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刘鑫

光大证券

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通化东宝 医药生物 2017-04-14 17.57 -- -- 21.76 2.16%
18.73 6.60%
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事件:公司4月11日晚公告2016年年报,业绩保持快速增长符合我们预期:实现营业收入20.40亿元,同比增长22.23%;归属母公司净利润、扣非归母净利润分别为6.40亿元、6.237亿元,同比分别增长30.02%、34.93%,每股收益0.46元,每股经营性现金流0.51元;公司拟每10股派发现金红利2元(含税),每10股送红股2股。其中,第4季度营业收入5.61亿元,同比增长30.44%;Q4净利润1.40亿元,同比增长35.22%,第4季度表观净利增速快于前3季度。 公司2016年增长回顾:去年公司二代胰岛素收入15.98亿元,同比增长16.38%,市场份额20%以上;寡头竞争,销售价格平稳,规模效应致其毛利率继续同比提升2.23个百分点到87.79%。去年初爆发的山东疫苗事件,冲击了国内冷链运输流通商,特别是去年1、2季度基层医疗终端的冷链配送能力不足,一定程度上影响了公司二代胰岛素在基层医院的增长,到Q3逐步恢复。正常年份,按照公司的发展战略,我们估计公司胰岛素销售收入增长不低于20%。 重申公司长期核心竞争力、2017~2019年增势展望:正如我们20160830《通化东宝深度研究--打造糖尿病“产品+服务”综合服务商,将以更高更强驱动力迈向千亿市值》所述,由于存在极高的产业化壁垒和专业销售壁垒,全球和我国胰岛素产业都保持着寡头垄断的竞争格局。我国是全球糖尿病大国,当前和未来10年都处于糖尿病高发期,我国糖尿病患者的保有量和增量都十分庞大,胰岛素是中后期糖尿病的必须治疗药物,且持续到终身用药,我们重申:在我国分级诊疗、医药分开、医生多点执业等新医改、重建新医疗制度的进程中,糖尿病慢病管理将是胰岛素公司领先竞争对手的杀手锏,我们高度看好通化东宝的糖尿病管理平台战略、稳扎稳打的发展战略、糖尿病全产品线战略(二、三代胰岛素、口服降糖药、血糖仪、试纸、胰岛素注射笔和针头等)。我们判断公司2017年慢病管理平台有望建立盈利模式、从而推升估值水平,我们预测公司2019年将在三代胰岛素的驱动下、增速显著加快。今年2月23日公布的新医保目录把二代胰岛素从乙类调到甲类,并增加了三代胰岛素的临床使用限制,我们认为有利于扩大二代胰岛素的使用比例及范围、扩大其实际需求。 重申盈利预测和长线看好:维持预测未来3年公司二代胰岛素收入有望保持22%左右的复合增速,按照基因工程生物药的产业规律,预测公司未来3 年净利润复合增长35%左右。维持预计2017~2019年公司净利润将同比增长35%/33%/38%,EPS 0.61/0.81/1.12元,长线角度,维持增持评级。 催化剂:公司三代胰岛素申报生产批件;慢病管理平台建立盈利模式。 风险提示:行业突发因素导致业绩增速低于预期。
康弘药业 医药生物 2017-04-10 44.49 -- -- 48.28 8.15%
53.00 19.13%
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康弘药业是我们2016年率先深度挖掘的品种,详细请参阅我们20160602《康弘药业深度研究--朗沐具备再造几个康弘潜质,先抢市场后出利润,建议长线投资》。我们在20170224《医保目录公布符合我们2月月报判断,后续医保支付标准等配套政策是更关键影响因素》中再次率先指出,公司的朗沐有望纳入价格谈判医保、成为受益的标的。 事件:公司4月5日晚公告2016年年报,业绩基本符合我们预期:实现营业收入35.40亿元,同比增长22.45%;归属母公司净利润、扣非归母净利润分别为4.97亿元、4.87亿元,同比分别增长26.14%、30.30%;其中,第4季度营业收入7.09亿元,同比增长17.55%;Q4净利润1.86亿元,同比增长28.66%,第4季度表观净利增速快于前3季度。每股收益0.74元,每股经营性现金流1.25元;公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。 