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三安光电 电子元器件行业 2018-05-10 20.99 -- -- 22.44 5.60%
22.17 5.62% -- 详细
我们认为产业转移+集中度提升趋势下,LED芯片龙头有望强者恒强。目前LED芯片产业呈现产能向大陆转移、行业集中度提升两大趋势,三安通过扩产提升份额+创新技术研发,技术进步加规模优势带动成本下降,从而抵消短期价格波动对毛利率影响。我们预计公司今明两年通过持续扩产、份额有望快速提升,占据全球绝对领先地位,行业格局日趋稳定龙头强者恒强! 从普通照明、背光源、装饰到汽车照明、mini LED/microLED,公司通过产品技术研发持续提升产品附加值。目前市场担忧集中在LED芯片厂商扩产带来的产品降价,我们认为从需求来看LED在汽车照明、小间距等领域仍处于快速渗透之中,mini LED/microLED新兴应用带来需求增量同时附加值也在大幅提升,清晰度、画质、厚度、反应速度等方面都是优秀的解决方案,一旦规模化应用将成倍放大需求空间!除此以外,光医疗、安全、杀菌消毒等创新应用将成为新的增长点和成长动力。 从LED到化合物半导体!我们预计大基金二期重点预计向存储、先进工艺、化合物半导体、特色工艺、硅材料及面板等核心领域重点投资,围绕核心领域龙头企业建立产业生态圈。公司作为LED芯片国际龙头,依托LED外延、芯片工艺在III-V族化合物半导体布局深厚,从研发投入、产业化进展来看国内绝对领先。目前进度来看公司月产能接近万片,PA/switch产品逐步开始验证出货,光通信、滤波器产品研发中。此前333亿元投资议案加码彰显公司决心,未来将立足于Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体材料的研发与应用,以砷化镓、氮化镓、碳化硅、磷化铟等半导体新材料所涉及到的核心主业做大做强,打造具有国际竞争力的半导体厂商! 我们预计公司2018-2020年实现归母净利润43.1/55.9/73.2亿元,2018-2020年EPS分别为1.03/1.37/1.79元,对应2018-2020年20.1/15.1/11.6倍。给予“买入”评级 风险提示:LED行业需求不达预期、化合物半导体进展不达预期
三安光电 电子元器件行业 2018-05-07 20.66 30.82 51.08% 22.44 7.27%
22.17 7.31% -- 详细
事件: 公司发布2018年一季报,报告期内实现营收19.4亿元,同比略降2.26%;实现归母净利润9.68亿,同比增长40.14%。 公司发布股东增持公司股份公告,5月2日当日,三安集团增持公司股份555.8万股,占总股本0.14%;同时拟在未来3个月内继续增持公司股份,增持范围落在5-15亿元之间,不超过公司总股本2%。 评论: 1、产能大幅提升,实际存货增长有限:公司一季度增速有所放缓,营业收入19.4亿元,同比略降2.26%;实现归母净利润9.68亿,同比增长40.14%,扣非增长5.17%。公司营运效率持续改善,一季度毛利率创下历史新高,达51.13%。值得关注的是公司的存货水平,三安光电一季度存货达22.25亿,同比增长了110.53%,环比增长24.18%。看似存货增速较快,但考虑到公司的产能亦同比提升了77.78%,将带动安全库存同比增长。所以扣除合理的安全库存外,公司的实际存货增长为3.46亿,对公司影响有限。 2、高基数影响一季度增速,二季度有望回升:公司2017年一季度营收19.9亿,同比增长68.9%,是全年增速33.82%的两倍多,下游需求旺盛使得公司接近满产。从营收结构来看,过去三年内每年一季度均是公司的业绩低点,营收占全年的19%左右,而2017年一季度的占比为23.71%,为历年最高水平。高基数影响了公司18年一季度的营收增速。展望二季度,由于下游LED芯片需求仍在持续增长,三星miniLED订单将逐步落地,化合物半导体业务也开始陆续放量,海外客户持续开拓中,预计公司的二季度营收增速将开始回升。 3、股东增持彰显信心:本次增持充分体现了公司股东对未来持续发展的信心,公司产能规划完善,团队人才齐备,看好公司在LED,化合物半导体领域的布局,未来随着Micro-LED,消费电子射频前端、雷达及5G基站、汽车电子等市场应用的不断突破,将打开公司未来的成长空间。 估值与投资建议:预计公司 18/19/20 年的 EPS 分别为1.04/1.37/1.67元,分别为20.2/15.3/12.5 倍, 维持“强烈推荐-A”投资评级和目标价 31.2 元。 风险提示:宏观经济景气度下降,竞争加剧,Micro LED及化合物半导体业务拓展不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2018-05-07 20.66 29.83 46.23% 22.44 7.27%
