业绩符合预期,客户集中度提升。公司2017年实现营业收入140.44亿元,同比增长74.43%;实现归母净利润5.43亿元,同比增长20.86%;实现扣非后归母净利润4.10亿元,同比增长0.27%。净利润增速低于收入增速原因,公司新项目、新技术的前提投入,导致研发费用增加3.41亿元,占收入比重从2016年3.80%提升至2017年4.61%。此外,2017年项目投入采用贷款,导致财务费用增加1.58亿。 在2017年市场竞争日益白热化趋势下,公司综合毛利率14.42%略微下滑,同比减少0.77pct,而市场份额和占客户订单份额均有提升。2017年第一大客户收入占比30.75%,较同期提升14.73pct;前五大客户收入占比73.26%,较同期提升11.57pct。 各类产品维持高速增长。拆分收入,受益于市场和客户份额提升,以及技术升级(双电芯、快充)带来的ASP提升,2017年手机数码类实现收入103.93亿元,同比增长69.19%。受益于笔记本电池向聚合物的切换,以及公司通过产品竞争力扩大市场份额,2017年笔记本类实现收入10.85亿元,同比增长179.75%。此外,2017年智能硬件类实现收入7.51亿元,同比增长316%,预计随着下游智能硬件品类增加和出货量提升,预计未来仍能保持高速增长。 动力电池有望接力公司成长。公司年产6GWH的动力锂电池pack产线以及4GWH的动力锂电池电芯募投项目逐步达产,预计2017年中旬将逐步贡献收入。根据项目盈利预测,预计达产年收入将达到97.20亿元,年净利润将达到8.50亿元。目前公司动力电池已经与下游客户吉利汽车、广州汽车、东风柳汽、东风雷诺展开合作。 维持公司“推荐”评级。我们看好公司在消费类电池模组的竞争优势和成长性,以及动力电池投产给公司带来的增长。预计公司2018-2019年营业收入为164.67、199.25亿元,归母净利润为7.45和9.96亿元,对应估值为22.81、17.18倍,给予2018年底25-30倍估值,对应合理估值区间为12.0-14.4元,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期、动力电池项目不及预期。

收入中高速增长,增速高于行业。公司2017年实现营业收入238.55亿元,同比增长24.54%,高于2017年国内封测行业增速3.84pct;实现归母净利润3.43亿元,同比增长222.89%;实现扣非后归母净利润-2.62亿元,考虑星科金朋在2017年中旬利润影响100%并表,参考同比口径,2017年公司扣非后归母净利润同比增加2.33亿元。 原长电业绩新高,星科金朋整合向好。2017年原长电实现归母净利润6.98亿元,同比增长61.57%。其中,长电先进营业收入32.24亿元,同比增长46.73%,归母净利润3.22亿元,同比增长76.78%;长电本部营业收入同比增长15.66%,归母净利润同比增长46.05%。韩国厂JSCK受益于SIP等先进封装和客户顺利导入,2017年实现扭亏为盈,实现营业收入7.55亿美元,归母净利润0.23亿美元。2017年星科金朋实现营业收入11.61亿美元,归母净利润-0.89亿美元,同比减亏0.1亿美元。期间内星科金朋上海厂搬迁费用增加、订单减少,SCS、SCK智能手机用集成电路封测业务延后。我们预计2018年星科金朋订单将增加,产能利用率得到提升,有望实现大幅减亏甚至盈亏平衡。(注入星科金朋预计2017-2019年净利润为0.7、3.8和5.6亿元,三年净利润不低于10.1亿元,未达标部分由产业基金、芯电半导体进行补偿)。 公司行业格局向好,先进封装进入前列。封测行业属于相对重资产,具有规模经济。根据ICInsights报告,2017年,公司营业收入在全球集成电路前10大委外封测厂排名第三。全球前二十大半导体公司80%均已成为公司客户。公司具有Fan-outeWLB、WLCSP、SiP、BUMP等先进封装,技术处于全球前列位置,根据研究机构YoleDéveloppement报告,在先进封装晶圆份额方面,以全球市场份额排名:英特尔12.4%、矽品11.6%、长电科技7.8%位列第三。 进口替代将助力公司长期增长。2015年5月份中国公布了《中国制造2025》白皮书,其中提到中国集成电路自给率在2020年达到40%,2025年达到70%。