锂生产线正逐步磨合到位。 2017半年报业绩上修;维持公司“增持”评级。 据业绩预告修正,2017上半年归母净利52849.45至66757.2万元,同比增长90-140%。基于全球新能源大周期、三四季度的需求和价格趋势,维持“增持”评级,预计公司2017-2019年eps 分别为1.72元、2.77元、3.73元。
天齐锂业 有色金属行业 2017-04-26 44.40 -- -- 50.01 12.64%
68.50 54.28%
详细
报告要点 事件描述 1、公司发布一季报,2017Q1实现营业收入10.64亿元,同比增长41.07%,归母净利40578万元,同比增长42.72%,基本每股收益0.41元;半年度业绩指引83000万元-93000万元,同比增长11.14%-24.53%。 2、发布2017年配股公开发行预案,每10股配不超1.5股,总股本预计增至11.44亿股,总募资16.5亿元用于澳洲2.4万吨电池级氢氧化锂项目。 事件评论 一季度业绩强劲、符合预期;向前积极期待量、价环比提升。(1)尽管2017年一季度国内新能源汽车产业链整体尚处于政策消化期,碳酸锂、氢氧化锂现货市场均价同比回落,但锂盐产品销量提升、锂精矿售价上涨依然支撑一季度公司收入、净利润、经营性现金流同比大幅增长,单季度ROE维持8.25%的高位;(2)环比来看,因补贴政策调整及终端淡季,一季度公司营收、扣非净利环比去年四季度下滑,但经营性现金流净额环比仍稳增27%;向前看1-2个季度,我们对公司锂盐、锂矿的整体量、价持积极预期,尤其锂盐产销量依然具备环比提升空间。 配股拟募资16.5亿元投入西澳奎纳纳2.4万吨电池级氢氧化锂,计划出售SQM2.1%股权。(1)本次配股拟按每10股1.5股的比例配售,拟募资16.5亿元,定价采用市价折扣法;假设100%充分配售,总股本将由9.94亿股扩大至11.44亿股,价格在充分认配的前提下按募资倒推约11.06元,具体待定;(2)16.5亿元的拟募集资金将投入澳洲在建的年产2.4万吨电池级氢氧化锂;该项目契合2018-2025年全球高镍三元材料放量、锂精矿生产高品质氢氧化锂的行业大趋势;同时依托项目所打造的全自动、全封闭产线,结合射洪5000吨氢氧化锂的技术积淀,公司未来有望全面切入全球高端供应链,深化国际战略。 继续看好锂精矿价格,锂盐逻辑未来或“七分在于量、三分在于价”。预计2017-2020年全球锂资源紧平衡,短期1-2个季度电池级锂盐或反弹至14.5-15万元/吨。在全球电动化起势,但国内补贴退坡、中游格局重塑的大环境中,资源端无疑仍是产业链中量增价稳的优势环节。 维持公司“增持”评级;暂不考虑本次配股的摊薄,预计公司2017-2019年EPS分别为2.02元、2.28元、2.58元。风险提示:1.若中国及全球新能源汽车推广进程低于预期,若锂产品价格大幅波动;2.公司经营风险、政策风险以及全球宏观经济、地缘政治风险等。
赣锋锂业 有色金属行业 2017-04-18 41.91 -- -- 45.45 8.21%
51.96 23.98%
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报告要点 瑕不掩瑜,美拜电子商誉减值难掩2016年本部锂盐量价齐升 公司2016年实现总收入28.44亿元,同比增长110.06%,归母净利4.64亿元,同比大增271.03%,归母扣非净利4.74亿元,同比大增345.24%,基本每股收益0.62元,其中一季度0.14元,二季度0.23元,三季度0.28元, 四季度-0.03元。其中,电池级锂盐量价两旺是业绩增厚的核心因素,金属锂平稳增长;四季度盈利走低主因美拜电子火灾计提2.17亿元商誉减值。 