22.17 7.31% -- 详细
全球需求持续增长,LED产能向国内转移。LED芯片业务营收70.45亿元,毛利率45.34%,同比增长25.54%。目前,全球LED行业需求每年不断增长,产能向国内转移趋势愈发明显。公司一方面将推进国内市场份额的提升,另一方面,年初三星电子将向公司全资子公司厦门三安采购产线,为公司开拓国际市场打开了局面,未来在全球市场市占率有望大幅提升。 LED汽车照明日渐成熟,重点布局蓝海市场。LED汽车照明凭借寿命长、耗能低、光源体积小、成本相对经济等优势逐步成为汽车照明的主流,市场规模不断扩大。公司全资子公司安瑞光电应用产品汽车灯业务增长迅速,按规划稳步推进中。随着LED车灯市场规模的不断扩大和客户群体的建立,公司未来汽车照明业务将会迅速增长,成为公司未来业务增长的又一动力。 市场前景广阔,巨资注入提产能。为巩固公司市场地位,提升市占率,开拓新应用领域,公司将在泉州南安投资333亿元建设7个产业化项目,进一步扩大产能,充分发挥公司产业协同效应,丰富公司产品类别,大力提升公司产品附加值,延伸公司产业链。 维持“买入”评级。公司作为FPC业界最具成长性企业之一,是国内技术水平、设备领先的FPC供应商。除手机、平板领域的需求外,未来还将充分受益消费电子、汽车电子、医疗电子、工控设备、智能安防、清洁能源、航空航天和军工产品的市场机遇,市场份额有望进一步提升,我们看好公司经营业绩步入快速上升通道。预计公司2018-2020年EPS分别为1.00/1.30/1.62/元,对应PE分别为19/15/12倍,维持“买入”等级。 风险提示:行业竞争加剧,下游需求不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2018-05-07 20.66 -- -- 22.44 7.27%
22.17 7.31% -- 详细
毛利率提升以及政府补助加码归母净利润同比增长 一季度营收同比下降2.26%,一方面由于2017年一季度业绩基数高,另一方面由于招工短缺导致产能下跌。我们认为随着二季度产能提升,后续营收增长有望恢复。公司归母净利润增长40.14%,体现公司盈利能力提升。报告期内公司销售毛利率达到51.1%,去年同期为45.8%,增长5.3个百分点。我们认为公司市占率的提升推动毛利率达到历史新高,行业马太效应将维持公司盈利水平。 公司与三星签订了《预付款协议》建立长期合作关系 2月5日,公司与三星电子签订了《预付款协议》,其中约定三星电子支付公司1,683万美元预付款购买LED芯片,同时,公司MicroLED如果实现规模量产,三星将优先考虑购买公司产品。我们认为,该协议表明公司产品在业界获得良好声望,三星期望通过公司获得稳定的芯片供应。另外,公司MicroLED业务有望在未来引领市场。 公司GaAs和GaN产品有序推进静待5G时代打开空间 公司集成电路业务主要生产砷化镓半导体芯片及氮化镓高功率半导体芯片两大类产品。砷化镓半导体器件主要应用于通讯领域,尤其在手机、无线网络、光纤通讯、汽车雷达等市场。氮化镓材料主要在电源管理、电动车逆变器、太阳能电池、通讯基站方面有着广阔的前景。我们认为,未来5G时代通讯领域的硬件升级将带动上游集成电路市场景气上行,持续看好公司中长期的成长。 盈利预测与估值 我们预期公司在2018-2019年将实现营业收入109和145亿元,同比增长30%和32%。归属于母公司股东净利润为39和51亿元,同比增长25%和30%。2018-2019年EPS分别为0.97和1.27元,对应PE分别为19和15X。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。 风险提示 半导体产线达产不及预期,与代工台企短期竞争加剧风险;LED下游市场增速低于预期。
三安光电 电子元器件行业 2018-04-30 19.25 -- -- 22.44 15.14%
22.17 15.17% -- 详细
