核心逻辑：公司是中国领先的智慧建筑平台型软件厂商，公司将迎来 AI 带动估值提升+业绩超预期的戴维斯双击。 超预期逻辑 1、市场预期：一方面市场还没有考虑假设 AI 大模型引入建筑类工具软件，是否要对未来格局进行重估。另一方面，市场担心公司 2022年造价产品云转型结束后，未来云收入增长弹性不足。 2、我们认为： 1）公司业务超预期：AI 大模型有望在建筑行业多点应用，公司是最有希望落地智慧建筑类产品的公司，因此 AI 大模型有望带动公司的估值提升。 2）公司业绩超预期：新成本业务的市场空间约为 245亿，可以重塑一个造价业务，有望提升公司云收入增长，增强中长期云业务成长空间和确定性。 驱动因素： 1、AI 大模型驱动估值：以 GPT4为代表的各类大模型开始不断推出，他们提升了全行业智能化水平，并最先在工具类软件和图形软件上应用。广联达作为工具型软件厂商和建筑垂直领域的龙头厂商，可接入大模型，获得更强的技术赋能，打造智能化建筑产品，实现成本减低和收入提升。 2、数字新成本带动收入：建筑行业的业主和施工方有强烈的降本增效动力，数字新成本的市场空间超预期，我们测算，该产品的市场空间 245亿，给广联达带来的收入空间 119亿。另外，数字新成本的产品意义超预期。一方面，数字新成本是广联达帮助客户形成数据要素资产的重要产品。另一方面，数字新成本可以向上可以联动建筑的设计和造价环节，向下可以联动施工环节，可以带动广联达设计、造价、施工产品的销售。 检验与催化 1、检验指标：新成本平台的新增合同情况等，各类大模型推出的节奏，公司智能产品不断推出。 2、催化剂：公司“九三计划”不断披露等。 研究价值 1、与众不同的认识：市场认为公司云转型后未来增长的弹性可能不足。我们认为 AI 大模型应用能为公司带来新的增长点，同时也能降低成本费用，叠加新成本业务带来的远期空间，未来利润率有望提升。 2、与前不同的认识：以前认为公司未来的增长主要靠新成本平台业务。现在认为大模型可全面赋能建筑行业应用带来收入提升，认知变化原因为大模型进展超预期。 盈利预测和估值 1、预计 23-25年营收 85.86/111.29/140.14亿（+ 30.28%/29.61%/25.92%），归母净利润 13.03/18.56/25.20亿（+34.83%/42.41%/35.77%），EPS 为 1.09/1.56/2.12元。 2、在估值角度，选取 AI 工具类软件公司和云服务公司金山办公、用友网络作为可比公司，给与公司 2023年 109倍 PE，公司 2023年的目标市值是 1417亿，维持“买入”评级。 风险提示 1、全行业和公司产品的智能化产品落地速度不及预期的风险。 2、公司云化产品推进速度不及预期的风险。

公司发布 2022年年度报告，期间实现营收 38.85亿元 ，同比增长 18.44%；归母净利润 11.18亿元，同比增长 7.33%；扣非归母净利润 9.39亿元，同比增长11.71%。其中 Q4营收 10.90亿元，同比增长 20.4%，归母净利润 3.05亿元，同比增长 57.48%，扣非归母净利润 2.76亿元，同比增长 100.30%。 双订阅转型持续推进，收入结构继续优化。个人订阅服务和机构订阅服务推广顺利，全年订阅业务总体收入 27.42亿元，同比+43.45%。双订阅转型顺利，叠加构授权的信创订单收缩和互联网广告业务战略性收缩，整体订阅收入占比提升至 71%，大幅度提升 12Pct。 MAU 逆势增长，ARPU 提升明显。个人订阅相关收入 20.50亿元，同比增长39.91%。截止到 2022年底，付费用户数为 2997万，同比+18.12%，ARPU为 68.4元，同比+18.44%。个人订阅收入高增的原因如下：1）在全球 PC 和移动设备出货疲软的情况下，月活设备数仍逆势增长，主要产品月度活跃设备数为 5.73亿，同比+5.33%，其中 PC 端 MAU 达 2.42亿，同比+10.50%，移动端 MAU 为3.28亿，同比+ 2.18%。2）精细化运营提升付费率。不断新增功能型和内容型会员特权，促进用户付费转化，提升用户使用粘性，实现付费用户数稳定增长，长周期会员比例增加，会员结构进 一步得到优化。 数字办公平台顺利推广，带动机构订阅收入高增。机构订阅相关收入 6.92亿元，同比+ 55.06%；其中数字办公平 台（云和协作产品）相关收入同比增长57%，全年新增政企客户 3990家，带动国内机构订阅及服务业务高速增长。