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三安光电 电子元器件行业 2019-04-30 14.39 -- -- 13.56 -5.77%
13.56 -5.77% -- 详细
投资要点: 三安光电公布2018年的年报,业绩略低于市场预期。公司18年实现收入83.64亿元,同比下降0.3%,18年全年毛利率为44.71%,营业利润实现32.41亿元,同比下降15.98%,实现归母净利润为28.30亿元,同比下降10.56%。单四季度来看,实现收入17.29亿元,同比下降11.10%,环比下降11.22%。单四季度实现归母净利润2.37亿,同比下降1.71%,环比下降68.06%。 从财务角度来看,19Q1-Q2毛利率处于历史底部区间。公司单季度毛利率在18Q4-19Q1快速下滑,其中从18Q3的44.46%下滑到18Q4的36.15%,19Q1略有回升至36.94%。 同时公司的存货逐季增加,18Q3的25.78个亿到18Q4的26.80亿,再到19Q1的29.58亿。我们判断在周期下行阶段的库存是非常难以消化的需要等到行业景气度向上时存货才会下降。同时,公司的固定资产增加放缓,18Q3相较于18Q2,从83.63到87.40亿,但是18Q4和19Q1均未大幅增加。公司放缓了固定资产的扩张速度。从现金流情况来看,19Q1已经开始走出行业低点,20.50亿相较于18Q4的18个亿开始回暖。 我们从供需两侧进行判断,19年是芯片行业触底回升的一年。需求端依旧处于逐步回暖的过程,照明行业在经历了18Q2大幅下跌后,增速回正,LED显示板块成长依旧稳定,背光行业新增了Mini-LED的新需求。从整体需求端比18年已经大幅回暖。从供给端来看,现阶段核心大厂的产能利用率均无法达到满产状态,我们预测部分厂商产能利用率不会超过50%,更多的小型企业已经处于停产状态,大部分龙头公司的扩产计划在18Q3已经全部停止,芯片企业的现在的低点是17Q3-18Q2的无需扩产带来。我们研判在未来的一个季度行业将会触底回升。 从市场价格因素来看,芯片价格在18Q4出现大幅下降。其中我们预计行业单晶片的价格在18Q3稳定在140元左右,到19Q1预计已经接近100元-110元区间,根据供需情况来看,未来19Q2-19Q4芯片价格降幅将会比较有限。 化合物半导体的发展超出预期。国内厂商以器件为主,资金+规模助力成长。进入该行业国内的企业多数在于工艺改造和成本管控具有天然的优势,在实现工艺尚未难度加大的时间点快速进入,是国内企业的机会。 我们维持“买入”评级。我们下调2019年净利润预测从34.76亿元至26.77亿元,下调2020年净利润预测从40.70亿元至37.00亿元,新增2021年净利润预测43.67亿元,当前股价对应的2019-2021年PE为21X、15X和13X,考虑到行业将在未来1-2个季度迎来反转,公司化合物半导体兑现利润,股价涨幅预计超过20%,维持“买入”评级。 风险提示:芯片厂商无序的资本开支,下游复苏速度减缓。
三安光电 电子元器件行业 2019-03-28 14.29 -- -- 15.51 8.54%
15.51 8.54%
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事件:2019年3月26日,国内家电领军企业美的集团宣布与三安光电旗下子公司三安集成战略合作,共同成立第三代半导体联合实验室,并于2019年3月26日在广东佛山举行了揭牌仪式。未来,双方将通过联合实验室联手研发将第三代半导体功率器导入白色家电的合理方式。 点评:我们持续推荐公司,看来公司长期发展。此次三安集成与美的集团宣布战略合作,将有效的促进公司化合物芯片业务逐步开展。未来双方合作方向将聚焦在GaN(氮化镓)、SiC(碳化硅)半导体功率器件芯片与IPM(智能功率模块)的应用电路相关研发,并逐步导入白色家电领域。通过与国内家电龙头企业的合作,标志着公司电力电子产品已获得认可。联合实验室将充分发挥双方各自特长及科研能力来推动第三代半导体功率器件的创新发展。同时,公司产品若顺利通过美的集团验证,导入其白色家电,有望凭借美的集团家电龙头的效应,获得市场广泛认可。 白电智能化时代来临,化合物半导体有望充分导入。白色家电主要包括洗衣机、空调、电冰箱等;2017-2018年是白电销售大年,空调销量增速创2010年以来新高,洗衣机增速创2011年以来新高。目前,中国已经是全球最大的白色家电生产基地,约占全球白电产能的60-70%,其中空调约占全球80%的产能,冰箱和洗衣机约占50%。随着物联网、智能家电的概念越来越深入人心,加之国家倡导白电产品节能减排,提升能效,白家电产品将进入智能化时代,对电力器件的要求也随之提高。