仅考虑自给率提升,到2025年中国集成电路市场空间有3倍左右的提升,对应7年复合增速17%;如果考虑全球集成电路整体市场整体容量提升(假设未来7年份复合增速8%),预计到2025年中国集成电路市场空间有5倍左右的提升,对应7年复合增速为26%。 短期内(预计2018-2021年),我们认为国内集成电路自给率提升更多依靠存储芯片(NandFlash/DRAM),这类芯片的生产和制造更多是IDM模式,预计给公司带来的增量有限。如果中长期来看(2022年以后),我们预计国内集成电路将切入难度更高的逻辑IC、ASIC和功率半导体,实现自主可控、自给率提升和进口替代,这类Fabless的模式将给公司带来可观的订单增量。 给予公司“推荐”评级。公司给予2018年的收入指引是258亿元,同比增速8.4%,我们认为5G/汽车电子/物联网/人工智能将为封测提供新的机遇,预计公司未来三年收入复合增速在15-20%。短期内公司业绩改善更多依赖星科金朋的协同和内部减亏,长期来看,我认为随着公司协同效应和规模经济提升,以及国家集成电路产业政策扶持,对标全球行业龙头和国内竞争对手,公司的净利率有较大的提升空间。我们预计公司2018-2019年归母净利润为9.31、12.24亿元,EPS为0.68、0.89元,目前股价对应2018-2019年估值为31.1倍和23.7倍。短期内,我们认为公司估值处于合理区间上限,考虑目前股价与公司三年定增价成本差距不大,具有一定安全边际,给予2018年底35-40倍估值,对应合理估值区间为23.8-27.2元,给予“推荐”评级。

业绩高增长,符合预期。公司公布2017年年报,期间实现营业收入107.51亿元,同比增长25.92%;实现归母净利润10.74亿元,同比增长43.63%;实现扣非后归母净利润10.05亿元,同比增长37.74%。 报告期内,公司覆铜板和粘接片实现营业收入89.45亿元,同比增长27.88%,印制电路板实现营业收入16.72亿元,同比增长16.65%。从生产和销售数量来看,报告期内公司实现覆铜板生产和销售8182.61、7969.89万平方米,同比增长11.94%和10.45%;实现粘接片生产和销售10,568.15、10,505.43万米,同比增长10.45%和10.04%;实现印制电路板生产和销售987.27、971.91万平方英尺,同比增长14.42%和14.22%。 原材料紧缺引起的上升行情,毛利率和净利率均小幅提升。2017年公司经历了三大原材料铜箔、玻纤布和环氧树脂的缺货和涨价,公司综合营业成本提升了24.87%。公司作为行业龙头,通过对上游原材料的把控以及下游产品和客户结构的拓展,综合营业收入提升了25.97%,毛利率和净利率提升0.93和1.45个百分点。其中,覆铜板和粘接片毛利率19.91%,同比减少0.37个百分点;印制电路板毛利率24.49%,同比增加6.31个百分点。 行业集中度持续提升中,公司产能处于持续扩张期。中国已经是全球最大的覆铜板产地,2012年国内刚性覆铜板产量占全球67.13%,2016年该比例已经攀升至70.93%。目前覆铜板全球前三家市场份额约为 36%,前十家市场份额约为 75%,2016年公司在全球市占率排名第二(份额12%)。根据2017年11月公司可转换公司债券募集说明书和我们测算,随着公司松山湖、陕西生益等项目投产,预计到2021年公司覆铜板产能有望实现翻倍增长,公司在行业中的市占率、话语权将进一步提升。 汽车电子和5G需求带来公司新的成长动力。相对于覆铜板在消费电子领域应用,覆铜板在汽车电子领域的认证周期更长、进入门槛更高,公司已经切入博世、大陆、电装等全球领先的企业电子企业供应链。随着汽车电子在整车成本占比提升,公司将持续受益。此外,5G在未来1-2年即将进入快速增长阶段,行业对高频高速基材将呈现爆发式增长,而高频信号对覆铜板性能要求更高,产品附加值高于普通覆铜板。公司在2016年中旬已经公告介入特种覆铜板(高频)领域,已经具有一定先发优势。 维持“推荐”评级。我们看好公司在覆铜板领域的持续竞争优势,以及未来汽车电子和5G带动的市场需求。根据公司2018经营计划,预计经营硬板覆铜板8,543万平方米,粘结片11,232万米,线路板1,115 万平方英尺,同比增长7.2%、6.9%和14.7%。我们预计公司2018-2019年营业收入123.63、140.93亿元,归母净利润为12.88、15.20亿元,EPS为0.88、1.04元,对应2018-2019年估值为19.3倍和16.3倍,给予2018年底25-27倍估值,对应合理区间为22.0-23.76元,维持“推荐”评级。 风险提示:市场需求提前部分透支、原材料价格风险

