事件:公司公布一季报,当期公司营收下滑24%(剔除出表子公司雪利曼影响营收下滑15%),归母净利润下滑15%,扣非后下滑17%。 1、业绩表现远优于行业水平。零部件行业各家公司中报陆续推出,经营不善公司直接亏损,正常经营公司下滑超过50%,只有最优质公司业绩下滑能够低于30%,高发业绩仅下滑15%,这背后是公司新产品放量、管理提升的直接表现。 2、下游客户回暖助力营收超行业。公司下游主要大客户吉利汽车、通用五菱整体一季度销量下滑略好于行业,尤其是通用五菱,虽仍处于下滑但整体态势相比去年同期恢复很多,而同时公司另一主力客户吉利保持了一如既往的稳健。. 3、高端产品逐步放量未来盈利能力提升可期。自动挡换挡器占比不断提升,电子档换挡器产品一季度也开始贡献业绩,虽然整体毛利率仍然受到规模下滑及前期费用影响,但是未来继续放量盈利能力逐步提升可期。 4、电子档撑起公司未来三年发展。极具科技档次感、方便内饰布局等诸多优势将不断提升电子档在国内乘用车市场的渗透率,高发作为国内电子档最具产品实力的企业将当仁不让的受益电子档的普及,未来三年业绩增长确定性高。 5、行业低迷带来的机会更大。疫情逐步平稳汽车产销复苏,但是整体来看行业再难回到过去高速增长时代,整车企业面临更多的降成本压力,零部件行业也面临大幅洗牌,公司在手现金将近10亿,安全垫较高,行业低迷带给公司的机遇大于风险。 投资建议:我们预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为2.2、2.9、4亿元,目前公司股价对应2020年动态PE仅15倍左右,公司受益座舱电子化趋势,高端产品销量不断提升,未来三年业绩确定性高,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量低于预期,电子换挡进展低于预期

19年销量逆势增长内功凸显,扣非净利实现正增长。公司2019年在国内乘用车销量下滑近10%的背景下,销量取得逆势增长,同时扣非净利润取得难能可贵的正增长,管理及体制优势凸显。全年分季度来看,经营质量逐步改善,其中Q4单车营收提升至10万左右,环比Q3提升10%左右,单车净利润在三季度恢复到6000元左右,毛利率保持稳定。此外皮卡新品炮超市场预期,全年表现可圈可点。 Q1极端背景短期承压,海外汇率波动拖累业绩。一季度因特殊事件影响,销量出现40%以上的大幅下滑,成本摊销压力凸显,此外一季度极端背景下公司并未采取员工降薪,且对经销商的支持力度加大,短期单季业绩出现亏损。海外俄罗斯子公司因汇率与前期投资之时相比波动较大,带来外币折算账面损失4.7亿,对业绩带来一定的拖累。 全新产品周期即将开启,逆势全球扩张彰显信心。预计从2020下半年开始公司将逐步推出全新平台产品,借机开启新一轮产品周期,届时重磅车型全新一代产品也将耀世推出,在在外观、内饰、油耗、性能及科技配置方面均有全面升级,其市场表现值得期待。公司的全球化逆势扩张进程加速推进,预计今年将陆续收购印度、泰国工厂,辐射印度、中东、东南亚、澳洲等区域,全球布局如虎添翼,逆势扩张也彰显了公司对未来发展的信心。 投资建议:由于特殊公共事件影响,公司一季度业绩短期承压,但随着国内疫情逐步缓解,未来销量及业绩将有望进一步改善。公司作为自主品牌的强势品牌,兼具韧性与弹性,太平洋汽车2020年将继续战略推荐长城汽车,我们预计公司20年/21年归母净利润分别为40亿元/58亿,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量低于预期,降价促销幅度大于预期。