公司中成药和化学药大多数为独家品种或独家剂型、保持了较快增长,增速和毛利率双升:1)中成药收入10.39亿元,同比增长12.90%,增速同比加快2.1个百分点,收入占比40.93%,毛利率86.7%,同比提升1.66个百分点;2)化学药收入10.23亿元,同比增长15.78%,增速同比加快了0.68个百分点,收入占比40.28%,毛利率94.95%,同比略升0.26%。 公司的重磅专利单抗--朗沐先抢市场后出利润,全资子公司朗沐生物的净利润同比增速325%,且净利润率大幅提升:1)朗沐全年收入4.76亿元、同比增长78.02%,收入占比从12.89%上升到18.74%,其中,去年上半年收入同比增长102.27%,下半年同比增长60.91%,我们分析朗沐去年下半年的销量增长在一定程度上受到了竞争对手诺华的雷珠单抗大幅降价的压力(自2016年7月5日起,其终端零售价从9800元/支降至7200元/支)。但我们重申认为:朗沐作为我国自主研发的专利单抗,有望受益于纳入人社部后续的《价格谈判医保目录》,其性价比未来仍将领先于雷珠单抗。同时,朗沐纳入医保后、将大大减轻患者负担,市场有效消费需求大幅扩容,朗沐将放量增长。2)朗沐生物去年实现净利润5958万元,我们估算同比大幅增长了325%,利润增速远快于其收入增速,朗沐生物的净利率从2015年5.24%提升到2016年12.52%,目前尚未达到公司整体19.69%的净利率水平。 我们重申:假以时日,朗沐具备再造康弘的潜质,继续建议长线投资。朗沐未来增长驱动力来自:1、国内市场:纳入价格谈判的医保之后,将极大释放市场需求。同时陆续新增糖尿病黄斑水肿(DME)和病理性近视并发症(CNV)等适应症,继续扩大市场需求。2、公司16年已经公告朗沐的FDA认证已获准免除一期、二期临床,直接开展三期临床。 维持盈利预测和投资评级。维持预测公司的中成药和化学药继续保持较快增长,尤其是去年新组建的OTC终端销售队伍将是增长亮点之一。预计公司2017~2019年净利润将同比增长28%/25%/24%,EPS0.94/1.18/1.46元,当前对应2017年预测PE48倍,长线投资角度,维持“增持”评级。 风险提示:新竞争对手拜耳的阿柏西普有望在中国获批上市,竞争加剧。
九强生物 医药生物 2017-03-30 18.76 -- -- 19.17 0.42%
18.84 0.43%
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九强生物是我们20170104《光大医药2017年度投资策略--产业载体转折之年、紧盯医院降低各项采购成本,看好四条主线贯穿板块全年行情》中,14只重点推荐个股之一。 事件:公司27日晚公告了2016年年报:营业收入6.67亿元,同比增长17.87%;扣非归母净利润2.72亿元,同比增长10.86%。其中,第4季度营业收入1.84亿元,同比增长13.25%;Q4净利润8322万元,同比增长6.74%,第4季度表观净利增速低于前3季度。每股收益0.54元,每股经营性现金流0.48元;公司拟每10股派发现金红利3.00元(含税)。 2016年年报回顾及分析:诊断试剂收入5.58亿元,同比增长8.02%;诊断试剂的毛利率77.47%,同比仅略微下滑0.77个百分点,在阳光采购、耗材两票制等多重系统性压力之下,公司的试剂仍以高品质保持了较高定价能力。仪器收入0.87亿元,同比增长85.09%,估计封闭化仪器(BS2000和G92000)实现销售18~20台左右,单台仪器收入在80万左右,配套使用的试剂收入将主要从今年开始并持续体现。去年中标青海省人民医院流水线一条,实现收入2870万元,去年装机完毕、预计今年开始体现试剂收入。其他业务收入2177万元、同比增长881.26%,主要来自雅培(国际)技术转让收入2080万元。公司整体毛利率下降3.68个百分点,主要原因是低毛利率的仪器收入大幅增长,拉低整体毛利率水平。 公司2017年一季度业绩预告净利润同比增速为-25%~+5 %,预计盈利4806万元~6729万元:1、公司预计非经常性损益对净利润的影响为-182.76万元,主要系新科研楼对原有固定资产报废清理损失。2、公司说明了2016年Q1收到了雅培支付给公司的技术转让收入637万元,而今年一季度没有该项收入。公司2月22日公告了聘任双赫女士(来自贝克曼)为公司分管销售的副总,重点负责推进封闭化诊断系统的销售,我们认为:经过1季度的销售基础夯实,今年二季度有望实现快速增长。 