事件：公司8月9日盘后披露2021年半年度报告，2021年上半年实现公司营业收入7586.26万元（+123.65%），归母净利润1257.62万元（+378.99%），毛利率55.22%（+19.16pcts），基本每股收益0.126元/股（+380.00%），实现同比扭亏转盈。 投资要点： 公司2021年上半年业绩受益于批产产品放量，经营效率提升明显2021年上半年报告期内， 公司实现营业收入7586.26万元（+123.65%），归母净利润1257.62万元（+378.99%），由于2020年上半年公司业绩亏损主要受疫情影响，剔除亏损因素，对比2019年上半年可比财务数据，营业收入相较2019年上半年增长23.35%，归母净利润相较2019年同比增长112.80%，表明公司业绩受疫情的影响基本消除。 具体到公司的各类产品，军品方面包含批产产品及研发产品，批产产品主要是光学制导系统和光电专业测试设备中已经进入定型阶段的产品，研发产品主要是光学目标与场景仿真系统和激光对抗系统。批产产品销售金额4519.25万元（由于2020年上半年同期受疫情影响此部分收入为0，相比2019年同期增长111.62%），研发产品销售金额1642.92万元（+204.15%，相比2019年同期减少56.31%）；民用产品销售金额1125.28万元（-57.60%，2019年上半年此部分无收入），主要因本期疫情得到有效控制，人体温度智能检测设备的销售额同比下降2297.00万；其他业务收入1101.37万元（+455.81%，相较2019年同期增长342.58%），主要系电力检测产品通过试点验收后，已实现了在电力系统一定规模的销售，销售额同比增加903.22万元。批产产品收入提升，以及发出商品项较期初增长54.38%，表明公司产品销售业务较快增长，印证了我们往期报告中对公司未来批产产品下游总体单位主机产品的交付及研发产品研制进度推进的预期，公司2021年业绩或存在跨周期确认，有望兑现至未来业绩。 2021年上半年报告期内，公司费用金额支出相对稳定，本期合计为3153.40万元（+6.03%），费用绝对值提高，但是销售费用率（9.24%，-1.40pcts）、管理费用率（23.93%，-25.78pcts）各项费用率降低，体现公司经营效率提升明显。公司在研发费用投入1226.46万元（+29.60%），在光学制导、模拟仿真、激光对抗等专业技术攻关方面均取得进展。我们注意到，公司的存货各项均在上期高增长的基础上继续保持增长：公司本期存货为8987.30元，较期初增加29.06%，其中，原材料、在产品和库存商品较期初分别增加13.88%、33.30%和20.49%，合同负债1762.73万元，较期初增长70.94%，我们认为，存货保持增加表明公司为在手订单 做充足准备。 多项军品项目持续推进并取得成效，行业地位进一步巩固公司当前五大业务光学制导系统、光学目标与场景仿真、光学专用测试、激光对抗和民品，其中光学制导系统业务是公司未来收入稳定增长的核心基础。公司光学制导系统主要分为光学成像和非成像制导两种类型。在光学制导产品配套军贸和未来国家级军品型号应用的多个制导类产品，产品性能显著，成熟度提高。配合总体单位研制的多个光学制导类产品不断优化，陆续进入小批量生产阶段；同时配合总体单位及军方需求，积极参与多个重点型号的论证和研制，并实现工程化应用，公司多项关键技术有效支撑了多个重点导弹型号任务的研发、生产和装备；已开展的外贸型电视制导类、低成本红外制导类及激光制导类产品随总体单位靶场飞试试验取得成功。伴随产品定型，我们判断该业务全年收入将增长迅速，且“十四五”期间公司批产产品比例有望进一步提高，批产产品的增长会带来规模效应，盈利能力有望增强。 光学目标与场景仿真业务已研制四代系列产品，部分指标超过国外同类产品，报告期内公司首次承接军方大型光电环境仿真系统，标志着公司已具备承接系统级项目能力，进一步奠定及提升了公司在系统仿真领域中的行业地位。 