业绩保持快速增长。公司2017年实现营业收入26.82亿元,同比增长46.82%;实现归母净利润2.10亿元,同比增长45.55%;实现扣非后归母净利润2.01亿元,同比增长55.08%。收入拆分来看,智能控制器实现营收22.06亿元,占公司营收比重82.24%,同比增长53.77%;锂电池类实现营收1.57亿元,同比下滑19.45%;电机及驱动实现营收2.16亿元,同比增长62.57%。此外,子公司合信达(2017年1月并表)和研控自动化实现净利润5357万元和3269万元。 产品均价和毛利率稳步提升。公司通过ODM/JDM比例持续提升(2017年占比52%),“纺锤形”客户结构优化以及产品结构向变频类、屏幕式、嵌入式等高端化产品提升,产品均价和附加值都得到提升。从生产和销售数量来看,2017年公司实现智能控制器销售8824万个,同比增长22.14%;实现智能控制器生产9084万个,同比增长25.24%。2017年产品均价提升至30.4元,较2016年均价提升了5.2元。2017年公司毛利率23.97%,较同期提升了1.88个百分点。 汇兑损失扩大,研发投入持续增长。2017年公司营业收入有49.8%来自海外,占比近几年首次低于50%。其中受到美元汇率影响,2017年汇兑损失较2016年增加5836万元。从研发投入来看,2017年公司研发投入金额为2.06亿元,同比增加51.60%,占公司营业收入7.72%。研发规模的持续投入将加大公司在智能控制器领域的领先和竞争优势。 产品受益于智能化和联网化。我们认为智能控制器行业的成长逻辑包括:1)智能控制器在单类型的产品的渗透率提升,目前智能化空调、冰箱、洗衣机渗透率仍在持续提升。2)智能控制的多品类扩展,从传统的空调、冰箱品类扩展至智能化的电灯、净水器等其他小家电。3)智能控制器的附加值提升,智能控制器将包含WIFI、SOC等模块用于无线通讯和信息分析,具有更强研发、设计和定制化生产能力的厂商将拥有更高产品定价权。 公司已经成为全球领先的智能控制方案提供商,产品和服务面向全球,拥有低成本、快速响应、高品质交付等优势。同时公司推出T-Smart一站式智能家电解决方案,为家电企业提供从控制器、通讯模块、云到 APP 的一站式技术服务及从需求概念到规模量产的一站式业务服务,帮助家电企业降低智能家电开发复杂度。 维持“推荐”评级。 我们看好公司在智能控制器领域的竞争优势,以及未来智能控制器受益于智能化和联网化带来的市场规模提升。预计惠州二期将在2018年中期完成建设,预期将新增收入10亿元。另外预计重庆、宁波和印度的运营中心在未来1-2年逐步投入使用。我们预计公司2018-2019年归母净利润为2.83亿元、3.95亿元,对应EPS为0.41元和0.58元,对应2018-2019年估值为24.1倍和17.2倍。我们给予公司2018年底30-33倍估值,对应合理估值区间为12.3-13.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:汇率波动带来的汇兑风险、原材料价格上涨

2017Q4收入增速81.65%,归母净利润增速47.85%。根据公司2017业绩快报,我们测算出公司2017Q4单季度收入50.39亿元,同比增长81.65%;归母净利润2.41亿元,同比增长47.85%。2017年全年公司ROE为21.24%,较同期下滑1.06%个百分点。消费类电池模组保持较快增速。公司2017年收入高速增长,原因在于消费类电子模组订单同比高速增长。手机端,公司客户结构主要涵盖国内出货量增长较快的华为、小米、OPPO以及国外一线品牌。笔电端,2017年上半年公司笔记本电池业务实现营业收入5.60亿元,同比增长226.78%,占公司收入比重10.25%。随着笔记本电池从传统18650转向锂离子聚合物软包,公司笔记本业务已经导入行业一线厂商,逐步抢占台系厂商份额,预计未来2-3年将保持快速增长。 2017年毛利率下滑,未来继续下跌空间不大。