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九强生物 医药生物 2020-03-30 18.31 -- -- 18.04 -1.47% -- 18.04 -1.47% -- 详细
公司 2019年实现营业收入 8.4亿元(+8.61% ),归母净利润 3.32亿元(+10.3% ),扣非归母净利润 3.14亿元(+9.37% ),经营净现金流 1.89亿元(-26.37% )。 2019年业 绩增长符合预期,联手国药收购迈新生物,布局病理诊断好赛道,维持 买入 评级 。 支撑评级的要点业绩稳增长符合预期,主营试剂销售业务保持较快增长。 。公司业绩在报告期内稳定增长,复合预期。分季度来看,Q4单季度实现收入 2.7亿元(+11.57%),归母净利润 1.14亿元(+7.55%),利润端增速较前三季度有所放缓,我们推测主要原因是公司在 Q4加大了仪器的投放力度,拖累了利润端的增速;分业务来看,试剂业务保持较快增长,仪器业务处于前期市场推广阶段,下滑明显:试剂实现销售收入 7.8亿元,占收入的比例上升到 92.85%,同比增长 14.31%;仪器销售业务实现收入 5,837.14万元,同比下降 34.76%;仪器租赁业务实现收入 90.6万元,同比下降33.59%;分地区来看,国内市场实现收入 8.24亿元,同比增长 8%;国外地区实现收入 1,730.8万元,同比增长 48.89%。 盈利能力持续增长趋势,财务抗风险能力强 。公司整体毛利率 68.77%,较上年基本持平;净利率 39.44%,较上年提升 0.6pct;经营性净现金流1.89亿元,同比减少 26.37%,主要原因是应付账款同比减少 27.9%;公司期间费用率 22.97%,较上年减少 0.28pct,其中销售费用率 11.53%,金额同比增长 1.69%;管理费用率 3.8%,金额同比增长 4.9%;研发费用率8.35%,金额同比增长 15.20%;公司资产负债率 8.5%,流动比率 6.8,速动比率 5.84,公司财务抗风险能力强,为公司后续发展奠定坚实基础。 联合国药拟收购国内病理诊断龙头福州迈新,进入高成长好赛道。迈新生物 2018年实现收入约 3亿元(罗氏 2018年免疫组化收入约 5亿元),净利润约 1亿元,迈新未来继续加大全自动染色仪的投放,对试剂销售拉动作用明显,公司通过收购优质资产迈新生物,进入免疫组化好赛道,为公司提供新的利润增长点。公司拟非公开发行引入央企战略投资人国药投资为单一大股东,国药投资入主,不单在渠道方面对公司生化、血凝产品形成有力的支撑,更在资本运作层面形成更深远的影响。 估值考虑到 2020年 Q1业绩受新冠疫情影响较大,我们下调盈利预测,暂不考虑福州迈新生物并表,预计 2020-2022年公司实现净利润 3.71亿元、4.53亿元、5.48亿元。考虑迈新并表,则公司 2019-2021年备考净利润4.77亿元、5.85亿元、7.04亿元。公司基本面正在发生积极变化,引入央企战略投资人,内生外延重回较快增长,维持 买入 评级。 评级面临的主要风险与巨头生化战略合作进度慢于预期;收购福州迈新生物进度低于预期等。
江琦 2
九强生物 医药生物 2020-03-27 17.03 -- -- 18.70 9.81% -- 18.70 9.81% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,实现营业收入8.41亿元,同比增长8.61%,归母净利润3.32亿元,同比增长10.30%,扣非净利润3.14亿元,同比增长9.37%;同时预告2020年一季度实现归母净利润增速为同比下降50-80%。 2019年生化、血凝业务稳步增长,2020Q1受疫情影响短期业绩波动。2019Q4单季度公司实现营业收入2.70亿元,同比增长11.49%,归母净利润1.14亿元,同比增长7.67%,扣非净利润1.07亿元,同比增长5.65%,下半年收入增速较上半年有显著提升,我们预计主要还是受益于2019年起公司实施的营销改革,带来试剂业务规模的持续扩大。2020Q1受新冠病毒影响,全国常规门诊量大幅下降,对公司生化、血凝业务带来较大负面影响,我们预计随着国内疫情逐步缓和,二季度开始公司诊断业务有望逐步恢复;盈利能力上,2019年公司试剂业务加速增长,占比由2018年底的88%提高到93%,受此影响下综合毛利率68.77%,同比提高0.06pp;公司净利率39.44%,同比提高0.60pp。 营销改革下终端覆盖面持续扩大,试剂实现14%的加速增长。2019年公司实现试剂收入7.81亿元,同比增长14.31%,占总收入92.85%,其中新产品“小而密”、CK-MBmass、血型卡等持续放量,整体试剂销售较2018年有显著提速;试剂毛利率73.88%,同比下降2.90pp,主要是公司加大对大客户让利,低毛利率的经销占比同比提升2.4pp导致。 引入国药为第一大股东,并联合国药收购国内免疫组化龙头企业,产品线进一步丰富。