光电专用测试设备业务目前已完成10余项重点型号导弹的配套任务，为多个型号的武器系统提供可靠的光电检测装备保障。公司具备将光电专用测试设备系列化、模块化的能力，将公司核心技术应用于远距离探测等方向，并不断向光电专用测试类设备的“小型化、通用化、系列化、模块化”方向发展。光电专用测试设备主要为导弹定型、批产贮存和发射各环节提供测试技术支持和装备支撑，多款光电专用测试产品已实现批量生产，伴随“十四五”多个型号逐步定型，实战化演习加大导弹量的需求，贮存测试需求也有望同步提升，公司该业务收入有望恢复性增长。 激光对抗系统业务由光学系统向整机方向发展，在激光系统小型化控制系统研发基础上，先后完成了小型化车载激光系统、便携式激光系统研制、机载激光系统研制。在国内首次实现在动平台上对运动目标进行成像、捕获、跟踪和瞄准，并完成精准毁伤。 民品业务将先进军用技术向其他领域转化，结合自身在光电领域的研发优势及市场需求，针对电力检测、森林防火等民用领域进行了产品开发。报告期内实现销售金额1125.28万元（-57.60%），主要因本期疫情得到有效控制，人体温度智能检测设备的销售额同比下降2297.00万元，同时，其他业务收入1101.37万元（+455.81%，相较2019年同期增长442.58%），主要系电力检测产品通过试点验收后，已实现了在电力系统一定规模的销售，销售额同比增加903.22万元。民品业务和其他业务扣除疫情影响后增长迅速，收入有望快速增长。 公司顺利实施股票激励提升员工积极性公司完成实施2020年限制性股票激励计划，其中首次授予31位激励对象（占公司全部职工的355人的8.73%）80万股限制性股票，约占公司股本的0.80%，授予价格14.8元/股。此次计划进一步提升员工凝聚力和团队稳定性，充分调动员工的积极性和创造性，从而提升经营效率，给公司带来更高的经营业绩和内在价值。

事件： 公司 7月 29日盘后披露 2021年半年报， 报告期内公司实现营业收入 3.60亿元（+111.60%），归母净利润 7929.52万元（+586.81%）， 基本每股收益 0.14元（+587.44%）， 毛利率 59.27%（+8.87pcts），净利率 22.95%（+17.86pcts）， ROE 为 7.52%（+6.29pcts）， 业绩大幅增长，经营效率明显提高。 投资要点： 紧跟北斗导航及 IC 市场高景气赛道，公司报告期业绩提速报告期内，公司实现营业收入 3.60亿元（+111.60%）， 归母净利润 7929.52万元（+586.81%）， 业绩增长主要受益于北斗系统全球组网及集成电路行业发展提速，公司凭借自身积淀，紧抓机遇，同时积极强化新产品推出速度和重点市场拓展力度，持续加强了研发投入和供货保障能力。 公司整体毛利率 59.27%（+8.87pcts），主要系受益于北斗系统全球组网及集成电路行业发展提速，使公司主营业务中毛利率较高的北斗终端及集成电路业务提升所致。 公司各项费用率大幅降低，经营效率改善明显，继续加大研发投入。 公司费用本期合计为 1.18亿元（+139.44%）， 费用绝对值提高，但是销售费用率（6.51%,-3.14pcts）、管理费用率（12.91%,-10.03pcts）和财务费用率（0.44%， +0.28pcts）各项费用率降低，体现公司经营效率提升明显。 研发费用支出 0.46亿元（+60.99%）系加大研发投入、 引进研发人才研发项目外协加工费增加所致，主要发展了集成电路方面SDR、转换器、北斗三号芯片、高速接口等重点产品的创新和升级； 在北斗三号基带设计终端设计等进行研发创新，并加强了视频安防和卫星综合应用方面的研发力度，有助于公司未来为市场提供更全面完整的需求。 多项业务稳步推进， 北斗行业加速发展推动北斗业务板块快速拓展公司专注于“元器件-终端-系统-服务”一体化全产业链产品研发、生产、销售和运营， 从业务板块具体来看， 公司主要业务板块包括北斗终端、 集成电路板块及运营业务板块和安防监控板块。 