业绩简评 公司公布2018年年报,实现营业收入27.8亿,同比增长89.94%,归母净利润7.08亿元,同比增长57.5%。公司公布2019年一季报,实现营业收入5.2亿,同比下降29.69%,归母净利润-5532万,同比下降121.71%。 经营分析 2018年业绩大幅增长,源于同比量价提升:根据上海有色网报价,2018年钴产品均价为53万/吨,较2017年均价上涨23%。2018年,刚果迈特实现了5000吨粗制氢氧化钴和5000吨电积铜产能的投产,铜、钴销售量分别实现7860和5826吨,同比增长46.26%和47.16%。 2019年一季度业绩大幅下滑,源于钴价格快速回落:2018年一季度公司毛利率为6.18%,同比下降47个百分点,环比下降10个百分点。根据联知咨询和上海有色网报价,2018年一季度的粗制氢氧化钴和钴粉价格分别为12.65美元/磅和35万/吨,同比下降54.6%和47%,环比下降39%和26%。钴价大幅下行,导致公司毛利率出现较大下行,同时,公司还在一季度计提了6500万资产减值损失,同比增长520%。 二季度钴价已回暖,业绩有望进一步回升。因产业链补库以及下游需求的改善,根据上海有色网报价,自3月下旬起,粗制氢氧化钴价格分别自9.7美元/磅上涨至10.7美元/磅,涨幅接近13%。中期来看,因30万元/吨以下矿石增量有限,供给受到一定程度的压制,且需求持续增长,价格中枢有望缓慢向30万/吨靠拢。因此,公司一季度业绩或为全年业绩低点,二季度业绩环比改善可期。 坚持布局原料和钴粉端,长期成长可期:公司有望于2019年底完成3000吨钴粉、5000吨电积钴和2万吨铜的产能扩建,增长幅度分别达到200%、71%和100%,有望长期受益于电动车钴需求放量。 盈利调整及投资建议 由于一季度钴价下跌较多,对2019年盈利预测下调85%。预计公司2019-2021年归母净利分别为0.98/3.27/5.01亿元,对应EPS为0.51/1.70/2.61元。考虑钴价见底上行,下游需求持续改善,我们维持公司买入评级。 风险提示 钴价大幅下行导致公司业绩亏损风险;新能源汽车销量大幅低于预期风险;刚果(金)政局变动导致公司当地项目未能按期达产风险。

事件描述 上市公司拟向杭州鸿源、信巴新能源、芜湖景瑞、浙江巨匠、金石灏沣、中证投资、协和联创和朱雪松等8名交易对方以发行股份的方式,购买其持有巴莫科技100%股权。根据交易协议,本次交易金额暂定为320,000 万元。上市公司拟向信达新能以发行股份的方式,购买其持有华友衢州15.68%股权。根据交易协议,本次交易金额暂定为86,240 万元。本次交易中,上市公司拟募集配套融资,总额不超过320,000 万元。 经营分析 合理价格收购天津巴莫,有利于完善锂电正极布局,加强产业链协同效应:天津巴莫拥有超过2.5万吨产能,产品包括NCA、811、523等,是国内领先正极材料厂商之一。收购巴莫股权,有利于公司加速向正极材料环节渗透,加强产业链的协同效应。根据公告披露,巴莫科技2018年的营业收入和净利润分别是33.4亿和0.86亿,2019年、2020年、2021年的税后净利润分别不低于2.15亿、2.8亿和3.63亿。本次收购,以2019年业绩承诺推算,收购资金32亿加上配套资金中的21亿,折合市盈率约为25倍,较之正极材料板块30倍的市盈率,收购价显得较为合理。 收购华友衢州的少数股东权益,提升盈利能力:据中国信达官网披露,中国信达在2018年对华友衢州实施总额7.3亿元的市场化债转股。华友衢州是公司冶炼端的核心子公司,2018年的营业收入和净利润分别为86.4亿和4.07亿,约占全公司的59.8%和26.7%。收购华友衢州股权,有利于进一步增强公司的盈利能力。 