Mt Marion 投产打破资源束缚;入股LAC 深度涉足南美盐湖开发 “锂产业上下游一体化”之上游资源:(1)公司目前43.1%参股西澳Mt Marion 锂辉石矿,设计年产40万吨6%锂精矿;该矿2017-2018年的投产放量将帮助公司打破资源束缚,后续若实现控股则更有望实现原料成本的内部化。(2)此外,公司入股LAC 美洲锂业并成为其第一大股东,美洲锂业在筹资完毕后计划携手SQM,实质性推进阿根廷Cauchari 盐湖项目的建设。 大步推进高品质电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂的产能扩张 一体化战略之中游锂加工:2016年公司锂产品总产量2.92万吨、总销量2.74万吨,分别增长48.12%和32.93%。产能方面,公司短期将具备7000吨卤水碳酸锂、超1.5万吨矿石碳酸锂、3万吨氢氧化锂、1500吨金属锂、1000吨丁基锂、1500吨氟化锂以及1.3万吨氯化锂产能,此外“宁都赣锋”的1.75万吨电池级碳酸锂也有望于2018下半年投产。未来三年,公司规划总产能预计将达7.5-8万吨LCE,从电池级锂盐到锂深加工产品线一应俱全。 向下延伸“客户的客户”,重点打造动力锂电池生产线 一体化战略之下游锂电:经历了美拜电子的挫折,目前公司在下游主要有三大布局 (1)“赣锋电池”总投资5亿元,在江西新余重点打造年产6亿瓦时的动力电池生产线; (2)设立“东莞赣锋”新建全自动聚合物锂电池生产线; (3)“4500吨前驱体”在532基础上增加622、811前驱体产能,逐步达产。 预计二季度锂价稳步走高,维持公司“增持”评级 二季度电池级碳酸锂价格有望稳步上涨至13.5-14.5万元/吨,带动氢氧化锂价格走高;综合“自上而下”全球终端实际需求的环比增长、全球新能源需求预期强化,加上澳矿投产后公司“自下而上”的边际优化,维持对公司的“增持”评级,预计2017-2019年eps 分别为1.46元、2.05元、2.57元。 风险提示: 1. 若Mt Marion 矿山的产销释放以及经营状况不及预期; 2. 若全球锂资源供给释放快于预期、新能源汽车需求不及预期导致价格波动。
天齐锂业 有色金属行业 2017-03-30 40.19 -- -- 51.80 28.38%
56.52 40.63%
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2016 年扣非归母净利大增532%,2017 年一季度预估3.4-4.2 亿 公司发布2016 年报及2017 年一季报预告;2016 年公司实现营业收入39.05 亿元,同比增长109.15%,归母净利15.12 亿元,同比增长510.03%,扣非归母净利17.50 亿元,同比增长532.44%,基本每股收益1.54 元。2017 年一季度归母净利指导区间3.4 亿元-4.2 亿元,同比增长19.59%-47.73%。 ROE 攀升至39%,展现锂原料高景气以及公司的资源龙头地位 2016 年公司业绩大增主要来自三个方面:(1)新能源终端整体强势,锂电中游快速扩张,拉动碳酸锂、氢氧化锂量价齐升;公司碳酸锂销量、中国基础锂盐产量分别同比大增31%、23%,碳酸锂、氢氧化锂均价分别大涨147%、178%;(2)化学级、技术级锂精矿产销稳步扩张拉动板块收入、毛利润分别增长23%、36%;(3)SQM 分红、外汇套保等带来7132 万元投资收益。整体来看,公司高达39.41%的ROE、17.76 亿的经营性现金流既展现出锂原料行业的高景气,也展现出公司作为资源龙头的稀缺性及强势地位,而稳健的一季报预估也打消了市场对于锂盐市价回落对盈利影响的疑虑。 