事件: 控股子公司新东港药业药品阿托伐他汀钙片10mg/20mg均通过仿制药一致性评价。 投资要点: 市场规模超百亿的重磅品种,成长空间较大。阿托伐他汀是降血脂药物中的重要品种之一,约占降血脂药物市场规模的50%。据PDB样本医院统计,2017年阿托伐他汀的市场规模22亿元,有6家企业竞争,按销售金额计算,辉瑞原研市场份额73%,公司市场份额为1.42%,销售数量份额为3.51%。考虑到公司的阿托伐他汀销售终端以药店及基层为主,等级医院覆盖率较小,我们估计整体市场份额虽会高于PDB数据,但医院市场份额仍有较大提升空间。 第二家通过一致性评价,有望从相关政策中获益。继5月北京嘉林药业的阿托伐他汀钙片通过一致性评价后,公司的阿托伐他汀钙片作为第二家通过仿制药一致性评价。截止2018年7月17日,CDE尚无已受理的其他厂家生产的阿托伐他汀口服制剂。目前已有13个省市陆续出台政策鼓励医疗机构优先使用通过一致性评价的药品,直接挂网成为各省市的主流采购方式,江苏、陕西、湖北、青海4省提出通过(或视同通过)一致性评价的仿制药享受原研药同等待遇,公司有望从中获益。 同品规中价格最低,原料药管理及成本管控具有较大优势。公司制剂上市较晚,营销收入主要由10mg剂型实现,但公司产品价格在同品规中属最低,终端价仅为原研的50%、国内同剂型仿制药的85%,一致性评价通过后有望较快提升市场份额。此外,子公司新东港药业供应世界近50%的他汀原料药,使得公司在原料药管理以及成本管控方面具有较大的优势。 加速抢占市场,继续高增长。2017年公司阿托伐他汀钙片收入3.64亿元,同比增长117.64%,2014-2017年保持高速增长,3年复合增速95%。若2020年市场规模约180亿,市场份额为23%。我们假设阿托伐他汀钙片的终端价为出厂价的3-4倍,净利率为40%,2020年约贡献5.4亿净利润,2017-2020年3年净利润年复合增速52%。 给予买入评级。公司内生增长强劲,过去3年历史复合增速超30%。基于谨慎性原则,暂不考虑完全可降解支架等在研品种,公司对Viralytics股权出售增加约1.5亿元投资收益,以及可转债转股后对EPS摊薄的影响,预计2018-2020年盈利预测EPS为0.70、1.00、1.33元。公司构建心血管健康+抗肿瘤”全生态平台,精选大市场大品种,从2018年起公司将陆续迎来在研新品的收获期,增长更具弹性,平台竞争力也有望得到有力的印证,估值有望提升。 风险提示:产品注册进度不达预期;高值耗材招标降价幅度超预期;业务规模扩张导致费用增加过快;公司相关产品销售不达预期;外延并购整合的风险;收购进展不达预期;可转债进展不达预期。

事件: 公司发布2018年半年度业绩预告,公司2018H1归母净利润9569万~1.14亿元,同比增长5%~25%。 投资要点: n Q2稳步增长,业绩符合预期。我们预计2018H1扣非后净利润9019万~1.08亿元,同比增长16%~40%。受2017Q2公司投资收益影响,公司归母净利润增速略低,2018Q2归母净利润6117万~7939万元,同比增长-4%~25%;扣非后归母净利润5798万~7621万元,同比增长11%~46%。公司新产品逐渐放量+传统产品稳定增长,公司有望全年业绩增速保持30%以上。 传统产品稳定增长,预计妇科分泌物分析产品下半年贡献业绩。公司以仪器研发见长,从2015年起,公司执行“封闭仪器+试剂”销售策略,通过封闭的生化分析仪给予经销商部分折扣,带动高毛利的试剂销售。截止2018Q1,我们预计公司已销售封闭生化分析仪超过2700台,母公司生化试剂收入占比逐年增加,收入和利润增速高于行业增长。我们估计公司的生化、血球和尿液分析等传统产品贡献了2018H1的主要利润,新产品妇科免疫分析仪或处于装机阶段,预计有望下半年贡献业绩。 仪器研发奠定基础,全自动产品线日臻完善。