募集配套资金投资巴莫科技和补充流动资金,增强公司核心竞争力:公司拟投入21亿配套资金,用于巴莫科技“高能量密度动力锂离子电池材料产业化先进智能制造项目”,该项目有利于进一步提高上市公司从原料结构到钴化学品到三元材料的协同效应;公司拟投入10亿配套资金,补充上市公司流动资金,缓解资金支付压力、降低财务成本。 盈利调整和投资建议 维持盈利预测2019-2021年的归母净利分别为2.82/5.09/8.22亿元,对应EPS为0.34/0.61/0.99元。考虑钴价见底上行,维持公司买入评级。 风险提示 资产重组是否完成不确定风险;钴价大幅下行导致公司业绩亏损风险;新能源汽车销量大幅低于预期风险;刚果(金)政局变动导致公司当地项目未能按期达产风险。

事件描述 公司拟以发行股份方式购买天津巴莫科技有限责任公司和衢州华友钴新材料有限公司的股权:1)公司与巴莫科技控股股东杭州鸿源签订《股权收购意向书》,标的股权为杭州鸿源拟向公司转让的其所持有的巴莫科技全部股权及与之相关的全部权益;2)公司与华友衢州少数股东新能基金签订《股权收购意向书》,标的股权为新能基金拟所持有的华友衢州15.68%的股权及与之相关的全部权益。 经营分析 收购天津巴莫,有利于完善锂电正极布局,加强产业链协同效应:天津巴莫拥有超过2.5万吨产能,产品包括NCA、811、523等,是国内领先正极材料厂商之一。收购巴莫股权,有利于公司加速向正极材料环节渗透。同时,巴莫一直是公司的大客户之一,收购巴莫有利于公司的钴盐产品拓宽销售渠道,加强产业链的协同效应。 收购华友衢州的少数股东权益,提升盈利能力:据中国信达官网披露,中国信达在2018年对华友衢州实施总额7.3亿元的市场化债转股。华友衢州是公司冶炼端的核心子公司,2018年的营业收入和净利润分别占全公司的59.8%和26.7%。收购华友衢州股权,有利于进一步增强公司的盈利能力。 短期补库带动钴价上行,抢装季提升板块估值:经历了Q1大幅下跌后,钴价处在底部区域,跌破部分中小矿山及手抓矿的现金成本。当前时点,产业链补库存以及下游需求改善带动钴价上涨。目前产业链库存基本集中在上游矿山,而冶炼厂和正极材料厂库存水平普遍维持在半个月左右。中游刚需补库叠加长鞭效应使得短期需求放大,钴价持续上涨。目前阶段性的供需平衡需要新增供应来打破,结合刚果供给到岸时长,我们认为本轮钴价上涨将持续1-2个月。同时,电动车进入过渡期抢装季,钴板块总体估值得以提升。 盈利调整和投资建议 由于一季度钴价下跌较多,对2019年盈利预测下调70%。预计公司2019-2021年归母净利分别为2.82/5.09/8.22亿元,对应EPS为0.34/0.61/0.99元。考虑钴价见底上行,下游需求持续改善,我们维持公司买入评级。 风险提示 资产重组是否完成不确定风险;钴价大幅下行导致公司业绩亏损风险;新能源汽车销量大幅低于预期风险;刚果(金)政局变动导致公司当地项目未能按期达产风险。

事件 2018年10月26日,寒锐钴业发布2018年三季报,前三季度归属于母公司所有者的净利润为7.01亿元,较上年同期增124.94%;营业收入为21.59亿元,较上年同期增126.54%;基本每股收益为3.65元,较上年同期增106.21%。 评论 整体业绩低于预期。前三季度营业收入21.6亿,同比增长126.54%,三季度单季营业收入6.57亿,同比增长42.92%,环比增长-14.12%;前三季度归属于母公司净利润7.01亿,同比增长124.94%,三季度单季归母净利润1.73亿,同比下降1.87%,环比下降36.86%。 Q3旺季兑现,以量补价。三季度单季mb和钴粉均价环比分别下行18.5%和16.8%,且折扣系数从6.5-7折下降到6.2-6.5折,导致公司营收、净利润、毛利率均出现负增长。同时,公司抓住三季度销售旺季,钴产品销量环比预计增长约8%,实现以量补价,部分减轻业绩下行的压力。 