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李楠竹

申万宏源

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宋涛 6 2
龙蟒佰利 基础化工业 2019-05-16 15.48 -- -- 16.42 6.07%
16.45 6.27% -- 详细
公司公告:公司拟竞购云南冶金集团4月18日在北京产权交易所公开挂牌转让的云南新立钛业68.10%股权及52.19亿元债权,拟使用自有资金和银行贷款竞购标的资产,标的资产挂牌低价为8.29亿元,其中新立钛业股权1元、相关债权8.29亿元;此外,竞购方还需 承担标的资产四项历史遗留问题费用合计1.69亿元。董事会授权竞价范围暂缓披露。 新立钛业拥有较完整的氯化法钛白-海绵钛产业链。云南新立钛业是国内起步建设较早的钛生产加工企业,打造了高钛渣、氯化法钛白粉和海绵钛生产线,现主要拥有6万吨氯化法钛白粉、1万吨海绵钛和配套的高钛渣产能。如公司竞购本项目成功,将有助于公司提高主营产品产能、把握高端钛材的发展机遇。新立钛业位于云南省楚雄自治州,毗邻攀枝花市和北部湾沿海港口,便于原材料和产品运输,与公司攀枝花在建的50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣项目相呼应。截至2019年2月底,新立钛业总资产为9.51亿元,总负债为54.55亿元,19年1-2月亏损额为2.69亿元。本次竞购完成后,新立钛业的资产负债结构将得到极大改善,财务成本得以降低,经过整合可快速实现生产装置复产,结合当地丰富的水电资源,可大大降低综合成本、提升公司钛产业链的竞争力。 加速产能投放抢占市场,推进产业一体化战略布局。公司现为亚洲第一、全球第三的钛白粉龙头企业,拥有五大生产基地,钛白粉总产能(含在建)达到95万吨。公司一期6万吨氯化法是国内目前运行最稳定的氯化法项目,公司将加速实现氯化法一期从6万吨到10万吨的产能扩增及二期20万吨项目的达标达产,加快产品结构的转型升级。2019-2021年,公司力争实现钛白粉产销量70、85、100万吨,其中氯化法产品达到15、25、30万吨,实现年营业收入120、160、200亿元。同时,公司拟建设50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣生产线及配套设施,完善公司上游布局;建设3万吨海绵钛生产线,依托氯化法提供的高纯四氯化钛,生产低成本、高品质的海绵钛,进军下游高端钛材领域。 实施第二期员工持股,完善激励机制,促进公司健康发展。2018年9月到2019年1月,公司累计回购股份5694万股,占公司总股本比例为2.80%,支付总金额7.50亿元,本次回购股份全部用于公司第二期员工持股计划。员工持股计划总额预计不超过2.9亿元,设立后将本计划将全额认购集合信托计划的一般级份额,与优先级份额合并运作,集合信托计划总额预计不超过5.8亿元,本员工持股计划所对应的信托计划受让回购股票的价格为10.01元/股。本次员工持股计划参与对象不超过3000人,可覆盖公司核心高管以及近40%在岗员工。第二期员工持股计划的实施将有效提高员工凝聚力和公司竞争力,有利于公司长期健康发展。 盈利预测与投资评级:维持公司2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年公司的归母净利润为30.51、36.81、43.96亿元,对应PE 为10X/8X/7X,维持“增持”评级。
宋涛 6 2
赛轮轮胎 交运设备行业 2019-05-08 3.11 -- -- 3.75 20.58%
3.75 20.58% -- 详细
公司公告:公司发布2018年年报,2018年实现营业收入136.85亿元(YoY-0.88%),归母净利润6.68亿元(YoY+102.54%),其中Q4营业收入34.01亿元(YoY-4.06%,QoQ-8.55%),归母净利润1.51亿元(YoY+1.58%,QoQ-24.51%)。公司2018年度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利0.5元,共计派发现金红利1.35亿元。同时公司发布2019年一季报,2019年一季度实现营业收入33.68亿元(YoY+11.17%,QoQ-0.97%),归母净利润1.84亿元(YoY+53.03%,QoQ+22.02%),业绩符合预期。 18年产销量稳步增长,毛利率迅速提升,利润大幅增长。2018年公司共生产轮胎3690.68万条,销售3693.93万条,同比分别增长3.55%、3.46%,轮胎产销量稳中有升。2018主要原材料价格处于低位,公司轮胎产品价格较17年整体上涨,四个季度分别同比上涨5.70%、4.15%、7.84%和8.36%,轮胎盈利空间明显扩大,毛利率为20.13%,较2017年增加3.17个百分点。ANRPC最新数据显示,18年天然橡胶主产国产量达到1214.95万吨,创多年来新高,市场整体仍处于供大于求的局面,预计天然橡胶价格将维持低位震荡趋势。此外自2018年11月1日起,出口退税率从9%提升至13%,将增厚公司2019年业绩。 19Q1轮胎价差扩大,费用控制增厚利润。一季度公司积极进行市场布局和开拓,东营和越南工厂半钢胎生产负荷持续提升,19Q1公司轮胎产销量分别为880.43万条、936.83万条,同比分别增长2.15%、8.01%。轮胎产品的价格同比增长13.24%,同时主要原材料价格2019Q1持续下降,天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线的采购价格同比分别下降6.66%、0.52%、14.27%、4.13%。