公司是国内为数不多的以仪器研发见长的体外诊断公司,2018年3月公司发布了妇科分泌物分析仪和化学发光分析仪两项重磅新品,是继生化、免疫、尿液、血细胞之后新增的两大领域,覆盖医院检验科50%以上的检测项目。随着新产品的上市,公司全自动产品线已逐渐完善,凭借较强的仪器研发实力,向打造全自动化流水线实验室迈进一步。 盈利预测与评级:公司“封闭仪器+试剂”成效初显,高毛利试剂收入占比逐渐增加,2018年妇科分泌物分析、化学发光等新产品进入市场推广阶段,并逐渐放量,公司有望进入快速成长阶段。上调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.80元、1.06元和1.43元,业绩复合增速超过30%,对应PE分别为22.58、17.05和12.62倍,属公司上市以来的较低水平,上调投资评级,给予买入评级。 风险提示:生化试剂竞争加剧风险、新产品推广不达预期、新产品推广引起销售费用增长高于预期。

Q1业绩快速增长,器械+药品双轮驱动。 从分板块业绩来看:①器械板块收入6.90亿元,同比增长19.62%,其中支架系统、IVD和外科器械继续保持稳定增长。据CCIF统计的2017年PCI情况来看,PCI手术量75万例,同比增长13%;植入支架数量为110.7万架,同比增长11%。我们估计公司支架市场份额略有增长,约为26%,高毛利的GuReater和Nano支架的占比持续增加,公司支架收入增速高于支架数量行业增速,支架收入增速或超过20%;体外诊断、外科产品保持稳定增长,估计与2017年增速持平,分别为30%和50%,IVD产品中,血栓弹力图和NIPT产品均有望保持高速增长。②药品板块收入6.87亿,同比增长72.88%,其中制剂业务在保持高速增长,实现营业收入5.88亿元,同比增长100.91%,原料药业务收入0.99亿元。我们估算,阿托伐他汀收入保持高速增长,增速或超过160%;氯吡格雷收入增速超过70%;缬沙坦、氨氯地平以及氯沙坦钾氢氯噻嗪三大降压药收入增速超过100%。③医疗服务和新兴医疗业态是公司正在培育的业务板块,Q1稳步推进,实现收入5923万元,同比增长5.73%。 从费用端来看:受药品高开影响,销售费用率25.79%,同比增长6.93pp;管理费用率14.29%,同比增长2.31pp,其中研发费用率6.45%,同比增长0.95pp;财务费用率3.16%,同比增长1.51pp,主要系公司融资规模扩大、利息支出增加所致。 Q2增速有望提升,控股子公司新东港45%少数股权Q2开始并表。 公司H1归母净利润同比增长50%-70%,Q2归母净利润4.40亿-5.39亿元,同比增速为67%-105%。公司或将在Q2出售澳洲子公司Viralytics公司13.04%股权,我们预计或将贡献约1.5亿元投资收益。公司于2018Q1通过竞拍获得控股子公司新东港药业的45%股权,并于Q2开始并表,假设每月业绩相等,则Q2有望贡献归母净利润2617万元,则在扣除新东港45%少数股权并表以及出售Viralytics公司股权收益的情况下,2018年Q2归母净利润约为2.64亿-3.63亿元,同比增长0%-38%,我们估计增速居中。公司公告预计上半年扣非后归母净利润30%-40%,对应扣非后归母净利润6.37亿-6.87亿元,则Q2扣非后归母净利润3.39亿-3.89亿元。扣除股权收益和新东港少数股权并表因素后,我们预计Q2公司归母净利润可能受某些费用计提的影响增速放缓,2018H2有望回归高速增长。 重磅产品即将获批,在研产品丰富。 器械板块:核心产品的研发、注册工作继续推进。完全可降解支架NeoVas处于注册审评中,预计将于2018年获批注册生产;左心耳封堵器及输送装置项目已完成临床植入及一年临床随访工作,目前正在进行随访数据的整理工作,预计在2018年四季度申请注册;心电图自动分析和诊断系统AI-ECGPlatform的医疗器械注册已获得FDA受理,现处于注册审查中,有望在2018年内取得FDA注册;药物洗脱球囊和可降解封堵器现处于临床试验阶段。 