公司公告:公司公布2018年报,报告期内公司实现营业收入52.63亿元(YOY+9.25%),实现归母净利润5.87亿元(YOY-14.40%),业绩符合预期。其中2018年Q4单季度实现营业收入14.17亿元(YOY+2.30%,QOQ+10.49%),实现归母净利润1.13亿元(YOY-28.63%,QOQ-2.53%)。公司2018年利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),共计分配现金1.79亿元。 18年纯碱平均毛利率下滑,管理费用增加拖累业绩。报告期内公司继续致力于纯碱、溴素、氯化钙、原盐等产品的生产和销售,报告期内纯碱和溴产品分别实现收入47.13和1.67亿元,毛利率分别为17.89%和60.73%,较2017年分别下滑7.10和7.22个百分点。纯碱仍然是公司最主要盈利品种,我们的价格追踪显示,2018年纯碱全年均价较2017年下滑约50元/吨,而主要原料原盐价格较17年上涨25元/吨,致全年毛利率较17年有所下滑;此外18年因职工工资增加及内退人员增多辞退福利增加,公司管理费用较17年提升31.27%,达到2.06亿元,对净利率造成一定影响。其中Q4纯碱价格整体呈上涨趋势,纯碱-原盐平均价差环比Q3扩大150元/吨,毛利率为17.17(较Q3提升1个百分点);Q4管理费用为0.87亿元,环比增加0.44亿元。 19Q2进入传统旺季,纯碱库存低位,价格进入上涨通道。进入三月中下旬以来,国内多家纯碱企业陆续进行检修,涉及产能达600万吨以上;且山东海化因集团热电的煤炭用量受限,将降低电、蒸汽的生产负荷,公司自去年12月降低纯碱生产负荷20-30%左右,也导致市场供应量持续收缩。截至4月12日,目前国内浮法玻璃生产线开工数为233条,比上月增加3条,纯碱需求环比提升。近期行业库存正在快速下降,目前行业库存约25万吨,纯碱进入旺季涨价通道。 长期受益行业供需紧平衡,转让热电资产,纯碱龙头聚焦主业。纯碱供需关系维持紧平衡状态,供给端自2013年以后,国内纯碱产能几乎没有净增长,未来新增产能仍然有限且多为等量置换产能,行业平均开工率近五年一直维持在近85%以上,供需长期处于紧平衡。公司拥有氨碱法纯碱产能300万吨,并形成围绕海盐卤水资源的综合产业链,原盐、纯碱、溴素等产品体系;集团为公司提供部分原盐,成本优势明显,在当前的氯化铵价格下,氨碱法企业的平均成本比联碱法企业低200元/吨,公司兼有规模优势和循环产业链优势,充分受益于纯碱行业的高景气度。日前公司决定公开挂牌转让全资子公司山东海化盛兴热电100%的股权,以资产基础法评估盛兴热电的股东全部权益价值为1.69亿元,通过本次交易将有利于公司优化资源配置、降低运行成本、集中精力发展主业,为公司今后发展打下良好基础。 盈利预测与投资评级:我们看好纯碱行业长期维持高景气,但考虑到纯碱生产负荷降低带来的不利影响,下调公司19-20年盈利预测至6.33、6.62亿元(调整前为7.90、8.64亿元),新增2021年盈利预测为6.76亿元,对应19-21年PE为9/9/9倍,考虑到纯碱涨价100元可带来年化2亿的净利润弹性,维持“增持”评级。

公司公告:公司公布2018年报,实现营业收入212.85亿元(YOY+35.04%),实现归母净利润30.67亿元(YOY+57.27%),业绩符合预期。其中2018年Q4单季度实现营业收入55.13亿元(YOY+17.37%,QOQ+6.74%),实现归母净利润7.16亿元(YOY-18.51%,QOQ+13.35%)。公司2018年利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利5元。同时公司发布2019年一季报,实现营业收入49.69亿元(YOY+1.54%,QOQ-9.87%),实现归母净利润3.62亿元(YOY-55.73%,QOQ-49.43%),业绩略低于市场预期。 充分发挥园区一体化优势,18年业绩大幅增长,化工新材料产品占比持续提升。报告期内公司通过了山东省化工园区认定,被列入第一批31家化工园区名单,并荣获中国化工园区30强等荣誉。公司以实施新旧动能转换为契机,开展节能降耗工作,各装置保持长周期经济稳定运行,并维持产销平衡;己内酰胺二期、聚碳酸酯二期、合成氨、气化炉、双氧水等项目顺利投产,园区产业结构进一步优化,充分发挥一体化优势,2018年业绩得以大幅增长。2018年公司化工新材料业务板块实现营收147.36亿元(YOY+72.62%),占总收入比重提升至69.23%(较17年提升15.07个百分点),毛利率为33.05%(与17年基本持平);受益于公司产品结构的改善,18年销售毛利率为28.33%(较17年提升2.27个百分点)。