市场环境趋冷,公司改善现金流状况应对风险。公司销售费用环比较大幅度增长,应收账款和应收票据周转率环比继续走低,均反映出市场环境恶化、销售难度加大。面对外部环境变化,公司积极改善经营性现金流,同时降低原料备货速度,控制风险,积极面对市场变化。 投资建议 基于对公司未来产能释放的看好,同时对于未来钴产品价格走势持谨慎态度,下调公司2018年归属于母公司净利润至8.14亿、6.76亿、11.3亿,对应PE分别为17.2、20.7、12.4倍,维持公司买入评级。 风险提示 公司存货大幅度增加,若钴价大幅下行,公司业绩有亏损的风险。 新能源汽车销量大幅低于预期的风险。 三季度单季营业收入6.57亿,二季度单季营业收入7.65亿,环比下降14.1%。同期,mb三季度均价约为34.56美元/磅,环比二季度均价(42.91美元/吨)增长-18.5%,考虑到粗钴的销售折扣系数约从二季度6.5-7下调至6.2-6.5;钴粉三季度均价58.25万/吨,环比二季度均价(70万/吨)下降16.8%;预计三季度钴产品销量约比二季度的增长幅度为8%,三季度单季销售量在1300-1400吨之间,下调全年销售目标(原目标6000吨)至5700吨。 三季度单季营业成本3.42亿,环比增长9.9%,与销量增幅基本匹配,显示单吨成本变化不大。 三季度单季毛利率和净利润分别是47.95%和26.09%,较二季度单季下降11.34和9.67个百分点,主要原因为价格下行导致盈利能力下降。 三季度单季销售费用600万,环比增长100%,显示出销售难度和成本在边际增加。 三季度单季销售商品、提供劳务收到的现金为7.04亿,环比增长9%,同时年内超过三季度单季营收(6.57亿),显示公司对现金回款的要求在增强,更加注重回款效率。 三季度单季购买商品、接受劳务支付的现金为5.1亿,环比下降23.9%,继续高于营业成本(3.42亿),显示公司为明年的新建产能做原料储备,继续增加原料库存,但出于防范价格下行的风险,加库存速度较二季度已显著降低。 三季度单季构建固定资产、无形资产和其它长期资产支付的现金1.21亿,环比增长227%,侧面反映公司新建的“5000吨粗钴和2万吨电解铜”项目正快速推进。 三季度的应收票据及应收账款的周转率为129%,较二季度(159%)和一季度(210%)继续下降,反映出公司的收益质量边际下行,以及业内资金面紧张的现状。

事件 2018年10月30日,公司发布2018年三季报,2018年前三季度,营业收入实现100.7亿,同比增长63.91%,归属于上市公司股东的净利润19.11亿,同比增长74.14%。 点评 整体业绩符合预期。2018年前三季度,营业收入实现100.7亿,同比增长63.91%,三季度单季营业收入实现32.9亿,同比增长39.57%,环比下降1.85%;归属于上市公司股东的净利润19.11亿,同比增长74.14%,三季度单季归母净利润4.05亿,同比下降4.19%,环比下降38.4%。 Q3旺季兑现,以量补价。三季度单季四氧化三钴和硫酸钴均价分别环比下降22.43%和22.77%,导致公司单季营收、净利润、毛利率均出现环比负增长。同时,公司抓住三季度销售旺季,钴产品销量环比增长预计约12%,实现以量补价,部分减轻业绩下行的压力。 市场环境趋冷,公司提升回款效率应对风险。公司销售费用环比较大幅度增长,反映出市场环境趋冷、销售难度加大。面对外部环境变化,公司积极提升回款效率,应收账款和应收票据周转率较二季度出现较大改善,同时降低原料备货速度,控制风险,积极面对市场变化。投资建议 基于对公司未来产能释放的看好,同时对于未来钴产品价格走势持谨慎态度,下调公司2018/2019/2020年归属于母公司净利润至20.90/9.56/14.15亿,对应EPS分别为2.52/1.18/1.71,对应2018年12.7倍PE,维持买入评级。 风险提示 公司存货大幅度增加,若钴价大幅下行,公司业绩有亏损的风险。n新能源汽车销量大幅低于预期的风险。 刚果(金)政局变动,导致公司当地项目未能按期达成的风险。