药品板块:一致性评价取得快速进展,胰岛素临床入组顺利。一致性评价工作按计划稳步推进,2018年1月阿托伐他汀钙已获正式受理,预计下半年获批;硫酸氯吡格雷已完成正式BE试验,预计或将在近期申报评审;降血压药品苯磺酸氨氯地平已完成临床试验;缬沙坦是国内首个申请备案BE的品种,目前已完成药学研究,处于临床试验阶段;氯沙坦钾氢氯噻嗪片和阿司匹林肠溶片已开启稳定性研究。降血糖药品方面,三代胰岛素药品甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液已获临床批件,进入临床试验阶段,临床入组顺利,预计2018年可以报产;三代门冬胰岛素、二代胰岛素药品重组人胰岛素及精蛋白锌重组人胰岛素混合注射液30R的临床申请获得CFDA受理;降糖药艾塞那肽已进入申报注册阶段,预计2018年可获批报产。 维持买入评级。公司内生增长强劲,过去3年历史复合增速超30%。基于谨慎性原则,暂不考虑完全可降解支架等在研品种,公司对Viralytics股权出售增加约1.5亿元投资收益,以及可转债转股后对EPS摊薄的影响,预计2018-2020年盈利预测EPS为0.70、1.00、1.33元。公司构建心血管健康+抗肿瘤”全生态平台,精选大市场大品种,从2018年起公司将陆续迎来在研新品的收获期,增长更具弹性,平台竞争力也有望得到有力的印证,估值有望提升。 风险提示:产品注册进度不达预期;高值耗材招标降价幅度超预期;业务规模扩张导致费用增加过快;公司相关产品销售不达预期;外延并购整合的风险;收购进展不达预期;可转债进展不达预期。

公司公告2017年报,公司营业收入8.68亿元,同比增14.37%;归母净利润1.67亿元,同比增长33.77%;扣非后归母净利润1.44亿元,同比增长30.25%。 2018Q1营业收入1.89亿元,同比增长22.46%;归母净利润3453万元,同比增长25.94%;扣非后归母净利润3221万元,同比增长25.98%。 投资要点: 封闭仪器+试剂推动业绩增长,毛利率稳步提高。从单季度来看,2017Q4营业收入2.60亿元,同比增长5.49%;归母净利润3239万元,同比减少8.48%,扣非后归母净利润2693万元,同比增长1.94%。从板块来看,仪器实现收入3.23亿元,同比增长5.71%,我们预计未来仪器毛利率将趋于稳定;试剂收入5.42亿元,同比增长19.92%,其中母公司试剂收入3.33亿元,同比增长29.35%,生化及尿有形上世纪实现高速增长,宁波瑞源实现收入2.21亿元,同比增长9.42%,净利润1.15亿元,同比增长24.62%,扣非后净利润1.00亿元,实现业绩承诺。从毛利率来看,2017年公司整体毛利率64.28%,同比增长1.67pp,试剂相对仪器毛利高、增速快,带动整体毛利率连续三年稳步增长。从费用率来看,2017期间费用减少2.04pp,其中销售费用率17.40%,同比减少0.84pp,管理费用20.39%,同比减少2.02pp,财务费用1.26%,同比增加0.82pp。 注重自主研发创新,布局多元化诊断产品。2017年公司研发费用率11.83%,在同类公司中研发费用率较高。产品涵盖生化分析、尿液分析、尿有形成分分析、血细胞分析、妇科分泌物分析、化学发光免疫分析六大领域,已覆盖医院常规检验项目80%左右的份额。其中,新推出的妇科分泌物分析产品可实现阴道分泌物干化学与有形成分的同时检测,有效替代“人工镜检+半自动干化学分析”的传统检测方式;新推出的化学发光免疫分析产品采用国际主流吖啶酯标记化学发光检测技术,在各项检测比对中,相关指标与国际领先的厂商临床样本测值达到了高度相关性。此外,公司并开发新一代的全自动生化免疫产品线、血细胞分析产品线、尿液分析产品线等,布局多元化自动诊断产品,提升公司核心竞争力。 维持增持评级。公司封闭式生化“仪器+试剂”销售推动业绩增长,2018年妇科分泌物分析、化学发光等新产品进入市场推广阶段,并逐渐放量。预计2018-2020EPS分别为1.40元、1.82元和2.40元,维持增持评级。 风险提示:生化试剂竞争加剧风险、新产品推广不达预期、新产品推广引起销售费用增长高于预期。