预计锂盐产销扩张、锂精矿价格上涨将成为2017 年主要看点 展望2017 年,公司主要看点有三:(1)在2016 年锂盐产量超预期增长59% 至2.69 万吨的基础上,张家港电池级碳酸锂达产、射洪氢氧化锂产线优化将为公司销量扩张打下基础;(2)泰利森-格林布什矿山的锂精矿产能计划扩大至134 万吨,满足天齐、雅保-两大股东未来3-5 年的电池级氢氧化锂扩张; 2016 年泰利森锂精矿总产量49 万吨同样优于预期,2017 年预计将在价格层面更有亮眼表现;(3)尽管终止收购SQM、放弃洛克伍德德国行权,公司将围绕“夯实上游、做强中游、渗透下游”继续寻求产业战略布局。 积极预期锂精矿价格趋势,阶段性看好碳酸锂、氢氧化锂价格 在历经政策调整消化期后,新能源汽车产业链需求已自下而上逐步走上正轨。考虑到供给端2017 年锂资源新增产量主要集中于澳矿,而新矿到厂仍需磨合,因此在中期看好精矿价格的同时,同样阶段性看好上半年锂盐价格的反弹,并对特斯拉供应链、钛酸锂对氢氧化锂的需求拉动持积极预期。 维持对于公司的“增持”评级 预计2017-2019 年EPS 分别为2.02 元、2.28 元、2.58 元。
赣锋锂业 有色金属行业 2017-03-06 28.88 -- -- 43.00 48.89%
45.90 58.93%
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报告要点 事件描述 公司公布2016年度业绩快报,营业总收入28.57亿元,同比增长111.04%, 归母净利4.56亿元,同比增长264.56%,基本每股收益0.61元。 事件评论 2016年四单季度营业总收入创新高、净利润不及预期主因美拜电子火灾计提2.33亿元减值准备所致。(1)基础锂盐板块电池级碳酸锂、氢氧化锂销售价格和销量大幅增长,支撑公司2016全年收入28.57亿元, 同比增长111%,其中四单季度收入8.35亿元创下新高,同比增长71%、环比增长近23%;(2)业绩快报中下调2016全年归母净利至4.56亿元,不及三季报预期的6.26-6.88亿元,主因美拜电子两次火灾合计计提减值2.33亿元,其中存货跌价1117.5万元、商誉减值2.22亿元; 若加回本次减值,全年归母净利约6.895亿元,与预期维持一致。 边际向上因子一:公司43.1%持有的Mt Marion 锂矿首批1.5万吨锂精矿已于今年2月装船发出。未来该矿若能稳定供矿,将彻底打破公司的原料束缚,成为“万吨锂盐”厂区1.5万吨碳酸锂扩产、新增2万吨氢氧化锂核心的原料基地。与此同时,公司当前原料来源较为多元,该矿的投产将优化公司在基础锂盐、氯化锂(金属锂原料)以及有机锂深加工的原料结构,削减转换提纯规模,降低综合成本、提升盈利性。 边际向上因子二:未来1-3年锂盐扩产路径清晰、打造优质动力电池产线。当前公司正全力推进1.5万吨碳酸锂扩产、新增2万吨氢氧化锂项目,同时在宁都也将投资5.03亿元建设1.75万吨碳酸锂产能;在下游, 预计美拜电子的挫折并不会减缓公司打造优质动力电池产线的步伐。 边际向上因子三:参股美洲锂业、介入阿根廷Cauchari 盐湖开发中长期意义深远。首先,在高成长的锂电-新能源汽车产业链中,上游优质资源的稀缺性将不断彰显;第二,Cauchari 是由一个美洲锂业、SQM 合资,一期规划2.5万吨碳酸锂的大型、低成本锂-钾项目,公司最高可获美洲锂业部分70%包销权,符合公司的资源战略;第三,盐湖提锂建设壁垒高,若能与“资深专家”SQM 携手开发无疑是难得的机遇。 维持公司“增持”评级,预计2016-2018年基本每股收益分别为0.61元、1.21元、1.69元。 风险提示: 1. 若中国乃至全球新能源汽车推广进程低预期,若锂产品价格大幅波动; 2. 公司老卤供应商SQM 陷入与智利政府机构Corfo 的仲裁,存在不确定性因子; 3. 若公司旗下矿山投产低预期、盐湖勘探的不确定性以及全球宏观经济和政治风险等。