2018年8月28日,公司发布2018年半年报,2018上半年公司实现营业收入15.02亿元,同比增长204.42%;实现净利润5.29亿元,同比增长288.97%。 点评 业绩符合预期,营收净利高速增长。公司2018上半年实现营业收入15.02亿元,同比增长204.42%,实现净利润5.29亿元,同比增长288.97%。公司上半年业绩高速增长主要受益于mb价格高位运行和产能投放。2018年上半年mb低等级低幅均价为40美元/磅,较17年上半年均价23美元/磅上涨约74%;据我们测算2018年上半年公司销售钴金属量约2700吨,销量较去年同期有大幅度提高。 毛利率创新高,三费小幅上扬。公司二季度毛利率高达59.29%,较一季度上涨13个点,主要因为钴产品价格高位运行且公司原料库存成本较低。公司三项费用环比均有所增加,合计环比增长135%,其中二季度销售费用、财务费用、管理费用分别为337、3464、3164万元,分别较一季度环比增长了53%、1258%、27%;二季度财务费用大幅增长主要系利息支出增加921万,汇兑损失增加了1963万。但8月中旬起,人民币恢复升值,整个三季度对公司的影响或归于中性。 产能持续扩张,未来业绩具有确定性支撑。2018年上半年刚果迈特5000吨金属量氢氧化钴生产线已经产生效益,年产10000吨电解铜项目也较去年同期实现产能翻倍;同时上半年“年产3000吨金属量钴粉生产线和技术中心建设项目”,项目设备采购已基本预订完成,土建施工正在进行中;“寒锐钴业在科卢韦齐投资建设2万吨电解铜和5000吨氢氧化钴项目”目前处在设备购置阶段。公司未来产能扩张建设有序推进,给公司未来业绩带来确定性支撑。 投资建议 基于对公司未来产能释放的看好,同时对于未来钴产品价格走势持谨慎态度,下调公司2018/2019 /2020年归属于母公司净利润至11.34/14.12/15.37亿,对应EPS 5.91/7.36/8.00,同比增长153.94%/24.49%/8.83%,维持买入评级。 风险提示 公司存货大幅度增加,若钴价大幅下行,公司业绩有亏损的风险。刚果(金)政局变动,导致公司当地项目未能按期达成的风险。

2018年8月27日,公司发布2018年半年报,2018上半年公司实现营业收入67.83亿元,较上年同期增长79.05%;实现净利润15.08亿元,较上年同期增长123.38%。 点评 业绩符合预期,保持高速增长。公司2018H1实现营业收入67.83亿元,较上年同期增长79.05%。公司上半年业绩高速增长主要受益于mb价格高位运行,2018年上半年mb低等级低幅维持在35-43.7美元/磅区间,公司钴产品获利空间充分。 钴原料自给率有望继续提高。非洲区的CDM公司PE527矿权开发项目实现达产达标,全年产量有望达到3000-3500吨,mikas一期试生产有序推进,全年产量有望达到1200-1500吨,同时mikas二期工程(15000吨铜,9000吨粗钴)已启动建设,未来公司自给率有望进一步提升。 营收质量逐步好转。公司经营现金流净流量自2017年初以来,单季度首次回正,达到2.76亿元;应收账款相较于一季度减少约7亿元,达到11.94亿元;二季度单季应收票据周转率2.33和应收账款周转率2.12,较一季度的应收票据周转率2.12和应收账款周转率2.07有了一定提升,显示收益质量和议价能力有改善。 全面布局锂电产业链,巩固龙头地位。2018年上半年,公司与韩国POSCO、LG 化学完成了四个合资公司项目的签约落地;衢州基地的硫铵扩建竣工投产;桐乡总部的硫酸钴扩产前期工作启动,钴镍新材料研究院项目开工建设等一系列布局,公司锂电产业链布局全面展开。 