公司拟定向对国药投资发行不超过8633万股,发行结束后国药投资持有公司股票约14.68%,成为公司第一大股东,未来有望借助国药集团在研发、渠道上的行业领先优势,持续提高公司市场竞争力;同时联合国药收购国产免疫组化龙头福州迈新95.55%股权,公司占65.55%,中国免疫组化市场景气度高,公司产品线持续丰富后,有望打开长期成长空间。 盈利预测与估值:根据年报数据,我们更新了公司盈利预测,预计2020-2022年公司收入9.60、11.83、14.13亿元,同比增长14.22%、23.22%、19.40%,归母净利润3.85、4.95、6.00亿元,同比增长16.02%、28.57%、21.21%,对应EPS为0.77、0.99、1.20元。公司目前股价对应2020年23倍PE,考虑到公司生化、血凝业务趋势向上,外延进入高景气病理领域,同时引入优质战投打开长期成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:海外合作不达预期,重大资产重组失败,新产品市场推广不达预期。
九强生物 医药生物 2020-02-21 18.55 -- -- 23.20 25.07%
23.20 25.07% -- 详细
事件:公司近日更新了非公开发行股票方案:非公开发行募集资金不超过 12亿 元(含),发行价格13.9元/股,用于补充公司流动资金。 非公开发行价格落地,国药投资将成为单一最大股东。公司此次向国药投资发行不超过12亿元,主要用于补充公司流动资金,我们预计该资金后续将用于公司收购迈新生物,将为该重大收购事项顺利落地提供资金基础。以发行价格13.9元/股计算,国药投资将持有发行后总股本的14.7%,成为公司单一第一大股东, 将为公司注入国药系资源奠定基础,打开公司未来发展想象空间。 国药集团资源丰富,可为公司生化业务带了新的增长点。国药拥有发达的医疗器械流通体系及广泛的市场影响力,拥有完善的医疗服务网络,形成河南、湖北、辽宁等多个区域医疗集群,拥有包括3家三甲医院、1家三级医院、14家二级医院在内的 50家医疗机构。另外国药与“一带一路”沿线 60余个国家开展了贸易往来。此次拟通过发行股份的方式将国药引入公司,双方将在资源、渠道、客户及管理方面实现共 享与互补,有望为公司原有生化试剂业务带了新的增长点。 公司是国内生化试剂领先企业,携手国药收购迈新大幅提升公司盈利能力。公司作为国内生化试剂领域的领先企业,具备生化诊断试剂全线产品,业绩持续增长能力较强,且盈利能力突出。拟收购标的迈新生物作为国产免疫组化领域龙头,2017、2018年分别收入2.5、3.3亿元,净利润分别为0.32、0.78亿(其中管理层激励费用分别为0.52、0.32亿),2019H1收入2.1亿元,净利润0.63亿元,盈利能力强劲。公司拟携手国药收购迈新不仅丰富公司产品线,进一步打开公司成长空间,还将快速增强公司盈利能力。 盈利预测与投资建议。不考虑并表,预计2019-2021年归母净利润分别为3.4亿元、4.1亿元、5亿元,对应估值分别为27、22、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:战略推进进展或低于预期的风险;核心产品大幅降价的风险;新产品销售上量或低于预期的风险;外延进度或低于预期的风险。
江琦 2
九强生物 医药生物 2020-01-16 16.85 -- -- 20.00 18.69%
23.20 37.69% -- 详细
事件:公司公告2019年年报业绩预告,预计实现归母净利润3.31-3.61亿元,同比增长10-20%。 业绩符合预期,扣非利润环比持续改善。2019年公司实现归母净利润增速中值为15%,扣非净利润增速中值为14%,其中2019Q4单季度实现归母净利润增速中值21%,扣非净利润增速中值19%,从扣非净利润增速来看,2019年前三季度分别为3%、15%和15%,四季度较前三季度有进一步的加速,我们预计主要还是受益于2019年起公司实施的营销改革,带来生化试剂业务规模的加速扩张,同时公司加强内部管理,严格控制成本费用带来盈利能力的持续提高;与此同时,公司血凝业务在经历销售队伍整合和政策调整后目前已逐步进入经营正轨,我们预计血凝业务2019年有望实现超过30%的收入增长。 联合国药收购国内免疫组化龙头企业,产品线进一步丰富。公司于2019年8月公告拟联合国药收购福州迈新,一方面和国药形成更深层次战略绑定,有助于公司原有生化、血凝产品借助国药渠道继续放量;另一方面也进一步丰富公司产品线,继续打破公司产品线单一的困局,提供更长期的增长动力。 发布非公开发行预案,引入央企战略投资人。公司于2019年12月发布非公开发行预案,向国药投资募集不超过12亿元,发行后国药投资将成为公司单一第一大股东,未来有望借助国药投资在研发、渠道上的行业领先优势,持续提高公司市场竞争力。 盈利预测与估值:不考虑定增摊薄及重大资产购买,我们预计2019-2021年公司收入8.48、10.24、12.12亿元,同比增长9.48%、20.78%、18.43%,归母净利润3.42、4.19、5.02亿元,同比增长13.63%、22.78%、19.77%,对应EPS为0.68、0.84、1.00元。公司目前股价对应2020年20倍PE,考虑到公司生化、血凝业务趋势向上,同时外延并引入优质战投打开长期成长空间,我们给予公司2020年合理估值区间为20-25倍PE,公司的合理价格区间为16-21元,维持“买入”评级。 风险提示:海外合作不达预期,重大资产重组失败,新产品市场推广不达预期。
