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三安光电 电子元器件行业 2019-11-15 16.80 -- -- 17.89 6.49% -- 17.89 6.49% -- 详细
公司于11月11日发布定增预案,拟向2名特定对象先导高芯和格力电器发行不超过815,684,985股,募集资金总额不超过70亿元,用于泉州半导体研发与产业化项目(一期)建设。 引进多方战略投资者,有效改善财务结构。LED芯片价格自2018年初以来不断下降,对公司的主营业务盈利水平造成较大影响,同时存货累积使公司面临一定的存货跌价风险,此外母公司三安集团进行了一些短债长投,使得公司短期现金流压力较大。2019年以来,母公司引入多方战略投资者,包括兴业信托、泉州金控、安芯基金、长沙建芯,加上本次的先导高芯和格力电器,合计融资额已达到260亿元左右,对公司的财务结构有明显的改善。 发力高端芯片业务,迎接新增长点。半导体研发与产业化项目(一期)主要包括三大业务板块:氮化镓、砷化镓和特种封装。项目建设周期为4年,达产期为7年,公司预计达产后年销售收入约82亿元,净利润约20亿元。氮化镓芯片合计年产769.20万片,其中Mini背光/MicroLED芯片计划年产161.60万片,紫外芯片计划年产30.80万片,其余为高端照明芯片。砷化镓芯片计划年产123.20万片,其中Mini/MicroLED显示芯片计划年产17.60万片。室外屏、4K屏对Micro和MiniLED都有较好的需求,MiniLED预计随着成本的下降明年需求快速提升,公司显示领域产品有望迎来增长。此外,高能效、紫外、红外灯市场也一直保持快速增长,公司全面布局,创造新的业绩增长点。随着LED芯片价格逐步见底,新业务多点开花,公司总体盈利水平有望恢复。 【评论】 预计公司19/20/21年营业收入分别为70.36/81.84/96.72亿元,19/20/21年归母净利润分别为13.07/17.46/24.87亿元,对应EPS为0.32/0.43/0.61元,PE48/36/25倍。 维持“增持”评级。 【风险提示】 行业景气度回升不及预期; 公司化合物半导体业务进展不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2019-11-14 15.23 -- -- 18.35 20.49% -- 18.35 20.49% -- 详细
三安公布非公开发行预案,70亿夯实公司资金实力。公司作为LED芯片龙头,拟非公开发行募集资金总额不超过70亿元。长沙先导高芯投资拟认购金额为50亿元,格力电器拟认购金额为20亿元。扣除发行费用后的募集资金净额拟投入半导体研发与产业化项目(一期)。我们认为该部分资金能显著改善公司资本结构,净资产将大幅提高,同时公司资产负债率也将有一定幅度的下降,有利于增强公司资产结构的稳定性和抗风险能力。我们研判市场对于格力入股有部分预期,引入产业资金有利于公司新产品扩产和产品放量。 138亿扩产项目围绕高端LED产品,高毛利预期彰显公司在细分领域具有强大的技术领先优势。本次募集资金投资项目计划总投资金额为138亿元,拟使用募集资金投入金额为70亿元,本次发行募集资金全部用于固定资产投资。项目预计达产年销售收入82.44亿元,达产年净利润19.92亿元。我们参考公司扩产的产品品类来观察,公司扩产项目均为高端产品,不管是高端白光片、高端显示片和高端封装,均是三安的核心技术优势所取得独占市场的领先优势产品。关于LED核心的讨论集中在产品的技术迭代上,我们研判公司作为LED芯片行业龙头,在以上三个方向上,对于竞争对手的领先将会持续存在!对于高端产品的扩产,市场预期非常少,我们研判这也是行业发展的大方向!lMini-LED将会是LED行业未来两年的最重要投资机会,两极分化的行业格局需要抓住技术龙头。A客户在选择新的显示技术路线上,Tablets、Monitor等产品依旧会使用LCD的技术路径,对于Mini-LED的选择已经逐步成型,我们从三安的市场份额、产品竞争力来研判,三安有机会成为A客户的主要供应商。同时随着整体Mini-LED模组成本的大幅下降(技术进步带来),我们推断Mini-LED产品所使用的芯片大小介于3mil*3mil与5mil*9mil之间,并且全球可以供货的企业包括日亚、晶电、三安。现阶段背光产品的售价将会介于2$/K-3$/K之间,主要的封装供应商包括台表科等台企。我们观察到国内面板大厂也在逐步加大对于Mini-LED的扶持力度,从面板的发展历史来看,主流的技术一定是性价比最合适的产品组合,Mini-LED具有性价比、技术优势、终端客户多方加持,未来2年一定会迎来产业的大爆发,三安作为最强选手一定会显著受益。 三安19年三季报显示库存得到控制,传统LED芯片静候反转。