事件: 公司发布2017年报:2017年营业收入3.03亿元,同比增长31%;归母净利润1.27亿,同比增长29.7%;扣非后归母净利润1.17亿,同比增长24.29%。 投资要点: 业绩符合预期,Q4业绩增速环比提高。从单季度看,Q4营业收入1.09亿元,同比增长42.3%,增速环比增加18.96pp;归母净利润4944万元,同比增长38.54%,增速环比增加6.39pp。Q4业绩增速环比增加,一方面公司仪器和试剂销售稳步提升,另一方面受下游市场季节性变化影响。从产品来看,公司总收入以试剂为主,试剂收入2.86亿元,同比增长33.77%,占公司总收入约94%,按照过去免疫试剂和分子诊断试剂的比例估算,免疫试剂收入或超过2亿元,增速约33%。从费用端来看,公司期间费用率33.28%,同比减少1.08pp,其中销售费用率22.01%,同比增加2.32pp;管理费用率13.45%,同比减少1.09pp;财务费用率-2.18%,同比减少2.31pp。因公司业务规模扩大,2017年公司营销人员(不含售后技术人员)数量增加57%至88人,导致相应的员工薪酬增加;此外安装仪器数量的增加相应的仪器折旧费用和市场推广费用增加较多,分别增加约500万元和280万元。 肿瘤全病程检测为主,市场覆盖率进一步提高。公司基于高通量流式荧光、化学发光和荧光PCR三大技术平台,形成了肿瘤全病程临床检测产品为主,其他临床检测产品为辅”的产品格局,涵盖肿瘤全病程检测的各个环节。公司已经成功开发肿瘤检测相关产品77个,涉及20种肿瘤标志物,是国内乃至国际上肿瘤标志物临床检测领域产品最齐全的公司之一。2017年公司新增累计安装各类仪器228台,其中流式荧光检测仪85台,PCR仪15台。此外,公司已于国内236家经销商建立了稳定的合作关系,覆盖全国30个省市的576家终端用户,广泛应用于国内各级医院、体检中心、独立实验室,其中三级医院394家,占医院客户的86.4%。2016年底公司产品覆盖三甲医院318家,市场覆盖率进一步提高。 研发投入不断加强,推出流水线加强生化免疫竞争力。2017年,公司研发费用2965万元,占营业收入的9.79%,目前公司在研项目近60个,重点在肿瘤、心血管、感染、自身免疫及优生优育五个领域开展,预计今年会有5个以上试剂产品能获得注册证。新的化学发光仪器和流式荧光仪器也将合作引进或合作开发。此外,公司2018年将与将与其他国外厂家合作推出一条兼容性生化免疫流水线,采用日立前处理、日立生化分析仪和公司TESMI,并可以兼容其他免疫分析仪器,公司可以借此参与到中大型医院实验室主要检测平台供应竞争中。此外,公司与嘉兴凯实合作开发的新一代国产化的全自动高通量流式荧光检测仪(TESMI F4000)在2017年完成了技术研究,计划于2018年申请注册,若注册完成后,将实现高通量流式荧光检测仪的国产化,进一步提高公司的竞争实力。 员工激励计划顺利实施,绑定核心人员利益。公司以47.67元/股的价格向69名激励对象授予公司股票,并已完成授予。本次股权激励后,公司中高层的管理层和核心技术(业务)人员实现了直接持股,绑定了核心人员的利益,完善了公司的治理结构,有助于保障公司业绩持续稳健快速增长。 维持买入评级。公司是国内为数不多凭借自身研发产品进入三级医院的体外诊断企业,有望凭借技术优势,不断丰富产品种类、拓宽终端客户覆盖数量,预计2018-2020 年归母净利润保持30%的高速复合增长。预计公司2018-2020年EPS分别为2.75元、3.59元和4.67元。公司产品市场空间广阔且竞争对手较少,未来市值有较大提升空间。维持买入评级。 风险提示:检测项目指导价格下调、市场竞争加剧、在研项目未来效益低于预期的风险。