赣锋锂业 有色金属行业 2017-02-10 26.13 -- -- 34.94 33.72%
45.45 73.94%
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公司于2017年2月7日收到参股子公司-澳大利亚RIM对MtMarion锂矿项目所生产的首批锂辉石精矿已开始出运的通知;首批约15000吨的锂辉石精矿已装运到澳大利亚奎纳纳港口(Kwinana)的MVPacificVenus轮船,出发驶向中国镇江港,将产品运送至公司。 赣锋43.1%参股MtMarion,总资源量7780万吨,品位1.37%,锂精矿年产能40万吨。(1)目前赣锋、MRL、NMT分别持有西澳MtMarion项目43.1%、43.1%和13.8%股权;另据MRL的矿业服务盈利模式,投产后将寻求出售其所持股权。(2)据2016年10月最新的勘探成果,MtMarion拥有的矿石资源总量较此前估算量进一步提升至7780万吨,平均氧化锂品位1.37%,边际品位0.5%,六个成矿区域均具备露天开采的潜能,部分可达400米。(3)据选矿建设,预计该矿未来重选+浮选将达到40万吨6%锂精矿的年产能,但投产初期品位难免波动。 MtMarion投产打破公司在资源端所受束缚,对优化原料结构,保障碳酸锂、氢氧化锂产能扩张意义重大。(1)MtMarion未来若能稳定供矿,将彻底打破公司当前“多少存在”的原料束缚,成为“万吨锂盐”厂区1.5万吨碳酸锂扩产、新增2万吨氢氧化锂核心的原料基地。(2)同时,目前公司原料来源较为多元,该矿的投产预计将优化公司在碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂(金属锂原料)以及有机锂深加工的原料结构,削减转换提纯规模,降低综合成本、并提升整体产品线的盈利性。(3)在战略意义上,澳矿投产、投资美洲锂业参与阿根廷Cauchari盐湖的开发,也意味着公司在“上下游一体化”战略层面取得了显著战果。 MtMarion投产对于行业的意义同样不可忽视。我们认为,MtMarion和MtCattlin(首船1万吨已于1月2日发出)两大澳矿将很大程度影响2017年中国碳酸锂、氢氧化锂的新增供应量,达产进度尤其关键。考虑到新矿山的达产、磨合周期,预计2017年锂精矿供应依然紧张。 预计2017年供需整体紧平衡,锂价维系高位运行。考虑到新资源点的开发周期、中期需求趋势以及在手订单情况,我们预计2017上半年碳酸锂价格整体强势,主要看好上游资源环节锂精矿价格。
赣锋锂业 有色金属行业 2017-01-24 25.93 -- -- 29.28 12.92%
45.18 74.24%
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报告要点 事件描述1、赣锋国际拟以每股0.85加元认购加拿大上市资源企业LAC(美洲锂业)7500万股的新增股份,交易金额4900万美元,交易完成后公司将持有美洲锂业19.9%股权,并提供总额不超1.25亿美元的开发贷款。2、宁都赣锋投资5.03亿元建设年产1.75万吨电池级碳酸锂项目,规划建设期1.5年。 事件评论 美洲锂业与SQM 旗下的阿根廷Cauchari 不仅是当前全球最具潜力盐湖提锂项目之一,更是SQM 重要的“Plan B”。