18年期间费用(含研发费用)占销售收入比率为9.30%,与17年基本持平。主要化工新材料产品聚碳酸酯、甲酸和己内酰胺-聚酰胺分别实现营业收入17.12、9.15、54.42亿元,贡献净利润2.13、3.03、8.09亿元。 19Q1主营产品价差收窄,费用增加拖累业绩。根据我们的追踪,32%离子膜烧碱、甲酸、尿素、己内酰胺、27.5%双氧水、丁醇、辛醇、聚碳酸酯Q1的均价分别为820、2730、1940、13320、930、6810、7860、15730元/吨,同比18Q1变动-6%、-59%、-0.1%、-19%、-42%、-2%、-4%、-45%;主要原材料煤炭、纯苯、丙烯、双酚A同比下降3%、30%、7%、3%,产品价差大幅收窄,销售毛利率下降至21.20%(比去年同期下降9.19个百分点)。19Q1公司研发费用大幅增加395%至1.55亿元,期间费用共计5.53亿元(比去年同期增加1.66亿元),对当期业绩造成一定影响。当前公司主要产品价格处于较低水平,随着下游需求旺季到来,烧碱、双氧水、己内酰胺等产品价格将有望反弹。 安全环保长期趋严将提高大化工园区的竞争壁垒,MTO、PC项目继续完善产业链布局。经过多年发展,公司基本实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型,产业园的一体化、智能化、集约化水平行业领先。公司长期严抓安全环保管控,保障生产安全,基本实现废水零排放和烟气治理超低排放,在行业安全环保监督管理长期趋严的大环境下,优质化工园区成为公司重要的护城河。公司在园区内继续推进20万吨甲酸、多元醇原料路线优化项目(30万吨MTO)和100万吨聚碳酸酯项目,上述化工新材料和新型煤化工产品将进一步完善公司产业链布局,提升公司的行业地位,成为公司未来业绩增长的新动力。 盈利预测与投资评级:由于公司产品价格下滑幅度较大,下调公司19-20年盈利预测至22.01、24.61亿元(调整前为32.58、35.09亿元),新增2021年盈利预测为26.65亿元,对应19-21年PE为13/12/11倍,此盈利预测基于较低位的产品价格,我们长期看好园区一体化企业的发展空间,维持“增持”评级。

粘胶纯碱双龙头,一体化循环经济优势明显。公司是国内最大的粘胶短纤和纯碱企业,以氯碱为中枢,形成四大业务板块,目前拥有年产80万吨粘胶短纤、340万吨纯碱产能(权益286万吨),并配套20万吨有机硅单体、40万吨PVC、50万吨烧碱产能。公司循环产业链优势明显,配套建有氯碱、热电装置,综合成本低于同行。 粘胶短纤景气触底,行业将迎来长周期拐点。2017-2018年为景气下行周期,2018年粘胶短纤产量为360.14万吨,增速为4.3%,产能利用率仅79.5%,为近三年最低。2019年行业名义产能为488万吨,若同期需求增速保持3%左右,则2019年行业名义开工率约为76%,行业景气仍处于相对低迷状态;但考虑到2019年受到安全环保等政策影响以及行业内老旧装置的逐步退出,2019年的实际开工率可能达到85%。随着产能扩张结束,同时替代品棉花的库存消费比持续回落,我们认为粘胶短纤2019年将出现景气拐点。 产品差异化程度高,生产成本低于同行,公司将显著受益粘胶短纤涨价。公司粘胶短纤维始终坚持高端化、差别化发展路线,差别化产品百余种,目前拥有莫代尔纤维、竹代尔纤维、高白纤维、着色纤维、无机阻燃纤维等一系列高技术含量、高附加值的产品。粘胶短纤的生产成本中,溶解浆占比最高,其次为烧碱、硫酸、二硫化碳等辅料。公司自备电厂、蒸气,生产粘胶短纤所需的烧碱可通过管道从氯碱公司运送至化纤公司,成本在同行业中优势突出,市场行情低迷时依旧能够实现盈利。粘胶短纤价格每上涨1000元/吨,公司业绩增厚6.0亿元。 纯碱长期供需紧平衡,价格中枢上移。2018年我国纯碱产能在3021万吨左右,产量为2582.5万吨,平均开工率在85.5%。行业新增产能较少,供需处于紧平衡状态。二季度受到行业集中检修及安全环保检查等因素影响,纯碱供给可能进一步收缩。当前纯碱库存水平较低,且价格已接近联碱法装置的平均成本,二季度纯碱大概率上行。公司作为氨碱法龙头,成本较低,纯碱每涨价100元,公司业绩增厚1.9亿元。 公司为国内最大的粘胶短纤和纯碱生产企业,拥有循环产业链优势,综合成本低,竞争力显著优于同行。当前粘胶短纤价格位于底部,未来三年无新增产能,看好行业长周期景气反转;同时公司纯碱、有机硅、氯碱各项业务优势互补,产品涨价带来较大业绩弹性。由于2018年Q4以来有机硅等产品价格下跌,且当前粘胶价格仍处于底部,我们下调2018-2020年公司盈利预测,预计实现归母净利润为17.94、15.88、21.02亿元(调整前为18.92、22.34、24.48亿元),当前股价对应PE为9、10、8倍,维持“增持”评级。