公司北斗终端及运营业务实现收入 1.45亿元，同比增长135.73%，毛利率 63.40%（+4.50%），占总营收比例 40.20%（+4.11pcts）， 主要系受益于北斗全球系统组网，公司积极推进“北斗+”应用模式，巩固并提高公司的行业地位和技术优势，强化重点市场拓展力度、销售订单大幅增长并积极提升产品交付速度。 相关产品包括手持型、车载型、船载型、指挥型等九大系列 100多种北斗终端，广泛应用于地质、电力、交通、地灾监测、应急救援、地基增强、智能驾驶、智慧城市等行业。 公司不断拓展北斗产品新应用场景，继续围绕北斗高精度产品及解决方案在国土地灾、交通运输、应急管理等行业应用拓展，初步搭建了完整的行业产品和渠道体系；同时，公司依托和西南交通大学成立“北斗时空交通大数据研究中心”打造交通运输行业平台产品，有望在重点市场实现批量化应用。 公司集成电路板块业务报告期实现收入 1.48亿元，同比增长 117.88%，毛利率 65.01%（+13.61%）， 占总营收比例 41.04%（1.18pcts） 主要系受益于集成电路行业市场需求增长、公司积极推进产品生产交付。 公司自主设计研制的高端集成电路产品按应用分为视讯类、导航类、通信类；按功能分为射频类、接口类和 SoC 类。目前已形成包括北斗关键器件、转换器、软件无线电（SDR）、频率合成器、视频接口、硅基多功能 MMIC 等六大重点系列数百种产品。 各项产品在细分领域均处于优势地位，并不断提升产品质量，加强研发投入。其中，公司自主研制开发的北斗三号基带已突破了在动态、精度、灵敏度、抗干扰等方面的关键技术，实现了全球导航定位和语音/图像/短报文通信功能，通过了用户单位测试并进入选型目录；公司射频收发、视频接口和高速传输等重点类别产品销量和销售额维持高增长势头；公司已逐步将既有视频高速传输技术布局汽车智能座舱和无人驾驶等市场。 公司安防监控业务实现收入 0.66亿元，同比增长 62.14%，毛利率 37.76（% +2.26%）, 占总营收比例 18.29% （-5.58pcts），主要系公司积极开拓视频产品市场，并推动项目施工进度及验收工作。 报告期，公司安防监控业务稳步推进，成功中标成都部分区县等天网改造升级项目等。 目前公司已拥有成体系、成系列的智能视频产品和解决方案，以四川为中心在西南片区拓展了多个智慧城市、天网、雪亮工程等智慧安防项目。 向特定对象发行 A 股股票预案，近年来首次公开募资公司 2021年 4月 14日召开 2020年年度股东大会，审议并通过了《关于公司 2021年度以简易程序向特定对象发行 A 股股票预案》等议案， 本次发行股票数量不超过本次发行前公司总股本 55734.00万股的 10%，即 5573.40万股，拟募集资金总额不超过 1.85亿元。 募集资金净额将用于： 1）北斗三号多功能核心芯片研发及产业化项目 13500万元； 2）补充流动资金5000万元。北斗三号多功能核心芯片研发及产业化项目建设期24个月， 是在公司已突破北斗三号各项关键技术的基础上，针对北斗终端设备升级换代以及北斗短报文通信应用即将爆发的契机，研发多款北斗三号核心芯片，对未来全球覆盖下的北斗导航、通信应用布局。公司拟采用 28nm 及以下先进流片工艺，开展下一代北斗三号核心芯片研发并实现量产，进一步提升灵敏度、定位精度等核心指标，大幅降低芯片功耗，综合提高公司北斗芯片的市场竞争力， 项目所研发的高性能北斗核心芯片，具备体积小、功耗低、精度高、融合短报文通信等特点，解决突破新一代北斗核心芯片的先进工艺技术和性能瓶颈，大幅提升公司的核心竞争力，也将对部分国外 GNSS 芯片逐步形成替代，市场前景广阔。 投资建议我们认为， 1）公司深耕北斗领域，目前在北斗领域已构建了“元器件-终端-系统及运营”的完整产业链， 在核心芯片终端研制和生产方面一直处于国内领先水平。 随着北斗行业的景气度升温以及各型智能终端对 IC 产品的数量和性能要求提高，同时叠加贸易争端等外部不确定因素的影响， 芯片等国产化之路更受重视，未来在航空航天、导航、通信、计算机、汽车电子、视频图像等下游应用领域对高性能 IC 的需求将得到进一步释放和提升，并在较长时间内保持一定的规模增速。