公司2018Q1实现营收19.45亿(YoY,-2.26%)(QoQ,-7.86%),实现的净利润9.68亿(YoY,+40.14%)(QoQ,+23%),业绩低于预期(之前市场预期归母净利润增速40%,扣非净利润增速30%)。一季度政府补贴超预期达到3.4亿元,去年全年4.9亿元,主要由于泉州项目基础设施及工程建设补助(预计2亿元)及设备补贴摊销所致,扣非后6.43亿(YoY+5.17%)(QoQ,+7.21%), 经营活动产生的现金流量净额9.45亿(YoY, +41.89%)(QoQ,+51.20),实现的0.24元。2017年销售毛利率/净利率分别为51.13%/49.78%,同比分别提升5.32pct/15.06pct,环比分别提升1.01pct/12.52pct,盈利能力创历史新高;得益于公司技术进步驱动成本下降,从而带动价格下降毛利率稳中有升。从全年来看, 2018年随着产能释放及下游行业需求持续旺盛,我们仍看好三安光电的表现。 财务指标稳健及健康,存货高及预收账款高增长 一季度公司现金及等价物,包含货币资金,应收票据共计68.79亿,同比下降5.52%,环比上升10.56%(高于收入增长),在手现金充裕,持续创造现金能力强;预付账款与存货分别为3.62亿元和22.25亿元,预付账款及存货同比增长44.22%和110.50%,环比增长14.56%和24.23%;剔除掉原材料备货增加影响, 存货增速加速,去年新增的150台设备,一季度全部开始量产,我们预计芯片产能从2018Q1环比去年2017Q4提升约13%,在一季度营收增长为负的情况下,以及价格保持稳定态势情况下,新增产能均转化为库存产品;预收账款同比与环比分别增长521.05%和436.36%,预收账款大幅增加主要由于下游需求景气度旺盛,预收货款远远高于历史水平。 LED 产能持续扩张,化合物半导体抢占行业制高点 1)公司拟100多亿元用于投资LED 外延,有利于应对公司进一步扩大产能及巩固公司行业地位。去年新增的150台设备今年一季度全部量产,我们预计2018-2020LED 芯片产能增长分别为44%、35%、30%,三年持续扩产,快速提升全球市场占有率。2)化合物半导体一期已经投资40亿元+,目前产品已获得部分客户认证通 过,进入小量产阶段,产量已在逐月累加。并且公司在美国、日本等地成立了研发中心,已开始拓展国外客户,尽早进入供应链。由于化合物半导体技术门槛较高,试样认证等验证周期较长,短期业绩释放较慢,2016年化合物半导体实现收入1725.96万元,2017年我们预计不到5000万元,而随着公司产能释放及5G 到到来,以及新客户的导入,我们预计放量将在2019年。另外近期计划拟333亿元大手笔投资也正好为后续需求爆发做好准备,打造另一个“三安光电”。 盈利预测及估值 考虑到LED 需求旺盛,以及深度布局化合物半导体等,我们预计公司17-19年实现的净利润为43.64/57.86/73.76亿元,对应EPS 分别为1.07、1.42、1.81元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不达预期,芯片产能扩张不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2018-04-30 19.25 -- -- 22.44 15.14%
22.17 15.17% -- 详细
公司营收同比-2%,净利润同比+40%,扣非净利润同比+5%。 2018年Q1实现营收19.45亿元,同比下降2%,归母净利润9.68亿元,同比增长40%,扣非净利润6.43亿元,同比增长5%,毛利率51%,同比提升12pct,净利率50%,同比提升11pct。公司营收同比下降,但公司存货相比2017年底上升约4亿,测算公司1季度继续产能释放,受春节下游客户休假影响,库存提升较快,毛利率继续提升,营收未获增长。预计二季度LED旺季来临,公司产品将加速销售。 公司预付款项增加1亿,应收款项增长0.8亿,经营性现金流净额增长2.7亿,显现总体财务状况保持稳健,预付款项增长预示下游需求旺盛。 公司1季度收到下游预付款项1.18亿,同比增长1亿,预计为三星电子预定公司高端LED产品的预付款项。根据公司历史上财务信息显示,2016年1-2季度公司预付款项也曾大幅增长,后迎来LED芯片行业缺货涨价,故此次再次预付款项大增,或预示下游需求将继续旺盛。而应收账款达22.69亿,同比增长4%,基本属于合理范围内。同时公司经营性现金流净额增长2.7亿,显现公司财务状况稳健无疑。 公司龙头地位继续保持,汽车LED、高端LED应用及化合物半导体蓄势待发。 LED行业景气度持续,MiniLED、MicroLED将进一步激发LED需求提升,且全球LED产能向中国转移,公司作为全球LED芯片龙头优先受益。公司投资333亿建化合物半导体及高端LED应用产业群,项目达产后预计年销售收入可达约270亿元,是公司当前年营收3倍。公司承担国家缺“芯”重任,打造化合物半导体王朝,引领“芯”潮流,将进一步打开公司成倍成长空间。 买入“评级” 公司预计2018~2020年净利润4187/5581/7144百万元,EPS1.03/1.37/1.75元,对应PE20/15/12X,买入“评级”。 风险提示 LED行业景气度不达预期; 化合物半导体进展不达预期。