未来,随着半导体化合物成本的不断下降,碳化硅二极管,以及碳化硅MOSFET等器件,将有望逐步导入白电市场。 引入战略投资者,质押率缓慢下降。2019年1月21日,三安集团与兴业信托、泉州金控和安芯基金签署《战略合作框架协议》,协议约定以上三位战略合作伙伴拟向三安集团增资不低于54亿,泉州金控向三安集团提供6亿元流动性支持。由于增资事项涉及确定估值体系周期较长,为顺利及时解决三安集团资金需求,公司向兴业信托出售77,143,000股,属于《战略合作框架协议》的组成部分,截至3月5日,公司已收到26亿元,分别为股权转让款10亿元,泉州金控6亿元借款和安芯基金10亿元增资款。公司资金需求得到缓解,逐步解除股权质押,目前三安集团与三安电子质押股份比例由最高的79.38%下降至76.96%,后续公司将逐步降低质押率。 投资建议:我们预计18-20年公司实现归母净利润32.70/41.88/50.89亿元,预计18-20年EPS分别为0.80/1.03/1.25元。公司作为LED芯片行业龙头,不论从固定资产规模还是研发投入,都领先同行竞争对手,给予“增持”评级 风险提示:存货积压风险;下游应用不及预期风险;研发进度不及预期风险、公司质押率较高、LED芯片需求不及预期、产品导入不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2019-03-14 16.29 -- -- 15.93 -2.21%
15.93 -2.21%
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事件描述 近期公司发布《三安光电股份有限公司关于控股股东减持股份暨引入战略投资者进展的公告》。三安集团于2018年3月1日通过上海证券交易大宗交易系统以大宗交易方式出售其所持有的本公司无限售条件流通股77,143,000股,占公司总股本的1.89%,本次股份受让方为兴业国际信托有限公司100%控股公司发起设立的投资基金。 事件评论 三安光电引入战略投资者进展顺利,确立为国家各级平台支持的化合物半导体产业龙头。本次公司引入的战略投资者包括兴业国际信托有限公司、泉州市金融控股集团头衔公司和福建省安芯产业投资基金合伙企业,目前公司已经拿到合计约26亿的款项,后续资金落实过程中可能采用增资或股份转让等方式。另外,公司2015年便通过集团公司股份转让及定向增发引入国家集成电路产业基金作为公司第二大股东,国家各级金融平台的支持确立了公司在国内化合物半导体领域的龙头地位。 Mini/MicroLED将成为公司未来五年LED业务发展的主要驱动力。LED照明渗透率已处于较高水平,后续渗透率的进一步提升对行业拉动的边际影响在减弱,我们认为Mini/MicroLED在显示领域的应用将成为行业下一阶段的驱动力。公司前期在互动平台上表示MiniLED目前已实现量产并销售,MicroLED正在研发中。据我们测算,预计2021年MiniLED在背光和显示领域整体将消耗1.08亿片2寸片,对LED芯片行业将新增约60%的产能需求。 三安集成整体进展顺利,射频产品已经出货,电力电子器件、光通信、滤波器逐一突破。公司在射频领域主要布局GaAs和GaN的PA等产品,运用于手机、基站等通讯产品的射频前端模块。公司在电力电子器件领域主要布局GaN和SiC的二极管产品,应用到汽车电子市场。此外,公司在光通讯、滤波器等方向积极投入,打造化合物半导体大平台。 公司本轮引入地方为主的战略投资者,国家各级金融平台的背书将保障公司III-V族化合物半导体平台化战略的顺利进行。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.85、0.95、1.15元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.LED行业需求持续疲弱,供给端新厂商进入拉长行业调整期; 2.化合物半导体行业发展进度不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2019-02-28 14.83 -- -- 16.99 14.57%