投资建议 基于对公司未来产能释放的看好,同时对于未来钴产品价格走势持谨慎态度,下调公司2018/2019 /2020年归属于母公司净利润至23.50/24.12/26.29亿,对应EPS 3.97/4.07/4.44,同比增长25.3%/21.5%/20.7%,维持买入评级。 风险提示 公司存货大幅度增加,若钴价大幅下行,公司业绩有亏损的风险。 新能源汽车销量大幅低于预期的风险。 刚果(金)政局变动,导致公司当地项目未能按期达成的风险。

2018年8月27日,公司发布2018年半年报摘要,营业收入140.60 亿元,同比增长20.63%,净利润36.01 亿元,同比增长162.95%,其中归属于母公司净利润31.23 亿元,同比增长273.89%。 点评 业绩符合预期,公司迎来量价齐升。公司2018H1实现归母净利润31.23亿元,较上年同期增长273.89%。公司上半年业绩高速增长主要受益于钴、钼等商品价格上涨和产量增加。氧化钼、阴极铜、金属钴、铌铁、磷酸一铵、黑钨精矿同比分别上涨50.13%、21.38%、56.03%、8.37%、16.44%、42.88%。其中刚果(金)TFM铜钴矿钴产量更是创历史性新高,半年度产量达到9,029吨。 各板块业务稳步发展,运营情况良好。铜钴板块:TFM 铜钴矿实现铜产量84,230吨,钴产量9,029吨,创下历史新高。钼钨板块:实现钼产量7,957吨,钨产量5,691吨;铌磷板块:巴西实现磷肥(高浓度化肥+低浓度化肥)产量541,825吨;实现铌金属产量4,501吨;铜金板块:按80%权益计算NPM 铜金矿实现可销售铜金属产量16,649吨。公司各板块业务均发展良好,产量稳中有升。 技改项目持续推进,公司竞争力稳步提升。公司完成一系列矿山并购之后,18年H1专注于推进技改项目,提升公司竞争力。中国境内磨矿系统优化,提升磨矿效率;TFM 铜钴矿实施钴干燥系统,降低运输成本;巴西业务通过技术手段提升铌回收率等。通过不同板块之间工艺、技术的借鉴和融合,实现业务高效协同发展。 投资建议 我们看好公司全球化布局的决心和战略。维持对公司2018-2020年的EPS预测0.29/0.35/0.39,同比增速分别为130.55%/21.55%/10.61%,对应目前股价PE分别为16.86/13.87/12.54倍。维持公司买入评级。 风险提示 刚果(金)政局变动,导致公司当地项目未能按期达成的风险; 新能源汽车产销量低于预期的风险; 宏观经济增长乏力导致钴需求量下行。

快速成长的国际矿业巨头。公司早期专注于钨钼业务,一直是国内领先的钨钼生产商。2012年A股上市后,积极进军海外,先后收购了澳大利亚NPM铜金矿、巴西CIL磷矿和NML铌矿、刚果(金)TFM铜钴矿等优质资产,公司已经成长为以钨钼、铜、钴、铌、磷业务为主的全球顶级矿业企业,是全球前五大钼生产商及最大钨生产商、全球第二大钴、铌生产商和全球领先的铜生产商,同时也是巴西境内第二大磷肥生产商。 钼钨业务立身之本,盈利空间改善显著。钼钨业务为公司的传统主业,矿山资源储量丰富。前些年钼钨价格持续低迷,低效及高成本产能相继关停、减产,叠加趋严并常态化的环保检查,供给端产能过剩的情况逐步出清。国内钼钨价也随之稳固向好。同时公司钼钨业务成本不断下降,2013年,钼精矿单位现金生产成本为67700元/吨,钨精矿单位现金生产成本为20100/吨,2017年分别降至54638元/吨,和17896元/吨,降幅分别高达24%和12.3%。公司盈利能力得到显著改善。 铜钴业务低点布局,享新能源产业红利。2016年,公司收购刚果(金)境内的第二大铜钴矿TFM56%的股权,后续又向BHR购买了TFM24%股权的独家购买权,至此实现了对TFM的实质性控制。