业务稳健,品牌与特色兼具,ROE领先 2018 年上半年公司实现营业收入52.63 亿元,同比+2.69%;归母净利润16.93亿元,同比-8.75%。基本EPS 为0.23元。业绩稳健,符合预期。加权ROE 4.27%(未年化),行业领先水平。分业务看,投行板块收入14亿元,同比+9.64%;财富管理板块收入19亿元,同比-22.70%;交易及机构客户服务板块实现收入11亿元,同比+78.22%;投资管理板块收入6.06亿元,同比-0.83%。投行优势巩固,机构业务发展较快。预计2018-2020年EPS为0.48/0.54/0.63/元,目标价9.52-10.88元,维持增持评级。 投行业务优势巩固,核心业务指标位居行业前列 投行优势显著,逆势稳健发展。主承销金额614亿元,行业第1。其中,IPO主承销金额119亿元,行业第2。再融资主承销金额495亿元,行业第1。股权类项目储备丰富,截至6月底申报IPO 26 个,行业第2 ;在审股权再融资项目22 个,行业第1。债权类主承销金额4827亿元,其中公司债金额和家数均稳居第1。财务顾问项目交易金额212亿元,行业第4 。投行业务净收入14.21亿,同比+9%。 财富管理业务深化发展,资本中介业务调结构控风险 经济业务向财富管理方向深化发展,代理股基交易额3.09 万亿元,市占率2.99%;产品代销净收入市场份额3.56%,位居行业第6 名。代理买卖证券业务净收入13.35亿,同比-7%。资本中介业务加强风险管控,提升业务能力。融资融券余额357亿元,较上年末下降124亿元,市场份额3.88%。股票质押式回购余额为412亿元,较2017 年末下降50亿元。利息业务净收入4.86亿,同比-37%。 交易及机构客户服务布局前瞻,资管结构优化 交易及机构客户服务业务围绕股票/债券销售交易、投研、主经纪商业务及QFII、RQFII 业务全面发力,业务布局前瞻。其中,自营投资稳健,净收益(剔除对联营合营企业投资)+公允价值变动净收益15.42亿元,同比+35%。资管聚焦主动管理,管理规模6024亿元,较2017 年末下降5.76%,位居行业第7 名。其中主动管理型产品规模占比26.62%,较2017 年末增长2.5 pct.。资管业务净收入2.99亿,同比-6%。 领先的综合性投资银行,登陆A股步入新发展阶段,维持买入评级 公司作为业内较为领先的综合性投资银行,业务结构均衡。今年6月登录A股,增强资本实力打开发展空间。因市场交投冷清行业发展承压,小幅下调2018-2020年EPS为0.48/0.54/0.63/元(前值0.54/0.62/0.68元),对应PE17倍、15倍和13倍,预计2018BPS6.80元,可比公司2018PB wind一致预期中位数1.16,考虑公司上半年投行和机构业务等条线特色化优势更趋显著,给予2018年目标PB溢价至1.4~1.6倍,目标价9.52-10.88元,维持增持评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

利润符合预期,市场份额稳步提升 公司1H18实现归母净利润164亿元,YoY+34.2%;业绩增加主要受传统险准备金折现率假设更新及权益市场震荡下行的共同影响。保费收入3605亿元,YoY+4.2%;市场份额约22%,较年初+2.3pct。非年化ROE为5.11%;EV为7692亿元,YoY+10.28%。公司推进转型,边际改善显著,预计2018-20年EPS分别为1.51、1.97和2.24元,维持“买入”评级。 边际改善显著,保费结构优化 公司1H18新单保费1253亿元,YoY-24%,较1Q18新单-35%的降幅大幅收窄,二季度新单同比提升22%,边际改善显著。大幅压缩趸交业务512亿元,首年期交817亿元,占长险首年保费89%,YoY+33.12pct,缴费模式持续优化;其中个险首年期交614亿元,YoY-2.6%,在长险首年业务中占比达99.8%,YoY+0.04pct,代理人渠道稳步发力。健康险新单实现保费305亿元,YoY+29%,在储蓄险销售乏力的情况下,产品实现积极转型。14个月和26个月保单继续率同比提升0.7pct和1pct,保单质量稳步提升,在新单承压下实现续期的持久稳定。 代理人规模回落,保障险销售发力 受开门红新单销售不景气的影响,公司6月末个险渠道代理人规模为144.1万人,较年初下滑8.7%,季均有效人力受总人力回落影响,较年初小幅下降5.6%。