核心问题存货并未出现大幅上涨,19Q3期末存货为32.68亿,环比19Q2季度的32.38亿基本未变。我们判断在周期下行阶段的库存是非常难以消化的需要等到行业景气度向上时存货才会大幅下降。公司核心毛利率19Q3单季度出现较大下滑,从19Q2的33.32%下降至19Q3的27.52%,结合公司收入端出现环比增加,我们研判公司在19Q3进行了一部分库存处理。公司19Q3单季度存货计提减值准备2300万,相较于存货数量,我们研判公司在清理存货的速度可以避免单季度大幅出现资产计提减值准备的情况。我们认为传统LED芯片行业反转仍需时间。 从19Q3来看,行业LED芯片报价让市场玩家亏现金成本,最底部的博弈游戏。公司单季度毛利率在18Q4-19Q3快速下滑,其中从18Q3的44.46%下滑到19Q3的27.52%。对应的LED芯片行业市场报价19Q3基本出现触底,LED芯片中的白光300mil^2的产品下滑严重,已经达到单片报价70元的低价,绝大部分企业在这个价格下均已无利可图,市场参与者们均处于亏现金成本的位置,行业迎来最底部的博弈游戏。 维持盈利预测,维持“买入”评级。不考虑此次非公开发行对公司的营业收入、利润的影响,我们维持公司2019/2020/2021年净利润预测为14.10亿/17.75亿/22.19亿,考虑到集团资金大幅缓解,新的投产不断兑现,化合物半导体兑现利润,维持“买入”评级。 风险提示:芯片厂商无序的资本开支,下游复苏速度减缓。
三安光电 电子元器件行业 2019-11-13 14.78 19.38 14.20% 18.35 24.15% -- 18.35 24.15% -- 详细
多项财务指标改善: 三季度单季实现 19.5亿元营收,环比增长 17%,走出过去 1年的环比持续下滑的趋势。单季归母净利润 2.7亿元,环比增长 3%。 三季度末的存货为 32.7亿元,与二季度末持平,停止了 2017年以来的环比持续快速上升的趋势。在过去三个季度,净利润跌至 3亿元以下,但经营性净现金流持续维持在 7.9亿元以上,主要因为公司今年以来更为注重货款回收,应收账款和应收款项融资(应收票据)从 2018年底的近 51亿元降至三季度末的 35亿元,低于 2017年一季度末的水平。 LED 芯片行业逐步企稳,受益于 miniLED 趋势: LED 行业经历了 2年的不景气,部分厂商逐步退出,德豪润达在三季度已关闭芯片工厂,美国 Cree预期 LED 毛利率将在本季度环比上升。友达等公司已推出 miniLED 电竞显示器, TCL 的 miniLED 电视已开始销售,价格已降到大众可接受范围。苹果已发布采用类 miniLED 背光的 Pro Dispay XDR 显示屏,采用 576颗 LED芯片单独控制分区以实现高对比度,媒体报道苹果将在 iPad 和 MacBook 上也采用 miniLED 背光,芯片数量将高达上万颗。 miniLED 的上量将带来行业需求的大幅提升。 化合物半导体潜力巨大: 化合物半导体主要用于射频前端和功率器件,将受益于 5G 和电动汽车的大发展。 5G 通信频段复杂,单部手机所需射频前端数量将显著提升, Qorvo 预测单部 5G 手机射频半导体用量将达 25美元,相比 4G 手机近乎翻倍增长。三安的 GaAs 产品可用于 2-5G 手机、 WiFi、路由器等, GaN 产品可用于基站。在贸易摩擦背景下,化合物半导体国产化需求强烈,国内制造龙头三安有望受益。 财务预测与投资建议 因为产品价格下滑, 我们下调 2019-2021年盈利预测至每股收益分别为0.38/0.57/0.8元(原预测 19-20年分别为 1.06和 1.37元),根据可比公司,给以公司 20年 34倍 PE 估值,对应目标价 19.38元,维持买入评级。 风险提示存货减值风险、 LED 需求不达预期、 miniLED 和化合物半导体发展不及预期。
潘暕 7
三安光电 电子元器件行业 2019-11-13 14.78 19.22 13.26% 18.35 24.15% -- 18.35 24.15% -- 详细