第一季度期间费用率为10.54%,较上年同期下降2.09个百分点,对当期业绩产生积极影响。 越南产能顺利释放,新建产能快速扩张。截至目前公司拥有560万套全钢胎和4000万套半钢胎的年产能,随着海外市场的拓展和越南公司1000万套/年半钢胎项目负荷提升,公司产能利用率持续提升。 越南公司享有靠近原材料产地、税收优惠政策以及规避贸易摩擦等诸多优势,为进一步扩大在国际市场上的竞争优势,公司与美国固铂在越南成立合资工厂,在未来两年投资19.32亿元(折合2.8亿美元)形成240万套/年全钢胎产能,预计2020上半年投产,项目完全达产后预计年均实现营业收入18.21亿元,净利润2.20亿元,将大幅增厚上市公司业绩。2019年公司还将于东营增加700万条半钢产能、在越南增加1.5万吨非公路轮胎产能,新产能的释放将成为未来两年公司成长的驱动力。 回购及股权激励彰显管理层信心。截至2018年底,公司本次限制性股票激励计划授予已完成,股票来源为此前公司从二级市场回购的13478万股股票,回购实际使用资金总额3.48亿元。本激励计划激励对象为公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干员工等共计306人,限制性股票的授予价格为每股1元。本激励计划限制性股票限售期为自限制性股票授予登记完成之日起12个月、24个月、36个月,激励计划对2018-2020三年的归母净利润增速考核目标为:以2017年净利润为基数,18-20年净利润增长率不低于50%/60%/80%,对应归母净利润为4.95/5.28/5.94亿元。该激励计划将进一步激发管理层的积极性、提高经营效率,体现了公司高管对于未来三年快速发展的信心。 盈利预测与投资评级:维持2019-2020年盈利预测为8.52、9.44亿元,新增2021年盈利预测为10.56亿元,对应19-21年EPS为0.32、0.35、0.39元,对应PE为10X、9X、8X,维持“增持”评级。
宋涛 6 2
中旗股份 基础化工业 2019-05-02 33.91 -- -- 33.91 0.00%
33.91 0.00% -- 详细
公司公告:公司发布2019年一季报,2019Q1年实现营业收入5.50亿元(YOY+32.48%,QOQ+16.88%),实现归母净利润0.75亿元(YOY+121.62%,QOQ-1.21%),业绩符合预期。 募投产能陆续投放叠加主要产品高景气,公司业绩保持高速增长。报告期内,公司主要农药产品氯氟吡氧乙酸、炔草酯、噻虫胺、虱螨脲平均价格分别为23.90(YOY+66.74%,QOQ-2.94%)、29.13(YOY+28.06%,QOQ+0.89%)、15.15(YOY-15.42%,QOQ-6.51%)、44.63(YOY+64.29%,QOQ-6.53%)万元/吨,产品维持相对高位。此外公司募投项目已陆续进入试生产阶段,贡献重要业绩增量。公司通过技术创新推出新产品、增加高毛利品种比例,19Q1公司销售毛利率达到26.24%,同比18Q1提升7.38个百分点,公司毛利润大幅提升。报告期内公司期间费用率为8.58%,与去年同期基本持平。 响水事故有望促农药价格维持高位,募投产能陆续投产延续业绩增长势头。2019年3月21日响水化工园区安全事故影响范围逐步扩大,苏北农药企业开工受限,并引发全国范围内的安全排查工作,农药及中间体行业供给收紧,价格有望止跌反弹,叠加第二轮环保督查启动,农药价格有望维持高位;中旗股份自成立以来,依托深厚的有机合成技术背景和与跨国公司客户的良好合作关系,深耕多个农药小品种,走差异化竞争路线,产品毛利率较高,公司募投项目年产300吨98%氟酰脲原药及年产300吨96%螺甲螨酯项目、年产500吨97%甲氧咪草烟原药及500吨97%甲咪唑烟酸原药项目和年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目已建成并陆续进入试生产阶段,产能利用率正在稳步提升中,将成为公司2019年业绩重要增量。 加速开发新品种投放市场,新项目推动公司利润再上新台阶。当前全球化学制药行业正掀起向中国转移产能的浪潮,新型农药市场拥有广阔前景,公司在新型高效低毒农药品种有较多储备,为巩固公司在细分市场的龙头地位、丰富产品线扩大领先优势,公司拟在南京中旗厂区投资4.62亿元建设氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目、在淮安国瑞厂区投资5.95亿元建设年产5700吨农药原药技改项目。两项目投产后,预计年均分别实现营业收入16亿元和31亿元,实现年均净利润2.66亿元和2.68亿元,推动公司利润再上新台阶。在不断挖掘农药市场机会的同时,公司凭借在有机合成领域的研发经验和广泛的行业资源,未来将业务版图继续向医药及其中间体等精细化工领域延伸。 盈利预测与投资评级:公司作为国内领先的高端农药企业,受益募投产能释放、下游需求增长、行业格局集中,未来三年进入业绩高速增长期,公司依托先进的有机合成技术,在精细化工和医药产品领域有很大的延伸空间。维持2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润2.91、3.78、4.60亿元,对应PE为16X/12X/10X,维持“增持”评级。
宋涛 6 2
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-05-02 16.87 -- -- 17.70 4.92%
17.70 4.92% -- 详细