其拥有矿石储量1.83亿吨,铜钴品位分别为2.6%和0.31%,是全球范围内储量最大、品位最高的铜、钴矿产之一。受益于新能源行业的高度景气,钴价格在公司收购之后快速上涨,2017年铜钴业务占公司总营业收入的58%,为公司贡献归属于母公司股东净利润19.23亿元,成为贡献收入的第一大主业品类。未来随着新能源汽车产业的持续向好,铜钴业务将持续为公司贡献充足的利润。 投资建议。 我们看好公司全球化布局的决心和战略。预计公司在2018-2020实现EPS分别为0.29/0.35/0.39元,同比增速分别为133.55%/21.55%/10.61%,对应目前股价PE分别为21.09/17.35/15.68倍。我们给予公司目标价7.40元,增长空间22.52%。首次覆盖,给予买入评级。

钴行业供需状况望持续改善,钴价有望继续上涨。供给端:增量不确定性较大。2018年,新增矿山产量或仅有3000吨。泛手抓矿供应链存在较多变量,由于当地基础设施较差,能源不足,政府相对腐败,刚果粗钴冶炼厂存在延期投产的可能性。同时,在大赦国际等人权组织的压力下,刚果手抓矿存在较大的下降空间。需求端:新能源汽车和智能手机双轮驱动,2018-2020年,全球需求分别为12.93/14.04/15.7万吨;供需状况望持续改善。 金融属性有望继续放大钴价弹性。精炼钴冶炼厂跟矿山之间的采购协议是围绕MB报价来展开的,6000-7000吨电钴的供需情况将决定整个钴产业的定价。2017年,嘉能可占全球钴供应量的23%,在定价市场享受单寡头的地位。嘉能可有充分动力,在cobalt 27等商品基金的帮助下,将钴的金融属性演绎到极致。我们看好2018年下半年的钴价继续上涨。 上控资源,积极布局海外。自公司入局刚果以来,逐步布局刚果金收矿渠道,建设粗制氢氧化钴产能;先后并购kambove和PE527矿山,控股Lucky Resources矿山,矿产自给率逐步达到50%。从2018年起,kambove和PE527逐步投产,矿山建设进入收获期;同时,精炼钴的冶炼产能从2.4万吨逐步扩张至3万吨。 下拓市场,积极布局锂电中下游。三元前驱体产量2017年实现1万吨,衢州投资建设的2万吨三元正极材料前驱体产能,目前已经稳定投产运行。公司联手LG,成立前驱体和正极材料的合资公司,提前拿到了进入锂电中下游领域的“头等舱船票”。 投资建议 我们不仅看好公司布局刚果而带来的资源和成本优势,还看好公司打造锂电新能源产业链龙头的决心和战略。预计公司在2018-2020实现EPS分别为5.93/7.70/8.00,同比增速分别为85.30%/29.93%/3.81%,对应目前股价PE分别为14.90/11.47/11.05倍。我们给予公司目标价106.74元,增长空间20.87%,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示 刚果(金)政局变动,导致公司当地项目未能按期达成的风险;新能源汽车产销量低于预期的风险;宏观经济增长乏力导致钴需求量下行;公司存货面临减值计提风险;公司应收账款和应收票据可能存在兑付风险。

寒锐钴业2017年全年实现营业收入14.65亿元,同比增长97.16%;归属于母公司净利润4.5亿元,同比增长575.04%,对应EPS3.91元。公司2018年第一季度业绩预告,盈利2.46亿-2.6亿,同比增长395%-424.6%。 经营分析。 2017年营收和净利润符合预期,高增长源于钴价快速增长和公司强大的原料获取能力:2017年全年,MB/SMM电解钴价格分别从14.7美元/磅和27.1万/吨上涨至36美元/磅和52.4万/吨,涨幅分别达到144.9%和93.4%。