公司发布年报,2017年公司营业收入243.15亿元,同比增长8.50%;归母净利润31.45亿元,同比增长7.71%;扣非后归母净利润27.81亿元,同比增长3.01%。 投资要点: 毛利率略有上升,Q4销售费用率较高。从单季度来看,2017Q4公司营业收入63.07亿元,同比增长3%,归母净利润5.4亿元,同比减少4%;归母净利润3.51亿元,同比减少21%,主要受2017Q4销售费用中市场维护费增速较高影响。从毛利率情况来看,2017年公司毛利率31.19%,同比增长1.33pp,主要系公司工业板块毛利率上升所致。从费用端来看,2017年销售费用率15.15%,同比上涨2.48pp;管理费用率1.59%,同比下降0.57pp;财务费用率0.3%,与去年同期的0.4%接近持平。 健康日化产品增速较快,药品板块增长平稳。公司业务主要划分为4大板块:以云南白药系列为主的药品板块、以牙膏等个人护理产品为主的健康板块、以战略药材、药材中间产品和养生保健品为主的中药资源板块以及以医药流通板块。药品事业部在调整分销模式的同时,在微商等渠道内开展对现代互联网渠道应用探索,此外加快蒸汽眼罩等护理类工业产品的研发和推广,2017年收入50.44亿元,同比增长2.56%。健康板块以旗舰店入驻各大电商平台的基础上,在杭州城里互联网营销中心,逐步打开健康产品互联网发展新格局,2017年营业收入43.61亿元,同比增长16.09%。此外,公司的中药资源事业部营业收入11.63亿,同比增长23.19%;医药流通板块2017年收入144.94亿元,同比增长7.45%,净利润4.03亿元,同比增长10.88%。 高管激励优化推进,有望激发发展潜力。本次改革之前,公司高管薪酬及考核沿用2005年制定规则,相比同行业公司薪酬竞争力较弱,从本次的激励调整情况来看,公司高管薪酬水平更市场化,在行业内属较高水平。从1999年,王明辉先生担任公司总裁至今,公司多部门陆续进行了改革,公司归母净利润增速显著提高;且长期以来,公司的管理层较为稳定,激励的落地有望激发发展潜力。维持买入评级。预计公司2018-2020年EPS为3.37、3.72和4.08元,公司作为中药消费的龙头白马,控股混改以及高管激励优化的最终落地,资源潜力的发掘将拓宽公司的成长边际,有望继续提升公司的估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:激励落实对公司经营的提升低于预期、大健康消费品市场拓展不及预期。

事件: 公司发布2017年报:2017年公司营业收入73.73亿元,同比增长16.70%;归母净利润20.44亿元,同比增长10.36%;扣非后归母净利润19.61亿元,同比增长12.73%。 2017年利润分配方案:按每10股派发现金红利9元(含税)。 投资要点: 业绩符合预期,重点产品提价Q4毛利率提升。公司Q4营业收入28.91亿元,同比增长24%;归母净利润7.98亿元,同比增长27%;扣非后归母净利润为7.85亿元,同比增长27%,Q1-3同比增长分别为12%、-7%和2%,扣非后归母净利润增速环比增长明显,为25pp。公司2017Q1-4毛利率分别为71%、60%、61%和66%,Q1/Q4的毛利率较高或因东阿阿胶以及阿胶浆出厂价提价影响。期间费用率32.5%,与2016年同期相比减少0.7pp,主要因为销售费用率的下降1.1pp。 东阿阿胶和复方阿胶浆Q4量价齐升。母公司Q4营业收入增速为22.38%,归母净利润增速37%,收入和归母净利润增速远高于公司2017年11月对东阿阿胶以及复方阿胶浆的提价幅度(10%、5%),我们估计东阿阿胶和复方阿胶浆的销量有所增长。