天虹股份公布2018年三季报:公司2018年Q1-Q3完成营业收入138.34亿元,同比增长6.92%;归属于上市公司股东的净利润6.73亿元,同比增长36.94%。 保持门店扩张步伐,Q3同店较Q2明显改善。公司Q3持续开拓门店,新开浏阳、宜春两家购物中心、1家独立超市和15家便利店,期末门店总面积约279万平方米,比去年同期增长14.8%,新增储备5家门店和2家加盟门店,为未来扩张留有足够空间。Q1-Q3收入增长6.92%,零售/地产业务分别增长5.73%/26.02%,Q1/Q2/Q3收入增长8.89%/1.67%/8.97%。可比门店收入增速Q1/Q2/Q3估算分别为5.0%/-0.4%/2.9%。Q3分业态来看百货/超市/购物中心收入增速分别为0.4%/6.6%/4.5%。 业态结构调整带动毛利率显著提升。公司去年进行了较大规模的门店改造,部分联营业态改为租赁业态,Q1-Q3可比门店中联营/自营/租赁面积占比分别为45.59%(-2.37pct)/12.99%(-1.35pct)/41.42(+3.73pct),联营/自营/租赁收入占比分别为60.9%(-1.7%)/31.0%(+0.4%)/8.0%(+1.3%),租赁毛利率(76.1%)明显高于联营(21.1%)和自营(23.6%),带动整体毛利率明显提升,Q1-Q3毛利率为27.24%(+1.3pct),零售/地产毛利率分别为26.69%/30.82%,Q1/Q2/Q3毛利率分别为26.02%/27.31%/28.64%,逐季改善明显。 同店增长、毛利改善带动净利润高速增长。随着天虹的门店扩张新店培育,期间费用率略有增长,Q1-Q3销售/管理费用率达19.08%(+0.06pct)/2.07%(+0.16pct)。Q1-Q3净利润6.73亿元,增长36.94%,其中Q3净利润1.88亿,增长60.77%,超市场预期。 稳健成长,锐意进取的全国百货佼佼者。公司作为百货行业的佼佼者,传统百货向购物中心转型卓有成效,激励到位,今年门店扩张加速,储备门店充裕,次新店逐步贡献利润。在Q3整体行业面临一定压力的情况下业绩表现优异,我们预计公司2018/2019年净利润同比分别增长19%、17%,EPS分别为0.74元、0.86元,目前股价对应2018/2019年PE分别为13.6倍、11.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新开门店业绩不达预期,行业景气度下行。

豫园股份发布公告:公司发布首期合伙人期权激励计划(草案),本计划拟向46位公司核心骨干授予股票不超过466万股,涉占公司股本总额0.12%。 股权激励绑定核心骨干,充分调动积极性。本次激励对象46人主要为公司中高层,包括公司总裁、副总裁、董事长助理等,是公司运营的核心骨干。授予价格为3.61元每股(折价率50%),授予股票总数466万,按10月9日收盘价计授予股票总市值约3369万。限制性股票分三年解禁,能有效绑定业务核心,充分调动其积极性,保持高层稳定,各方面战略和构想能在未来几年有序推行,利于公司长远发展。 稳健的业绩考核目标,公司业绩成长可期。公司层面的2018-2020年业绩考核目标分别是2018归母净利润不低于28亿/2018-2019归母净利润不低于60亿/2018-2020归母净利润不低于97亿,此次业绩目标和之前复星注资承诺18-20年线下城市地标相关资产贡献70亿利润基本一致,体现出公司对未来三年业绩较快增长充满信心。 激励计划时点展现对未来股价的信心,激励费用低业绩影响小。公司此时推出股权激励计划,也表明公司对未来股价有信心。同时本次激励计划产生费用1689万(假设11月1日授予),分四年摊销,每年摊销金额较少,考虑到激励计划实施后的正向作用,产生的积极性和运营效率的提升带来的业绩增长会显著高于费用增加。 投资建议:公司黄金珠宝主业及时尚消费特色产业集群受益消费升级及中高端消费复苏。预计主业未来三年保持15%左右利润增速,公司承诺18-20年线下城市地标相关资产贡献70亿利润,预计明年将会有比较集中的结转进而产生明显的业绩增长。珠宝鉴定业务的进一步拓展也成为产品品质升级的一大助力。我们预计公司2018/2019年净利润同比分别增长310%、40%,EPS分别为0.75元、1.04元,目前股价对应2018/2019年PE分别为10x、7x。 风险提示:1)资源整合速度与质量不符预期,2)珠宝业务增速较慢。3)激励计划未成功实施

概要:生鲜供应链的搭建需要漫长的周期,前端规模的密集型决定单品直采是否规模经济,我们看到外企进入中国的过程中放弃生鲜品类,转而是外包或者是联营,导致在上中游没有形成自身的供应链体系,而快消品等容易遭受电商的冲击,反而是依靠生鲜供应链能力的内资超市能够在前端规模不断扩张的过程,依靠直采建立引流品类,以永辉超市和家家悦为代表的超市企业,持续完善自身的生鲜采购体系,规模能够稳健增长。永辉超市在全国化采购和区域化采购体系已经建立:上游特色农业股权绑定、中游搭建物流设施、下游业态创新等三方联动的全产业链采购体系,在每个环节当中做个合伙人制度,保证员工的积极性,而到了必要的时间点,永辉超市开始加速生鲜平台的对外赋能,近两年在重庆、北京、安徽、四川、江苏等区域建立彩食鲜工厂,一是为自身新业态服务,二是对外生鲜供应链的赋能,对标海外的Sysco,我们也看到永辉超市可能在另一个领域存在400亿美元市值的可能(Sysco市值近400亿美元)。 站在这个时点,我们看到移动互联网对生鲜的改造正在加速,这个改造不仅仅在门店的体验方面的改造,而且在生鲜采购的各个环节,更有延伸到农业种植或是养殖领域。对于永辉超市来说,我们认为整体是机遇大于挑战。也是在这个时点,我们站在更高也更深的维度,务实和务虚的去研究永辉超市或者他本身的供应链体系,也是对国内农业生产者、物流运输者、生鲜采购者以及门店运营者的一种致敬。 我们把时间维度拉长,新零售必将激发优质的供应链超市企业加速完善及扩张,国内市场的农业、物流、零售端的联动以及效率改善存在较大的空间,我们也期待永辉超市生鲜供应链内外赋能带动全行业效率的提升,为消费者提供安全、品质以及性价比高的食材。