公司年报钴产品的毛利率51.32%,较半年报提升3.5个百分点,体现了公司强大的原料获取能力未发现改变;公司深耕刚果多年,强大的收矿渠道、良好的政府关系和完善的基础设施,既保障了低价矿石的来源,又可以快速扩张粗钴产量。 公司继续采用积极的备货策略,看涨钴价态度明确:公司年报的存货价值为9.16亿,较三季报增长30.9%,远高于mb均价四季度相对于三季度的涨幅9.6%,体现了公司采用了持续增加原料库存的备货策略,间接体现了公司看涨钴价的态度。 一季报业绩预告超预期,预示全年业绩有望持续超预期:一季报业绩预告超预期,源于粗钴和电解铜产能顺利快速扩张。公司氢氧化钴产能由2000吨金属量增加到5000吨金属量,全年钴收矿能力将跃升至7000吨以上;依照往年销售惯例推测,一季度属于淡季,销量仅占全年六分之一,故公司全年业绩有望持续超预期。同时,公司的电解铜产能已从5000吨增加到10000吨,也为公司业绩增长助力。 盈利调整及投资建议。 我们上调公司2018/2019年归属于母公司净利润至15.19/25.13亿,对应EPS12.66/20.94,同时(假设2020年钴均价等于2019年)新增2020年归属于母公司净利润和EPS预测分别为28.26亿和23.554,参照18年原有的30.68倍PE目标,上调目标价至388.4元,维持买入评级

投资逻辑 钴行业供需状况有望持续改善,钴价格有望继续上涨。供给端:增量不确定性较大。2018年,新增矿山产量或仅有3000吨。泛手抓矿供应链存在较多变量,由于当地的基础设施较差,能源不足,政府相对腐败,刚果粗钴冶炼厂存在延期投产的可能性。同时,在大赦国际等人权组织的压力下,刚果手抓矿存在较大的下降空间。需求端:新能源汽车和智能手机双轮驱动,2018-2020年,全球需求分别为12.93、14.04、15.7万吨;供需状况有望持续改善,在金融属性的推动下,价格有望在继续上涨。 公司在粗制氢氧化钴和钴粉的领域高速扩张。2018年,公司在刚果拥有7000吨的收矿能力,并有望于2019年增加到1.2万吨。另外,公司还在当地拥有电解铜产能10000吨。2018年,国内钴粉产能有望增加至2000吨,2019年有望增加到4500吨。公司快速扩产的战略,契合新能源汽车高速增长的需求,有望享受景气周期的“量价齐升”红利; 深耕刚果,凸显“类资源”属性。公司原材料来源渠道分为两部分:70%来自租赁矿山开采,30%采购自中间商的零散矿石。回溯过去20年的历史价格走势,可推断出,刚果低品位矿的密集成本区为5-20万/吨(不含税),且上涨速度远低于MB和钴盐涨速。公司通过刚果迈特子公司,直接在刚果当地开采和采购钴矿,有望持续享受低价原材料红利,凸显“类资源”属性。 投资建议 我们看好公司布局刚果而带来的成本优势,以及粗制氢氧化钴以及钴粉的产能快速释放将持续增厚公司业绩。2017-2019年,预计公司EPS分别为3.688/9.923/15.075,同比增速分别为564.83%/169.03%/51.92%,对应目前股价PE分别为63.92/23.76/15.64。结合PB和PE法:我们给予公司目标价304.44元,增长空间25.28%,首次覆盖我们给予买入评级。 风险 刚果(金)政局变动,导致公司当地项目未能按期达成的风险。 公司存货大幅度增加,若钴价大幅下行,公司业绩有亏损的风险; n 新能源汽车补贴政策大幅低于预期的风险。 宏观经济增长乏力导致的需求下滑,导致钴在其他领域的需求量下行。