我们重申看好公司外延收购和内生增长逐季加快,重申买入评级:我们认为雅培去年支付给公司的2080万元的技术授权费在今年前三季度可能是短期的小干扰因素,我们更应关注的是公司内生式增长和外延并购:1、封闭式生化诊断系统今年有望销量100台,对应新增5000万元左右销售额和2500万元左右的净利润、小而密胆固醇(独家高端产品)有望实现5000万元左右销售和2000多万元净利润,这两大利润增长点都将呈现增速逐季加快。2、雅培(国际)去年从公司获得技术授权的55种产品正在准备申报欧美认证,有望在Q4产生利润贡献,大销售贡献将在2018年全面体现。3、去年3月与罗氏的战略合作,从今年3月开始获得加强和突破。不考虑外延,我们维持预测公司2017~2019年公司净利润将同比增长27%/25/23%,EPS 0.69 /0.86 /1.06元,今年预测PE28倍,估值明显低于同业公司。 风险提示:1季度短期业绩低于预期。
信立泰 医药生物 2017-03-23 28.02 32.53 37.49% 30.19 5.23%
34.31 22.45%
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信立泰是我们20170104年度投资策略报告《产业载体转折之年、紧盯医院降低各项采购成本,看好四条主线贯穿板块全年行情》14只重点推荐个股之一。 事件:公司3月21日公布了2016年年报,营业收入38.33亿元,同比增长10.23%;实现扣非归母净利润13.80亿元,同比增长10.63%;EPS1.33元,每股经营净现金流1.37元;公司拟每10股派现金红利7元(含税)。 2016年年报符合我们预期,核心品种稳健增长。估算核心品种泰嘉收入26亿左右,同比增长15%;原料药与抗生素子公司山东信立泰实现收入2.4亿;二线品种比伐卢定和阿利沙坦酯等待放量,贝那普利销售过亿。 产品招标情况分析:维持预测广东新招标中泰嘉2017年回归广东市场,带来业绩弹性。今年福建省药品联合限价阳光采购招标中,公司泰嘉300mg品规独家中标,而25mg,75mg品规未中标,考虑到福建省占公司收入比重较小,总体影响有限。 公司中长期发展展望:我们维持预判公司1.1.类新药阿利沙坦酯有望进入国家药品价格谈判目录,未来放量可期。公司将继续推进在重组蛋白药物、单克隆抗体、高端专科处方药、生物药、医疗器械产品等领域的战略布局,奠定了未来业绩持续增长的基础。其中,替格瑞诺作为氯吡格雷升级换代产品(原研阿斯利康,国内3亿销售),为国内首家完成BE备案并提交上市申请,今年有望获得生产批件。PTH(重组人甲状旁腺素,治疗骨质疏松症)已完成III期临床试验,即将申报生产。远期来看,公司医疗器械平台的在研产品左心耳封堵器、腔静脉过滤器业已完成动物实验,并处于领先优势,未来有望研发成功上市。 业绩预测和投资评级:目前公司控股股东持股比例仍高达67.7%,我们认为公司管理团队的激励机制尚待完善。预计公司2017~2019年扣非净利润同比增长12%/17%/16%,EPS1.50/1.75/2.04元,对应17年PE19倍。公司2016年净利润13.9亿、总市值298亿,相比于华东医药2016年净利润14.4亿、总市值417亿,信立泰当前估值偏低,从长线角度,维持“增持评级。 风险提示:招标低于预期
长春高新 医药生物 2017-03-03 107.22 -- -- 119.92 11.04%
119.05 11.03%
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公司2016年年报基本符合我们的预期。公司今日公布了2016年年报,报告期内,公司实现营业收入28.97亿元,同比增长20.6%;实现扣非归母净利润4.66亿元,同比增长23.7%;EPS3.08元,每股经营净现金流1.81元。公司拟每10股派现金红利8元(含税)。 公司业绩增长主要驱动力来自控股70%的核心子公司金赛药业,金赛贡献了公司净利润(扣非归母)的74.5%。2016年,金赛实现收入13.79亿元,同比增长29.9%,实现净利润4.96亿元,同比增长28.5%。金赛药业持续加大生长激素系列产品市场推广,开发新医院、延长患者使用时长、销售人员持续扩容、市场覆盖面成功拓展。其次,控股46.15%的子公司百克生物贡献了净利润的7.39%,百克全年收入3.46亿元,同比增长34.3%,实现净利润7462万元,同比增长40.5%。公司的基因工程生物药(金赛+百克)业务2016年毛利率高达90.38%、毛利率同比上升了1.48个百分点。得益于高毛利率的基因工程生物制药业务增长最快,公司全年整体毛利率同比提升1.1个百分点。