三安光电 电子元器件行业 2018-04-30 19.10 -- -- 22.44 16.03%
22.17 16.07% -- 详细
三安18年一季度收入同比下降,毛利率再次再创历史新高。2018年一季度公司收入为19.45亿元,同比下降2.26%,净利润实现9.68亿,同比增长40.14%。扣非后净利润6.43亿,同比增长5.17%。其中公司17年4季度的销售毛利率水平从50.12%上升到一季度的51.1%,再创历史新高。 中游缺工因素导致一季度稼动率不足,下游需求旺盛不改全年预期。2018年一季度,由于LED封装部分大厂在招工方面面临短缺,2018年2月份的产能未能及时打满,部分大厂到3月底才将产能稼动率拉升至正常水平,我们判断随着中游封装厂招人计划逐渐兑现,下游需求需求旺盛将会在二季度给芯片厂带来较好的营收和利润,机台数的扩张和下游需求应用拓展不改全年预期。 现阶段芯片价格维持稳定,全年预计会有10%以上的降幅。从17年Q4季度,市场主流芯片价格降幅约10个点。从需求端来考虑,下游增速维持较快的依旧是照明(超过20%的增速)与显示(超过25%的增速)。从供给端来看,台湾、日韩、欧美的大企业不断被替代,主流的芯片厂商将维持自身的扩产计划,包括三安、华灿、澳洋、乾照等大厂,整体供给增长处于稳中上升;我们可以预判在18年底之前,LED芯片价格将会迎来一波降幅。 LED芯片行业产能出清,三安预计市占率将大幅提高。LED芯片行业的重资产、重资金的运行模式会迫使众多中小企业处于是否开工的犹豫状态。未来产能将会跟随者大企业的MOCVD数量而变化,供给端大企业控制产能的能力会逐渐增强,公司LED芯片在全球行业市场占有率不算太高,未来目标至少将市占率提升至现有的两倍。 化合物半导体打开公司新成长点。GaAs在无线通讯领域应用中占据主流地位,2015年全球GaAs元件市场总规模为86亿美元,同比增长15.75%,到2020年,市场规模预计将突破130亿美元。而GaN下游多为军工,公司研发完善开拓新市场。国家大基金助力,三安化合物半导体进展顺利。Micro-LED显示新贵,三安受益于三星采购。对于新型显示技术Micro-LED而言,巨量转移等技术还尚需时日,但是应用在超大屏的显示(类似于小间距显示)方案已经成熟,主流的LED芯片商将会显著受益。 我们预计公司2018/2019/2020将实现归母净利润43.24亿元/52.12亿元/63.24亿元,未来2年CAGR为20.94%,对应的EPS为1.06元/1.28元/1.55元。维持原先的盈利预测不变。维持买入评级。 风险提示:警惕LED芯片市场扩张速度加快带来价格大幅松动。下游需求后续若不够强劲影响上游供给价格。政府对于芯片行业的补助力度值得重点跟踪。
三安光电 电子元器件行业 2018-04-27 19.85 -- -- 22.44 11.64%
22.17 11.69% -- 详细
事件:公司发布2018年一季报,实现销售收入19.45亿元,同比下降2.26%;归属于母公司股东的净利润9.68亿元,同比增长41.76%;扣非后归母净利润6.43亿,同比增长5.17%。 营收下滑,但盈利能力提升。2018Q1公司营收下滑,原因来自两个方面,一是去年同期行业供不应求,公司芯片涨价导致基数较高;另一方面是由于存货的增加影响了收入的确认,一季度存货达到22.25亿,与年初相比增加4.34亿,与去年同期相比增加11.68亿(原因在下文分析)。与收入端放缓对应的是盈利能力的提升,Q1毛利率达到51.13%,同比提升5.32pct,环比提升1pct;扣非后净利率达到33.06%,同比提升2.31pct,环比提升0.23pct,盈利能力仍在持续提升。虽然价格已经回归下降通道,但是公司依靠规模效应和技术研发,有效地降低成本,盈利能力遥遥领先于同行。 供应链博弈是芯片厂存货增加的重要原因。经历2017年上半年的供不应求,LED芯片年底重新回归到供需平衡的状态,特别是三安华灿等大厂新增产能较多,下游封装厂则经历了从缺货到“待价(降)而购”的过程。一季度是传统淡季,特别是春节期间,封装厂停产时间长于芯片厂,补库存的需求并不迫切,导致芯片采购量下降,芯片厂库存积压,体现在报表上就是存货增加。