事件：天孚通信发布 2021 年年报，其中2021 年收入为10.3 亿元，同比增长 18.20%，归母净利润3.06 亿元，同比增长9.77%，业绩符合我们预期。 业绩增长稳健，Q4 归母净利润创历史新高：主要得益于数通市场对光器件产品需求的驱动，以及公司收购北极光电与天孚精密、高速光引擎项目量产交付带来的增量提升，天孚通信2021 年业绩实现稳健增长，其中Q4 实现归母净利润0.93 亿元，同比增长44.52%，归母净利润创单季度历史新高。分产品来看，受制于国内5G 基站建设进程周期性波动影响，市场对光器件产品的需求不增反降，光有源器件2021 年实现营业收入8499 万元，同比下降27.06%。其次光无源器件实现收入9.2亿元，同比增长23.74%。天孚通信数十年专注于光通信光器件领域核心材料、器件的研发生产，积累海内外业界主流优质客户，与客户建立了长期稳定的战略合作伙伴关系，同时凭借较强的研发能力、快速响应服务能力、规模化量产能力，成为多家业界主流客户的首选供应商，因此，我们持续看好天孚通信未来业绩稳健增长。 深耕光模块电信与数通市场深度，开拓新赛道释放产业成长空间：数通市场方面，在云计算、元宇宙的推动下，全球数据中心规模建设带动400G/200G 等高速光模块持续放量，同时公司募投项目高速光引擎在2022 年已实现批量交付，将主要用于 400G/800G 及更高速率的数通光模块。除光通信产业外，公司利用现有专业能力积累，积极布局激光雷达和医疗检测等赛道，为客户提供基础元件和集成封装产品。在激光雷达领域方面，公司成立了专门的销售团队和项目组持续跟进激光雷达市场中新能源汽车自动驾驶的发展，在医疗检测领域的布局也按照战略计划正在推进。 盈利预测与投资评级：根据当前最新产业情况与公司业务数据，我们将2022-2023 年归母净利润从3.97 亿元、4.99 亿元下调至3.83 亿元和4.71亿元，预计2024 年归母净利润为5.73 亿元，2022-2024 年EPS 分别为0.98 元、1.20 元和1.46 元，对应的PE 估值分别为24X/19X/16X，考虑新领域开拓创造新的高质量业务增长点，综合公司竞争格局与行业壁垒及新产品的交付等因素，我们持续看好天孚通信未来业绩稳健增长，因此维持“买入”评级。 风险提示：新领域拓展不及预期；高速光模块需求不及预期。

事件：4 月19 日，威盛信息公布2022 年一季度报告，2022 年一季度实现营业收入37681 万元，同比增长19.36%，实现归母净利润6509万元， 同比增长22.54%， 扣非净利润达6180 万元， 同比增长28.27%。业绩符合我们预期。 收入净利润持续双增长并创历史新高，在手订单充盈：威盛信息2022年一季度增长稳健，营业收入37681 万元，同比增长19.36%；归母净利润6509 万元，同比增长22.54%；扣非净利润达6180 万元，同比增长28.27%；经营性净现金流实现2113 万元，同比优化3.2 倍；威盛信息将继续持续受益于新型电力系统建设的行业利好，威胜信息一季度新签合同5.73 亿元，同比增长41.08%，截止2022 年Q1 在手合同18.46 亿元，在手订单充盈；4 月19 日发布公告，大股东威盛集团看好威盛信息发展前景，拟自2022 年4 月20 日起6 个月内计划合计增持股份不低于250 万股不超过500 万股。 全产业链布局优势显著，持续受益于新型电力系统建设利好：公司专注于物联网“连接与通信”的相关产品与解决方案，具备从底层的芯片设计、数据感知和数据采集，到确保数据高速传输和稳定连接的通信组网技术，再到为用户提供数据管理等数字化解决方案的能力，公司依据新形势下技术发展方向和市场的主流需求，在技术和产品方面形成护城河，全方位覆盖能源互联网结构的各个层级，为用户提供一站式解决方案，持续引领行业市场。根据国家电网和南方电网的历年中标情况统计结果，公司产品名列前茅。公司HPLC 2021 年入围23 个省级电力公司，在各省采购招标合计中标金额近3.3 亿元，市场份额排名第二。同时威胜信息也是唯一一家网外企业参与南网数研院的“数字电网关键技术”国家重点研发计划项目。我们认为，威胜信息基于当前产品、技术等优势，持续看好未来业绩稳健增长。 盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024 年盈利预测，预计归母净利润分别为4.52 亿元、5.94 亿元以及7.40 亿元，EPS 分别为0.9 元、1.19 元和1.48 元，对应的PE 估值分别为19X/15X/12X，我们持续看好威胜信息受益于新型电力系统建设红利，当前在手订单充足，业绩增长稳健，我们维持“买入”评级。 风险提示：国网、南网投资不及预期；招标进度不及预期。

传统业务止跌企稳,业绩逐步翻转:中国联通通过与互联网公司合作使流量精准释放,激发流量增长,打造差异化战略,以低增量成本促进4G业务发展及收入提升、移动出帐用户增加。积极推广跨界产品,移动数据业务收入占比不断扩大,并持续深化流量经营和应用创新,压缩资本开支,业绩逐步翻转。 加强创新业务发展,持续推进ICT转型:公司不仅在传统的移动、固网业务上实现利润翻红,更积极开展创新业务。物联网、云计算和IPTV等新兴业务营收持续增长。 混改红利支撑公司可持续发展:混改助力公司转型、改善机制。引入更为市场化的国资以及外部民营资本后,相比于其他竞争对手,其经营将更为市场化、能与合作伙伴在固网业务、云计算和5G等领域进行更多更深入的合作,业务拓展模式更加灵活。 受益于铁塔公司估值提升:铁塔市场中各公司EV/EBITDA在近三年都较稳定,差距也较小,一直保持在20倍左右,新兴市场的比值在10-15倍左右。目前中国铁塔EV/EBITDA为6.8倍,估值偏低,未来随着中国铁塔估值的逐步修复,作为大股东的中国联通也必将受益。 盈利预测与投资评级:我们认为,中国联通通过混改和市场创新不断提升公司核心竞争力,推动收入端持续改善;通过精准投资和终端补贴削减,持续降低经营成本,提升经营效率;通过布局创新产业,为公司中长期发展注入新动力,继续看好公司长期发展前景,预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.10元、0.18元、0.26元,对应PE 55.74/30.26/20.17X。 参考全球主要运营商的可比估值,我们认为还可以采用PB法进行估值:全球运营商平均PB为2-2.5倍左右,而A股联通PB为1.3倍左右,当前属于低估;考虑混改会带来净资本的增加与业绩快速增长的程度,我们认为A股联通PB估值逐步向全球平均水平接近,维持“买入”评级。 风险提示:流量价格竞争激烈,收入增长不及预期;混改方案不及预期;创新业务发展不及预期。