九强生物 医药生物 2019-12-12 16.59 -- -- 17.11 3.13%
23.20 39.84%
详细
一、事件概述 2019年12月9日,公司公告《非公开发行A股股票预案》,发行对象为中国医药投资有限公司(以下简称“国药投资”),募集资金总额不超过12亿元,发行股份数量上限为100,357,588股。若按发行股份数量上限100,357,588股测算,发行后公司总股本为602,145,531股,国药投资占公司总股本的16.67%,为公司单一第一大股东。募集资金的主要目的为补充营运资金、扩大经营规模,以及引入央企战略投资人,实现外延式突破性发展。 二、分析与判断 募集资金主要用于补充运营资金,同时通过定增与国药体系开展战略合作 1)收购迈新生物进一步拓展业务范围,打造IVD全产品线供应商。除了建设营销网络与售后服务体系、加大研发投入之外,我们认为此次定增更是为了收购福州迈新生物技术开发有限公司(以下简称“迈新生物”)的资金需求。 根据公司2019年12月6日公告的《重大资产购买预案》,公司拟与国药投资共同采用支付现金方式购买迈新生物95.55%的股权。其中公司拟受让65.55%股权,国药投资受让30%股权。迈新生物为免疫组化国产龙头,2017年、2018年、2019年H1分别实现营业收入2.50亿元、3.26亿元、2.05亿元,净利润分别为0.32亿元、0.78亿元、0.63亿元(其中2017年、2018年管理层激励费用分别为0.52亿元、0.32亿元),盈利能力较强。 公司继2017年以3.325亿元收购血凝企业北京美创新跃医疗器械有限公司(以下简称“美创新跃”)之后,借助外延并购进一步拓展业务范围、打开新的成长空间,努力打造成为体外诊断全产品线供应商。 2)借渠道之力推广自有产品,借资本之力拓展产品管线。国药投资是中国医药集团有限公司(以下简称“国药集团”)的全资子公司,通过本次非公开发行有望实现与其的深度合作:国药集团在大健康领域的深厚积累,尤其在渠道方面的成熟优势,有利于上市公司拓宽销售网络和经营规模。此外,后续公司可与国药投资开展长期合作,通过外延或合作开发的形式继续扩充产品线,不断提高竞争力。 存量业务发展稳健:营销改革效果出现,盈利能力持续提升,公司在国内生化试剂领域处于领先地位。公司19Q3单季度实现收入2.17亿元,同比增长13.43%,较19Q1(+5.52%)、19Q2(+2.35%)提升明显;扣非后净利润亦有相同趋势,我们认为主要是近期通过营销挖潜、强化考核制度,从而带来生化业务规模的快速扩张,盈利能力的持续提升。 新品梯队蓄势待发:开拓血凝、血型、维生素D、CK-Mbmass等二线品种除了生化检测系统,公司还开发了血凝检测系统、血型检测系统:1)公司于2017年收购美创新跃进入血凝领域,2018年正式研发MDC3500全自动血凝仪、今年9月11日获批;我们预计今年有望实现8000多万收入。2)2018年公司以微柱凝胶法为核心的血型检测产品面市、正式进军血型配血检测领域;明年有望集齐六张血型卡后实现较大的收入规模。3)挖掘新的潜力品种,CK-Mbmass、维生素D在原有平台进行补充。 我们认为公司的营销改革有望推动核心生化产品实现稳步增长,血凝、血型等领域贡献增量,与国药投资合作收购迈新生物有望带来更大的空间。暂不考虑此次非公开发行摊薄,以及收购迈新生物后的并表因素,我们预计2019-2021年EPS分别为0.67、0.78、0.95元,按2019年12月9日收盘价对应PE为25、22、18倍。参考医疗器械40倍以上的估值以及公司的行业地位,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 并购失败风险,新品研发和注册风险,行业竞争加剧风险,监管政策变动风险。
九强生物 医药生物 2019-12-12 16.59 -- -- 17.11 3.13%
23.20 39.84%
详细
事件:公司近日发布收购迈新生物购买方案:非公开发行募集资金不超过12亿元(含),扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。 非公开发行股票用于补充现金,国药投资有望成为单一最大股东。公司近日公告以现金方式收购迈新生物,此次向国药投资发行不超过12亿元、且不超过1亿股的股票主要用于补充公司流动资金,我们预计该资金后续将用于公司收购迈新生物,将为该重大收购顺利落地提供资金基础。若以1亿股为发行上限,则国药投资将持有发行后总股本的16.7%,成为公司单一第一大股东,将为公司注入国药系资源奠定基础,打开公司未来发展想象空间。 国药集团资源丰富,可为公司生化业务带了新的增长点。国药拥有发达的医疗器械流通体系及广泛的市场影响力,拥有完善的医疗服务网络,形成河南、湖北、辽宁等多个区域医疗集群,拥有包括3家三甲医院、1家三级医院、14家二级医院在内的50家医疗机构。另外国药与“一带一路”沿线60余个国家开展了贸易往来。