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引入战略投资者,基金、当地政府入股 2019年1月21日,公司发布关于控股股东引入战略投资者的提示公告,引入安芯基金、泉州金控和兴业信托。协议约定:兴业信托、泉州金控、安芯基金计划向三安集团增资不低于54亿元,泉州金控向三安集团提供6亿元流动性支持。公司此次引入战略投资者将大幅增加公司控股股东的现金流,改善财务报表结构,降低控股股东股权质押比例。 规模效应,国内LED芯片龙头 2017年公司LED芯片产能占据国内26.50%。LED芯片环节是典型的资本、技术密集型行业。基于公司产品结构、产业链垂直整合以及下游客户分散等因素,公司毛利率远高于竞争对手,2018年三季度,公司毛利率为44.46%,相比同业主要竞争对手均高出10个百分点。净利润方面,我们发现公司在管理费用、销售额费用和财务费用成本的控制方面,均属于业内较高水平,说明了公司管理运营水准高,融资和成本低。在三费成本较低的情况下,公司实现了较高的净利率。 LED市场持续增长,MicroLED、MINILED将成市场新增量 中国LED应用场景不断拓展,市场规模持续增加,预计2018年中国LED芯片市场规模将达到225.6亿元。其中,车用LED市场成为LED照明新蓝海,公司于2010年与奇瑞汽车合作,设立芜湖安瑞光电,具备年产50万套整车灯具的生产能力,现有为多名国际知名客户出货。最后,在MicroLED方面,公司与三星达成战略合作。与三星电子在MicroLED方面的合作,奠定了公司在MicroLED芯片环节的龙头地位,有利于提升公司在高端产品领域的竞争能力,以进一步打开了国际市场空间,提升公司市场占有率,为公司发展目标奠定了基础。 三安集成加速战略布局,化合物半导体业务进展顺利 2018年半年报显示,上半年三安集成实现营收规模0.67亿元,相比较于2017年度全年实现的营收增幅超过1.5倍。其中,三安集成砷化镓射频已与103家客户有业务接触,出货客户累计58家,14家客户已量产,产品性能及稳定性获客户一致好评;氮化镓射频已实现客户送样,初步性能已获客户认可;5G移动通信功放芯片项目按计划正常进行中;电力电子产品完成国内外客户产品验证并批量供货,已进入量产阶段;光通讯芯片已累计送样26件,部分产品实现量产并已实现销售。预计未来三安集成的盈利前景良好。 投资建议:我们预计18-20年公司实现归母净利润32.70/41.88/50.89亿元,预计18-20年EPS分别为0.80/1.03/1.25元。公司作为LED芯片行业龙头,不论从固定资产规模还是研发投入,都领先同行竞争对手,给予“增持”评级 风险提示:存货积压风险;下游应用不及预期风险;研发进度不及预期风险、公司质押率较高、集团债务风险、研发支出资本化比例变化可能对盈利水平造成影响、LED芯片价格下降风险
三安光电 电子元器件行业 2019-02-28 14.83 -- -- 16.99 14.57%
16.99 14.57%
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盈利预测与估值 预期2018-2020年将实现营业收入92.27亿元、106.92亿元、134.43亿元,同比增长分别为9.93%、15.88%和25.73%;归属于母公司股东净利润为31.41亿元、37.36亿元和45.65亿元,同比增长分别为-0.73%、18.93%和22.19%;EPS分别为0.77元、0.92元和1.12元,对应PE为17.40、14.63和11.97。考虑到公司业绩拐点临近以及化合物半导体业务推升整体估值,我们预期2019年给与公司20-21X估值。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 (1)贸易谈判出现恶化;(2)LED下游需求持续低迷等。
三安光电 电子元器件行业 2019-02-25 13.27 -- -- 16.99 28.03%
16.99 28.03%
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传统需求陷入停滞,新成长来自于新需求。考虑到下游客户对于照明的实际需求量不会出现爆发式的需求(人均光通量保持稳定)。我们判断市场会落入后进者优势的市场,市场竞争格局会加剧。在显示市场,包括最新的Micro-LED和小间距LED都将会对芯片产品质量提出新需求,更长的寿命周期、更高一致性的显示产品会对产品的技术要求保持迭代。 供给端重资本开支,国内企业成为扩张主力。随着产能进一步集中到核心的几家龙头企业手里,未来行业会出现强者恒强的格局。龙头公司的竞争也会由于客户需求同质化而变得更加激烈。 类比面板行业路径,LED芯片企业将会维持一超多强。从客户需求角度来追踪的行业技术迭代的速度正在放缓(从客户需求角度来看,产品已经满足大部分场景的需求),我们判断在LED照明行业上,行业竞争可能会变得更加激烈,大概率会形成一超多强的格局。 三安技术领先+规模略有优势,积极抢占新市场供需。技术优势决定价格,规模优势决定成本。三安光电相较于同行竞争对手,公司的技术优势还是能持续保证公司的高毛利的核心因素,同时,在规模化生产方面依旧有改善的空间。我们看好三安在照明行业维持现有龙头地位,显示板块带来全新增长。 短期供需失衡,芯片价格还需时间出清。