根据中国卫星导航定位协会在京发布《2021中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》显示， 2020年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达 4033亿元人民币， 2014-2020年产值复合增速约为20.11%。其中公司主要为上游基础器件公司，上游产值在 2020年约占产业链总产值 9.52%。 公司主业有望受益于行业需求提升，业绩进一步释放提升； 2）已有大额确定合同： 公司本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 7.12亿元，预计将于 2023年 12月 31日前履行完毕； 3）本次募集资金投资计划项目紧密围绕公司主营业务，项目实施有助于公司抓住北斗三号卫星组网完成所带来的下游终端市场爆发的发展机遇，实施后将有助于加快公司产品化战略的实施和提升经营业绩，加强公司在相关领域的技术积累和应对下游需求变化的能力，提升公司的竞争力和行业地位。 基于以上观点，我们预计公司 2021-2023年的营业收入分别为 8.23亿元、 10.80亿元和 13.64亿元，归母净利润分别为1.53亿元、 1.73亿元和 2.07亿元， EPS 分别为 0.27元、 0.31元和 0.37元。我们给予“买入”评级，目标价 32.60元， 对应2021-2023年预测收益的 121倍、 105倍及 88倍 PE。 风险提示： 业务拓展不及预期、 公司诉讼解决进程不及预期、 募资计划进程不及预期、 募投项目进度不及预期

事件：公司3月27日发布2020年年报，2020年公司实现营收5.15亿元（+4.09%），归母净利润6.78亿元（+590.73%），扣非后归母净利润7441.24万元（+47.61%），毛利率38.65%（+6.52pcts），净利率134.04%（+112.18pcts）,公司基本每股收益1.53元（+595.45%）。 投资要点：坚定战略转型，集中资源发力军工：甘化科工原名广东甘化，成立之初，主营业务为要从事LED产业、生化产业和糖纸贸易业务。发展过程中，①随着LED产业竞争加剧，公司于2018年2月11日挂牌出售子公司德力光电（LED业务主体），退出LED产业；②纸张贸易业务方面，受宏观经济影响，造纸行业正处于去产能、调结构的转型期，呈低位运行态势，国内纸制品消费需求乏力，纸品市场已基本饱和，公司于2017年下半年结束了纸张贸易，退出纸张产业；③生化产业方面，由于公司生产所需的蒸汽无法满足，生产成本大幅上升，公司于2018年5月末停止了生物中心的生产，退出生化产业。公司228018年开始坚定转型，在保留食糖贸易业务的基础上，围绕军工、新材料、高端制造逐步发力，①收购沈阳含能7700%%股权：公司先后于2018年9月13日作价1.84亿收购沈阳含能金属材料有限公司45%股权，2019年3月7日作价1.02亿收购沈阳含能25%的股权，合计持有70%股权，沈阳含能主要承担各种规格钨合金预制破片的研发及制造，产品主要应用于国防科技领域，可为海、陆、空、火箭、战略支援等多部队装备的弹、箭产品进行配套，在钨合金预制破片领域具有相对稳定的竞争地位，是部分常规炮弹及新型炮弹预制破片的唯一供应商或主要供应商。②收购四川升华电源：公司于2018年12月6日作价6.60亿四川升华电源科技有限公司100%股权，升华电源以模块电源系统和定制电源系统两大类产品，服务于机载、舰载、弹载等多种武器平台，主要客户涵盖国内知名军工企业、军工科研院所、军工厂等。③战略投资锴威特半导体：2020年9月及10月，在以自有资金收购锴威特半导体股权及对其增资后，公司共持有锴威特半导体20.06%股权，锴威特在功率半导体及模拟集成电路设计领域拥有强大的研发团队和丰富的产业资源。