公司公告:公司发布2019年一季报,报告期内实现营业收入40.35亿元(YoY+14.88%,QoQ-5.22%),归母净利润2.85亿元(YoY+26.89%,QoQ-4.17%),业绩符合预期。 轮胎销量平稳增长,盈利能力较为稳定。2019年一季度,随着公司产能的陆续投放,报告期内实现轮胎产量1445万条,受春节因素影响,实现销量为1381万条(YoY+11.70%,QoQ-5.20%)。因部分轮胎产品提价及销售产品的结构优化,一季度轮胎产品的平均价格较去年同期提升2.75%;天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布等主要原材料的总体价格同比降低2.49%,由于人工、能源等成本上行,公司一季度销售毛利率为24.23%,与去年同期基本持平;期间费用率为16.57%,较去年同期上升0.65个百分点,其中财务费用因汇率波动而变动较大(环比增加0.4亿元、同比增加0.2亿元)。此外公司的证券投资及理财业务在报告期内贡献投资收益2078万元,对当期业绩产生积极影响。 广西和泰国基地陆续释放增量,公司产销量将逐季提升。按照公司目前6445万条的年产能计算,Q1平均产能利用率约为90%。二季度广西玲珑将增加70万条全钢胎、泰国玲珑将增加200万条半钢胎和35万条全钢胎的年产能,公司产销量将稳步提升。湖北荆门项目于2018年7月开工,将在荆门形成1200万套半钢、240万套全钢、6万套工程胎的产能,其中一期100万套全钢胎、350万套半钢胎将于19年下半年投产;塞尔维亚项目也于2019年3月举行奠基仪式,该工厂将成为公司在海外的第二大生产基地,拟形成1200万套半钢胎、160万套全钢胎、工程胎及农用子午胎2万套的年产能,项目达产后每年可实现销售收入6.03亿美元,利润总额1.63亿美元。塞尔维亚基地一期项目已经于19年3月底开工,产能将于2020年底陆续投放。 不断开拓配套市场,树立民族轮胎品牌,股票回购彰显信心。公司凭借可靠的产品质量和有力的市场竞争能力,为红旗、吉利、长城、上汽通用五菱、比亚迪、长安福特、北美福特、奇瑞等整车厂的多款车型提供配套轮胎产品及服务,其中2018年9月实现合资品牌福特福睿斯主胎配套。公司已进入60多家世界知名车企的供应商体系,成为国内第一家同时进入欧、美、日、韩系汽车厂全球配套体系的民族轮胎企业,配套数量和配套厂家位列民族轮胎品牌第一,公司国内外配套市场知名度和影响力显著提升。此前公司公告实施股份回购,总金额不超过人民币4亿元、不低于人民币2.5亿元,回购股份的价格不超过20元/股、回购总数不超过2,200万股。本次股份回购截至3月底已累计回购1126万股,支付总金额为1.80亿元。回购的股份拟用于公司员工股权激励,进一步完善公司的长效激励机制。公司控股股东玲珑集团承诺2019年不减持公司股份,彰显管理层对公司未来发展前景的信心。 盈利预测与投资评级:维持2019-2021年盈利预测,预计实现归母净利润为15.01、17.48、20.05亿元,对应PE14X/12X/10X,维持“增持”评级。
宋涛 6 2
山东海化 基础化工业 2019-05-02 5.40 -- -- 5.49 1.67%
5.49 1.67% -- 详细
公司公告:公司公布2019年一季报,报告期内公司实现营业收入10.70亿元(YoY-11.97%,QoQ-24.53%),实现归母净利润9088万元(YoY-35.99%,QoQ-19.82%),业绩略低于预期。 19Q1公司产能利用率降低,多重因素致收入和利润下滑。Q1纯碱价格先稳后降,在2月中旬以后价格下滑较大,19Q1平均价格较18Q4环比下滑3%,较18Q1同比提升15%,同期原盐价格有所下降,公司销售毛利率为18.74%,较18Q4提升1.57个百分点,较18Q1提升4.05个百分点,维持较好的盈利水平。但报告期内公司受到集团热电用煤指标限制影响,生产负荷下降20-30%,导致收入出现明显下滑;公司期间费用率为5.86%,较去年同期上升0.89个百分点;此外因公司盈利弥补以前年度库存、递延所得税资产减少,所得税费用大幅增加,以上多重因素导致公司利润出现下滑。 19Q2进入传统旺季,纯碱库存低位,价格进入上涨通道。进入三月中下旬以来,国内多家纯碱企业陆续进行检修,涉及产能达600万吨以上;且山东海化因集团热电的煤炭用量受限,将降低电、蒸汽的生产负荷,公司自去年12月降低纯碱生产负荷20-30%左右,也导致市场供应量持续收缩。截至4月19日,目前国内浮法玻璃生产线开工数为233条,比上月增加3条,纯碱需求环比提升。目前行业库存处于约23万吨的低位,纯碱进入旺季涨价通道。 长期受益行业供需紧平衡,转让热电资产,纯碱龙头聚焦主业。纯碱供需关系维持紧平衡状态,供给端自2013年以后,国内纯碱产能几乎没有净增长,未来新增产能仍然有限且多为等量置换产能,行业平均开工率近五年一直维持在近85%以上,供需长期处于紧平衡。公司拥有氨碱法纯碱产能300万吨,并形成围绕海盐卤水资源的综合产业链,原盐、纯碱、溴素等产品体系;集团为公司提供部分原盐,成本优势明显,在当前的氯化铵价格下,氨碱法企业的平均成本比联碱法企业低200元/吨,公司兼有规模优势和循环产业链优势,充分受益于纯碱行业的高景气度。日前公司决定公开挂牌转让全资子公司山东海化盛兴热电100%的股权,以资产基础法评估盛兴热电的股东全部权益价值为1.69亿元,通过本次交易将有利于公司优化资源配置、降低运行成本、集中精力发展主业,为公司今后发展打下良好基础。 盈利预测与投资评级:维持公司19-21年盈利预测6.33、6.62亿元、6.76亿元,对应19-21年PE为9/8/8倍,维持“增持”评级。
宋涛 6 2
海利尔 医药生物 2019-04-29 30.64 -- -- 30.65 0.03%
30.65 0.03% -- 详细