过去一年，数字办公平台持续打造标杆案例，助力政企用户云化提速，公有云SaaS 在期付费 企业数同比+51%，付费企业续约率超 70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长超 100%。 AIGC 拓宽办公软件应用场景，作为有望引领办公智能化。微软发布 Microsoft365Copilot 标志着 AIGC 开始在办公领域开始广泛应用， ChatGPT 引领的 AI 技术革命有望颠覆 大众的工作方式，加速办公软件从“效率工具”到“生产工具”的变革，极大提升组织和个人用 户的工作效率。 公司过去围绕 AIGC 及 LLM 领域持续投入，产品智能化体验不断提升，文档图片识别与理解、文档转化技术已达到国内领先水 平，OCR 和机器翻译技术水平位列国内第一梯队。2022年，金山办公利用 AI 能力帮助用户校对总字数达 3,340亿个，全年 OCR 处理图片数量达 146亿份，智 能美化功能月活跃用户数量达237万。 未来，公司将重点加大在 AI 领域的研发投入，加强与生态伙技伴的战略合作，持续引入并储备 AIGC 及 LLM 领域的优质技术和人才，挖掘全新的 AI 应用场景，重构传统办公产品应用及服务模式，作为国内办公软件龙头，有望引领国产办公软件的智能化发展。 盈利预测与估值公司是国产办公软件龙头，双订阅转型推进顺利，随着党政和行业信创深化和放量，业绩增长的确定性强。我们预计公司 2023-2025年营业收入为 51. 10、66.74和 82.99亿元， 归母净利润为 15.58、20.80、26.27亿元，EPS 为 3.83、4.51、5.69元/股，维持“买入”评级。 风险提示企业 IT 支出不及预期；市场竞争加剧风险；订阅业务月活增长及付费率转化不及预期。

数据时代卖水人，软件产品收入带动营收高速增长英方软件是中国数据复制灾备领域第一股，根据 IDC 中国灾备软件产品市场调查，公司在中国本土专注于灾备及数据管理的技术厂商中居于首位。公司在多项技术上已经实现完全自主可控，在产品上也得到了国家公安部、金融办、保密局、工信部等相关国家部门的安全认可，进入上海市优秀信创解决方案名单和创新产品推荐目录。公司股权结构稳定，以数据复制为本，构造了“容灾+备份+云灾备+大数据”四大数据复制产品系列，目前也持续扩增产品的应用领域。 据公司业绩快报，2022年实现营收 1.97亿元，同比增长 23.2%，2018-2022年CAGR 达 32.7%; 归母净利润在 2018年后扭亏为盈，2022年公司归母净利润为0.37亿元。近年来，公司软件产品收入比重持续上升，2021年占公司总营收比重达 63.95%，带动毛利率的提升，其中，容灾备份产品占软件产品收入71.12％，大数据产品占比为 28.88%。 信创政策和行业趋势合力拉抬数据复制软件市场需求79号文件推动八大重点行业信创，政策点名的 2+8+N 行业 2021年整体国产渗透率仅在 10%左右，距离 2027年前 100%全替代的目标仍有一段距离; 其次，国务院发布《关于数字经济发展情况的报告》，将以“数据二十条”为纲领构建“1+N”数据基础制度体系，进一步完善数据产权界定、数据市场体系建设等制度。 数据复制软件经典的应用场景为灾备，包括备份和容灾。备份数据的可用性依赖于数据复制的完整性和一致性，而数据复制软件是实现应用级容灾的重要工具。 2021年我国数据灾备市场已达到 332.9亿，预计 2025年国内市场规模将超过500亿，21-25年 CAGR 为 11.7%。 数据复制软件是大数据行业运行的基础，是大数据采集的基础工具，2020年中国大数据行业市场规模为 6388亿元，同比增长 18.6%，预计 2023年市场规模将突破 10000亿大关。 数据复制软件作为数据灾备领域和大数据领域的核心实现工具，将在政策及行业趋势共同驱动下迎来前所未有的发展机会。 全方位＋标准化产品构建公司强大国产替代实力数据复制软件作为数据安全的守门员，行业专业性强、客户粘性高。得益于信创政策推动整个大数据行业朝国产化发展，我们认为公司作为国产数据复制领域龙头，有能力在维持现有客户基础的同时，持续攻占国产替代的市场份额。 公司当前不仅已经具备媲美国外的数据复制全产业链解决方案，标准化的产品特性更是使得产品能完美融入更多行业应用场景，迅速打开新市场; 随着公司人员配置逐步到位，庞大的客户基础和标杆案例塑造了公司实现国产替代的先发优势，而前期投入的成本则将成为后续国产化替代进程中源源不断的蓄力燃料，营收成长空间星辰大海。 