开发的SiC功率器件已成功实现产业化，公司所处行业市场规模大，未来发展态势持续向好。通过对锴威特实施战略投资，有望对公司电源板块的技术、研发工作产生积极的协同效应，将加快公司核心器件国产化步伐，有效提升产品竞争力。 公司通过数次剥离和并购后，形成了：①军工电源，②弹药零部件和③食糖贸易三大业务板块的产业格局。 2020年公司实现营收5.15亿元（+4.09%），归母净利润6.78亿元（+590.73%），扣非后归母净利润7441.24万元（+47.61%），公司归母净利润高于营收主要系公司完成248亩“三旧”改造土地的挂牌出让工作，产生非经常性收益所致。 财务数据拆分：①军工电源保持较快增长，毛利率持续高企：2020年电源及相关产品依托全资子公司升华电源，板块营收1.61亿（+38.49%），占比31.18%，净利润6861.99万，军工电源产品毛利率84.03%（+3.76pcts），电源业务盈利能力持续保持较高水平；②弹药零部件业务收入小幅下滑，毛利率持续提升：2020年公司钨合金预制破片业务依托子公司沈阳含能，板块营收1.17亿（-2.38%），占比22.82%，毛利率48.73%（+5.10pcts）；③制糖产品业务受行业周期影响盈利空间承压：：2020年传统主业制糖产品收入2.28亿（-5.63%），占比44.29%，毛利率0.14%（-1.56pcts），受糖业的周期性波动影响，糖厂盈利空间承压。 费用端快速提升，研发力度加大：公司2020年管理费用5971.59万（+32.87%）,主要系本年加大客户开拓力度，销售业务增加，业务费随之增加；销售费用2464.69万(+147.69%)，主要系员工薪酬提升及存根报废；财务费用952.26（-14.16%），主要系归还银行借款；2020年，公司根据产业转型战略目标，为提高军工业务核心竞争力，加大了在军工电源和弹药零部件的研发投入，2020年研发投入3216.11万（+51.60%），公司研发人员数量90人（+32.68%），研发投入占比6.25%(+1.97pcts)。 军工主体业绩承诺顺利完成：①升华电源：根据业绩对赌协议，升华电源2018年实现的净利润不低于4000万元，2018年、2019年累计实现的净利润不低于9000万元，2018年、2019年和2020年累计实现的净利润不低于15000万元。从实际完成情况来看，升华电源82018年度、92019年度、02020年度实现归属于母公司股东的净利润分别为--02650.40万元、55147.75万元和和27212.32万元，升华电源归属于母公司股东的扣除非经常性损益且剔除《标的资产业绩承诺补偿协议》所规定的研发公司一定金额的亏损的影响后的净利润分别74327.47万元、、75226.27万元和和7001.353万元，累计已完成了业绩承诺。②沈阳含能：根据业绩对赌协议，沈阳含能2018-2020年扣非后归母净利润分别为2800万元，3200万元和4000万元，从实际完成情况来看，22018--2020年实现净利润22874.72万元，333340.43万元和442091.12万元，累计已完成业绩承诺①军工电源业务：受益航空、舰船、雷达、导弹等武器系统型号增加，国产化力度提升，军工电源领域需求巨大公司军工电源业务依托子公司升华电源，升华电源两大业务领域产品结构分为两大类：①模块电源（通用模块电源、特殊应用模块电源、大功率模块电源）和②定制电源系统（AD-DC电源、DC-DC电源、电源系统），升华电源产品主要用于飞机、导弹、舰船等武器装备，产品特点“小批量，定制化，多批次”。电源行业在航空、航天及军工领域中的应用处于较快发展阶段，航空航天及军工领域对于电源产品的要求更加严格，产品技术含量、附加值比其他行业高，因此，吸引了很多国外电源供应商。 但是，目前高端市场主要被如美国的VICOR和Interpoint等电源产品所占据，其在军事领域有着广泛的应用。