公司发布2018年年报:2018年实现营业收入21.91亿元(YoY+37.88%),归属上市公司股东净利润3.67亿元(YoY+28.45%),其中18Q4实现营业收入5.40亿元(YoY+22.87%,QoQ+34.19%),归属上市公司股东的净利润0.50亿元(YoY-47.28%,QoQ-34.45%),业绩符合市场预期。同时公司发布2019年一季报:2019Q1实现营业收入6.02亿元(YoY+12.91%,QoQ+11.46%),归属上市公司股东净利润0.68亿元(YoY-24.32%,QoQ+36.16%),经营情况低于市场预期,主要由于吡虫啉和啶虫脒下游需求清淡,原药销量同比下滑。 2018原药业务量价齐升,制剂业务受原药高价挤压盈利。2018年环保政策持续高位原药供给偏紧,叠加国际农化巨头补库存周期,公司主要原药产品价格维持高位,杀虫剂销售均价(不含税,下同)16.66万元/吨(YoY+8.58%),销量5137吨(YoY+61.04%),量价齐升盈利能力强,并且1000吨杀菌剂吡唑醚菌酯18年建成投产,全年销售107吨,开始贡献业绩,整个原药板块2018年贡献毛利约3.8亿元;但是农药原药高价一定程度上挤压了公司制剂业务的盈利能力,一方面成本提高导致公司制剂业务毛利率同比下降1.04pct至29.87%,另一方面制剂随之提价导致下游销售受阻,2018年制剂板块销量同比下滑6.56%至19868吨,公司制剂业务贡献3.3亿毛利,盈利不及预期。此外公司肥料业务由于2017年基数较小,贡献重要业绩增量,全年销售4311吨贡献0.36亿毛利。整体看,公司原料价格上涨幅度比产品价格高,销售毛利率同比下降2.52pct至34.76%,加权平均ROE同比全年增加0.54pct至20.64%,维持高位。此外公司由于汇兑收益,财务费用同比去年降低5600万元。 19Q1制剂业务量升价跌,原药业务高点回落,响水事故有望促烟碱类杀虫剂止跌反弹。2019Q1农药原药下游需求淡季,价格高位回落,公司杀虫剂销售均价15.79万元/吨(YoY-8.18%,QoQ-2.89%),销量671吨(YoY-29.14%,QoQ-47.19%),原药业务景气高点回落,业绩低于市场预期;受原药价格下滑影响,销售均价5.54万元/吨(YoY+23.89%,QoQ-19.41%)环比有所下滑,但是下游需求有所复苏,销量6989吨(YoY+14.98%,QoQ+79.08%),量升价跌,综合来看营收3.87亿元(YoY+42.45%,QoQ+44.32%),同比环比均大涨,带动业绩环比回升。 2019年3月21日响水化工园区安全事故影响范围逐步扩大,苏北农药企业开工受限,并引发全国范围内的安全排查工作,农药及中间体行业供给收紧,价格有望止跌反弹,叠加第二轮环保督查启动,烟碱类杀虫剂价格有望止跌反弹,公司是国内新烟碱杀虫剂龙头,配套中间有成本优势,杀虫剂价格反弹受益明显。 调整募投项目专注原药业务,丙硫菌唑及烟碱类杀虫剂陆续投产打开未来成长空间。公司陆续发布公告更改募投项目,将制剂项目更改为2000吨丙硫菌唑原药项目,并以自有资金研制开发第二代烟碱类新产品噻虫嗪、噻虫胺及第三代烟碱类新产品呋虫胺,共计年产3500吨规模。丙硫菌唑是由拜耳发现、开发和生产的三唑硫酮类杀菌剂,2014年全球销售额为8.55亿美元,目前为止国内仅有海利尔与安徽久易获得原药登记,项目预计2019年底投产贡献重要业绩增量;3500吨新烟碱项目投产后公司在新烟碱杀虫剂领域“质与量”均有提升,成为国内新烟碱杀虫剂产品种类最齐全,产能最大的烟碱类龙头企业,有望买入国内农药上市公司一线梯队。 投资建议:维持“增持”评级,新烟碱杀虫剂价格下跌,下调2019-2020年盈利预测,新增2021盈利预测,预计2019-2021年归母净利润3.96、4.97(原为4.24、5.20)、5.87亿元,EPS2.34、2.93(原为2.50、3.07)、3.46元,当前市值对应PE为15X、12X、10X。 风险提示:1)项目进展不达预期;2)产品价格大幅回落。
宋涛 6 2
三友化工 基础化工业 2019-04-29 6.55 -- -- 6.83 0.29%
6.57 0.31% -- 详细
公司公告:公司发布2018年年报,2018年实现营业收入201.74亿元(YoY-0.11%),归母净利润15.86亿元(YoY-16.04%),其中Q4营业收入52.34亿元(YoY-1.07%,QoQ+5.69%),归母净利润4212万元(YoY-90.09%,QoQ-88.46%)。公司2018年度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利2.31元,共计派发现金红利4.77亿元。同时公司发布2019年一季报,2019年一季度实现营业收入51.81亿元(YoY+9.63%,QoQ-1.01%),归母净利润1.92亿元(YoY-56.14%,QoQ+356.12%),业绩符合预期。 18年主营产品产销量稳中有升,整体毛利率有所下滑,资产处置损失拖累业绩。2018年公司共生产纯碱339.99万吨、粘胶短纤59.96万吨、烧碱53.14万吨、PVC41.85万吨、有机硅环体11.42万吨,主要产品产销量稳中有升。纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC和有机硅环体分别实现收入52.95、73.30、14.55、24.13、16.37亿元,毛利率为34.04%、9.23%、65.81%、-4.26%和47.58%,较2017年变动-5.74、-6.53、-1.92、-6.04、+11.35个百分点。18年公司纯碱、粘胶、氯碱、有机硅板块对净利润贡献约为6.5(本部和青海五彩总计)、0.11、2.5、10.9亿元。