此次提价基本在渠道预期之内,量的增长可能更多来自终端消费者,我们预计2018Q1东阿阿胶和复方阿胶浆有望保持增长趋势。 Q4库存有所消化,存货储备充足。2017年公司存货36.07亿,相比前三季度降低5.41亿,公司原材料储备约19.54亿,与2017年中旬相比减少6.4亿。我们认为,存货及原材料的减少或因Q4促销加强,库存有所消化。公司存货储备充足,收入或可较快增长。 维持买入评级。继续看好公司的品牌潜力,盈利预测预计2018-2020年EPS3.51/3.97/4.51元。受益于消费升级趋势以及品牌价值回归,衍生品潜力逐步发掘,年初大股东增持彰显发展信心,维持买入评级。 风险提示:销量受提价影响较大;原材料涨幅超预期。

事件: 1)公司发布2017年年报:2017年营业收入45.38亿元,同比增长30.85%;归母净利润8.99亿,同比增长32.36%;扣非后归母净利润8.53亿,同比增长28.60%; 2)2017年利润分配方案:按每10股派发现金红利1.27元(含税); 3)2018Q1业绩预告:归母净利润3.02亿元-3.25亿元,同比增长30%-40%; 4)公司以10.5亿元价格竞得新东港药业45%股权; 5)拟发行可转债总额不超过10.5亿元,期限为自发行之日起5年,扣除发行费用后全部用于收购新东港药业45%股权。 投资要点: 业绩符合预期,Q4收入保持高速增长。2017Q4公司营业收入13.17亿元,同比增长39.68%;归母净利润1.61亿元,同比增长18.03%;扣非后归母净利润1.55亿,同比增长19.07%。扣除荷兰子公司所带来的1859万的商誉减值影响,公司2017年归母净利润9.17亿元,同比增长35.10%;2017Q4归母净利润1.79亿元,同比增长31.70%;扣非后归母净利润1.74亿元,同比增长33.33%,业绩符合预期。 期间费用率增幅较大,主要系新增子公司合并报表所致。2017年公司销售费用率为23.40%,同比增长4.28pp,主要系新增子公司合并报表以及随着公司持续开拓药品和器械的业务渠道,市场推广费用和业务宣传费用增幅较大所致,剔除新增子公司影响,销售费用率为22.68%;管理费用率13.51%,同比下降1.23pp,剔除新增子公司影响,管理费用率12.51%;研发费用费用率6.37%,和2016年基本持平;财务费用2.36%,同比增长0.71pp。 器械板块稳健增长,完全可降解支架值得期待。2017年医疗器械板块营业收入25.21亿元,同比增长19.64%;净利润6.44亿元,同比增长16.84%,毛利率同比增长4.69pp。由于公司培育了多个器械相关的新型业务,实现了部分营业收入,但这些新型业务尚处于培育期,存在一定程度的亏损,导致了公司器械板块整体营业收入增速高于净利润增速。 药品重点品种保持快速增长趋势,药品一致性评价进展顺利,基层和OTC市场扩张迅速是高速成长的主要驱动力。2017年药品板块营业收入17.42亿元,同比增长50.76%;净利润5.38亿元,同比增长71.09%,毛利率增长9.01pp。其中,药品制剂业务实现营业收入13.71亿元,同比增长83.51%,实现净利润5.13亿元,同比增长87.30%;原料药业务在环保力度持续加大的情况下仍实现营业收入3.71亿元,同比降低9.15%,实现净利润2500万。 医疗服务持续发展。医疗服务板块营业收入2.13亿元,同比增长47.59%,共亏损2027.54万元。公司已签约药店诊所423家,其中投入运营264家,日均接诊量超过1000人次,2017年接受远程医疗服务的患者累计超过15万人次。此外,在心血管专科医院方面,公司与41家医院签订医联体合作协议,并依托公司控股的优加利的远程心电监测技术,与淮南博爱医院、涡阳北大等医院三方合作建立远程心脏大数据监护中心,现已正式开通。