在军工信息化和国产化背景下，若中国的电源企业如果能够提供高质量的电源产品替代国外产品，将会减轻我国军工产品对于国外厂商的依赖，在有利于保障国防安全的同时增强军工企业自身的盈利能力。我们认为，升华电源自成立以来，一直致力于高效率、高可靠性、高功率密度电源产品的研发、生产和销售，已经建成了可靠性高、质量稳定、技术先进、应用范围广泛、规格品种较为齐全、高效率、宽范围、多路输出的电源产品线，具备一定的进口替代能力。 ②弹药零部件业务（钨合金预制破片）::导弹“消耗”属性，产业链步入井喷沈阳含能主要承担各种规格钨合金预制破片的研发及制造，产品系列涵盖钨柱、钨环、钨球等，特性为高密度、抗拉强度大、弹性模量高、热膨胀系数低以及良好的导热性、导电性等，主要应用于国防科技领域，为海、陆、空、火箭、战略支援等多部队装备的炮弹、火箭弹及导弹产品进行配套。从需求看：具体到我国导弹市场，其需求主要受国防需求及军贸出口需求影响，国防需求方面，在军队全面加强练兵备战工作，加大实战化演习的背景下，导弹作为现代化军队不可或缺的消耗性武器装备，其需求有望伴随我国装备费用的稳定增长而保持稳定且持续的增长。军贸出口需求方面，导弹武器由于具有不同于一般进攻性武器的突出特点，包括威力大、射程远、精度高，因此一直是国际军贸市场中的重要组成部分，伴随着国际局势不确定因素的增加，未来全球军贸市场交易得到进一步提高与巩固，全球导弹交易市场热度也将有望再次恢复。我们认为公司弹药零部件受益军队备战，导弹、炮弹大量消耗，有望跟随导弹需求激增快速增长，呈现景气度抬升。 投资建议我们认为，公司2018年来围绕军工、新材料、高端制造领域，坚定转型，目前公司产业发展逻辑较为清晰，军工业务收入占比持续提升，军工电源（受益我国武器装备型号配套国产化率提升），弹药零部件（受益军队练兵备战，炮弹、导弹“消耗品”属性驱动））。同时，公司于2021年3月15日发布限制性股票激励计划，本激励计划拟授予的限制性股票数量为442.8613万股，约占本激励计划公告时公司股本总额4.43亿股的1%，首次授予限制性股票的授予价格为5.43元/股。本激励计划首次授予的激励对象不超过58人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干。根据股权激励解锁限售期条件，公司2021-2023年三个会计年度每年考核一次，以2020年主营业务收入为基数，2021年主营业务收入增长率不低于10%；以2020年主营业务收入为基数，2022年主营业务收入增长率不低于25%；以2020年主营业务收入为基数，2023年主营业务收入增长率不低于50%，我们认为公司推行股权激励，一方面是基于对公司未来几年业务稳健发展的信心，另一方面，可进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定，谋求长远发展。 基于以上观点，我们预计公司20211--32023年的营业收入分别为45.94亿元、76.87亿元和08.00亿元，归母净利润分别为71.17亿元、71.37亿元及51.65亿元，SEPS分别为0.626元、0.131元、0.737元，当前股价分别对应4464.46倍、937.29倍及431.24倍倍PE。 风险提示：公司下游炮弹、导弹客户订单不及预期，军工电源国产化替代不及预期，公司下游客户集中度较高的风险。

事件：公司3月25日公告，2020年营业收入70.07亿元（+8.42%），归母净利润3.54亿元（+5.34%），毛利率13.80%（-0.69cts），净利率6.09%（+0.08pcts）。 投资要点：疫情影响有限，业务稳中有进2020年，面对复杂多变的市场环境和繁重艰巨的各项任务，公司坚持稳中求进总基调，各项工作有序开展。公司2020年营业收入70.07亿元（+8.42%）、归母净利润3.54亿元（+5.34%）平稳上升，营业利润4.77亿元（+15.34%），增速较快。 具体到业务层面，公司业务可分为宇航制造及卫星应用两大类业务。 宇航制造业务主要包括航天器系统集成商和部组件提供商，主要经营主体为子公司航天东方红及钛金科技等。