其中18Q4受宏观环境影响,粘胶短纤、PVC和有机硅环体等产品价格有所下滑,Q4销售毛利率为21.98%(较Q3下滑5.97个百分点)。2018年公司期间费用占收入比重为14.28%,较2017年上升0.92个百分点,此外公司四季度因非流动资产处置产生1.08亿元损失,对业绩造成一定不利影响。 19Q1行业景气触底,龙头公司成本优势凸显。19Q1公司纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体销量分别为86.55、18.75、13.92、10.20、1.46万吨;平均售价为1620、11535、2511、5659、15624元/吨,(YoY+16%、-9%、-5%、+2%、-35%,QoQ-3%、-7%、-10%、-2%、-10%),产品价格均处于底部区间。受产品价格下行影响,Q1销售毛利率为19.84%(环比下滑2.14个百分点)。此外,公司Q1管理及研发费用共计3.61亿元,环比减少1.62亿元;财务费用0.66亿元,环比减少0.41亿元,期间费用率回落至12.87%,费用的下降对当期业绩产生积极影响。 “两碱一化”循环经济优势突出,粘胶短纤行业有望迎长周期拐点。公司在国内首创了“两碱一化”为主、热力供应和精细化工为辅的循环经济体系,以氯碱为中枢,纯碱、粘胶短纤、有机硅等产品上下游有机串联,达到增产增效、节能降耗的良好效果。2018年公司投产了20万吨差别化粘胶短纤项目,市场占有率提高的同时,产品继续走向高端化。我们认为粘胶短纤有望在2019年迎来长周期拐点,当前行业名义产能为488万吨,本轮产能投放已经结束,考虑到受到安全环保等政策影响以及行业内老旧装置的逐步退出,2019年的实际开工率可能达到85%以上;同时,棉花的库存消费比不断回落,粘胶短纤将填补棉花市场的缺口。公司兼具规模、成本和质量优势,作为行业龙头将率先受益于粘胶涨价,我们测算粘胶短纤价格每上涨1000元/吨,公司业绩增厚6.0亿元。 盈利预测与投资评级:维持公司2019-2020年盈利预测、新增2021年盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.77、1.02、1.15元,对应PE为10X、8X、7X,维持“增持”评级。
宋涛 6 2
华鲁恒升 基础化工业 2019-04-24 16.02 -- -- 16.13 -0.74%
15.90 -0.75% -- 详细
公司公告:公司发布2019年一季报,报告期内实现营业收入35.43亿元(YOY+3.03%,QOQ+0.98%),实现归母净利润6.42亿元(YOY-12.51%,QOQ+32.40%),业绩超预期。 19Q1公司充分发挥成本优势,业绩超预期。今年一季度公司主要产品价格同比回落,尿素、有机胺、己二酸、醋酸、辛醇、乙二醇Q1平均价格分别为1930、5600、8430、3100、8000、4800元/吨左右,同比下滑0%、-20%、-36%、-30%、-4%、-34%;主要原材料煤炭价格与去年同期基本持平,纯苯、丙烯价格同比下滑30%和7%。19Q1公司销售毛利率为28.55%,较去年同期下降1.59个百分点。和去年Q4相比,公司部分产品如尿素、醋酸等止跌反弹,尿素、乙二醇装置在一季度实现满负荷运行,且三套氨醇平台实现互联互通后,合成气的利用效率持续提升,提升年产合成氨能力近20万吨,进一步降低成本;去年11月下旬公司对16万吨/年己二酸、5万吨/年乙二醇和部分尿素装置进行的年度检修对Q4业绩造成了一定影响,Q1毛利率环比大幅提升5.6个百分点。 煤制乙二醇、三聚氰胺项目达产,贡献重要业绩增量。50万吨/年乙二醇项目于2018年9月底建成、10月初正式投产;三聚氰胺二期5万吨装置于2018年底投产。目前两套装置均基本维持满负荷的良好运行状态。尽管乙二醇价格近期较为低迷,国内大部分煤制乙二醇装置已经亏损,但公司的乙二醇项目在满负荷运行后成本进一步降低,实现稳定盈利。2018年国内乙二醇总体产能1055万吨、实际产量710万吨,行业开工率仅67%,同期聚酯对乙二醇的需求量达1550万吨,乙二醇的进口依赖度仍在50%以上。我们认为尽管规划中的煤制乙二醇产能较多,但受限于工艺路线与投资进度,乙二醇的进口依赖局面在两到三年内难扭转,公司凭借低于行业的生产成本,率先受益于进口替代的广阔空间。 拟投资建设酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,打造一体化新材料产业基地。报告期内,公司统筹“十三五”规划的衔接推动,加快高端转型步伐,完成山东省化工园区的认定,公司的园区化生产渐成体系。基于现有的煤气化平台,以发掘合成气的高附加值应用为出发点,结合公司现有的原料、蒸汽、电力等优势,公司下一步拟投资建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,打造一体化新材料产业基地。酰胺及尼龙新材料项目拟投资49.8亿元,建设期30个月,建成后形成30万吨己内酰胺(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,预计达产后年均实现营业收入56.13亿元、利润总额4.46亿元;16.66万吨精己二酸项目拟投资15.72亿元,建设期24个月,该项目将实现产品高端化、进入行业第一梯队,达产后预计年均实现营收19.86亿元,利润总额2.96亿元。 盈利预测与投资评级:维持公司2019-2021年盈利预测,预计19-21年归母净利润为25.53、28.69、32.73亿元,对应PE为10X、9X、8X,维持“增持”评级。
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广信股份 基础化工业 2019-04-24 17.86 -- -- 17.90 0.22%