(1)美洲锂业的核心资产为阿根廷Jujuy 省的Cauchari 盐湖项目和美国内华达的黏土提锂项目;2016年SQM 出资2500万美元与美洲锂业成立JV,获取了Cauchari 盐湖50%股权。(2)Cauchari 紧临Olaroz 盐湖南部,拥有P+P 碳酸锂储量271.4万吨、M+I 碳酸锂资源量1175.2万吨;ORE 已在Olaroz 自身矿区内打造了1.75万吨LCE 产能,SQM 与美洲锂业则计划在Cauchari 打造4万吨LCE 的卤水提锂产能,其中一期规划2万吨。(3)SQM 由于深陷Corfo 仲裁,短期在智利Atacama 盐湖扩大卤水抽取、续约提锂协议难度大,甚至有被Corfo 提前终止经营租约的风险,因此SQM 在收购Cauchari 项目50%权益后,将其视为重要的筹码和准备力推的“Plan B”,计划2017年开工、2019年投产。 这是一笔对于赣锋、SQM、美洲锂业三赢的交易。(1)对于赣锋,本交易中长期意义深远;首先,真正优质的资源永远是稀缺的,第二,Olaroz 是一个未来碳酸锂现金成本可能低至2000-2500美元/吨的大型锂-钾项目,赣锋可获20%包销权、符合“一体化”大战略,第三,盐湖提锂建设壁垒高,若能与SQM 这样的“资深专家”携手开发无疑是难得的机遇。(2)对于SQM,Cauchari 初步预计需资本开支5-6亿美元,赣锋的财务援助可降低资金压力以及在阿根廷的经营风险,加快项目进度。(3)对于美洲锂业这类的初创资源公司,能吸引两大巨头的加入、并可继续参与经营也已创下了里程碑。(4)对于行业而言,同样意味着在澳洲矿山被“瓜分殆尽”后,更加资本密集的南美优质盐湖也已被摆上谈判桌,2017年行业整合无疑将进一步加剧。 维持公司“增持”评级,预计2016-2018年eps 分别为0.92元、1.35元、1.70元。 风险提示: 1. 若中国乃至全球新能源汽车推广进程低预期,若锂产品价格大幅波动;2. 若公司旗下矿山投产低预期、盐湖勘探的不确定性以及全球宏观经济和政治风险等。
铜陵有色 有色金属行业 2016-12-13 3.52 -- -- 3.45 -1.99%
3.69 4.83%
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报告要点 公司概况:矿山-冶炼-加工,产业链完备、不断精进的铜业巨人。 铜陵有色拥有矿山、铜冶炼、铜材加工三大业务板块,是国内上下游产业链最完备、最具规模的综合型国有铜生产商。在积极提升铜矿自给的同时,目前公司也在全力打造涵盖“线、棒、板带、箔材”的铜基新材料加工基地。 铜价已走出底部区域,2017年公司矿山-冶炼-加工均有望转暖。 全球铜市场2017年有望迎来紧平衡,供需改善支撑铜价中枢上移;同时伴随副产品涨价、矿产铜自给提升、人民币贬值以及深加工升级,公司旗下矿山、冶炼、加工三个环节均有望转暖。(1)矿山:拥有冬瓜山、沙溪等系列矿山,权益铜资源量合计超226万吨,自产铜精矿约5万吨/年,沙溪投产后将新增1.58万吨/年。(2)冶炼:拥有金冠铜业、金隆铜业等共5家铜冶炼厂,电解铜产能规模135万吨/年,国内居首、全球第二,外加硫酸副产品产能400万吨/年。(3)铜材:铜材深加工的综合年产能已达36万吨。 铜箔2017-2018年供需缺口延续,公司立志强化国内领军地位。 锂电池用铜箔、电子级铜箔目前双双供不应求;向前看,鉴于需求的高成长以及供给壁垒,预计2017-2018年供不应求的供需格局将延续;公司池州、合肥两大生产基地目前具备3万吨高精度电子铜箔产能,2020年规划产能5.5万吨,在技术工艺、生产规模方面的龙头地位将进一步强化。 安徽省“混改”排头兵,上市公司、集团均推出员工持股。 “混改”对于业绩的优化或称为公司中期最主要的看点之一。公司作为安徽省“混改”排头兵,本次上市公司和集团层面双向员工持股充分展现改革力度之大。(1)对于一家收入规模庞大、但利润率偏薄的典型冶炼型企业,费用率的小幅改善便可带来显著的业绩增厚;(2)在铜箔、板带等铜材深加工领域,灵活的市场激励机制无疑有利于吸引人才、从而促进技术研发。 集团坐拥厄瓜多尔铜矿等优质资源,后续整体上市仍可积极预期。 实现整体上市是公司国企改革的核心目标之一。集团在体外尚具备丰富的铜、伴生贵金属以及钼、铅锌资源,我们对后续优质矿山注入持积极预期。 给予公司“买入”评级。 给予“买入”评级,预计2016-2018年eps 分别为0.01、0.14、0.17元。 风险提示: 1. 2016-2017年铜均价反弹幅度不及预期、铜箔价格趋势不及预期;2. 中国地产链、基建、制造业整体需求增长不及预期;3. 公司经营风险,以及全球宏观经济、政治风险等。
赣锋锂业 有色金属行业 2016-12-06 28.81 -- -- 31.09 7.91%
34.94 21.28%
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事件描述 公司全资子公司“赣锋国际”与International Lithium Corp.(“国际锂业”) 控股股东TNR Gold Corporation 签订了《股权收购协议》;赣锋国际以自有资金以每股0.153 加元的价格从TNR 购买国际锂业200 万股的股份。 事件评论 与加拿大国际锂业不仅仅是资源勘探伙伴,更对其持股18.6%。(1)本次从TNR 购买200 万股后,公司对国际锂业的持股比例小幅提升至18.06%(对应约1543 万股),标的控股股东TNR 方面持股比例为18.73%(对应1600 万股)。(2)根据披露,本次收购价格为每股0.153 加元,相当于在2016 年11 月22 日前30 天平均交易价格-每股0.17 加元的基础上给予10%折扣。 阿根廷Mariana 卤水矿、爱尔兰Avalonia 硬岩锂为国际锂业-赣锋锂业两大重点合作勘探项目。(1)国际锂业主营锂及稀有金属的勘探和开发, 旗下拥有阿根廷Mariana 锂-钾卤水矿(赣锋项目持股80%、国际锂业持股20%)、爱尔兰Avalonia 锂矿(赣锋项目持股55%、国际锂业持股45%)以及位于加拿大的Mavis/Raleigh 和Forgan 硬岩锂项目。(2) 作为两大重点项目,阿根廷Marian 项目2016-2017 年的勘探预算约1500 万美元,爱尔兰Avalonia 年均勘探预算约100 万美元;两个项目目前均处于前期勘探阶段,但取样数据暗示一定的深度勘探价值。 近有澳矿,远有盐湖;公司持股国际锂业的战略意义在于建立南美富锂盐湖开发的桥头堡,布局潜在资源。(1)南美盐滩蕴藏丰富的锂-钾-硼资源,据USGS 统计,智利、阿根廷两国的锂储量全球占比高达68%, 同属锂三角地区的玻利维亚也具备丰厚的找矿前景。(2)我们判断,考虑到开发周期、投资规模及供应链特征,2016-2019 年无疑是澳大利亚、加拿大等地全球优质新兴矿石项目产能投放的“历史机遇期”;但更长期来看,2019-2020 年之后,预计拥有低成本的南美新兴盐湖将逐步迎来产能投放期;因此,公司在全力推进澳矿Mt Marion 的基础上,涉足南美盐湖的勘探无疑有利于打造长期“资源梯队”,丰富原料来源。 维持公司“增持”评级,预计2016-2018 年eps 分别为0.92 元、1.35 元、1.70 元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名