公司2017年归母利润增速远低于收入增速,原因包括:1)毛利率下滑。截止2017Q3毛利率12.45%,较同期下滑1.99个百分点。我们预计2017全年毛利率下滑1.5-1.8个百分点。2)动力电池模组项目前期投入,给公司增加了较大成本和费用。我们预计随着智能手机整体电池容量持续提升、快充电池占比提高、以及部分机型采用双电芯的趋势,都能够为公司产品带来价值的提升。我们认为占公司消费电池模组的毛利率已经接近底部,未来继续下滑的空间已经不大。 预计未来消费电池模组稳定增长,动力电池模组接力公司成长。随着全球智能手机出货量进入低增长状态,行业逐步进入成熟期。我们认为公司依托出货量增长较快的手机厂商,以及切入笔电模组带来的高速增长,预计未来消费电池模组能够维持15-20%的利润增速。此外,随着未来2-3年公司年产6GWH的动力锂电池pack产线以及4GWH的动力锂电池电芯募投项目逐步达产,预计动力电池将迎来快速发展阶段。根据项目盈利预测,预计达产年收入将达到97.20亿元,年净利润将达到8.50亿元。目前公司动力电池已经与下游客户吉利汽车、广州汽车、东风柳汽、东风雷诺展开合作。 维持“推荐”评级。我们看好公司在消费类电池模组的竞争优势,以及产品技术升级给公司带来附加值的提升。同时募投项目扩产消费类锂电池模组和动力锂电池生产线,也打开公司未来的成长空间。我们预计公司2018-2019年营业收入为164.67、199.25亿元,归母净利润为7.45和9.96亿元,不考虑增发摊薄,2月26日收盘对应2018-2019年估值为17.17、12.71倍,维持“推荐”评级。 风险提示:下游客户出货量放缓、毛利率持续下滑、动力电池项目不及预期。

公司业绩高增长,议价和成本控制力强。公司公布2017年业绩快报,期间实现营业收入107.51亿元,同比增长25.92%;实现归母净利润10.74亿元,同比增长43.63%;实现扣非后归母净利润10.05亿元,同比增长37.74%。其中,2017Q4单季度公司实现营业收入30.21亿元,同比增长21.56%,环比增长5.11%;实现归母净利润2.67亿元,同比增长7.6%,环比持平。公司作为国内覆铜板龙头和全球市占率排名第二企业,在原材料价格上涨和环保政策趋严背景下,体现出了行业龙头较强的议价能力和成本把控能力。以2017年1-6月期间数据为例,公司刚性覆铜板2017年1-6月度毛利率较2016年度上升1.80个百分点,主要是原材料价格上涨,公司调整了销售价格,销售价格较上年增加25.32%,而单位成本较上年增加22.45%,单位成本上升幅度小于销售价格上升幅度,带动毛利率上升。我们预计2017年公司综合毛利率较2016年提升1.5-2个百分点,并且随着公司规模效应提升和高附加值产品结构改善,2018年毛利率仍将维持相对高位。 行业集中度进一步提升,公司产能处于持续扩张期。作为电子制造不可或缺的上游基础材料,中国已经是全球最大的覆铜板产地,2012年国内刚性覆铜板产量占全球67.13%,2016年该比例已经攀升至70.93%。2016年公司在全球市占率排名第二(份额12%),拥有7309万方覆铜板产能和9567万米粘结片产能。根据2017年11月公司可转换公司债券募集说明书和我们测算,随着公司松山湖、陕西生益等项目投产,预计到2021年公司覆铜板产能有望实现翻倍增长,公司在行业中的市占率、话语权将进一步提升。 汽车电子和5G需求带来公司新的成长动力。相对于覆铜板在消费电子领域应用,覆铜板在汽车电子领域的认证周期更长、进入门槛更高,公司已经切入博世、大陆、电装等全球领先的企业电子企业供应链。随着汽车电子在整车成本占比提升,公司将持续受益。此外,5G即将进入快速增长阶段,行业对高频高速基材将呈现爆发式增长,而高频信号对覆铜板性能要求更高,产品附加值高于普通覆铜板。公司在2016年中旬已经公告介入特种覆铜板(高频)领域,已经具有一定先发优势。 给予“推荐”评级。我们预计公司2018-2019年营业收入123.63、140.93亿元,归母净利润为12.88、15.20亿元,EPS为0.88、1.04元,对应2018-2019年估值为18.16倍和15.39倍,给予“推荐”评级。