17.90 0.22% -- 详细
投资要点: 公司发布2018年年报:2018年实现营业收入28.47亿元(YoY+21.35%),归属上市公司股东净利润4.69亿元(YoY+39.09%),其中18Q4实现营业收入5.93亿元(YoY+12.74%,QoQ-16.75%),归属上市公司股东的净利润0.94亿元(YoY+82.72%,QoQ-34.38%)。业绩符合市场预期,公司业绩增长主要得益于主要产品价格上涨盈利能力增长。同时公司发布2019年一季报:2019Q1实现营业收入8.90亿元(YoY+17.38%,QoQ+50.08%),归属上市公司股东净利润1.35亿元(YoY+20.27%,QoQ+44.29%),公司业绩略超预期。 2018除草剂与精细化工品板块业绩亮眼,杀菌剂板块不及预期。公司主要除草剂产品草甘膦、敌草隆2018年均价分别为2.7(YoY+10.16%)、4.9(YoY+46.71%)万元,除草剂销量同比增长20.98%达到4.6万吨,量价齐升盈利能力增强;精细化工板块产品氨基甲酸甲酯、异氰酸酯等产品虽然销量有所下降,但是环保高压货源紧张,价格大涨,该板块营收翻倍至7.9亿元,毛利率增长15.63pct达45.78%,贡献重要业绩增量;公司主要杀菌剂产品多菌灵与甲基硫菌灵销量不及预期,同比下滑36.28%至1.5万吨,叠加原材料价格上涨,杀菌剂板块贡献毛利同比减少接近1.2亿元。综合来看,公司主要产品毛利率同比上升2.72pct达36.09%,公司通过积极调整产品销售结构保证了业绩增长。此外,由于汇兑收益,公司财务费用同比去年减少0.24亿元。 19Q1销量大增扭转18Q4颓势,响水事件有望促农药价格维持高位。2018Q4以来,苏北农药企业复产叠加农药需求淡季,农药价格高位回落,公司业绩环比高点回落,进入2019年以来主要产品价格持稳,销量超出市场预期,Q1除草剂销量13991吨,去年同期销量仅为8260吨,库存收益大幅体现,杀菌剂销量复苏,环比大幅增长至销量4423吨,19Q1业绩超出市场预期。2019年3月21日响水化工园区安全事故影响范围逐步扩大,苏北农药企业开工受限,并引发全国范围内的安全排查工作,农药及中间体行业供给收紧,价格有望止跌反弹,叠加第二轮环保督查启动,农药价格中枢未来仍能维持高位,公司拥有光气产品全产业链布局,一体化优势明显。 募投项目即将投产带来重要业绩增量。公司定增募资计划新投两大产品(吡唑醚菌酯、噁唑菌酮),三大工程(热电联产、码头项目、研发中心)将逐步投产,公司业绩有望持续带来惊喜。预期满产能新增年利润超过4亿元,随着项目逐步投产,公司业绩稳定增长,成长性打开。 投资建议:维持“增持”评级,维持2019年盈利预测,新增2020-2021盈利预测,预计2019-2021年归母净利润5.38、6.51、7.74亿元,EPS1.16、1.40、1.67元,当前市值对应PE为15X、13X、11X。 风险提示:1)项目进展不达预期;2)产品价格大幅回落。
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玲珑轮胎 交运设备行业 2019-04-23 18.58 -- -- 18.20 -2.05%
18.20 -2.05% -- 详细
公司公告:公司发布2018年年报,2018年实现营业收入153.02亿元(YoY+9.94%),归属上市公司股东净利润11.81亿元(YOY+12.73%),业绩基本符合预期。其中18Q4实现营业收入42.57亿元(YoY+18.18%,QoQ+11.94%),Q4归属上市公司股东的净利润2.98亿元(YoY-9.36%,QoQ-17.49%),低于此前业绩快报数据的主要原因是公司营业成本增加和营业外支出增加。公司2018年年度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利3.0元(含税),扣除回购专户中的1126万股计算,共计分配现金红利3.57亿元。 轮胎销量稳定增长,营业外支出增加影响业绩。截至2018年底公司已达产的总产能约为5500万条半钢胎、900万条全钢胎。公司2018年累计生产轮胎5522.56万条,同比增长9.90%;累计销售5,345.33万套,较上年增长8.85%。2018年公司销售毛利率为23.61%,轮胎盈利能力较为稳定。其中Q4单季度公司毛利率为24.31%,环比Q3提升1.54个百分点,但由于资产减值损失(0.59亿元)及营业外支出(0.66亿元)增加,导致Q4业绩环比下滑。受美元汇率影响,公司2018年实现汇兑收益0.87亿元,增厚盈利。 “5+3”布局加速落地,公司产销量将进入高速增长期。公司“5+3”战略推进迅速,2019-2021年产能将快速扩张,支撑公司进入高速增长期。柳州一期续建目500万套半钢胎和100万套全钢胎生产线于2018年10月起基本达产,泰国三期400万条高性能轮胎正陆续投产。湖北荆门项目于2018年7月开工,将在荆门形成1200万套半钢、240万套全钢、6万套工程胎的产能,其中一期120万套全钢胎、340万套半钢胎将于19年上半年投产;塞尔维亚项目也于2019年3月举行奠基仪式,该工厂将成为公司在海外的第二大生产基地,拟形成1200万套半钢胎、160万套全钢胎、工程胎及农用子午胎2万套的年产能,项目达产后每年可实现销售收入6.03亿美元,利润总额1.63亿美元。塞尔维亚基地一期项目将于19年上半年开工,预计工期18个月左右。公司有望在2020年达到9000万套轮胎的总产能,比2016年基本实现翻一番,跻身全球轮胎十强的行列。 不断开拓配套市场,树立民族轮胎品牌,股票回购彰显信心。