盈利预测与估值我们预计公司 2022-2024年实现营业收入分别为 1.97/3.58/6.09亿元，同比增速分别为 23.23%/81.91%/70.07%；对应归母净利润分别为 0.37/0.90/1.77亿元，同比增速分别为 8.10%/145.90%/96.24%，对应 EPS 为 0.44/1.08/2.12元，对应 PE 为184.32/100.06/50.99倍。首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示第三方软件企业市场开拓不及预期风险、人力成本持续上升超预期风险、政策推进不及预期风险、疫情风险

区块链技术先驱，共振三大业务，山大地纬历久弥新公司控股股东为山东山大资本运营有限公司，实际控制人为山东大学，三大传统业务板块智慧医保医疗、智慧政务以及智能用电已拓展至全国20 多个省份，为3.5 亿人提供信息化服务。2021 年实现营收6.38 亿元，同比增长28.7%，5 年CAGR 达19.1%; 实现归母净利润1.03 亿元，同比增长13.0%，五年CAGR 达13.7%。 此外其人工智能、大数据、云计算、区块链等新一代信息技术居于全国领先水平。公司基于区块链技术，成为全国范围内第一批数据要素落地企业，依托三大传统业务的成熟渠道以及业务积累的经验开拓至省外版图，未来可期。 数据二十条新政推动数据要素市场由量变到质变2022 年4 月国务院首次将数据要素升格为生产要素；2022 年12 月财政部正式将数据要素作为资产处理，开启数据要素市场先声；接下来的数据二十条新政进一步完善数据产权界定、数据市场体系建设等制度和政策，数据要素市场产业化大时代正式开启。根据前瞻产业研究院资料显示，截至2021 年中国数据要素市场规模已达704 亿，十四五期间年复合增速达25%。 公司是利用区块链技术进军数据要素市场的先行者，已获千万订单。 区块链技术可以解决数据交付中主体多元性导致权利所有者界定困难和内容多维性导致权利范围明晰困难这两大问题。多地数据交易平台采用区块链技术已是大势所趋。 公司是中国最早一批区块链技术研发企业，也是目前国内区块链相关标准制定的主持者和参与人。一方面，公司在山东率先打造区块链城市基础设施助力政府数据上链，在全国推进“人社链”建设，2021 年实现区块链业务中标金额近1500万元。另一方面，公司精选普惠金融与保险业务场景作为下游应用场景，依托公司“大纬链”技术实现创新数据流转通道运营新模式。 盈利预测与估值我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为4.68/6.41/8.52 亿元，同比增速分别为-26.57%/36.98%/32.84%; 对应归母净利润分别为 0.62/1.41/1.83 亿元，同比增速分别为-39.66%/125.84%/30.41%，对应 EPS 为0.16/0.35/0.46 元，对应2023 年PE 为34.14 倍，给予 2023 年50 倍 PE。首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示核心竞争力下降风险、人力成本上升、省外版图拓展不及预期、政策推进不及预期

业绩符合市场预期，Q4净利率同比提升明显公司发布 2022年度业绩快报，公司实现营业收入 38.85亿元，同比增长 18.44%； 归母净利润 11.18亿元，同比增长 7.40%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润 9.44亿元，同比增长 12.28%，业绩符合预期。其中 Q4营收 10.90亿元，同比增长 20.0%，归母净利润 3.05亿元，同比增长 57.7%，扣非归母净利润2.81亿元，同比增长 104.0%。 净利率呈改善趋势，Q4净利率同比提升明显。Q4净利率为 27.98%，去年同期净利率为 21.93%，同比提升 6.05Pct，22Q1-Q3净利率为 29.54%，去年同期净利率为 36.67%，同比下降 7.13Pct，Q4季度净利率提升幅度相比前三季度明显提高。 机构订阅继续高增，个人订阅稳步推进2022年国内机构订阅及服务业务实现收入约 6.92亿元，同比增长约 55%。