随着二季度旺季来临,我们观察到封装厂补库存动作明显,三安库存也将得到有效的消化。 三大新业务给公司带来新护城河,公司长期优势确定。在巩固主业的优势下,公司围绕LED前瞻性地布局三大新业务:MiniLED&MicroLED、LED车灯、化合物半导体,这将给公司带来长期竞争优势。MiniLED&MicroLED方面,公司与三星达成供货协议,率先将技术转化为实际应用,同时进一步打开国际市场空间;LED车灯方面,子公司安瑞光电实现营收8.56亿元,增速高达68%,已成功成为多家国内汽车品牌的供应商;化合物半导体方面,公司布局电力电子器件、光通信和滤波器等芯片,均是国内半导体产业亟待突破的领域。目前公司产品已获得部分客户认证通过,进入小量产阶段,产量已在逐月累加,突破近在眼前。 盈利预测与估值。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2018~2020年营收分别达110.00/142.13/169.59亿元,EPS分别为0.99/1.25/1.47,对应PE分别为21.13/16.74/14.23,维持“买入”评级。 风险提示。LED下游需求衰退;行业竞争加剧;化合物半导体业务进展不达预期。
三安光电 电子元器件行业 2018-04-24 21.54 26.71 30.93% 22.44 2.89%
22.17 2.92%
详细
公司发布17年年报,业绩保持高速增长:全年营收83.9亿,同比增长34%, 归母净利润31.6亿,同比增长46%。 核心观点 LED 产销上升带来公司业绩大幅增长:17年公司扩产的MOCVD 设备逐步到厂,产能持续爬坡。17年芯片需求旺盛,整体价格相对稳定,公司全年的芯片销量为5562亿颗,同比增长33%。全资子公司安瑞汽车车灯业务增长迅速,已为国内多家汽车品牌供货。公司亦积极布局新技术Mini/Micro LED 领域,并于18年2月与三星达成合作协议,三星承诺将向公司采购一定数量的显示LED 芯片。 化合物半导体布局领先:公司已完成6寸GaAs 和GaN 的部分产线,产品应用领域包括手机和无线网用的功率放大器、基站等。公司在美国和日本等地设立了研发中心。公司积极参与布局5G,目前已获得部分客户认证通过, 进入小量产阶段,目前已开始拓展海外客户,以期尽早进入海外公司供应链。 光通讯芯片为公司打开成长空间:公司提前布局光通讯接收端芯片,已实现生产并销售,现全面布局发射端与接收端,发射端芯片包括10G /25G VCSEL、DFB、EML,接收端包括10G/25G PD,40G/100G 单多模PD ARRAY、10G APD。在ARKit、ARCore 等引领下,AR 产业生态系统日益成熟,iPhone X 引领VCSEL 光芯片在深度摄像头的应用,开辟几十亿美元的消费电子新蓝海市场。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年 EPS分别为1.04元、1.33元和1.67元(原预测18-19年 EPS 为1.06元和1.38元),根据可比公司给予公司18年26倍PE,对应目标价为27.04元,维持买入评级。 风险提示 LED 业务盈利可能低于预期、化合物半导体进展可能低于预期。
三安光电 电子元器件行业 2018-04-24 21.54 -- -- 22.44 2.89%
22.17 2.92%
详细
公司全年净利润同比增长46%,扣非同比增长53%。 全年营收83.94亿元,同比增长34%,归母净利润31.64亿元,同比增长46%,扣非净利润26.53亿元,同比增长53%,毛利率49%,同比提升7pct,净利率38%,同比提升3pct。LED行业景气度高涨,公司产能扩张超40%,产销两旺带动盈利能力持续提升。 4季度扣非净利润环比稳步提升,验证公司盈利能继续向好。 公司单4季度扣非净利润6.93亿元,环比提升5%,4季度毛利率50%,环比提升2pct,净利37%,同比持平,环比略微下降2pct。公司毛利率继续提升,显现公司产品技术提升,成本下降有效覆盖产品价格下降,打消市场对盈利下滑的担忧。净利率环比略微下降,主要系年底年终奖等管理费用增长所致。公司4季度主动降价,策略上将进一步压缩小厂扩产空间,利好龙头提升市场集中度。 汽车LED、高端LED、化合物半导体多点开花,奠定公司快速增长。 公司汽车LED车灯业务发展迅速,营收达8.56亿元,同比增长69%,并已进入多家知名品牌汽车厂商供应链。公司半导体业务进展顺利,布局6寸GaAs和GaN产线,已获得部分客户认证通过并开始小量产。同时公司拟在泉州投资333亿建化合物半导体及高端LED应用产业群,达产后预计年销售收入可达约270亿元,是公司当前年营收超3倍,公司深度布局化合物半导体及高端LED,奠定公司持续快速增长。 买入“评级”。 LED行业景气度持续,MiniLED、MicroLED将进一步激发LED需求提升,且全球LED产能向中国转移,公司作为全球LED芯片龙头优先受益。同时公司承担国家缺“芯”重任,打造化合物半导体王朝,引领“芯”潮流,将进一步打开公司成倍成长空间。预计2018~2020年净利润4187/5581/7144百万元,EPS1.03/1.37/1.75元,对应PE23/17/13X,买入“评级”。