短期来看,2017年的全球LED芯片市场基本达到供需平衡,价格也在15-16两年的大幅下跌之后,进入平稳期。而到了2018年,价格由于行业产能的大幅扩张,价格出现大幅跳水,芯片公司的产能出现增长的同时,价格下降带来相关芯片公司的产值并未大幅增加,行业毛利率开始下滑,至19Q1,随着18年几家大厂新增产能带来的高库存,预计整体19年全年的市场将面临新一轮的价格调整。 行业整体出清预计要到19Q4阶段。 化合物半导体,国内厂商先器件为主,资金+规模助力成长。5G来临的时候,一部分模组厂商可以在技术进行迭代器件快速通过技术引进或者相关公司收购快速进去行业,通过资本整合把握好射频前端市场的模组化趋势,进入该行业国内的企业多数在于工艺改造和成本管控具有天然的优势,在实现工艺尚未难度加大的时间点快速进入,是国内企业的机会。 我们维持盈利预测不变,维持“买入”评级。预计公司2018/2019/2020将实现归母净利润34.76亿元/35.18亿元/40.70亿元。未来2018/2019/2020年的EPS为0.85/0.86/1.00。基于相对估值法和DCF两种估值计算方法,我们采用取最小值的方法,得出公司目标市值695.20亿元。DCF估值得出公司内在价值722.80亿元;PE法给予公司2018年20倍PE,目标市值695.20亿元。 风险提示:警惕LED芯片市场扩张速度加快带来价格超预期松动。下游需求后续若不够强劲影响上游供给价格。政府对于芯片行业的补助力度下降。中游厂对于库存的担忧放大。
三安光电 电子元器件行业 2019-02-20 12.92 -- -- 16.99 31.50%
16.99 31.50%
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我们认为产业转移+集中度提升趋势下,LED芯片龙头有望强者恒强。目前LED芯片产业呈现产能向大陆转移、行业集中度提升两大趋势,三安通过扩产提升份额+创新技术研发,技术进步加规模优势带动成本下降,从而抵消短期价格波动对毛利率影响。我们预计公司今明两年通过持续扩产、份额有望快速提升,占据全球领先地位,行业格局日趋稳定龙头强者恒强! 从普通照明、背光源、装饰到汽车照明、mini LED/microLED,公司通过产品技术研发持续提升产品附加值。目前市场担忧集中在LED芯片厂商扩产带来的产品降价,我们认为从需求来看LED在汽车照明、小间距等领域仍处于快速渗透之中,mini LED/microLED新兴应用带来需求增量同时附加值也在大幅提升,清晰度、画质、厚度、反应速度等方面都是优秀的解决方案,一旦规模化应用将放大需求空间。 从LED芯片龙头到化合物半导体领军者!国家集成电路产业大基金入股三安光电,将有利于为公司提供各种资源保障,通过产业链整合、海内外并购,进一步推动公司做大其III-V族化合物半导体业务,加快国际化发展步伐和产业链一体化布局。大基金持股4.6亿股(占比11.3%)。 继续引入战略投资者,有望顺利改善控股股东财报结构。根据 2019年1 月21日公告, 兴业信托、泉州金控、安芯基金与三安集团签署《战略合作框架协议》。兴业信托、泉州金控、安芯基金向三安集团增资和提供流动性不低于60亿元,我们认为方案顺利实施后,可以大幅增加公司控股股东的现金流,改善财务报表结构,降低控股股东股权质押比例。 我们预计公司 2018E/2019E/2020E 年实现营收90.1/105.6/129.2亿元;归母净利润33.5/39.3/47.3亿元,目前对应 PE 14.6x/12.9x/10.6x,首次给予“买入”评级。 风险提示:LED行业需求不达预期、LED供给端竞争加剧的风险、化合物半导体进展不达预期、政府补贴减少或政策调整。
三安光电 电子元器件行业 2019-02-13 10.92 -- -- 16.16 47.99%
16.99 55.59%
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意法半导体(ST)近日与瑞典碳化硅(SiC)晶圆制造商Norstel AB 公司签署协议,收购后者55%股权。ST 此次将收购Norstel 55%的股权,并可选择在某些条件下收购剩余的45%,如果行使这些条件,收购总额将达到1.375亿美元,并以现金支付。2017年1月,Norstel 由安信资本操作收购,资金来自于福建省政府和国家集成电路产业投资基金共同筹建的500亿元人民币(74亿美元)基金项目,三安光电参与管理该基金。 SiC 是三安集成重点布局项目,自主研发衬底已有突破,技术重点在外延过程。Norstel公司重点放在开发和生产150mm SiC 裸晶圆和外延晶圆,其主要业务重点放在衬底。ST希望在全球产能受限的情况下控制部分SiC 器件的整个供应链。