数字办公平台推广顺利，云+协作功能提升数字办公平台产品渗透率和单客户价值量。借助数字办公平台产品，公司深度服务国内政企客户办公数字化转型，满足其效率 提升、数据管理、安全管控、行业场景应用等需求，持续推进政企端云一体化及 协作办公进程。 个人办公服务订阅业务实现收入 约 20.50亿元，同比增长约 40%。个人订阅增速较快原因是：1）在全球 PC 及手机出货量疲软的背景下，公司主要产品个人用户基数仍保持逆势增长。2）会员结构调整取得成效，长周期会员比例提升。 政企端将持续受益于信创，C 端会员体系迎来调整政企端收入增长动力主要来自党政信创和行业信创，信创长期趋势具有较强的确定性，随着 2023年乡县级党政信创推进和行业信创放量，作为信创产业链中办公软件的代表厂商，金山办公将首先受益。 在 C 端个人订阅产品和服务方面，2023年会对会员体系进行调整。会员运营模式、价格体系会有较大的更新迭代，以更高的灵活度和更多的 SKU 品类来提升用户体验和付费转化率，C 端会员体系调整有较大想象空间。 盈利预测与估值公司是国产办公软件龙头，双订阅转型推进顺利，随着党政和行业信创深化和放量，业绩增长的确定性强。我们预计公司 2022-2024年营业收入为 38.85、51.09和 66.42亿元， 归母净利润为 11.18、15.60、21.05亿元，EPS 为 2.42、3.38、4.56元/股，维持“买入”评级。 风险提示企业 IT 支出不及预期；市场竞争加剧风险；订阅业务月活增长及付费率转化不及预期。

公司发布2022 年度业绩快报，营收实现增长，净利润同比下降。2022 年实现营收25.73 亿元，同比增长1.5%，归母净利润为1.43 亿元，比上年同期下降53.94%，扣非归母净利润为0.87 亿元，比上年同期下降68.03%。其中，Q4 营收为14.69 亿元，同比增长13.57%，Q4 归母净利润为3.51 亿元，同比增长26.42%，扣非归母净利润为3.21 亿元，同比增长21.61%。 投资要点 营收端实现增长，利润端短期承压2022 年营收实现增长，营收增速下降4.75Pct。营收增长主要得益于大数据智能业务的拓展，电子数据取证业务增长受阻。2022 上半年，大数据智能化产品增速为21.47%，电子数据取证产品增速为-25.51%。 收入结构变动明显，短期利润承压。收入结构变动导致整体毛利下降。2022 年上半年，大数据智能化业务收入占总营收比为46.5%，同比提升14.0Pct，电子数据取证产品营收占比为31.4%，同比降低6.5Pct。 Q4 营收和利润增速提升，底部向上趋势明显。Q4 营收增速为13.57%，显著高于全年整体增速。Q4 季度归母净利润同比增速26.42%，相比前三季利润增速提升明显，2022 年Q1/Q2/Q3 归母净利润同比增速分别为-83.59%，-239.07%，-474.33%。 大数据业务持续增长，受益于政务大数据一体化大数据智能化业务经过多年投入，已成为公司收入体量第一的业务，未来将持续成为带动公司整体收入增长的主要业务线。2022 年《全国一体化政务大数据体系建设指南》明确指出，要在2023 年底前，初步形成全国一体化政务大数据体系。预计公共安全大数据建设持续推进，全国政务大数据一体化加速推进 。 电子数据取证行业龙头，2023 年增长动力充足公司是国内电子数据取证行业龙头企业， 未来随着下游需求将改善，取证业务有望恢复增长。2023 年电子数据取证业务存在改善机会：（1）随着疫情影响消除，订单获取和项目交付将加快进度；（2）下游客户迎来更新换代周期，设备更换需求旺盛，作为行业龙头将首先受益。电子数据取证业务增长动力充足，有望恢复增长。 新业务布局已见成效，助推公司未来增长新网络空间安全、新型智慧城市等新业务布局基本成型，公司聚焦数据安全、城市大脑等方向，持续增加投入，目前业务已逐渐落地。新业务的孵化布局将助推公司未来业务的增长。 盈利预测与估值2023 年，随着疫情影响消除、下游需求不断释放， 作为行业龙头和国家队企业，有望实现平稳增长。预计公司 2022-2024 年营业收入为25.73、30.70、36.81 亿元，归母净利润1.43、3.01、4.24 亿元，EPS 为0.17、0.35、0.49 元/股，对应市盈率分别为89.95、42.72、30.34 倍，维持“买入”评级。 风险提示政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。