此次拟通过发行股份的方式将国药引入公司,双方将在资源、渠道、客户及管理方面实现共享与互补,有望为公司原有生化试剂业务带了新的增长点。 公司是国内生化试剂领先企业,携手国药收购迈新大幅提升公司盈利能力。公司作为国内生化试剂领域的领先企业,具备生化诊断试剂全线产品,业绩持续增长能力较强,且盈利能力突出。迈新作为国产免疫组化领域龙头,2017、2018年分别收入2.5、3.3亿元,净利润分别为0.32、0.78亿(其中管理层激励费用分别为0.52、0.32亿),2019H1收入2.1亿元,净利润0.63亿元,盈利能力强劲。公司此次携手国药收购迈新后不仅丰富公司产品线,进一步打开公司成长空间,还将快速增强公司盈利能力,提升公司业绩持续增长稳定性。 盈利预测与投资建议。不考虑并表,预计2019-2021年归母净利润分别为3.4亿元、4.1亿元、5亿元,对应估值分别为25、20、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:战略推进进展或低于预期的风险;核心产品大幅降价的风险;新产品销售上量或低于预期的风险;外延进度或低于预期的风险。
江琦 2
九强生物 医药生物 2019-12-11 17.01 -- -- 17.11 0.59%
23.20 36.39%
详细
事件:公司发布2019 年非公开发行A股股票方案,发行对象为中国医药投资有限公司,募集资金不超过12亿元,发行股份数量上限为10035.76万股,发行后国药投资将成为公司单一第一大股东。 定增募集不超过12亿元用于补流,国药投资成公司单一第一大股东,但公司控制权不变。本次非公开发行拟募集资金总额不超过12亿元,考虑到公司未来仍处于业务快速扩张阶段,市场开拓、研发投入以及潜在的外部收购等环节对资金的需求也随之扩大,本次募集资金将全部用于补流,发行数量不超过10035.76万股,国药投资以现金方式参与认购,按发行股数上限测算,国药投资预计获得公司16.67%股权,将成为公司单一第一大股东,但公司仍无控股股东和实际控制人,控制权不会发生变化。 引入央企战略投资人,实现外延式突破性发展。公司本次非公开发行的对象国药投资是国药集团的全资子公司,可以发挥桥梁和纽带作用,加快促进公司与国药集团之间的深度合作;国药集团在研发和渠道上均有行业领先的竞争优势,其中研发上拥有2名中国工程院院士、5000多名科研人员的专家团队、11个国家级研发机构和44个省级企业技术中心,渠道上拥有完善的医疗服务网络,包括3家三甲医院、1家三级医院、14家二级医院在内的50家医疗机构以及成熟的国外营销渠道,未来也将在业务发展、市场开拓、信息交流等方面利用自身行业优势地位和丰富资源为公司提供强力支持,增强上市公司的竞争实力。 联合国药投资收购国内免疫组化龙头企业,产品线进一步丰富。公司于2019年8月公告拟联合国药投资以现金方式收购福州迈新,进一步丰富公司产品线,继续打破公司产品线单一的困局,提供更长期的增长动力,本次定增完成后,公司与国药形成更深层次战略绑定,有助于公司长期发展。 盈利预测与估值:不考虑定增摊薄及重大资产购买,我们预计2019-2021年公司收入8.48、10.24、12.12亿元,同比增长9.48%、20.78%、18.43%,归母净利润3.42、4.19、5.02亿元,同比增长13.63%、22.78%、19.77%,对应EPS为0.68、0.84、1.00元。公司目前股价对应2020年20倍PE,考虑到公司生化、血凝业务趋势向上,同时外延并引入优质战投打开长期成长空间,我们给予公司2020年合理估值区间为20-25倍PE,公司的合理价格区间为16-21元,维持“买入”评级。 风险提示:海外合作不达预期,重大资产重组失败,新产品市场推广不达预期。
九强生物 医药生物 2019-12-10 18.20 -- -- 17.40 -4.40%
23.20 27.47%
详细
事件: 公司近日发布收购迈新生物购买方案:拟与国药投资共同采用支付现金 ]方式购买迈新生物合计 95.55%的股权,其中公司拟收购 65.55%股权,国药投资收购 30股权。 免疫组化诊断市场景气度高, 标的公司处于国内领先地位。 癌症发病率不断增长,靶向治疗药物及精准医疗概念快速发展,免疫组化作为特异性强、敏感性高、定位准确、形态与功能相结合等特点,在病理诊断领域具有重要地位,未来增长潜力巨大;我们预计, 2018年国内免疫组化市场约 20亿元,增速 20%左右,潜在市场超 100亿。迈新生物作为中国免疫组化细分领域的领先企业,是国内第一家取得三类证的免疫组化生产企业,并于 2016年推出国产首台全自动免疫组化染色系统,市场竞争力位居前列。 公司是国内生化试剂领先企业, 收购迈新后将大幅提升公司盈利能力。 公司作为国内生化试剂领域的领先企业, 具备生化诊断试剂全线产品,业绩持续增长能力较强,且盈利能力突出。迈新作为国产免疫组化领域龙头, 2017、 2018年分别收入 2.5、 3.3亿元,净利润分别为 0.32、 0.78亿(其中管理层激励费用分别为 0.52、 0.32亿), 2019H1收入 2.1亿元,净利润 0.63亿元,盈利能力强劲,公司收购迈新后不仅丰富公司产品线, 进一步打开公司成长空间,还将快速增强公司盈利能力,提升公司业绩持续增长稳定性。 