三安光电 电子元器件行业 2018-04-24 21.54 -- -- 22.44 2.89%
22.17 2.92%
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事件描述 2018年4月19日晚,三安光电发布《三安光电股份有限公司2017年年度报告》,公司2017年实现营业收入83.94亿元,同比增长33.82%,归母净利润31.64亿元,同比增长46.04%。 事件评论 整体增长符合预期,毛利率维持高位。2017年LED行业景气,公司积极扩充LED芯片产能,整体收入和净利润增长符合预期。由于LED芯片厂商的技术升级带来的产品光效提升仍在持续,芯片的成本仍在不断降低,受益于芯片价格稳定且技术驱动成本降低,公司LED业务的毛利率由2016年的36.73%提升至2017年的45.34%,在四季度芯片价格下降的背景下公司单四季度毛利率仍然维持在高位。 技术领先在产品创新之初将最为受益。当前,MiniLED和MicroLED是LED行业最具前景的方向,应用端三星推出了相应的产品。公司的子公司厦门三安与三星签署了《预付款协议》,将在3年内排他性地供应给三星电子由其产线所生产协议约定的LED芯片,一方面为公司的技术领先背书,另一方面也给公司打开新的市场空间。 公司车灯业务进展顺利,将成为公司未来业务增长的又一动力。公司子公司安瑞光电已成功成为多家国内汽车品牌的供应商,其收入从2014年的0.80亿元增长至2017年的8.56亿元,复合增速达到120%。公司将提升标准,继续开拓国内外客户,争取更多更高端客户的应用。 化合物半导体业务持续推进,符合5G升级大趋势。三安集成牵头承担的项目名称为5G移动通信功放芯片产业技术研发及平台建设,这表明三安集成将成为国内研发5G功放芯片的平台,是国家对三安集成的认可。目前公司射频和光通讯领域的产品已获得部分客户的认证通过,后续技术及客户的进一步突破仍是发展重点。公司已开始拓展国外客户,争取尽早获得国外客户认证通过并进入其供应链,我们持续期待。我们预计公司2018-2020年EPS为1.06、1.37、1.76元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示: 1.LED行业下游需求不及预期; 2.化合物半导体业务技术突破、客户拓展情况不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2018-04-24 21.54 -- -- 22.44 2.89%
22.17 2.92%
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事件:公司发布2017年度年报,实现销售收入83.94亿元、营业利润38.56亿元、归属于母公司股东的净利润31.64亿元,与上年同期相比,销售收入增长33.82%、营业利润增长82.50%、归属于母公司股东的净利润增长46.04%。 扩产贯穿全年,规模效应带来盈利能力提升。2017年是LED行业繁荣之年,公司年内大规模扩产,月产能从年初150万片左右扩至年终接近300万片,规模效应持续发酵,全年毛利率提升7.14个pct,达到48.79%。在四季度公司策略性主动降价的情况下,公司单季度毛利率并未下降,扣非后净利润达到全年高点,显示公司优秀的盈利能力与抗风险能力。 LED芯片新格局下,公司地位持续加强。随着国内芯片大厂陆续扩产,海外企业与国内二三线芯片厂逐步收缩产能,LED芯片行业新格局逐渐形成:产业向大陆聚集、产能向龙头聚集。三安光电无疑是新格局下的最大受益者。公司以扩产为策略,给予竞争对手持续的产能威慑;以技术研发为根本,生产高附加值产品,同时驱动成本下降,竞争优势持续扩大。2017年的行业扩产告一段落,我们判断未来两年行业供需格局将稳定有序,在产能与技术的双重优势下,公司市占率将持续提升,地位持续得到加强。 三大新业务齐发,未来成长空间广阔。