事件:2019 年 11 月 11 日,公司发布定增预案,系引进格力电器和长沙先导高芯,募集资金总额不超过 70 亿元,发行不超过 815,684,985 股。 点评:持续坚定看好公司长期发展,我们于 2019 年 2 月 26 日发布深度报告《三安光电:从 LED 周期到半导体成长,二次腾飞的起点》,看好公司在周期下行阶段,逆势扩张市场份额,集成电路业务成为新的快速增长点,受益国产替代进程。当下,公司去库存实现进展,产品结构逐步优化,三安集团获得长沙建芯和长江安芯增资后,三安光电公司拟向格力电器和先导高芯定向增发,先导高芯系长沙国资委全资持有,本次引入两大战略投资者,募资 70 亿元,为公司泉州南安项目投资落实基础;同时,公司集成电路业务进展顺利,公司第三代化合物半导体受益国产替代催化,加速替代海外供应商。 募投资金投向 LED 产业,业务版图再扩张。本次公司拟非公开发行募集 70亿资金,不仅落实项目资金需求,并导入产业合作伙伴及政府背景投资方。 本次募投资金投向半导体研发与产业化项目(一期),包括三大业务板块分别为:氮化镓业务板块、砷化镓业务板块、特种封装业务板块;本次募投项目实施后,将建成包括高端氮化镓 LED 衬底、外延、芯片;高端砷化镓LED 外延、芯片;大功率氮化镓激光器;特种封装产品应用四个产品方向的研发、生产基地。预计达产后年收入 82.44 亿元(不含税),年利润 19.92亿元,营收与利润等同再造新“三安”。 布局高端化业务,避免低端周期竞争。近年来,公司已陆续开展高端、新兴市场产品布局,产品类型已涵盖汽车照明、Mini LED、红外/紫外 LED 等,公司本次募投项目将令产品结构持续优化,拓展公司高端、新兴应用领域产品的产能,顺应 LED 行业产品结构性调整的发展趋势,利用公司规模优势和研发优势前瞻性布局高端、先进的业务,周期属性削弱,避免了 LED行业的低端竞争格局;同时,公司在高端业务上往下游延伸,形成一定垂直整合。 投资建议:19-21 年预计实现净利润为 15.51/25.33/34.96 亿元。后续,看好公司受益 LED 行业供需回暖,公司产品结构调整顺利,MINI LED 成本下降打开市场空间;同时,看好公司集成电路业务受益国产替代催化,加速替代海外供应链厂商,目标价 19.22 元,维持“买入”评级,风险提示:LED 芯片价格持续下降、集成电路不及预期、存货降低不及预期、达产不及预期、非公开发行失败风险
三安光电 电子元器件行业 2019-11-13 14.78 -- -- 18.35 24.15% -- 18.35 24.15% -- 详细
事件描述 2019年 11月 11日,三安光电发布《三安光电股份有限公司 2019年度非公开发行 A 股股票预案》 。 事件评论 公司获得资金强力支持,积极布局半导体业务板块。本次非公开发行的特定对象为先导高芯(国资)和格力电器,分别认购金额 50亿元和 20亿元,上市公司业务发展资金充裕。公司募投项目实施主体是泉州三安半导体科技有限公司,本次募投项目为半导体研发与产业化项目(一期)的氮化镓业务板块、砷化镓业务板块和特种封装业务板块。 龙头地位稳固,产品结构升级势在必行。公司凭借领先的 LED 芯片生产技术、研发能力、稳定的产能供应和产品质量成为行业龙头,且龙头地位稳固。从发展趋势来看,公司已陆续开展了高端、新兴市场产品布局,本次募投项目投产后,进一步拓展公司高端、新兴应用领域产品的产能。本次募投项目建设期为 4年,达产期为 7年,公司预计项目达产后将新增销售收入 82.44亿元,净利润 19.92亿元。 股东层面资金流动性充裕,质押率进一步降低。公司股东已经多方的资金支持,近期三安光电控股股东三安集团及三安电子持有的股份的质押比例已经降至 49.41%,相较数月之前,资金状况得以明显改善。 三安光电与格力强强联合,合作研发,进一步提升技术积累,在半导体领域充分发挥各自优势。我们维持“买入”评级。 风险提示: 1. LED 行业需求持续疲弱,供给端新厂商进入拉长行业调整期; 2. 化合物半导体行业发展进度不及预期。 本报告仅供-大家资产管理有限责任公司-公共邮箱(备选)使用 p1
三安光电 电子元器件行业 2019-11-13 14.78 -- -- 18.35 24.15% -- 18.35 24.15% -- 详细
公告拟非公开发行募集资金 70亿元,用于投入泉州三安(一期)项目公司公告非公开增发预案, 计划募集总金额不超过 70亿元,用于泉州三安“半导体研发与产业化一期项目”。 发行对象分别为先导高芯(出资 50亿)和格力电器(出资 20亿)。 定增价格为定价基准日前 20个交易日交易均价的 90%,按当前价格测算定增股份数约为当前总股本的 13.11%。 发行对象背景雄厚, 分别为国资背景投资基金及国内知名家电上市公司先导高芯主要出资方为先导控股(出资 30亿)、中盈投资(10亿)、麓谷建设(5亿),其分别是长沙城发、湘江集团及高新控股全资子公司。先导控股的全资子公司先导产投作为 GP 出资 5.05亿,并以其参股 39%的臻泰投资,作为先导高芯的管理人。 先导控股的母公司“长沙城发”全称“长沙城市发展集团有限公司” 为长沙国资委旗下资产, 2019年 9月成立,是长沙市市属投资类创新型企业集团,目前总资产超 2000亿元。 格力电器为国内知名上市公司,主营家电类产品, 18年年营收 2000亿元, 18年起已多次涉足半导体芯片产业。此次以定增方式入股三安,显示其看好三安光电在化合物半导体芯片产业的发展前景。 