与国际巨人同行,携手国药有望打开成长空间。 公司作为国内生化领域的领军企业, 2013年以来积极与雅培、罗氏、日立、迈瑞等国内外大公司建立战略合作,不断提升自身竞争力,合作雅培更是开创了中国 IVD 企业技术输出的先河,体现了公司在生化试剂领域十足的竞争力。 此次收购与国药投资参与股权收购的实施互为前提,国药集团的全资子公司国药投资将成为标的公司战略投资人,可助力迈新借助国药集团的资源优势进一步强化自身地位,同时也有望加强公司与国药的合作关系,打开公司未来发展想象力。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年归母净利润分别为 3.4亿元、 4.1亿元、 5亿元, 对应估值分别为 26、 22、 18倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 战略推进进展或低于预期的风险;核心产品大幅降价的风险;新产品销售上量或低于预期的风险;外延进度或低于预期的风险。
九强生物 医药生物 2019-11-04 16.29 -- -- 17.38 6.69%
18.30 12.34%
详细
传统生化业务盈利能力行业领先,巨人同行加速业绩增长。生化诊断市场是我国起步最早、发展最成熟的体外诊断领域,近年来行业增速维持在6-8%的平稳增长。公司近4 年的收入和净利润复合增速分别为11.1% 和9.28%,业绩增速快于行业增速;整体毛利率和净利润分别围绕70%、40%中枢上下波动2 个点,盈利能力优于同行业其他公司。公司自2013 起制定了“与巨人同行”战略,与雅培、罗氏、日立、迈瑞、威高等国内外知名企业陆续建立起生化战略合作关系,与巨头的合作预计明年开始贡献增量,现有的生化业务将加速增长,有望提升至25%以上增长。此外,公司2017 年收购北京美创进入血凝市场,自主研发的全自动凝血分析仪获批,有望率先实现进口替代,为公司未来发展带来新的增长点。 联手国药拟收购国内病理诊断龙头福州迈新,进入高成长好赛道。病理诊断是肿瘤等疾病诊断的金标准,其中免疫组化在疑难肿瘤明确诊断、分型等优势突出,是病理学不可或缺的重要技术。2018 年免疫组化国内市场规模接近20 亿元(出厂口径,包含一抗、二抗、仪器),外资品牌占据约70%市场份额,以福州迈新为代表国内企业约30%市场份额。我们认为,由于人口老龄化是肿瘤高发的重要因素,随着我国人口老龄化加速,肿瘤诊断必需的病理诊断市场成长潜力大。随着免疫组化全自动染色仪的推广普及,国内免疫组化市场空间有望提升至百亿规模,福州迈新作为国内免疫组化领先者,率先受益于行业高成长和进口替代红利。此外,以本次收购为契机,公司将与国药形成更深入的绑定,不仅在于渠道方面对公司生化、血凝产品形成有力的支撑,更在资本运作层面形成更深远的合作。 估值 暂不考虑福州迈新生物并表,我们预计2019-2021 年,公司实现净利润3.33 亿元、4.17 亿元、5.10 亿元,传统业务增长提速,布局病理诊断打开成长空间,首次覆盖,给予买入评级。 评级面临的主要风险 与巨头生化战略合作进度慢于预期;收购福州迈新生物进度低于预期等。
江琦 2
九强生物 医药生物 2019-11-04 16.29 16.00 -- 17.38 6.69%
18.30 12.34%
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事件:公司公告 2019年三季报, 实现营业收入 5.71亿元,同比增长 7.31%,归母净利润 2.18亿元,同比增长 11.73%,扣非净利润 2.06亿元,同比增长11.41%。 扣非利润增速逐季加速,营销改革初见成效。 公司 2019Q3单季度实现营业收入 2.17亿元,同比增长 13.43%,归母净利润 8591万元,同比增长 7.01%,扣非净利润 8226万元,同比增长 15.20%, 其中收入端和扣非净利润增速较2019Q1和 2019Q2有显著加速,我们预计主要还是受益于 2019年起公司实施的营销改革,带来生化业务规模的加速扩张, 我们预计公司核心业务生化试剂实现 15+%增长,带来盈利能力的持续提高;与此同时,公司血凝业务在经历销售队伍整合和政策调整后目前已逐步进入经营正轨,预计未来有望持续放量。 雅培海外合作有望于 2020年开始贡献业绩,公司底部向上趋势明显。 公司于2016年 2月与雅培就 55个生化产品签署技术授权许可,随着这些产品陆续获得国际注册,公司可获得注册里程金和未来这些产品在国外的销售分成,目前雅培已完成产品的国际注册并开始销售, 由于雅培审计和结算需要时间,我们预计公司有望于 2020年开始获得销售分成,带来新的业绩增量。 联合国药收购国内免疫组化龙头企业,产品线进一步丰富。 公司于 2019年 8月公告拟联合国药收购福州迈新,一方面和国药形成更深层次战略绑定,有助于公司原有生化、血凝产品借助国药渠道继续放量;另一方面也进一步丰富公司产品线,继续打破公司产品线单一的困局,提供更长期的增长动力。 盈利预测与估值: 不考虑重大资产重组,我们预计 2019-2021年公司收入 8.48、10.24、 12.12亿元,同比增长 9.48%、 20.78%、 18.43%,归母净利润 3.42、4.19、 5.02亿元,同比增长 13.63%、 22.78%、 19.77%,对应 EPS 为 0.68、0.84、 1.00元。 公司目前股价对应 2020年 19倍 PE, 考虑到公司生化、血凝业务趋势向上,同时外延打开长期成长空间,我们给予公司 2020年合理估值区间为 20-25倍 PE,公司的合理价格区间为 16-21元, 维持“买入”评级。 风险提示: 海外合作不达预期,重大资产重组失败,新产品市场推广不达预期。