在巩固主业的优势下,公司围绕LED前瞻性地布局三大新业务:MiniLED&MicroLED、LED车灯、化合物半导体。MiniLED&MicroLED方面,公司与三星达成供货协议,率先将技术转化为实际应用,同时进一步打开国际市场空间;LED车灯方面,子公司安瑞光电实现营收8.56亿元,增速高达68%,已成功成为多家国内汽车品牌的供应商;化合物半导体方面,公司布局电力电子器件、光通信和滤波器等芯片,均是国内半导体产业亟待突破的领域。在这类高技术门槛、高投入、长周期的化合物半导体集成电路领域,公司无疑是国之担当,是参与未来全球半导体竞争的有力参与者。目前公司产品已获得部分客户认证通过,进入小量产阶段,产量已在逐月累加,突破近在眼前。 盈利预测与估值。随着扩产产能陆续释放,2018年公司产能将持续增长,我们预计公司2018~2020年营收分别达110.00/142.13/169.59亿元,EPS分别为0.99/1.25/1.47,对应PE分别为23.3/18.5/15.7,维持“买入”评级。
三安光电 电子元器件行业 2018-04-23 22.72 -- -- 22.40 -2.61%
22.17 -2.42%
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事件:三安光电发布2017年年报,报告期内实现营业总收入83.94亿,同比增长33.82%,归母净利润31.64亿,同比增长46.04%,扣非后归母净利润26.53亿,同比增长52.49%,EPS为0.78元/股。Q4单季度实现营业收入21.11亿,归母净利润7.87亿,扣非后归母净利润为6.93亿。 主要观点: 业绩符合预期,受益产能释放,LED市场需求旺盛。2017年芯片、LED产品与材料、废料销售收入都有较快增长,其中LED新增产能释放与行业需求增长,芯片、LED产品产品收入增长25.54%,毛利率提升8.61个百分点;材料、废料销售也有也有较大规模成长,整体收入增长67.65%,但毛利率下滑13.66个百分点。综合来看,2017年毛利率提升7.14个百分点。 市场有望维持较高景气度,公司规模优势显著。公司现拥有MOCVD设备产能规模居国内首位,规模优势明显。作为全球LED行业龙头,强者恒强的马太效应已经显现,此前公司与三星成为重要的合作伙伴彰显了公司的龙头地位。随着行业集中度提升,三安光电的市场占有率将会进一步提升。目前LED市场需求旺盛,在行业景气度不断提升的背景下,未来全球LED照明渗透率仍有翻倍空间,此外LED汽车照明等市场规模也在不断扩大。 lMicroLED战略合作,打开未来成长空间。MicroLED显示屏作为下一代显示技术在发光亮度、省电、解析度方面具备较强的优势,市场前景普遍被看好,苹果、索尼、三星等国际大厂开始积极布局,未来随着未来成本逐步降低,有望在大尺寸显示设备、AR/VR等领域率先获得应用。集邦咨询数据显示,预计2025年大尺寸MicroLED显示器市场规模将达到19.8亿美元,公司与下游企业战略合作,有望为业绩成长提供长期动能。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.80元、1.04元和1.34元,对应的动态市盈率分别为29倍、22倍和17倍,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:技术风险;行业周期性风险。
三安光电 电子元器件行业 2018-04-23 22.72 -- -- 22.40 -2.61%
22.17 -2.42%
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三安17年全年利润增速稳定,毛利率第四季度再次突破50%。2017年公司收入为83.94亿元,同比增长33.82%,归母净利润实现31.64亿,同比增长46.04%。单第4季度实现收入为21.11亿元,实现净利润为7.87亿元。其中公司四个季度的销售毛利率水平分别为45.81%、50.61%、48.49%和50.12%。 现阶段芯片价格维持稳定,全年预计会有10%以上的降幅。从17年Q4季度,市场主流芯片价格降幅约10个点。从需求端来考虑,下游增速维持较快的依旧是照明(超过20%的增速)与显示(超过25%的增速),对于芯片大量的供给,显示依旧是封装厂商和下游应用厂商选择的出海口。从供给端来看,台湾、日韩、欧美的大企业不断被替代,原有的小企业产能处于设备淘汰的时间点,同时考虑到18年Veeco与中微关于专利官司的和解,主流的芯片厂商将维持自身的扩产计划,包括三安、华灿、澳洋、乾照等大厂,整体供给增长处于稳中上升;我们可以预判在18年底之前,LED芯片价格将会迎来一波降幅。 