泉州高端 LED 项目目前稳步推进产能投放三安光电 17年 12月公告与福建泉州及南安政府签订总投资额为 333亿合作协议, 此次“半导体研发及产业化项目”为三安泉州产业园的一期项目,项目总投资额为 138亿元, 占协议总投资额的 41%。 一期项目达产后预计年销售 82.44亿元,净利润 19.92亿元。 一期建设项目主要包括三大业务板块:氮化镓业务板块、砷化镓业务板块、特种封装业务板块。 计划新建蓝绿 LED 芯片产能 769万片/年,其中 Mini/Micro 芯片约 162万片/年; 大功率激光器年产约 142万颗;红黄 LED芯片约 123万片,其中 Mini/Micro 芯片 18万片/年, 高功率红外产品 14万片/年;太阳电池芯片约 41万片/月; 特种封装业务产能 8724kk/年,其中 Mini LED 封装 8483kk/年。 截至 2019年 3季报, 公司泉州三安半导体项目顺利推进,部分设备进入安装调试阶段,部分产能开始逐步释放。 公司行业地位稳固,长期竞争力较强, 维持“增持”评级短期 LED 芯片价格下降导致盈利能力下降, 随着公司新增产能释放以及行业景气度回升, 预计公司2019-2020年 15.74/21.12亿元,对应 PE 38/28倍。公司在 LED 芯片领域龙头地位稳固,同时大力发展高端芯片, 看好未来前景,维持“增持”评级。 风险提示LED 行业需求持续不及预期,行业去库存周期拉长导致盈利能力下降。
三安光电 电子元器件行业 2019-11-04 15.41 -- -- 18.35 19.08% -- 18.35 19.08% -- 详细
三季度营收环比改善,LED 白光需求回暖在即。公司前三季度实现营收53.32 亿元,同比下降16.60%,归母净利润11.52 亿元,同比下降55.57%,扣非归母净利润6.89 亿元,同比下降67.20%。其中第三季度实现营收19.45 亿,同比下降12.41%,较二季度同比下滑幅度有所收窄,环比二季度上升17.24%,这也是继去年三季度营收出现环比下滑以来首次反转。营收的恢复主要来自于LED 白光出货量的增加,根据下游照明市场的反馈来看,地产竣工正逐步改善,家居照明行业也将走出低迷,LED 白光的需求量也会逐渐回暖,作为LED 芯片龙头,公司营收有望随此恢复。 毛利率继续下滑,芯片价格探底。三季度毛利率27.52%,同比下滑16.90%,环比下滑5.76%。毛利率并没有改善的原因是芯片价格持续探底。虽然降幅有所收窄,但在短期内亦无反弹迹象。目前德豪润达已经退出市场,未来将会有更多的中小企业甚至行业知名厂商逐步减产、停产,此轮产能出清后,市场供需将回到合理水平,价格也有望复苏。 营运能力有所好转,资产减值风险仍然存在。营运能力方面,存货周转天数有一定程度的好转,在库存压力方面有所减轻。资产减值方面,第三季度计提2306 万,三个季度共计提1.26 亿,主要来自于存货减值。从目前公布的财务数据来看,存货依然高达32 个亿,参考去年全年资产减值2.02 亿,其中四季度减值1.66 亿,今年四季度仍然存在大幅存货减值计提的可能性。 Mini LED 与第三代半导体业务将成新的增长点。受台湾市场积极推动的影响,明年将有Mini LED 产品走向市场,结合市场对于MiniLED 的预期,大陆市场预计也会很快有产品推出。公司本身就是LED 芯片龙头,且2018 年公司已经与三星就Mini LED 签署合作协议,在Mini LED 领域的产能、技术上与同行业其他公司相比有相当大的优势,有望在Mini LED 走向市场的过程中率先受益。此外,化合物半导体代工业务也将迎来新的实质性进展。根据产业链消息,公司GaN 产线已经开工,目前大客户认证顺利,预计明年可以开始贡献利润。 给予公司“谨慎推荐”评级。在LED 芯片市场复苏叠加新业务明年带来新的利润增长点的预期下,我们仍然看好公司未来前景。预计2019-2021 年,公司实现营收74.30、91.73、109.90 亿元,实现归母净利润14.14、18.85、24.80 亿元,EPS 分别为0.35、0.46、0.61元,对应当前股价PE 为43.78、32.84、24.96 倍,给予公司“谨慎推荐”评级。考虑到大基金二期即将启动,主要扶持设备材料端,公司作为化合物半导体领军企业将从中受益,给予公司2020 年35-40 倍PE,对应合理区间为16.10-18.40 元。 风险提示:Mini LED 推广不及预期;LED 芯片价格修复不及预期
潘暕 7
三安光电 电子元器件行业 2019-11-04 15.41 19.22 13.26% 18.35 19.08% -- 18.35 19.08% -- 详细