九强生物 医药生物 2019-11-01 16.38 -- -- 17.18 4.88%
18.30 11.72%
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一、事件概述2019年 10月 28日,公司发布 2019年第三季度报告:前三季度营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 5.71亿、2.18亿、2.06亿元,同比增长 7.31%、11.73%、11.41%。其中第三季度营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为2.17亿、0.86亿、0.82亿元,同比增长 13.43%、7.01%、15.20%。前三季度经营活动产生的现金流 0.89亿元,同比下降 41.07%。 二、分析与判断? 营销改革效果出现,2019Q2-Q3盈利能力持续提升,有效助力生化产品放量1)营销改革显效,在 2018年低基数效应下,收入和利润同比增速呈现加速趋势。公司 19Q3单季度实现收入 2.17亿元,同比增长 13.43%,较 19Q1(+5.52%)、19Q2(+2.35%)提升明显;同时对扣非后净利润的分析我们同样发现这种趋势,也是受到 2018年前三季度低基数效应的影响;从基本面分析,我们估计主要是因为公司通过营销挖潜、强化考核制度,从而带来生化业务规模的快速扩张。我们预计未来公司的生化试剂核心产品有望实现 15%以上增速。 2)费用率控制良好,2019Q2-Q3扣非后净利率明显提升。前三季度销售费用率和管理费用率分别同比下降 1.17pct 和 0.16pct 至 12.13%和 4.14%,研发费用率同比提升 0.30pct 至 8.54%。由于销售费用控制良好,在毛利率较为稳定(前三季度毛利率同比降低 0.60pct 至 68.30%)的情况下,净利率提升了 1.51pct 至 38.10%。扣非后净利率的分析显示,2019Q2-Q3净利率明显提升,我们估计公司营销调整主要是通过提升销售效率、控制费用。在销售提质的乐观假设下,考虑血凝、血型等新品整合进度以及公司营销改革,我们预计未来 2-3年公司业绩有望呈现加速增长趋势;我们也将持续关注在费用控制的同时,收入端增长的持续性。 3)应收账款周转率略有下降导致经营性现金流同比下降,经营质量有待提升。 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为 0.89亿元,同比下降 41.07%,主要是由于去年同期基数较高。前三季度应收账款 5.59亿元,同比增长 18.73%,高于营收增速;应收账款周转率为 1.14,同比降低 0.05;我们估计是因为部分地区经销商账期放宽/开展托管打包、以及仪器投放账款,随着公司营销改革的推进,我们也将持续持续关注公司在利润表改善的同时经营质量的提升节奏。 ? 增量业务拓展:开拓血凝、血型、维生素 D、CK-Mb mass 等二线品种除了生化检测系统,公司还开发了血凝检测系统、血型检测系统:1)公司于2017年收购美创新跃进入血凝领域,2018年正式研发 MDC3500全自动血凝仪、今年 9月 11日获批;我们预计今年有望实现 8000多万收入。2)2018年公司以微柱凝胶法为核心的血型检测产品面市、正式进军血型配血检测领域;明年有望集齐六张卡后实现较大的收入规模。3)挖掘新的潜力品种,CK-Mb mass、维生素 D 在原有平台进行补充。 ? 远期天花板打开:拟于国药投资合作,收购国内免疫组化标杆企业迈新生物九强生物拟联合国药投资购买迈新生物 95.55%的股权,公司购买股份比例65.55%。迈新生物业务覆盖肿瘤病理诊断、免疫细胞化学诊断、分子病理诊断、精准医学诊断四大领域,主导产品免疫组化检测仪器和系列试剂在国产品牌中处于领先水平。通过此次并购将有助于丰富产品线、同时借助其营销网络扩大渠道覆盖面。 三、投资建议我们认为公司的营销改革有望推动核心生化产品实现稳步增长,血凝、血型等领域贡献增量,后续与国药投资合作收购迈新生物有望带来更大的空间。暂不考虑并购因素,我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.66、0.73、0.85元,按 2019年 10月 29日收盘价对应 PE 为 24、22、19倍。首次覆盖,参考可比公司估值及行业地位,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 新品研发和注册风险;行业竞争加剧风险;监管政策变动风险。