2018年公司凭借可靠的产品质量和有力的市场竞争能力,配套市场收入为52.16亿元,比17年增长16.12%,为红旗、吉利、长城、上汽通用五菱、比亚迪、长安福特、北美福特、奇瑞等整车厂的多款车型提供配套轮胎产品及服务,其中2018年9月实现合资品牌福特福睿斯主胎配套。公司已进入60多家世界知名车企的供应商体系,成为国内第一家同时进入欧、美、日、韩系汽车厂全球配套体系的民族轮胎企业,配套数量和配套厂家位列民族轮胎品牌第一,公司国内外配套市场知名度和影响力显著提升。此前公司公告实施股份回购,总金额不超过人民币4亿元、不低于人民币2.5亿元,回购股份的价格不超过20元/股、回购总数不超过2,200万股。本次股份回购资金来源为公司自有资金,采用集中竞价方式实施,回购期限为董事会审议通过之日起12个月,截至3月底已累计回购1126万股,支付总金额为1.80亿元。回购的股份拟用于公司员工股权激励,本次回购彰显了公司管理层对于公司前景的信心,有利于进一步完善公司的长效激励机制。 盈利预测与投资评级:维持2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计实现归母净利润为15.01、17.48、20.05亿元,对应PE15X/13X/11X,维持“增持”评级。
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山东海化 基础化工业 2019-04-18 6.45 -- -- 6.80 1.64%
6.56 1.71% -- 详细
公司公告:公司公布2018年报,报告期内公司实现营业收入52.63亿元(YOY+9.25%),实现归母净利润5.87亿元(YOY-14.40%),业绩符合预期。其中2018年Q4单季度实现营业收入14.17亿元(YOY+2.30%,QOQ+10.49%),实现归母净利润1.13亿元(YOY-28.63%,QOQ-2.53%)。公司2018年利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),共计分配现金1.79亿元。 18年纯碱平均毛利率下滑,管理费用增加拖累业绩。报告期内公司继续致力于纯碱、溴素、氯化钙、原盐等产品的生产和销售,报告期内纯碱和溴产品分别实现收入47.13和1.67亿元,毛利率分别为17.89%和60.73%,较2017年分别下滑7.10和7.22个百分点。纯碱仍然是公司最主要盈利品种,我们的价格追踪显示,2018年纯碱全年均价较2017年下滑约50元/吨,而主要原料原盐价格较17年上涨25元/吨,致全年毛利率较17年有所下滑;此外18年因职工工资增加及内退人员增多辞退福利增加,公司管理费用较17年提升31.27%,达到2.06亿元,对净利率造成一定影响。其中Q4纯碱价格整体呈上涨趋势,纯碱-原盐平均价差环比Q3扩大150元/吨,毛利率为17.17(较Q3提升1个百分点);Q4管理费用为0.87亿元,环比增加0.44亿元。 19Q2进入传统旺季,纯碱库存低位,价格进入上涨通道。进入三月中下旬以来,国内多家纯碱企业陆续进行检修,涉及产能达600万吨以上;且山东海化因集团热电的煤炭用量受限,将降低电、蒸汽的生产负荷,公司自去年12月降低纯碱生产负荷20-30%左右,也导致市场供应量持续收缩。截至4月12日,目前国内浮法玻璃生产线开工数为233条,比上月增加3条,纯碱需求环比提升。近期行业库存正在快速下降,目前行业库存约25万吨,纯碱进入旺季涨价通道。 长期受益行业供需紧平衡,转让热电资产,纯碱龙头聚焦主业。纯碱供需关系维持紧平衡状态,供给端自2013年以后,国内纯碱产能几乎没有净增长,未来新增产能仍然有限且多为等量置换产能,行业平均开工率近五年一直维持在近85%以上,供需长期处于紧平衡。公司拥有氨碱法纯碱产能300万吨,并形成围绕海盐卤水资源的综合产业链,原盐、纯碱、溴素等产品体系;集团为公司提供部分原盐,成本优势明显,在当前的氯化铵价格下,氨碱法企业的平均成本比联碱法企业低200元/吨,公司兼有规模优势和循环产业链优势,充分受益于纯碱行业的高景气度。日前公司决定公开挂牌转让全资子公司山东海化盛兴热电100%的股权,以资产基础法评估盛兴热电的股东全部权益价值为1.69亿元,通过本次交易将有利于公司优化资源配置、降低运行成本、集中精力发展主业,为公司今后发展打下良好基础。 盈利预测与投资评级:我们看好纯碱行业长期维持高景气,但考虑到纯碱生产负荷降低带来的不利影响,下调公司19-20年盈利预测至6.33、6.62亿元(调整前为7.90、8.64亿元),新增2021年盈利预测为6.76亿元,对应19-21年PE为9/9/9倍,考虑到纯碱涨价100元可带来年化2亿的净利润弹性,维持“增持”评级。
宋涛 6 2
鲁西化工 基础化工业 2019-04-11 16.53 -- -- 16.85 -2.03%
16.19 -2.06% -- 详细