事件: 2019年 10月 28日, 公司发布 2019年三季度报告, 2019前三季度,公司实现营业收入 53.32亿元, 同比下滑 16.60%,实现归母净利润 11.52亿元,同比下滑 55.57%,实现扣非后归母净利润 6.89亿元,同比下滑 67.20%。 点评: 看好公司去库存实现进展,产品结构逐步优化, 三安集团获得长沙建芯和长江安芯增资, 有望缓解财务压力;公司集成电路业务进展顺利, 看好公司第三代化合物半导体受益国产替代催化,加速替代海外供应商。单季度来看,公司实现营业收入 19.45亿元,同比下滑 12.41%, 较 2019Q2,公司营收同比下滑收窄, 环比增长 17.24%。利润方面, 2019Q3公司实现归母净利润 2.69亿元,同比下滑 63.63%,环比增长 2.84%。 存货维持稳定, 产品结构调整。 2019年前三季度, 公司存货为 32.68亿元,环比增长 0.93%,公司存货小幅增长预示公司供需关系得以缓解,存货周转天数为 222.70天, 同比增长 42.14天, 环比减少 19.82天, 较 2019H1有所好转,公司通过合理降低产品价格,有效引导库存商品销售, 去库存初步实现效果,市占率进一步提升; 毛利率方面, 2019前三季度,公司实现毛利率 32.38%,同比下滑 14.97pct,单季度来看, 2019Q3实现毛利率 27.52%,主要因行业供过于求,公司部分产品降价,同时,公司为加快度过行业周期底部,对产品结构进行调整,对高端 Mini/Micro LED等方面加大投入, 在产品结构调整中,阶段成本提升导致毛利率有所下滑,预计未来将逐季回暖。 资产负债表方面,公司本期偿还大额短债,短期借款由 24亿下降至 11.85亿元,资产负债率由 29.71%下降至 25.64%。 引入战略投资者、参股大基金,看好第三代化合物半导体业务发展。 2019年 10月30日,公司发布解除质押公告,公司控股股东办理解除质押手续,质押比例由前次 72.21%下降至 51.82%,质押比例大幅降低。 此外, 公司三季度获得长江安芯和长沙建芯分别增资 59.60亿元和 70亿元,公司获得战略投资者加入;同时,集团公司参股大基金二期,显示了大基金对公司集成电路发展的支持力度,看好公司集成电路业务受益国产替代催化,加速替代海外供应链厂商。公司在射频端实现突破,目前射频业务 HBT、 pHEMT 代工工艺线已经批量供货并得到客户一致好评,产品涵盖 2G-5G 手机射频功放 WiFi、物联网、路由器、通信基站射频信号功放、卫星通讯等市场应用。 投资建议: 由于 LED 芯片价格竞争,公司主动调整产品结构,引导库存销售等策略,下调前次盈利预测, 19-21年预计实现净利润由 20.17/31.03/39.14亿元下调至15.51/25.33/34.96亿元。后续,看好公司受益 LED 行业供需回暖,公司产品结构调整顺利, MINI LED 成本下降打开市场空间;同时,看好公司集成电路业务受益国产替代催化,加速替代海外供应链厂商, 上调至“买入”评级,目标价 19.22元。 风险提示: LED 景气度不及预期、集成电路不及预期
三安光电 电子元器件行业 2019-11-04 15.17 18.30 7.84% 18.35 20.96% -- 18.35 20.96% -- 详细
事件概述公司发布 2019年三季报:年初至报告期末,公司实现营业收入53.32亿元,同比减少 16.6%,实现归属于上市公司股东的净利润 11.52亿元,同比减少 55.57%。 分析判断: ? 控股股东获增资,财务改善有利于公司持续发展2019年公司控股股东三安集团和三安电子先后获得增资,总增资额超过 130亿元, 通过增资,公司控股股东大幅度增加现金流,改善了控股股东财务报表结构,这将有望为上市公司未来持续发展增加更多保障。 ? 新蓝海逐渐启动, LED 龙头有望苦尽甘来前期 LED 芯片价格下跌主要集中在 LED 低端白光和显示屏芯片,目前 LED 芯片产能过剩也主要只是在普通照明领域,而小间距、 Mini/Micro LED、紫外、红外、植物照明等高技术壁垒领域是 LED 芯片行业的新蓝海,未来将是芯片厂新一轮的角逐战场,公司在相关领域的布局将受益于新蓝海业务的开拓。 ? 5G 时代,化合物半导体晶圆代工业务前景广阔公司作为国内化合物半导体晶圆代工的龙头企业, 目前在射频、光通信等领域均已实现小批量出货,未来随着 5G 商用的开展,公司化合物半导体晶圆代工业务具有广阔的发展前景。 投资建议我们预计公司 2019-2021年的收入分别为 75.28亿元、 94.10亿元、 112.91亿元,同比增速分别为-10%、 25%、 20%;对应EPS 分别为 0.43元、 0.61元、 0.82元。 我们给予公司 2020年30倍 PE,目标价 18.30元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示LED 行业景气度不及预期, LED 芯片价格继续下降,导致公司盈利不及预期; LED 新蓝海业务不及预期,公司研发不及预期,导致公司新业务开拓上不及预期; 5G 商用不及预期,公司化合物半导体代工进展不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2019-11-04 15.17 -- -- 18.35 20.96% -- 18.35 20.96% -- 详细