江琦 2
九强生物 医药生物 2019-10-16 17.37 -- -- 17.18 -1.09%
18.30 5.35%
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事件:公司公告2019年三季报业绩预告,预计实现归母净利润2.14-2.34亿元,同比增长10-20%。 生化试剂继续加速,业绩环比持续改善。2019年前三季度公司实现归母净利润增速和扣非净利润增速取中值均为15%,其中2019Q3单季度实现归母净利润增速中值15%,扣非净利润增速中值24%,扣非净利润增速较2019Q1和2019Q2的3%和15%有显著加速,我们预计主要还是受益于2019年起公司实施的营销改革,带来生化业务规模的加速扩张,预计生化试剂在上半年同比9%增速的基础上有进一步加速,带来盈利能力的持续提高;与此同时,公司血凝业务在经历销售队伍整合和政策调整后目前已逐步进入经营正轨,预计未来有望持续放量。 雅培海外合作有望于2019年底开始贡献业绩,公司底部向上趋势明显。公司于2016年2月与雅培就55个生化产品签署技术授权许可,随着这些产品陆续获得国际注册,公司可获得注册里程金和未来这些产品在国外的销售分成,目前雅培已完成产品的国际注册并开始销售,公司有望于2019年底开始获得销售分成,带来新的业绩增量。 联合国药收购国内免疫组化龙头企业,产品线进一步丰富。公司于2019年8月公告拟联合国药收购福州迈新,一方面和国药形成更深层次战略绑定,有助于公司原有生化、血凝产品借助国药渠道继续放量;另一方面也进一步丰富公司产品线,继续打破公司产品线单一的困局,提供更长期的增长动力。 盈利预测与估值:不考虑重大资产重组,我们预计2019-2021年公司收入8.58、9.89、11.50亿元,同比增长10.77%、15.29%、16.31%,归母净利润3.59、4.21、4.94亿元,同比增长19.48%、17.32%、17.29%,对应EPS为0.72、0.84、0.99元。公司目前股价对应2019年24倍PE,考虑到公司内生趋势向上,雅培合作项目有望于2019年开始贡献业绩,同时外延打开长期成长空间,我们给予公司2019年合理估值区间为25-30倍PE,公司的合理价格区间为18-22元,维持“买入”评级。 风险提示:海外合作不达预期,重大资产重组失败,新产品市场推广不达预期。
九强生物 医药生物 2019-09-12 18.61 -- -- 19.65 5.59%
19.65 5.59%
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事件:公司发布公告,全自动凝血分析仪MDC3500获批,产品用于对血液进行凝血和抗凝、纤溶和抗纤溶等功能的分析。 全自动凝血分析仪获批,对公司发展产生积极影响。MDC3500通过采用凝固法、发色底物法和免疫比浊法,与配套的检测试剂共同使用,供临床对血液凝血酶原时间(PT)、活化部分凝血活酶时间(APTT)、凝血酶时间(TT)、纤维蛋白原(FIB)、D-二聚体(DD)、纤维蛋白(原)降解产物(FDP)、抗凝血酶III(ATIII)进行定量分析。2018年国内凝血检测市接近30亿,增速20%以上,希森美康、思塔高等外资预计占据80%以上市场份额,国产替代空间广阔。公司全自动凝血分析仪获批后,有望率先实现国产替代,为公司发展增长带来强劲的增长点,有利于增强公司的核心竞争力,对公司业绩具有积极正面影响。 拟携手国药进军病理诊断领域,公司发展有望打开新的空间。公司近日拟联合中国医药投资有限公司通过支付现金的方式购买广州德福二期股权投资基金、杭州鼎晖新趋势股权投资合伙企业等所持有的福州迈新生物技术开发有限公司95.55%股权。根据公开信息,福州迈新主要从事病理诊断业务,是国产龙头企业。目前,国内病理诊断市场规模约20亿元,增速接近20%,外资品牌占据主要市场份额,国产替代空间大。若此次收购成功,公司主营业务将从原来的生化领域拓展至生化领域和病理诊断领域,将为公司发展打开新的发展空间。 与国际巨人同行,携手国药有望进一市场竞争力。公司作为国内生化领域的领军企业,2013年以来积极与雅培、罗氏、日立、迈瑞等国内外大公司建立战略合作,不断提升自身竞争力,合作雅培更是开创了中国IVD企业技术输出的先河,体现了公司在生化试剂领域十足的竞争力。此次拟联合国药投资收购福州迈新有望促进公司和国药集团的合作,为公司生化试剂业务打开新的增长空间。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为3.5亿元、4.2亿元、5.1亿元,维持“买入”评级。 风险提示:战略推进进展或低于预期的风险;核心产品大幅降价的风险;新产品销售上量或低于预期的风险;外延进度或低于预期的风险。
江琦 2
九强生物 医药生物 2019-09-03 14.80 -- -- 19.65 32.77%
19.65 32.77%