全年销售费用率32.71%,管理费用率15.66%,同比基本持平,其中Q4销售费用率39.93%,管理费用率18.92%,拉高了全年期间费用率。 金赛药业第四季度保持了销售收入30%左右的快速增长,百克疫苗业务下半年出口增长(水痘疫苗实现了印度的批量出口),狂犬疫苗解决了工艺稳定问题,疫苗销售和盈利恢复,Q4公司整体毛利率环比提升13个百分点至86.03%。Q4实现收入7.95亿,环比Q3下降13%;Q4净利润1.58亿,环比Q3下降27%。相比于前3季度42%的高增长,Q4单季度收入同比增速滑落至16%,拉低了全年收入增速。 公司中长期发展展望:我们维持20160602《长春高新深度研究--金赛药业进入快速增长期》的基本判断,维持判断公司将打造国内辅助生殖第一品牌,我们依然看好金赛生长激素水针的独家剂型优势及重组人促卵泡激素逐步替代进口同类产品和国内低端的生化提取产品。但,我们同时判断金赛进入创新研发和销售的大投入时期,依据公司年报“长效生长激素Ⅳ期临床研究进展顺利,生长激素系列产品部分新适应症已完成Ⅰ、Ⅱ期临床实验。单抗领域首个项目金妥昔单抗获批临床,多个在研抗体及蛋白质药物同时进行。微球平台的曲普瑞林微球有望2017年上半年获得临床批件”。公司研发投入大、将影响净利润增长的释放。 盈利预测、投资评级:预计公司2017年起,开始逐步新增重组人促卵泡素的贡献(2016年已经完成了6个省份中标并实现了销售)。预计公司2017~2019年净利润同比增长25%/23%/21%,EPS3.57/4.39/5.31元,当前2017年动态PE31倍,长线角度,维持“增持”评级。 风险提示:新产品推广不达预期、公司业绩释放动力不足。
九强生物 医药生物 2017-02-24 19.54 -- -- 20.66 3.87%
20.30 3.89%
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我们于20160602发布了《九强生物深度研究--研发和技术国际领先,技术输出快速国际化、封闭化、高端化共促业绩增速加快》,敬请查阅。 事件:公司22日公告了2016年业绩快报,今日公告了聘任双赫女士为公司副总经理,及第二期股权激励完成授予。 公司22日公布的2016年业绩快报,基本符合预期:营业收入6.67亿元,同比增长17.87%;归属于上市公司净利润2.72亿元,同比增长10.86%。单季度来看,2016年第4季度实现营业收入1.84亿元、同比增长13.25%;Q4净利润8322万元、同比增长6.74%。可见公司第4季度的表观增速低于前3季度。 公司公告从外企引进销售人才加强销售:据公告,双赫女士历任雅培高级销售代表、艾本德(中国)北方区域经理、贝克曼高级地区经理,具备15年的诊断试剂的销售经验。我们认为这是公司继2016年12月引进战略管理人才(增强外延并购预期)之后,再次从外企引进高级销售人才加强销售,特别是增强封闭式生化诊断系统的销售推广。 公司同时公告完成了第二期股权激励计划的授予,授予日为2017年2月22日,主要面向12名核心研发人员,激励股票数量93.68万股,授予价格11.32元/股。公司曾于2015年6月26日完成了第一期限制性股票激励的授予,授予价13.41元/股、主要激励管理人员。 我们重申公司未来3年的三大主要利润增长驱动力:1、封闭化的生化诊断系统(G92000仪器捆绑诊断试剂),新市场(新医院的检验科)全部用封闭式系统,老市场中的开放式系统逐步替换为封闭化,公司将凭借封闭化系统、不断在存量洗牌中提高市场份额,实现快速增长。2、独家高端品种“小而密低密度脂蛋白胆固醇”预计2017年将实现收入7000多万元、对应净利润3000多万元,公司2015年合并报表净利润率46%,我们估计其独家高端品种“小而密低密度脂蛋白胆固醇”的净利润率将达到50%。3、国际合作销售分成:公司2016年3月已经公告了国际化授权雅培全球,该战略合作推进顺利,预计今年将获得分成利润。 公司首发大股东将于2017年10月30日获得解禁,由此我们判断公司2017年业绩释放动力充足。不考虑外延,我们维持预计公司2017~2019年公司净利润将同比增长27%/25/23%,EPS 0.69 /0.86 /1.06元。我们重申预测公司今年业绩增速逐季加快和估值双升,当前股价处于底部,维持买入建议。 风险提示:2017年10月30日之后的大非解禁风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名