对三安而言,衬底技术已经较为成熟,主要研发单位集中在外延成长的技术上,也是未来核心竞争力的体现,在完成技术准备之后,在这个时间点出售Norstel 证明自主研发进展不断突破。 行业毛利率仍需时间见底,龙头厂商在行业低谷保持动力。行业需要从供给端和需求端两侧改善价格和毛利率。供给端明年主要厂商的的扩产进度谨慎偏温和,核心厂商的扩产还是集中在19年下半年才会释放,三安的库存在18年4季度是处于下行通道,预计25.78亿的库存需要3个季度以上能消化到合理水位;从需求端角度来看,整体照明市场的渗透率44%,预计2019年能到50%以上,照明市场预计会保持平稳增长;封装厂的原材料储备还是低位,对于2019年价格拉动依旧有效。 价格方面,我们从产业跟踪到的数据显示2018年的价格下跌超过40%,预计2019年会维持2018年年底的价格或略有下跌。毛利率跌到35%-40%之间触底;考虑到行业内存货水位依旧高企,毛利率处于周期顶部下降通道,三安的毛利率从18Q2的46.92%下降到18Q3的44.46%,行业中相关公司的毛利率呈同向变化,乾照光电毛利率从18Q2单季度32.62%下降到18Q3的25.85%,华灿光电从18Q2毛利率从37.28%下降到18Q3的34.50%。整体存货水平依旧维持较高水位;行业芯片价格预期还会下降。 我们维持公司2018/2019/2020归母净利润预测值为34.76亿/35.18亿/40.70亿,对应的EPS 为0.85元/0.86元/1.00元。维持“买入”评级。 风险提示:警惕LED 芯片市场扩张速度加快带来价格大幅松动。下游需求后续若不够强劲影响上游供给价格。政府对于芯片行业的补助力度值得重点跟踪。中游厂商对于高库存的担忧持续放大。
三安光电 电子元器件行业 2019-01-25 10.25 -- -- 15.60 52.20%
16.99 65.76%
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事件:公司发布公告,兴业国际信托有限公司、泉州市金融控股集团有限公司、福建省安芯产业投资基金合伙企业(有限合伙)与三安集团签署《战略合作框架协议》,三方计划向三安集团增资不低于54亿元,泉州金控向三安集团提供6亿元流动性支持。 引入战略投资者,三安集团获得强援。三安集团与旗下全资子公司厦门三安电子有限公司持有上市公司合计38.37%的股权,是上市公司的最大股东。而三安集团的股东分别是林秀成(持股76.787%)、林志强(持股15.638%)、国开发展基金(持股7.575%)。此次引入战略投资者是三安集团继2015年接受国开发展基金股权投资后再一次引入外部股东,具体增资比例、出资金额、支付方式等细节尚不确定。国资作为战略投资者,将助力三安集团继续拓展III-V族化合物半导体集成电路产业。 上市公司经营正常,受行业周期波动影响增长放缓。2018年LED行业进入下行期,三安光电作为行业龙头受到一定影响,表现在财务数据上即是营收增速放缓(前三季度增速1.76%)、毛利率下滑(Q151.13%→Q344.46%)、存货高企(Q325.78亿)。我们认为短期财务数据波动是正常的,事实上行业下行期即是龙头公司获得竞争优势、拓展市场份额的最佳时期。从LED行业发展来看,每一次市场出清都带来三安光电行业地位的增强,这一次也不例外。 化合物半导体业务逐步打开,潜力巨大。沿着GaN/GaAsLED向前发展即是三五族化合物半导体,三安早在2014年便极具前瞻性地布局了这一赛道,随着5G渐行渐近,三安GaAs/GaN/SiC制造实力的稀缺性将逐步凸显,营收和利润也将逐步体现,在2018年下半年我们已经明显地看到了这一趋势。化合物半导体业务的增长将成为公司未来几年的最大亮点。 看好三安的长期价值。短期内三安依靠盈利能力优势扩大市占率,长期看行业回暖后利润恢复,叠加化合物半导体稀缺性与长期利润贡献,三安长期价值未变。我们预计公司2018~2020年营收分别达81.89/92.33/110.90亿元,归母净利润分别为32.26/35.22/42.12亿,对应PE分别为14.7/13.5/11.26,维持“买入”评级。 风险提示。LED下游需求衰退;行业竞争加剧;化合物半导体业务进展不达预期。
三安光电 电子元器件行业 2019-01-24 10.29 14.84 37.41% 15.60 51.60%
16.99 65.11%