分项目来看,合肥高新心血管病医院实现营业收入4794万元;乐普基因营业收入1.29亿元,同比增长24.90%;“一键式医生”新增安装终端设备2.9万台,总装机数量超过11万台,营业收入3634万元,与去年同期持平。 新型医疗平稳发展。报告期内新型医疗业务营业收入6101万元,同比增长1.19%。分项目来看:智慧医疗及人工智能业务中实现收入3715万元,因尚在培育期,共计亏损8567万元;类金融业务实现实现营业收入2264万元,同比增长16.14%,实现净利润479.19万元。 后续在研产品线丰富,公司业绩高速成长可期。器械方面:公司重磅产品完全可降解支架已于2017年8月获CFDA受理,进入创新通道审评审批,预计2018年下旬获批。左心耳封堵器已完成一年随访,预计于近期上报,有望在2018年底/2019年初获批。AI-ECG平台已在美国FDA获上市申请受理,预计于2018年下旬获批。此外,公司在化学发光、分子诊断试剂等IVD项目均有研发储备。药品方面:公司参股子公司博鳌生物研发的甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液已进入临床试验阶段,入组顺利,预计2018年底报产;二代胰岛素药品重组人胰岛素及精蛋白锌重组人胰岛素混合注射液30R的临床申请获得CFDA受理;艾塞那肽注射液于2013年12月申请上市,预计2018年8-9月获批。公司通过参股华世通获得卡格列净、阿格列汀、非布司他和依折麦布的销售权,四个品种研发进展顺利,其中阿格列汀和非布司他的进展领先,预计将于2018年底报产。 进一步收购新东港股权,有望增厚公司业绩。3月12日晚,公司公告以10.5亿元竞得控股子公司新东港药业45%股权,并已签订了《浙江新东港药业股份有限公司45%股权交易合同》。2017年新东港净利润1.59亿元,对应PE约14.7倍。投资资金拟使用公开发行可转债募集资金,但并不以可转债获得核准为前置条件,在可转债募集资金到位之前,公司将以自有和自筹资金先行投入,并在募集资金到位之后按照相关法规程序置换。若可转债募集资金净额少于本次交易拟使用募集资金金额,募集不足部分由公司以自筹方式解决。竞拍股权之前公司持有新东港股权53.95%,目前合计持有股权98.95%。2015-2017年新东港净利润分别为6743万、1.09亿和1.59亿元,我们预计新东港2018-2020年净利润分别为2.3亿、3.36亿和4.31亿元,假设45%股权于2018年4月开始并表,且不考虑业绩受季度影响,则2018-2020年分别增厚业绩7782万、1.13亿和1.45亿元。 拟发行可转债用于收购新东港45%股权,基本每股收益影响较小。公司拟发行可转债总额不超过10.5亿元,转股价格不低于33.88元/股,期限为自发行之日起5年,扣除发行费用后全部用于收购新东港药业45%股权。我们估算,增加新东港45%的净利润后,2018和2019年的基本每股收益分别为0.70和1.00元,假设可转债为唯一变量,暂不考虑扣除的发行费用,若2019年以33.88元/股价格全部转股后,对应基本每股收益为0.98元,基本每股收益影响较小。 维持买入评级。公司内生增长强劲,过去3年历史复合增速超30%。基于谨慎性原则,暂不考虑完全可降解支架等在研品种,公司对Viralytics股权出售增加约1.6亿元投资收益,以及可转债转股后对EPS摊薄的影响,预计2018-2020年盈利预测EPS为0.70、1.00、1.33元。公司构建心血管健康+抗肿瘤”全生态平台,精选大市场大品种,从2018年起公司将陆续迎来在研新品的收获期,增长更具弹性,平台竞争力也有望得到有力的印证,估值有望提升。 风险提示:产品注册进度不达预期;高值耗材招标降价幅度超预期;业务规模扩张导致费用增加过快;公司相关产品销售不达预期;外延并购整合的风险;收购进展不达预期;可转债进展不达预期。