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事件:公司发布2019年中报,实现营业收入3.54亿元,同比增长3.87%,归母净利润1.32亿元,同比增长15.05%,扣非净利润1.24亿元,同比增长9.04%。 内生业绩逐步恢复,试剂加速向上带来盈利能力提高。2019Q2单季度公司实现营业收入1.82亿元,同比增长2.35%,归母净利润7153万元,同比增长26.31%,扣非净利润6450万元,同比增长14.75%,内生业绩加速显著,收入增速放慢主要是受仪器业务订单波动带来收入下滑;盈利能力上,2019H1公司试剂业务加速增长,占比由2018年底的88%提高到94%,受此影响下综合毛利率69.65%,同比提高1.69pp;公司净利率37.19%,同比提高3.61pp。 营销改革下终端覆盖面持续扩大,试剂实现9%的加速增长。2019H1公司实现试剂收入3.32亿元,同比增长9.22%,占总收入93.69%,其中核心品种同型半胱氨酸收入为4449万元,胱抑素C实现收入4000+万元,“小而密”、血型卡继续放量保持快速增长,整体试剂销售较2018年有所提速;试剂毛利率74.29%,同比下降1.46pp,主要是部分地区价格波动导致。 美创血凝业务整合完成,未来有望保持快速增长。公司2018年开始对美创的销售体系、政策进行调整,由设备独立销售转为设备试剂联动销售,2019H1美创加速高速血凝仪设备投放,预计新增装机40+台,试剂销售在滞后效应下预计在下半年逐步体现。 联合国药收购国内免疫组化龙头企业,产品线进一步丰富。公司于2019年8月公告拟联合国药收购福州迈新,一方面和国药形成更深层次战略绑定,有助于公司原有生化、血凝产品借助国药渠道继续放量;另一方面也进一步丰富公司产品线,继续打破公司产品线单一的困局,提供更长期的增长动力。 盈利预测与估值:不考虑重大资产重组,我们预计2019-2021年公司收入8.58、9.89、11.50亿元,同比增长10.77%、15.29%、16.31%,归母净利润3.59、4.21、4.94亿元,同比增长19.48%、17.32%、17.29%,对应EPS为0.72、0.84、0.99元。公司目前股价对应2019年21倍PE,考虑到公司内生趋势向上,雅培合作项目有望于2019年开始贡献业绩,同时外延打开长期成长空间,我们给予公司2019年合理估值区间为25-30倍PE,公司的合理价格区间为18-22元,维持“买入”评级。 风险提示:海外合作不达预期,重大资产重组失败,新产品市场推广不达预期。
江琦 2
九强生物 医药生物 2019-08-26 16.93 18.00 5.57% 19.65 16.07%
19.65 16.07%
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事件:公司公告拟筹划重大资产重组,联合国药投资收购福州迈新 95.55%股权,公司占 65.55%。 联合国药收购国内免疫组化龙头企业,产品线进一步丰富。迈新生物是中国肿瘤病理免疫组化诊断试剂的领先者,业务覆盖肿瘤病理诊断、免疫细胞化学诊断、分子病理诊断、精准医学诊断四大领域,拥有数十种自主研发的单克隆抗体,同时公司产品国内首台自主研制的全自动免疫组化染色系统(Titan)于2015年成功上市,进一步拉近国产免疫组化产品和进口的差距。本次公司联合国药收购福州迈新,一方面和国药形成更深层次战略绑定,有助于公司原有生化、血凝产品借助国药渠道实现全国覆盖面的提升;另一方面也进一步丰富公司产品线,继续打破公司产品线单一的困局,提供更长期的增长动力。 中国免疫组化市场不到 10亿,增速 20+%,随着自动化程度提高、病理医生数量增加,未来市场有望持续扩容,迈新是国产免疫组化龙头企业。免疫组化是病理诊断常用方法学之一,主要应用包括肿瘤辅助诊断、用药指导、其他免疫性疾病的辅助诊断和病原微生物检查等,主要由一抗产品、二抗产品和免疫组化相关设备构成,进口产品凭借自动染色机,主要占据二抗市场;国产产品凭借价格和渠道优势,主要占据一抗市场。根据智研咨询,2017年我国免疫组化行业产值约 5.73亿元,同比增长 24%,免疫组化试剂需求市场规模约 18亿元,需求未被满足的原因主要是技术受限及病理医生缺乏等。从竞争格局上来说,罗氏凭借全面的试剂品种和全自动设备占据行业第一,而迈新在试剂种类上仅次于罗氏(遥遥领先其他厂家),2015年推出全自动设备,市占率行业第二,是国产免疫组化龙头企业。 盈利预测与估值:不考虑本次重大资产重组,我们预计 2019-2021年公司收入 9.25、10.77、12.52亿元,同比增长 19.54%、16.40%、16.20%,归母净利润 3.62、4.27、5.01亿元,同比增长 20.45%、17.86%、17.34%,对应 EPS为 0.72、0.85、1.00元。公司目前股价对应 2019年 23倍 PE,考虑到公司是生化试剂龙头企业,雅培合作项目有望于 2019年开始贡献业绩,同时产品线有望通过外延合作等方式持续丰富,我们给予公司 2019年合理估值区间为25-30倍 PE,公司的合理价格区间为 18-22元,给予“买入”评级。 风险提示:海外合作不达预期,重大资产重组失败,新产品市场推广不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名