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引入战略投资者,加码化合物半导体领域:三安集团将引入兴业信托、泉州金控、安芯基金三方作为战略投资者,各投资方计划向三安集团增资不低于54亿元以促进化合物半导体产业的发展。同时,泉州金控将向三安集团提供6亿元的流动性支持资金,该资金属于借款。目前,方案具体的明细条款包括各方的增资比例、出资金额、支付方式、支付期限和后续安排等暂未落实,若方案顺利进行,三安集团的财务状况将得以明显改善。方案实施后,三安光电的控股股东和实际控制人不发生变更。 化合物半导体前景广阔,公司业务已取得实质性进展:化合物半导体在高频、高速领域有着广泛的应用,在5G时代具有广阔的市场空间。三安化合物半导体业务已取得实质性进展。18年前三季度,三安集成共实现销售收入1.19亿元,相比17年全年的0.26亿元实现大幅度提升。根据18年中报披露信息,三安集成GaAs射频已与103家客户有业务往来,其中出货客户有58家,14家客户已量产,共有89种产品,产品性能及稳定性获得客户一致好评,GaN射频已实现客户送样,初步性能已获客户认可。此外,公司已完成商业版6英寸碳化硅(SiC)晶圆制造技术的全部工艺鉴定试验,并已加入代工服务组合中。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年EPS分别为0.87/1.06/1.37元,根据可比公司给予公司19年14倍PE,对应目标价为14.84元。 风险提示 各方增资比例、出资金额、支付方式、支付期限、后续安排等相关明细条款尚落实,存在不确定性;公司化合物半导体业务进展可能不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2019-01-24 10.29 -- -- 15.60 51.60%
16.99 65.11%
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控股股东引入战略投资者,集团资金压力大大缓解。2019年1月21日,三安光电收到控股股东福建三安集团有限公司的通知。兴业国际信托有限公司、泉州市金融控股集团有限公司、福建省安芯产业投资基金合伙企业与三安集团签署《战略合作框架协议》。协议约定:兴业信托、泉州金控、安芯基金计划向三安集团增资不低于54亿元,泉州金控向三安集团提供6亿元流动性支持。市场之前重点关注了集团公司的资金压力,在未来一个季度,三安集团的质押率会逐渐降低,资金情况无需担心。 行业毛利率仍需时间见底,龙头厂商在行业低谷保持动力。行业需要从供给端和需求端两侧改善价格和毛利率。供给端明年主要厂商的的扩产进度谨慎偏温和,核心厂商的扩产还是集中在19年下半年才会释放,三安的库存在18年4季度是处于下行通道,预计25.78亿的库存需要3个季度以上能消化到合理水位;从需求端角度来看,整体照明市场的渗透率44%,预计2019年能到50%以上,照明市场预计会保持平稳增长;封装厂的原材料储备还是低位,对于2019年价格拉动依旧有效。 价格方面,我们从产业跟踪到的数据显示2018年的价格下跌至少超过40%,预计2019年会维持2018年年底的价格或略有下跌。毛利率跌到35%-40%之间触底;考虑到行业内存货水位依旧高企,毛利率处于周期顶部下降通道,三安的毛利率从18Q2的46.92%下降到18Q3的44.46%,行业中相关公司的毛利率呈同向变化,乾照光电毛利率从18Q2单季度32.62%下降到18Q3的25.85%,华灿光电从18Q2毛利率从37.28%下降到18Q3的34.50%。整体存货水平依旧维持较高水位;中游封装厂主要客户未必会在18Q4加大采购力度,行业芯片价格预期还会下降。 化合物半导体资本开支正常进行。公司固定资产在3季度底较2季度底开始出现增长,达到87.40亿,其中二季度底为83.63亿,其中在建工程中的一部分项目也会随着公司产能逐渐达产,与我们之前的预计基本一致。三安集成在电力电子产品的研发和销售均取得了实质性进展,公司后续将会继续加大力度开拓市场,积极提升公司销售收入,确保公司年度经营业绩稳步增长。 考虑到LED行业供大于需且价格下跌压力,我们下调公司2018/2019/2020归母净利润预测值从37.62亿/48.88亿/55.66亿至34.76亿/35.18亿/40.70亿,对应的EPS为0.85元/0.86元/1.00元。维持“买入”评级。 风险提示:警惕LED芯片市场扩张速度加快带来价格大幅松动。下游需求后续若不够强劲影响上游供给价格。政府对于芯片行业的补助力度值得重点跟踪。中游厂商对于高库存的担忧持续放大。
三安光电 电子元器件行业 2019-01-24 10.29 -- -- 15.60 51.60%
16.99 65.11%