公司加快新人培训和主管培养体系化运作,加大保障险销售力度,长期保障型产品销售人力规模大幅增长,同比提升31%。投资规模稳步提升,市场环境拖累收益水平截至6月底投资资产2.71万亿元,较年初增长4.6%。新增配置固收类资产到期收益率较存量显著提升,但受基金分红下降的影响,净投资收益率小幅下滑0.07pct至4.64%;受市场环境影响,总投资收益488亿元,YoY-13.9%,总投资收益率同比下滑0.92pct至3.7%。 准备金释放提升利润,新业务价值增长值得期待 由于保险合同准备金计量基准收益率1H18提升4.08bps(1H17为-16.14bps),增加税前利润26亿元,我们认为全年准备金将持续释放,利润提升空间有望保持。新单销量低迷叠加个险渠道价值率下滑,NBV同比降低24%,在银保渠道价值率抬升的催化下,总价值率经测算约为22.4%,YoY+1.1pct。我们认为2H18保障险持续发力,NBV增长值得期待。 转型持续推进,维持“买入”评级 公司保费结构持续优化,向高质量发展持续推进,鉴于行业转型期保费增长短期仍有压力,小幅下调盈利预测,预计2018-2020年EVPS分别为28.81、33.02和37.94元(前值为29.23、33.37和38.23元),对应P/EV为0.78x、0.68x和0.59x。我们维持公司2018年1.-1.1xP/EV,目标价格区间28.81~31.69元,维持“买入”评级。 风险提示:资本市场大幅波动投资收益急剧下滑,保费收入不及预期。

利润符合预期,业务板块运营稳健 公司1H18实现归母净利润581亿元,YoY+33.8%;归母营运利润593亿元,YoY+23.3%;模拟准则修订前归母净利润624亿元,YoY+43.7%。集团非年化ROE为11.6%,YoY+1pct;集团EV为9274亿元,YoY+25.5%。公司不断提升现金分红水平,派发中期股息0.62元/股,YoY+24%,此前已于1Q18派发30周年特别股息0.2元/股。公司综合金融优势突出,看好未来发展前景,预计2018-20年EPS分别为6.70、8.43和10.01元,维持“买入”评级。 个人客户业务价值快速提升 个人业务营运利润贡献504亿元,YoY+28.3%,为核心驱动力。个人客户量1.79亿人,YoY+25.2%,新增客户2581万人,YoY+39.2%。30.8%集团个人客户同时持有多家子公司的合同,一站式综合金融服务协同效应优势凸显。 寿险价值改善显著,代理人质态影响有限 开门红销售不及预期的情况下,公司主动调整产品结构,大力推进保障险业务,以平滑储蓄险下滑压力,个人业务1H18新单保费收入945亿元,YoY-10.6%,较1Q18的-16.6%增速有较大改善。其中首年期缴保费占比91.9%,YoY+0.3pct,为后续稳定的现金流提供保障;代理人渠道贡献保费87%,维持高位,推动价值率提升4pct至38.5%,进而推动NBV小幅提升0.2%。虽代理人产能下滑24%,但协同效应缓释收入波动,仅小幅下降4.8%,规模较年初小幅上升0.1%,未来将向质态提升加快转型。 产险多元布局优化结构,资产管理积极应对加快转型 产险保费稳健增长,车险仍为主要贡献,综合成本率逐步改善,此外广泛布局优化险种结构,动能转变促进业务发展。银行转型逐步呈现佳绩,零售业务快速突破,收入与ROE得到提振,未来集团资源有望逐步加码。证券信托积极应对市场变化,挖掘活跃客户提升发展动能。市场行情影响下,资金组合管理收益率下滑,积极调整资产配置,降低权益敞口,优选非标资产,风险可控,下行压力有限。 金融科技业务多点发力,维持“买入”评级 陆金所积极调整业务结构,经营改善稳健发展;平安好医生联交所上市,金融壹账通和平安医保科技完成融资,投后估值分别达到75亿美元和88亿美元,资本推动业务发展,估值有望进一步提振;汽车之家行业地位巩固,为打造生态圈提供竞争优势。结合中报业绩,调整盈利预测,预计2018-20年EVPS分别为56.6、68.3和82.2元(前值为54.4、65.7和79.1元),对应P/EV为1.05x、0.87x和0.72x。综合考虑友邦和大陆险企估值倍数,考虑科技孵化新模式,给予龙头一定溢价,给予2018年1.3-1.4xP/EV,目标价格区间73.58~79.24元,维持“买入”评级。 风险提示:市场波动风险、利率与政策风险、技术风险、消费者偏好风险。