智能控制器行业处于快速成长期。ResearchandMarkets预计到2020年国内家电智能控制器市场规模将达到3300亿元,未来5年时间复合增速达到48%。同时我们发现A股智能控制器企业过去5年营收和净利润呈现加速增长。我们认为智能控制器行业的成长逻辑包括:1)智能控制器在单类型的产品的渗透率提升,目前智能化空调、冰箱、洗衣机渗透率均未超过20%。2)智能控制的多品类扩展,从传统的空调、冰箱品类扩展至智能化的电灯、净水器等其他小家电。3)智能控制器的附加值提升,智能控制器将包含WIFI、SOC等模块用于无线通讯和信息分析,具有更强研发、设计和定制化生产能力的厂商将拥有更高产品定价权。 公司是国内智能控制器龙头,业绩处于加速期。公司是全球领先的智能控制方案提供商,产品和服务面向全球,已经形成纺锤形客户结构,拥有几亿元级客户和几十家千万级客户。在业务模式方面,公司做精OEM产品,做强ODM、JDM产品,产品毛利率稳步提升。2014-2016年公司收入复合增速为22%,净利润增速为30%,2017年前三季度实现收入19.75亿元,同比增长53.73%;实现归母净利润1.72亿元,同比增长63.96%。 竞争优势和协同效应明显。我们认为公司相对海外竞争对手,拥有成本、快速响应和产业集群优势;相对国内竞争对手,公司在产品附加值、规模和研发投入更优异。此外,公司在T-Smart整体解决方案、高效电机和新能源电池领域的布局,强化与主业智能控制器的协同。 维持公司“推荐”评级。我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为24.29、31.13和38.47亿元,归母净利润为2.28、3.05和3.88亿元,EPS为0.34、0.45和0.57元,以11月8日收盘价12.80元,对应2017-2018年估值为37.6、28.4、22.4倍。考虑智能控制器行业和公司仍处于快速增长期,我们给予公司2018年底35-40倍估值,对应合理估值区间为15.75-18.0元,给予公司“推荐”评级。

景气度维持高位,Q3单季营业收入增速68.30%,归母净利润增速62.96%。公司前三季度实现营业收入62.52亿元,同比增长40.05%;实现归母净利润23.77亿元,同比增长58.96%;实现扣非后归母净利润19.60亿元,同比增长79.87%。 LED行业经历2012-2015年洗牌,行业集中度得到提升。2016Q2LED行业开始迎来向上景气度,目前行业整体景气度维持高位。公司2017Q3单季度实现营业收入22.15亿元,同比增长29.78%;实现归母净利润8.62亿元,同比增长62.96%。 Q3单季度毛利率48.49%,产能处于持续扩期。LED芯片从2016Q2迎来高景气,产品进入提价周期。目前公司LED芯片需求旺盛,毛利率维持历史高位,2017Q3单季度毛利率为48.49%,同比提升9.23个百分点。 2016年底公司MOVCD达300台(折算成2英寸54片机),随着厦门三安光电二期项目投产和公司自有资金投入,公司从2017年8月起每月扩张10-15台MOCVD,预计到2018H1公司MOVCD将达450台,较2016年底增加50%。2016年公司市占率在12%,长远市占率目标为30%以上。 布局化合物半导体、MicroLED等高增长领域,打开新成长空间。公司自2014年开始化合物半导体业务,2016年实现收入近1700万。公司布局的砷化镓和氮化镓在通讯、物联网功率器件领域市场空间百亿级别,目前公司已经有超过47家客户送样品,产品应用包括 2G、3G、4G 手机应用的功率放大器、无线网用的功率放大器、基站应用、低噪声放大器、及其它无线通讯应用单元等,预计2018年化合物半导体业务将实现逐步投产进入业绩贡献期。此外,公司积极布局MicroLED、光通讯芯片和滤波器等业务,打开公司长期的成长空间。 维持“推荐”评级。我们认为LED行业高景气度的趋势没有改变,公司的产能也处于扩张阶段。我们预计2017-2018年公司归母净利润为33.50和40.57亿元,对应2017-2018年EPS为0.82和0.99元,同比增速为55.0%和21.10%,10月25日收盘价对应2017-2018年底的估值为30.97和25.65倍,考虑公司国内LED芯片龙头地位和在集成电路材料领域布局,给予公司2018年底28-32倍PE,对应合理估值区间为27.72-31.68元,维持“推荐”评级。 风险提示:LED景气度下滑、新业务推进不及预期