LED芯片行业产能出清,三安预计市占率将大幅提高。LED芯片行业的重资产、重资金的运行模式会迫使众多中小企业处于是否开工的犹豫状态。LED芯片行业经历了低谷期,龙头公司整合行业,形成寡头市场。未来产能将会跟随者大企业的MOCVD数量而变化,供给端大企业控制产能的能力会逐渐增强,龙头地位形成会带来进一步提价的潜在预期。公司LED芯片在全球行业市场占有率不算太高,未来目标至少将市占率提升至现有的两倍。 化合物半导体打开公司新成长点。GaAs在无线通讯领域应用中占据主流地位,2015年全球GaAs元件市场总规模为86亿美元,同比增长15.75%,到2020年,市场规模预计将突破130亿美元。而GaN下游多为军工,公司研发完善开拓新市场。国家大基金助力,三安化合物半导体进展顺利。 Micro-LED显示新贵,三安受益于三星采购。对于新型显示技术Micro-LED而言,巨量转移等技术还尚需时日,但是应用在超大屏的显示(类似于小间距显示)方案已经成熟,主流的LED芯片商将会显著受益。 我们预计公司2018/2019/2020将实现归母净利润43.24亿元/52.12亿元/63.24亿元,未来2年CAGR为20.94%,对应的EPS为1.06元/1.28元/1.55元。维持原先的盈利预测不变。维持买入评级。 风险提示:警惕LED芯片市场扩张速度加快带来价格大幅松动。下游需求后续若不够强劲影响上游供给价格。政府对于芯片行业的补助力度值得重点跟踪。
三安光电 电子元器件行业 2018-02-26 24.01 30.62 50.10% 27.93 16.33%
27.93 16.33%
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国内LED芯片龙头,营收稳健增长,毛利率持续高位。公司是国内全色系超高亮度LED龙头企业,外延片和芯片占到国内总产能的58%以上。公司2016年LED芯片市场份额遥居第一,同年MOCVD机台数扩至全球第二(仅次于晶电)。2016年营收62.73亿元,归母净利润21.67亿元,收入首度超过晶电位居全球LED芯片领域第一位。2012~2016年间营业收入和归母净利润复合增长率达到16.86%和27.88%,整体毛利率高居40~50%,这得益于公司作为龙头企业的高议价权、规模效应和向上游蓝宝石衬底领域的垂直整合。 LED景气复苏,公司受益供需逆转。2010~2015年出现全球性MOCVD机台产能过剩、中小企业大批倒闭、行业份额向龙头集中后,产能大幅削减。此时迎来小间距LED和照明灯需求的旺盛,2016年行业供需发生逆转,景气复苏周期来到。近6年间,三安光电在其他LED龙头企业营业利润率持续走低的情况下依然保持稳中向好的态势,并且扩产势头强劲,我们预测公司将深度受益此轮产业复苏。 深度布局GaAs和GaN,化合物半导体获利在即。随着5G时代的到来,手机中的GaAs器件数量将成倍增加,GaAs和GaN也将分别运用在5G网络中的小基站和宏基站中,GaN还将运用在新能源汽车和智能手机的无限充电技术中。根据智研咨询的预测,2019年GaN半导体器件市场规模将达22亿美元,维持20%以上的年均增速。公司2017年12月新签署了333亿元扩产计划,着力布局高端GaAs/GaN半导体,如若项目按照计划顺利达产,有望实现270亿元/年的收入规模。 国家“大基金”扶持,目标全球化合物半导体龙头。国家集成电路产业投资基金目前合计持有三安光电11.30%股权,为第二大股东。公司同时与华芯投资(大基金的唯一管理机构)、国开行、三安集团约定四方建立战略合作关系,大力支持公司发展以III-V族化合物半导体为重点的集成电路业务。未来公司将借助优势,获得各种资源保障,通过产业链整合、海内外并购,进一步推动公司快速做大做强GaAs/GaN半导体业务,加快国际化发展步伐和产业链一体化布局,打造全球化合物半导体龙头。 盈利预测。我们预测公司2017~2019年营业收入分别为84.47、116.46、155.93亿元,归母净利润分别为31.96、40.89、51.54亿元,对应EPS分别为0.78、1.00、1.26元/股。参照可比公司,我们给予公司18年31xPE,对应的PEG为1.11x,处于合理区间,目标价为31元,给予买入评级。 风险提示:公司化合物半导体的晶体生长和晶片加工技术存在难点,量产时间仍不确定。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名