其中，航天东方红是公司小卫星及微小卫星制造业务的主要经营主体，2020年净利润为2.75亿元（+1.50%），略有增长；钛金科技主要业务为钛合金紧固件，目前钛金科技正在进行钛合金紧固件二期项目建设，2020年高端紧固件完成1100万余件，同比增长28.35%。 卫星应用业务主要包括系统集成与产品制造、卫星综合应用与服务、智慧城市三大类，主要经营主体为子公司航天恒星科技等。 航天恒星科技2020年营业收入23.30亿元（+13.10%），净利润为1.28亿元（+10.94%），表明公司在卫星下游应用市场拓展上取得了一定进展。 研发投入持续增加，深度布局卫星应用，为未来蓄能从研发费用看，公司2020年研发费用占营收比例（2.57%，+0.86pcts），较上年同期增加59.17%。从研发总投入看（包含资本化投入），研发投入总额占营业收入比例2020年为7.32%（+0.88pcts）。主要原因为公司为了提高核心竞争力，持续进行技术和产品迭代创新，加大研发投入，继续研发投入Anovo3.0卫星通信系统、导航芯片、基于北斗时空基准服务的工业互联网安全保障平台等项目。其中Anovo卫星通信系统为公司拟打造具有国际先进水平、自主可控的高通量卫星通信领域产品和服务平台；导航芯片中宇航SOC芯片完成流片，专用SOC芯片完成研制开发；完成北斗时空基准服务业务软件v1.0版框架开发，完成远洋船舶能效管理系统搭建，完成数据柔性接入网关方案确认。 期间费用率下降，2020年期间费用率（4.88%，-0.98pcts），对应的销售费用率（1.23%，-0.14pcts）、管理费用率（4.26%，-0.73pcts）、财务费用率（-0.60%，-0.11pcts）均出现下降。其主要原因为公司2020年因疫情享受阶段性减免企业社会保险费政策，社会保险费减少，差旅费、业务招待费等费用支出相应减少，同时公司日均贷款额减少，相应利息费用减少。 现金流方面，公司2020年经营活动现金流净额（-0.72亿元，+88.14%），主要原因是公司卫星应用类子公司的到款高于上年同期；筹资活动现金流净额（-5.55亿元，-164.35%），主要原因一是上年同期子公司航天恒星科技收到增资款5亿元；二是子公司航天恒星科技和钛金科技年初偿还借款5.16亿元，而报告期新增借款仅142.89万元。 此外，2020年末，公司存货21.00亿元（+7.40%），仍旧保持较高的水平，主要构成为在产品8.78亿元、合同履约成本8.34亿元。我们认为，主要原因可能包括公司受疫情影响，部分项目延迟交付或验收，部分收入延迟确认；同时公司结合销售合同或者销售意向的项目提前投产、备货所致。 航天发射活动持续增加，卫星应用在各行业持续深化，公司迎来发展机遇公司作为航天科技集团公司下属空间技术研究院的重要上市公司平台，公司致力于从事航天产业，具有天地一体化综合信息系统的设计、研制、集成和运营服务能力。公司业务主要分为两大类：宇航制造和卫星应用。 ①宇航制造业务公司卫星研制业务主要包含小卫星制造、微小卫星研制、宇航部组件制造三大类。发射任务方面，全年共成功发射10颗小/微小卫星。环境减灾二号01组卫星大幅提升了我国环境保护、应急减灾数据的获取能力；海洋一号D卫星与当前服役的海洋一号C卫星组成我国首个海洋民用卫星星座，将为我国近海海域与海岛海岸带资源环境调查、海洋防灾减灾、海洋资源可持续利用、海洋生态预警与环境保护提供数据服务。同时，小卫星及微小卫星研制生产任务有序推进，澳门科学一号、海南一号等数十个在研型号研制工作顺利开展，近百颗在轨卫星稳定运行，公司继续保持国内小卫星制造领域主导地位。 宇航部组件方面，宇航单机产品按计划交付，星载导航产品、空间站交换机等产品完成研制，有力保障了型号任务；完成45万余片空间太阳电池生产及交付，保障了多个空间工程型号用单体太阳电池的生产任务需求；高端紧固件完成1100万余件产品生产及交付，增长较快。 2020年，航天科技集团共实施34次发射任务，发射82个航天器。