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事件描述2019年1月21日,三安光电发布《关于控股股东引入战略投资者的提示公告》。为落实金融服务实体经济,推动优质民营企业发展,促进III-V 族化合物半导体集成电路产业,兴业国际信托有限公司、泉州市金融控股集团有限公司、福建省安芯产业投资基金合伙企业(有限合伙)与三安集团签署《战略合作框架协议》。若方案顺利实施,三安集团将引入战略资金不低于60亿元,其中兴业信托、泉州金控、安芯基金计划增资不低于54亿元。 事件评论三安集团引入战略投资者,强化资金实力。因三安集团质押比例高,近期受到市场关注,部分投资者担忧集团层面流动性会对上市公司的业务运营产生不利影响。集团层面积极与地方产业基金、金融机构展开合作,优化公司控股股东的现金流,降低控股股东股权质押比例,进而降低风险。三安作为福建省优质民营企业,国内化合物半导体领域的领军企业,理应在融资层面得到扶持,以助力业务顺利开展。 公司LED 业务产能与技术优势巩固,小间距、Mini LED 等显示需求提升。 受下游需求以及行业竞争的影响,LED 芯片价格自2017年四季度开始进入下行区间,2018年保持持续下跌。2018年LED 芯片新增产能虽有所减少,但产能全年释放带来的供给压力仍然巨大,因而LED 全产业链都在等待着新兴领域铺开。与小间距技术渗透趋势类似,随Mini LED、Micro LED 等新显示技术成熟度提升、成本下降得到下游认可,LED 显示产值有望再成长。 公司的射频产品已经出货,功率器件、光通信、滤波器逐一突破。在化合物半导体领域,公司前期主要集中布局砷化镓(GaAs)和氮化镓(GaN)射频产品,主要运用于手机、基站等通讯产品的射频前端模块。电力电子方面,公司推出GaN 和碳化硅(SiC)的功率器件,对接汽车电子市场。此外,在光通讯、滤波器等方向,公司也积极投入,打造化合物半导体大平台。 随着资金层面得到支持,三安光电的III-V 族化合物半导体平台化战略得以保障,LED 与化合物半导体业务进入改善期和释放期。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.85、0.97、1.14元,维持“买入”评级。 风险提示:1. LED 行业需求持续疲弱,供给端新厂商进入拉长行业调整期2. 化合物半导体行业发展进度不及预期。 61851
三安光电 电子元器件行业 2019-01-09 11.42 14.84 37.41% 12.07 5.69%
16.99 48.77%
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miniLED有望打开LED成长空间,公司进展顺利:MiniLED承接了小间距LED高效率、高可靠性、高亮度和反应时间快的特性,但技术难度低于MicroLED,更容易量产。与OLED相比,MiniLED在良率、成本、节能效果和显示性能等方面也具备优势。当前LED芯片、封装、面板和下游应用厂商广泛进行跨领域上下游联动,产业链已初具规模,三安、利亚德等厂商进展顺利,部分已量产出货。2023年全球MiniLED市场规模将达10亿美元,2018-2023年复合增长率超过50%。公司MiniLED业务已与客户合作两年,2018年已正式量产,年产能达几百KK,并已成功进入三星供应链。 化合物半导体前景广阔,公司业务已取得实质性进展:化合物半导体在高频、高速领域有着广泛的应用,在5G时代具有广阔的市场空间。三安化合物半导体业务已取得实质性进展。18年前三季度,三安集成共实现销售收入1.19亿元,相比17年全年的0.26亿元实现大幅度提升。根据18年中报披露信息,三安集成GaAs射频已与103家客户有业务往来,其中出货客户有58家,14家客户已量产,共有89种产品,产品性能及稳定性获得客户一致好评,GaN射频已实现客户送样,初步性能已获客户认可。此外,公司已完成商业版6英寸碳化硅(SiC)晶圆制造技术的全部工艺鉴定试验,并已加入代工服务组合中。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年EPS分别为0.87/1.06/1.37元(原预测为0.96/1.18/1.43元,根据最新情况调整LED芯片和半导体的营收),根据可比公司给予公司19年14倍PE,对应目标价为14.84元。 风险提示 LED需求不达预期、miniLED发展不及预期、化合物半导体客户认证进展不达预期。
三安光电 电子元器件行业 2019-01-07 10.75 -- -- 12.07 12.28%
16.99 58.05%