事件: 2019年前三季度,公司实现营收 53.32亿元,同比下降 16.60%;归母净利润 11.52亿元,同比-55.57%。其中第三季度实现营收 19.45亿元,同比-12.39%,归母净利润 2.69亿,同比-63.63%;扣非后归母 2.08亿,同比-68.68%。现金流方面,前三季度经营性现金净流量为 24.67亿元,同比-16.53%。 存货方面,三季度末公司存货为 32.68亿元,半年度末为 32.38亿元, 相比略增 0.3亿元。 营收有所恢复,预计未来两到三个季度内回归正增长。 Q3单季营收 19.45亿,环比 Q2增加 17.24%,同比降幅收窄到-12.39%。 从历史情况来看,公司还未出现过连续四个季度的负增长;从三季度情况来看, 营收恢复主要来自量的增加。量的增加是景气恢复的第一步,在 LED 芯片价格基本稳定的背景下,我们认为公司营收恢复之势将持续,未来两到三个季度营收进入正增长。 毛利率继续探底,净利率基本稳定,费用率有所改善。 Q3毛利率为 27.56%,环比-5.76%,同比-16.90%。毛利率的大幅下降主要来自产品价格的下滑,按照我们测算,目前毛利率费用率方面, Q3期间费用率均有所下滑,需要注意的是研发费用率今年一直保持较高的水平,前三季度研发费用 1.21亿,同比增加 38.79%,主要系新增研发人员薪酬支出等。 存货微增,周转天数有所下降。 三季度末公司存货为 32.68亿元,环比微增,但是同比增幅放缓至 26.78%,存货与 Q3当季营收比值也下降至 168.02%,存货周转天数由上半年 243天降为 223天,说明存货问题正在好转当中。今年公司以降库存为经营目标之一,随着库存增速放缓转跌与营收增速恢复,预计存货周转天数将继续下降。 资产减值损失继续计提,关注存货跌价风险。前三季度资产减值损失 1.26亿,去年同期仅为 341万,主要系本期存货跌价准备计提增加所致。其中 Q3计提2306万,预计 Q4仍有较大存货跌价准备计提可能性,对全年业绩造成负面影响。 现金流保持健康,应收账款控制较好。 公司前三季度经营性现金净流量 24.67亿, Q3单季经营性现金净流量为 7.91亿,均远高于净利润,说明公司经营质量较高,经营风险可控。在行业低谷期,公司通过其产业链地位仍然保持了较好的现金流,这也是竞争力的体现。 Q3在营收环比增长 17.24%的情况下,应收账款仅增长 2.16%。 维持“ 增持”评级。 我们认为随着供给端持续出清,未来两到三个季度, LED芯片供需格局有望看到明显恢复, 同时公司主业有望重回正增长轨道。 展望明年, MiniLED 芯片带来较大营收与利润增量,化合物半导体进展顺利, 我们预计公司未来三年归母净利润为 14.98亿/19.87亿/25.69亿,对应 PE 为 44.16/34.60/27.49, 维持为“增持”评级。 风险提示事件: LED 存货减值风险; MiniLED 芯片销售不及预期; 化合物业务开拓不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2019-11-04 15.17 -- -- 18.35 20.96% -- 18.35 20.96% -- 详细
前三季度受行业景气度影响,收入和利润有所下滑 2019年前三季度,公司实现营收53.32亿元,同比下滑16.60%;归母净利润11.52亿元,同比下滑55.57%;扣非归母净利润6.89亿元,同比下滑67.20%。前三季度综合毛利率32.38%,同比下滑14.97个百分点。 对应19Q3单季度营收19.45亿元,同比下滑12.41%;归母净利润2.69亿元,同比下滑63.63%;扣非归母净利润2.08亿元,同比下滑68.68%。19Q3单季度毛利率27.52%,同比下滑16.94个百分点,环比下滑5.8个百分点。 未来LED行业有望逐步趋于供需平衡,化合物半导体空间广阔 LED经历自2017年底以来的下行周期,多数LED芯片厂商已经陷入微利或亏损。三安光电仍保持一定的盈利能力,显示公司在技术、生产管理方面相对于同行业仍具备明显优势。我们认为LED已经接近盈利周期的底部,未来伴随着mini LED等新需求的出现,供需关系有望趋于平衡。化合物半导体业务,公司是国内龙头。