根据航天科技集团发布《中国航天科技活动蓝皮书（2020年）》，2021年，航天科技集团全年发射次数有望首次突破40次，创历史新高。我们认为，当前，小卫星及微小卫星星座组网计划不断被提出，小卫星及微小卫星星座组网的下游应用市场不断拓展将不断带动对各类小卫星及微小卫星的研制需求，在此背景下，公司作为小卫星及微小卫星研制“国家队”，技术积淀深厚，宇航制造业务收入也有望保持稳定增长。 ②卫星应用业务公司卫星应用业务包括卫星应用系统集成与产品制造、卫星综合应用与服务、智慧城市三大类。 卫星应用系统集成与产品制造方面，公司业务主要围绕卫星通信、导航及遥感等子领域。卫星通信方面，2020年公司持续加大了对Anovo3.0卫星通信系统及导航芯片等项目的研发投入，完成Anovo3.0系统技术改进，产品在主要高通量卫星运营商上线运行；某国际信关站首次实现在国际运营商系统的跨境远程安装，完成系统上线。卫星导航方面，2020年公司民航北斗机载终端设备完成首飞验证，通过适航认证，并获得首批订单；北斗终端产品成功进入某装备采购目录；某省北斗高分综合应用示范工程有序推进、北斗高精度定位服务系统获工信部持续支持。卫星遥感方面，火星数据预处理工程化软件项目完成用户初步验收；完成轻小型机动站批采项目研制；以五型卫星运控系统改造项目为代表的20套地面应用系统研制工作顺利推进；成功中标海洋局南极站、气象局03批地面站等项目。 卫星综合应用与服务方面，公司完成祁连山遥感一站式平台验收交付，完成了西部卫星网三期建设项目各模块技术方案选型；无人值守系列产品型谱不断完善，实现小批量销售；完成共上百套广播电视节目总计超过百万小时传输，安全播出率达到99.9999%。 智慧产业方面，公司在城市管理信息化、工业（企业）信息化及智慧健康领域多个项目稳步推进。 2020年中央提出加快新型基础设施建设，卫星互联网被纳入新基建范围。信息通信、广播电视、自然资源、生态环境、应急减灾、交通运输、气象等诸多行业相继出台细分领域的卫星应用相关政策和发展规划，助推卫星应用向各行业拓展。我国卫星应用产业将进入以政府和商业投资并行推动产业发展的新阶段，用天装备信息化需求为卫星应用业务提供了广阔天地，空间基础设施等国家重大专项，北斗应用及商业航天等发展热点为产业带来新的机遇。卫星应用技术不断与物联网、云计算、大数据等领域深度融合，整合多种技术手段、多种信息资源、多种用户需求，提供综合应用服务，实现跨界融合应用将成为产业发展的重要趋势。随着天基资源的日益丰富，卫星互联网、物联网加速推进，应用领域和场景迅速扩展，传统的卫星通信、卫星导航、卫星遥感终端与系统集成也在向高度集成化、与信息服务深度融合的方向发展。我们认为，公司下属航天恒星科技作为航天科技集团卫星应用的主力军，具备深厚的技术储备和持续迭代更新的技术产品。在卫星通导遥应用需求快速增长的背景下，公司有望取得先发优势，优先受益。 投资建议我们认为，公司背靠空间技术研究院，技术积淀深厚，2020年公司业绩平稳增长，新产品、新项目研发有序推进。航天科技集团在2021年次数有望首次突破40次，可能促使公司宇航制造业务收入保持稳定增长的态势；公司卫星应用上已取得较好的技术积累并持续迭代开发新产品、新技术，在下一代高通量卫星通信系统及导航芯片的研发升级布局，积极拓展在无人值守系统、电力领域、环境监测领域等行业应用，已取得较好的效果；伴随国家将卫星互联网纳入新基建概念，未来我国在卫星应用相关的空间基础设施及地面基础设施建设上或将长期加大投入力度，而公司作为航天科技集团卫星应用业务的主力军，也有望优先受益。 基于以上观点，我们预计公司20211--20233年的营业收入分别为677.06亿元、8847.04亿元和和100.05亿元，归母净利润分别为24. 12、亿元、84.88、亿元、15.81亿元。我们给予目标价格040.00元，对应22021--2023年的EPE为为5115倍、797倍及181倍倍PE。 风险提示：卫星应用市场推广不及预期；卫星产品研制周期较长