公司业绩爆发式增长:报告期内公司实现归母净利润2.16亿元,同比增长2532.83%,归属母公司的扣非净利润1.88亿元,同比增长5677.50%。公司业绩大幅增长的原因有三:一是预焙阳极价格大涨;二来公司产品销售量提升;再者公司降本提质成效显著。 1. 截至目前,华东地区预焙阳极市场价格为3995元/吨,较年初的2685元/吨涨幅接近50%,公司预焙阳极产品报价也由年初的3500元涨至4150元,公司营收的同比增幅达到了91.34%。 2. 同时,公司嘉峪关年产34万吨预焙阳极及余热发电项目投产,使得公司销售量大幅增加,报告期内公司共销售预焙阳极45.83万吨,同比增长57.91%。 3. 另一方面,公司销售毛利率一直稳步上升,报告期内销售毛利率为27.54%,较上年增长5.24个百分点,产品的单吨毛利为853元左右,较去年同期增长25%,毛利的提升公司未来业绩增长提供保障。 预焙阳极颠覆性的供给收缩,预计短缺量10%:2+26区域阳极产能约占1070万吨,占比全国45.2%。商用阳极946万吨,占比全国75%。山东全省的环保愈演愈烈,2+26采暖季停产政策有望面临两个超预期,一个是时间提前至9月底,一个是范围扩大至全省。河南地区小厂较多,大多受制于前期环保的高投入,大多会选择不开。我们预计,下半年预焙阳极市场短缺84.3万吨,占整体市场近10%,若停产政策能够超预期推进,整个行业短缺程度要超过这个数字。 供需矛盾+成本上涨共同推涨预焙阳极价格,公司业绩弹性巨大:除供需短缺导致预焙阳极价格上涨的因素外,生产预焙阳极的主要原材料石油焦和煤沥青价格分别较年初上涨48%和72%,成本价格的上涨也支撑了预焙阳极价格的上涨。我们预计未来三个月内,预焙阳极价格有望突破6000元/吨。公司作为行业龙头,环保设备齐全,受停产政策影响较小,价格上涨对盈利贡献很大。 盈利调整 我们维持公司2017/2018公司实现净利润4.83/6.14亿的盈利预测。 投资建议 我们认为随着采暖季限产政策的临近,涨价预期愈发强烈,下游开始加库存,阳极价格开始加速上涨。公司作为行业龙头,产能受影响较小,同时受益行业供给大幅短缺形成的价格上涨,有望打开盈利空间。我们预计公司2017-2019年EPS分别为2.005元、2.551元、3.265元,对应当前股价的PE分别为30.98倍、24.27倍、18.97倍,维持“买入”评级。 风险 环保限产对预焙阳极产量的影响不及预期;预焙阳极价格上涨不及预期;原材料价格上涨高于预期。

投资逻辑 未来全球铜管加工行业的领导者。目前公司有5个生产基地,拥有铜管及铜棒产能27.6万吨、4万吨,是中国第二大铜管加工企业。未来公司计划通过收购、新建的方式扩产,矢志成为全球最大最强铜管企业。近期公司收购LuwadaGroup旗下3家铜管厂后新增7.5万吨产能,加之去年9月公告的原基地扩建27.5万吨产能的计划,未来公司总产能将超过60万吨。 严格规避铜价波动风险,扩产后利润增速将在20%以上。公司在订单签订时,同时在期货市场将对应的原料阴极铜进行套期保值操作,进而规避了生产周期内铜价波动的风险。同时,公司生产采取以销定产的模式,将库存带来的敞口风险也降到最低。所以铜材销量(以销定产模式下与产量几乎一致)是影响公司利润的关键因素。我们预计公司2016-2018年铜产品销售量分别为40万吨、45万吨、60万吨,对应净利润分别为5.65亿元、6.35亿元、7.34亿元,利润增速维持在20%以上。 外延尝试环保、金融、矿产领域。通过将集团培育的优质资产注入,公司不断外延尝试环保、金融、矿业等新领域,进而实现多元化经营。2016-2018年,我们预计新领域将为公司贡献净利润分别为1.9亿元、2亿元、2.1亿元,利润增速在5%以上。 投资建议 我们看好公司在铜管行业的整合能力,预计2年内将在规模和技术上成为全球铜管市场的领导者,首次覆盖给予公司“增持”增持评级。 估值 我们预计2016-2018年公司每股净利润为0.334元、0.376元、0.434元。 我们选择铜板块的企业为可比公司,基于可比公司2017年PE中值,给予公司27倍市盈率,对应目标价为10.1元/股,向上空间13.9%,首次覆盖给予“增持”评级。 风险n产能扩张不及预期;收购资产遭遇政策风险。