伴随国产化需求的提升,公司这一业务也有望加速发展。 盈利预测与评级 我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.39/0.62/0.87元/股,当前股价对应2019年PE估值为39.3X。整体来看,公司LED业务逐步触底,化合物半导体业务受益于国产化趋势。2019年由于行业景气度导致多数公司盈利极差,2019年PE估值不具备参考性。参考公司过去三年平均PE估值水平(约为26X),我们给予公司2020年25倍PE估值,对应合理价值为15.50元/股,给予公司“买入”评级,继续推荐。 风险提示 LED芯片价格下滑;扩产进度低于预期;新技术渗透不及预期的风险。
三安光电 电子元器件行业 2019-11-04 15.17 -- -- 18.35 20.96% -- 18.35 20.96% -- 详细
事件描述 2019年10月28日晚,三安光电发布《三安光电股份有限公司2019年第三季度报告》。公司前三季度实现营业收入53.32亿元,归母净利润11.52亿元,公司单三季度实现营业收入19.45亿元,归母净利润2.69亿元。 事件评论 营收环比增长且存货企稳,行业最坏的阶段将过去。一般而言,LED芯片行业二三季度均为行业旺季,公司三单季度实现营收19.45亿元,环比提升17.24%,结合三季度库存与二季度库存基本持平(三安集成业务体量增加后其库存也会增加,推测LED芯片相关库存应该基本持平),公司业务已有企稳迹象,行业最坏阶段将过去。 MiniLED需求开启,产品结构持续改善。当前MiniLED应用分为显示和背光,其中MiniLED背光在大尺寸的LCD产品中导入进展较快,多家品牌厂商(如苹果、TCL、康佳、海信、华硕等)发布相关产品,预期未来有望导入中尺寸终端产品。新型应用的兴起初期,终端品牌在供应商选择方面较为谨慎,行业技术积累深厚的龙头企业优先受益。 集成电路业务稳步推进,射频、电力电子和光电业务空间广阔。三安集成的业务布局包括射频、电力电子和光电业务,射频和光芯片业务将深度受益4G向5G升级的历史浪潮,价值量提升叠加用量提升实现戴维斯双击,空间巨大;SiC及GaN的电力电子产品长期看也是高功率节能领域的颠覆性产品,市场空间逐步打开。三安作为国内最具实力的化合物半导体代工平台,业务布局完善,长期空间可期。 长沙建芯增资三安电子,股东资金压力进一步减缓。目前三安光电股东层面已经依次获得泉州市、兴业国际信托、湖北省、长沙市等多方的资金支持,大股东层面的资金压力逐步减缓。预期三安光电控股股东后续将进一步解除质押,资金状况得以明显改善。 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.69亿元、20.57亿元和28.02亿元,对应EPS分别为0.34元、0.50元和0.69元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.公司MiniLED产品需求低于预期; 2.集成电路客户拓展低于预期。
三安光电 电子元器件行业 2019-11-01 14.96 -- -- 18.35 22.66% -- 18.35 22.66% -- 详细
2019年前三季度公司实现营业收入 53.32亿元,同比下降 16.60%; 实现归母净利润 15.52亿元,同比下降 55.57%。 LED 芯片业务待回暖, 降库存取得一定成效。 公司第三季度对应营收19.45亿,同比下降 12.39%,对应净利润 2.69亿元,同比下降 63.63%,营收和净利润降幅都有所缩窄。 但价格持续下探导致毛利率进一步下滑, 第三季度毛利率仅达 27.56%, 环比下降 5.76pct,同比下降 16.90pct。 公司存货周转天数有所下降, 由半年报的 243天降为 223天,公司降库存取得一定成效。目前 LED 芯片行业仍在经历产能出清的阵痛期, 从产业调研信息来看明年年初芯片价格有望触底回升。此外,细分市场如小间距显示、 Mini LED、 紫外和红外等应用都保持快速增长, 看好公司明年相关业务恢复增长。 化合物半导体业务进展顺利, 受益国产替代加速。 公司的第三代化合物半导体业务进展顺利,全资子公司三安集成已取得国内重要客户的合格供应商认证,部分产品已经开始批量供应。 贸易战使得国内终端厂商提高自主可控的需求大幅提升,从而开始扶持国内供应链,国产替代进程加速。受益此趋势影响,公司化合物半导体业务有望快速发展,明年随着产能利用率的提升,该业务业绩有望迎来较大突破。 控股股东获增资,保障公司长期发展。 2019年 10月 25日,公司控股股东三安集团获得长沙建增资 70亿元,此前在 9月 29号, 三安集团获得长江安芯 59.60亿元的增资, 总增资额约 130亿元。