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近期股价大幅回调,我们长期看好三安光电作为光电龙头、化合物半导体领军公司的价值不断彰显。LED芯片行业依旧是技术+资金驱动的行业:1、未来下游需求还会保持平稳增长,LED芯片行业的技术迭代尚未停止,龙头企业依旧保持着较高的行业领先地位;2、核心MOCVD扩产主要是3-5家核心厂商,集中度愈发提高。化合物半导体未来空间广阔。随着5G不断推荐,相关元器件需要使用化合物半导体材料以保证器件满足高频率作业需求,公司技术和规模均在国内保持前列。 行业毛利率仍需时间见底,龙头厂商在行业低谷保持动力。行业需要从供给端和需求端两侧改善价格和毛利率。供给端明年主要厂商的的扩产进度谨慎偏温和,核心厂商的扩产还是集中在19年下半年才会释放,三安的库存在18年4季度是处于下行通道,预计25.78亿的库存需要3个季度以上能消化到合理水位;从需求端角度来看,整体照明市场的渗透率44%,预计明年能到50%以上,照明市场预计会保持平稳增长;封装厂的原材料储备还是低位,对于明年价格拉动依旧有效。 价格方面,我们从产业跟踪到的数据显示今年的价格下跌至少超过40%,预计明年会维持今年年底的价格或略有下跌。毛利率跌到35%-40%之间触底;考虑到行业内存货水位依旧高企,毛利率处于周期顶部下降通道,三安的毛利率从18Q2的46.92%下降到18Q3的44.46%,行业中相关公司的毛利率呈同向变化,乾照光电毛利率从18Q2单季度32.62%下降到18Q3的25.85%,华灿光电从18Q2毛利率从37.28%下降到18Q3的34.50%。整体存货水平依旧维持较高水位;中游封装厂主要客户未必会在18Q4加大采购力度,行业芯片价格预期还会下降。 化合物半导体资本开支正常进行。公司固定资产在3季度底较2季度底开始出现增长,达到87.40亿,其中二季度底为83.63亿,其中在建工程中的一部分项目也会随着公司产能逐渐达产,与我们之前的预计基本一致。三安集成在电力电子产品的研发和销售均取得了实质性进展,公司后续将会继续加大力度开拓市场,积极提升公司销售收入,确保公司年度经营业绩稳步增长。 l我们维持公司2018/2019/2020归母净利润预测值37.62亿/48.88亿/55.66亿不变,未来2年CAGR为21.64%,对应的EPS为0.92元/1.20元/1.36元。维持“买入”评级。 风险提示:警惕LED芯片市场扩张速度加快带来价格大幅松动。下游需求后续若不够强劲影响上游供给价格。政府对于芯片行业的补助力度值得重点跟踪。中游厂商对于高库存的担忧持续放大。
三安光电 电子元器件行业 2018-12-27 13.48 -- -- 13.70 1.63%
16.99 26.04%
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事件描述 2018年12月19日,三安光电子公司三安集成在官方网站发布新闻《SananIC公布商业版本的6英寸碳化硅晶圆制造流程》,宣布已完成了商业版本的6英寸碳化硅(SiC)晶圆制造技术的全部工艺鉴定试验,并将其加入到代工服务组合中。 2018年12月21日,中央经济工作会议指出,我国发展现阶段投资需求潜力仍然巨大,要发挥投资关键作用,加大制造业技术改造和设备更新,加快5G商用步伐,加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设。 事件评论 碳化硅功率器件是未来重要发展方向,未来成长性十足。与硅材料相比,SiC材料在禁带宽度、击穿场强等参数上具备明显优势,相应产品具备耐高压、耐大电流的特性,更适合做大功率器件。公司新发布的SiC工艺技术可以生产肖特基二极管,未来将推出MOSFET产品,我们预计未来5-10年汽车是推动SiC功率器件发展的主要动力。据Yole预测,SiC功率器件在2017-2023年有望达到29%的复合增速。 公司的射频产品已经出货,现在是功率器件的推广。公司在化合物半导体领域过去主要布局GaAs和GaN射频产品,已经应用于手机、基站等通讯产品的射频前端模块中,中央经济工作会议指出的方向将大力推动射频相关的化合物半导体行业发展;同时,公司推出GaN和SiC的功率器件,未来将在新能源领域广泛应用。此外,我们预计不久后公司的光通讯、滤波器也将会展现于市场。 公司LED业务产能释放获得市场份额的提升,巩固并提高龙头地位。LED芯片自去年四季度开始受下游需求以及行业竞争的影响,价格逐步下滑。公司一边通过持续释放新增产能弥补收入损失且巩固行业地位,另一边通过降本增效维持合理毛利率。 再次重申,三安光电不仅是LED芯片龙头,第二代和第三代化合物半导体产业才是其最终真正的核心主业。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.85、0.97、1.14元,对应PE15X、14X、12X,维持“买入”评级。 风险提示:1.LED行业需求持续疲弱,供给端新厂商进入拉长行业调整期;2.化合物半导体行业发展进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名