公司公告:公司公布2018年报,实现营业收入212.85亿元(YOY+35.04%),实现归母净利润30.67亿元(YOY+57.27%),业绩符合预期。其中2018年Q4单季度实现营业收入55.13亿元(YOY+17.37%,QOQ+6.74%),实现归母净利润7.16亿元(YOY-18.51%,QOQ+13.35%)。公司2018年利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利5元。同时公司发布2019年一季报,实现营业收入49.69亿元(YOY+1.54%,QOQ-9.87%),实现归母净利润3.62亿元(YOY-55.73%,QOQ-49.43%),业绩略低于市场预期。 充分发挥园区一体化优势,18年业绩大幅增长,化工新材料产品占比持续提升。报告期内公司通过了山东省化工园区认定,被列入第一批31家化工园区名单,并荣获中国化工园区30强等荣誉。公司以实施新旧动能转换为契机,开展节能降耗工作,各装置保持长周期经济稳定运行,并维持产销平衡;己内酰胺二期、聚碳酸酯二期、合成氨、气化炉、双氧水等项目顺利投产,园区产业结构进一步优化,充分发挥一体化优势,2018年业绩得以大幅增长。2018年公司化工新材料业务板块实现营收147.36亿元(YOY+72.62%),占总收入比重提升至69.23%(较17年提升15.07个百分点),毛利率为33.05%(与17年基本持平);受益于公司产品结构的改善,18年销售毛利率为28.33%(较17年提升2.27个百分点)。18年期间费用(含研发费用)占销售收入比率为9.30%,与17年基本持平。主要化工新材料产品聚碳酸酯、甲酸和己内酰胺-聚酰胺分别实现营业收入17.12、9.15、54.42亿元,贡献净利润2.13、3.03、8.09亿元。 19Q1主营产品价差收窄,费用增加拖累业绩。根据我们的追踪,32%离子膜烧碱、甲酸、尿素、己内酰胺、27.5%双氧水、丁醇、辛醇、聚碳酸酯Q1的均价分别为820、2730、1940、13320、930、6810、7860、15730元/吨,同比18Q1变动-6%、-59%、-0.1%、-19%、-42%、-2%、-4%、-45%;主要原材料煤炭、纯苯、丙烯、双酚A同比下降3%、30%、7%、3%,产品价差大幅收窄,销售毛利率下降至21.20%(比去年同期下降9.19个百分点)。19Q1公司研发费用大幅增加395%至1.55亿元,期间费用共计5.53亿元(比去年同期增加1.66亿元),对当期业绩造成一定影响。当前公司主要产品价格处于较低水平,随着下游需求旺季到来,烧碱、双氧水、己内酰胺等产品价格将有望反弹。 安全环保长期趋严将提高大化工园区的竞争壁垒,MTO、PC项目继续完善产业链布局。经过多年发展,公司基本实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型,产业园的一体化、智能化、集约化水平行业领先。公司长期严抓安全环保管控,保障生产安全,基本实现废水零排放和烟气治理超低排放,在行业安全环保监督管理长期趋严的大环境下,优质化工园区成为公司重要的护城河。公司在园区内继续推进20万吨甲酸、多元醇原料路线优化项目(30万吨MTO)和100万吨聚碳酸酯项目,上述化工新材料和新型煤化工产品将进一步完善公司产业链布局,提升公司的行业地位,成为公司未来业绩增长的新动力。 盈利预测与投资评级:由于公司产品价格下滑幅度较大,下调公司19-20年盈利预测至22.01、24.61亿元(调整前为32.58、35.09亿元),新增2021年盈利预测为26.65亿元,对应19-21年PE为13/12/11倍,此盈利预测基于较低位的产品价格,我们长期看好园区一体化企业的发展空间,维持“增持”评级。
宋涛 6 2
三友化工 基础化工业 2019-04-10 8.37 -- -- 8.55 -1.72%
8.22 -1.79% -- 详细
粘胶纯碱双龙头,一体化循环经济优势明显。公司是国内最大的粘胶短纤和纯碱企业,以氯碱为中枢,形成四大业务板块,目前拥有年产80万吨粘胶短纤、340万吨纯碱产能(权益286万吨),并配套20万吨有机硅单体、40万吨PVC、50万吨烧碱产能。公司循环产业链优势明显,配套建有氯碱、热电装置,综合成本低于同行。 粘胶短纤景气触底,行业将迎来长周期拐点。2017-2018年为景气下行周期,2018年粘胶短纤产量为360.14万吨,增速为4.3%,产能利用率仅79.5%,为近三年最低。2019年行业名义产能为488万吨,若同期需求增速保持3%左右,则2019年行业名义开工率约为76%,行业景气仍处于相对低迷状态;但考虑到2019年受到安全环保等政策影响以及行业内老旧装置的逐步退出,2019年的实际开工率可能达到85%。随着产能扩张结束,同时替代品棉花的库存消费比持续回落,我们认为粘胶短纤2019年将出现景气拐点。 产品差异化程度高,生产成本低于同行,公司将显著受益粘胶短纤涨价。公司粘胶短纤维始终坚持高端化、差别化发展路线,差别化产品百余种,目前拥有莫代尔纤维、竹代尔纤维、高白纤维、着色纤维、无机阻燃纤维等一系列高技术含量、高附加值的产品。粘胶短纤的生产成本中,溶解浆占比最高,其次为烧碱、硫酸、二硫化碳等辅料。公司自备电厂、蒸气,生产粘胶短纤所需的烧碱可通过管道从氯碱公司运送至化纤公司,成本在同行业中优势突出,市场行情低迷时依旧能够实现盈利。粘胶短纤价格每上涨1000元/吨,公司业绩增厚6.0亿元。 纯碱长期供需紧平衡,价格中枢上移。2018年我国纯碱产能在3021万吨左右,产量为2582.5万吨,平均开工率在85.5%。行业新增产能较少,供需处于紧平衡状态。二季度受到行业集中检修及安全环保检查等因素影响,纯碱供给可能进一步收缩。当前纯碱库存水平较低,且价格已接近联碱法装置的平均成本,二季度纯碱大概率上行。公司作为氨碱法龙头,成本较低,纯碱每涨价100元,公司业绩增厚1.9亿元。 公司为国内最大的粘胶短纤和纯碱生产企业,拥有循环产业链优势,综合成本低,竞争力显著优于同行。当前粘胶短纤价格位于底部,未来三年无新增产能,看好行业长周期景气反转;同时公司纯碱、有机硅、氯碱各项业务优势互补,产品涨价带来较大业绩弹性。由于2018年Q4以来有机硅等产品价格下跌,且当前粘胶价格仍处于底部,我们下调2018-2020年公司盈利预测,预计实现归母净利润为17.94、15.88、21.02亿元(调整前为18.92、22.34、24.48亿元),当前股价对应PE为9、10、8倍,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名