获得增资后,公司控股股东现金流大幅改善, 将为公司长期发展提供更多保障。 【投资建议】 由于行业产能出清时间超出此前预期,故下调公司盈利预测。下调公司19/20年营收和归母净利润,下调后公司 19/20/21年营业收入分别为70.36/81.84/96.72亿元,归母净利润分别为 13.07/17.46/24.87亿元,对应 EPS 为 0.32/0.43/0.61元, PE 47/35/25倍。 维持“增持”评级。 【风险提示】 行业景气度回升不及预期; 公司化合物半导体业务进展不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2019-11-01 14.96 -- -- 18.35 22.66% -- 18.35 22.66% -- 详细
前3季度营收下降17%,归母净利润下降56%,低于市场预期 公司前3季度营收53.32亿元,同比下降17%,归母净利润11.52亿元,同比下降56%,扣非净利润6.89亿,同比下降67%。前3季度毛利率32.38%,同比下降14.97pct,净利率21.61%,同比下降18.95pct。由于宏观环境及国际贸易形势影响,LED行业整体需求下行,公司盈利下滑。 Q3营收19.45亿元,同比下降12.41%,环比提升17%,归母净利润2.69亿元,同比下降63%,扣非净利润2.08亿元,同比下降69%,环比提升6%,Q3毛利率27.52%,同比下降16.94pct,净利率13.85%,同比下降19.50pct。 财务指标略有改善,存货周转天数环比回落 报告期末公司存货32.68亿元,相比Q2小幅提升0.3亿元。存货周转天数为223天,相比Q2下降约20天,显现有所改善,但短期内仍有去库存压力。应收账款周转天数128天,环比下降5天。销售商品收到的现金/营收比率为104,同比有所改善。公司资产减值损失1.26亿元,相比2季度提升0.23亿,预计系存货减值准备提升所致,整体看来公司经营指标有小幅改善迹象。 大股东持续获得外部支持缓解压力,公司化合物半导体迎重要时点 公司同时公告大股东三安集团获得长沙建芯支持,长沙建芯向三安电子增资70亿,并获得三安电子27.84%股权,而三安电子持有三安光电29.76%的股权。而此前公司公告将获得长江安芯59.6亿元资金支持,以及年初公告获得不低于54亿元(已落实20亿元)及流动性支持6亿元。总体来看大股东的财务压力已得到较好的资金支持,目前三安集团及三安电子股票质押占其持有的72%,相比年初有所下降。 此外公司化合物半导体目前正迎来重要时点,目前国内H大客户全力支持公司化合物半导体产品开发及验证,预计若4季度公司产品技术指标通过量产验证,明年公司则有望迎来H客户较多的订单释放。 公司行业地位稳固,长期竞争力较强,维持“增持”评级 短期行业价格下降导致盈利能力下降。考虑到短期行业价格压力,预计公司2019-2021年14.13/16.93/19.36亿元,对应PE44/37/32倍。公司在LED芯片领域龙头地位稳固,整体竞争实力较优,继续维持“增持”评级。 风险提示LED行业需求持续不及预期,行业去库存周期拉长导致盈利能力下降。
三安光电 电子元器件行业 2019-10-10 13.85 -- -- 16.10 16.25%
18.35 32.49% -- 详细
本次增资代表了政府层面对三安集团及其旗下企业的支持。据工商登记数据显示,长江安芯基金的股东方为湖北省长江经济带产业基金与湖北葛店开发区投资平台。目前,120亿元的Mini/MicroLED项目已经在湖北葛店开工,未来全球最大的单体微小型LED项目有望在湖北落成,这也将是对湖北光电及半导体产业的有效支持。 优化三安集团股东结构,进一步改善集团资金流动性。目前三安集团已经依次获得泉州市、兴业国际信托、湖北省等多方的资金支持,大股东层面的资金压力逐步减缓。近期三安光电控股股东持续公告解除质押,三安集团及三安电子持有的股份的质押比例已经降至72.21%,相较数月之前,资金状况得以明显改善。 化合物半导体将构成三安光电未来核心成长动能。我们看好三五族半导体材料在通信、光电、电力电子等多个领域的快速推广。在光电领域,公司LED业务则将在新的Mini/MicroLED需求驱动下,呈现壁垒提升以及空间扩大态势,护城河将愈发稳固;在通信领域,5G有望带来射频及光通信器件的升级和用量的提升,三安光电作为核心代工厂,需求端将值得期待;在电力电子领域,化合物半导体有望驱动电力电子器件小型化以及节能化,未来替代传统电力电子器件空间巨大。 公司现金流情况良好,财务指标健康,我们看好公司未来长期发展潜力。 预计公司2019-2021年EPS分别为0.42、0.55、0.74元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名